國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF的發(fā)展情況及趨勢(shì)-20210602-太平洋證券-18正式版

基金研究報(bào)告

2021-06-02基金研究報(bào)告國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF的發(fā)展情況及趨勢(shì)報(bào)告摘要太平洋證券股份有限公司證券研究報(bào)告

養(yǎng)老FOF發(fā)展概況：700億規(guī)模仍在發(fā)展初期，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng)。產(chǎn)品規(guī)模：養(yǎng)老FOF規(guī)模700億,FOF產(chǎn)品仍在發(fā)展初期；產(chǎn)品發(fā)行：?jiǎn)沃划a(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐步提升，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng)；申購(gòu)贖回：平均單季度凈申購(gòu)率5.9%，高于2.1%的基金市場(chǎng)平均值；基金公司布局：46家公司成立養(yǎng)老FOF，旗下非貨幣基金規(guī)模占全行業(yè)82%；產(chǎn)品集中度：市場(chǎng)集中度較高，前五管理人占比57%。養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)：混合配置型數(shù)量居多，偏債混合型規(guī)模占比七成。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型規(guī)模占比79%，目標(biāo)日期型多以2035年內(nèi)為目標(biāo)日期；最低持有期：以一年和三年最低持有期為主，合計(jì)規(guī)模占比95%；投資比例及分類：混合配置型數(shù)量最多，偏債混合型規(guī)模占比七成。養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)表現(xiàn)：低波動(dòng)率和低回撤特征帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)。養(yǎng)老FOF雖然在年化收益上養(yǎng)老FOF表現(xiàn)不如市場(chǎng)可比普通基金，但在年化波動(dòng)率和最大回撤上養(yǎng)老FOF表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)可比普通基金，這體現(xiàn)了養(yǎng)老FOF穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。通常而言，對(duì)于基金投資者，波動(dòng)率和回撤直接影響其投資收益的實(shí)現(xiàn)，養(yǎng)老FOF的低波動(dòng)率和低回撤的特點(diǎn)能給投資者帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)。養(yǎng)老FOF投資運(yùn)作：外部基金為主，擇基能力較為突出。大類資產(chǎn)配置：基金資產(chǎn)倉(cāng)位86.2%，超半數(shù)養(yǎng)老FOF直接持有股票資產(chǎn)；股票資產(chǎn)配置：行業(yè)與風(fēng)格配置更為均衡，適度超配成長(zhǎng)股和白馬股；基金資產(chǎn)配置：外部基金為主，偏好長(zhǎng)期持有，擇基能力較為突出。養(yǎng)老FOF持有人：個(gè)人投資者為主，且個(gè)人投資者占比高于普通基金。養(yǎng)老FOF以個(gè)人投資者為主，2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)老FOF機(jī)構(gòu)投資者占比為8.56%，個(gè)人投資者占比為91.44%。各類型養(yǎng)老FOF個(gè)人投資者占比均明顯高于普通基金。風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告內(nèi)容均來(lái)自公開歷史數(shù)據(jù)，不構(gòu)成投資建議。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)基金研究報(bào)告P2國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF的發(fā)展情況及趨勢(shì)目錄一、養(yǎng)老FOF發(fā)展概況：700億規(guī)模仍在發(fā)展初期，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng) 4（一）、產(chǎn)品規(guī)模：養(yǎng)老FOF規(guī)模700億,FOF產(chǎn)品仍在發(fā)展初期 4（二）、產(chǎn)品發(fā)行：?jiǎn)沃划a(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐步提升，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng) 4（三）、申購(gòu)贖回：平均單季度凈申購(gòu)率5.9%，高于2.1%的基金市場(chǎng)平均值 5（四）、基金公司布局：46家公司成立養(yǎng)老FOF，旗下非貨幣基金規(guī)模占全行業(yè)82% 6（五）、產(chǎn)品集中度：市場(chǎng)集中度較高，前五管理人占比57% 6二、養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)：混合配置型數(shù)量居多，偏債混合型規(guī)模占比七成 7（一）、產(chǎn)品架構(gòu)：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型規(guī)模占比79%，目標(biāo)日期型多以2035年內(nèi)為目標(biāo)日期 7（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期為主，合計(jì)規(guī)模占比95% 