2024年電新行業(yè)2023年年報及2024年一季報總結(jié)：電力設(shè)備關(guān)注特高壓、出海與二次設(shè)備改造-光伏輔材業(yè)績亮眼

2024年電新行業(yè)2023年年報及2024年一季報總結(jié)：電力設(shè)備關(guān)注特高壓、出海與二次設(shè)備改造_光伏輔材業(yè)績亮眼電力設(shè)備板塊：關(guān)注特高壓、出海與二次設(shè)備改造電力設(shè)備板塊特高壓、出海與部分二次設(shè)備改造標(biāo)的業(yè)績超預(yù)期。電力設(shè)備板塊超預(yù)期標(biāo)的主要集中于三個邏輯鏈條——特高壓，出海與二次設(shè)備改造。電力設(shè)備需求快速增長主要受益于新能源裝機的快速增長，尤其在光伏組件23年快速降價之后，電力設(shè)備改造需求國內(nèi)外均呈現(xiàn)快速上升趨勢，國內(nèi)主要改造計劃為特高壓項目建設(shè)，海外則是在一次設(shè)備上快速進行建設(shè)與替換。而新能源對電網(wǎng)的沖擊逐步加大的背景下，二次設(shè)備的升級改造需求也在逐步提升，我們預(yù)計隨著電網(wǎng)改造不斷深入，24年下半年二次設(shè)備相關(guān)標(biāo)的有望逐步受益于整體需求擴大，顯現(xiàn)投資性價比。特高壓：業(yè)績快速增長，訂單有望于24年大規(guī)模交付2023年及2024年Q1特高壓核心公司業(yè)績高增長。在特高壓及主網(wǎng)建設(shè)快速推進的背景下，中國電氣裝備集團下屬的核心上市公司，同時也是特高壓設(shè)備的核心供應(yīng)商平高電氣、許繼電氣、中國西電在2023年及2024年Q1積極踐行精益生產(chǎn)、提升管理水平、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。平高電氣在2023年的歸母凈利潤同比增速超280%，2024年Q1延續(xù)50%以上的高增長，業(yè)績超預(yù)期；許繼電氣在23年穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，2024年Q1歸母凈利潤增速達到47.39%，業(yè)績超預(yù)期；中電裝下屬核心上市公司中國西電的歸母凈利潤在2023年實現(xiàn)快速增長，業(yè)績超預(yù)期。隨著特高壓產(chǎn)品的交付，特高壓核心公司毛利率有望持續(xù)改善。平高電氣750kV以下產(chǎn)品、中低壓及配網(wǎng)產(chǎn)品以及國際業(yè)務(wù)等歷史上盈利水平較低的業(yè)務(wù)，依靠有效的精益生產(chǎn)、降本增效措施，毛利率持續(xù)改善，公司綜合毛利率持續(xù)提升。許繼電氣、中國西電的在2023年及2024年Q1的毛利率水平整體較為穩(wěn)定。我們認為，毛利率水平更高的特高壓設(shè)備有望于2024年開始大規(guī)模交付，有望進一步拉高上述公司的毛利率水平。特高壓訂單有望于24年起兌現(xiàn)，24年特高壓建設(shè)延續(xù)高景氣。根據(jù)國家電網(wǎng)，2023年我國完成“2交4直”的特高壓項目設(shè)備招標(biāo)工作，合計中標(biāo)金額約404.08億元，其中中國西電、平高電氣、許繼電氣中標(biāo)額分別為79.08/31.34/14.15億元，這些訂單有望于2024年起大規(guī)模交付，對公司業(yè)績形成顯著的貢獻。2024年我國特高壓有望延續(xù)高景氣，全年直流核準(zhǔn)數(shù)開工數(shù)4直2交，同時有利拉動主網(wǎng)架擴容需求。此外，24年有望開啟柔性直流特高壓元年，蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望（部分）采用柔直技術(shù)，帶來換流閥價值量顯著提升。變壓器：出口額快速增長，國內(nèi)廠商迎來出海機遇2024年3月中國變壓器出口同比+27.01%，Q1同比+30.11%。根據(jù)海關(guān)總署，2024年3月中國變壓器出口額合計34.36億人民幣，同比+27.01%；2024年Q1出口額合計93.3億人民幣，同比+30.11%。地區(qū)方面，2024年3月中國變壓器對美國出口額2.58億人民幣，同比-10.42%，對歐洲出口額6.58億人民幣，同比+69.51%；2024年Q1對美國出口額8.27億人民幣，同比+26.08%，對歐洲出口額20.27億人民幣，同比+63.36%。伊戈爾：2024Q1業(yè)績超預(yù)期，變壓器直接出口提升伊戈爾2024年Q1業(yè)績快速增長。2024年Q1，伊戈爾實現(xiàn)營業(yè)總收入7.74億元，同比+21.05%，環(huán)比-30.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比+206.73%，環(huán)比+32.96%，業(yè)績超預(yù)期。具備出口基因的外銷型企業(yè)，23年出口占比高。公司是以照明業(yè)務(wù)起家的外銷型企業(yè)，產(chǎn)品多銷往歐洲、北美；近年公司升壓變產(chǎn)品通過下游客戶間接大規(guī)模出口北美、歐洲，公司出口業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，歐美渠道布局完善，完成變壓器UL認證，先發(fā)優(yōu)勢明顯。新客戶&新產(chǎn)品放量，直接出口額有望大幅提升。市場此前擔(dān)憂公司下游與客戶結(jié)構(gòu)單一，但我們認為公司24年以下業(yè)務(wù)在客戶、產(chǎn)品、銷售區(qū)域上的拓展有望開始放量：1）光伏升壓變：國內(nèi)其他光伏廠商+海外終端客戶直接出口訂單有望大幅增長2）箱式變電站：繼電感、升壓變之后又一主推的新產(chǎn)品，24年北美出口訂單放量可期；3）配電變壓器：2023年全部直接出口，24年產(chǎn)能瓶頸突破后有望大幅增長。