聯(lián)創(chuàng)電子研究報(bào)告車載業(yè)務(wù)高增業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)

聯(lián)創(chuàng)電子研究報(bào)告：車載業(yè)務(wù)高增，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)聯(lián)創(chuàng)電子：戰(zhàn)略聚焦光學(xué)核心業(yè)務(wù)聯(lián)創(chuàng)電子早期專注玻璃鏡頭制造，模造玻璃技術(shù)積累深厚。公司創(chuàng)立于2006年，早期做觸控業(yè)務(wù)起家。2009年起公司開始進(jìn)入光學(xué)領(lǐng)域研究，圍繞模造玻璃技術(shù)進(jìn)行光學(xué)產(chǎn)品的開發(fā)。公司于2012年切入運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域，2015年來公司切入手機(jī)和車載鏡頭領(lǐng)域，公司在光學(xué)領(lǐng)域已經(jīng)有10余年的潛心研究，光學(xué)鏡頭產(chǎn)品線覆蓋手機(jī)鏡頭、車載鏡頭和其他高清廣角鏡頭三大主流產(chǎn)品品類，具備模造玻璃的完全內(nèi)供能力。2020年以來目前公司形成了以光學(xué)為主，觸控業(yè)務(wù)為輔，智能終端和集成電路業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司具有光學(xué)業(yè)務(wù)為主，觸控顯示業(yè)務(wù)為輔的格局，1H22年二者合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重74.4%。公司光學(xué)產(chǎn)品包括：光學(xué)元件、高清廣角鏡頭及模組、車載鏡頭及模組、手機(jī)鏡頭及模組、AR/VR鏡頭及模組產(chǎn)品。隨著公司聚焦光學(xué)業(yè)務(wù)，2020/2021/1H22公司光學(xué)業(yè)務(wù)占比分別為20.8/25.3/30.9%。公司觸顯業(yè)務(wù)為一體化布局，不僅擁有觸摸屏、顯示模組和觸顯一體化模組等觸顯產(chǎn)品，還能承擔(dān)觸顯一體化加工。其他業(yè)務(wù)包括集成電路和終端制造，1H22占比分別為7.1/14.7%。公司2017年開展集成電路業(yè)務(wù)主要為貿(mào)易業(yè)務(wù)，為產(chǎn)業(yè)提供貿(mào)易平臺(tái)。公司2020年開展終端制造業(yè)務(wù)是依托已經(jīng)取得的終端制造產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，研發(fā)制造智能點(diǎn)餐/收音機(jī)、VR/AR硬件、智能服務(wù)機(jī)器人、萬物互聯(lián)終端光學(xué)影像采集智能處理系統(tǒng)等產(chǎn)品。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，著眼未來搭建光學(xué)核心領(lǐng)導(dǎo)班子。公司實(shí)際控制人為韓盛龍，擔(dān)任聯(lián)創(chuàng)電子董事，持股4.06%。管理層中，公司董事、聯(lián)席總裁曾吉勇具有光學(xué)研究背景深厚，是清華大學(xué)精儀系光學(xué)工程博士后，師從光學(xué)工程泰斗金國(guó)藩院士，曾任上海鳳凰

光學(xué)研發(fā)總監(jiān)、總經(jīng)理助理。2021年11月5日，韓盛龍與曾吉勇簽署《一致行動(dòng)協(xié)議書》，雙方約定保持一致行動(dòng)的期限為三年。2021年12月聯(lián)創(chuàng)電子管理層換屆，原總裁兼光學(xué)事業(yè)部總經(jīng)理曾吉勇博士升任董事長(zhǎng)及戰(zhàn)略委員會(huì)主任，同時(shí)確立了王卓博士、胡君劍、汪濤、李亮等光學(xué)事業(yè)核心人員的副總裁班底，管理層人員定位于光學(xué)業(yè)務(wù)，公司集中資源加快發(fā)展光學(xué)業(yè)務(wù)。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件上調(diào)，彰顯管理層業(yè)務(wù)信心；積極擴(kuò)充車載光學(xué)鏡頭及模組產(chǎn)能。公司具備較好的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，近三年已實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在2022年2月的股權(quán)激勵(lì)方案中，22-24年車載光學(xué)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為營(yíng)收不低于5/10/15億元，在同年9月新一期的股權(quán)激勵(lì)方案中，公司將車載光學(xué)22-24年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)修改為營(yíng)收不低于5/12/18億元，彰顯了對(duì)未來車載光學(xué)業(yè)務(wù)全面發(fā)展的信心。公司還積極擴(kuò)充車載鏡頭和影像模組產(chǎn)能，2021年公司已將非公開發(fā)行股票原計(jì)劃投入“年產(chǎn)2.6億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的募集資金全部用于“年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及600萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，加快建廠速度。同時(shí)公司合肥二期項(xiàng)目已動(dòng)工，明年將陸續(xù)投產(chǎn)，計(jì)劃2025年全部達(dá)產(chǎn)。光學(xué)業(yè)務(wù)：車載業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司未來幾年收入及利潤(rùn)主要增長(zhǎng)業(yè)務(wù)拆分：光學(xué)業(yè)務(wù)涵蓋車載、手機(jī)以及其他高清廣角鏡頭&模組我們將公司光學(xué)業(yè)務(wù)劃分為車載光學(xué)/手機(jī)光學(xué)/其他高清廣角鏡頭及模組三塊，盡管目前公司沒有明確披露三塊業(yè)務(wù)的占比。據(jù)我們測(cè)算，2021年車載/手機(jī)光學(xué)/其他高清廣角鏡頭及模組業(yè)務(wù)占比分別為2/20/3%，光學(xué)業(yè)務(wù)占比25.3%。至2024年預(yù)計(jì)車載/手機(jī)光學(xué)/其他高清廣角鏡頭及模組業(yè)務(wù)占比分別為24/17/6%，光學(xué)業(yè)務(wù)占比46.4%。過去兩年由于手機(jī)光學(xué)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率快速下滑導(dǎo)致光學(xué)毛利率2021年低至22.8%。未來受益高毛利率車載業(yè)務(wù)占比提升，光學(xué)業(yè)務(wù)整體毛利有望回升至30%左右。具體三塊光學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況拆分如下：

