美容護理行業(yè)2023年與2024Q1財報總結-關注重組膠原蛋白賽道與美妝618大促催化

行業(yè)報告│行業(yè)專題研究關注重組膠原蛋白賽道與美妝618大促催化以來經(jīng)營變化：1）2024E利潤預期上調(diào)：上美股份/中兵紅箭/錦波生物/期下調(diào)幅度在10%以內(nèi)：水羊股份/中國黃潮宏基/美麗田園/上海家化/華熙生物/福瑞達/迪阿股份/豫園股的中低價格帶入門級產(chǎn)品增速放緩延續(xù)，錦波生物在薇旖美大單品驅動下利潤率提升幅度較大，朗姿股份等終端醫(yī)療機構在2023Q1度變化；醫(yī)療風險事故；產(chǎn)品獲批進度不及預期；第三方爬蟲數(shù)據(jù)誤差過大投資建議：上次建議：強于大市（維持）強于大市 1、《美容護理：如何看待兒童防曬市場？》1請務必閱讀報告末頁的重要聲明2請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 3 4 62.財報：重組膠原蛋白與珠寶景氣度更優(yōu)，美妝分化與改善并存 7 8 10 13 16 16 3圖表2：2022年以來限額以上化妝品零 3圖表3：2021年以來限額以上金銀珠寶零售額累 3 4 4 5 5 6 6 6 7 8 9 9 10 10 11 11 12 13 14 14 15 163請務必閱讀報告末頁的重要聲明2001-122003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-122024-022001-122003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-122024-021.行業(yè)：可選消費仍處復蘇進程1.1社零：2024Q1化妝品與金銀珠寶等可選消費偏弱食品/飲料類/煙酒類等必選類消費韌性較強，化妝品/金銀珠寶等可選消費增速平線上化與大促常態(tài)化下社會庫存積累，以及背后主要源于金價上漲下黃金保值增值屬性凸顯、黃金珠寶工藝升級驅動配飾等非圖表圖表1：2024Q1化妝品與金銀珠寶等可選消費偏弱指標名稱(億元/%)2024-032023-032021-032024-03累計增速2024-032024-03單月增速2024-022023-03社會消費品零售總額限額以上單位商品零售必選消費糧油、食品類飲料類煙酒類20.4可選消費服裝鞋帽、針紡織品類化妝品類金銀珠寶類通訊器材類 地產(chǎn)類家用電器和音像器材類家具類建筑及裝潢材料類 37.5汽車類汽車類石油及制品類 其他文化辦公用品類圖表2：2022年以來限額以上化妝品零售額累計增速多低于社零累計增速2050-5-102001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08差值（pct，化妝品累計同比-社零累計同比）2001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08社會消費品零售總額:累計同比（%，右軸）零售額:化妝品類:累計同比（%，右軸）504030200-10-20-30圖表3：2021年以來限額以上金銀珠寶零售額累計增速多高于社零累計增速707060504030200-10-20-30差值（pct，金銀珠寶類累計同比-社零累計同比） 社會消費品零售總額:累計同比（%，右軸）零售額:金銀珠寶類:累計同比（%，右軸）806040200-20-40-604請務必閱讀報告末頁的重要聲明1.2市場：2024年初至今美護板塊跑輸大盤塊漲跌幅-32.0%，31個申萬一級行業(yè)中美容護理排第31位，相對滬深300收益-圖表4：美容護理：2023年大幅跑輸大盤，2024年初至今仍無相對收益12,00010,0008,0006,0004,0002,0000美護vs滬深300收益（右軸）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%滬深3002018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04圖表5：飾品：2023年相對收益明顯，2024年初至今跑輸大盤6,0005,0004,0003,0002,0001,0000飾品vs滬深300收益（右軸）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%滬深300 飾品（申萬）2018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-045請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表6：2024年初至今上美/美麗田園/巨子等港股標的漲幅更大證券簡稱上美股份美麗田園醫(yī)療健康江蘇吳中科思股份丸美股份珀萊雅水羊股份倍加潔愛美客潤本股份上海家化美容護理(申萬)華熙生物昊海生科錦波生物貝泰妮福瑞達華東醫(yī)藥潔雅股份青松股份復銳醫(yī)療科技嘉亨家化科笛-B雍禾醫(yī)療30.0-2.1%-0.2%-2.3%圖表7：2024年初至今中國黃金/老鳳祥等表現(xiàn)較好證券簡稱老鳳祥周大生力量鉆石飾品(申萬)菜百股份飛亞達潮宏基萃華珠寶萊紳通靈瑞貝卡迪阿股份曼卡龍黃河旋風新華錦沃爾德23.1