第六章-風(fēng)險投資案例分析

風(fēng)險投資案例

1一起起傾家蕩產(chǎn)的悲劇和轉(zhuǎn)眼萬貫家財?shù)纳裨挘沟蔑L(fēng)險投資再一次走近世人。是非成敗，留待后人述評。吸取成功的經(jīng)驗和失敗的教訓(xùn)則是對風(fēng)險投資業(yè)的一種推動。引言2風(fēng)險投資的研究內(nèi)容風(fēng)險投資的起源與發(fā)展——風(fēng)云乍起風(fēng)險投資的參加者——誰主沉浮風(fēng)險投資的運(yùn)作程序——循規(guī)蹈矩風(fēng)險投資的進(jìn)入機(jī)制——精挑細(xì)選風(fēng)險投資的管理機(jī)制——悉心培育風(fēng)險投資的退出機(jī)制——衣錦還鄉(xiāng),喜憂參半風(fēng)險投資案例分析——是非成敗中國風(fēng)險投資戰(zhàn)略——指點迷津3風(fēng)險投資案例分析

滿載而歸的蘋果

執(zhí)著不悔的雅虎

敗走麥城的中創(chuàng)

一帆風(fēng)順的中興4

1滿載而歸的蘋果

創(chuàng)業(yè)——奇跡的開始結(jié)論——成功的鑒證點析——未來的啟示5

創(chuàng)業(yè)——奇跡的開始

1976年，在一個平凡的日子里，21歲的史蒂夫·喬布斯和26歲的史蒂夫·沃茲尼亞中途退學(xué)，在一間空蕩蕩的車庫里，靠賣掉汽車和計算機(jī)籌得的1300美元，創(chuàng)立了蘋果計算機(jī)公司，他們憑著天資過人和執(zhí)著的精神研制出能改變大機(jī)型統(tǒng)治計算機(jī)領(lǐng)域的蘋果I型計算機(jī)。他們的目的是為那些對計算機(jī)感興趣，但又買不起計算機(jī)的業(yè)余愛好者生產(chǎn)出個人使用的，成本低廉的計算機(jī)。蘋果I型計算機(jī)誕生后，以其666美元／臺的低價格打動了計算機(jī)愛好者。隨即，在1977年，沃茲尼亞又開始著手研制蘋果II型計算機(jī)，蘋果II型計算機(jī)主要特點在于輕便——每臺不到15磅，價廉——每臺1350美元，優(yōu)質(zhì)——有7個擴(kuò)充槽。6技術(shù)問題似乎已一道一道地解開了，但資金問題卻接踵而來，喬布斯回憶道：“大約是在1976年秋，我發(fā)現(xiàn)市場的增長比我們想象的要快，我們需要更多的錢”。在1977年蘋果I型計算機(jī)銷售非常好，蘋果II型也即將進(jìn)入市場，然而擴(kuò)大發(fā)展需要資金、需要經(jīng)驗，盡管喬布斯在經(jīng)營方面已略有經(jīng)驗，但把蘋果公司建成大企業(yè)，他們還有些心有余而力不足，喬布斯便決定引進(jìn)外資和外員。

