我國股票融資問題及對策淺析-經(jīng)濟學(xué)學(xué)士畢業(yè)論文

中文摘要運用股票融資、實行股票制有很多好處，諸如拓寬籌資渠道，擴大籌資規(guī)模等。公司發(fā)行股票可以明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，有利于股東和社會監(jiān)督，改善資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)注入新的活力。我國股票市場發(fā)展了十幾年，從無到有，以及創(chuàng)業(yè)板的上市和股票期權(quán)的推出，將我國的股票融資繼續(xù)向前推去。但是我國股票融資還存在不少問題，本文主要介紹了股票融資的一般概念和我國股票融資中存在的一些問題，以及為應(yīng)對這些問題提出了一些對策，以促進我國企業(yè)更好的融資和促進我國股市的健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：股票，融資，資本市場

AbstractTherearemanyadvantagesofusingstockfinancingandimplementingthestocksystem,suchaswideningfinancingexpandedfinancingchannels,scale,etc.Thecompanyissuingsharescanclearpropertyrights.Itisbeneficialforshareholders,socialsupervisionandimprovingthecapitalconstructionenterprisestoinjectnewvitality.Ourstockmarketdevelopedadozenyears,fromscratch,andthesecondboardmarketandstockoptions,ourstockofthefinancingwillcontinuetopushforwardtothefinancingofourcountry.Buttherearestillmanyproblems.Thispapermainlyintroducesthefinancingoftheconceptandthefinancingoftheexistingproblems,forrespondingtothesequestionsputforwardsomecountermeasuresforChineseenterprisesbetterfinancingandpromotingthehealthydevelopmentofourstockmarket.Wideningfinancingexpandedfinancingchannels,scale,etc.thecompanyissuingsharescanclearpropertyrightstoshareholders,andsocialsupervisionandimprovethecapitalconstructionenterprisestoinjectnewvitality.ourstockmarketdevelopedadozenyears,fromscratch,andthesecondboardmarketandstockoptions,ourstockofthefinancingwillcontinuetopushforwardtothefinancingofourcountry.buttherearestillmanyproblems,thispapermainlyintroducesthefinancingoftheconceptandthefinancingoftheexistingproblemsandforrespondingtothesequestionsputforwardsomecountermeasuresforChineseenterprisesbetterfinancingandpromotingthehealthydevelopmentofourstockmarket.Keywords:stock,financing,capitalmarket引言在經(jīng)濟快速發(fā)展的當(dāng)今社會，企業(yè)要在競爭激烈的商業(yè)社會中建立自己的根基，有所發(fā)展，強大的資金供應(yīng)已成為維持企業(yè)命脈的重要因素。只有具備強大的資金流，企業(yè)才能生存和發(fā)展，才能在出現(xiàn)經(jīng)營危機時刻，使企業(yè)度過難關(guān)。那么如何才能有效獲取資金，已成為眾多企業(yè)時常關(guān)注的問題。一直以來，我國上市公司融資普遍存在股權(quán)融資偏好、負債率低的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是有悖于“啄食”優(yōu)序融資理論以及權(quán)衡理論等思想的行為，是我國特殊經(jīng)濟體制和獨特經(jīng)濟環(huán)境的產(chǎn)物，它不僅不利于社會資源的有效配置，也對上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大的影響。一、國際金融市場上的股票融資概述（一）股票融資概念股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證，是為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券。