海泰新能-市場前景及投資研究報(bào)告：光伏組件企業(yè)

海泰新能（835985.BJ）北交所個(gè)股研究系列報(bào)告：光伏組件企業(yè)研究摘要依托光伏組件核心業(yè)務(wù)，近年業(yè)績增長迅速光伏裝機(jī)量快速增長，公司業(yè)績有望進(jìn)一步攀升海泰新能是一家成立于2006年的以光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為核心的企業(yè)。公司早期以組件代工為主，后逐漸轉(zhuǎn)向自產(chǎn)品牌組件的銷售。從光伏裝機(jī)市場來看，全球新增裝機(jī)量在2018-2022年持續(xù)增長，2022年達(dá)到230GW，同比增長31.43%。隨著能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，光伏發(fā)電憑借優(yōu)越的資源稟賦與日漸增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性受到各國支持，CPIA預(yù)計(jì)2030年全球新增裝機(jī)量有望達(dá)到516GW，中國市場新增裝機(jī)量有望達(dá)到140GW。2019-2022年，公司營業(yè)收入從191,840.91萬元提升至452,838.65萬元，CAGR=54.00%，2022年同比、增長41.05%；歸母凈利潤從5,968.94萬元提升至11,839.96萬元，CAGR=236.19%，2022年同比下降19.36%。2023年Q1，公司營業(yè)收入為92,497.26萬元，同比下降26.02%，歸母凈利潤為-647.74萬元，同比下降146.06%。光伏裝機(jī)市場前景廣闊，將推動(dòng)光伏組件需求量增長。2022年，中國光伏組件產(chǎn)量為288.7GW，同比增長58.63%。主要風(fēng)險(xiǎn)有原材料價(jià)格波動(dòng)及毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、國家貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)公司品牌形象良好，優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)質(zhì)公司是2020全球新能源500強(qiáng)企業(yè)、河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)領(lǐng)軍企業(yè)、中國光伏技術(shù)領(lǐng)跑企業(yè)、中國戶用光伏組件十大品牌、河北省工業(yè)和信息化廳認(rèn)定為省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，公司品牌形象良好。公司產(chǎn)品上游原材料容易因供需矛盾造成價(jià)格波動(dòng)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局環(huán)節(jié)較單一，相對于同行業(yè)公司品牌影響力較弱，規(guī)模較小，議價(jià)權(quán)較弱，毛利率與經(jīng)營業(yè)績可能因供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)而受負(fù)面影影響；公司有部分產(chǎn)品向海外市場銷售，在國際貿(mào)易壁壘增強(qiáng)的趨勢下產(chǎn)品境外銷售存在的不確定性可能影響公司經(jīng)營業(yè)績。公司得到下游客戶的廣泛認(rèn)可，主要客戶有葛洲壩集團(tuán)、國電投集團(tuán)、華電集團(tuán)、陽光電源、晶科電力、日本西控、BELL、聯(lián)合再生、KIOTO、夏普、比亞迪、晶科能源、天合光能、東方日升、晶澳科技。2目錄第一章

公司基本情況——聚焦光伏組件業(yè)務(wù)，受益光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)績增長迅速--------------------------------------

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261.1公司主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品介紹——光伏組件銷售為公司核心主業(yè)，營收持續(xù)增長，其中自有品牌組件銷售額占比持續(xù)提升1.2公司發(fā)展歷程——長期專注于光伏組件業(yè)務(wù)，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸1.3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)——股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，主要股東背景強(qiáng)大，公司實(shí)力獲專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可1.4公司募投項(xiàng)目——增發(fā)5.1億開展募投項(xiàng)目，意在擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)規(guī)模，升級(jí)產(chǎn)品及技術(shù)，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)1.5財(cái)務(wù)情況——得益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司收入與凈利潤規(guī)?？焖偬嵘逝c凈利率相對同行業(yè)公司較低，2021年毛利率受原材料價(jià)格上漲影響下滑明顯——公司償債能力有所改善，2022年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降第二章

光伏組件行業(yè)分析——下游裝機(jī)市場直接拉動(dòng)組件需求，上游原材料供應(yīng)影響組件成本，頭部一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯2.1公司所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈——公司屬于光伏設(shè)備及元器件制造業(yè)，處光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游2.2定義及分類——光伏組件是光伏發(fā)電系統(tǒng)的最小單元，直接應(yīng)用于光伏電站，其可靠性對電站安全運(yùn)行起重要作用2.3行業(yè)相關(guān)政策——政府發(fā)布的政策對光伏產(chǎn)業(yè)起到引導(dǎo)、規(guī)范、支持作用2.4光伏裝機(jī)市場情況——光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)攀升，進(jìn)一步帶動(dòng)光伏組件產(chǎn)量增長2.5光伏組件市場情況——光伏組件產(chǎn)量及出口額連年攀升，中國為主要生產(chǎn)及出口國，歐洲為主要出口市場2.6光伏組件競爭格局——光伏組件行業(yè)呈寡頭壟斷格局，2022年行業(yè)CR5=61.4%，頭部一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯第三章

公司看點(diǎn)分析——優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量與多項(xiàng)認(rèn)證打造良好的品牌形象，積累優(yōu)質(zhì)下游客戶3.1產(chǎn)品實(shí)力——產(chǎn)品質(zhì)量管控精細(xì)，擁有多項(xiàng)權(quán)威認(rèn)證，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)處行業(yè)前列3.2品牌與客戶——憑借高質(zhì)量組件及服務(wù)積累優(yōu)質(zhì)客戶，獲BNEF全球一級(jí)光伏組件制造商認(rèn)證，提升品牌影響力第四章

風(fēng)險(xiǎn)因素分析——原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國家貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)4.1原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)——公司盈利水平易受原材料價(jià)格變動(dòng)影響，可能面臨因原材料價(jià)格波動(dòng)使毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)3目錄4.2國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)——海外貿(mào)易保護(hù)政策影響中國光伏組件等產(chǎn)品出口，2022年起國際貿(mào)易壁壘進(jìn)一步增強(qiáng)公司合規(guī)分析——公司治理與風(fēng)險(xiǎn)管控仍有提升空間，資本運(yùn)作頻繁--------------------------------------