1）車載光學(xué)：景氣度較高，貢獻(xiàn)公司未來收入及利潤(rùn)主要增量。受下游需求帶動(dòng)，預(yù)計(jì)22-24年收入CAGR175%，占總收入比由1.6%提升至23.8%；

2）其他高清廣角鏡頭及模組：受益于龍頭客戶穩(wěn)定供貨以及新興領(lǐng)域拓展，將有相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)22-24年收入CAGR36.3%；

3）手機(jī)光學(xué)：由于下游消費(fèi)需求疲軟，且公司的手機(jī)客戶全球出貨量占比不斷下降，預(yù)計(jì)22年收入略微下滑。23中開始受益于行業(yè)需求復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)23年全年保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。24年我們看好玻塑鏡頭，及公司準(zhǔn)直鏡頭模組和TOF鏡頭模組帶來手機(jī)端收入回暖。車載光學(xué)：模造玻璃工藝鞏固壁壘，下游車型多定點(diǎn)保障業(yè)績(jī)確定性行業(yè)：ADAS滲透率提升帶來車載攝像頭增量機(jī)會(huì)，高像素模組生產(chǎn)能力開始轉(zhuǎn)移行業(yè)趨勢(shì)：汽車智能化帶來車載攝像頭快速增長(zhǎng)汽車輔助自動(dòng)駕駛（ADAS）滲透率提升，車載攝像頭量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)有望迎來新增長(zhǎng)。過去多數(shù)汽車攝像頭多用于倒車影像（一顆后視攝像頭），以及360度全景影像（四顆環(huán)視攝像頭）。目前汽車ADAS所基于的視覺感知技術(shù)需要通過搭載多個(gè)攝像頭捕捉行車過程中的畫面，從而為算法分析提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)?，F(xiàn)有車載攝像頭種類齊全，包含內(nèi)視、前視、后視、側(cè)視、環(huán)視五類，最重要的前視攝像頭更有單目、雙目、三目多種。隨著汽車智能化程度提升，單車攝像頭搭載種類快速增加，提供行車與泊車的視覺感知及識(shí)別輔助、盲點(diǎn)檢測(cè)、監(jiān)測(cè)司機(jī)狀態(tài)及疲勞提醒等輔助功能。同時(shí)車載攝像頭的功能由成像（記錄畫面）升級(jí)為感知（準(zhǔn)確捕捉對(duì)象），對(duì)測(cè)距要求提升，像素突破到8M水平，單車攝像頭價(jià)值量快速上升。據(jù)ICVTank，2021年全球車載攝像頭市場(chǎng)出貨量為1.65億顆，同比增速為64%，2022-2026年全球出貨量CAGR為17.6%。市場(chǎng)規(guī)模方面，ICV估算2021年全球前裝攝像頭市場(chǎng)規(guī)模為122億美元，同比增速為67%。ICV預(yù)計(jì)未來全球前裝攝像頭市場(chǎng)規(guī)模2022-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.2％。量：汽車智能化驅(qū)動(dòng)車載攝像頭需求提升。（1）滲透率：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年1-11M中國(guó)乘用車自動(dòng)駕駛滲透率為54.2%（其中L1：17.1%，L2：33.7%，L2+：3.4%）。我們預(yù)測(cè)2025年之前，輔助駕駛配置向L2/L2+級(jí)別升級(jí)（ADAS）將是大規(guī)模商業(yè)化落地的主要方向。具體而言，我們預(yù)測(cè)L0/L1級(jí)車型將向L2升級(jí)，L2以下級(jí)別滲透率將由2021年的71.6%下降到2030年的29.3%，而L2級(jí)別智能駕駛滲透率將由2021年的28.4%上升至2030年的59.9%，L3及以上級(jí)別智能駕駛?cè)〉靡欢ǖ耐黄啤＃?）單車攝像頭：據(jù)YoleDevelopment，L1級(jí)自動(dòng)駕駛車輛搭載攝像頭平均單車2顆，L2級(jí)平均單車2-5顆。而以L2+高端車型為例，特斯拉搭載8顆攝像頭，蔚來