8（三）、投資比例及分類：混合配置型數(shù)量最多，偏債混合型規(guī)模占比七成 8三、養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)表現(xiàn)：低波動(dòng)率和低回撤特征帶來(lái)更好的投資體驗(yàn) 9四、養(yǎng)老FOF投資運(yùn)作：外部基金為主，擇基能力較為突出 11（一）、大類資產(chǎn)配置：基金資產(chǎn)倉(cāng)位86.2%，超半數(shù)養(yǎng)老FOF直接持有股票資產(chǎn) 11（二）、股票資產(chǎn)配置：行業(yè)與風(fēng)格配置更為均衡，適度超配成長(zhǎng)股和白馬股 12（三）、基金資產(chǎn)配置：外部基金為主，偏好長(zhǎng)期持有，擇基能力較為突出 14五、養(yǎng)老FOF持有人：個(gè)人投資者為主，且個(gè)人投資者占比高于普通基金 16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)基金研究報(bào)告P國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF的發(fā)展情況及趨勢(shì) 2圖表目錄圖1 FOF及養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模 4圖2養(yǎng)老FOF單季度發(fā)行數(shù)量及占比（右軸） 5圖3養(yǎng)老FOF單季度發(fā)行規(guī)模(億元)及占比 5圖4養(yǎng)老FOF單季度凈申購(gòu)份額(億份) 5圖5養(yǎng)老FOF單季度凈申購(gòu)規(guī)模(億元)及凈申購(gòu)率 5圖6養(yǎng)老FOF規(guī)模前20的基金公司 6圖7養(yǎng)老FOF與非貨幣基金集中度 7圖8目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比 7圖9目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比 7圖10不同目標(biāo)日期產(chǎn)品數(shù)量及占比 8圖11不同目標(biāo)日期產(chǎn)品規(guī)模(億元)及占比 8圖12不同最低持有期養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比 8圖13不同最低持有期養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比 8圖14各類型養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比 9圖15各類型養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比 9圖16養(yǎng)老FOF持有各類型資產(chǎn)占比 11圖17養(yǎng)老FOF股票資產(chǎn)行業(yè)分布與偏股型基金及中證800指數(shù)對(duì)比 13圖18養(yǎng)老FOF股票資產(chǎn)風(fēng)格配置與偏股型基金及中證800指數(shù)對(duì)比 14圖19養(yǎng)老FOF外部基金持有市值占基金投資市值比 14圖20養(yǎng)老FOF重倉(cāng)基金下一季度留存率 15圖21養(yǎng)老FOF重倉(cāng)基金下一季度業(yè)績(jī)?cè)谕惢鹬械呐琶治粩?shù) 15表1 養(yǎng)老FOF分類 9表2 養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)指數(shù)與普通基金業(yè)績(jī)指數(shù)對(duì)比 10表3 養(yǎng)老FOF與普通基金平均凈值增長(zhǎng)率對(duì)比 10表4 養(yǎng)老FOF與普通基金平均夏普比率對(duì)比 10表5 養(yǎng)老FOF與普通基金平均最大回撤對(duì)比 11表6 養(yǎng)老FOF穿透后大類資產(chǎn)配置(2020年年報(bào)) 12表7 養(yǎng)老FOF與普通基金投資者結(jié)構(gòu)對(duì)比(2020年年報(bào)) 16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)一、養(yǎng)老FOF發(fā)展概況：700億規(guī)模仍在發(fā)展初期，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng)（一）、產(chǎn)品規(guī)模：養(yǎng)老FOF規(guī)模700億,FOF產(chǎn)品仍在發(fā)展初期第一批FOF產(chǎn)品于2017年10月份成立，經(jīng)過近一年的培育期，第一批養(yǎng)老FOF產(chǎn)品于2018年9月份成立。截至2021年5月底，市場(chǎng)共有FOF產(chǎn)品157只，其中養(yǎng)老FOF產(chǎn)品113只，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品數(shù)量占比FOF產(chǎn)品比重為72%。截至2021年5月底，F(xiàn)OF產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)1219億元，其中養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)706億元，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模占FOF產(chǎn)品比重為58%。從在公募基金市場(chǎng)的份額看，F(xiàn)OF產(chǎn)品仍處在發(fā)展初期，在21.9萬(wàn)億公募基金市場(chǎng)中占比僅為0.56%，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品為0.32%。圖1 FOF及養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模2,50077%72%69%67%2,00065%65%61%57%1,50038%5901,0004582973705002649111987523%156555383458417627513022040968113381108