加快國內(nèi)外產(chǎn)能布局，數(shù)字化工廠+出口占比提升拉高綜合毛利率。1）國內(nèi)產(chǎn)能：江西吉安數(shù)字化工廠降本增效成果顯著，23年能源產(chǎn)品毛利率提升3.3pct至21.0%，安徽數(shù)字化工廠預(yù)計2024Q2投產(chǎn)。2）海外產(chǎn)能：公司墨西哥工廠規(guī)劃產(chǎn)值規(guī)劃大，預(yù)計25年H2投產(chǎn)，此外公司在美國、泰國、馬來西亞規(guī)劃布局產(chǎn)能。電表：出海高景氣，新興市場國家需求快速增長電表出海相關(guān)企業(yè)23年報及24Q1季報均保持快速增長。電表設(shè)備在23年光伏裝機快速增長的背景下，2023年海外需求逐步提升，與之相關(guān)企業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)快速增長。而海外電表競爭格局與國內(nèi)不同，AMI項目在海外電表項目中的占比不斷提升，帶動各家毛利率提升，因此各家利潤增長速度明顯快于收入增長速度。新興市場國家電表出口需求旺盛。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年3月電能表出口7.14億元，環(huán)比+6.2%，同比-16.72%，1-3月同比+5.94%，分地區(qū)來看3月歐洲出口2.78億元，環(huán)比+52.28%，同比-30.22%，1-3月累計出口7.44億元，同比-25.6%；非洲3月出口1.78億元，環(huán)比-7.15%，同比+10.96%，1-3月累計出口5.62億元，同比+65.12%，亞洲出口1.64億元，環(huán)比-18.23%，同比-6.64%，1-3月累計出口6.9億元，同比+17.69%。從整體來看電表出口略有下滑，但主要系歐洲3月環(huán)比減弱，但非洲需求季度性來看同比+65.12%，需求持續(xù)性旺盛，第三大出口市場亞洲地區(qū)累計同比+17.69%。海興電力：立足新興市場國家，AMI項目占比提升海興電力發(fā)布2023年年度報告2024年一季度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入42.00億元，同比增長26.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.82億元，同比增長47.90%；銷售毛利率41.90%，同比+3.67pct，銷售凈利率23.39%，同比+3.33pct。其中，23Q4公司實現(xiàn)營收13.28億元，同環(huán)比+43.84%/+33.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同環(huán)比+61.17%/+35.37%。2024年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.02億元，同比+13.66%，環(huán)比-32.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比+21.52%，環(huán)比-31.84%。24Q1毛利率同比大幅上升，23年AMI項目占比約60%。2024年一季度公司實現(xiàn)毛利率44.25%，同比+5.64pct，實現(xiàn)銷售凈利率23.69%，同比+1.52pct。我們認為毛利率大幅上升主要原因系用電業(yè)務(wù)中來自于AMI的營收占比大幅提升，根據(jù)公司年報，2023年公司AMI項目占公司海外智能用電業(yè)務(wù)總營收的約60%，AMI項目占比提升帶來毛利率提升。23年配電業(yè)務(wù)海外突破超預(yù)期。配電收入4.06億元，同比+24.19%。其中，國內(nèi)2.89億元，同比-4.84%；海外1.17億元，同比+406.67%。配電業(yè)務(wù)在非洲持續(xù)突破帶來海外配電業(yè)務(wù)快速增長。23年新能源業(yè)務(wù)快速增長。新能源收入1.63億元，同比+283.50%。其中，國內(nèi)0.50億元，同比+78.14%，海外1.13億元，同比+672.38%。23年非洲與東南亞需求火熱，歐洲需求有望接力。從地區(qū)來看，國內(nèi)14.08億元，同比-4%；拉美7.99億元，同比+4%；東南亞8.72億元，同比+32%；非洲10.03億元，同比+157%；歐洲1.18億元，同比+428%。海外成為增長最大貢獻點，非洲與東南亞需求旺盛，而歐洲隨著政策推進24年有望實現(xiàn)快速增長，成為新的增長點。電網(wǎng)數(shù)字智能化：電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性向配網(wǎng)側(cè)、數(shù)字智能化傾斜，關(guān)注業(yè)績高確定性東方電子、安科瑞兩網(wǎng)投資額穩(wěn)定增長，電網(wǎng)數(shù)字化加速。根據(jù)北極星電力網(wǎng)統(tǒng)計，21年和22年國家電網(wǎng)年均投資在4500億元以上，并計劃在“十四五”期間投入3500億美元（2.23萬億元），其中研發(fā)投入90億美元，用于突破構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)。2022年投資達1250億元，根據(jù)《“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計“十四五”期間南方電網(wǎng)電網(wǎng)建設(shè)將規(guī)劃投資約6700億元，其中電網(wǎng)智能化數(shù)字化轉(zhuǎn)型為主要投資方向。