它代表持股人在公司中持有的所有權(quán)，發(fā)行股票融資時股份工資籌措股權(quán)資本的基本方式。股票按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為股票按股東的權(quán)利和義務(wù)分類可以分為普通股和優(yōu)先股；股票按是否計入股東名冊分為記名股票和無記名股票；股票按發(fā)行時間的先后順序分為始發(fā)股和新股；股票按發(fā)行對象和上市分為A股、B股和H股等。融資是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動。廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經(jīng)濟行為，這是資金雙向互動的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資只指資金的融入。股票融資是指資金不通過金融中介機構(gòu)，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對企業(yè)控制權(quán)的融資方式。這種控制權(quán)時一種綜合權(quán)利，如參加股東大會，投票表決，參與公司重大決策，收取股息，分享紅利等。它具有以下幾個特點：1、長期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不需歸還。2、不可逆性。企業(yè)采用股權(quán)融資無須還本，投資人預(yù)收回本金，需借助于流通市場。3、無負擔(dān)性。股權(quán)融資沒有固定的股權(quán)負擔(dān)，股利的支付與否和支付多少淵藪視公司的經(jīng)營需要而定。（二）國際股票融資概況國際股票融資是指符合發(fā)行條件的公司組織依照規(guī)定的程序向境外投資者發(fā)行可流轉(zhuǎn)股權(quán)證券的國際融資方式。國際股權(quán)融資在性質(zhì)上不同于國際債券融資，它本質(zhì)上是股票發(fā)行人將公司的資產(chǎn)權(quán)益和未來的資產(chǎn)權(quán)益以標(biāo)準(zhǔn)化交易方式售賣于國際投資人的行為。與此相對應(yīng)，投資人認購股份的行為本質(zhì)上是一種直接投資，依此交易，認股人將取得無期限的股東權(quán)利，其內(nèi)容中不僅包括旨在實現(xiàn)資本利益的股東自益權(quán)，而且包括旨在控制、監(jiān)督發(fā)行人公司的股東共益權(quán)。它具有以下幾個特點：1、永久性。這是由股票融資這一方式?jīng)Q定的，由于股票沒有期限的限定，股東在任何情況下都不得要求退股，因此，引進的外資能夠成為永久的生產(chǎn)性資金留在企業(yè)內(nèi)，而不至于像一般合資或合作企業(yè)一樣，會因合同到期或意外變故，外方抽回資金而使企業(yè)陷入困境。2、主動性。通過股票吸引外資，籌資國可運用法律和政策性手段約束投資者的購買方式、購買種類、資金進出的方式、稅率等，并作出相應(yīng)的規(guī)定，籌資國還可以自主決定哪些行業(yè)、企業(yè)允許外商投資，哪些不行，從而正確引導(dǎo)投資方向。3、高效性。國際股票融資有利于對外發(fā)行股票的企業(yè)在更高層次上走向世界。國外股票持有者從自身的利益出發(fā)，會十分關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營成果，有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高盈利水平。而企業(yè)因股票向外發(fā)行，無形中提高了國際知名度和信譽，有利于企業(yè)開拓產(chǎn)品銷售市場，開展國際化經(jīng)營。（三）美國上市公司的融資狀況金融論壇網(wǎng)：/金融論壇網(wǎng)：/據(jù)有關(guān)資料，1970-1985年美國企業(yè)內(nèi)源融資分別占企業(yè)融資總額的67%和33%，其中股權(quán)融資占外源融資的2.1%。從1984年起，美國大部分公司基本停止股票融資，并發(fā)行債券回購股份。2010年1-11月，美國上市公司共有2085家發(fā)行債券，融資13080億美元，同期僅305家上市公司發(fā)行股票，融資4473億美元，而債券融資為股票融資的5.3倍。美國上市公司一般不采用股權(quán)融資方式，主要是因為股權(quán)融資成本高和信號傳遞不對稱信息。公司進行外源融資時，傳遞著公司未來現(xiàn)金流量變化的信號。由于股東和公司之間存在著信息不對稱，如果公司及控股股東知道目前公司價值被高估，則希望有人分擔(dān)將來股價下跌的損失；反之，則不希望有人分享股價上升的好處，股權(quán)融資傳遞了公司價值被高估的信息，往往引起股價下跌。所以，股權(quán)融資是后續(xù)融資最差的選擇，西方國家的公司一般將其排在可選融資金方式次序的最后。二、我國股票市場融資現(xiàn)狀深交所巨潮資訊網(wǎng)：深交所巨潮資訊網(wǎng)：就我國目前上市公司融資情況來看，我國企業(yè)偏好于股權(quán)融資，主要是因為股票融資有以下四個優(yōu)點：一是股本沒有固定到期日，無需償還。