非銀金融行業(yè)：政策逐步放開(kāi)消費(fèi)金融迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

中小盤(pán)政策逐步放開(kāi)，消費(fèi)金融發(fā)展良機(jī)評(píng)級(jí)： 增持 前次：聯(lián)系人 分析師王晛 謝剛迎來(lái) S0740510120005021-20315178angxian@r.qlzq.com.

xiegang@r.qlzq.com.cn2016

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日基本狀況 重點(diǎn)公司基本狀況上市公司數(shù) EPS PE證券代碼 公司 股價(jià) 評(píng)級(jí)行業(yè)總市值(億元) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E行業(yè)流通市值(億元)300061.SZ 康耐特 24.40 0.21 0.32 0.46 116.69 75.38 52.63 買(mǎi)入重點(diǎn)標(biāo)的-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比備注：重點(diǎn)公司排列順序?yàn)椋罕竟就扑]一、本公司推薦二、本公司推薦三投資要點(diǎn)

消費(fèi)金融是未來(lái)幾年互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域最大的投資機(jī)會(huì)之一。我們認(rèn)為消費(fèi)金融是未來(lái)幾年互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域最大的投資機(jī)會(huì)之一，同時(shí)也是今年最具投資價(jià)值的方向之一。我們看到多重因素共振，消費(fèi)金融迎來(lái)發(fā)展良機(jī)：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，居民消費(fèi)支出接力；（2）中美信貸機(jī)構(gòu)差異大，居民消費(fèi)信貸有望提升；（3）消費(fèi)增量和結(jié)構(gòu)變化，帶來(lái)消費(fèi)金融發(fā)展契機(jī)；（4）

垂直消費(fèi)場(chǎng)景深化，繼續(xù)拓展消費(fèi)金融服務(wù)高增長(zhǎng)；（5）消費(fèi)金融政策放開(kāi)，迎來(lái)消費(fèi)金融系統(tǒng)化發(fā)展。

在消費(fèi)金融領(lǐng)域已經(jīng)形成四大力量并駕齊驅(qū)的局面。我們深入分析了在消費(fèi)金融領(lǐng)域不同渠道、模式下，原有金融領(lǐng)域公司，銀行，牌照方，線(xiàn)上、線(xiàn)下以及海外消費(fèi)金融體系之后發(fā)現(xiàn)，截至目前，消費(fèi)金融市場(chǎng)已經(jīng)形成銀行系、電商系、P2P

系以及線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合創(chuàng)業(yè)型互聯(lián)網(wǎng)系四大力量并駕齊驅(qū)的局面。當(dāng)前商業(yè)銀行有資金優(yōu)勢(shì)，電商有渠道優(yōu)勢(shì)，而

P2P

及其它機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)靈活度則相對(duì)較高各機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)發(fā)增量市場(chǎng)，市場(chǎng)初步形成多元化的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為消費(fèi)金融正處于一片藍(lán)海，增量市場(chǎng)足夠大，合作將多于競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢(shì)+互聯(lián)網(wǎng)巨頭利的廣譜客群和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)+創(chuàng)業(yè)公司垂直領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，將最大化的促進(jìn)行業(yè)增量市場(chǎng)的發(fā)展；同時(shí)各消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)都在自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度內(nèi)快速試錯(cuò)，在摸索中尋找各自的客群和市場(chǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)不斷加劇，收購(gòu)兼并重塑行業(yè)格局是趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)異常激烈，根據(jù)目標(biāo)客戶(hù)的差異，目前存在三大明顯的分化現(xiàn)狀：傳統(tǒng)銀行、持牌消費(fèi)金融公司機(jī)構(gòu)牢牢占據(jù)車(chē)房貸、信用卡等存量市場(chǎng)，并占有存量客群增量市場(chǎng)的

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份額；互聯(lián)網(wǎng)巨頭寡頭壟斷：幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在存量人群和空白人群中形成寡頭壟斷，并蠶食傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的存量市場(chǎng)份額；創(chuàng)業(yè)公司百花齊放：消費(fèi)金融創(chuàng)業(yè)公司占據(jù)大學(xué)生、藍(lán)領(lǐng)、農(nóng)民等增量客群的各細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)在存量客群的新增市場(chǎng)中占有1/4

份額。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看各機(jī)構(gòu)在各自增長(zhǎng)中將出現(xiàn)重合市場(chǎng)，屆時(shí)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇，在資本層面將發(fā)生兼并與收購(gòu)，重塑行業(yè)格局；且外生變量如牌照的進(jìn)一步放開(kāi)，監(jiān)管政策的落地，使得最終的市場(chǎng)格行業(yè)深度報(bào)告局存在不確定性。投資建議：我們認(rèn)為目前行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要集中在大數(shù)據(jù)信用評(píng)估體系以及企業(yè)的獲客優(yōu)勢(shì)；而這兩者背后的邏輯，可以劃分為：與銀行的關(guān)系，消費(fèi)產(chǎn)品供給方品類(lèi)的選擇，線(xiàn)下線(xiàn)上渠道的開(kāi)拓維護(hù)，資源資本方的供給，公司運(yùn)營(yíng)，系統(tǒng)建設(shè)等等。我們認(rèn)為消費(fèi)金融領(lǐng)域內(nèi)公司，一旦模式和群體落定，資源整合和業(yè)績(jī)落地大概率都會(huì)超預(yù)期，強(qiáng)烈建議大家關(guān)注，目前我們發(fā)現(xiàn)A股公司唯一純粹標(biāo)為康耐特〔300061.SZ)所購(gòu)的旗計(jì)智能〔信用卡權(quán)益分期〕。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策有變化；行業(yè)公司創(chuàng)新缺乏，影響行業(yè)開(kāi)展；行業(yè)公司惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇。-