喬布斯首先勸說曾在英特爾公司和仙童半導(dǎo)體公司擔(dān)任銷售經(jīng)理的電子工程師馬克·馬庫拉加盟蘋果計算機(jī)公司。馬庫拉當(dāng)時34歲，因英特爾公司股票發(fā)財，便提前退休，馬庫拉是著名的風(fēng)險投資家、他個人給蘋果公司投資9.1萬美元，另外他還給公司籌資60萬美元,擔(dān)任蘋果計算機(jī)公司董事長，此外喬布斯還聘麥克·斯科特?fù)?dān)任公司總裁，硅谷中最著名的廣告公共公司的所有人雷吉斯·麥克納出任公司銷售顧問，蘋果計算機(jī)公司在引進(jìn)的第一筆風(fēng)險資本后便開始了光輝的歷程。7技術(shù)與營銷一直是蘋果計算機(jī)公司的主旋律。在風(fēng)險資本進(jìn)入蘋累計算機(jī)公司后，重新設(shè)計和擬定了公司的管理層人選，喬布斯和沃茲尼亞主管技術(shù)攻克與管理，雷吉斯·麥克納主管營銷，他為蘋果公司設(shè)計的缺一塊的蘋果商標(biāo)給人以無限的遐想。在技術(shù)方面，蘋果II型是第一臺具有彩色顯示功能和直接同家用彩電接口的計算機(jī)。在成功的營銷和強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新的影響下，1977年6月蘋果II型剛剛上市就使得蘋果計算機(jī)公司的產(chǎn)值突破了100萬美元，1979年底，蘋果計算機(jī)公司又推出了專門為蘋果II型機(jī)編制的套裝軟件visiCale．這種軟件已經(jīng)被證明是一套非常成功的軟件，因為顧客走進(jìn)商店，常常要買visiCale和能使用這種軟件的計算機(jī)。蘋果計算機(jī)公司就這樣打破了原有的計算機(jī)市場格局。1979年底，蘋果計算機(jī)公司的銷售額比1978年增加了4倍，平均每天銷售出100臺計算機(jī)。到1980年蘋果計算機(jī)公司的營業(yè)額已突破了1億美元。8

1980年12月可以說是蘋果計算機(jī)公司最輝煌的日子，也可以說是風(fēng)險投資最震撼人心的日子。蘋果計算機(jī)公司公開上市了；公司以每股22美元的價格向社會公眾發(fā)售22萬股股票，第一天股價就從22美元／股上漲到29美元／股，從上市到銷售完畢僅有12分鐘時間，公司的市場價值上升到12億美元，其中，風(fēng)險企業(yè)家喬布斯所持的股份價值達(dá)到1.65億美元，風(fēng)險投資家馬克·馬庫拉所持的股份價值已達(dá)到1.54億美元。蘋果計算機(jī)公司在短短的一個月之內(nèi)產(chǎn)生了40多個百萬富翁，時間之快，令人始料不及。至此最初的風(fēng)險資本已從蘋果計算機(jī)公司滿載而歸，實現(xiàn)了風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家各自的夢想。9蘋果計算機(jī)公司經(jīng)歷最初的輝煌后，雖然奠定了其在計算機(jī)領(lǐng)域的地位，但同時也受到同行業(yè)巨頭IBM的排擠，隨著II蘋果機(jī)的失敗，“利薩”計算機(jī)因未能設(shè)計出多臺“利薩”機(jī)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行軟件，公司的股票價格從一年前的71美元跌至35美元。為了救市，喬布斯請來了前百事可樂公司總裁約·斯卡利出任蘋果計算機(jī)公司總裁，而斯卡利也確實帶來了”麥金托什”的繁榮，但這種繁榮很快就消失了。隨后，蘋果計算機(jī)公司便陷入了喬布斯和斯卡利的權(quán)力之爭。同時，被“蘋果砸得跳了起來”的IBM公司也為這一酸蘋果耿耿于懷，蘋果計算機(jī)公司從此開始了漫長的混亂生涯。經(jīng)過多年的營運(yùn)和苦苦的掙扎，今天的蘋果計算機(jī)公司可以稱為桃李滿天下，碩果累累，遍布世界各地．一個缺一塊的蘋果成為世界上最誘人的蘋果。10結(jié)論——成功的鑒證

風(fēng)險資本的進(jìn)入需要有優(yōu)秀風(fēng)險投資家的慧眼識別進(jìn)程管理是風(fēng)險企業(yè)的靈魂風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的通力合作風(fēng)險資本的成功退出11點析——未來的啟示

創(chuàng)造帶來一輪新的機(jī)遇執(zhí)著引向成功的邁進(jìn)合作是成功的保障資本激發(fā)一種勇往直前的動力選擇使蘋果變得更加絢麗122執(zhí)著不悔的雅虎創(chuàng)意——開啟希望之門