與債權(quán)融資相比，股票融資不存在到期還本付息的壓力，尤其在中國目前還沒有建立有效的兼并破產(chǎn)機制的情況下，上市公司一般不用過分考慮被摘牌和被兼并的風(fēng)險。由此，股權(quán)資金的長期無償占用幾乎被認定是無風(fēng)險的，是公司永久性資本，在公司持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)都無需償還，除非公司解散。二是沒有固定的股利負擔(dān)。目前我國上市公司運作還不規(guī)范，上市公司在股利分配形式上廣泛采用除現(xiàn)金股利以外的送股、配股、暫不分配等形式，使股權(quán)融資成本息較低。公司有盈利，并認為適合分配股利就可以分給股東；公司盈利較少或雖有盈利但現(xiàn)金缺或有更有利的投資機會，也可以少付或者不付股利。三是籌資風(fēng)險小。目前我國證券市場規(guī)模較小，可供投資的對象很少，投資者的投資需求又非常大，進行股票投資的熱情也較高，這使我國股票市場的市盈率和股價長時間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時足額地募集資金，并且由于普通股股本沒有固定的到期日，一般耶不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。四是普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強公司信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司對外負債的基礎(chǔ)，有利于進一步拓展公司融資渠道，提高公司的融資能力，降低融資風(fēng)險。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，2010年3月31日融資融券交易試點首日，券商受理客戶交易逾百筆。從交易數(shù)量和金額看，融資交易遠超融券交易。其中，光大證券受理融資交易32筆，涉及地產(chǎn)股、鋼鐵股、煤炭股和銀行股。受理融券交易3筆，均為銀行股。光大證券還受理滬市擔(dān)保品買入1筆，買入證券為1只煤炭股，成交金額2933元。國信證券受理5位客戶交易，全天受理60筆，其中融資買入53筆、融券賣出5筆，擔(dān)保品買入和買券還券各1筆，涉及15只標(biāo)的股票。國信證券深圳紅嶺中路營業(yè)部人士透露，50多筆融資交易涉及金額近600萬元，5筆融券交易金額則不足6000元。海通證券受理17筆客戶交易。其中，融資買入9單，融券賣出3單。從數(shù)據(jù)可得，我國目前公布的融券標(biāo)的范圍較窄可能限制了投資者的需求，需要對融券業(yè)務(wù)的盈利模式作進一步研究后再考慮介入。第二批試點券商名單在2010年4月份融資融券業(yè)務(wù)進入推廣期，開戶數(shù)量將明顯上升。中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，該公司符合條件的潛在客戶3.7萬。此外，國信證券符合條件的客戶有3萬多。根據(jù)6家試點券商披露的數(shù)據(jù)得出，2010年全年融資融券總規(guī)模最大達450億元。其中，中信證券的業(yè)務(wù)規(guī)模最大，預(yù)計在2011年前6個月額度上限為120億元，全年業(yè)務(wù)規(guī)模上限200億元。融資對上市公司的發(fā)展起到了較大的推動作用，我國上市公司的融資功能越來越受到有關(guān)方面的重視。但是，由于種種原因，上市公司的融資還存在一些不容忽視的問題。三、我國股票融資中的問題（一）融資方式單一中國社會科學(xué)院金融研究所：/jrtj/中國社會科學(xué)院金融研究所：/jrtj/以股權(quán)融資為主。我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達資本主義國家不同，有明顯的股權(quán)融資偏好。截至2010年上半年，滬深兩個交易所各種上市債券(包括可轉(zhuǎn)換債券)僅83家，發(fā)行總額6689.44億元，市價總值僅6958.63億元，而股票市場A股上市公司已有2084家，截至2010年9月份，A股發(fā)行總量達9996.6億股，市價總值高達164314.04億元，市盈率達20%；B股上市公司已有106只，成交量為45.44億元，股權(quán)融資的增長勢頭也一直保持強勁。（二）投機性強可能加劇市場波動雖然—般認為融資具有穩(wěn)定市場的功能，但有關(guān)制度如果設(shè)計不完善、監(jiān)控不得力，也有可能起到助漲助跌的負面作用，從而加劇市場波動，帶來大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險?？赡苁故袌霾倏v等違法行為更易發(fā)生。在融資融券交易方式下，操縱市場所需的實有資金和證券量比在現(xiàn)金交易方式下要小，這使得市場操縱行為更易發(fā)生。對融券交易者而言，散布對上市公司不利的信息可以打壓股價使其獲利，這又可能強化行為人散布虛假信息的動機。（三）融資融券可能造成操縱市場和內(nèi)幕交易行為在融資交易方式下，操縱市場所需的實有資金和證券量比在現(xiàn)金交易方式下要小，所以內(nèi)幕交易及操縱市場變得更易使融資融券業(yè)務(wù)成為幕后交易的幫兇，損害廣大投資者的利益。從理論上講，只要有足夠的資金，做多一定能成功，只是未必能成功出貨。資金再多也未必能成功做空，因為某一只股票的籌碼是有限的。因此，將來就可能出現(xiàn)明明是合理的沽空，但卻遇到蠻莊像期貨一樣的逼空。同時，融資融券業(yè)務(wù)實施以后，融資相對容易，莊家可以用更少的資金來操縱股市。