-0.7%8.5%-7.1%0.8%6請務必閱讀報告末頁的重要聲明愛美客/巨子生物/科思股份/珀萊雅/水羊股份等重倉持股市值領先，其中愛美客與巨圖表8：美護板塊基金重倉比例2024Q1小幅增配美容護理行業(yè)重倉比例（%）美容護理行業(yè)超配比例（%）1.0%0.3環(huán)比變化（pcts，右軸）1.0%0.30.20.8%0.20.42%0.40%0.6%0.42%0.40%0.10.36%0.4%0.00.2%(0.1)0.0%(0.2)(0.3)-0.2%(0.2)(0.3)-0.4%注：選取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型圖表9：2024Q1巨子/愛美客等基金重倉比例增加較多0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.05%0.00%貝泰妮丸美股份珀萊雅愛美客巨子生物水羊股份科思股份貝泰妮丸美股份珀萊雅愛美客巨子生物水羊股份華熙生物注：選取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型/靈活配置型基金進行分析 圖表10：截至2024Q1，愛美客/巨子/科思/珀萊雅/水羊等重倉持股市值領先（*）58758632851132667請務必閱讀報告末頁的重要聲明2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04322222111111注：選取普通股票型/偏股混合型/平衡混合型圖表11：2024年初至今，華熙生物與貝泰妮陸港通持股比例小幅增加9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%重要標的陸港通持股比例（%）愛美客華熙生物貝泰妮珀萊雅（右軸）35%30%25%20%5%0%存/錦波生物（+12.2%）/力量鉆石（+11.8%）/珀20.1%）/迪阿股份（-26.8%）/豫園股份（-30.1%）/貝泰妮（-31.0%）。期變化幅度較小。上海家化/福瑞達/華熙生物/貝泰妮等公司2023年主動進行戰(zhàn)略與8請務必閱讀報告末頁的重要聲明2024E利潤預期變化60%-50%-40%-30%-20%2024E利潤預期變化60%-50%-40%-30%-20%-科思股份珀萊雅 10%丸美股份上海家化華熙生物-10%.福瑞達美麗田園醫(yī)療健康-20%豫園股份-30%-40%2024E收入預期變化圖表12：重組膠原蛋白與珠寶板塊業(yè)績上調(diào)較多，美妝品牌分化與改善趨勢延續(xù)2024年一致預期變化（2024-4-30VS2023-12-31）中兵紅箭醫(yī)美化妝品珠寶中兵紅箭錦波生物力量鉆石潤本股份朗姿股份菜百股份潤本股份朗姿股份菜百股份老鳳祥0%曼卡龍-20%-15%-10%愛美客-5%0%敷爾佳周大生5%10%潮宏基●迪阿股份貝泰妮注：上美股份2024年收入與歸母凈利潤一致預期上調(diào)幅度分別為39.6%速修復，2024Q1高基數(shù)下增長承壓。1）以愛美客與錦波生物為代表的藥械廠商：薇旖美大單品放量驅動下利潤延續(xù)100%+增速，愛美客營收與歸母凈利潤增速處田園與朗姿股份為代表的終端連鎖機構：2023年線下消費場景恢復后營收利潤在低9請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表13：醫(yī)美板塊重點個股營收與凈利潤（季度累計口徑）營業(yè)收入(億元)YOY2022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q1 33.9%46.3%64.9%45.7%48.0%28.2% 67.2%98.3%105.1%105.6%100.0%76.1% 20.6%--1.4%-1.4%--8.2%-41.0%-31.1%- 1.2%21.3%21.5%22.1%24.4%11.4%愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份2022A19.393.903.5416.3538.782023Q16.30--11.392023H114.593.1610.3723.132023CQ321.705.17--36.942023A28.697.803.5921.4551.452024Q18.082.26--14.00歸母凈利潤(億元)YOY2022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q164.7%64.7%177.7%51.2%180.9%43.7%173.7%47.1%174.6%27.4%135.7%31.9%90.2% 