90%80%61%58%70%60%70468950%40%30%1,1211,21920%10%0%FOF產(chǎn)品(規(guī)模,億元)養(yǎng)老FOF產(chǎn)品(規(guī)模,億元)養(yǎng)老FOF占FOF比(右軸)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31（二）、產(chǎn)品發(fā)行：?jiǎn)沃划a(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐步提升，市場(chǎng)接受度持續(xù)增強(qiáng)自2018年3季度以來(lái)，平均每季度有10只養(yǎng)老FOF發(fā)行，平均每季度發(fā)行規(guī)模37億元，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占同期全部基金的比重為3.4%和0.86%。從單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？?，雖不乏爆款，但總體上養(yǎng)老FOF的平均單只發(fā)行規(guī)模較低，為3.8億元，低于全部基金的18.3億元。2019年二季度為養(yǎng)老FOF的發(fā)行高峰期，該季度共有24只養(yǎng)老FOF成立，發(fā)行規(guī)模合計(jì)74億元，隨后發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)。同時(shí)我4們注意到，養(yǎng)老FOF的市場(chǎng)接受度在逐步提升，特別是2020年四季度以來(lái)，雖然產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不多，但單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有明顯提升，2020年四季度及2021年一季度單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到8.6億元和17.9億元。圖2養(yǎng)老FOF單季度發(fā)行數(shù)量及占比（右軸）3010%258%206%154%1052%00%養(yǎng)老FOF發(fā)行數(shù)量 養(yǎng)老FOF發(fā)行數(shù)量占比資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.

圖3養(yǎng)老FOF單季度發(fā)行規(guī)模(億元)及占比903%8070602%5040301%201000%養(yǎng)老FOF發(fā)行規(guī)模單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模養(yǎng)老FOF發(fā)行規(guī)模占比(右軸)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.（三）、申購(gòu)贖回：平均單季度凈申購(gòu)率5.9%，高于2.1%的基金市場(chǎng)平均值除2020年二季度外，養(yǎng)老FOF單季度均獲資金凈申購(gòu)，平均每季度凈申購(gòu)份額18.4億份。我們以凈申購(gòu)份額*(期初、期末平均凈值)估算凈申購(gòu)規(guī)模，養(yǎng)老FOF平均單季度凈申購(gòu)規(guī)模20.7億元，以凈申購(gòu)規(guī)模除以產(chǎn)品規(guī)模的凈申購(gòu)率衡量，養(yǎng)老FOF平均單季度凈申購(gòu)率為5.9%，高于基金市場(chǎng)平均的2.1%，并且養(yǎng)老FOF的凈申購(gòu)率一直較為穩(wěn)定。圖4養(yǎng)老FOF單季度凈申購(gòu)份額(億份)6050403020100-10

圖5養(yǎng)老FOF單季度凈申購(gòu)規(guī)模(億元)及凈申購(gòu)率8030%6020%4010%200%0-10%-20-20%養(yǎng)老FOF凈申購(gòu)規(guī)模養(yǎng)老FOF凈申購(gòu)率(右軸)基金凈申購(gòu)率(右軸)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31. 資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.5（四）、基金公司布局：46家公司成立養(yǎng)老FOF，旗下非貨幣基金規(guī)模占全行業(yè)82%養(yǎng)老FOF作為戰(zhàn)略產(chǎn)品，成為基金公司的布局重點(diǎn)，截至2021年5月底，157家基金公司中有46家基金公司成立了養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，占比30%，并且大中型基金公司基本上均有養(yǎng)老FOF布局，已成立養(yǎng)老FOF的46家基金公司旗下的非貨幣基金規(guī)模占全市場(chǎng)非貨幣基金規(guī)模的82%。圖6養(yǎng)老FOF規(guī)模前20的基金公司養(yǎng)老FOF產(chǎn)品規(guī)模(億元)1431208988100805660304022222019171614141413119998200資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31（五）、產(chǎn)品集中度：市場(chǎng)集中度較高，前五管理人占比57%養(yǎng)老FOF市場(chǎng)集中度較高，前五管理人規(guī)模占比57%，前十管理人規(guī)模占比72%，均高于非貨幣基金。6圖7養(yǎng)老FOF與非貨幣基金集中度80%72%70%60%

57%50%40%

41%30% 24%20%10%0%前五管理人占比 前十管理人占比養(yǎng)老FOF非貨幣基金資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31二、養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)：混合配置型數(shù)量居多，偏債混合型規(guī)模占比七成（一）、產(chǎn)品架構(gòu)：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型規(guī)模占比79%，目標(biāo)日期型多以2035年內(nèi)為目標(biāo)日期113只養(yǎng)老FOF均為混合型FOF，其中53只產(chǎn)品為目標(biāo)日期型基金，數(shù)量占比47%，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF數(shù)量60只，占比53%；目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF規(guī)模合計(jì)151億元，占比21%；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF規(guī)模合計(jì)555億元，占比79%。圖8目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比53% 53 47%60目標(biāo)日期目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.