（四）資本市場發(fā)展不完善劉曉春.我國上市公司再融資存在的問題及決策[M].北方工業(yè)大學(xué),2009.217-229劉曉春.我國上市公司再融資存在的問題及決策[M].北方工業(yè)大學(xué),2009.217-229股權(quán)融資成本包括投資者要求的回報率和公司融資成本兩個方面，這兩方面之間的差額被稱為市場效率損失。我國的資本市場有極高的市場效率損失，股權(quán)融資成本大大低于投資者要求的回報率，直接導(dǎo)致了公司強烈的股權(quán)融資偏好和圈錢沖動。極端地，若公司控制者和決策者把對貨幣現(xiàn)金的控制權(quán)和支配權(quán)作為唯一的行為目標(biāo)，則股權(quán)融資對他們意味著零成本的融資渠道，這正是部分上市公司進行大規(guī)模圈錢運動的原動力。此外，非流通股占2/3的，使得公司控制權(quán)處于嚴重的割裂狀態(tài)，外部流通股股東幾乎不可能通過公司控制權(quán)市場來實現(xiàn)他們的股權(quán)要求權(quán)，內(nèi)部大股東股權(quán)融資的公司控制權(quán)成本幾乎為零。所有這一切都會驅(qū)動我國上市公司的股權(quán)融資圈錢運動，其最終的受害者就是投資者，從長遠來看，最終將嚴重損害企業(yè)的直接融資能力，這也是我國管理部門越來越重視投資者權(quán)益的原因所在。（五）客戶信用缺失客戶信用缺失可能造成證券公司損失。融資融券業(yè)務(wù)要求證券公司內(nèi)控機制健全，風(fēng)險管理能力較強，相關(guān)制度能得到強有力的執(zhí)行。證券公司若管理不善、控制不力，很容易引發(fā)客戶違約、市場波動、系統(tǒng)操作等方面的風(fēng)險。在融資交易中，證券公司以用自有資金或依法籌集的資金融給客戶使用，可能會面臨到期融資客戶不能償還融資款，甚至對其質(zhì)押證券平倉后所得資金還不足償還融資款的信用風(fēng)險，證券公司可能會因此遭受一定的資產(chǎn)損失。四、我國股票融資中存在問題的原因分析（一）股權(quán)融資的實際資金成本較低融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。股權(quán)融資的實際成本即為股利回報，對企業(yè)而言，現(xiàn)金股利為企業(yè)實際需要支付的資金成本。而我國證券市場在股利分配上長期存在重股票股利，輕現(xiàn)金股利的情況。在我國，由于上市公司的股利分配政策主要由大股東選出的董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調(diào)控的砝碼，因此，外部股權(quán)融資的實際成本成為公司管理層可以控制的成本，相對于債券融資的利息回報的硬約束，上市公司的管理層更愿意選擇股利分配的軟約束。這正是造成我國上市公司偏好股權(quán)融資方式的一個重要原因。（二）企業(yè)債券市場尚不成熟企業(yè)債券市場的不成熟主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是法規(guī)滯后。目前債券發(fā)行的主要法規(guī)是2007年修訂的《企業(yè)債券管理條例》，條例中規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。由于此規(guī)定，企業(yè)債券的利率即使按政策的高限發(fā)行，由于企業(yè)債券尚需繳納利息稅，其實際收益也與國債相差無幾，與國債的低風(fēng)險相比，企業(yè)債券的收益對投資者無吸引力。二是企業(yè)債券上市的規(guī)模小。目前，上海證券交易所上市交易的企業(yè)債券僅有10只，發(fā)債主體僅為六家特大型國有企業(yè)，還有許多發(fā)行債券的企業(yè)未在證券市場上市交易，債券的流通性不高?；谝陨蟽蓚€方面的原因，就安全性、流通性、收益性三方面綜合而言，投資者并不看好企業(yè)債券，使得這種在西方國家最重要的一種融資方式在目前中國的證券市場上尚處于襁褓之中。因此，上市公司只能更多地選擇增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式。（三）特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)中國社會科學(xué)院金融研究所：/jrtj/中國社會科學(xué)院金融研究所：/jrtj/統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年2月25日，滬深股市發(fā)行的總股本已達11045億股，A股市價總值已達164314億元。但是，滬深股市的流通股僅為3401億股，占股本總額的30.8％，有7643億的國家股、法人股和其他少量內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的69.20％；A股流通股市值僅為63507億元，占市價總值的38.65％，非流通股票市值高達100807（四）政策的導(dǎo)向作用在核準(zhǔn)制下，再融資條件更加嚴格，審核時間加長，上市公司希望一次籌集到盡可能多的現(xiàn)金。