ET7和理想L9均搭載11顆攝像頭，小鵬G9搭載12顆。至L3級(jí)平均單車搭載攝像頭數(shù)量最多將達(dá)到15顆。因此隨著智能駕駛滲透率提升并且L2/L2+/3占比逐步增加，對(duì)車載攝像頭的需求將逐步擴(kuò)大。價(jià)格：隨像素升級(jí)、技術(shù)完善，短期內(nèi)攝像頭價(jià)格或?qū)⒆吒?。升?jí)像素可以：1）增強(qiáng)探測(cè)距離和視場(chǎng)角。據(jù)蔚來官網(wǎng)，加裝8M攝像頭后對(duì)車輛探測(cè)距離從229m提升至687m；

2）高分辨率攝像頭還具備更高的動(dòng)態(tài)范圍（HDR）和更優(yōu)的LED頻閃消除功能（LFM）。據(jù)九章智駕，目前前視鏡頭主要往8M突破，后視、側(cè)視往5-8M升級(jí)，環(huán)視鏡頭和艙內(nèi)鏡頭往2M發(fā)展。我們看到目前特斯拉

HW3.0平臺(tái)將切換到HW4.0平臺(tái)，攝像頭像素由120萬增加到500萬；國(guó)內(nèi)眾多L2/L2+車型的主要方案供應(yīng)商（包括TIER1、軟件供應(yīng)商、整車廠）已經(jīng)在布局8M攝像頭。據(jù)九章智駕，1.2MP/5MP/8MP攝像頭均價(jià)約150/300/500元。隨高像素應(yīng)用增加，攝像頭ASP走高。鏡頭：高端鏡頭占比有望快速提升，公司率先布局或?qū)⑹芤姹趬緝?yōu)勢(shì)2020年舜宇光學(xué)全球份額高達(dá)32%，車載市場(chǎng)以低端鏡頭為主，8M等高端鏡頭供應(yīng)商有限。2020年全球出貨量居前的車載鏡頭供應(yīng)商包括舜宇、麥克賽爾、富士膠片、電產(chǎn)三協(xié)、三力士、世高光等。鏡頭是決定攝像頭像素的核心，由于過去車載攝像頭對(duì)像素要求普遍較低，目前廠商的車載鏡頭絕大部分均集中在2M以下。隨著像素升級(jí)，鏡頭中需要結(jié)合的非球面玻璃鏡片數(shù)量更多，對(duì)廠商的技術(shù)要求提升。目前全球范圍內(nèi)具有8M車載鏡頭生產(chǎn)能力廠商僅有舜宇、聯(lián)創(chuàng)、歐菲光，其余企業(yè)仍處于研發(fā)階段。技術(shù)壁壘：車載鏡頭技術(shù)研發(fā)壁壘高，研發(fā)周期需1-2年。1）材質(zhì)方面：車載鏡頭主要系玻璃鏡頭、塑料鏡頭和玻塑鏡頭三種。玻璃鏡頭在光學(xué)性能（如折射率、色散等）、機(jī)械性能（如表面硬度、耐熱性等）均優(yōu)于塑料鏡片，相比玻塑鏡頭具有更高的透光性和耐熱性，8M像素的鏡頭一般均采用全玻鏡頭。2）技術(shù)方面：球面鏡片中央射入的光線與鏡片邊緣射入的光線的焦點(diǎn)不一致，會(huì)造成成像模糊的問題，所以需要多枚鏡片組合以減小像差。非球面鏡頭可以調(diào)整鏡片曲率、直徑等，可以對(duì)球面像差進(jìn)行校正，從而提高成像質(zhì)量。通常1片非球面鏡片可以替代2-3片球面鏡片，極大程度提升透光率。供應(yīng)鏈壁壘：認(rèn)證周期長(zhǎng)，通過認(rèn)證后普遍可以穩(wěn)定供貨5-8年。車載攝像頭涉及駕駛安全問題，通常需要先由方案商或Tier1供應(yīng)商的進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，再交付給終端客戶上路測(cè)試，最后根據(jù)上路測(cè)試結(jié)果進(jìn)行批量采購(gòu)，認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)1-2年。據(jù)聯(lián)創(chuàng)公告，訂單一旦確定后5-8年內(nèi)基本不會(huì)有較大變動(dòng)。因此越早完成認(rèn)證并進(jìn)行車型定點(diǎn)公司越具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。模組：鏡頭廠商開始加入高端攝像頭模組供應(yīng)商車載攝像頭的成本主要由CMOS傳感器、光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)、模組封裝等構(gòu)成。鏡頭處于車載攝像頭的上游環(huán)節(jié)，涉及鏡片加工及組裝，模組則處于下游環(huán)節(jié)，包括鏡頭、圖像傳感器CMOS以及ISP/DSP的封裝。鏡頭廠商以光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接模組業(yè)務(wù)趨勢(shì)顯現(xiàn)。傳統(tǒng)車企對(duì)攝像頭模組像素要求較低，由Tier1廠商直接封裝后出貨給OEM。然而隨著造車新勢(shì)力開始布局“全棧自研”，選擇直接繞過Tier1對(duì)接零部件廠商，帶來產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)重塑。我們認(rèn)為隨著像素升級(jí)：1）攝像頭模組封裝技術(shù)難度加大。2）綁定ADAS自動(dòng)駕駛算法，對(duì)鏡頭及模組光學(xué)參數(shù)（消熱差、焦點(diǎn)等）要求高。盡管目前部分Tier1在自研8M攝像頭模組，但鏡頭廠商承接高端模組業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢(shì)。目前車載鏡頭廠商舜宇、聯(lián)創(chuàng)具備多年的手機(jī)攝像頭模組先進(jìn)封裝技術(shù)積累和現(xiàn)成的封裝設(shè)備，以及先進(jìn)的光學(xué)理解，已經(jīng)逐步開始承接車載鏡頭模組，尤其是8M模組業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。我們認(rèn)為未來高端車載攝像頭模組份額將開始向鏡頭廠商轉(zhuǎn)移。截至目前，舜宇