圖9目標(biāo)日期/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比21%15179%555目標(biāo)日期目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.53只目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品中，22只目標(biāo)日期設(shè)定定2035年以內(nèi)，16只設(shè)定在2035年至2045年之間，15只設(shè)定在2045年以后，以2035年以內(nèi)的目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品居多；2035年以內(nèi)的目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF規(guī)模合計(jì)96億元，2035年7至2045年之間的為35億元，2045年之后的為20億元，占比分別為64%、23%和13%。圖10不同目標(biāo)日期產(chǎn)品數(shù)量及占比

圖11不同目標(biāo)日期產(chǎn)品規(guī)模(億元)及占比13%28%15 42%221630%

23%

203564%96<=20352035~2045>=2045資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.

<=20352035~2045>=2045資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期為主，合計(jì)規(guī)模占比95%113只養(yǎng)老FOF中有34只產(chǎn)品最低持有期設(shè)定為1年，1只設(shè)定為2年，62只設(shè)定為3年，16只設(shè)定為5年；1年最低持有期養(yǎng)老FOF規(guī)模合計(jì)488億元，占比69%，3年最低持有期養(yǎng)老FOF規(guī)模合計(jì)186億元，占比26%，二者合計(jì)規(guī)模占比達(dá)95%。圖12不同最低持有期養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比圖13不同最低持有期養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比14%294%1630%26%3418611%248869%620.3%55%1年2年3年5年1年2年3年5年資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.（三）、投資比例及分類：混合配置型數(shù)量最多，偏債混合型規(guī)模占比七成養(yǎng)老FOF對(duì)于權(quán)益類及商品基金資產(chǎn)的投資比例上限大體上可分為三類：（1）、80%；（2）60%左右；（3）30%以下。結(jié)合業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，我們將養(yǎng)老FOF分為偏股型、混合配置型、偏債混合型三大類，具體劃分標(biāo)準(zhǔn)如下：8表1養(yǎng)老FOF分類權(quán)益類資產(chǎn)上限業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益類資產(chǎn)占比分類80%及以上-偏股型30%~80%60%及以上偏股型60%以下混合配置型30%及以下-偏債混合型資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.數(shù)量方面，偏股型養(yǎng)老FOF數(shù)量19只，混合配置型養(yǎng)老FOF數(shù)量57只，偏債混合型養(yǎng)老FOF數(shù)量37只。規(guī)模方面，偏股型養(yǎng)老FOF規(guī)模36億元，占比5.1%；混合配置型養(yǎng)老FOF規(guī)模178億元，占比25.2%；偏債混合型養(yǎng)老FOF規(guī)模492億元，占比69.7%。圖14各類型養(yǎng)老FOF數(shù)量及占比16.8%32.7% 19375750.4%偏股型混合配置型偏債混合型資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.