如2001年隨著新股發(fā)行管理辦法的頒發(fā)，許多上市公司紛紛推出增發(fā)方案，掀起增發(fā)熱潮。下半年由于市場原因，增發(fā)的核準(zhǔn)難度加大，許多公司又轉(zhuǎn)而采用配股及可轉(zhuǎn)債方式；當(dāng)年可轉(zhuǎn)債發(fā)行辦法出臺以及監(jiān)管部門的對券商實行通道限制制度，可轉(zhuǎn)債不占通道且不受融資間隔不低于一個會計年度的限制，使得眾多公司在下半年推出可轉(zhuǎn)債融資方式。2006年5月8日正式實施的《上市公司發(fā)行新股管理辦法》中將上市公司分紅派息作為再融資時的重點關(guān)注事項，當(dāng)年證監(jiān)會發(fā)布的《中國證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》中也提出應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司上市以來最近三年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤的比例以及董事會對于不分配所陳述的理由，因此大多數(shù)上市公司從2006年度開始大范圍進行現(xiàn)金分紅。這些情況說明，政策規(guī)定對再融資起著重要的導(dǎo)向作用。（五）法律體系不完善由于《證券法》出臺時正處于亞洲金融危機期間，為有效防止風(fēng)險，對有些內(nèi)容未作規(guī)定，有些內(nèi)容規(guī)定較嚴。加之隨著證券市場的深入發(fā)展產(chǎn)生了一些新的問題，影響到《證券法》的進一步實施。五、解決我國股票融資中問題的對策（一）拓寬融資渠道，改變單邊市場狀況證券市場喪失了融資功能就失去了存在的基礎(chǔ)，要進一步拓寬企業(yè)融資渠道，充分發(fā)揮證券市場的融資功能，實現(xiàn)證券品種和融資渠道多樣化。中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司債券管理暫行辦法》及其配套文件，允許證券公司發(fā)行債券。證券公司發(fā)行債券為證券公司開辟了一條新的中長期融資渠道，有助于提高其經(jīng)營管理水平和增強抗風(fēng)險能力。一方面，發(fā)展企業(yè)債券市場，可緩解銀行的貸款壓力、降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險。為了有效地發(fā)展企業(yè)債券市場，我國應(yīng)降低債券發(fā)行的審批約束，實行債券發(fā)行審批制度市場化，讓更多的企業(yè)能夠通過企業(yè)債券市場為投資項目融資。同時，應(yīng)明確我國債券市場信息披露的監(jiān)管主體，加大債券發(fā)行的監(jiān)管力度，通暢信息披露渠道，完善信息披露的內(nèi)容，使投資者能夠獲得有價值的信息。此外，我國企業(yè)也應(yīng)注重建立自身的誠信機制，增加債券融資的能力。另一方面，積極發(fā)展我國商業(yè)票據(jù)市場具有重要的現(xiàn)實意義，首先，金融管理當(dāng)局不應(yīng)僅把票據(jù)當(dāng)作支付信用結(jié)算工具，而應(yīng)將它定位為一種融資工具，充分發(fā)揮票據(jù)的融資功能。其次，要豐富、充實票據(jù)市場的交易工具，進一步拓展市場規(guī)模。要改變銀行承兌匯票比重過高、商業(yè)承兌匯票比重過低的現(xiàn)狀，大力推廣商業(yè)承兌匯票，強化商業(yè)承兌匯票的市場準(zhǔn)人退出制度、商業(yè)承兌匯票保證金制度和抵押擔(dān)保制度，積極疏通商業(yè)承兌匯票流通渠道。此外，應(yīng)培育票據(jù)市場中介機構(gòu)，構(gòu)建專業(yè)性票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)，引進票據(jù)經(jīng)紀(jì)人制度，提高票據(jù)業(yè)務(wù)的效率和風(fēng)險控制能力。改變單邊市場狀況，填補“做空”機制空白。普通的股票交易必須先買后賣，當(dāng)股票價格上漲時很容易獲利，但是當(dāng)股票價格下跌時，要么割肉止損要么等待價格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者可以先借入股票賣出，等股價真的下跌后再買回歸還給證券公司。

這意味著股價下跌時也能獲利，改變了單邊市場狀況。融資為投資者提供做空機制，只要認為股價高估，可以做空賣出，對股價的單邊上行構(gòu)成阻力。既提供了獲利的金融工具，又有利于股價向真實價值靠攏。