“十四五”期間兩網(wǎng)投資額約2.9萬億元，遠高于“十三五”期間2.4萬億元的投資額。國網(wǎng)、南網(wǎng)推進電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，推動以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建，加快電網(wǎng)智能化的建設(shè)進程，智能電網(wǎng)方向投資額占比預(yù)計同步提升。政府政策頻出，助力電網(wǎng)數(shù)字化。2023年3月28日，國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》，提出以數(shù)字化智能化電網(wǎng)支撐新型電力系統(tǒng)建設(shè)，加快行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2023年6月，國家能源局發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》，制定“三步走”發(fā)展路徑，提出要加強電力供應(yīng)支撐體系、新能源開發(fā)利用體系、儲能規(guī)?；季謶?yīng)用體系、電力系統(tǒng)智慧化運行體系等四大體系建設(shè)。我們認為在新型電力系統(tǒng)下，分布式能源、工商業(yè)儲能快速發(fā)展將使得控制個體數(shù)量大幅增加、控制難度大幅提升，新型電力系統(tǒng)發(fā)展速度加速。國家政策對新型電力系統(tǒng)發(fā)展作出明確目標(biāo)，預(yù)計未來以智能電網(wǎng)和能源管理市場需求將持續(xù)釋放。電網(wǎng)形態(tài)將從傳統(tǒng)的單一式電網(wǎng)轉(zhuǎn)向大電網(wǎng)與分布式智能電網(wǎng)共存，故此我們認為盡管投資總量增速有限，但將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性切換，電網(wǎng)投資逐步向電力數(shù)字化、智能化以及配電側(cè)傾斜。配電網(wǎng)智能化升級勢在必行，智能配電建設(shè)需求有望提升。新型電力系統(tǒng)中，以風(fēng)光為代表的新能源占主體地位。同時，各類分布式能源的廣泛應(yīng)用使配電網(wǎng)電源及負荷朝著多元化方向發(fā)展。新型電力系統(tǒng)框架下的配電網(wǎng)將逐步向有源供電網(wǎng)絡(luò)演化升級。智能配電網(wǎng)通過“大云物移智”等現(xiàn)代信息通信技術(shù)與有源配電網(wǎng)深度融合，以數(shù)字化、智能化、智慧化賦能新型配電系統(tǒng)，實現(xiàn)清潔低碳的現(xiàn)代配電網(wǎng)發(fā)展目標(biāo)。受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)進程加快，智能配電網(wǎng)建設(shè)需求有望持續(xù)擴張。新能源大規(guī)模并網(wǎng)帶來消納問題。以風(fēng)光為代表的新能源發(fā)電存在出力與用電負荷不匹配的情況。以光伏發(fā)電為例，光伏發(fā)電受日照強度和溫度影響，發(fā)電功率會在早晨從0開始增加到達一個峰值，然后開始下降，在傍晚時降低至0，在夜間無功率輸出。而負荷曲線在傍晚時會逐漸增加，并達到一個峰值。這種發(fā)電功率與負荷在時間上不同步帶來的負荷與發(fā)電功率間差值會產(chǎn)生凈負荷曲線，隨著光伏并網(wǎng)比例的增加，將降低電壓質(zhì)量、增加消納壓力。虛擬電廠應(yīng)運而生，保障轉(zhuǎn)型期電力可靠供應(yīng)。虛擬電廠是一種先進信息通信技術(shù)和軟件系統(tǒng)，可實現(xiàn)分布式電源、儲能系統(tǒng)、可控負荷、微網(wǎng)、電動汽車等分布式能源資源的聚合和協(xié)調(diào)協(xié)同優(yōu)化，參與電力市場和電網(wǎng)運行。虛擬電廠提供的新能源電力與傳統(tǒng)能源和儲能裝置集成的模式，能夠在智能協(xié)同調(diào)控和決策支持下對大電網(wǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定的電力輸出特性，解決新能源發(fā)電的消納問題，提高電網(wǎng)運行穩(wěn)定性。我們認為，目前電網(wǎng)的主要矛盾逐步體現(xiàn)在在能源需求轉(zhuǎn)型的背景下，用電供需矛盾突出，峰谷價差逐漸顯著，電網(wǎng)系統(tǒng)的可靠性以及韌性面對比較大的挑戰(zhàn)。電網(wǎng)形態(tài)將從傳統(tǒng)的單一式電網(wǎng)轉(zhuǎn)向大電網(wǎng)與分布式智能電網(wǎng)共存，電網(wǎng)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)逐步向電力數(shù)字化、智能化以及配電側(cè)傾斜。東方電子：智能配電網(wǎng)領(lǐng)軍者，虛擬電廠蓄勢待發(fā)深耕電力自動化業(yè)務(wù)，實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲一體化布局。公司深耕電力自動化，現(xiàn)已構(gòu)建了包括數(shù)字化電網(wǎng)、數(shù)字化能源、數(shù)字化社會等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。電網(wǎng)側(cè)業(yè)務(wù)中標(biāo)情況良好，中標(biāo)向前沿方向拓展。2023年，公司在國家電網(wǎng)物資類招標(biāo)項目中標(biāo)437包，中標(biāo)包數(shù)和金額名列同行業(yè)前列。