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-行業(yè)深度報(bào)告內(nèi)容目錄-

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-多重因素共振，消費(fèi)金融迎來(lái)開(kāi)展良機(jī)..............................................................-5-宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，居民消費(fèi)接力.....................................................................-5-中美信貸結(jié)構(gòu)差異較大，居民消費(fèi)信貸有待提升........................................-5-消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，帶來(lái)消費(fèi)金融開(kāi)展契機(jī)...............................................-7-垂直消費(fèi)場(chǎng)景深化，繼續(xù)拓展消費(fèi)..............................................................-9-政策逐步放開(kāi)，消費(fèi)金融迎來(lái)系統(tǒng)性開(kāi)展良機(jī)..........................................-12-消費(fèi)金融公司異軍突起，百花齊放....................................................................-12-消費(fèi)金融試點(diǎn)放開(kāi)，牌照方先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯.................................................-12-線(xiàn)上、線(xiàn)下消費(fèi)信貸異軍突起,競(jìng)爭(zhēng)加劇....................................................-14-國(guó)外消費(fèi)金融各有特點(diǎn)，完善配套體系是重點(diǎn)..........................................-17-投資建議............................................................................................................-18-消費(fèi)金融短期共同開(kāi)展，長(zhǎng)期收購(gòu)兼并是趨勢(shì)..........................................-18-康耐特〔300061.SZ〕:大數(shù)據(jù)信用評(píng)估體系下的消費(fèi)金融開(kāi)路者..........-19-風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................-20-行業(yè)深度報(bào)告-

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-行業(yè)深度報(bào)告多重因素共振，消費(fèi)金融迎來(lái)開(kāi)展良機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，居民消費(fèi)接力 2021年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為300931億元，同比增長(zhǎng)10.7%，高于GDP平均每年約7%的增速。中國(guó)在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的過(guò)度投資釋放，已經(jīng)很難在靠投資拉動(dòng)GDP的邊際增長(zhǎng)率。同時(shí)，因?yàn)榻鼛啄甑暮Ｍ馐袌?chǎng)需求疲軟，貨物及效勞凈出口也受到了較為嚴(yán)重的負(fù)面影響。所以，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長(zhǎng)的雙重條件下，居民消費(fèi)成為了拉動(dòng)GDP的核心要素。中美信貸結(jié)構(gòu)差異較大，居民消費(fèi)信貸有待提升中美信貸結(jié)構(gòu)的差異化比照。從經(jīng)濟(jì)總量上看，雖然截止到2021年中國(guó)的最終消費(fèi)增長(zhǎng)率為51.2%，2021年預(yù)估為51.3%，可能成為中國(guó)近八年來(lái)最高，但是比照美國(guó)的數(shù)據(jù)，我們可以看到兩國(guó)之間的差距還是極為明顯的。正如我們之前所討論的，無(wú)論是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的短期內(nèi)在變化，還是經(jīng)濟(jì)模式開(kāi)展的長(zhǎng)期格局，中國(guó)居民消費(fèi)的增量空間還很巨大。圖表3:2005-2021年中美兩國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP奉獻(xiàn)情況-

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-圖表

1:中國(guó)歷年

GDP（萬(wàn)億元）圖表

2:中國(guó)歷年社會(huì)消費(fèi)品零售總額（萬(wàn)億元）來(lái)源：wind，中泰證券研究所來(lái)源：

wind，中泰證券研究所行業(yè)深度報(bào)告來(lái)源：公開(kāi)資料，中泰證券研究所從消費(fèi)信貸結(jié)構(gòu)上看，目前，不含房貸口徑統(tǒng)計(jì)下，中國(guó)個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模占居民可支配收入的比例為11.2%，美國(guó)為25.9%；在含房貸口徑統(tǒng)計(jì)下，中國(guó)的消費(fèi)信貸規(guī)模占居民可支配收入比例上升至36.4%，美國(guó)那么為104.4%。中國(guó)居民部門(mén)杠桿率水平較低，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率水平較高，面臨居民部門(mén)升杠桿、非金融企業(yè)部門(mén)降杠桿的趨勢(shì)?？傮w看來(lái)，中國(guó)居民部門(mén)的消費(fèi)杠桿率水平依然較低，與美國(guó)等興旺國(guó)家存在較大差距。 中國(guó)居民消費(fèi)信貸的增量空間。2021年，中國(guó)GDP總額63.6萬(wàn)億元，美國(guó)GDP總額17.3萬(wàn)億美元。與美國(guó)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車(chē)〞之一的消費(fèi)支出對(duì)GDP的奉獻(xiàn)率依然較低，僅為50%，美國(guó)為83%。與香港、日本等成熟市場(chǎng)相比，差距也較為明顯。此外，我國(guó)居民消費(fèi)支出占GDP的比重僅為36%，而美國(guó)高達(dá)69%，隨著我國(guó)GDP及人均收入水平的逐步提升，居民消費(fèi)需求還有很大的潛力可以挖掘。-