（二）回購出售部分股權(quán)周麗娜.上市公司融資效率問題研究[M].福建.廈門大學(xué)出版社,2009.159-164周麗娜.上市公司融資效率問題研究[M].福建.廈門大學(xué)出版社,2009.159-164利用再融資的契機進行國有股的回購和出售部分國有股是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為有效的方式。允許部分上市公司利用配股和增發(fā)的資金進行國有股份回購，或在上市公司再融資時限定其出售部分國有股，是實現(xiàn)國有資本戰(zhàn)略性退出的較佳途徑，對于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也極為有利。從目前來看，申能股份和云天化的股份回購試點雖取得了成功，即通過國有股回購方式減持國有股，不僅提高了上市公司的每股收益水平、有利于國有資產(chǎn)的變現(xiàn)和保值增值，而且也可以保持二級市場的穩(wěn)定，但這種方式的實施依賴于公司是否有比較充裕的現(xiàn)金，因此在配售價格過高和數(shù)量過大的情況下，其結(jié)果并不很理想。比如“中國嘉陵”和“黔輪胎”兩家公司都有一定數(shù)量的股份未配售出去，由承銷商自留。我們還應(yīng)看到的是，配股和增發(fā)新股是資本市場中常見的上市公司再融資行為，我國市場對再融資行為的反應(yīng)已經(jīng)較為理性，利用再融資的資金回購國有股份，既解決了回購國有股的資金來源問題，又避免了上市公司直接向社會公眾配售國有股的尷尬，這一思路只要運作得當(dāng)，不失為國有資本戰(zhàn)略性退出的有效選擇；另外，在增發(fā)或配股時限定少量的國有股同時售出，只要價格制定適當(dāng)，也應(yīng)該能夠比較順利地實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（三）加強監(jiān)督力度現(xiàn)在的監(jiān)督主要屬于事前監(jiān)督（如10%的凈資產(chǎn)收益率要求），而事實上事后監(jiān)督也同樣重要，應(yīng)加強對募集資金使用過程的監(jiān)管，提高配股資金使用投向上的透明度，加強配股公司資金使用上的約束，提高募集資金的使用效率；在對配股審核中應(yīng)考慮公司業(yè)績增長、行業(yè)狀況、國家產(chǎn)業(yè)政策，逐步杜絕上市公司在配股過程中出現(xiàn)的盲目高價、高比例配股圈錢、重配輕用等問題。進一步完善核準(zhǔn)程序，使核準(zhǔn)工作更加公開透明。完善的審核程序是保證審核工作公正的前提，為此，證監(jiān)會進一步修訂了核準(zhǔn)程序，并將內(nèi)部的審核程序以適當(dāng)?shù)姆绞焦_，接受社會監(jiān)督。同時也要求證券公司嚴格做好推薦這一程序，推薦產(chǎn)權(quán)清晰、改制徹底、運作規(guī)范、信息披露符合要求的公司。提高發(fā)審委制度的透明度，進一步完善發(fā)審委制度。改革是為了增強發(fā)審委工作的透明度，建立委員問責(zé)制和監(jiān)督機制，保證審核結(jié)果的公正性。（四）建立健全法律制度體系目前證券監(jiān)管法規(guī)體系不夠健全，法律、法規(guī)關(guān)于股票發(fā)行上市的規(guī)定較為原則，具體操作性方面的規(guī)定還存在一些空白。在此情況下，以審核備忘錄的形式對有關(guān)法律、法規(guī)、部門規(guī)章進行補充是非常必要和現(xiàn)實的。首先，進一步建立健全股票市場相關(guān)法律制度，加大執(zhí)法力度。因為好的法律制度必須通過有效的執(zhí)法途徑才能達到預(yù)期效果。相關(guān)的法律制度主要包括會計信息披露的相關(guān)制度、社會中介結(jié)構(gòu)相關(guān)制度和政府監(jiān)管等制度。其次，建立有效的信用評價機制。主要是市場參與者信用評級制度、信用檔案制度等。最后，進一步規(guī)范政府職能，將政府的主要職能限定在宏觀層面上，主要負責(zé)法規(guī)、法律的建設(shè)和股市建立的總體思路和方針。建議根據(jù)證券市場的發(fā)展需要，對混業(yè)經(jīng)營、股指期貨、社保資金入市，以及證券監(jiān)管機構(gòu)某些執(zhí)法權(quán)限等問題進行深入研究，提出法律對策。對《證券法》中一些比較原則的規(guī)定，要通過制定實施細則加以充實。要加強對《證券法》與《公司法》、《信托法》、《民法》、《民事訴訟法》、《刑法》、《刑事訴訟法》之間關(guān)系的研究，必要時對有關(guān)法律進行相應(yīng)修改或解釋，為執(zhí)法提供有效的支持和保障。（五）促進創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展蘭輝.證券金融公司:一個新的融資通道[J].蘭輝.證券金融公司:一個新的融資通道[J].濰坊學(xué)院學(xué)報,2010(5):40-42創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日在深圳證券交易所開市，創(chuàng)業(yè)板市場是主要供中小型成長企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)上市融資的場所，雖然這給中小企業(yè)融資提供了新的渠道，但是上市的公司數(shù)量并不多。目前資金不足是制約中小企業(yè)發(fā)展的首要因素。作為專為籌資而設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場可以有效解決這一問題，符合條件的中小企業(yè)以及民營企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市有利于開辟新的融資渠道，拓寬融資格局，增強企業(yè)的實力。通過創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)可以將投資者進入股市的短期資金轉(zhuǎn)化為一級市場上對上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，從而改變企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。