新周期存在有哪些證據(jù)？(一)：資本開支有望開啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善2024四。1-2月供需整體有所回升1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，季節(jié)性調(diào)整后，需求端、生產(chǎn)端整體均有所回升。圖表1：社零中的餐飲與商品消費(fèi)規(guī)模（季調(diào)）（億元） （億元）

2018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02商品社零 餐飲社零(rhs)資料來源：，圖表2：工業(yè)增加值（季調(diào)）2702502302101901702019-062019-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02工業(yè)增加值定基指數(shù)（季調(diào)）資料來源：，圖表3：調(diào)查失業(yè)率資料來源：，1-2PMICPI1-21-2PMI1-2PMIPMI1-22013-20192PMI2PMI0.20.41PMI0.2PMI0.1圖表4：可比年份各月PMI指數(shù) 圖表5：PMI綜合指數(shù)變動(dòng)（）52.051.551.050.550.049.549.048.520132013

2015 2016 2018 2019 2024

（pct）0.0.20.2-01 -02-0.-012-04 -04-070.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

較上月動(dòng) 歷史可年份上月動(dòng)資料來源：， 資料來源：，1-2CPICPI1-2CPI為0.8回了2019的高服業(yè)CPI漲為1.4達(dá)近7來的新高。圖表6：1-2月核心CPI環(huán)比累計(jì)漲幅() 圖表7：1-2月服務(wù)CPI環(huán)比累計(jì)漲幅()資料來源：， 資料來源：，地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)仍然偏弱但從21001.6（3.8）,201930-15121：-1.8、-15圖表8：30大中城市商品房成交面積（當(dāng)周值） 圖表9：100大中城市成交土地溢價(jià)率76543210765432102月6006002月40030020010002019 2020 20212022 2023 2024

100大中城市成交土地溢價(jià)率(MA3)資料來源：， 資料來源：，關(guān)于新周期的爭(zhēng)論——。202341《1PMI1PMI。但是，一些投資者對(duì)此持有懷疑的看法。例如：本文將首先討論企業(yè)資本支出的問題。資本開支走強(qiáng)的微觀證據(jù)針對(duì)宏觀數(shù)據(jù)和微觀體感在企業(yè)資本支出方面不一致的疑慮，我們用上市制造2023此外，以2019制造業(yè)固投與上市公司數(shù)據(jù)相關(guān)性較高圖表10：制造業(yè)和服務(wù)業(yè)資本支出（季調(diào)）年1月=100）1301201101009080702016-032016-062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12制造業(yè)季調(diào)） 服務(wù)業(yè)季調(diào)）資料來源：，；資本開支數(shù)據(jù)經(jīng)PPI做不變價(jià)調(diào)整。15292016A的企業(yè)，得到了1529家企業(yè)的樣本。圖表11：固定資產(chǎn)投資規(guī)模與上市公司資本開支規(guī)模（20Q4=100）14012010080606資料來源：，進(jìn)一步做環(huán)比增速的比較，我們發(fā)現(xiàn)A股制造業(yè)上市企業(yè)的資本支出增速與統(tǒng)計(jì)局的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速相關(guān)性也較高。圖表12：固定資產(chǎn)投資增速與上市公司資本開支增速（20151050-52016-062016-092016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09A股制造業(yè)業(yè):資本開支季調(diào)環(huán)比 固定資投資:制業(yè):季調(diào)比資料來源：，哪些行業(yè)投資表現(xiàn)較強(qiáng)？20192023圖表13：制造業(yè)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)復(fù)合同比增速（，以2019年為基期） 較上期增速變化(pct)2024

2024行業(yè) 2020 2021 2022

2023

(1-2月）

2021 2022 2023

(1-2月）vs2023年電氣機(jī)械及器材制造業(yè) -7.6 6.7 17.6

21.1

19.0

14.3 10.8 3.5

-2.1計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè) 12.5 17.3 17.8儀器儀表制造業(yè) -7.1 2.0 12.8化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) -1.2 6.9 10.7醫(yī)藥制造業(yè) 28.4 19.2 14.6專用設(shè)備制造業(yè) -2.3 10.2 10.8