（2020年實(shí)現(xiàn)8M攝像頭量產(chǎn)并上車極氪001、小鵬G9等）、聯(lián)創(chuàng)（2022年8M模組已量產(chǎn)上車蔚來

ET7、ET5等）、歐菲光（8M模組產(chǎn)品也于2022年11月宣布將搭載高合HiPhiZ）。公司：領(lǐng)先模造玻璃技術(shù)+優(yōu)質(zhì)客戶+產(chǎn)能提升，看好公司三大核心競(jìng)爭(zhēng)力#1公司模造玻璃技術(shù)優(yōu)勢(shì)：

聯(lián)創(chuàng)電子深耕模造玻璃技術(shù)多年，非球面鏡片具備大規(guī)模量產(chǎn)能力。1）模造玻璃技術(shù)主要系利用模具加熱融化玻璃并直接以模壓成型方式生產(chǎn)，相比傳統(tǒng)玻璃冷加工技術(shù)多個(gè)繁瑣步驟更易實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司是國(guó)內(nèi)第一、全球第二大模造玻璃供應(yīng)商，目前產(chǎn)能在5KK片/月，具有模造玻璃內(nèi)供優(yōu)勢(shì)。2）公司掌握了關(guān)鍵的精密模具自制能力，包括非球面玻璃鏡片模具、非球面塑料鏡片模具和塑料鏡筒鏡座模具自制。尤其非球面玻璃制造是制造高端鏡片的必須材料，一片8M鏡頭一般需要2-3枚非球面玻璃鏡片，對(duì)于生產(chǎn)過程的模壓、溫度、時(shí)間，以及鏡片的尺寸、折射率、表面糙度、非球面系數(shù)要求極高。而公司目前技術(shù)已可以實(shí)現(xiàn)車載非球面模造玻璃鏡頭的規(guī)模量產(chǎn)，且具有成本可控及高良率優(yōu)勢(shì)，技術(shù)壁壘較高。公司模造玻璃非球面鏡頭廣泛應(yīng)用于2M以上產(chǎn)品，較早獲得了技術(shù)認(rèn)證。聯(lián)創(chuàng)在運(yùn)動(dòng)相機(jī)和高清廣角鏡頭上應(yīng)用了模造技術(shù)多年，像素最高達(dá)2,000萬。由于車載鏡頭和高清鏡頭具有技術(shù)互通性，公司順利切入車載領(lǐng)域。公司2015年通過車規(guī)，2016年即進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，2017年底為車載影像傳感器領(lǐng)導(dǎo)品牌安森美開發(fā)出全球第一款800萬像素車載鏡頭，2018年順利通過了MobileyeEQ5系列的技術(shù)認(rèn)證。#2下游優(yōu)質(zhì)客戶眾多：

公司車載光學(xué)產(chǎn)品客戶覆蓋面廣且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，主要有汽車自動(dòng)駕駛方案商、國(guó)際知名Tier1和國(guó)內(nèi)外大型車廠。截至2022年12月，根據(jù)公司過往年報(bào)、債券定期跟蹤報(bào)告、投資者活動(dòng)記錄、投資者問答互動(dòng)平臺(tái)等披露，我們統(tǒng)計(jì)聯(lián)創(chuàng)客戶情況如下：1)方案商：客戶包括Mobileye、英偉達(dá)、華為、地平線、百度、Aurora等。公司是Mobileye在2M以上唯二的主要供應(yīng)商之一，通過了MobileyeEyeQ3-5的認(rèn)證，其中EyeQ5方案8M鏡頭中公司有8顆通過認(rèn)證；