同時，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)板市場融到權(quán)益資本，既可以幫助企業(yè)高起點運營，迅速進入成長軌道，又可以通過二級市場配股、增發(fā)等再融資滿足其高成長性所需要的大量資金需求，從而緩解中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最大“瓶頸”制約，使其實現(xiàn)跳躍式增長。1、避免政府部門的干預(yù)。創(chuàng)業(yè)板市場被稱為“按照國際規(guī)則”設(shè)立的運作的市場，就應(yīng)真正貫徹市場機制和市場原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在我國，政府部門有著干預(yù)經(jīng)濟的強烈欲望。其正面意義是促進經(jīng)濟增長，但客觀上可能會出現(xiàn)負面效果：違反市場規(guī)則，有礙經(jīng)濟的健康發(fā)展；一些地方政府和官員假借“干預(yù)”進行尋租，或謀取地方部門利益，或謀取個人利益，為貪污腐敗打開了方便之門。同樣，政府部門對股市的干預(yù)也會出現(xiàn)同樣的結(jié)果。如A股市場中，由政府部門安排的一些低質(zhì)量的需要“解困”的企業(yè)上市，就是一個證明。2、借鑒他國經(jīng)驗。為創(chuàng)業(yè)板市場合理定位。正確的市場定位是創(chuàng)業(yè)板市場成功的關(guān)鍵。國外大部分創(chuàng)業(yè)板市場如加拿大、英國、德國、日本等都將其定位為高成長性的中小型企業(yè)和高科技企業(yè)上市融資服務(wù)，是主板市場必要的補充。而主板市場的定位是為經(jīng)營穩(wěn)健的大中型企業(yè)上市融資服務(wù)。這些國家創(chuàng)業(yè)板市場定位與主板完全分開，創(chuàng)業(yè)板市場專門面向那些處于創(chuàng)業(yè)初期的、經(jīng)營不穩(wěn)定的、風(fēng)險很大的中小企業(yè)，而且一旦這些企業(yè)成長起來，達到主板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，就會轉(zhuǎn)移到主板市場，使駐足在創(chuàng)業(yè)板市場的總是那些前景不明朗、風(fēng)險很大的中小型企業(yè)。這將使創(chuàng)業(yè)板市場完全處于從屬地位，從而消弱其吸引力和競爭力，使創(chuàng)業(yè)板市場難以持續(xù)、快速、健康的發(fā)展?？偠灾瑒?chuàng)業(yè)板市場定位不合理是這些國家創(chuàng)業(yè)板市場不成功的一個重要因素。因此，在確定我國創(chuàng)業(yè)板市場定位時，一定要借鑒國外的寶貴經(jīng)驗，既要考慮到兩個市場的分工，各有側(cè)重，又要使兩個市場的定位有一定的重疊，能夠相互競爭。相互無交叉，完全分離的市場定位是不可取的。具體來說，我國創(chuàng)業(yè)板市場的定位是為高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)上市融資服務(wù)，但有一定經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的大企業(yè)也可在創(chuàng)業(yè)板上市，而且中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)展壯大以后，也可以繼續(xù)留在創(chuàng)業(yè)板，而不一定轉(zhuǎn)移到主板。這樣可以使兩個市場在相互競爭的氛圍中，相互促進，共同發(fā)展。六、結(jié)束語總而言之，我國上市公司偏好股票融資，但股票的融資無論是在方式、成本或者整個市場制度看來都是不完善的，而上市公司對股票融資的過度偏好已經(jīng)影響到公司的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)盈利能力。當(dāng)前，股票市場持續(xù)走好，融資融券是完善、活躍資本市場的長效機制。長期來看，有助于完善股票市場的定價功能。一個完備、活躍的股票市場，融資是必不可少的。因此，上市公司應(yīng)該根據(jù)自身財務(wù)特點、經(jīng)營戰(zhàn)略和資本市場狀況,科學(xué)決策,合理利用多種融資手段,促進企業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。