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-圖表

4:2014

年中國(guó)信貸結(jié)構(gòu)圖表

5:2014

年美國(guó)信貸結(jié)構(gòu)來(lái)源：華興資本，中泰證券研究所來(lái)源：

華興資本，中泰證券研究所圖表

6:2013

年各國(guó)最終消費(fèi)支出/GDP圖表

7:2013

年各國(guó)居民最終消費(fèi)支出/GDP來(lái)源：wind，中泰證券研究所來(lái)源：wind，中泰證券研究所行業(yè)深度報(bào)告消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，帶來(lái)消費(fèi)金融開(kāi)展契機(jī)在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)使消費(fèi)需求從衣食住行等必需品和半必需品向休閑娛樂(lè)等非必需品轉(zhuǎn)移，帶來(lái)巨大的消費(fèi)金融市場(chǎng)時(shí)機(jī)。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，受益于可負(fù)擔(dān)非生活必需品消費(fèi)人群的日益增加，2021年到2021年中國(guó)非生活必需品消費(fèi)將保持13.4%的年平均增長(zhǎng)率，高于生活必需品和半必需品。圖表8:消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)非生活必需品占家庭消費(fèi)的比重增加來(lái)源：公開(kāi)資料，華興資本，中泰證券研究所傳統(tǒng)消費(fèi)金融：房貸、車(chē)貸存量改善。作為較為傳統(tǒng)消費(fèi)金融方向，房貸和車(chē)貸的同比增速均保持較高增長(zhǎng)，截止2021年年底，個(gè)人住房貸款增速為23.2%，個(gè)人購(gòu)車(chē)貸款增速為28.7%。根據(jù)相關(guān)估算，中國(guó)存量房總套數(shù)約為2億套，存量房總價(jià)值約200萬(wàn)億元，面對(duì)如此大的市場(chǎng)，中國(guó)卻沒(méi)有專(zhuān)門(mén)從事地產(chǎn)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)銀行。同時(shí)由于政策限制，消費(fèi)金融公司不允許發(fā)放房貸，所以房貸市場(chǎng)主要由銀行壟斷?；谖磥?lái)金融多元化的市場(chǎng)開(kāi)展預(yù)期，隨著房地產(chǎn)資產(chǎn)金融化率的提升，依托房產(chǎn)交易的消費(fèi)場(chǎng)景，新型金融公司如鏈家金融、世聯(lián)行等將翻開(kāi)傳統(tǒng)消費(fèi)金融的存量市場(chǎng)。-

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-行業(yè)深度報(bào)告圖表

9:房貸金融的行業(yè)格局來(lái)源：華興資本，中泰證券研究所 自2021年中國(guó)的新車(chē)銷(xiāo)量超越美國(guó)成為世界第一，但是中國(guó)的汽車(chē)消費(fèi)金融市場(chǎng)因?yàn)槭芟抻谄?chē)后市場(chǎng)規(guī)模及成熟度，跟興旺國(guó)家還有很大的差距。單純從汽車(chē)零售金融產(chǎn)品滲透率來(lái)看，美國(guó)為80%，英國(guó)為70%，意大利為65%，日本為50%，而中國(guó)截止2021年年底僅為20%，相比成熟汽車(chē)市場(chǎng)未來(lái)仍有較大空間。圖表10:中國(guó)汽車(chē)零售金融產(chǎn)品滲透率〔2021-2021E〕來(lái)源：德勤，中泰證券研究所新型消費(fèi)金融：信用消費(fèi)貸增量驅(qū)動(dòng)。根據(jù)前面論述的觀點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整可以作為信用消費(fèi)貸款增量的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。從另外一個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)的高滲透率，也為信用消費(fèi)提供了內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)最新的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2021年，中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)交易規(guī)模突破13萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)27.2%；2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模到達(dá)27889.1億元，同比增長(zhǎng)47.4%，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持較快速度繼續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著中國(guó)消費(fèi)品零售線(xiàn)上滲透率逐步提高，由互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)推動(dòng)的信用消費(fèi)規(guī)模也會(huì)迎來(lái)規(guī)模和滲透率的雙向提升。信用卡消費(fèi)信貸方面，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年年底，中國(guó)信用卡交易總額占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重已達(dá)58%，以信用卡消費(fèi)為主流的信用消費(fèi)方式對(duì)于整體消費(fèi)已經(jīng)具備一定的-

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-行業(yè)深度報(bào)告基數(shù)規(guī)模，未來(lái)市場(chǎng)普及率在逐步提升。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式，預(yù)計(jì)到2021年，中國(guó)信用消費(fèi)總額可能到達(dá)20-30億元。圖表11:中國(guó)2021年線(xiàn)上消費(fèi)及信貸規(guī)模預(yù)測(cè)來(lái)源：易觀智庫(kù)，中泰證券研究所

具體到不同的消費(fèi)群體，大學(xué)生群體目前有3600

萬(wàn)，客單價(jià)格大概在來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所垂直消費(fèi)場(chǎng)景深化，繼續(xù)拓展消費(fèi)代際變更，潛在消費(fèi)人群大。根據(jù)易觀國(guó)際最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2021年年底，中國(guó)人口年齡分布中，20-49歲人口是社會(huì)的中堅(jiān)力量，也是消費(fèi)的主力人群，在網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者中，80后、90后也成為了中堅(jiān)力量。80后逐漸成為社會(huì)最大消費(fèi)群體，90后開(kāi)始進(jìn)入職場(chǎng)，未來(lái)的消費(fèi)意愿將得到釋放。在消費(fèi)方式上，他們更習(xí)慣網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、移動(dòng)購(gòu)物。在消費(fèi)類(lèi)別上，他們以科技產(chǎn)品和智能產(chǎn)品為潮流趨勢(shì)訴求，以家居家裝、母嬰消費(fèi)為代際變更剛需，以醫(yī)療健康、娛樂(lè)旅游為生活品質(zhì)訴求。圖表12:2021年中國(guó)消費(fèi)人口年齡分布-

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-行業(yè)深度報(bào)告3000-5000元之間，滲透率能夠到達(dá)40%，所以可以預(yù)計(jì)到其信貸規(guī)模約為576億。而低端白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)等低收入人群短期周轉(zhuǎn)信貸需求的目標(biāo)滲透率為2/3，客單價(jià)格為700元左右，預(yù)計(jì)短期周轉(zhuǎn)信貸規(guī)模為1800億，線(xiàn)下消費(fèi)滲透率為1/3，客單價(jià)為3000-5000，可以預(yù)計(jì)到線(xiàn)下消費(fèi)規(guī)模大概夠5200億。另外農(nóng)民作為基數(shù)最大的消費(fèi)群體，大概總體規(guī)模有4億左右，雖然滲透率只有10%，客單價(jià)3000元左右，但是考慮到未來(lái)的滲透率和客單價(jià)的提升，我們認(rèn)為潛在消費(fèi)人群的上升空間可期。圖表13:不同消費(fèi)群體市場(chǎng)規(guī)模-