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31第五章5.1實(shí)控人、5%以上股東、敏感董高變化——一名5%以上股東減持，獨(dú)立董事變動(dòng)較快5.2近三年資本運(yùn)作——資本運(yùn)作較頻繁，目的為增強(qiáng)公司內(nèi)部管理，并拓展光伏電池、風(fēng)能、石墨電極等新業(yè)務(wù)5.3近三年關(guān)聯(lián)交易——關(guān)聯(lián)交易多為銷售商品、提供勞務(wù)、原材料采購、廠房租賃為融資事宜提供擔(dān)保等4圖表目錄圖表1：公司主要產(chǎn)品及服務(wù)------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------8圖表2：2019-2022年公司營業(yè)收入構(gòu)成情況圖表3：公司發(fā)展歷程89圖表4：海泰新能股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年6月）圖表5：公司最近一次募投項(xiàng)目101112121313141414161717171819191920圖表6：2018-2023年Q1公司營業(yè)收入情況（萬元）圖表7：2018-2023年Q1公司歸母凈利潤情況（萬元）圖表8：2018-2022年公司與同行業(yè)企業(yè)毛利率情況（%）圖表9：2018-2022年公司與同行業(yè)企業(yè)凈利率情況（%）圖表10：2018-2022年公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率情況圖表11：2018-2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率情況（%）圖表12：2018-2022年公司利息保障倍數(shù)情況（%）圖表13：光伏產(chǎn)業(yè)鏈圖表14：光伏組件生產(chǎn)流程圖表15：光伏組件構(gòu)成圖表16：光伏電站示意圖（集中式）圖表17：部分光伏產(chǎn)業(yè)政策情況圖表18：2018-2030年全球光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測（GW）圖表19：2018-2030年中國光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測（GW）圖表20：2018-2022年歐洲新增光伏裝機(jī)量及預(yù)測（GW）圖表21：2011-2022年全球及中國光伏組件產(chǎn)量（GW）5圖表目錄圖表22：2011-2022年中國光伏組件出口量（GW）圖表23：光伏組件行業(yè)競爭格局（以產(chǎn)量計(jì)）圖表24：中國部分光伏組件上市公司情況圖表25：海泰新能與同行業(yè)公司組件主要參數(shù)比較（210mm）圖表26：海泰新能與同行業(yè)公司組件主要參數(shù)比較（182mm）圖表27：公司主要客戶情況----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2021212323242626262729293031圖表28：2021年公司原材料采購情況圖表29：2021年1月-2022年12月多晶硅均價(jià)情況（元/千克）圖表30：2021年1月-2022年11月182mm單晶PERC電池均價(jià)（元/W）圖表31：2022年部分國際貿(mào)易壁壘政策情況圖表32：5%以上股東持股變化圖表33：近三年公司董監(jiān)高人員變動(dòng)情況圖表34：近三年公司資本運(yùn)作情況圖表35：近三年公司關(guān)聯(lián)交易情況6公司基本情況1.1公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹1.2公司發(fā)展歷程1.3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)1.4公司募投項(xiàng)目1.5財(cái)務(wù)情況7光伏組件銷售為公司核心主業(yè)，營收持續(xù)增長，其中自有品牌組件銷售額占比持續(xù)提升1.1

公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品介紹?

海泰新能成立于2006年4月，2016年6月掛牌新三板，2022年8月于北交所上市，是一家以晶硅太陽能光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)、加工與銷售為核心，并開展太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等業(yè)務(wù)的新能源解決方案供應(yīng)商。公司目前在唐山、山西朔州、越南擁有生產(chǎn)基地。圖表1:公司主營產(chǎn)品及服務(wù)圖表2：2019-2022公司營業(yè)收入構(gòu)成情況產(chǎn)品介紹由若干太陽能電池組合封裝而成的發(fā)電單元，通過將太陽能轉(zhuǎn)化為電能，達(dá)到發(fā)電的目的。主要用于集中式光伏電站，以及工商業(yè)、戶用等分布式光伏電站的建設(shè)。光伏組件自有品牌組件：設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售均由本公司進(jìn)行業(yè)務(wù)模式公司以直銷為主，經(jīng)銷為輔，組件在境內(nèi)外均有銷售。ODM與代工（OEM）組件采用委托公司的設(shè)計(jì)與品牌產(chǎn)品介紹利用太陽光能，由晶硅太陽能光伏組件、逆變器、

變壓器、匯流箱、光伏支架和系統(tǒng)配線等電子元器件組成的發(fā)電體系，與電網(wǎng)相連并向電網(wǎng)輸送電力的光伏發(fā)電系統(tǒng)。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司招股說明書光伏組件是公司的核心產(chǎn)品，其收入占比從2019年的87.19%上升至2022年的91.16%。公司從業(yè)務(wù)模式來看，組件產(chǎn)品分為自有品牌、ODM組件、外購組件，公司采取自有品牌組件銷售為主，ODM與代工組件銷售為輔的模式。自有品牌組件銷售額占比持續(xù)擴(kuò)大，從2019年的62.15%提升至2021年的84.21%。光伏電站光伏電站EPC：公司作為EPC承包商，參與電站的設(shè)計(jì)、業(yè)

材料采購、建設(shè)、材料支持與并網(wǎng)等全部流程。務(wù)模光伏電站開發(fā)建設(shè)：公司自身作為業(yè)主建設(shè)光伏電站，通過向電網(wǎng)公司或屋頂業(yè)主售電收取費(fèi)用。或者或者直接將光伏電站出售獲取電站收益。2022年，公司開發(fā)建設(shè)的電站轉(zhuǎn)讓形成電站收入，收入占比為2.95%；電站工程安裝業(yè)務(wù)得到發(fā)展，收入占比為1.12%；光伏支架銷售業(yè)務(wù)隨電站安裝業(yè)務(wù)推進(jìn)，收入占比為0.81%。式81.2

公司發(fā)展歷程長期專注于光伏組件業(yè)務(wù)，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸?

公司自2008年起進(jìn)入光伏行業(yè)，從鑄錠、切片業(yè)務(wù)向光伏組件業(yè)務(wù)發(fā)展。2011-2015年是公司光伏組件業(yè)務(wù)的發(fā)展期，期間公司光伏組件產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張，開拓了日本西控、日本BELL、夏普、比亞迪多個(gè)知名客戶，并獲得了多項(xiàng)榮譽(yù)。?

2016年起，公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，光伏組件產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)品種類進(jìn)一步豐富，公司實(shí)力得到權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，2020年獲BNEF

Tier1認(rèn)證。同時(shí)，公司向下游布局光伏電站業(yè)務(wù)，形成垂直一體化的經(jīng)營模式。圖表3：公司發(fā)展歷程公司技術(shù)中心被認(rèn)定為省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心“高效率單晶硅太陽能光伏組件生產(chǎn)技術(shù)”被鑒定為“國內(nèi)領(lǐng)先”被河北省評(píng)為“河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)領(lǐng)軍企業(yè)”海

泰

新

能成立北交所上市掛牌新三板20062011201220132014201520162017201820202022?

調(diào)入創(chuàng)新層?

獲BNEF

Tier1資質(zhì)認(rèn)證；總產(chǎn)能達(dá)到7GW?

與中國科學(xué)院簽約共建研發(fā)中心?

200MW光伏組件產(chǎn)線投產(chǎn)?

與夏普、BYD合作?

入圍工信部首批光伏制造準(zhǔn)入名單；省工程實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)收入圍國家電投、中國電建供應(yīng)商名錄。布局光伏電站業(yè)務(wù)承擔(dān)“新型高效HIT太陽電池關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)”省級(jí)科研項(xiàng)目91.3

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，主要股東背景強(qiáng)大，公司實(shí)力獲專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可?

