貨幣政策中介指標(biāo)

貨幣政策中介指標(biāo)一、 作用與基本要求貨幣政策中介指標(biāo)是指為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而選定的中間性或者傳導(dǎo)性金融變量。貨幣政策最終目標(biāo)并不處于中央銀行的控制之下，為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，中央銀行必須選擇一些與最終目標(biāo)關(guān)系密切、中央銀行可以直接控制并在短期內(nèi)可以度量的金融指標(biāo)作為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的中介性指標(biāo)，通過中介指標(biāo)的控制和調(diào)節(jié)最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。通常認(rèn)為貨幣政策中介指標(biāo)的選擇要符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和具備三個(gè)基本要求：（1）可測性。是指中央銀行能夠迅速獲得該指標(biāo)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并進(jìn)行相應(yīng)的分析判斷。（2）可控性。是指該指標(biāo)在足夠短的時(shí)間內(nèi)接受貨幣政策的影響，并按照貨幣政策的方向和力度發(fā)生變化（3）相關(guān)性。是指該指標(biāo)與貨幣政策最終指標(biāo)有極為密切的關(guān)系，控制住該指標(biāo)就能基本實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。二、 類型根據(jù)三個(gè)基本要求，在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家，可以作為中介指標(biāo)的一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金、匯率和基礎(chǔ)貨幣等這樣幾個(gè)金融變量。根據(jù)這些指標(biāo)對(duì)貨幣政策工具反映的先后和作用于最終目標(biāo)的過程，可以把他們分為兩類：一類是近期目標(biāo)，即中央銀行對(duì)它的控制性強(qiáng)，但是離貨幣政策的最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，如超額準(zhǔn)備金、匯率和基礎(chǔ)貨幣。一類是遠(yuǎn)期目標(biāo)，即中央銀行對(duì)它的控制性較弱，但是離貨幣政策的最終目標(biāo)較近，如利率和貨幣供應(yīng)量。利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金、匯率和基礎(chǔ)貨幣等金融變量作為貨幣政策中介指標(biāo)，各有其優(yōu)點(diǎn)和不足。（一） 利率以利率作為中介指標(biāo)，就是通過政策工具老調(diào)節(jié)、控制市場利率水平。具體操作是根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和貨幣市場狀況提出預(yù)期理想的利率基準(zhǔn)水平，若偏離這一水平，中央銀行就要進(jìn)行調(diào)節(jié)。如實(shí)現(xiàn)利率水平低于預(yù)期理想水平，意味著貨幣供給大于貨幣需求，貨幣供給過多，中央銀行可用縮減貨幣供給的方法以使利率升至預(yù)期理想水平；如現(xiàn)實(shí)利率高于預(yù)期理想水平，意味著貨幣供給小于貨幣需求，貨幣供給偏少，中央銀行可采取增加貨幣供給的方法，以使利率降至預(yù)期理想水平。選取利率作為中介指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是可測性和可控性強(qiáng)，并能較直接地調(diào)節(jié)市場總供求。中央銀行能夠隨時(shí)觀察到市場利率水平及結(jié)構(gòu)，并通過政策工具操作直接影響市場利率水平，市場利率水平的變化又對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生直接影響，從而調(diào)節(jié)市場總供求。但這一指標(biāo)也有不足之處，由于作為中介指標(biāo)的必須是市場利率，即本身是由經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素決定的內(nèi)在變量，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，利率會(huì)因信貸需求增加而上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)停滯或衰退時(shí)，利率也會(huì)因信貸需求減少而下降。這種變動(dòng)趨勢與中央銀行的期望是一致的，經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟(jì)疲軟，因降低利率。因此，利率作為內(nèi)生變量和政策變量在實(shí)踐中很難區(qū)分，中央銀行難以判斷自己的政策操作是否已經(jīng)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。（二） 貨幣供應(yīng)量以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，就是通過政策工具來調(diào)節(jié)、控制貨幣供給量增長水平，以使貨幣供給增長與經(jīng)濟(jì)增長要求相適應(yīng)。具體操作是根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和商品市場供需狀況提出貨幣供應(yīng)量的期望值，并通過政策工具的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)所期望的水平，。