15.613.211.411.210.7

18.818.111.210.710.8

4.89.18.1-9.212.5

0.5 -2.210.8 0.43.8 0.7-4.6 -3.30.6 -0.1

3.14.9-0.2-0.60.1酒、飲料和精制茶制造業(yè) -7.8 3.8 11.1

10.2

14.6

11.6 7.3

-0.9

4.4農(nóng)副食品加工業(yè) -0.4 8.8 11.0黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 26.5 20.4 13.1廢棄資源綜合利用業(yè) 4.1 5.4 10.8食品制造業(yè) -1.8 4.1 7.2煙草制品業(yè) -18.8 4.5 -2.4有色金屬冶煉及壓延加工業(yè) -0.4 2.1 6.4金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè) -31.3 -0.7 -8.5鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) 2.5 11.1 7.9制造業(yè) -2.2 5.4 6.6造紙及紙制品業(yè) -5.1 3.7 5.2橡膠和塑料制品業(yè) -1.2 5.8 6.7通用設(shè)備制造業(yè) -6.6 1.3 5.6非金屬礦物制品業(yè) -3.0 5.2 5.7金屬制品業(yè) -8.2 1.1 4.6化學(xué)纖維制造業(yè) -19.4 3.1 8.8木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) -18.0 -3.4 3.7汽車制造業(yè) -12.4 -8.2 -1.7紡織業(yè) -6.9 2.1 2.9皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè) -15.8 -7.3 2.1文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè) -26.5 -9.6 -1.4印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制 -20.5 -7.9 -2.9

10.19.89.78.58.07.97.06.76.66.46.25.44.44.33.93.53.22.10.8-1.0-2.4

9.512.78.77.84.112.87.36.16.110.16.54.94.35.82.74.30.2-0.54.91.43.4

9.2-6.11.35.923.32.530.68.67.68.87.07.98.29.322.514.64.29.08.516.912.6

2.2-7.35.43.1-7.04.4-7.8-3.21.21.51.04.30.53.45.87.16.50.99.58.25.0

-0.8-3.4-1.01.310.51.515.5-1.20.01.2-0.5-0.2-1.3-0.3-5.0-0.24.9-0.8-1.30.40.5

-0.72.9-1.1-0.7-3.94.90.2-0.6-0.53.70.3-0.5-0.11.5-1.10.9-3.0-2.64.12.45.8家具制造業(yè) -15.8 -7.5 -1.0

-2.7

-2.8

8.3 6.4 -1.7 -0.1紡織服裝、服飾業(yè) -31.9 -15.8 -3.9石油、煤炭及其他燃料加工業(yè) 9.4 8.7 1.8資料來源：，

-3.5-3.8

0.5-6.5

16.1-0.7

11.9-6.9

0.4-5.6

4.0-2.7，2023（20230 5 季調(diào)后的環(huán)比增速：2023H2vs2023H1資料來源：，圖表15：電氣機(jī)械和汽車制造業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)） 圖表16：專用設(shè)備和化學(xué)制品業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)）（億元） 23（億元）

（億元）3,000

17001500130011009007002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H22018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02電氣機(jī)2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02資料來源：， 資料來源：，圖表17：橡膠塑料制品業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)） 圖表18：農(nóng)副食品加工業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)）資料來源：， 資料來源：，圖表19：金屬制品業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)） 圖表20：計(jì)算機(jī)通信業(yè)投資規(guī)模（季調(diào)）（億元）1,3001,2001,1001,0009008007006002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H2

（億元）3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

2023H2金屬制業(yè) 計(jì)算機(jī)通信其他子設(shè)制業(yè)資料來源：， 資料來源：，20192023圖表21：服務(wù)業(yè)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)復(fù)合同比增速（,以2019年為基期） 較上期增速變化(pct)服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)20202021202220232024(1-2月）2021202220232024(1-2月）vs2023年租賃業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)5.09.210.910.711.14.21.7-0.30.4信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)18.72.18.39.710.3-16.66.21.30.6居民服務(wù)和修理-2.9-6.72.05.33.3-3.88.73.3-2.0