執(zhí)著——不悔的選擇

點析——投資的真諦

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創(chuàng)意——開啟希望之門

1994年4月，斯坦福大學(xué)電子工程系的兩位博土楊致遠(yuǎn)和戴維對Internet網(wǎng)點信息管理一見傾心，一發(fā)不可收拾。隨著他們收集的信息越來越多，便自己動手開發(fā)了相應(yīng)的數(shù)據(jù)庫來管理信息，由于其簡易、方便、實用，Yahoo!的網(wǎng)址慢慢的傳播開來，它為許多在網(wǎng)上漫游的人指引方向，就如一塊塊路牌，這是yahoo!的核心。Yahoo在迅速成長，每天訪問Yahoo的人數(shù)高達(dá)100萬人次。

面對一個日新月異的新事物——Yahoo!，風(fēng)險投資家們憑著其敏銳的洞察力已嗅出了無限商機(jī)，于是風(fēng)險投資家們帶著誘人的資本敲開了Yahoo！的大門。英國14的路透社、微軟、CI、Netscape，Sequoia等公司都是赫赫有名的投資者.楊致遠(yuǎn)和戴維經(jīng)過反復(fù)思考和判斷，他們從許多風(fēng)險投資家中選擇了Sequoia。Sequoia對Yahoo!估價是400萬美金，于是Yahoo公司成立了，像許多計算機(jī)公司一樣，雅虎公司從一個創(chuàng)意變成了現(xiàn)實，在400萬美金的風(fēng)險資本的推動下，Yahoo開始了艱難的創(chuàng)業(yè)建設(shè)。Yahoo！的層次結(jié)構(gòu)是一個完全用手工構(gòu)建的工具，所包含的10萬個分類是用人工確定的，這是Yahoo！的創(chuàng)造性所在，在此中包含了人類的智慧與勤奮。楊致遠(yuǎn)回憶到“戴維和我只有一張床，他先睡四個小時，我工作；然后他起床工作，我睡覺”，他們努力地工作，像是在進(jìn)行一場搏斗。Yahoo的商業(yè)模型可以概括為“在網(wǎng)上免費提供服務(wù)”，唯一的資金來源是網(wǎng)上廣告收入，但只是出售廣告空間。他們非常擔(dān)心在服務(wù)項目中增加廣告會使他們的客戶離開，但后來發(fā)現(xiàn)，Yahoo的魅力15

讓人無法抗拒。Yahoo的客戶越來越多，前景越來越明朗，Yahoo！的發(fā)展極快。楊致遠(yuǎn)和戴維在接受Sequoia的風(fēng)險資本之后，開始著手公司的擴(kuò)張，在管理方面，他們明智地選擇了廷·庫格。庫格也是斯擔(dān)福大學(xué)工程學(xué)畢業(yè)的，庫格回憶到“利用我們的頭腦，把肉放到骨中去”。庫格的首要任務(wù)是加強(qiáng)管理和取得收入，并進(jìn)行了一系列的革新。面對著許多能力巨大的競爭對手，如Infoseek已停止向用戶收費，開始升級網(wǎng)絡(luò)爬蟲，于是，Yahoo開始發(fā)生了許多變化，如廣告的加入，與路透社聯(lián)合的新聞服務(wù)、生活服務(wù)，這時的Yahoo依然在加快發(fā)展，于是Yahoo開始尋覓第二次融資機(jī)會。在1995年，Yahoo！開始了第二次覓資行動，當(dāng)時管理層要價4000萬美元，參與這次投資活動的有路透社和日本Softbank集團(tuán)?；I資活動非常順利，楊致遠(yuǎn)回憶到”基本沒有人眨眨眼”。4000萬美元的風(fēng)險資本給Yahoo新的發(fā)展機(jī)會，規(guī)模不斷擴(kuò)大、并增加了新的16