如市場貨幣供應(yīng)量大于期望值，可能出現(xiàn)商品市場上社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給，商品價(jià)格上漲，通貨膨脹。這時(shí)，中央銀行就要采取縮減貨幣供應(yīng)量的措施，以達(dá)到期望值，實(shí)現(xiàn)商品市場均衡。否則反之。選取貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)在于該項(xiàng)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r聯(lián)系密切，社會(huì)總供給與社會(huì)總需求不管由何種因素引起失衡，都會(huì)通過貨幣供應(yīng)量的過多或過少反映出來。并且這一指標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)比較接近。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量的變化作為內(nèi)在變量是順循環(huán)的，而作為政策變量是逆循環(huán)的，因此，中央銀行比較容易判斷其政策效果。但其不足之處在于貨幣供應(yīng)量本身包含的范圍或統(tǒng)計(jì)口徑比較復(fù)雜，難以清晰界定；同時(shí)中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制隨著當(dāng)代金融創(chuàng)新的活躍更為困難。（三）超額準(zhǔn)備金以超額準(zhǔn)備金為中介指標(biāo)，就是通過政策工具來調(diào)節(jié)、控制商業(yè)銀行及其他各類金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金水平。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金分為兩部分：一部分是按照法定準(zhǔn)備率持有的準(zhǔn)備金，一般都存在中央銀行的帳戶上，其數(shù)量大小金融機(jī)構(gòu)無權(quán)自己變動(dòng)；另一部分是超過法定準(zhǔn)備金額的準(zhǔn)備金，這部分準(zhǔn)備金稱為超額準(zhǔn)備金，金融機(jī)構(gòu)可以自主決定與使用。超額準(zhǔn)備金一般也在中央銀行存款帳戶上反映出來，也有一部分金融機(jī)構(gòu)自己持有或存入同業(yè)。超額準(zhǔn)備金的高低，反映商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金緊缺程度，如此項(xiàng)指標(biāo)過高，說明金融機(jī)構(gòu)資金寬松，從而證明已提供的貨幣供應(yīng)量偏多，中央銀行便采取緊縮措施。反之，此項(xiàng)指標(biāo)過低，證明金融機(jī)構(gòu)資金偏緊，市場貨幣需求不能滿足，證明貨幣供給量偏小，中央銀行便采取放松措施。中央銀行通過調(diào)節(jié)，使金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金保持在理想的水平上。該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接決定作用，對(duì)中央銀行來說也極易判斷，但超額準(zhǔn)備金的高低取決于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的意愿和財(cái)務(wù)狀況，中央銀行不易直接控制。（四）基礎(chǔ)貨幣以基礎(chǔ)貨幣作為中介指標(biāo)，就是中央銀行直接調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量?；A(chǔ)貨幣包括流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款準(zhǔn)備金，它們是貨幣供應(yīng)量數(shù)倍伸縮的基礎(chǔ)，是市場貨幣量形成的源頭。中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)的作用形成數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣量的市場供給總量。在經(jīng)濟(jì)機(jī)制充分發(fā)揮作用和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的情況下，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣量可直接實(shí)現(xiàn)貨幣總供求的調(diào)節(jié)。該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)中央銀行來說極易控制、監(jiān)測和操作，但離貨幣政策最終目標(biāo)較遠(yuǎn)。三、西方學(xué)者關(guān)于中介指標(biāo)選擇的爭論西方學(xué)者關(guān)于中介指標(biāo)選擇的爭論集中在利率與貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)金融變量上。目前西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出的可供選擇的貨幣政策中介指標(biāo)都只是有部分說服力，每一指標(biāo)都存在著相應(yīng)的有待解決的問題。由于這個(gè)原因，在貨幣政策指標(biāo)學(xué)說上，各家理論分歧很大，遠(yuǎn)未取得一致意見。大致來看，凱恩斯學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家力主貨幣政策應(yīng)當(dāng)盯住利率水平，以利率作為主要指標(biāo)；貨幣學(xué)派等大多數(shù)自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家則堅(jiān)決反對(duì)以利率為中介指標(biāo)，力主以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)。