公司實(shí)際控制人兼控股股東為王永與劉鳳玲，二人為夫妻關(guān)系，并分別持有公司38.45%與4.52%的股份，合計(jì)42.97%。公司股東巴義敏系實(shí)控人王永的姐夫，持有公司3.62%的股份，于2015年2月-2023年4月?lián)喂镜亩?、總?jīng)理。?

公司第三大股東光控鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)背后股東包括光大控股、鄭州市財(cái)政局、首創(chuàng)證券、中國郵政、三井住友、華創(chuàng)證券、財(cái)信證券、國家電投等機(jī)構(gòu)；第六大股東上海中電投融和新能源投資管理中心（有限合伙）的執(zhí)行事務(wù)合伙人是國家電投集團(tuán)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司；股東中信建投是公司的上市保薦機(jī)構(gòu)；除此之外，公司前十大股東中還有大成基金、誠通基金-國調(diào)基金?？梢钥闯龉旧钍苤?、國資、券商追捧。圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年6月）王永38.45%張鳳慧9.05%光控鄭州4.76%劉鳳玲4.52%巴義敏3.62%上海中電投融和3.00%眾石財(cái)富2.01%大成基金1.22%中信建投1.07%誠通基金—國調(diào)基金0.84%海泰新能境內(nèi)境外內(nèi)蒙古陽光內(nèi)蒙古御光海泰新能源曹妃甸海泰內(nèi)蒙古永晟玉山東晶能海泰北京海泰上海左權(quán)德泰海泰氫能國海泰智能海唐山興泰海泰風(fēng)能海泰江蘇海泰山東海泰控股泰電力牛牧業(yè)泰數(shù)字100%100%100%100%

100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%90%60%100%數(shù)據(jù)：公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理101.4

公司募投項(xiàng)目

增發(fā)5.1億開展募投項(xiàng)目，意在擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)規(guī)模，升級(jí)產(chǎn)品及技術(shù)，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?

公司擬募集10,000萬元投資“1000MW高效光伏組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。公司當(dāng)前出貨量較高的產(chǎn)品為166mm尺寸組件，其最高輸出功率為450-460W。行業(yè)的技術(shù)展趨勢為電池片、組件尺寸逐年擴(kuò)大，182mm及210mm尺寸組件在行業(yè)中占比持續(xù)提升，公司需要緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢。該項(xiàng)目的目標(biāo)組件產(chǎn)品尺寸為182mm與210mmPERC組件，最高輸出功率為560W-570W，項(xiàng)目順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，并將提升組件功率。?

公司擬募集30,000萬元資金投資”高效HJT光伏組件開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。HJT是將來有望代替PERC的新技術(shù)之一，目標(biāo)產(chǎn)品相比同規(guī)格PERC組件轉(zhuǎn)化效率更高、功率更高，項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品與技術(shù)的迭代升級(jí)。?

公司在技術(shù)實(shí)力與行業(yè)頭部企業(yè)仍存在一定差距，且部分基礎(chǔ)設(shè)施已無法滿足研發(fā)需求。公司投資“研發(fā)試驗(yàn)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”，提升研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心硬件水平，培養(yǎng)高端技術(shù)人才，增強(qiáng)公司核心產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力，完善技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新體系。該項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司的設(shè)計(jì)開發(fā)環(huán)境與檢驗(yàn)試驗(yàn)?zāi)芰Α?

公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2021年已達(dá)到79.46%。通過本次募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，減少公司對銀行借款的依賴，降低公司的償債風(fēng)險(xiǎn)與因銀行借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，改善資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)對公司的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行多方位支持。圖表5：公司最近一次募投項(xiàng)目募集資金項(xiàng)目投資金額(萬元)

擬募集資金（萬元）投入進(jìn)度0%已投入金額（萬元）0詳情2GW高效HJT光伏組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能2GW，購置222套設(shè)備，項(xiàng)目建設(shè)期2年30,000.0010,000.0030,00010,0001000MW高效光伏組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目項(xiàng)目分兩期，一期已完工，本期需設(shè)備46套，建設(shè)期13個(gè)月0%0研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心擴(kuò)建項(xiàng)目;償還銀行貸款補(bǔ)充流動(dòng)資金總計(jì)5,000.006,500.00139.055,0006,5002.94%100%100%-147.166,500購置研發(fā)設(shè)備等18套，建設(shè)期24個(gè)月增發(fā)新股--15,000139.056,786.2151,639.0566,500.00募集資金凈額51,059.79數(shù)據(jù)：公司招股說明書，公司財(cái)報(bào)，億渡數(shù)據(jù)整理111.5

財(cái)務(wù)情況得益于光伏產(chǎn)業(yè)市場需求的增長，公司收入與歸母凈利潤快速提升?

整體來看，受益于光伏產(chǎn)業(yè)增長的市場需求，公司近年業(yè)績增長迅速。2018-2022年，公司營業(yè)收入從113,567.93萬元增長至638,716.53萬元，CAGR=54.00%，歸母凈利潤從92.69萬元增長至11,839.96萬元。?

2018-2019年，受中國光伏產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響，國內(nèi)光伏裝機(jī)需求大幅下降，公司轉(zhuǎn)而增強(qiáng)境外市場的開拓，在境外市場的政策利好與裝機(jī)需求增長的促進(jìn)下，境外營收連續(xù)兩年大幅增長，支撐了總體營收增長，2019年公司營收增幅為68.92%，歸母凈利潤同比增長6339.68%。2020-2021年，公司主要受益于國內(nèi)市場需求的復(fù)蘇，營業(yè)收入與歸母凈利潤持續(xù)增長。?

2022年，光伏市場需求旺盛，公司組件產(chǎn)線技術(shù)改造完成后產(chǎn)能擴(kuò)大，支撐產(chǎn)銷量增加，公司營業(yè)收入進(jìn)一步上升。由于河北地區(qū)疫情因素限制，公司第四季度開工率不足，且年內(nèi)原材料價(jià)格大幅上漲，歸母凈利潤同比下降19.36%。2023年Q1，受組件出口量下降影響，公司營業(yè)收入同比下降26.02%，歸母凈利潤下降146.06%。圖表6：2018-2022年公司營收情況（萬元/%）圖表7：2018-2022年公司歸母凈利潤情況（萬元/%）數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，招股書，億渡數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)：公司財(cái)報(bào)，招股書，億渡數(shù)據(jù)整理121.5

財(cái)務(wù)情況毛利率與凈利率相對同行業(yè)公司較低，2021年毛利率受原材料價(jià)格上漲影響下滑明顯?

2019-2022年，公司毛利率逐漸下降，從14.29%降至5.92%，2021年降幅明顯。光伏組件為公司營收占比最高的產(chǎn)品，2021年原材料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，原材料成本上升，銷售價(jià)格雖有小幅上升，然而受到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)周期的影響，組件售價(jià)的上漲幅度不及成本上漲幅度，使組件毛利率下降，進(jìn)而拉低公司的綜合毛利率。公司凈利率較為穩(wěn)定，2019-2022年保持在1.5%-4%之間。?