公司2022年初成為英偉達(dá)ADAS方案8M鏡頭+模組獨(dú)家認(rèn)證；

2021年來公司成為華為自動(dòng)駕駛方案ADAS鏡頭一供，占70+%的份額，具體終端車廠包括長(zhǎng)安、北汽等；

據(jù)公司深交所回函，知行科技是公司客戶之一；

2022年5月公司與百度Apollo等企業(yè)合作成功研發(fā)超1500萬像素車載攝像頭模組。2)Tier1方面：公司通過方案商加強(qiáng)與傳統(tǒng)Tier1法雷奧、大陸、安波福、采埃孚、麥格納等國(guó)際知名廠商以及國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)域控龍頭經(jīng)緯恒潤(rùn)的合作，以此切入現(xiàn)代、奔馳、寶馬、沃爾沃、本田等傳統(tǒng)車企車載鏡頭和模組供應(yīng)鏈。3)終端車廠：新勢(shì)力車企對(duì)智能駕駛技術(shù)要求高，往往直接與鏡頭廠開展合作。2016年公司通過特斯拉驗(yàn)證并開始供貨前視攝像頭；特斯拉即將升級(jí)HW4.0，公司中標(biāo)含5M前視在內(nèi)的多款鏡頭，目前已經(jīng)處于量產(chǎn)出貨階段；

7顆蔚來

ET7、ET5等NT2.0平臺(tái)車型的8MADAS車載影像模組；

比亞迪

8M車載影像模組和DMS模組已定點(diǎn)；

零跑8M車載影像模組已定點(diǎn)。#3產(chǎn)能不斷擴(kuò)充：

公司積極進(jìn)行車載鏡頭&影像模組產(chǎn)能擴(kuò)充。公司預(yù)計(jì)至2022年底車載鏡頭產(chǎn)能達(dá)到3KK片/月，車載影像模組產(chǎn)能達(dá)到800k/月。公司汽車光學(xué)業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目有：1）江西南昌年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及600萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2020年開始建設(shè)，建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)建成后三年達(dá)產(chǎn)率為50/80/100%。2）公司與合肥政府合作的年產(chǎn)車載鏡頭&影像模組各5,000萬顆產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期已經(jīng)開始建設(shè)，2023年將陸續(xù)投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)2025年完成達(dá)產(chǎn)目標(biāo)。公司預(yù)計(jì)至2025年公司車載鏡頭和車載影像模組年產(chǎn)能分別為8,000萬顆和6,000萬顆。手機(jī)光學(xué)：短期增長(zhǎng)承壓，靜待長(zhǎng)期玻塑和3DSensing新趨勢(shì)謀變行業(yè)：手機(jī)鏡頭及模組市場(chǎng)弱增長(zhǎng)，玻塑材料和3DSensing催動(dòng)新變化攝像頭方面據(jù)TrendForce，19年到22年全球手機(jī)攝像頭模組的出貨量從44.5億顆增加到22年的50.2億顆，2022年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%。由于多攝方案滲透率仍有上升空間，鏡頭出貨量增速或?qū)⒖煊谀＝M。目前單攝手機(jī)占比持續(xù)下滑，后置三、四攝模組的占比在持續(xù)提升。根據(jù)TrendForce，2018-2022全球智能手機(jī)模組數(shù)量出貨占比中后置三個(gè)和四個(gè)及以上的鏡頭數(shù)量的合計(jì)占比逐年增加，從18年占比5%提升到22年的65%。據(jù)theTimesofIndia，2023年蘋果iPhone15ProMax或也有望推出后置四攝模組，增加一顆后置TOF鏡頭。小米Civi2、榮耀50Pro、華為Nova9Pro更搭載前置雙攝模組。多攝進(jìn)一步升級(jí)帶動(dòng)全球智能手機(jī)平均單機(jī)模組中鏡頭含量提升。趨勢(shì)#1：玻塑材料或有望成為新趨勢(shì)據(jù)Trendforce，2020年的手機(jī)鏡頭市場(chǎng)份額中舜宇光學(xué)、大立光、瑞聲、玉晶光的占比達(dá)到76%。手機(jī)鏡頭技術(shù)均以塑料鏡頭為主。我們看到手機(jī)像素提升和整機(jī)薄度下降的趨勢(shì)明顯，同時(shí)3Dsensing自iPhoneX之后快速滲透，塑料鏡頭已至瓶頸，手機(jī)鏡頭技術(shù)面臨著突破，玻塑或有望借機(jī)快速發(fā)展。技術(shù)要求提升下，塑料鏡頭面臨困境，玻塑鏡頭或是高端手機(jī)鏡頭的下一步。我們看到2020年以來手機(jī)像素已經(jīng)逐漸突破64MP和108MP，像素升級(jí)后所需的塑料鏡片數(shù)量增加的同時(shí)透光率也會(huì)下降，iPhone13Pro主攝已經(jīng)采用7P鏡頭。但目前的手機(jī)輕薄化趨勢(shì)不足以支持鏡片無限制增加，通過將部分塑料鏡片替換成玻璃鏡片，可以較好解決問題。利用玻璃的高折射率，6P+1G的方案與8P的光學(xué)質(zhì)量基本一致，可以更好減少鏡頭厚度和失真率、提高成像清晰度并減少鏡頭組厚度。趨勢(shì)#2：3Dsensing催生準(zhǔn)直和TOF鏡頭及模組新發(fā)展3Dsensing滲透率或于2024年開始快速提升，關(guān)鍵部件準(zhǔn)直鏡頭和TOF鏡頭和模組迎發(fā)展良機(jī)。據(jù)Yole，2021年3Dcamera在智能手機(jī)的滲透率預(yù)計(jì)為19.6%，預(yù)計(jì)自24年開始將有較快提升。結(jié)構(gòu)光和TOF技術(shù)是目前3DSensing已經(jīng)廣泛搭載上機(jī)的技術(shù)，準(zhǔn)直鏡頭與TOF光學(xué)棱鏡分別是3DSensing兩種技術(shù)硬件的核心組件之一。由于均需至于內(nèi)置的激光發(fā)射源附近，發(fā)射激光時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量熱能，鏡頭需具有良好的耐熱性；外加對(duì)成像質(zhì)量的考慮，玻璃鏡頭和玻塑鏡頭是準(zhǔn)直鏡頭和TOF鏡頭的主要材料。公司手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品豐富，玻塑工藝優(yōu)勢(shì)顯著公司玻塑鏡頭技術(shù)工藝領(lǐng)先。公司于2015年開始發(fā)展手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)，盡管進(jìn)入時(shí)期較晚，生產(chǎn)塑料鏡頭技術(shù)缺乏了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但公司依托在運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域的先進(jìn)模造玻璃技術(shù)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，對(duì)國(guó)內(nèi)外大客戶逐步實(shí)現(xiàn)供貨，2016年為三星供應(yīng)16M的6P攝像頭，2018年率先為華為Mate20Pro供應(yīng)準(zhǔn)直鏡頭，2019年公司玻塑鏡頭1G6P替代48M像素技術(shù)路徑已經(jīng)運(yùn)用在核心客戶的主攝方案。據(jù)公司投資者活動(dòng)記錄，2020年公司1G6P玻塑鏡頭良率高達(dá)40%，高于行業(yè)7P、8P鏡頭良率。公司依靠較強(qiáng)的玻塑技術(shù)在手機(jī)鏡頭迭代過程中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，目前公司擁有1G6P、1G2P、2G5P、10倍變焦等玻塑鏡頭產(chǎn)品。公司擁有完整的手機(jī)光學(xué)配套產(chǎn)品，包括3D感知模組和屏下指紋模組。公司手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品包括：手機(jī)拍照鏡頭和影像模組、屏下光學(xué)指紋鏡頭和影像模組、3DSensing方面擁有3D準(zhǔn)直鏡頭和影像模組、TOF鏡頭和影像模組等。且產(chǎn)品覆蓋3P、4P、5P、6P及G+P