新一代集控系統(tǒng)三個批次全部中標(biāo)，金額1.1億元；智能巡視及數(shù)字化項目合計中標(biāo)2億元。南網(wǎng)方面中標(biāo)南網(wǎng)云端系統(tǒng)，中標(biāo)廣州等邊緣集群項目，奠定公司在南網(wǎng)區(qū)域新型電力系統(tǒng)的基礎(chǔ)。子公司威思頓表現(xiàn)突出，國網(wǎng)集招全年中標(biāo)額7.43億元，南網(wǎng)統(tǒng)招中標(biāo)1.42億元，實現(xiàn)連續(xù)中標(biāo)。持續(xù)投入驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新，配電和虛擬電網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先。2023年，公司研發(fā)投入為5.58億元，同比+23.06%，新增在研項目174個，驅(qū)動業(yè)績拓展。1）配電：公司擁有配電領(lǐng)域齊全的產(chǎn)業(yè)鏈，市場占有率行業(yè)領(lǐng)先。2）輸變電：不斷推進自主可控超高壓保護等自動控制裝置的技術(shù)儲備，推動特高壓站全景數(shù)字化平臺與東方電問大模型應(yīng)用落地。3）綜合能源和虛擬電廠：為各種場景提供領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)方案，實施了國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠和國內(nèi)首個油氣領(lǐng)域源網(wǎng)荷儲一體化智慧管控項目。安科瑞：智能微電網(wǎng)龍頭，出海打開業(yè)績增長極微電網(wǎng)遠期潛在市場容量龐大，未來極具發(fā)展?jié)摿?。?jù)國家電網(wǎng)統(tǒng)計，我國供電電壓等級大于等于10kV的工商業(yè)用戶超過200萬戶，若企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)的平均單價為100萬元，則遠期潛在市場容量將達到2萬億元。目前企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)的滲透率仍處于較低水平，假設(shè)滲透率為40%，市場規(guī)模將達到8000億元。公司微電網(wǎng)產(chǎn)品性能優(yōu)越，研發(fā)進度領(lǐng)先。公司長期的高研發(fā)投入支撐起公司產(chǎn)品的持續(xù)迭代升級，目前已經(jīng)完成三個產(chǎn)品升級階段，最新EMS3.0產(chǎn)品在此前2.0基礎(chǔ)上并入光儲充平臺，真正實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲充一體化柔性控制。目前，EMS3.0已完成產(chǎn)品研發(fā)架構(gòu)，已有試驗項目在運行中。全球需求逐步普及，海外業(yè)務(wù)快速增長。近年來能源供應(yīng)價格和供給量出現(xiàn)不穩(wěn)定性。微電網(wǎng)因具有低成本和可靠性雙高等優(yōu)勢，正在國內(nèi)外逐步普及。2023年，公司銷售及技術(shù)團隊多次赴外參加行業(yè)展會，樹立了良好的品牌形象，海外的營業(yè)收入較上年同期增長128.10%。光伏板塊：光儲、輔材及新技術(shù)龍頭標(biāo)的24Q1業(yè)績亮眼，24年景氣度有望延續(xù)24Q1光儲、光伏輔材環(huán)節(jié)龍頭強者恒強，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，全年看優(yōu)勢依舊領(lǐng)先。受供需錯配影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈自23年Q3開始價格下行趨勢明顯，供給需求收縮劇烈，但海外角度看，光儲產(chǎn)品出口依舊維持較高景氣度。其中，全球儲能系統(tǒng)及逆變器龍頭陽光電源24Q1以來大型儲能系統(tǒng)產(chǎn)品及逆變器產(chǎn)品全球各區(qū)域出貨穩(wěn)中有升，戶儲新秀德業(yè)股份歐洲戶儲產(chǎn)品雖自23H2開始渠道端庫存有一定積壓，但24Q1以來清庫趨勢逐漸加速。另一方面，自23Q4開始光伏輔材中競爭格局較穩(wěn)的膠膜及玻璃環(huán)節(jié)，頭部廠商如福萊特、福斯特，成本優(yōu)勢逐漸明顯、24Q1渠道端訂單逐漸增厚，其市場份額24年或?qū)⒛鎰萏嵘?，?guī)模化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，單位盈利有望持穩(wěn)，龍頭地位穩(wěn)固。24Q1光伏新增裝機量維持快速增長。根據(jù)能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年3月國內(nèi)光伏新增裝機9.02GW，同比下降32%，環(huán)比下降42.4%。2024年1-3月，國內(nèi)光伏新增裝機容量累計45.74GW，累計同比增長35.9%。光伏裝機同比下降的主要原因系2月上下游博弈情緒嚴重，短期因素影響較大，由于二期大基地項目招標(biāo)仍在進行，全年我們?nèi)跃S持較高裝機增速預(yù)期。發(fā)電量方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年1-3月我國太陽能發(fā)電量達到783.2億千瓦時，同比增長27.91%，增速超出市場及我們的預(yù)期，發(fā)電量快速增長。24Q1光伏終端出海產(chǎn)品需求景氣度高增，24年新興市場有望持續(xù)發(fā)力。