受光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，原材料價(jià)格上漲等多重因素影響，2019-2022年同行公司毛利率呈現(xiàn)不同程度的下滑。然而，大多數(shù)企業(yè)以向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的方式進(jìn)行垂直一體化布局，具備一定成本控制優(yōu)勢，同時(shí)具備較大規(guī)模，對產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力相對公司較強(qiáng)。相對同行業(yè)公司，公司銷售毛利率偏低，凈利率也處于偏低水平。圖表9：2018-2022年公司與同行業(yè)企業(yè)凈利率情況圖表8：2018-2022年公司與同行業(yè)企業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)：各公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)：各公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理131.5

財(cái)務(wù)情況公司償債能力有所改善，2022年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降?

整體來看，公司償債能力有所改善。?

2018-2021年，公司流動(dòng)比率保持在1.1-1.2，速動(dòng)比率保持在0.8-0.9。公司近年投資新建生產(chǎn)線及光伏電站，資金投入需求較大，然而融資渠道較單一，資金主要于銀行借款，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債規(guī)模較大，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率較低。2022年，兩項(xiàng)指標(biāo)有所改善，流動(dòng)比率上升至1.28，速動(dòng)比率上升至0.96。?

2019-2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，從52.75%增長至79.46%。主要是因?yàn)楣举徶迷O(shè)備等固定資產(chǎn)需求較大。公司主要通過銀行借款、融資租賃與經(jīng)營性負(fù)債進(jìn)行融資，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)展主要依靠內(nèi)部積累與銀行貸款，使得資產(chǎn)負(fù)債率較高。2022年，公司完成股份發(fā)行，募集資金到位，資產(chǎn)總額顯著增長，資本結(jié)構(gòu)有所改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降至66.59%。同時(shí)，隨著公司業(yè)績的增長，公司利息保障倍數(shù)明顯上升，從2018年的1.31增長至2022年的8.23，償付利息能力得到好轉(zhuǎn)。圖表10：2018-2022年公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比

圖表11：2018-2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率情況率情況圖表12：2018-2022年公司利息保障倍數(shù)情況數(shù)據(jù)：Choice，億渡數(shù)據(jù)整理14光伏組件行業(yè)分析2.1

公司所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈2.2

定義及分類2.3

行業(yè)相關(guān)政策2.4

光伏裝機(jī)市場情況2.5

光伏組件市場情況2.6

光伏組件競爭格局152.1

公司所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈公司屬于光伏設(shè)備及元器件制造業(yè)，處光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游?

公司的主營業(yè)務(wù)為晶硅太陽能光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)、加工與銷售，以及光伏電站的開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營，處太陽能光伏行業(yè)。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司分類指引》（2012年修訂）與國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國民行業(yè)經(jīng)濟(jì)分類與代碼表》（GB/T4754-2017），公司屬于“C38電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”中的“C3825光伏設(shè)備及元器件制造”行業(yè)。?

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游包括晶硅生產(chǎn)與硅片的加工制造，中游包括光伏電池與組件的制造，下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)的應(yīng)用終端，包括了光伏電站開發(fā)、電站系統(tǒng)的集成與運(yùn)營。產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，公司的核心業(yè)務(wù)為光伏組件，主要居于產(chǎn)業(yè)鏈中游，同時(shí)涉及下游光伏電站環(huán)節(jié)。行業(yè)上游發(fā)展情況直接影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，經(jīng)過與下游相互作用，從而影響公司產(chǎn)品的盈利情況；下游光伏電站環(huán)節(jié)發(fā)展情況影響公司產(chǎn)品與服務(wù)的銷售情況。圖表13：光伏產(chǎn)業(yè)鏈支撐產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)業(yè)鏈下游耗材晶硅電池片光伏電站（開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營）金剛線石英坩堝熱場漿料通威股份保利協(xié)鑫新特能源新疆大全東方希望亞洲硅業(yè)通威股份晶澳科技隆基綠能愛旭股份潤陽股份晶科能源國家電投

中國電建

中國能建華電新能

晶科科技

陽光電源創(chuàng)維光伏

特變電工

海泰新能硅片設(shè)備切割機(jī)輔材單晶爐分選機(jī)處理設(shè)備硅片福萊特信義光能中來股份福斯特集中式電站工商業(yè)分布式戶用分布式宇邦新材快可電子電池片設(shè)備隆基綠能晶澳科技雙良節(jié)能京運(yùn)通TCL中環(huán)晶科能源上機(jī)數(shù)控濕化學(xué)設(shè)備印刷設(shè)備薄膜沉積設(shè)備檢測設(shè)備組件隆基綠能阿特斯晶科能源東方日升海泰新能晶澳科技通威股份組件設(shè)備串焊機(jī)其他天合光能疊焊機(jī)排板機(jī)162.2

定義及分類光伏組件是光伏發(fā)電系統(tǒng)的最小單元，直接應(yīng)用于光伏電站，其可靠性對電站安全運(yùn)行起重要作用光伏組件概述光伏組件是光伏發(fā)電系統(tǒng)的最小單元，起到將太陽光轉(zhuǎn)化為電能，提供直流電輸出的作用，是面向下游光伏發(fā)電站的直接載體。光伏組件由光伏電池、膠膜、光伏玻璃、背板經(jīng)層壓工藝組裝而成，根據(jù)電池的技術(shù)路線分為P型組件與N型組件，按是否可以雙面發(fā)電分為單面組件與雙面組件。圖表12：光伏組件結(jié)構(gòu)邊框玻璃膠膜電池背板圖表14：光伏組件生產(chǎn)流程電池片切選測試電池片串接清洗疊層焊接疊層層壓處理毛邊接線盒安裝連接外部組件裝框測試電致發(fā)光光伏組件的生產(chǎn)一般會(huì)經(jīng)過電池片分選、串焊、層壓、處理毛邊。光伏組件的串焊工序與層壓工序是光伏組件制造工藝的關(guān)鍵組成部分。串焊工序?qū)⒐夥姵仄?lián)呈串，層壓實(shí)現(xiàn)電池片、玻璃、膠膜、背板的粘接，其工藝將影響到光伏組件的可靠性。光伏電站概述圖表15：光伏電站示意圖（集中式）光伏電站由光伏組件按一定的順序排列，經(jīng)光伏支架固定安裝，與匯流箱、光伏逆變器、變壓器等電氣設(shè)施集成后建成。集中式電站通常在電站建成后直接并入高壓電網(wǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)距離送電，通常建于開闊地帶，接入電網(wǎng)電壓等級(jí)與裝機(jī)容量較高；分布式電站可在用電地點(diǎn)現(xiàn)場或靠近用電地點(diǎn)建設(shè)，供用電單位用電，支持配電網(wǎng)，給根據(jù)用電場景的不同分為工商業(yè)分布式電站與戶用分布式電站，通常工商業(yè)分布式電站接入電壓等級(jí)較高。光伏組件的可靠性將直接影響電站的可靠性，光伏電站建設(shè)對光伏組件質(zhì)量要求較高，需要在光伏電站穩(wěn)定運(yùn)行20-25年。172.3