（玻塑混合）多種結(jié)構(gòu)。目前公司正在研發(fā)玻塑混合的64M像素手機(jī)主攝像頭項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，后續(xù)有望為客戶實(shí)現(xiàn)主攝方案的突破，超大光圈50M長(zhǎng)焦手機(jī)鏡頭也開始小批量出貨，后續(xù)有望為手機(jī)廠商提供單反級(jí)別的虛化效果。公司目前手機(jī)光學(xué)產(chǎn)能充足，手機(jī)鏡頭產(chǎn)能為30kk/月，手機(jī)影像模組產(chǎn)能為15kk/月，且公司年產(chǎn)2.6億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正在建設(shè)中。受行業(yè)需求疲弱、供應(yīng)商份額縮減影響，手機(jī)業(yè)務(wù)短期承壓。公司保持與華勤、聞泰、龍旗等重要的手機(jī)ODM客戶的合作，手機(jī)鏡頭及模組產(chǎn)品已經(jīng)打入中興、聯(lián)想、三星、華為、OPPO等品牌的供應(yīng)鏈。但2020年來由于手機(jī)行業(yè)整體疲軟及公司客戶市場(chǎng)份額下滑等因素（2019年中興、聯(lián)想、三星、華為、OPPO全球智能手機(jī)市占率50.9%，1-3Q2022下滑至37.8%），導(dǎo)致公司手機(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，消費(fèi)電子產(chǎn)品拉升存貨。一季度以來公司產(chǎn)能利用率持續(xù)下降至83%，存貨從2020年末26.2億高位下降至2022年Q3的15.5億,去庫存節(jié)奏短期內(nèi)在穩(wěn)步推進(jìn)。但我們認(rèn)為未來公司手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)仍具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力：（1）24年開始：據(jù)Yole，3DSensing滲透率將加速提升，公司準(zhǔn)直鏡頭及模組、TOF鏡頭及模組等產(chǎn)品有望快速放量；