圖15各類型養(yǎng)老FOF規(guī)模(億元)及占比5.1%3625.2%17869.7% 492偏股型混合配置型偏債混合型資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31.三、養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)表現(xiàn)：低波動(dòng)率和低回撤特征帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)我們通過基金份額加權(quán)構(gòu)建各類型基金業(yè)績(jī)指數(shù)，分析養(yǎng)老FOF及可比市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然在年化收益上養(yǎng)老FOF表現(xiàn)不如市場(chǎng)可比普通基金，但在年化波動(dòng)率和最大回撤上養(yǎng)老FOF表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)可比普通基金，這體現(xiàn)了養(yǎng)老FOF穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。通常而言，對(duì)于基金投資者，波動(dòng)率和回撤直接影響其投資收益的實(shí)現(xiàn)，養(yǎng)老FOF的低波動(dòng)率和低回撤的特點(diǎn)能給投資者帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)。9表2 養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)指數(shù)與普通基金業(yè)績(jī)指數(shù)對(duì)比績(jī)效指標(biāo)偏股型基金偏股型養(yǎng)老混合配置型混合配置型偏債混合型偏債混合型FOF養(yǎng)老FOF養(yǎng)老FOF年化收益36.14%24.28%25.88%18.01%12.22%9.85%年化波動(dòng)率19.75%14.86%15.38%11.24%4.79%4.28%夏普比率1.681.431.491.341.931.60最大回撤17.64%13.11%12.01%9.74%3.83%3.39%卡瑪比率1.881.621.901.542.402.02資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.27.偏股、偏債混合型養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)指數(shù)起始日為2019-7-22，混合配置型養(yǎng)老FOF為2019-4-23，夏普、卡瑪比率分母取3%此外，我們通過觀察基金平均業(yè)績(jī)，進(jìn)一步對(duì)養(yǎng)老FOF業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，養(yǎng)老FOF在區(qū)間業(yè)績(jī)及夏普比率上不如普通基金，但在回撤控制上優(yōu)于普通基金，偏股型養(yǎng)老FOF近兩年區(qū)間回撤排在普通基金的前14.9%分位，混合配置型養(yǎng)老FOF排在前30.9%分位，偏債混合型養(yǎng)老FOF排在前39.6%分位。表3 養(yǎng)老FOF與普通基金平均凈值增長(zhǎng)率對(duì)比比較類別區(qū)間凈值增長(zhǎng)率區(qū)間凈值增長(zhǎng)率排名今年以來(lái)近一年近兩年今年以來(lái)近一年近兩年養(yǎng)老FOF-偏股型2.9731.7455.6258.86%80.43%84.13%全市場(chǎng)基金-偏股型4.6850.60102.92---養(yǎng)老FOF-混合配置型2.4424.8244.3462.66%68.94%70.21%全市場(chǎng)基金-混合配置型3.8938.3774.95---養(yǎng)老FOF-偏債混合型1.5112.4320.1067.19%63.01%70.14%全市場(chǎng)基金-偏債混合型2.5317.1732.93---資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.27表4養(yǎng)老FOF與普通基金平均夏普比率對(duì)比比較類別區(qū)間夏普比率區(qū)間夏普比率排名今年以來(lái)近一年近兩年今年以來(lái)近一年近兩年養(yǎng)老FOF-偏股型0.111.501.4157.38%54.99%65.78%全市場(chǎng)基金-偏股型0.241.591.57---養(yǎng)老FOF-混合配置型0.091.571.5464.88%58.35%56.26%全市場(chǎng)基金-混合配置型0.351.751.64---養(yǎng)老FOF-偏債混合型0.581.781.6367.61%63.17%55.78%全市場(chǎng)基金-偏債混合型0.171.501.53---資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.27，夏普比率分母取3%10表5 