28.6%--8.4%--21.6%--46.7%-639.5%-109.2%--90.7%6985.1%827.8%585.7%953.4%15.8%愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份2022A12.640.400.162023Q14.140.43--0.622023H19.630.192023CQ314.18--2023A18.583.000.312.162.252024Q15.27--0.82愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份2022A11.97--0.012023Q13.870.40--0.63扣非歸母凈利潤(億元)2023A18.312.86--YOY2024Q12022A2023Q12023H12023CQ32023A2024Q12023H19.34--2023CQ313.96--5.280.98--0.7953.0%53.0%181.0%30.9%108.3%49.3%189.9%65.4%184.8%45.4%179.8%36.5%142.4% 30.6%--8.4%--22.9%--61.4%-1195.7%-176.3%--994%78614%8597%4598%168456%250%圖表14：醫(yī)美板塊重點個股營收與凈利潤（單季度口徑）愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份營業(yè)收入(億元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q44.49--12.142023Q16.30--11.392023Q28.29--11.742023Q37.112.01--13.812023Q46.992.63--14.522024Q18.082.26--14.005.8%61.8%46.3%98.3%82.6%110.1%55.6%5.8%61.8%46.3%98.3%82.6%110.1%55.6%89.7%28.2%76.1%106.4%------------2.7%21.3%21.6%23.0%30.8%11.4%愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份歸母凈利潤(億元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42.710.39--(0.01)2023Q14.140.43--0.622023Q25.490.66--0.722023Q34.550.83--0.602023Q44.40--0.312024Q15.27--0.829.0%78.0%51.2%180.9%76.5%175.6%13.3%9.0%78.0%51.2%180.9%76.5%175.6%13.3%168.7%27.4%135.7%176.1%-109.5%6985.1%369.4%332.4%551.4%15.8%愛美客錦波生物復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份扣非歸母凈利潤(億元)YOY2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12.323.875.474.624.365.28-5.0%45.8%79.2%17.0%87.7%36.5%0.360.400.630.800.98-189.9%181.5%173.6%183.3%142.4%(0.19)0.630.630.490.210.79-1620%78614%3504%5944%2105%250%10請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表15：醫(yī)美板塊重點個股盈利變化（2023A，變化值單位為pct）愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康綜合毛利率銷售費率管理費率3.50%9.49%研發(fā)費率凈利率7.01%9.16%扣非歸母凈利率ROE變化（vs2022A)愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE變化（vs2023CQ3)愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康綜合毛利率--銷售費率--管理費率--研發(fā)費率--凈利率--扣非歸母凈利率--ROE--圖表圖表16：醫(yī)美板塊重點個股盈利變化（2024Q1，變化值單位為pct）2024-03-31愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份綜合毛利率--銷售費率23.93%--管理費率4.07%--研發(fā)費率7.13%4.56%2.71%--凈利率65.35%44.95%14.32%--扣非歸母凈利率43.37%--ROE31.89%40.37%6.84%--變化（vs2023Q1)愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份綜合毛利率-0.75-2.28-0.83--銷售費率-2.08-1.92-1.12--管理費率-3.91-3.74-2.55-0.04---0.20研發(fā)費率-4.50---0.06凈利率-0.19--扣非歸母凈利率--ROE4.51--2.27變化（vs2023A)愛美客錦波生物昊海生科華東醫(yī)藥復銳醫(yī)療科技美麗田園醫(yī)療健康朗姿股份綜合毛利率-0.55-1.29-0.37--2.10銷售費率-0.742.79-1.24---1.11管理費率-0.95-0.98-2.98-0.28