根據(jù)蓋錫咨詢數(shù)據(jù)，2024年3月，中國組件出口量為22.90GW，環(huán)比+29.4%，同比+16.9%；2024年1-3月光伏組件累計出口59.85GW，同比+27.36%。3月歐洲主要國家出口量合計8.77GW，同比-9.58%，環(huán)比+49.76%。1-3月合計19.62GW，同比-15.05%3月電池組件加總出口量27.02GW，環(huán)比+15.30%，同比+19.44%；2024年1-3月光伏電池組件累計出口76.12GW，同比+39.69%。結(jié)構(gòu)中，1-3月除歐洲國家外，組件出口較多的國家有：沙特阿拉伯1.56GW，同比+217.70%；巴基斯坦2.20GW，同比+125.80%；阿聯(lián)酋0.53GW，同比+114.48%；泰國0.30GW，同比+29.42%，我們預(yù)計24年除歐美光伏終端需求增速較快的海外區(qū)域外，中東新興市場國家成為增長新動力。預(yù)計未來需求維持長時間高度景氣，24年全年新增裝機量有望達250GW。綜合以上裝機、出口來看，2024年國內(nèi)新增裝機有望超過我們原有預(yù)測達到約250GW。預(yù)計2024-2026年全球裝機有望達到480GW/560GW/660GW，增速達到10%/17%/18%。主產(chǎn)業(yè)鏈過剩，價格已經(jīng)接近多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本。我們預(yù)計2024年全球新增光伏需求達480GW，按照1.3的容配比計算，全球組件需求達643GW。受到產(chǎn)能過剩影響，2023年Q2至2024年Q1，組件價格快速下行，目前價格已經(jīng)突破多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本，一二線企業(yè)排產(chǎn)開工率拉開差距，二線企業(yè)產(chǎn)能出清已經(jīng)在逐步進行。光伏硅料價格持續(xù)下跌，突破多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本。4月23日，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前N型棒狀硅價格均價為50.5元/kg，根據(jù)我們測算，硅料價格已經(jīng)突破多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本線水平，產(chǎn)能出清預(yù)計將逐步完成。光伏儲能：24Q1歐洲儲能需求同比偏淡美國預(yù)期向好，陽光電源和德業(yè)股份業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異美國區(qū)域看，根據(jù)WoodMackenzie，23年Q4美國表前儲能裝機3983MW/11769MWh，同比+370%/+370%，環(huán)比+85%/+72%；工商業(yè)儲能裝機34MW/93MWh，同比-29%/-3%，環(huán)比+12%/+0%；戶用儲能裝機219MW/489MWh，同比+28%/+14%，環(huán)比+31%/+28%。根據(jù)EIA，24年1月美國儲能市場電化學(xué)儲能新增裝機功率1682MW，同比+260.80%，環(huán)比+280.37%。23年1至12月美國儲能市場電化學(xué)儲能新增裝機功率合計5490.20MW，同比+32.51%。歐洲核心出口國家德國看，2024年3月，德國戶儲新增裝機213MW/309MWh，同比-23.66%/-27.46%，環(huán)比+23.12%/+21.65%，大儲裝機5.28MW/7.19MWh，工商業(yè)儲能裝機4.31MW/9.48MWh，合計新增裝機222.6MW/326MWh，同比-28.71%/-30.17%，環(huán)比+6.80%/+5.56%。24Q1，德國戶儲新增裝機865MWh，同比-24%，工商業(yè)儲能新增裝機32MWh，同比-18%，大儲新增裝機57.5MWh，同比-9%。光伏輔材：24Q1相對三四線廠商輔材龍頭標(biāo)的α優(yōu)勢漸顯，福萊特、福斯特、中信博業(yè)績亮眼受產(chǎn)業(yè)鏈價格上下游博弈影響，24Q1三四線光伏輔材廠商訂單收縮明顯，盈利能力有所下滑，但龍頭標(biāo)的憑借規(guī)模及成本優(yōu)勢，出貨量持續(xù)增長，同時單位盈利相對持穩(wěn)甚至環(huán)比提升。細分環(huán)節(jié)看，光伏玻璃環(huán)節(jié)我們預(yù)計24年全年供需或趨向緊平衡，根據(jù)我們測算，2024年光伏玻璃日熔量需求為10.19萬噸，而有效日熔量供應(yīng)為10.8萬噸。膠膜環(huán)節(jié)，24年全年供需格局同比保持穩(wěn)定，其中福斯特仍保持龍頭地位，順應(yīng)下游需求端變化，我們預(yù)計膠膜產(chǎn)品24年新品如適用于TopConLECO銀漿的低酸EVA膠膜、適用于0BB技術(shù)的多層皮膚膜出貨占比有望提升。支架環(huán)節(jié)，受益于海外尤其是美國和中東區(qū)域新增裝機量，尤其是地面集中式光伏新增裝機量提升，龍頭標(biāo)的24年海外訂單有望快速增長。我們預(yù)計2024年跟蹤支架市場有望突破800億元。光伏新技術(shù)：24Q1銀漿價格持續(xù)上漲，銀包銅+0BB助力HJT彰顯成本優(yōu)勢銀漿價格上漲HJT電池優(yōu)勢漸顯、預(yù)計24H2迎來成本拐點。2023年高溫正面銀漿價格接近6000元/kg，目前價格已上漲約20%超7000元/kg。根據(jù)行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)水平，TOPCon銀耗量接近10mg/w（考慮同步導(dǎo)入0BB后），對應(yīng)目前漿料價格成本約為8分/w。