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-行業(yè)深度報(bào)告圖表

14:多元化場(chǎng)景消費(fèi)的層次分布來(lái)源：德勤，中泰證券研究所-

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-行業(yè)深度報(bào)告政策逐步放開(kāi)，消費(fèi)金融迎來(lái)系統(tǒng)性開(kāi)展良機(jī) 2021年，銀監(jiān)會(huì)公布?消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理方法?消費(fèi)金融效勞拉開(kāi)了系統(tǒng)化開(kāi)展的序幕。比照美國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)，中國(guó)在消費(fèi)金融法律體系、個(gè)人征信體系、欠款催收與壞賬處理等方面，中國(guó)消費(fèi)金融體系均與美國(guó)還有一定的差距。比方，參與主體單一，主要仍以商業(yè)銀行為主，除此以外還有少量的消費(fèi)金融公司，局部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐步開(kāi)始涉足消費(fèi)金融市場(chǎng)。隨著相應(yīng)政策的不斷放開(kāi)，我們認(rèn)為以市場(chǎng)力量推動(dòng)的消費(fèi)金融市場(chǎng)一定會(huì)得到系統(tǒng)化的開(kāi)展。圖表16:消費(fèi)金融政策匯總來(lái)源：公開(kāi)資料，中泰證券研究所消費(fèi)金融公司異軍突起，百花齊放消費(fèi)金融試點(diǎn)放開(kāi)，牌照方先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 與非牌照公司比，牌照持有方優(yōu)勢(shì)明顯。消費(fèi)金融公司在國(guó)內(nèi)存在已久，從2021年8月首批4家是試點(diǎn)到15年11月消費(fèi)金融公司試點(diǎn)在全國(guó)范圍內(nèi)放開(kāi)，但截至目前，截止目前國(guó)內(nèi)已有14家消費(fèi)金融公司獲批成立，獲得牌照的公司將率先盡享牌照優(yōu)勢(shì)，快速切入行業(yè)占得先機(jī)。一般來(lái)說(shuō)牌照公司將擁有以下優(yōu)勢(shì)。其一，資金本錢(qián)。根據(jù)修訂后的?消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理方法?的規(guī)定，消費(fèi)金融公司可以通過(guò)接受境內(nèi)股東的存款、向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借等方式融入資金，而小貸和其他類(lèi)型公司的融資渠道相對(duì)受限，參考銀監(jiān)會(huì)08年出臺(tái)的?關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)?，小貸公司僅能通過(guò)股東資本金、捐贈(zèng)資金或來(lái)自不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融入的資金，而其他類(lèi)機(jī)構(gòu)更是只能通過(guò)自有資金進(jìn)行融資，融資本錢(qián)將明顯高于消費(fèi)金融公司；其二，經(jīng)營(yíng)規(guī)模。消費(fèi)金融公司規(guī)模主要受資本充足率的限制，經(jīng)營(yíng)杠桿可以到達(dá)8-9倍，而包括小貸公司在內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)由于融資方式的受限，其資產(chǎn)端的擴(kuò)張能力有限；其三，品牌聲譽(yù)。?消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理方法?中明確規(guī)定僅有消費(fèi)金融公司才能夠在公司名稱(chēng)中使用“消費(fèi)金融〞字樣，有利于提升客戶(hù)對(duì)于消費(fèi)金融公司的信任感。-

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-行業(yè)深度報(bào)告 傳統(tǒng)銀行占據(jù)消費(fèi)金融存量市場(chǎng)，資金與客戶(hù)是銀行最大的優(yōu)勢(shì)。目前，個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)在銀行整體個(gè)人貸款業(yè)務(wù)中占比偏低，因此各家商業(yè)銀行已經(jīng)加快在消費(fèi)金融領(lǐng)域的布局，上市銀行中已經(jīng)有包括有中國(guó)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行都作為主發(fā)起人設(shè)立或者參股了消費(fèi)金融公司。銀行在提供消費(fèi)金融服務(wù)上依然具有諸多優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的客戶(hù)根底、專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、充足的資本金以及負(fù)債端優(yōu)勢(shì)都將使銀行在與其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。銀行系公司依托銀行客戶(hù)資源，下沉業(yè)務(wù)渠道，形成自上而下的模式。銀行、持牌消費(fèi)金融公司牢牢占據(jù)存量市場(chǎng)，并占有存量客群增量市場(chǎng)的1/4份額。 銀行消費(fèi)金融產(chǎn)品模式：銀行的消費(fèi)金融效勞模式相對(duì)簡(jiǎn)單，目前的產(chǎn)品主要是信用卡和消費(fèi)貸款，其中消費(fèi)金融產(chǎn)品以房貸、車(chē)貸、信用卡為主。以一張卡覆蓋多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景，隨著信用卡增速下降，主流客群的飽和，銀行信用卡從早期數(shù)量型的擴(kuò)張〔2007年以前〕轉(zhuǎn)向以提高卡盈利為核心的階段。圖表17:中國(guó)信用卡累計(jì)發(fā)卡數(shù)量〔億張〕來(lái)源：?中國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)開(kāi)展藍(lán)皮書(shū)?，中泰證券研究所銀行系消費(fèi)金融公司的效勞模式：銀行+零售百貨巨頭+其他金融機(jī)構(gòu)的股東配置；與各垂直領(lǐng)域的龍頭合作推廣，當(dāng)場(chǎng)審批放款，局部免除銀行面簽等環(huán)節(jié)；可與發(fā)卡結(jié)合，開(kāi)展循環(huán)授信，在審批時(shí)效、額度等方面優(yōu)于信用卡。圖表18:銀行消費(fèi)金融效勞模式來(lái)源：易觀智庫(kù)，中泰證券研究所-