--研發(fā)費率-1.59-6.34-0.42--凈利率-1.22--扣非歸母凈利率--ROE-2.64-0.61--11請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表圖表17：美妝板塊重點個股營收與凈利潤（季度累計口徑）2022A營業(yè)收入YOY2023Q12023A2024Q1歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY2022A2023Q12023A2024Q12022A2023Q12023A2024Q1上海家化-7.1%-6.5%-7.2%-3.8%-27.3%15.6%5.9%11.2%-20.0%7.1%-41.8%29.2%珀萊雅37.8%29.3%29.3%39.5%34.6%41.9%31.3%46.1%45.6%38.8%34.9%48.9%47.5%華熙生物28.5%4.0%4.0%-4.5%4.2%24.1%0.4%-39.0%21.4%28.5%-17.4%-42.4%53.3%貝泰妮24.6%6.8%10.1%27.1%21.8%8.4%-28.0%11.7%17.0%1.7%-35.2%21.9%水羊股份-5.7%0.1%0.1%-4.9%-1.4%-47.2%25.4%135.4%-23.3%-55.1%11.0%180.8%44.7%巨子生物52.7%-48.5%48.5%-21.0%-44.9%-21.7%-41.7%-丸美股份-3.1%24.6%28.5%38.7%-29.7%20.2%48.9%40.6%-24.0%29.0%38.2%40.8%敷爾佳7.2%5.4%9.3%9.7%5.1%-1.4%-11.6%-4.8%-1.0%-5.2%-5.1%-5.3%上美股份-25.4%-55.5%55.5%--56.6%-213.5%--77.8%-487.0%-科思股份61.8%42.3%36.0%21.1%192.1%176.1%89.0%37.2%229.3%198.1%89.1%29.8%福瑞達4.8%-14.2%-64.6%-30.0%-87.4%95.1%567.4%-54.4%-83.8%-76.0%137.4%242.5%潤本股份47.1%-20.7%20.7%10.0%32.7%-41.2%67.9%32.3%-41.6%45.4%潔雅股份-32.3%-29.2%-6.6%1.4%-35.9%-21.4%-18.3%-62.7%-38.4%-28.5%-31.4%-74.9%圖表18：美妝板塊重點個股營收與凈利潤（單季度口徑）-----------------------------12請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表圖表19：美妝板塊重點個股盈利變化（2023A，變化值單位為pct）-31綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份8.73%7.94%7.85%變化（vs2022A)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份變化（vs2023CQ3)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份---------------0.4313請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表圖表20：美妝板塊重點個股盈利變化（2024Q1，變化值單位為pct）-03-31綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份--47.82%46.84%46.73%46.31%--4.46%--4.13%4.32%2.15%7.04%2.98%-2.46%-4.47%3.69%4.13%4.07%4.13%--21.28%--28.65%27.39%13.87%11.97%--2.98%變化（vs2023Q1)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份2.07-4.02--1.23--1.212.85-18.25-3.47-10.35-0.87---0.31-2.62-1.41-0.82--1.21-0.67--0.43-0.54-0.30-1.05-0.96-0.60--0.34--0.852.49-2.24-1.09--5.62--3.91-18.46-0.59--5.48-4.65--18.804.552.01-4.12--11.59--7.84-4.38-5.31變化（vs2023A)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE上海家化珀萊雅華熙生物貝泰妮水羊股份巨子生物丸美股份敷爾佳上美股份科思股份福瑞達潤本股份潔雅股份4.302.41-1.812.90--0.81--1.014.35-0.65-10.28-4.782.23-10.74-0.524.97--3.56-4.674.13-2.84-0.66-0.59--1.75--0.74-0.39-0.31-2.44--0.34-0.22--0.25-2.52-4.25-1.66--