資本資產(chǎn)定價(jià)模型st

投資學(xué)第6章資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)2023/4/2922資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美國(guó)Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。CAPM是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，它解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問題。作用：對(duì)潛在投資項(xiàng)目估計(jì)收益率；對(duì)不在市場(chǎng)交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價(jià)。2023/4/2933模型思路：IF……THEN……6.1模型綜述2023/4/2944IF：完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)投資周期相同，短視(myopic)標(biāo)的限于金融市場(chǎng)上公開交易的資產(chǎn)無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質(zhì)預(yù)期(homogeneousexpectations)6.1模型綜述2023/4/2955THEN：所有投資者按市場(chǎng)組合M來配置資產(chǎn)資本市場(chǎng)線(CML)與有效前沿相切于M點(diǎn)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人投資者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成比例單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是成比例的，且比例為β6.1模型綜述2023/4/29666.1模型綜述2023/4/29776.1.1投資者對(duì)市場(chǎng)組合的選擇邏輯：市場(chǎng)總體均衡時(shí)，必有總供給等于總需求根據(jù)假設(shè)5、3、2、6，投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相同問題：若某一個(gè)股票未包含在最優(yōu)資產(chǎn)組合中，會(huì)怎樣？2023/4/298圖6.1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine82023/4/29996.1.2消極策略的有效性理由：市場(chǎng)的有效性共同基金定理(mutualfundtheorem)2023/4/2910106.1.3市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2023/4/2911116.1.4單個(gè)證券的期望收益2023/4/2912126.1.4單個(gè)證券的期望收益2023/4/291313β的性質(zhì)2023/4/2914142023/4/29156.1.5證券市場(chǎng)線（Securitymarketline）152023/4/2916圖3TheSMLandaPositive-AlphaStock16計(jì)算實(shí)例：實(shí)際操作中，如要計(jì)算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，則應(yīng)首先獲得以下三個(gè)數(shù)據(jù)：無風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及β值。假定某證券的無風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，β值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？可見，β值可替代方差作為測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。172023/4/291818注意SML給出的是期望形式下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，若預(yù)期收益高于證券市場(chǎng)線給出的的收益，則應(yīng)該看多該證券，反之則看空(銷售方)。證券實(shí)際期望收益與正常期望收益之間的差，稱為阿爾法()。SML只是表明我們期望高貝塔的證券會(huì)獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能在任何時(shí)候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險(xiǎn)了。若當(dāng)前證券的實(shí)際收益已經(jīng)高于證券市場(chǎng)線的收益則應(yīng)該看空該證券，反之則看多(購入方)。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率——期望回報(bào)的意義。2023/4/291919注意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同（1）CML給出的是市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個(gè)證券或者組合的均衡期望收益，它是一個(gè)有效市場(chǎng)給出的定價(jià)，但實(shí)際證券的收益可能偏離SML。均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上.2023/4/292020CAPM的應(yīng)用：項(xiàng)目選擇已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價(jià)為P，而以后的售價(jià)為Q，Q為隨機(jī)的，則隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下的利率）2023/4/292121例：某項(xiàng)目未來期望收益為1000萬美元，由于項(xiàng)目與市場(chǎng)相關(guān)性較小，β=0.6，若當(dāng)時(shí)短期國(guó)債的平均收益為10％，市場(chǎng)組合的期望收益為17％，則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少？2023/4/292222個(gè)人練習(xí)題

某基金下一年的投資計(jì)劃是：基金總額的10％投資于收益率為7％的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，90％投資于一個(gè)市場(chǎng)組合，該組合的期望收益率為15％。若基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價(jià)為107美元，請(qǐng)問你是否愿意購買該基金？為什么？2023/4/2923236.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型和指數(shù)模型6.2.1實(shí)際收益與期望收益CAPM是否可檢驗(yàn)？包含所有資產(chǎn)的市場(chǎng)組合不可構(gòu)建期望收益不可觀測(cè)2023/4/2924246.2.2指數(shù)模型和已實(shí)現(xiàn)收益2023/4/2925256.2.3市場(chǎng)指數(shù)模型和期望收益-貝塔關(guān)系2023/4/2926266.3CAPM符合實(shí)際嗎？CAPM的實(shí)用性取決于證券分析。9.3.1

CAPM能否檢驗(yàn)規(guī)范方法與實(shí)證方法實(shí)證檢驗(yàn)的兩類錯(cuò)誤(數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)方法)9.3.2實(shí)證檢驗(yàn)質(zhì)疑CAPM2023/4/2927276.3CAPM符合實(shí)際嗎？9.3.1

CAPM的經(jīng)濟(jì)性與有效性CAPM在公平定價(jià)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用CAPM被普遍接受的原因9.3.4投資行業(yè)與CAPM的有效性2023/4/2928286.4計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和期望收益-貝塔關(guān)系計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法可能是引起CAPM被錯(cuò)誤拒絕的原因相關(guān)改進(jìn)用廣義最小二乘法處理殘差相關(guān)性時(shí)變方差模型ARCH2023/4/2929296.5CAPM的拓展形式兩種思路：假定的放寬投資者心理特征的應(yīng)用2023/4/2930306.5.1零模型有效前沿的三大性質(zhì)：兩種有效前沿上的資產(chǎn)組合組成的任意資產(chǎn)組合仍在有效前沿上任何資產(chǎn)的期望收益可以表述為任何兩個(gè)有效投資組合P和Q的精確的線性組合，其方程為：2023/4/293131最小方差邊界的下半部分有伴隨(companion)資產(chǎn)組合存在，稱為零貝塔資產(chǎn)組合。零貝塔資產(chǎn)組合與原組合不相關(guān)。2023/4/2932326.5.2工資收入與非交易性資產(chǎn)由于工資收入與私營(yíng)企業(yè)資本不可交易，故存在價(jià)值低估，會(huì)影響均衡定價(jià)2023/4/2933336.5.3多期模型與對(duì)沖投資組合多期視野(非短視的)投資者考慮兩項(xiàng)附加風(fēng)險(xiǎn)：描述投資機(jī)會(huì)參數(shù)的改變?cè)从诋a(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖需求2023/4/2934346.6CAPM模型與流動(dòng)性流動(dòng)性：資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的費(fèi)用與便捷程度Amihud&Mendelson(1986)非流動(dòng)性溢價(jià)(illiquiditypremium)2023/4/2935356.6CAPM模型與流動(dòng)性流動(dòng)性是指在一個(gè)公平的交易市場(chǎng)中及時(shí)將資產(chǎn)賣出的便捷程度。非流動(dòng)性(Illiquity)溢價(jià)支持非流動(dòng)性溢價(jià)的研究：AmihudandMendelson（1986）AcharyaandPedersen（2005）2023/4/2936圖5TheRelationshipBetweenIlliquidityandAverageReturns362023/4/2937Acharya

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