基于C8051F單片機直流電動機反饋控制系統(tǒng)的設(shè)計與研究基于單片機的嵌入式Web服務(wù)器的研究MOTOROLA單片機MC68HC（8）05PV8/A內(nèi)嵌EEPROM的工藝和制程方法及對良率的影響研究基于模糊控制的電阻釬焊單片機溫度控制系統(tǒng)的研制基于MCS-51系列單片機的通用控制模塊的研究基于單片機實現(xiàn)的供暖系統(tǒng)最佳啟停自校正（STR）調(diào)節(jié)器單片機控制的二級倒立擺系統(tǒng)的研究基于增強型51系列單片機的TCP/IP協(xié)議棧的實現(xiàn)基于單片機的蓄電池自動監(jiān)測系統(tǒng)基于32位嵌入式單片機系統(tǒng)的圖像采集與處理技術(shù)的研究基于單片機的作物營養(yǎng)診斷專家系統(tǒng)的研究基于單片機的交流伺服電機運動控制系統(tǒng)研究與開發(fā)基于單片機的泵管內(nèi)壁硬度測試儀的研制基于單片機的自動找平控制系統(tǒng)研究基于C8051F040單片機的嵌入式系統(tǒng)開發(fā)基于單片機的液壓動力系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測儀開發(fā)模糊Smith智能控制方法的研究及其單片機實現(xiàn)一種基于單片機的軸快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于雙單片機沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究基于CYGNAL單片機的在線間歇式濁度儀的研制基于單片機的噴油泵試驗臺控制器的研制基于單片機的軟起動器的研究和設(shè)計基于單片機控制的高速快走絲電火花線切割機床短循環(huán)走絲方式研究基于單片機的機電產(chǎn)品控制系統(tǒng)開發(fā)基于PIC單片機的智能手機充電器基于單片機的實時內(nèi)核設(shè)計及其應(yīng)用研究基于單片機的遠程抄表系統(tǒng)的設(shè)計與研究基于單片機的煙氣二氧化硫濃度檢測儀的研制基于微型光譜儀的單片機系統(tǒng)單片機系統(tǒng)軟件構(gòu)件開發(fā)的技術(shù)研究基于單片機的液體點滴速度自動檢測儀的研制基于單片機系統(tǒng)的多功能溫度測量儀的研制基于PIC單片機的電能采集終端的設(shè)計和應(yīng)用基于單片機的光纖光柵解調(diào)儀的研制氣壓式線性摩擦焊機單片機控制系統(tǒng)的研制基于單片機的數(shù)字磁通門傳感器基于單片機的旋轉(zhuǎn)變壓器-數(shù)字轉(zhuǎn)換器的研究基于單片機的光纖Bragg光柵解調(diào)系統(tǒng)的研究單片機控制的便攜式多功能乳腺治療儀的研制基于C8051F020單片機的多生理信號檢測儀基于單片機的電機運動控制系統(tǒng)設(shè)計Pico專用單片機核的可測性設(shè)計研究基于MCS-51單片機的熱量計基于雙單片機的智能遙測微型氣象站MCS-51單片機構(gòu)建機器人的實踐研究基于單片機的輪軌力檢測基于單片機的GPS定位儀的研究與實現(xiàn)基于單片機的電液伺服控制系統(tǒng)用于單片機系統(tǒng)的MMC卡文件系統(tǒng)研制基于單片機的時控和計數(shù)系統(tǒng)性能優(yōu)化的研究基于單片機和CPLD的粗光柵位移測量系統(tǒng)研究單片機控制的后備式方波UPS提升高職學(xué)生單片機應(yīng)用能力的探究基于單片機控制的自動低頻減載裝置研究基于單片機控制的水下焊接電源的研究基于單片機的多通道數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于uPSD3234單片機的氚表面污染測量儀的研制基于單片機的紅外測油儀的研究96系列單片機仿真器研究與設(shè)計基于單片機的單晶金剛石刀具刃磨設(shè)備的數(shù)控改造基于單片機的溫度智能控制系統(tǒng)的設(shè)計與實現(xiàn)基于MSP430單片機的電梯門機控制器的研制基于單片機的氣體測漏儀的研究基于三菱M16C/6N系列單片機的CAN/USB協(xié)議轉(zhuǎn)換器基于單片機和DSP的變壓器油色譜在線監(jiān)測技術(shù)研究基于單片機的膛壁溫度報警系統(tǒng)設(shè)計基于AVR單片機的低壓無功補償控制器的設(shè)計基于單片機船舶電力推進電機監(jiān)測系統(tǒng)基于單片機網(wǎng)絡(luò)的振動信號的采集系統(tǒng)基于單片機的大容量數(shù)據(jù)存儲技術(shù)的應(yīng)用研究基于單片機的疊圖機研究與教學(xué)方法實踐基于單片機嵌入式Web服務(wù)器技術(shù)的研究及實現(xiàn)基于AT89S52單片機的通用數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于單片機的多道脈沖幅度分析儀研究機器人旋轉(zhuǎn)電弧傳感角焊縫跟蹤單片機控制系統(tǒng)基于單片機的控制系統(tǒng)在PLC虛擬教學(xué)實驗中的應(yīng)用研究基于單片機系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)通信研究與應(yīng)用基于PIC16F877單片機的莫爾斯碼自動譯碼系統(tǒng)設(shè)計與研究基于單片機的模糊控制器在工業(yè)電阻爐上的應(yīng)用研究基于雙單片機沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究與開發(fā)基于Cygnal單片機的μC/OS-Ⅱ的研究基于單片機的一體化智能差示掃描量熱儀系統(tǒng)研究基于TCP/IP協(xié)議的單片機與Internet互聯(lián)的研究與實現(xiàn)變頻調(diào)速液壓電梯單片機控制器的研究基于單片機γ-免疫計數(shù)器自動換樣功能的研究與實現(xiàn)基于單片機的倒立擺控制系統(tǒng)設(shè)計與實現(xiàn)單片機嵌入式以太網(wǎng)防盜報警系統(tǒng)基于51單片機的嵌入式In