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-行業(yè)深度報(bào)告新型牌照持有方：主要指具有電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)基因的消費(fèi)型公司，隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融產(chǎn)業(yè)鏈的滲透正在由獲客渠道深入信審風(fēng)控等各個(gè)環(huán)節(jié)。新批的消費(fèi)金融公司積極推進(jìn)漸進(jìn)式改革，開(kāi)始積極尋找線(xiàn)上線(xiàn)下過(guò)渡的模式，為用戶(hù)提供任意切換全渠道的效勞場(chǎng)景，相對(duì)傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)在獲客、審批、風(fēng)控等各環(huán)節(jié)以互聯(lián)網(wǎng)手段提升運(yùn)營(yíng)效率。圖表19:互聯(lián)網(wǎng)系新型牌照方與傳統(tǒng)銀行比照來(lái)源：公開(kāi)資料，中泰證券研究所線(xiàn)上、線(xiàn)下消費(fèi)信貸異軍突起,競(jìng)爭(zhēng)加劇互聯(lián)網(wǎng)端消費(fèi)金融公司開(kāi)展迅速，各具優(yōu)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)端消費(fèi)金融公司醞釀已久，借助政策的開(kāi)放迅速開(kāi)展，以京東白條、天貓花唄、萬(wàn)達(dá)快立借等代表的互聯(lián)網(wǎng)系公司漸漸成為行業(yè)中的主力軍，我們根據(jù)消費(fèi)金融不同的效勞和商業(yè)模式，大致細(xì)分為電商系、創(chuàng)業(yè)公司系、純消費(fèi)金融公司、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、消費(fèi)金融數(shù)據(jù)效勞類(lèi)公司。 以京東白條為代表的電商系為例。電商的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融效勞模式主要依托自身的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，面向自營(yíng)商品及開(kāi)放電商平臺(tái)商戶(hù)的商品，提供分期購(gòu)物及小額消費(fèi)貸款效勞。由于電商在互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)零售、用戶(hù)大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，均具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，在細(xì)分的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域中，綜合競(jìng)爭(zhēng)力也最強(qiáng)，未來(lái)也將引領(lǐng)市場(chǎng)的開(kāi)展趨勢(shì)。以京東為例，2021年2月，京東金融推出了業(yè)內(nèi)首款互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品——“白條〞，讓互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融創(chuàng)新產(chǎn)品模式成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。京東公布的數(shù)據(jù)顯示，在2021年“618大促〞期間，京東白條日均交易額環(huán)比增長(zhǎng)了240%，白條的訂單占總訂單數(shù)量的8%。其中80%白條訂單進(jìn)行分期，白條用戶(hù)平均客單價(jià)是其他普通用戶(hù)的兩倍。在線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景中，“白條〞通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用金額用途鎖定、受托支付、商戶(hù)約束等一系列角度進(jìn)行風(fēng)控，而用戶(hù)感知到的是十分便捷的體驗(yàn)。這兩年里，京東金融在大數(shù)據(jù)模型研發(fā)上的投入不遺余力，截至目前，京東金融陸續(xù)投資了多家行業(yè)內(nèi)頂級(jí)的大數(shù)據(jù)公司，通過(guò)開(kāi)放合作的方式，獲取更多能力和經(jīng)驗(yàn)，在內(nèi)部的產(chǎn)品和品類(lèi)之間建立了多維數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，在大數(shù)據(jù)的應(yīng)用上取得了行業(yè)領(lǐng)先的地位。-

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-行業(yè)深度報(bào)告 以分期樂(lè)等創(chuàng)業(yè)公司提供信貸平臺(tái)的消費(fèi)金融模式：以分期樂(lè)為典型的創(chuàng)業(yè)型消費(fèi)分期平臺(tái)，針對(duì)校園人群準(zhǔn)確切入，快速做大規(guī)模，迅速帶動(dòng)行業(yè)的開(kāi)展。其一，極致的金融效勞和購(gòu)物體驗(yàn)。與京東獨(dú)家戰(zhàn)略合作保證貨源穩(wěn)定和低價(jià)的供給，以及高效的物流配送，多種認(rèn)證模式能夠在十分鐘之內(nèi)完成高效便捷的授信核驗(yàn)，貸后提供靈活還款解決；其二，打造全新消費(fèi)金融生態(tài)。一方面對(duì)接開(kāi)放式消費(fèi)平臺(tái)，與餓了么、群眾點(diǎn)評(píng)、宅米深度合作，另一方面提供多樣化金融效勞，實(shí)現(xiàn)從線(xiàn)上到線(xiàn)下，從借貸到還款的隨身、即時(shí)效勞；其三，充足的資金供給體系。公司自有的P2P平臺(tái)桔子理財(cái)已可為分期樂(lè)提供足量的低本錢(qián)資金供給，目前單日最大交易額已超2億，與其他第三方機(jī)構(gòu)的合作也在進(jìn)一步降低公司的資金本錢(qián)，幫助公司在市場(chǎng)上確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其四，穩(wěn)健的風(fēng)控體系。高效授信驗(yàn)證，鎖定優(yōu)質(zhì)用戶(hù)，長(zhǎng)期保持平臺(tái)不良率低于1%的領(lǐng)先水準(zhǔn)。圖表22:分期樂(lè)商業(yè)模式圖解來(lái)源：?中國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)開(kāi)展藍(lán)皮書(shū)?，中泰證券研究所以捷信金融為代表的純粹消費(fèi)金融公司：比方捷信消費(fèi)金融公司、馬上消費(fèi)金融公司等，此類(lèi)金融公司股東實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)定位準(zhǔn)確，未來(lái)發(fā)力點(diǎn)在于產(chǎn)品和流程線(xiàn)上，例如小額線(xiàn)上paydayloan，線(xiàn)上試用線(xiàn)下分期產(chǎn)品，簡(jiǎn)化在線(xiàn)貸款程序。-