伴隨著0BB技術(shù)與銀包銅漿料的量產(chǎn)導(dǎo)入，24年二季度HJT電池優(yōu)秀企業(yè)的每W漿料耗量有望達到8mg/w，對應(yīng)當(dāng)前漿料價格成本接近6分/w。白銀供需缺口預(yù)計全年價格向上、銀包銅銀含量持續(xù)下降、HJT仍有較大降本空間。隨著光伏裝機量持續(xù)增長，工業(yè)用銀需求持續(xù)旺盛。銀包銅漿料的技術(shù)進步加速推進，24年底有望規(guī)模導(dǎo)入30%銀包銅漿料，HJT成本有望持續(xù)下降?？紤]到組件端HJT功率高于同版型TOPCon組件，HJT溢價即將達到合理水平，成本拐點有望突破。我們預(yù)計24H2或是HJT規(guī)模量產(chǎn)突破時間節(jié)點，新技術(shù)滲透率有望快速上升。推薦：邁為股份、宇邦新材。邁為股份（電動車板塊：寧德時代、科達利等格局穩(wěn)定的環(huán)節(jié)龍頭一季報超預(yù)期寧德時代、科達利等格局穩(wěn)定的環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績超預(yù)期，關(guān)注以舊換新政策及盈利見底環(huán)節(jié)。受新能源汽車銷量增速放緩、鋰電中游行業(yè)產(chǎn)能仍處于去化階段及碳酸鋰等原材料價格下跌影響，電動車板塊僅寧德時代、科達利等中游格局穩(wěn)定的環(huán)節(jié)龍頭及電動工具龍頭格力博業(yè)績超預(yù)期。隨著國內(nèi)以舊換新政策落地及磷酸鐵鋰、電解液等中游部分環(huán)節(jié)盈利見底，我們認為各環(huán)節(jié)龍頭仍具備較大彈性。新能源汽車：24Q1國內(nèi)新能源車銷量同比+30%以上，以舊換新政策補貼超預(yù)期24年3月新能源車銷量環(huán)比大幅回升，滲透率環(huán)比提升。3月新能源汽車銷量88.3萬輛，同環(huán)比+35.3%/+85.2%,新能源車滲透率32.8%,同環(huán)比+6.1/+2.7pcts；3月新能源汽車產(chǎn)量86.3萬輛，同環(huán)比+28.1%/+86.2%。環(huán)比大幅回升主要系2月春節(jié)假期，基數(shù)較低。24Q1新能源汽車累計銷量209萬輛，同比+31.8%,新能源車滲透率31.1%,同比+5.0pcts；24Q1新能源汽車累計產(chǎn)量211.5萬輛，同比+28.2%。按使用類型：3月新能源乘用車銷量82.9萬輛，同環(huán)比+34.1%/+83.6%；新能源商用車銷量5.4萬輛，同環(huán)比+55.8%/+114.3%。24Q1新能源乘用車累計銷量197.9萬輛，同比+30.9%；新能源商用車累計銷量11萬輛，同比+48.9%。按動力類型：3月純電銷量56.6萬輛，同環(huán)比+15.5%/+92.7%；插混銷量31.7萬輛，同環(huán)比+95.1%/+73.5%。24Q1純電累計銷量130.5萬輛，同比+13.3%；插混累計銷量78.4萬輛，同比+81.2%。24年3月新能源汽車出口同環(huán)比增長；汽車出口總體延續(xù)增長態(tài)勢。3月新能源汽車出口12.4萬輛,同環(huán)比+59.4%/+51.2%，其中，純電汽車出口10萬輛，插混汽車出口2.4萬輛；3月汽車整體出口50.2萬輛，同環(huán)比+37.9%/+33.0%。24Q1新能源汽車累計出口30.7萬輛，同比+23.8%，其中，純電汽車累計出口24.8萬輛，插混汽車累計出口5.9萬輛。24Q1汽車整體累計出口132.4萬輛，同比+33.2%。汽車以舊換新政策落地，補貼力度超預(yù)期。2024年4月24日，商務(wù)部、財政部等7部門印發(fā)《汽車以舊換新補貼實施細則》。自印發(fā)之日至2024年12月31日期間，報廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節(jié)能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼1萬元；對報廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補貼7000元。補貼政策帶來約200萬輛增量需求，全年新能源汽車銷量有望加速提升。根據(jù)機動車上險數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，我國國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車保有量約1370.8萬輛，車齡超6年以上的新能源乘用車保有量約83.7萬輛，此輪以舊換新有望為國內(nèi)市場帶來100-200萬輛汽車增量需求。我們預(yù)計2024年國內(nèi)新能源汽車銷量有望超過1200萬輛，同比+27%左右，到2026年國內(nèi)新能源車銷量有望達到1708萬輛，新能源車滲透率超過57%。全球長期電動化趨勢不變，預(yù)計2026年全球新能源車銷量有望達到2783萬輛。2020-2023年全球新能源汽車銷量由294萬輛增長到1462萬輛，復(fù)合增長率達到70.69%。一方面，國內(nèi)強勁的供需促進了全球市場的銷量；另一方面，國外以特斯拉為代表的車企也為全球市場帶來了更多可能性。雖然2024年受宏觀經(jīng)濟、國際貿(mào)易及歐洲補貼退坡等因素影響，全球新能源車銷量有所放緩，但長期電動化趨勢不變，我們預(yù)計到2026年全球新能源車銷量有望達到2783萬輛，23-26年復(fù)合增長率24%，全球新能源車滲透率有望超過31%。鋰電池：國內(nèi)動力電池裝機量3月迎來迅速回升，全球累計裝機量持續(xù)提升3月國內(nèi)動力電池裝機量迅速回升，環(huán)比接近翻倍增長。