行業(yè)相關(guān)政策政府發(fā)布的政策對光伏產(chǎn)業(yè)起到引導(dǎo)、規(guī)范、支持作用圖表16：產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策中國光伏產(chǎn)業(yè)早期在政策扶持下發(fā)展。隨著光伏相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步，光伏發(fā)電成本持續(xù)降低。國家部門密集出臺(tái)相關(guān)政策，推進(jìn)光伏平價(jià)上網(wǎng)。

2020年，中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價(jià)時(shí)期。2021年起，國家部門主要從光伏制造端、并網(wǎng)消納、光伏裝機(jī)目標(biāo)、完善電價(jià)機(jī)制、推進(jìn)電力市場建設(shè)等方面對光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位的引導(dǎo)與支持。日期政策名稱發(fā)布單位國家能源局2022.122022.09《國家能源局關(guān)于印發(fā)光伏電站開發(fā)建設(shè)管理辦法的通知》《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》國家發(fā)展改革委、國家能源局國家能源局2022.06

《關(guān)于印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃的通知》(發(fā)改能源(2021)1445號(hào))《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委國家能源局關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展2022.052021.102021.07國務(wù)院辦公廳實(shí)施方案的通知》政策主要內(nèi)容：?

提升包含光伏在內(nèi)的可再生能源比例，大力推動(dòng)風(fēng)電、光伏發(fā)展。到2025年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到20%。《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知》(國發(fā)(2021)23號(hào))國務(wù)院國家能源局《國家能源局關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》?

光伏發(fā)電堅(jiān)持集中式與分布式并舉，加快發(fā)展東中部分布式能源，推進(jìn)屋頂分布式光伏發(fā)展，加快大型風(fēng)電光伏發(fā)電基地建設(shè)。2021.06

《關(guān)于

2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改價(jià)格[2021]833號(hào)）國家發(fā)展改革委國家發(fā)展改革委、國家能源局工信部2021.052021.03《關(guān)于2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》?

增強(qiáng)各省消納權(quán)重的落實(shí)。鼓勵(lì)地方增加可再生能源消費(fèi)。2021.03

《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》2020.10

《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》全國人民代表大會(huì)中共中央?

深化電價(jià)改革，完善電價(jià)形成機(jī)制的決策部署。引導(dǎo)用戶削峰填谷、改善電力供需狀況、促進(jìn)新能源消納。2020.09《關(guān)于公布光伏競價(jià)轉(zhuǎn)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的通知》國家能源局?

提升光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈配套供應(yīng)保障能力，保障多晶硅合理產(chǎn)量與能源需求，合理控制價(jià)格水平，合理引導(dǎo)行業(yè)預(yù)期。財(cái)政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局2020.09

《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》182.4

光伏裝機(jī)市場狀況光伏裝機(jī)需求持續(xù)攀升，進(jìn)一步帶動(dòng)光伏組件產(chǎn)量增長圖表17：2017-2022年全球光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測（GW）全球光伏新增裝機(jī)量持續(xù)增長，從2018年的106GW上升至2022年的516438230GW。隨著能源危機(jī)加深促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，光伏可利用資源充足，近年經(jīng)濟(jì)性逐漸顯現(xiàn)，各國積極推進(jìn)光伏裝機(jī)，使光伏裝機(jī)市場有望持續(xù)增長。據(jù)IEA預(yù)測，到2025年，可再生能源將成為最主要的能源形式；2027年，光伏累計(jì)裝機(jī)量將超越其他所有能源發(fā)電形式。據(jù)CPIA基于樂觀假設(shè)估計(jì)，到2030年，全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到516GW。386360330230175115130106201820192020202120222023E2024E2025E2027E2030E數(shù)據(jù)：CPIA，IEA，億渡數(shù)據(jù)整理圖表18：2017-2022年中國光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測（GW）中國是重要光伏裝機(jī)市場之一，近年光伏新增裝機(jī)量在全球占比保持在30%以上。2018-2019年，中國光伏市場因政策變化處于低谷期，2020年起，在平價(jià)上網(wǎng)持續(xù)推進(jìn)，光伏制造端持續(xù)發(fā)展，光伏發(fā)電成本下降等因素的協(xié)調(diào)作用下，下游裝機(jī)積極性高漲，光伏新增裝機(jī)量持續(xù)攀升。2022年，風(fēng)光大基地建設(shè)與整縣推進(jìn)分布式光伏促使中國光伏新增裝機(jī)量達(dá)到87.41GW，同比2021年增長54.27%。雙碳目標(biāo)等政策利好以及光伏帶來的經(jīng)濟(jì)效益成為光伏裝機(jī)規(guī)模提升的驅(qū)動(dòng)力，CPIA在樂觀假設(shè)下預(yù)計(jì)2030年中國新增光伏裝機(jī)量有望達(dá)到140GW。12513014012012087.4154.8844.2642.830.1201820192020202120222023E2024E2025E2027E2030E數(shù)據(jù)：國家能源局，CPIA，億渡數(shù)據(jù)整理圖表19：2017-2022年歐洲光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測（GW）近年歐洲光伏新增裝機(jī)量增速保持在20%以上，2018年，隨著歐洲對華雙反政策到期，歐洲光伏裝機(jī)成本迅速下降，光伏裝機(jī)需求持續(xù)回升，2021年新增裝機(jī)量達(dá)25.9GW，德國、西班牙、法國、荷蘭、波蘭為新增裝機(jī)量較高的國家。2022年，受俄烏戰(zhàn)爭的影響，歐洲天然氣供應(yīng)緊張?jiān)斐捎秒妰r(jià)高企，進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)的需求，全年光伏新增裝機(jī)量達(dá)41.4GW，同比2021年增長54.5%。SPE樂觀估計(jì)下2023年歐洲新增光伏裝機(jī)量將達(dá)到67.8GW，保守估計(jì)下將達(dá)53.6GW。67.841.425.919.316.711.39.22017201820192020202120222023E數(shù)據(jù)：SPE，億渡數(shù)據(jù)整理192.5