服務(wù)項目隨之而來的是Yahoo的迅速成長，1996年，Yaboo用Softbank簽訂的廣告使Yahoo得到207．5萬美元的收入。1997年，實現(xiàn)凈收入7045萬美元，1998年實現(xiàn)凈收入2.03億美元，Yahoo不同語種網(wǎng)站已擴(kuò)展到15個國家。Yahoo的發(fā)展已令整個世界目不目不暇接，于是Yahoo的花費與開銷也不斷上升，Yahoo又開始了擴(kuò)展和融資，開始制定上市的計劃。Nasdaq為雅虎帶來了極度的輝煌。1996年3月7日，Yahoo登記上市了，4月12日Yahoo開始對公眾發(fā)行，在Nasdaq市場上，Yahoo以每股13美元的價格發(fā)行了260萬股，一共籌資3380萬美元。在對Yahoo公司極度看好的狀況下，其首批交易價格達(dá)到24.50美元每股，最高價格曾達(dá)到43美元每股，收盤價格為33美元每股，就在這一天，Yahoo的市值達(dá)到3.5億美元，在17隨后的一段日子，Yahoo平息股市的狂熱，股市上回到了每股13美元。Yahoo成為Nasdaq市場中internet板塊中的重要部分,在上市籌集資金的基礎(chǔ)上，Yahoo公司業(yè)績明顯上升，1998年Yahoo公司開始盈利，每股盈利45美分，1999年，Yahoo股價達(dá)到179美元。2001年，隨美國Nasdaq指數(shù)的下跌，Yahoo也面臨著市值不斷下降的危險。新世紀(jì)似乎沒有給風(fēng)險投資帶來好的運(yùn)氣，風(fēng)險投資將如何發(fā)展有待研究。但，無論如何風(fēng)險投資就是風(fēng)險投資，有起有落。Yahoo將如何面對這種危機(jī)；要從Yahoo的精神來看，Yahoo的執(zhí)著一直是Yahoo！生存的動力。

18Yahoo通過成功的上市，使楊致遠(yuǎn)風(fēng)險企業(yè)家和Sequoia等風(fēng)險投資公司獲益非淺，使得Yahoo公司脫離缺少資本的險境。從資本市場上融得大量的傳統(tǒng)性資本，這在風(fēng)險投資領(lǐng)域是不同凡響的成功。就像《商業(yè)周刊》評論的那樣：“Yahoo！就像在沙灘上搭起的閣樓，然而一夜之間四周就建起了摩天大廈”，Yahoo成為風(fēng)險投資領(lǐng)域中的驕驕者，也成為令人迷惑的、神奇的戰(zhàn)斗堡壘。Yahoo正如其名一佯，發(fā)展和拓展仍會虎虎生機(jī)。19執(zhí)著——不悔的選擇

風(fēng)險企業(yè)家對風(fēng)險投資家的執(zhí)著使公司獲得了成長的機(jī)會風(fēng)險企業(yè)家對事業(yè)的執(zhí)著使Yahoo公司獲得了騰飛的機(jī)會創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊對其專業(yè)技術(shù)的執(zhí)著使Yahoo公司獲得了不斷前進(jìn)的動力20點析一投資的真諦二板市場為風(fēng)險投資起到推動力的作用風(fēng)險企業(yè)家的個人魅力為其創(chuàng)業(yè)增加了成功的可能性風(fēng)險資本是企業(yè)的生命之源

執(zhí)著是雅虎成功的保障合理的組織和構(gòu)架增加了雅虎成功的可能風(fēng)險投資家的慧眼為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展添上了雙翼，風(fēng)險資本的注入為風(fēng)險企業(yè)融進(jìn)了活力21

3敗走麥城的中創(chuàng)