表11—2 戰(zhàn)后西方各國貨幣政策中介目標(biāo)比較國別50~60年代70~80年代進(jìn)入90年代美國以利率為主先以M1后改為以M2主放棄以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，在政策實(shí)施上監(jiān)測更多的變量，但主要以利率、匯率等價(jià)格型變量為主英國以利率為主英鎊M并參考DCE，后改3以M為主0加拿大先以信用總量額為主，后改為以信用條件為主先以M］后以一系列“信息變量”為主（主要是M2M2+）德國商業(yè)銀行的自由流動(dòng)準(zhǔn)備先以中央銀行貨幣CBM，后改以M為主 3 日本民間的貸款增加額M+CD——2 意大利以利率為主國內(nèi)信用總量從上表看出以下特點(diǎn)：（1） 中介目標(biāo)的變化有明確的階段性。（2） 20世紀(jì)70~80年代各國中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)移、變化呈相同趨勢，但控制指標(biāo)各有側(cè)重。（3）20世紀(jì)90年代是各國貨幣政策重新調(diào)整的年代。四、我國貨幣政策的中介指標(biāo)上個(gè)世紀(jì)80年代，我國貨幣政策在中介目標(biāo)的選擇上，繼承了改革開放前的做法，即以貨款規(guī)模與現(xiàn)金發(fā)行作為貨幣政策的中介指標(biāo)。把貸款規(guī)模作為中介指標(biāo)的理論依據(jù)是：貨幣都是貨款供應(yīng)的，“貸款二存款+現(xiàn)金”，只要控制住貸款，就能控制只貨幣供應(yīng)。隨著市場化金融體制運(yùn)行機(jī)制的確定，貨幣政策實(shí)施的基礎(chǔ)和環(huán)境都在發(fā)生根本性變化，貸款規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)逐漸失去了兩個(gè)賴以存在的條件：一是資金配置由計(jì)劃轉(zhuǎn)向市場；二是國家銀行的存貸款在全社會(huì)融資總量中的比重趨于下降，而其他銀行和金融機(jī)構(gòu)特別是進(jìn)入市場的直接融資比重迅速提高?！秶鴦?wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》明確提出，我國今后貨幣政策中介指標(biāo)共有四個(gè)：貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率。（一） 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量一般包括流通中現(xiàn)金和公眾、單位在銀行的存款。貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況密切相關(guān)，與貨幣政策的最終目標(biāo)有直接聯(lián)系，并且可以作為單獨(dú)的指標(biāo)來控制，而較少受其他經(jīng)濟(jì)變量的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，流通中貨幣量會(huì)逐漸增加。但貨幣量的增長與經(jīng)濟(jì)增長對(duì)貨幣的需求不一定完全自然相一致，這就需要中央銀行根據(jù)貨幣需求量的變化調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，與需求量保持基本一致。（二） 信用總量中央銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策和宏觀調(diào)控，信用總量是關(guān)鍵性指標(biāo)。信用總量包括銀行信用量、合作信用量、國家信用量、股份信用量、企業(yè)間商業(yè)信用量、銀行間同業(yè)拆借信用量、民間信用量等，是上述信用量的總和。其中，銀行信用量、商業(yè)信用量和正在發(fā)展中的證券信用量將起主要作用。其原因，一是人民銀行貨幣量和信貸資金大多數(shù)是投放給國有商業(yè)銀行的，起著主導(dǎo)作用；二是商業(yè)信用是企業(yè)之間的信用，是信用關(guān)系的基礎(chǔ)，通過貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)可以轉(zhuǎn)化為銀行信用，銀行信用量對(duì)其有制約作用；三是證券信用量是銀行信用的分流，將成為社會(huì)投資的重要性成之一。因此，中央銀行除正確引導(dǎo)商業(yè)信用外，應(yīng)特別注意控制銀行信用規(guī)模，積極慎重地發(fā)展證券信用并控制其規(guī)模。（三） 同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借，是指各銀行和金融機(jī)構(gòu)間的資金融通，主要解決臨時(shí)頭寸不足的困難。最初的同業(yè)拆借由各專業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)間自己組織拆借市場，實(shí)際利率也由拆借雙方自由商定。由于我國資金缺口很大，短期拆借往往變成長期貸款，利率水平一般偏高，甚至高出中央銀行法定拆借利率的1~2倍，造成拆借市場的混亂。嗣后拆借市場由中央銀行組織與管理，統(tǒng)一控制同業(yè)拆借利率。1996年1月全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建立以后，于同年5月放開了各期限檔次的同業(yè)拆借市場利率，由拆借雙方根據(jù)市場資金供求狀況自行確定，中央銀行運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)全國同業(yè)拆借市場利率（CHIBOR）。這使我國同業(yè)拆借市場利率對(duì)重大經(jīng)濟(jì)、金融改革的調(diào)整及資金供求變化的反映日趨靈敏，指示器作用開始顯示。（四） 銀行備付金及其比率商業(yè)銀行除按一定存款比例向中央銀行上激法定存款準(zhǔn)備金外，為了業(yè)務(wù)支付的需要，還要在中央銀行儲(chǔ)存一定額應(yīng)付日常業(yè)