光伏組件市場情況光伏組件產(chǎn)量及出口額連年增長，中國為主要生產(chǎn)及出口國，歐洲為主要出口市場光伏組件產(chǎn)量光伏組件出口情況受光伏裝機(jī)需求增長的驅(qū)動(dòng)，全球及中國光伏組件產(chǎn)量持續(xù)提升。截至2021年，全球及中國光伏組件產(chǎn)量分別達(dá)到214GW、182GW。中國是全球光伏組件的主要生產(chǎn)國，其光伏組件產(chǎn)量在全球所占份額自2011年以來持續(xù)保持在60%以上，并穩(wěn)步提升至2021年的85.05%。2022年，中國光伏組件產(chǎn)量大幅增長，達(dá)到294.7GW，同比增長62.91%。中國作為全球光伏組件生產(chǎn)重心，組件除供本土裝機(jī)以外還出口至海外市場。在海外裝機(jī)需求的驅(qū)動(dòng)下出口量持續(xù)上升。據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2022年中國光伏組件出口量達(dá)到153.6GW，出口額創(chuàng)423.61億美元新高，從出口地區(qū)分布來看，歐洲為中國光伏組件出口的第一大市場，出口額占比達(dá)到54.8%。圖表20：2011-2022年全球及中國光伏組件產(chǎn)量（GW）圖表21：2011-2022年中國光伏組件出口量（GW）347.4153.660.10%294.755.94%45.91%47.89%39.66%214181.898.532.06%163.7124.628.26%76.829.93%45.8138.221.67%28.65%66.6115.815.32%105.526.37%98.69.59%84.317.25%

7541.619.13%63.577.95235.616.96%-1.04%19.131.553.741.727.435

9.52%

22421.921.319.318212312.40%-11.25%-5.76%201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016出口201720182019202020212022中國組件產(chǎn)量全球組件產(chǎn)量中國組件產(chǎn)量同比出口量同比數(shù)據(jù)：CPIA，億渡數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)：CPIA，億渡數(shù)據(jù)整理202.6

光伏組件競爭格局光伏組件行業(yè)呈寡頭壟斷格局，2022年行業(yè)CR5=57.09%，頭部一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯?

2022年，全球80.8%的組件產(chǎn)能集中在中國大陸，產(chǎn)能為551.9GW。光伏組件產(chǎn)量全球排名前五的圖表22：2022年光伏組件行業(yè)競爭格局（以產(chǎn)量計(jì)算）企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)占全球的57.09%，

國產(chǎn)量的68.07%，依次是隆基綠能，天合光能，晶科能源，晶隆基澳科技，阿特斯。13.87%天合光能?

光伏組件頭部企業(yè)均為一體化布局，各自在產(chǎn)業(yè)鏈上游主要原材料環(huán)節(jié)有布局，在成本控制方面具有較大優(yōu)勢，同時(shí)規(guī)模優(yōu)勢明顯。并且，頭部企業(yè)市場開拓時(shí)期較早，建立了自身的銷售渠道壁壘，除境內(nèi)市場以外，在電價(jià)、組件附加值較高的海外市場也有較廣布局，組件產(chǎn)品銷售規(guī)模與毛利率表現(xiàn)較二、三線廠商差距較大。晶科能源晶澳科技阿特斯其他12.95%42.91%12.63%6.12%11.53%?

從營業(yè)收入來看，隆基綠能營收規(guī)模最大，2022年為848.89億元，晶科能源、晶澳科技、天合光能光伏組件營收均在600億元以上。從毛利率來看，前五家頭部企業(yè)光伏組件毛利率均高于10%。注：晶澳科技組件產(chǎn)量包含代工部分?jǐn)?shù)據(jù)

：CPIA，各公司公告，億渡數(shù)據(jù)圖表23：中國光伏組件行業(yè)部分上市企業(yè)概況2022年組件營

2022年組件毛

2022年產(chǎn)能

2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)（GW）企業(yè)名稱企業(yè)簡介成立時(shí)間上市時(shí)間2012年4月2022年1月2010年8月2020年6月2023年5月2010年9月2003年1月2022年8月交易所上交所上交所深交所上交所上交所深交所上交所北交所PE（TTM）

總市值（億元）收（億元）利率能（GW）隆基綠能

一體化光伏組件企業(yè)，布局硅片，組件，電池2000年2月13.2129.1713.9816.5918.7124.8329.2219.422,313.091,223.001,029.85813.56562.08258.9077.54848.4913.65%85130晶科能源

一體化光伏組件企業(yè)，布局組件，硅片，電池，電站

2006年12月798.03703.45631.05389.31241.2694.8410.61%14.31%11.87%11.65%5.02%70近5065以上32.2259080以上95晶澳科技

一體化光伏組件企業(yè)，布局組件，電池，硅片，電站

2000年10月一體化光伏組件企業(yè)，布局組件，電池，2022年布局硅片、硅料天合光能1997年12月2001年10月2002年12月1998年1月2006年4月阿特斯

一體化光伏組件企業(yè)，布局電池片，組件，硅片一體化光伏組件企業(yè)，布局輔材，電池片，2022年布局硅料50東方日升45以上10億晶光電

專業(yè)化光伏組件生產(chǎn)商，2022年布局電池3.82%5海泰新能

專業(yè)化光伏組件生產(chǎn)商，向下游電站環(huán)節(jié)延伸19.0058.224.50%8-注：PE（TTM）與總市值數(shù)據(jù)選取2023年8月7日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)：CPIA，各公司公告，Choice，億渡數(shù)據(jù)整理21公司看點(diǎn)分析3.1

產(chǎn)品實(shí)力3.2

品牌與客戶223.1

產(chǎn)品實(shí)力產(chǎn)品質(zhì)量管控精細(xì)，擁有多項(xiàng)權(quán)威認(rèn)證，各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)處行業(yè)前列公司在組件制造方面依托研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及與外部科研機(jī)構(gòu)的產(chǎn)學(xué)研合作基礎(chǔ)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)與技術(shù)創(chuàng)新，在半片組件、雙玻雙面技術(shù)、PERC組件技術(shù)、多主柵、大尺寸、電池互聯(lián)等主流組件技術(shù)上持續(xù)積累，又開發(fā)了獨(dú)有的電池互聯(lián)技術(shù)，并申請了相關(guān)專利，截至2022年6月30日，公司已取得75項(xiàng)專利權(quán)與9項(xiàng)著作權(quán)。公司光伏組件生產(chǎn)質(zhì)量把控嚴(yán)格，通過了多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)測試與多國認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)測試IEC61215、61730中國CQC加拿大CSA印度BIS唐山市太陽能光伏工程技術(shù)研究中心河北工業(yè)大學(xué)唐山科技局南開大學(xué)中國PCCC美國UL產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證巴西INMETRO外部科研機(jī)構(gòu)研究中心河北省技術(shù)中心德國TUV澳洲CEC領(lǐng)跑者認(rèn)證英國MCS高效率晶硅太陽能電池及組件河北省工程實(shí)驗(yàn)室清華大學(xué)歐洲WEEE公司產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全部光伏組件主流技術(shù)。公司持續(xù)升級(jí)組件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，優(yōu)化玻璃、膠膜、焊帶、背板BOM材料的整合，降低組件BOM成本，提升組件轉(zhuǎn)換效率。并且，公司不斷推出高性能產(chǎn)品，其在功率、轉(zhuǎn)化率、衰減、質(zhì)保年限等重要指標(biāo)上與天合光能、阿特斯、東方日升等行業(yè)頭部企業(yè)相當(dāng)，處于行業(yè)前列。圖表23：海泰新能與同行業(yè)公司組件主要參數(shù)比較（210mm）圖表24：海泰新能與同行業(yè)公司組件主要參數(shù)比較（182mm）項(xiàng)目海泰新能泰合系列