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年3月國內(nèi)動力電池裝機量35.06GWh；同環(huán)比+31.20%/+99.11%；24Q1國內(nèi)動力電池累計總裝機量84.30GWh，同比+42.96%。3月國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機量環(huán)比翻倍增長。分材料類型來看，24年3月磷酸鐵鋰電池裝機量23.68GWh，同環(huán)比+34.91%/+121.38%，占總裝機量的67.55%；24Q1磷酸鐵鋰電池累計裝機量53.14GWh，同比+38.92%。3月三元電池裝機量11.22GWh，同環(huán)比+22.67%/+62.89%，占總裝機量的32.00%；24Q1三元電池累計裝機量30.90GWh，同比+49.70%。3月國內(nèi)方形和軟包動力電池裝機量迅速回升。按包裝形式來看，2024年3月國內(nèi)方形電池裝機量33.79GWh,同環(huán)比+37.87%/+101.07%，占裝機總量96.38%；24Q1方形電池累計裝機量80.75GWh，同比+46.73%。3月軟包電池裝機量0.67GWh，同環(huán)比-12.25%/+104.24%，占裝機總量1.87%；24Q1軟包電池累計裝機量1.75GWh，同比+1.87%。3月圓柱電池裝機量0.60GWh，同環(huán)比-58.82%/+25.39%，占裝機總量1.70%；24Q1圓柱電池累計裝機量1.79GWh，同比-18.97%。24年1-2月全球動力電池裝機量持續(xù)提升。根據(jù)SNEResearch披露，2024年2月全球動力電池裝機量達到40.9GWh，同比-3.3%，環(huán)比-20.6%。1-2月全球動力電池累計裝機量92.4GWh，累計同比+27.0%。分廠商來看：2月寧德時代裝機量15.0GWh，同環(huán)比4.9%/-26.8%；2月LG新能源裝機量6.8GWh，同環(huán)比19.3%/15.3%；2月比亞迪裝機量4.7GWh，同環(huán)比-40.5%/-36.5%；2月松下裝機量3.2GWh，同環(huán)比-22.0%/+6.7%，2月SKOn裝機量2.1GWh，同比-19.2%，環(huán)比持平；2月三星SDI裝機量2.7GWh，同環(huán)比+42.1%/+8.0%；2月中創(chuàng)新航裝機量1.6GWh，同環(huán)比-5.9%/-20.0%，2月國軒高科裝機量0.4GWh，同環(huán)比-50.0%/-71.4%，2月億緯鋰能裝機量0.8GWh，同比持平，環(huán)比-11.1%。2026年全球動力電池需求有望達到1500GWh。2020-2023年全球動力電池需求量由155GWh增長到728.4GWh，復(fù)合增長率達到67.68%，我們預(yù)計2024年全球動力電池裝機量有望達到951GWh，同比+30.6%，預(yù)計2026年有望達到1500GWh。三元正極：24Q1國內(nèi)三元正極出貨加速增長，主要企業(yè)盈利仍承壓23年國內(nèi)三元正極出貨小幅增長，24Q1三元正極出貨增速加快。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)三元正極材料出貨65萬噸，同比增長2%，根據(jù)SNER、鑫鑼鋰電等機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，24Q1國內(nèi)三元材料產(chǎn)量達15.6萬噸，同比增長23.8%。三元正極企業(yè)2023年、2024Q1營收和歸母凈利同比大幅下降。三元正極方面，我們選取上市公司容百科技、當(dāng)升科技、廈鎢新能、長遠鋰科、振華新材等5家企業(yè)，2023年三元正極企業(yè)實現(xiàn)營收727.00億元，同比下降35.1%，歸母凈利潤30.11億元，同比下降59.8%。2024Q1該5家企業(yè)總計實現(xiàn)營收102.31億元，同比下降50.3%；總計實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比下降94.5%。三元正極行業(yè)營收和歸母凈利持續(xù)下降主要由于行業(yè)需求增速放緩、鎳鈷鋰等原材料影響下產(chǎn)品價格大幅下降、行業(yè)競爭加劇等原因。23年、24Q1三元正極行業(yè)毛利率持續(xù)下降。2023年，三元正極行業(yè)平均毛利率為9.16%，同比下降3.46Pcts，主要由于三元需求下降，行業(yè)競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1三元正極材料行業(yè)平均毛利率為4.39%，盈利水平進一步下降，其中龍頭當(dāng)升科技仍保持行業(yè)領(lǐng)先，毛利率相對較高。磷酸鐵鋰：23年磷酸鐵鋰行業(yè)量增利虧，24Q1龍蟠和富臨精工盈利改善磷酸鐵鋰企業(yè)2023年營收同比下降、歸母凈利大幅虧損，24Q1明顯減虧。磷酸鐵鋰方面，我們選取上市公司湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、萬潤新能、富臨精工、豐元股份等6家企業(yè)，2023年磷酸鐵鋰企業(yè)實現(xiàn)營收758.07億元，同比下降14.5%，歸母凈利潤-23.17億元，同比大幅虧損。2024Q1該6家企業(yè)總計實現(xiàn)營收96.34億元，同比下降55.86%；總計實現(xiàn)歸母凈利潤-0.96億元，同比明顯減虧。磷酸鐵鋰行業(yè)營收和歸母凈利波動主要由于碳酸鋰庫存減值及行業(yè)競爭加劇等原因。23年磷酸鐵鋰行業(yè)毛利率大幅下降，24Q1略有改善。