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-圖表

20:電商消費(fèi)金融模式圖表

21:京東金融業(yè)務(wù)亮點(diǎn)來(lái)源：中泰證券研究所來(lái)源：中泰證券研究所行業(yè)深度報(bào)告圖表23:純粹消費(fèi)金融公司商業(yè)模式-

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-類(lèi)型捷信金融蘇寧、海爾消費(fèi)金融招聯(lián)消費(fèi)金融馬上消費(fèi)金融簡(jiǎn)述國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的外商獨(dú)資消費(fèi)金融公司，大2015年銀監(jiān)會(huì)新批的分別以蘇寧2015年銀監(jiān)會(huì)新批的消費(fèi)金融2014年底銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的消股東PPF

集團(tuán)是中東歐以及亞洲領(lǐng)先的、海爾作為大股東發(fā)起的消費(fèi)金公司，招商銀行和中國(guó)聯(lián)通為費(fèi)金融公司，重慶百貨作消費(fèi)金融提供商之一融公司。發(fā)起股東。為大股東發(fā)起設(shè)立。獲客以線(xiàn)下地推為主搭建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，與迪信通、蘇寧和國(guó)美等知名全國(guó)電子家電零售商建立合作關(guān)系，目前已在250多個(gè)城市設(shè)置超過(guò)4萬(wàn)個(gè)POS貸款點(diǎn)海爾消費(fèi)金融：推出個(gè)人線(xiàn)上消費(fèi)信貸APP，無(wú)紙化申請(qǐng)、快速審批。最快一天可獲授信，可取現(xiàn)50%，或在線(xiàn)上商城和線(xiàn)下3000家零售店使用。以線(xiàn)上渠道為主：推出移動(dòng)APP獲客，學(xué)生分期產(chǎn)品“零零花”通過(guò)聯(lián)通網(wǎng)上營(yíng)業(yè)廳獲客；白領(lǐng)分期產(chǎn)品“好期貸”入駐支付寶平臺(tái)獲客。全部線(xiàn)上渠道：通過(guò)手機(jī)APP獲客，無(wú)線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)審批在集中管理、高效的運(yùn)營(yíng)體系基礎(chǔ)蘇寧消費(fèi)金融：根據(jù)消費(fèi)數(shù)據(jù)主引入支付寶芝麻信用分作為準(zhǔn)售、金融機(jī)構(gòu)股東提供的上，建立全流程自動(dòng)審批系統(tǒng)和反欺詐動(dòng)授信，線(xiàn)上商城一鍵支付使入門(mén)檻，芝麻分超過(guò)700分可交易、金融數(shù)據(jù)，建立了數(shù)據(jù)庫(kù)，60分鐘即可批核放款用，同時(shí)開(kāi)通線(xiàn)下零售門(mén)店申請(qǐng)直接線(xiàn)上使用授信額度全流程自動(dòng)批核系統(tǒng)行業(yè)深度報(bào)告的細(xì)分消費(fèi)場(chǎng)景選擇金融的形式完成，例如旅游、醫(yī)療、交通等，以校園通為代表的線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景精準(zhǔn)切入細(xì)分市場(chǎng)的消費(fèi)金融模式。例如去哪兒、驢媽媽、途牛、首付游等旅游平臺(tái)推出了旅游金融分期消費(fèi)，新焦點(diǎn)醫(yī)療消費(fèi)金融成為醫(yī)保的一種補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)有少數(shù)醫(yī)院都通過(guò)與銀行合作，推出了分期付費(fèi)。而針對(duì)校園這一細(xì)分市場(chǎng)，以校園通、分期樂(lè)、趣分期等為代表的注重線(xiàn)下場(chǎng)景的消費(fèi)模式成為細(xì)分行業(yè)的佼佼者。我們認(rèn)為由于校園學(xué)生收入來(lái)源少、并對(duì)電腦等數(shù)碼3C產(chǎn)品和旅游娛樂(lè)等工程表現(xiàn)出旺盛的消費(fèi)需求，這一消費(fèi)結(jié)構(gòu)及消費(fèi)特征將為消費(fèi)金融在校園市場(chǎng)中提供巨大的時(shí)機(jī)。國(guó)外消費(fèi)金融各有特點(diǎn)，完善配套體系是重點(diǎn) 美國(guó)消費(fèi)金融開(kāi)展模式：美國(guó)是消費(fèi)金融公司的發(fā)源地。歷史上，美國(guó)有三類(lèi)金融公司：〔1〕消費(fèi)金融公司，主要經(jīng)營(yíng)個(gè)人消費(fèi)信貸資金的發(fā)放，用于購(gòu)置個(gè)人消費(fèi)品；〔2〕銷(xiāo)售金融公司，主要是通過(guò)分期付款融資方式給銷(xiāo)售商，讓其向消費(fèi)者提供汽車(chē)等消費(fèi)品；〔3〕商業(yè)金融公司，主要是向消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)或者銷(xiāo)售企業(yè)提供短期融資。三類(lèi)金融公司各司其職，共同繁榮了美國(guó)的消費(fèi)金融市場(chǎng)。美國(guó)的消費(fèi)金融之所以能夠飛速開(kāi)展,其中一個(gè)很重要的原因是政府積極參加消費(fèi)金融活動(dòng)，美國(guó)政府積極介入和支持消費(fèi)信用體系的建設(shè)，與消費(fèi)金融公司有關(guān)的信用機(jī)構(gòu)有兩類(lèi)，一類(lèi)是專(zhuān)業(yè)的信用報(bào)告機(jī)構(gòu)，它們收集并保存消費(fèi)者的信用資料，其中最主要的三家為Experian信息效勞公司、Trans聯(lián)合公司及Equifax公司；另一類(lèi)是信用調(diào)查機(jī)構(gòu)，它們通過(guò)面對(duì)面訪(fǎng)談等方式收集消費(fèi)者性格、聲譽(yù)、生活方式等包括個(gè)人特征在內(nèi)的調(diào)查性信用報(bào)告。在監(jiān)管環(huán)境方面美國(guó)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)消費(fèi)金融公司的機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)。但是，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的開(kāi)展，三種類(lèi)型的金融公司日益融合，界限越來(lái)越模糊，伴隨著兼并收購(gòu)活動(dòng)的盛行，金融公司規(guī)模日益龐大，并形成了全球影響力的消費(fèi)金融公司。歐洲消費(fèi)金融開(kāi)展模式：以中低端個(gè)人客戶(hù)為主，專(zhuān)業(yè)化特點(diǎn)明顯。盟是消費(fèi)金融全球第二大市場(chǎng)，份額接近全球總額的25%，與美國(guó)一起占近80%的全球消費(fèi)金融市場(chǎng)份額。消費(fèi)金融收入在歐洲市場(chǎng)上，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%以上。歐洲消費(fèi)金融公司以有穩(wěn)定收入的中低端個(gè)人客戶(hù)為主，采用全方位營(yíng)銷(xiāo)模式，注重延伸效勞，并且呈現(xiàn)出更專(zhuān)業(yè)化特點(diǎn)，以全球最大的消費(fèi)金融公司——桑坦德消費(fèi)金融，是西班牙桑坦德銀行的全資子公司為例。 斗式的營(yíng)銷(xiāo)模式：德消費(fèi)金融公司通過(guò)遍布全國(guó)的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商和零售商合作，將辦理貸款的產(chǎn)所直接放在經(jīng)銷(xiāo)商和零售商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)中，借助這些商家積累多年的口碑與聲譽(yù)，由經(jīng)銷(xiāo)商和零售商負(fù)責(zé)對(duì)個(gè)人客戶(hù)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，初步獲取客戶(hù)，在短時(shí)間內(nèi)翻開(kāi)市場(chǎng)，進(jìn)一步積累品牌效應(yīng)。隨后，公司根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商和零售商所收集的個(gè)人客戶(hù)信息和付款記錄，建立個(gè)人客戶(hù)資料數(shù)據(jù)庫(kù)，采取“漏斗〞模式，基于一定條件篩選目標(biāo)客戶(hù)群，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)郵件、呼叫與短信等方式，進(jìn)一步將其轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯觽€(gè)人貸款客戶(hù)，不斷擴(kuò)大客戶(hù)群。這種獨(dú)特、高效的銷(xiāo)售模式和渠道管理可以幫助其主動(dòng)尋找和吸引目標(biāo)客戶(hù)，而不是被動(dòng)地等待未知的客戶(hù)上門(mén)。自動(dòng)化的信貸管理模式：桑坦德消費(fèi)金融公司利用自動(dòng)化的貸款-