同時(shí)隨著塑料鏡頭達(dá)到技術(shù)瓶頸，公司優(yōu)勢(shì)的玻塑鏡頭接續(xù)新的需求。（2）據(jù)FT報(bào)導(dǎo)，華為正在為重返手機(jī)市場(chǎng)積極準(zhǔn)備。公司于2018年開始作為華為Mate20Pro準(zhǔn)直鏡頭主力供應(yīng)商，后續(xù)也為華為提供了采用1G2P玻塑方案的3D結(jié)構(gòu)光人臉識(shí)別鏡頭，并且公司與華為在智能汽車、智能監(jiān)控等領(lǐng)域也展開了進(jìn)一步的合作，顯示出華為對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可，未來華為重返手機(jī)市場(chǎng)也有望帶動(dòng)公司手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)。其他鏡頭&模組：拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景，綁定龍頭客戶放量市場(chǎng)：高清廣角鏡頭下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬廣角鏡頭以視角廣的特點(diǎn)不斷滲透入下游多個(gè)場(chǎng)景。廣角鏡頭相比標(biāo)準(zhǔn)鏡頭焦距更短，根據(jù)透鏡成像原理，焦距短則視角大，同時(shí)景深也更大，因此廣角鏡頭能夠帶來更寬廣的視野、更大的清晰范圍。廣角鏡頭下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬，從最初運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域進(jìn)入全景相機(jī)、無人機(jī)、安防監(jiān)控、AR/VR等領(lǐng)域。#賽道1：智能影像設(shè)備1)手持智能影像設(shè)備：據(jù)Frost&Sullivan，手持智能影像設(shè)備分為全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)。在GoPro、Insta360等品牌營(yíng)銷帶動(dòng)下，2021年全球手持智能影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模273.8億元，預(yù)計(jì)22-26年CAGR為13.8%。前五大企業(yè)GoPro、Insta360、大疆、Akaso、SJCAM市占率超75%。其中GoPro是全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域主要龍頭，2021年其全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)銷售額達(dá)65.6億元；Insta360在消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)和專業(yè)級(jí)全景相機(jī)領(lǐng)域均為龍頭地位（占比41%）。無人機(jī)：據(jù)EVTank，《中國(guó)無人機(jī)行業(yè)發(fā)展白皮書（2021年）》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年全球民用無人機(jī)出貨量達(dá)到1,131.5萬架，預(yù)計(jì)到2025年，全球民用無人機(jī)的出貨量將超過5,000萬架。其中大疆出貨量遙遙領(lǐng)先，2020年在消費(fèi)級(jí)無人機(jī)及工業(yè)級(jí)無人機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)份額均超過60%。#賽道2：安防監(jiān)控廣角鏡頭可以應(yīng)用于電梯轎箱內(nèi)、大廳等小視距大視角場(chǎng)所，隨著智慧城市和新基建不斷推進(jìn)，安防監(jiān)控鏡頭增加。據(jù)TSR，21年全球安防視頻監(jiān)控鏡頭銷量42,500萬件，2016-2021年CAGR為23%。未來幾年全球安防視頻監(jiān)控鏡頭市場(chǎng)仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年全球市場(chǎng)出貨量將達(dá)到50,050萬件，2026年出貨量達(dá)到62,600萬件。#賽道3：AR/VR虛實(shí)共生的元宇宙經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了AR/VR行業(yè)發(fā)展。據(jù)IDC，2022年全球ARVR頭顯預(yù)計(jì)出貨量970萬臺(tái)，較2021年同比下滑12.8%。預(yù)計(jì)2023年開始回暖，同比增長(zhǎng)31.5%。IDC預(yù)計(jì)2026年出貨量3,510萬臺(tái)，22-26年CAGR為46.3%。公司：聯(lián)創(chuàng)是廣角鏡頭細(xì)分領(lǐng)域龍頭供應(yīng)商，持續(xù)拓展下游行業(yè)龍頭供應(yīng)鏈公司是高清廣角鏡頭市場(chǎng)龍頭，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域成為獨(dú)供。智能影像設(shè)備方面，公司較早進(jìn)入運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭領(lǐng)域，2016年已經(jīng)是全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭市場(chǎng)龍頭Gopro高端運(yùn)動(dòng)鏡頭的獨(dú)家供應(yīng)商，對(duì)其實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨；全景相機(jī)鏡頭領(lǐng)域，公司2018年成為Insta360全景影像模組的第一供應(yīng)商公司，據(jù)公司投資者關(guān)系公告，2021年公司在全球全景影像模組市場(chǎng)份額達(dá)到70%-80%。無人機(jī)領(lǐng)域，公司與全球無人機(jī)龍頭大疆在航拍、智能避障等領(lǐng)域都展開了深度合作，2021年對(duì)大疆的無人機(jī)航拍和智能避障鏡頭出貨量大幅增加。公司繼續(xù)滲透進(jìn)多個(gè)行業(yè)龍頭客戶的供應(yīng)鏈。在安防監(jiān)控領(lǐng)域，公司于2021年成為國(guó)際知名警用執(zhí)法儀公司AXON警用攝像模組的獨(dú)供，美國(guó)的警用監(jiān)控鏡頭大部分是公司供貨；