2023年，磷酸鐵鋰行業(yè)平均毛利率為2.64%，同比下降14.64Pcts，主要由于鐵鋰行業(yè)大幅擴產(chǎn)行業(yè)競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1磷酸鐵鋰行業(yè)平均毛利率為4.97%，盈利水平略有改善，主要由于加工費基本見底，龍頭企業(yè)湖南裕能毛利率保持基本穩(wěn)定，龍蟠科技和富臨精工大幅反彈。三元前驅(qū)體：24Q1三元前驅(qū)體出貨小幅增長三元前驅(qū)體企業(yè)2023年營收同比增長，24Q1營收和歸母凈利小幅下降。三元前驅(qū)體方面，我們選取上市公司中偉股份、華友鈷業(yè)、格林美、帕瓦股份、芳源股份等5家企業(yè)，2023年三元前驅(qū)體企業(yè)實現(xiàn)營收1343.80億元，同比增長5.5%，歸母凈利潤56.79億元，同比下降17.7%。2024Q1該5家企業(yè)總計實現(xiàn)營收334.23億元，同比下降2.2%，總計實現(xiàn)歸母凈利潤13.23億元，同比下降14.4%，主要由于鎳、鈷等金屬價格等下降影響，行業(yè)營收和歸母凈利潤降幅明顯低于其他環(huán)節(jié)，龍頭中偉股份、格林美24Q1歸母凈利潤逆勢增長。三元前驅(qū)體行業(yè)毛利率小幅下降。2023年三元前驅(qū)體行業(yè)平均毛利率為10.42%，同比下降3.38Pcts，主要三元份額下降及鎳鈷原材料價格下跌影響。24Q1三元前驅(qū)體行業(yè)平均毛利率為9.74%，龍頭中偉股份毛利率基本穩(wěn)定，格林美和芳源股份毛利率明顯反彈。電解液：23年電解液出貨保持穩(wěn)定增長，24Q1行業(yè)盈利水平繼續(xù)下降電解液企業(yè)2023年、2024Q1營收和歸母凈利同比持續(xù)下降。電解液方面，我們選取上市公司天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、多氟多、天際股份、勝華新材、華盛鋰電等7家企業(yè)，2023年電解液企業(yè)實現(xiàn)營收856.45億元，同比下降15.6%，歸母凈利潤42.54億元，同比下降66.4%。2024Q1該7家企業(yè)總計實現(xiàn)營收178.57億元，同比下降16.3%，總計實現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，同比下降66.4%。電解液行業(yè)營收和歸母凈利持續(xù)下降主要由于碳酸鋰等原材料價格下降及行業(yè)競爭加劇等原因。電解液行業(yè)競爭激烈，毛利率持續(xù)下降。電解液行業(yè)平均毛利率從2021年開始就持續(xù)下降，2023年電解液行業(yè)平均毛利率為16.51%，同比下降11.01Pcts，主要行業(yè)需求增速下降、行業(yè)競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1電解液行業(yè)平均毛利率為11.88%，盈利水平進一步下降，六氟磷酸鋰、添加劑等環(huán)節(jié)盈利水平基本見底，龍頭天賜材料和新宙邦毛利率仍在行業(yè)相對領(lǐng)先，電解液溶劑龍頭勝華新材24Q1毛利率小幅反彈。風(fēng)電板塊：23年海風(fēng)裝機不及預(yù)期，24Q1風(fēng)電裝機呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢風(fēng)電板塊大部分標(biāo)的業(yè)績符合預(yù)期。海風(fēng)板塊來看，因23年海風(fēng)裝機不及預(yù)期，大部分標(biāo)的23年全年業(yè)績預(yù)期在下調(diào)過程中。往24年及以后來看，我們認為海風(fēng)板塊中的海纜、樁基環(huán)節(jié)具備投資潛力。其中海纜板塊因碼頭、屬地資源等因素格局好，盈利穩(wěn)定，在江蘇、廣東等海風(fēng)大省影響裝機因素解決后，預(yù)計24Q2-Q3海風(fēng)陸續(xù)開工后有望迎來更多項目招標(biāo)與交付。樁基板塊來看，國內(nèi)海上單樁擴產(chǎn)順利，其中導(dǎo)管架供需仍然偏緊，有望保持較高盈利。此外，海纜與樁基板塊均具備出海邏輯，23年兩環(huán)節(jié)公司均有形成海外訂單獲取與交付。歐洲海風(fēng)海纜、樁基格局偏緊，英國第六輪Cfd推出后歐洲海風(fēng)裝機有望加速，帶來國內(nèi)企業(yè)出口機遇。23年風(fēng)電裝機不及預(yù)期，24Q1風(fēng)電整體裝機表現(xiàn)略超預(yù)期23年海上風(fēng)電裝機不及預(yù)期。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，23年1-12月實現(xiàn)風(fēng)電新增裝機75.90GW，同比+52%。其中陸風(fēng)裝機約69GW，同比+55%，海風(fēng)裝機6.8GW，同比+32%。23年陸風(fēng)裝機基本符合預(yù)期，海風(fēng)裝機23年年初預(yù)計23年全年裝機在12GW左右，大幅低于預(yù)期。低于預(yù)期的主要原因在于江蘇、廣東等海風(fēng)大省風(fēng)電裝機推進速度較慢，導(dǎo)致全年裝機不及預(yù)期。海風(fēng)發(fā)展負面影響因素基本解除，24年海風(fēng)裝機有望大幅增長。目前來看壓制海風(fēng)發(fā)展的因素基本解除，江蘇方面大豐850MW風(fēng)機已于近期開啟招標(biāo)，廣東方面正在順利推進中，帆石二海上風(fēng)電項目也已經(jīng)成功進行風(fēng)機招標(biāo)。根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，24年1-3月風(fēng)電新增裝機15.50GW，同比+49.04%，其中陸上風(fēng)電14.81GW，海上風(fēng)電0.69GW。單3月新增裝機5.61GW，同比+23.03%，風(fēng)電裝機量超預(yù)期。主