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-行業(yè)深度報(bào)告審批系統(tǒng)，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的客戶(hù)信息輸入即可完成快速審批，并能夠有效地控制有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別防范欺詐行為。通過(guò)自動(dòng)化與高集成度的評(píng)分卡系統(tǒng)集中處理貸款申請(qǐng)，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行貸款審批。公司日常業(yè)務(wù)中，87%的汽車(chē)貸款和09%的耐用品貸款審批都用過(guò)評(píng)分卡進(jìn)行，剩余的貸款那么進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)審批中心由分析師人工審批，較大程度地防止了人工處理的操作風(fēng)險(xiǎn)。日本消費(fèi)金融開(kāi)展模式：監(jiān)管缺失造成消費(fèi)金融公司開(kāi)展畸形最終破產(chǎn)。本是亞洲消費(fèi)金融開(kāi)展較早的國(guó)家，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而欣欣向榮，是日本經(jīng)濟(jì)快速騰飛的重要驅(qū)動(dòng)力，但不可否認(rèn)日本幾家消費(fèi)金融的破擊重整給我們深刻的警醒。從客戶(hù)方面：由于日本歷史上形成的獨(dú)特銀企關(guān)系，日本的銀行主要服務(wù)于大型企業(yè)，個(gè)人客戶(hù)不是日本商業(yè)銀行的傳統(tǒng)客戶(hù)，很難從商業(yè)銀行取得消費(fèi)貸款。因此，日本商業(yè)銀行的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)占比較小，消費(fèi)金融效勞的主要提供者是日本的非銀行金融機(jī)構(gòu)，主要包括消費(fèi)者無(wú)擔(dān)保貸金公司、信用卡公司、分期付款公司等；主要效勞對(duì)象包括上班族、家庭主婦和學(xué)生等客戶(hù)；產(chǎn)品涵蓋汽車(chē)貸款、房屋貸款、教育、旅游、婚慶、電子產(chǎn)品和服裝等各領(lǐng)域的消費(fèi)金融貸款。在資金用途方面：日本消費(fèi)金融貸款經(jīng)歷了從帶有專(zhuān)項(xiàng)貸款性質(zhì)的消費(fèi)貸款到一般消費(fèi)貸款的演變。最初，消費(fèi)金融公司對(duì)于資金的使用進(jìn)行了規(guī)定，限于購(gòu)置家用電器、住房、汽車(chē)、農(nóng)具等商品，具有專(zhuān)項(xiàng)貸款的特征；上世紀(jì)70年代以后，日本的消費(fèi)信貸逐漸開(kāi)展為對(duì)資金使用不指定用途的一般消費(fèi)貸款，消費(fèi)者可以按自己的意愿和需要購(gòu)置商品。武富士公司破產(chǎn)有助于提高防范意識(shí)：武富士公司曾是日本個(gè)人消費(fèi)信貸行業(yè)的領(lǐng)頭羊，2006年日本最高法作出“超過(guò)?利息限制法?上限的利息全部無(wú)效〞，使得要求返還多交利息的客戶(hù)一直在追要返還利息，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下，同年武富士和其他幾家消費(fèi)金融公司被法庭判定過(guò)度收取利息，貸款利息率的降低重創(chuàng)消費(fèi)金融公司，背后根因在于日本金融監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管?chē)?yán)重缺位，日本的消費(fèi)金融從無(wú)擔(dān)保小額貸款逐漸引發(fā)“消金三惡〞現(xiàn)象，即高利率、多重債務(wù)、暴力討債，造成嚴(yán)重的社會(huì)危害。 總體而言，政府的積極主導(dǎo)推動(dòng)是以上國(guó)家消費(fèi)金融開(kāi)展的共性。此外，美國(guó)和日本有著完善的消費(fèi)金融行業(yè)相關(guān)的法律制度、全方位的經(jīng)營(yíng)模式、完善的個(gè)人信用體系以及高效的行業(yè)自律監(jiān)督等良好的消費(fèi)金融發(fā)展環(huán)境已經(jīng)相應(yīng)配套的完整體系；歐洲消費(fèi)金融公司重點(diǎn)借助于商品經(jīng)銷(xiāo)商和零售商網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。國(guó)外消費(fèi)金融的開(kāi)展歷史、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都給我國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)開(kāi)展帶來(lái)很好的借鑒。投資建議消費(fèi)金融短期共同開(kāi)展，長(zhǎng)期收購(gòu)兼并是趨勢(shì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，短期看合作多于競(jìng)爭(zhēng)：截至目前，消費(fèi)金融市場(chǎng)已經(jīng)形成銀行系、電商系、P2P系以及線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合創(chuàng)業(yè)型互聯(lián)網(wǎng)系四大力量并駕齊驅(qū)的局面。當(dāng)前商業(yè)銀行有資金優(yōu)勢(shì)，電商有渠道優(yōu)勢(shì)，而P2P及其它機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)靈活度那么相對(duì)較高各機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)發(fā)增量市場(chǎng)，市場(chǎng)初步形-