生涯——輝煌而悲壯的篇章背景——這里不都是藍(lán)天點析——失敗的教訓(xùn)22

生涯——輝煌而悲壯的篇章

中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中刨公司）是我國首家風(fēng)險投資公司。在中國經(jīng)濟(jì)的跌蕩起伏中，中創(chuàng)公司度過了13個年頭。風(fēng)風(fēng)雨雨中，中創(chuàng)從其產(chǎn)生到其消失都是歷史的選擇，也是外在因素的影響。中創(chuàng)公司的倒閉，責(zé)任在誰，問題根源是什么，不能不令人深思和反省。中創(chuàng)公司于1985年1月成立。中創(chuàng)的注冊資本是4000萬元人民幣，中創(chuàng)公司建立伊始，并不是一個完全的國有公司，國家科委注資2700萬元人民幣，其他資本是從財政、五金礦、中信、船舶等各業(yè)籌集而來。中創(chuàng)公司是一個不完整的股份制公司，從它的產(chǎn)生與發(fā)展來看，中創(chuàng)公司是我國風(fēng)險投資業(yè)的先驅(qū)。

23中創(chuàng)公司是定位于專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)。它也是中國第一家獲得金融權(quán)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，中創(chuàng)公司的主要業(yè)務(wù)是通過投資、貸款、租賃、財務(wù)擔(dān)保、業(yè)務(wù)咨詢等為科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)提供風(fēng)險資本。中創(chuàng)公司的建立、運(yùn)作和發(fā)展一開始便定位于試驗田，這無疑帶給中創(chuàng)無限的發(fā)展機(jī)會，但同時也意味著中創(chuàng)公司這一新興事物在市場激烈的競爭和極大的風(fēng)險面前開始了它維難維艱的成長歷程，也為其最終的慘敗而埋下了伏筆。中創(chuàng)公司自諭為是“第一個吃螃蟹的人。也就是說，中創(chuàng)公司有可能淘出神州大地風(fēng)險投資事業(yè)的第一桶黃金。同時，也有可能從此掩滅成為風(fēng)險投資發(fā)展的奠腳石。中創(chuàng)公司早期大量的風(fēng)險資本注入在長江三角洲和珠江三角洲，中創(chuàng)公司對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、中關(guān)村科技一條街的發(fā)展作出了非常重要的貢獻(xiàn)。此外，中創(chuàng)公司在24“八五”期間參與過許多火炬項目，并對其進(jìn)行資金管理和項目管理，在這批火炬項目中，中創(chuàng)對他們的貸款達(dá)2.3億元，參與近百個項目。中創(chuàng)公司發(fā)展的速度非?？?，在前5年內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，幾近乎20個億。1991年，中創(chuàng)公司先后在珠海、深圳投資3500萬人民幣；1992年，信托存款增長142％，擴(kuò)大在長江三角洲和珠江三角洲的投資額。在1992年年底；中創(chuàng)公司在這些地區(qū)的營運(yùn)資本高達(dá)41億元。此外，中創(chuàng)公司還在外匯、股票等金融市場上大量投資，中創(chuàng)公司還投資了“上海萬國證券公司”，與他人聯(lián)手收購了大眾國際投資有限公司。中創(chuàng)公司迅猛的發(fā)展使得中創(chuàng)公司在中國封閉多年的剛剛復(fù)蘇的市場上光芒四射，給了人們無限的希望，幾盡的感嘆！

25市場是善變的，面對1993年的市場風(fēng)云突變，中創(chuàng)公司遭受了前所未有的危機(jī)：資金緊張、負(fù)債比例失調(diào)，呆賬、壞賬不時突出來，于是中創(chuàng)公司開始拆東墻補(bǔ)西墻，窮于應(yīng)付，一方面，宏觀背景惡化，通貨膨脹性日益加重；另一方面，企業(yè)內(nèi)部權(quán)力紛爭，上下失撐、內(nèi)部矛盾使得中創(chuàng)公司兩面夾擊，腹背受敵，于是，中創(chuàng)公司在大勢所趨之下走上了一條不歸之路。有人說，“中創(chuàng)的關(guān)閉是一個悲劇”。中創(chuàng)企業(yè)主要投資項目高達(dá)90幾個，主要從事貸款、債券回購等銀行業(yè)務(wù)，高息攬儲就是中創(chuàng)公司被關(guān)閉的一個緣由，中創(chuàng)公司在關(guān)閉時總債務(wù)達(dá)到60億元。中創(chuàng)公司在中國的改革中幾起幾落，為中國風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗，而中創(chuàng)公司的倒閉便是其代價。中創(chuàng)公司從其成立、發(fā)展到倒閉演繹了一場風(fēng)險投資中的悲壯故事，中創(chuàng)公司曾經(jīng)輝煌過，曾為中國風(fēng)險投資業(yè)立下汗馬功勞。最終還是因其先天不足和環(huán)境惡劣而難逃一死，終成千古絕唱。26