養(yǎng)老FOF與普通基金平均最大回撤對(duì)比比較類別區(qū)間最大回撤區(qū)間最大回撤排名今年以來(lái)近一年近兩年今年以來(lái)近一年近兩年養(yǎng)老FOF-偏股型11.8712.7214.0920.37%21.10%14.93%全市場(chǎng)基金-偏股型17.8818.2519.72---養(yǎng)老FOF-混合配置型9.149.7110.5038.43%37.47%30.87%全市場(chǎng)基金-混合配置型12.7513.3915.22---養(yǎng)老FOF-偏債混合型4.304.674.6052.95%50.44%39.55%全市場(chǎng)基金-偏債混合型4.915.737.18---資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.27四、養(yǎng)老FOF投資運(yùn)作：外部基金為主，擇基能力較為突出（一）、大類資產(chǎn)配置：基金資產(chǎn)倉(cāng)位86.2%，超半數(shù)養(yǎng)老FOF直接持有股票資產(chǎn)據(jù)2021年一季報(bào)數(shù)據(jù)，105只披露一季度的養(yǎng)老FOF有58只直接持有股票資產(chǎn)，其平均股票倉(cāng)位為9.35%，合計(jì)持有股票市值35億元；93只直接持有債券資產(chǎn)，其平均債券倉(cāng)位為5.40%，合計(jì)持有債券市值34.5億元；均持有基金資產(chǎn)，平均基金資產(chǎn)倉(cāng)位為85.4%，合計(jì)持有基金資產(chǎn)市值597億元。持有股票、債券、基金、其他資產(chǎn)占比分別為5.06%、4.99%、86.19%和3.76%。圖16養(yǎng)老FOF持有各類型資產(chǎn)占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-31股票資產(chǎn)債券資產(chǎn)基金資產(chǎn)其他資產(chǎn)資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.27我們依據(jù)2020年年報(bào)全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)，將養(yǎng)老FOF的直接持倉(cāng)與其通過所持有基11金間接持倉(cāng)做穿透合并處理，披露2020年年報(bào)的96只養(yǎng)老FOF合計(jì)規(guī)模512.5億元，持有股票市值165.7億元，其中直接持有股票市值32.8億元，通過基金間接持有股票市值132.9億元，股票市值占比為32.3%；持有債券市值291.1億元，其中直接持有債券市值24億元，通過基金間接持有債券市值267.1億元，債券市值占比為56.8%。表6養(yǎng)老FOF穿透后大類資產(chǎn)配置(2020年年報(bào))市值(億元)占比股票市值165.7432.34%其中：直接持有32.826.40%其中：間接持有132.9225.93%債券市值291.1256.80%其中：直接持有23.984.68%其中：間接持有267.1452.12%其他資產(chǎn)市值55.6610.86%合計(jì)512.52100.00%資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31（二）、股票資產(chǎn)配置：行業(yè)與風(fēng)格配置更為均衡，適度超配成長(zhǎng)股和白馬股我們將養(yǎng)老FOF的直接股票持倉(cāng)與其通過所持有基金間接持有的股票持倉(cāng)做穿透合并處理，分析其穿透后的股票資產(chǎn)配置情況。行業(yè)均衡配置：據(jù)2020年年報(bào)全部持股數(shù)據(jù)，穿透處理后，在行業(yè)配置上，與偏股型基金較大幅度偏離中證800指數(shù)不同，養(yǎng)老FOF在行業(yè)配置上與中證800指數(shù)更為接近：偏股型基金相較中證800指數(shù)大幅低配銀行、非銀行金融，大幅超配醫(yī)藥、電子元器件，而養(yǎng)老FOF在這些行業(yè)的配置上相較中證800指數(shù)并未有大幅度的超低配，行業(yè)配置更為均衡。12圖17養(yǎng)老FOF股票資產(chǎn)行業(yè)分布與偏股型基金及中證800指數(shù)對(duì)比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電子元器件通信計(jì)算機(jī)傳媒綜合2020H22020H22020H2資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31，依據(jù)2020年年報(bào)做穿透處理風(fēng)格均衡配置：據(jù)2020年年報(bào)全部持股數(shù)據(jù)，穿透處理后，在風(fēng)格配置上，與偏股型基金較大幅度偏離中證800指數(shù)不同，養(yǎng)老FOF在風(fēng)格配置上與中證800指數(shù)更為接近：偏股型基金相較中證800指數(shù)大幅低配低估值股票、高財(cái)務(wù)杠桿股票，大幅超配成長(zhǎng)股、高動(dòng)量、高波動(dòng)率股票，而養(yǎng)老FOF在這些風(fēng)格的配置上相較中證800指數(shù)并未有大幅度的超低配，風(fēng)格配置更為均衡，僅有適度地超配成長(zhǎng)股和高質(zhì)量的白馬股。13圖18養(yǎng)老FOF股票資產(chǎn)風(fēng)格配置與偏股型基金及中證800指數(shù)對(duì)比養(yǎng)老FOF 偏股型基金 中證800指數(shù)1.00市值質(zhì)量貝塔0.50杠桿0.00動(dòng)量-0.50-1.00成長(zhǎng)

波動(dòng)率EP

中盤流動(dòng)性

BP資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至2021.05.31，依據(jù)2020年年報(bào)做穿透處理（三）、基金資產(chǎn)配置：外部基金為主，偏好長(zhǎng)期持有，擇基能力較為突出持有外部基金市值占比達(dá)56%：以季度前十大重倉(cāng)基金估算，養(yǎng)老FOF持有基金資產(chǎn)中外部基金公司產(chǎn)品占比超過50%，在初期養(yǎng)老FOF主要以持有內(nèi)部基金為主，2019年三季報(bào)開始以持有外部基金為主，至2021年一季度，持有外部基金占比達(dá)56%。圖19養(yǎng)老FOF外部基金持有市值占基金投資市值比58%56%55%55%56%54%54%54%53%52%52%50%49%48%4