公司和華為在智能監(jiān)控等領(lǐng)域同樣開展了合作。在AR/VR領(lǐng)域，公司擁有AR幾何光波導(dǎo)、超薄鏡頭等關(guān)鍵核心技術(shù)，產(chǎn)品包括VR動(dòng)作捕捉鏡頭、VRSeeThrough鏡頭、VRPancake鏡頭，具有視場(chǎng)角大、像素高，具備紅外可見光雙通技術(shù)。主要客戶有MagicLeap、LeapMotion、Jabil，與Meta在全景鏡頭方面合作。同時(shí)公司還與舜宇光學(xué)、歐菲光等十余家公司共同投資設(shè)立南昌虛擬現(xiàn)實(shí)研究院，組建了以光學(xué)泰斗金國(guó)藩院士為首的技術(shù)專家委員會(huì)，研發(fā)方向涉及近眼顯示、感知交互、3D物體建模、全景內(nèi)容拍攝研究等。觸控顯示業(yè)務(wù)穩(wěn)定，由消費(fèi)電子向多個(gè)行業(yè)擴(kuò)張行業(yè)：車載觸控行業(yè)隨著汽車新四化趨勢(shì)滲透率有望持續(xù)提升。提升汽車逐漸電子化、智能化，車載中控、抬頭顯示、后視鏡流媒體、儀表盤顯示、后排影音娛樂等車內(nèi)科技感及娛樂配置滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，車載觸控顯示模組有比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景。根據(jù)Sigmaintell，2021年全球車載顯示面板出貨量市場(chǎng)規(guī)模為163.5百萬片，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到225.9百萬片，2022-2025年CAGR為8.42%。公司：觸控業(yè)務(wù)資產(chǎn)部分剝離，產(chǎn)品轉(zhuǎn)向中大尺寸觸控業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，但業(yè)務(wù)占比近年開始呈下降趨勢(shì)。公司觸控顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈布局從卷對(duì)卷黃光ITOSensor、2.5D/3D蓋板玻璃、觸控IC（聯(lián)智、Melfas）、觸摸屏、液晶顯示模組到觸控顯示一體化模組，產(chǎn)品線齊全。主要子公司包括江西聯(lián)創(chuàng)、重慶聯(lián)創(chuàng)以及海外印度聯(lián)創(chuàng)有限公司。觸控顯示業(yè)務(wù)收入自2017年開始呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，2021年公司觸控顯示業(yè)務(wù)收入達(dá)到49.46億元，同比增長(zhǎng)92.1%。但是自2017年起，觸控業(yè)務(wù)毛利率整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，1H22毛利率降至4.6%，較2018年下降11.1pct，主要系觸控顯示工藝技術(shù)愈趨成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及原材料價(jià)格上升導(dǎo)致。公司觸控業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，且由于光學(xué)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)性，從2019年開始觸控業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的比例下滑。受觸控終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及需求變化，公司開始逐步調(diào)整觸控業(yè)務(wù)發(fā)展方向。1）受制于消費(fèi)電子產(chǎn)品需求疲軟，公司觸控開始聚焦于教育、安防監(jiān)控、智能汽車等領(lǐng)域。因消費(fèi)電子產(chǎn)品需求疲弱及經(jīng)濟(jì)放緩下需求不足，消費(fèi)電子類觸控產(chǎn)品表現(xiàn)不振。公司轉(zhuǎn)向智能音箱、智能安防及車載觸控方向拓展需求。2021年公司車載觸控顯示一體化模組已經(jīng)通過車載產(chǎn)品TS16949體系認(rèn)證后量產(chǎn)，切入智能車載市場(chǎng)。2）以銷定產(chǎn)，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)以高單價(jià)大尺寸定制產(chǎn)品為主。公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能從2020年峰值23700萬個(gè)下降至1Q22的8,800萬個(gè)，以大尺寸產(chǎn)品為主，單價(jià)提升帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。3）收縮規(guī)模，轉(zhuǎn)讓部分非核心資產(chǎn)。2021年7月，公司以3.3億元人民幣將全資子公司江西聯(lián)創(chuàng)電子所持萬年聯(lián)創(chuàng)顯示科技有限公司60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江聯(lián)信康科技。未來公司與大客戶密切合作，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。從客戶方面來看，公司與具有上游面板資源的大客戶如京東方、深天馬等持續(xù)開展深入合作，同時(shí)與三星、vivo、華勤、聞泰等客戶密切合作進(jìn)行定制化生產(chǎn)穩(wěn)步占據(jù)市場(chǎng)份額。子公司重慶兩江聯(lián)創(chuàng)電子三期年產(chǎn)3,000萬片新一代觸控顯示一體化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目于2019年1月開工建設(shè)，建設(shè)進(jìn)度按計(jì)劃推進(jìn)中，有望于今年投產(chǎn)；印度聯(lián)創(chuàng)電子年產(chǎn)3,000萬片觸控顯示一體化項(xiàng)目產(chǎn)能也逐步釋放。其他業(yè)務(wù)：較好補(bǔ)充營(yíng)業(yè)收入，但盈利能力較弱集成電路毛利率較低，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。公司業(yè)務(wù)主要包括模擬芯片（除晶圓生產(chǎn)以外）的設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試及銷售，產(chǎn)品主要包括無線充電芯片、低功耗藍(lán)牙芯片等，目前公司已建成5-20W