背景——這里不都是藍(lán)天

中創(chuàng)公司成立于1985年。1985年的中國剛剛開始刮起改革的春風(fēng)，萬事俱在醞釀中。中國基本上還是維持計劃經(jīng)濟(jì)體制；市場經(jīng)濟(jì)觀念才剛剛觸及，整個中國經(jīng)濟(jì)處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時期。各種行為準(zhǔn)則、各種法制約束還沒有充分建立起來。在轉(zhuǎn)型期間經(jīng)濟(jì)主體行為也剛剛開始調(diào)整和轉(zhuǎn)換，在這樣的宏觀背景下，中創(chuàng)公司建立的目的是引進(jìn)國外的風(fēng)險投資方式，促進(jìn)中國科技轉(zhuǎn)化和中小企業(yè)的發(fā)展。但是，風(fēng)險投資運(yùn)作是市場選擇，市場淘汰的運(yùn)作，沒有完善的市場，風(fēng)險投資的商業(yè)行為和市場行為便產(chǎn)生了一種扭曲。因此，中創(chuàng)公司在這種特殊的背景下進(jìn)行風(fēng)險投資運(yùn)作，有點像受了幾千年傳統(tǒng)教育的老先生說起了現(xiàn)代西洋話劇。那種潛在的不協(xié)調(diào)以及各種行為方式的背離最終帶給中創(chuàng)27公司的是一杯苦澀的酒。有人說，中創(chuàng)公司的失敗不是一個簡單性的失敗，它是在錯誤的時間，錯誤的環(huán)境中作了錯誤的抉擇．但這也是歷史的抉擇，是市場規(guī)律發(fā)展和變化作出的抉擇。中創(chuàng)公司作為風(fēng)險投資公司進(jìn)行運(yùn)作在中國市場上缺少相應(yīng)的文化氛圍。風(fēng)險投資公司追逐的是高收益，但必須承擔(dān)高風(fēng)險。在國外一個創(chuàng)意、一個點子，只要它有潛在的發(fā)展前景，即便埋在土里，也會被敏銳的風(fēng)險投資家挖掘出來。因為，有可能在100個項目中，只要有幾個成功，便會抹平所有的損失，前提是要有承擔(dān)風(fēng)險的準(zhǔn)備，但這種近似于豪賭的行為在國人眼里是離經(jīng)背道的，風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高收益的游戲在中國市場就失去了它原來的韻味。此外，中國的各種投資主體和參與主體還沒有充足的風(fēng)險意識，無法承擔(dān)這樣巨大的開天辟地的差異。在這樣的文化背景下，中創(chuàng)公司，這個中國國土上第一個風(fēng)險投資公司的命運(yùn)便是可想而知的啦。28中創(chuàng)公司作為風(fēng)險投資公司在尚不完善的中國資本市場上運(yùn)作缺乏相應(yīng)的法律保障。在美國等西方國家的風(fēng)險投資的發(fā)展中，制定了相應(yīng)的法律、法規(guī)，對風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的制約和保證。美國出臺的一系列稅收優(yōu)惠政策，政府為中小企業(yè)信用擔(dān)保制度，投資基金法等等成套的系統(tǒng)的法律、法規(guī)支持風(fēng)險投資的發(fā)展。而中國改革進(jìn)程中，法制建設(shè)配套相對滯后，法制觀念薄弱，面對新興的風(fēng)險投資業(yè)，面對新創(chuàng)建的中創(chuàng)公司，國內(nèi)法律、法規(guī)對其行為產(chǎn)生了一種傳統(tǒng)的束縛，使得中創(chuàng)公司在其發(fā)展中離開其建立的初衷，不