(2.21)-證券投資學(xué) 第05章

第五章衍生證券本章重點(diǎn)：遠(yuǎn)期與期貨交易的特點(diǎn)、功能與交易機(jī)制利率互換與貨幣互換的內(nèi)容期權(quán)交易的特點(diǎn)及其交易機(jī)制第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨證券遠(yuǎn)期與證券期貨的概念與特點(diǎn)1.證券遠(yuǎn)期與證券期貨的含義（1）證券遠(yuǎn)期是交易雙方約定在將來某一指定時刻以指定價格買賣某一證券的合約。（2）證券期貨與證券遠(yuǎn)期類似，不同的是，證券期貨是在交易所進(jìn)行的。為了保證交易的正常進(jìn)行，交易所對期貨合同進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計。

證券期貨是以各種有價證券為對象的期貨合約，是狹義的金融期貨，一般包括利率期貨和股價指數(shù)期貨兩類。2.證券期貨交易的特點(diǎn)（1）交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）交易的場所是期貨交易所。（3）期貨交易的交割期限相對固定。（4）期貨交易實(shí)行保證金制度。（5）期貨交易的投機(jī)性強(qiáng)。證券期貨交易的功能（1）價格發(fā)現(xiàn)（2）套期保值（3）投機(jī)獲利利率期貨與指數(shù)期貨交易機(jī)制1.利率期貨交易（1）利率期貨的含義

習(xí)慣上所稱的利率期貨就是債券期貨，是以債券類附息證券為標(biāo)的物的期貨合約。（2）利率期貨套期保值原理含義：在期貨市場上，債券交易人采取與現(xiàn)貨市場相反的交易行為，買進(jìn)或賣出利率期貨合約，來沖抵現(xiàn)貨市場上現(xiàn)行或預(yù)期資產(chǎn)以確保其收益率?？疹^套期保值：如果在現(xiàn)貨市場有多頭頭寸，應(yīng)該在預(yù)期利率會下降時買進(jìn)相關(guān)的利率期貨。多頭套期保值：如果在現(xiàn)貨市場上有空頭頭寸，當(dāng)預(yù)期利率上升時在期貨市場上賣出利率期貨。2.股票指數(shù)期貨交易（1）股票指數(shù)期貨及其特點(diǎn)

股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上股票價格指數(shù)為買賣對象的期貨交易方式。它以股價指數(shù)為基礎(chǔ)；每份合約代表一份虛擬資產(chǎn)；它的價格以指數(shù)的“點(diǎn)”來表示；以現(xiàn)金結(jié)算。

（2）股票指數(shù)期貨套期保值原理

投資人通過對整個股市價格指數(shù)的預(yù)測來進(jìn)行該種股票指數(shù)期貨的買賣,以將股票價格系統(tǒng)性風(fēng)險全部或部分地轉(zhuǎn)移給其他投資者，達(dá)到避免價格風(fēng)險，獲取收益的目的。股價指數(shù)期貨交易有空頭套期保值交易和多頭套期保值交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的比較1.在交易對象上，遠(yuǎn)期交易是以證券實(shí)物為交易對象，而期貨合約交易是以標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對象；2.在交易合約的內(nèi)容上，遠(yuǎn)期合約由交易雙方協(xié)商，而期貨合約由期貨交易所制定為標(biāo)準(zhǔn)化合約；3.在交易價格形成機(jī)制上，遠(yuǎn)期交易成交價格由雙方協(xié)商確定的，而期貨價格由市場參與者集中競價形成；4.在交易信用保證上，遠(yuǎn)期交易通常需要通過征信方式保障，期貨交易由保證金制度及其他制度保障；5.在交易參與者上，遠(yuǎn)期交易一般是機(jī)構(gòu)投資者參與交易，而期貨交易參與者更為廣泛。第二節(jié)

互換互換概述1.互換概念

互換合約是雙方約定在將來一段時間內(nèi)的約定時間點(diǎn)按約定的方法相互交換現(xiàn)金流的合約。而互換交易則是指雙方簽訂互換合約，并按約定履行合約的一種金融交易。

一個遠(yuǎn)期合約可以看作是在將來某單一時間點(diǎn)的現(xiàn)金流互換，互換合約常?？梢钥醋魇嵌鄠€遠(yuǎn)期合約的組合。

2.互換的特征（1）互換交易通常屬于場外交易（2）互換交易常常通過金融中介進(jìn)行（3）互換的靈活性和創(chuàng)新性比較強(qiáng)（4）互換交易存在信用風(fēng)險3.互換的種類