Vertex至尊HTM585~6

TSM-10DMH8-6C

DEG20C.20天合光能阿特斯東方日升億晶光電極光系列項(xiàng)目海泰新能泰合系列阿特斯晶科能源TigerPro億晶光電晶澳科技隆基股份產(chǎn)品系列BiHiKu6星辰系列

DeepBlue3.0

Hi-MO5產(chǎn)品系列BiHiKu7TITAN泰坦JKM545M-72HL.4-BDVPCS7L-600MB-

RSM120-8-

EG-605M60-HTM530~-

CS6W-545MB-550DMH5-72EG-550M72-

JAM72D30-

LR5-72HBD-產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)品型號(hào)AG600BMDGHUVAGHLV550/MB545M正面最高功率610W600W21.20%2%600W600W605W正面最高功率550W545W545W21.13%2%550W21.29%≤2%550W21.30%2%545W21.30%<2%最高組件效率

21.55%21.20%21.20%2%21.37%最高組件效率

21.22%21.2%.不超過2%首年功率衰減

不超過2%后續(xù)每年功率不超過2%不超過2%首年功率衰減

不超過2%后續(xù)每年功0.45%0.45%不超過0.45%0.45%0.55%0.45%不超過0.45%0.45%0.55%0.45%0.45%衰減率衰減質(zhì)保年限30年線性功率質(zhì)保，12年材料工藝質(zhì)保質(zhì)保年限30年線性功率質(zhì)保，12年材料工藝質(zhì)保23數(shù)據(jù)：公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理3.2

品牌與客戶憑借高質(zhì)量組件及服務(wù)積累優(yōu)質(zhì)客戶，獲BNEF全球一級(jí)光伏組件制造商認(rèn)證，提升品牌影響力公司持續(xù)致力于組件生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)化與創(chuàng)新，降低了組件成本的同時(shí)保證了過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，獲得了諸多榮譽(yù)，逐步樹立了良好的品牌形象。工信部公布的第一批河北省戰(zhàn)略性2020年全球BNEFTier1符合《光伏制造業(yè)行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)新能源500強(qiáng)企業(yè)中國光伏智能制造示范應(yīng)用創(chuàng)新推動(dòng)獎(jiǎng)河北省省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍（晶硅太陽能光伏組件）中國光伏技術(shù)領(lǐng)跑企業(yè)光伏方向卓越品質(zhì)獎(jiǎng)圖表24：公司主要客戶情況企業(yè)名稱客戶概況?

公司開發(fā)了日本西控、BELL、聯(lián)合再生、KIOTO

SOLAR等境外客戶并保持穩(wěn)定合作，同時(shí)為晶科能源、天合光能、東方日升、晶澳科技、夏普、比亞迪等全球知名廠商提供組件產(chǎn)品與加工服務(wù)。國家電投中國電建中國能建中國華能華電集團(tuán)三峽新能源晶科電力陽光電源創(chuàng)維光伏特變電工五大六小發(fā)電集團(tuán)之一，全球最大的光伏發(fā)電企業(yè)。在中國五大發(fā)電集團(tuán)中清潔能源占比最高大型國有企業(yè)，世界500強(qiáng)，電力建設(shè)（規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工等）頭部企業(yè)，清潔能源領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)勁大型國有企業(yè)，世界500強(qiáng)企業(yè)，電力與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)先國有重要骨干企業(yè)，五大六小發(fā)電集團(tuán)之一，世界500強(qiáng)企業(yè)，光伏裝機(jī)量處行業(yè)前列國有重要骨干企業(yè)，世界500強(qiáng)，五大六小發(fā)電集團(tuán)之一，新能源業(yè)務(wù)增長迅速三峽集團(tuán)旗下新能源業(yè)務(wù)實(shí)施主體，著重風(fēng)能與太陽能的投資、運(yùn)營商，裝機(jī)規(guī)模處行業(yè)前列民營光伏電站頭部企業(yè)?

2020年，公司通過了BNEF的可融資性評(píng)估，獲得全球光伏組件制造商第一梯隊(duì)的資質(zhì)認(rèn)證，使公司的品牌影響力大幅提升，業(yè)務(wù)模式逐漸由以代工業(yè)務(wù)為主逐漸轉(zhuǎn)向以銷售自有品牌組件為主。?

公司為國家電投、中國能建、國家電網(wǎng)、中國電建、華電集團(tuán)、中國華能等大型央企與創(chuàng)維光伏、陽光電源、晶科電力、大象能源、特變電工等知名民營光伏電站企業(yè)的供應(yīng)商。其中央企在組件招標(biāo)時(shí)對組件制造商的要求更高，這是公司綜合實(shí)力較強(qiáng)的又一印證。隨著公司客戶開拓的推進(jìn)與營銷網(wǎng)絡(luò)的完善，公司自有組件品牌力有望進(jìn)一步提升。光伏逆變器行業(yè)龍頭企業(yè)，民營光伏電站頭部企業(yè)民營戶用分布式光伏頭部企業(yè)中國500強(qiáng)企業(yè)，輸變電領(lǐng)域頭部企業(yè)，大型風(fēng)、光系統(tǒng)集成商數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，公開資料，億渡數(shù)據(jù)整理24風(fēng)險(xiǎn)因素分析4.1