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-行業(yè)深度報(bào)告成多元化的開(kāi)展路徑，我們認(rèn)為消費(fèi)金融正處于一片藍(lán)海，增量市場(chǎng)足夠大，合作將多于競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢(shì)+互聯(lián)網(wǎng)巨頭利的廣譜客群和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)+創(chuàng)業(yè)公司垂直領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，將最大化的促進(jìn)行業(yè)增量市場(chǎng)的開(kāi)展；同時(shí)各消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)都在自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度內(nèi)快速試錯(cuò)，在摸索中尋找各自的客群和市場(chǎng)邊界。圖表24:合作開(kāi)發(fā)增量市場(chǎng)來(lái)源：中泰證券研究所 長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)加劇，兼并收購(gòu)重塑行業(yè)格局：根據(jù)目標(biāo)客戶(hù)的差異，目前存在三大明顯的分化現(xiàn)狀：傳統(tǒng)銀行、持牌消費(fèi)金融公司機(jī)構(gòu)牢牢占據(jù)車(chē)房貸、信用卡等存量市場(chǎng)，并占有存量客群增量市場(chǎng)的1/4份額互聯(lián)網(wǎng)巨頭寡頭壟斷：幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在存量人群和空白人群中形成寡頭壟斷，并蠶食傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的存量市場(chǎng)份額創(chuàng)業(yè)公司百花齊放：消費(fèi)金融創(chuàng)業(yè)公司占據(jù)大學(xué)生、藍(lán)領(lǐng)、農(nóng)民等增量客群的各細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)在存量客群的新增市場(chǎng)中占有1/4份額，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看各機(jī)構(gòu)在各自增長(zhǎng)中將出現(xiàn)重合市場(chǎng)，屆時(shí)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇，在資本層面將發(fā)生兼并與收購(gòu)，重塑行業(yè)格局；且外生變量如牌照的進(jìn)一步放開(kāi)，監(jiān)管政策的落地，使得最終的市場(chǎng)格局存在不確定性?？的吞亍?00061.SZ〕:大數(shù)據(jù)信用評(píng)估體系下的消費(fèi)金融開(kāi)路者公司是全球眼鏡市場(chǎng)最大的鏡片供給商之一。公司專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售新型硬樹(shù)脂光學(xué)眼鏡片及相關(guān)效勞，生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品種類(lèi)為國(guó)內(nèi)同行業(yè)中最全的。公司擬向和順投資、和雅投資、安賜互聯(lián)、美亞創(chuàng)享、易牧科技5家機(jī)構(gòu)股東及2名自然人股東劉濤、陳永蘭，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的旗計(jì)智能100%的股權(quán)，易價(jià)格為23.40億元，其中股份支付比例及現(xiàn)金支付比例分別為62.37%及37.63%。旗計(jì)智能是一家銀行卡增值業(yè)務(wù)創(chuàng)新效勞提供商。公司主要利用自身大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用能力及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，為銀行提供銀行卡商品郵購(gòu)分期業(yè)務(wù)、信用卡賬單分期業(yè)務(wù)以及其他衍生權(quán)益消費(fèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售等整體解決方案，高效、精準(zhǔn)地幫助金融機(jī)構(gòu)豐富客戶(hù)效勞內(nèi)容、達(dá)成交叉營(yíng)銷(xiāo)、促進(jìn)客戶(hù)消費(fèi)、提升效