0.60-7.702.88-0.90--3.01--1.162.81-2.31-8.11-2.93-1.29-7.77--7.19--0.04-2.01-9.78-3.351.3珠寶：品牌商營收積極、利潤分化14請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表21：珠寶板塊重點個股營收與凈利潤（季度累計口徑）2022A營業(yè)收入YOY2023Q12023A2024Q1歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY2022A2023Q12023A2024Q12022A2023Q12023A2024Q1周大生21.4%49.6%46.5%23.0%-10.9%26.1%20.7%-6.6%-14.1%26.5%23.6%-5.7%老鳳祥7.4%4.4%-9.4%76.1%30.2%57.4%24.8%潮宏基-4.7%21.6%33.6%-43.2%30.1%67.4%-47.4%30.0%71.9%迪阿股份-20.4%-42.3%-40.8%-39.5%-44.0%-73.1%-90.5%-70.8%-50.9%-85.3%-119.7%-111.7%中國黃金-7.2%-3.7%27.2%21.1%-8.4%26.8%33.2%菜百股份45.6%50.6%25.0%26.6%30.6%53.6%23.9%62.2%豫園股份-3.6%22.6%22.6%3.6%-45.0%-43.5%-94.2%0.2%-379.0%-70.5%明牌珠寶-3.0%-218.7%28.2%-55.1%-547.5%30.3%-74.1%曼卡龍28.6%45.1%-22.6%29.3%47.5%21.1%-15.3%24.2%39.9%24.9%力量鉆石-14.2%-17.0%45.0%92.1%-26.2%-21.0%42.1%90.5%-35.0%-29.5%41.1%中兵紅箭-10.6%-43.8%-8.9%68.8%-112.2%60.1%64.5%-113.4%-0.6%67.4%圖表22：珠寶板塊重點個股營收與凈利潤（單季度口徑）2024Q1-5.7%2022Q4營業(yè)收入YOY2024Q12022Q4歸母凈利潤YOY2024Q12022Q4扣非歸母凈利潤YOY2023Q12023Q42023Q12023Q42023Q12023Q4周大生-18.7%49.6%74.0%23.0%-26.9%26.1%38.0%-6.6%-32.1%26.5%37.3%老鳳祥6.4%33.2%-1.1%4.4%-9.0%76.1%-27.4%57.3%-49.9%潮宏基-12.7%21.6%35.1%-154.4%30.1%-181.0%30.0%95.6%迪阿股份-47.3%-42.3%-31.4%-39.5%-113.9%-73.1%-70.8%-106.9%-85.3%-161.5%-111.7%中國黃金-17.4%31.6%-35.9%53.7%21.1%-47.7%90.4%33.2%菜百股份-21.7%45.6%69.8%25.0%6.2%30.6%-6.9%23.9%41.6%豫園股份-14.5%22.6%41.1%3.6%-107.3%-43.5%-112.7%0.2%-50.9%-70.5%明牌珠寶-2.5%4.6%3.0%-3360.2%28.2%-55.1%-399.9%30.3%-74.1%曼卡龍40.0%2.7%33.5%45.1%-49.8%29.3%21.1%91.2%24.2%250.8%24.9%力量鉆石50.4%-14.2%-17.9%45.0%40.6%-26.2%-8.6%42.1%32.8%-35.0%-4.1%41.1%中兵紅箭-29.7%-43.8%65.9%49.0%-112.2%60.1%21.3%-113.4%859.5%67.4%15請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表23：珠寶板塊重點個股盈利變化（2023A，變化值單位為pct）-31綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE周大生老鳳祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫園股份曼卡龍力量鉆石8.30%4.13%9.29%1.04%5.62%5.27%6.78%6.87%變化（vs2022A)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE周大生老鳳祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫園股份曼卡龍力量鉆石變化（vs2023CQ3)綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE周大生老鳳祥潮宏基迪阿股份菜百股份豫園股份曼卡龍力量鉆石16請務必閱讀報告末頁的重要聲明 圖表24：珠寶板塊重點個股盈利變化（2024Q1，變化值單位為pct）-03-31綜合毛利率銷售費率管理費率研發(fā)費率凈利率扣非歸母凈利率ROE周大生老鳳祥潮宏基迪阿股份中國黃金菜百股份豫園股份明牌珠寶曼卡龍力量鉆石中兵紅箭8.37%24.92%65.82%