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)4.2

國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)254.1原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司盈利水平易受原材料價(jià)格變動(dòng)影響，可能面臨因原材料價(jià)格波動(dòng)使毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)公司自產(chǎn)組件所需主要原材料包括電池片、玻璃、光伏邊框、光伏膠膜、背板、焊帶、接線盒，其中電池片成本占比最高，達(dá)50%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)將影響公司盈利狀況。公司所在組件環(huán)節(jié)處光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中下游，議價(jià)能力較弱。與同行業(yè)公司相比，公司產(chǎn)能規(guī)模、銷售規(guī)模較小，品牌影響力偏弱，且公司當(dāng)前業(yè)務(wù)布局相對單一，并未像行業(yè)頭部企業(yè)向原材料環(huán)節(jié)延伸抵御原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在面對產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商與下游電站客戶時(shí)議價(jià)能力較弱，公司盈利水平受原材料波動(dòng)影響較大。2021年起，光伏產(chǎn)業(yè)需求旺盛，受多晶硅供需錯(cuò)配影響，電池片價(jià)格上升，使組件的生產(chǎn)成本顯著提升，公司銷售毛利率明顯下滑，從2020年的12.20%降至2022年的5.92%。如果未來原材料價(jià)格再度出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司仍未建立有效的防御措施消除原材料價(jià)格波動(dòng)因素，公司組件產(chǎn)品毛利率可能再度因此下滑，經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。圖表25：2021年公司原材料采購情況圖表26：2021年1月-2022年12月多晶硅均價(jià)（元/千克）圖表27：2021年1月-2022年11月182mm單晶PERC電池均價(jià)（元/W）數(shù)據(jù)：公司公告，Choice，Pvinfolink，億渡數(shù)據(jù)整理264.2國際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)海外貿(mào)易保護(hù)政策影響中國光伏產(chǎn)品出口，可能影響公司境外銷售情況在銷售端，隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，海外加強(qiáng)本土光伏企業(yè)的發(fā)展的同時(shí)也制定了相關(guān)貿(mào)易保護(hù)政策。2011年起，歐洲、美國、印度、土耳其等國家和地區(qū)相繼通過對中國光伏企業(yè)發(fā)起雙反調(diào)查、增加組件關(guān)稅、扣押等行為以降低中國光伏企業(yè)在海外市場的競爭力，影響中國光伏行業(yè)的海外市場拓展。2022年起，美國、印度、歐盟密集出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)政策，、越南、泰國等多個(gè)國家光伏產(chǎn)品出口。公司目前主要境外市場分布于德國、日本、澳大利亞、韓國、越南、柬埔寨、中國香港。如果以上地區(qū)為發(fā)展本地光伏產(chǎn)業(yè)而加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)措施，而公司也沒有開拓其他客戶，將可能對公司的境外銷售情況產(chǎn)生負(fù)面影響。圖表28：2022年部分國家貿(mào)易壁壘政策日期發(fā)起國家印度適用國家主要內(nèi)容?

2011年，美國對中國發(fā)起雙反調(diào)查，對中國光伏企業(yè)征收高額懲罰性關(guān)稅，使中國光伏企業(yè)在海外競爭力降低，對中國光伏制造業(yè)造成了負(fù)面影響。2022.2所有其他國家

4月起對外國制造的太舊能組件征攻40%的基本關(guān)稅對光伏面板的緊急進(jìn)口限制《第201條款》，將對來自中國等的進(jìn)口產(chǎn)品的額外2022.22022.6美國歐盟中國各國關(guān)稅延長4年歐洲議會(huì)通過反強(qiáng)迫勞動(dòng)海關(guān)措施決議，要求在歐盟各國海關(guān)采取擋施禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)的產(chǎn)品進(jìn)入歐盟市場?

2012年7月，歐盟對中國光伏組件、關(guān)鍵零部件如硅片發(fā)起反傾銷調(diào)查，涉及產(chǎn)品范疇超美國雙反調(diào)查，規(guī)模涉案金額超200億美元，對中國光伏企業(yè)造成了嚴(yán)重影響。期間多家中概股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。到2018年9月，歐盟終止對華雙反，國內(nèi)光伏企業(yè)加強(qiáng)境外市場開拓，取得了長足發(fā)展。對原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國的除透明背板之外的太陽能涂氟背板征收為期5年的反傾銷稅，其中產(chǎn)商蘇州中來光伏新材股份有限公司為762美元/公噸，其他生產(chǎn)商為908美元/公噸，該措施的有效期為5年2022.62022.6印度美國中國美國國土安全部下設(shè)的強(qiáng)迫勞動(dòng)執(zhí)法辦公室(FLETF)第一次發(fā)布了UFLPA實(shí)體清單，合盛硅業(yè)、新疆協(xié)蠢新能源、新疆大全新能源、新疆東方希望四家光伏材料企業(yè)及其相關(guān)子公司被列入。中國中國?

2018年，美國通過201法案，對全球進(jìn)口的光伏電池與組件征收201特別關(guān)稅，主要光伏生產(chǎn)國產(chǎn)品被施加30%的稅收。在美國海關(guān)和邊境保護(hù)局(CBP)要求提供說明太陽能多罪硅制造過程中使用的石2022.72022.82022.92022.12美國印度歐盟美國英的文件中國、泰國、越

原定于8月31日發(fā)布的關(guān)于對原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國、泰國和越南的光伏電池及組南件的反領(lǐng)銷調(diào)查終裁結(jié)員，延期至10月31日發(fā)布?

2021年6月，美國海關(guān)據(jù)UFLPA法案就采購問題扣押隆基綠能、天合光能等中國光伏頭部企業(yè)所產(chǎn)光伏產(chǎn)品超1000批，至2023年2月，扣押的產(chǎn)品得到放行。歐盟委員會(huì)通過了一份名為“強(qiáng)迫勞動(dòng)禁令”的三案，建議歐盟采取措施禁止在歡盟市場上使用強(qiáng)迫勞動(dòng)制造的產(chǎn)品各國東南亞四國光伏

美國商務(wù)部初步裁定包括隆基、天合光能、阿特斯、比亞迪在內(nèi)的4家中國企業(yè)組件

存在“反規(guī)避行為”。數(shù)據(jù)：CPIA，公開資料，億渡數(shù)據(jù)整理27公司合規(guī)分析5.1

實(shí)控人、5%以上股東、敏感董高變化5.2

近三年資本運(yùn)作5.3

近三年關(guān)聯(lián)交易285.1

實(shí)控人、5%以上股東、敏感董高變化一名5%以上股東減持，獨(dú)立董事變動(dòng)較快?

公司控股股東與實(shí)控人均為王永、劉鳳玲，前者持有公司股份119,000,000股，后者持有14,000,000股，近三年未減持公司股份。?

公司股東光控鄭州2020年持有17,100,000股，2023年3月起減持公司股份，至2023年7月，該股東持有公司股份14,725,000股，持股比例為4.76%。圖表29：5%以上股東持股變化2020年報(bào)持股數(shù)量（股）2021年報(bào)持股數(shù)量（股）2022年報(bào)持股數(shù)量（股）2023.08公司公告股東名稱王永持股比例48.07%持股比例48.07%持股比例38.45%9.05%持股數(shù)量（股）持股比例38.45%9.05%119,000,00028,000,000119,000,00028,000,000119,000,00028,000,000119,000,00028,000,000張鳳慧11.31%11.31%光控鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)17,100,00014,000,0006.91%5.65%17,100,00014,000,0006.91%5.65%17,100,00014,000,0005.53%4.52%14,824,96614,000,0004.76%4.52%劉鳳玲近三年公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理人員變動(dòng)情況如下：圖表30：近三年公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理人員變動(dòng)情況（至2023年8月）姓名孫琳炎王永變動(dòng)類型離任新任離任離任新任離任新任新任新任新任新任新任離任離任新任原職務(wù)董事現(xiàn)任職務(wù)任職起始日2023-04-192023-04-192015-09-022021-02-222021-02-222021-02-222021-01-302021-01-302022-03-172022-03-172022-03-172021-01-302015-09-022018-07-122021-01-30任職終止日學(xué)歷無董事長、總經(jīng)理無2023-高中高中高中博士碩士