利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換、信用互換及衍生互換等利率互換1.概念利率互換是指在同種貨幣間不同債務(wù)或資產(chǎn)在互換雙方之間的調(diào)換，最基本的利率互換是固定利率支付或收取與浮動利率的支付或收取的交換。2.利率互換與比較優(yōu)勢

表面上兩公司在貸款時存在比較優(yōu)勢?？紤]信用風(fēng)險后，實(shí)際上該比較優(yōu)勢是由長期和短期貸款不同的信用價差導(dǎo)致的，并不是真正的比較優(yōu)勢。固定利率浮動利率甲公司4.00%6個月期LIBOR+0.10%乙公司5.50%6個月期LIBOR+0.30%3.利率互換的功能A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%貨幣互換1.貨幣互換的概念

貨幣互換是指一種貨幣的本金和利息與另一種貨幣的本金和利息進(jìn)行互換。

日期美元現(xiàn)金流英鎊現(xiàn)金流2012年7月1日-250+200

2013年7月1日+12.5-8

2014年7月1日+12.5-8

2015年7月1日+12.5-8

2016年7月1日+12.5-8

2017年7月1日+262.5-208

2.貨幣互換與比較優(yōu)勢

這種比較優(yōu)勢不同于利率互換情形中的比較優(yōu)勢，它并不是由于不同期限的信用風(fēng)險溢酬的程度不一致，而可能是由于兩個不同的市場具有不同的信用風(fēng)險溢酬，或者由于兩個市場納稅環(huán)境的差異。美元利率英鎊利率A公司7%5%B公司8.5%5.5%3.貨幣互換的功能A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%第三節(jié)期權(quán)期權(quán)的概念與特點(diǎn)（一）期權(quán)的含義

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指在確定的日期或在這個日期之前，按照事先確定的價格買賣一種特定商品或金融工具的權(quán)利。證券期權(quán)交易即選擇權(quán)交易，就是買賣在未來一定時期內(nèi)按一定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量證券或期貨合約的權(quán)利的交易。

期權(quán)交易賦予買方的是買進(jìn)或賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利，賦予賣方的則是與買方完成交易的義務(wù)。（二）證券期權(quán)交易的特點(diǎn)（1）期權(quán)交易的對象是一種權(quán)利，而不是任何證券實(shí)物的交易。（2）期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時間性。（3）期權(quán)買賣雙方權(quán)利與義務(wù)不對等。（4）期權(quán)買方承擔(dān)的風(fēng)險較低。（5）期權(quán)交易既可以在有形的期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行，也可以在交易所之外的柜臺市場進(jìn)行。（6）期權(quán)交易是以未來的現(xiàn)貨交割作為前提。（三）證券期權(quán)交易的要素1．期權(quán)合約2．期權(quán)期限3．期權(quán)費(fèi)4．履約價格5．履約保證金證券期權(quán)交易的種類1.按照期權(quán)履約期限的不同，可以將期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)2.按照期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)，可以將證券期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等3.按照期權(quán)交易的性質(zhì)，可以將證券期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)（1）買權(quán)買權(quán)又稱看漲期權(quán),是在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)購買者具有按規(guī)定的履約價格和數(shù)量買進(jìn)某種證券資產(chǎn)的權(quán)利。（2）賣權(quán)賣權(quán)又稱看跌期權(quán)，是在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)購買者具有按規(guī)定的履約價格和數(shù)量賣出某種證券資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（一）證券期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值也叫內(nèi)涵價值、真正價格等，就是期權(quán)價格中反映期權(quán)履約價格（或執(zhí)行價格）與標(biāo)的物市價之間關(guān)系的那部分價值。1.實(shí)值期權(quán)看漲期權(quán)的履約價格低于當(dāng)時市場上的標(biāo)的物價格，或看跌期權(quán)的履約價格高于當(dāng)時市場上的標(biāo)的物價格。2.虛值期權(quán)看漲期權(quán)的履約價格高于當(dāng)時市場上的標(biāo)的物價格，或看跌期權(quán)的履約價格低于當(dāng)時市場上的標(biāo)的物價格。3.平值期權(quán)若看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的履約價格等于或接近于當(dāng)時市場上的標(biāo)的物價格（二）證券期權(quán)的時間價值證券期權(quán)的時間價值又稱外在價值，是當(dāng)期權(quán)購買者希望隨著時間的延長，相關(guān)期權(quán)市場價格的變動有可能使期權(quán)增值時愿意為購買這一期權(quán)所付出的期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)到期前期權(quán)價格超過內(nèi)在價值的那部份價值。證券期權(quán)交易與證券期貨交易的比較（一）證券期權(quán)交易與證券期貨交易的聯(lián)系期貨價格上