我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證

PAGEPAGE27摘要我國(guó)股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了2001年至2005年的四年熊市之后，隨后兩年出現(xiàn)空前的大牛市，股票市值增加近六倍。然而2008年半年間股票市值又跌去大半。面對(duì)這跌宕起伏的股票市場(chǎng)，投資者不知所措。與此同時(shí)，許多學(xué)者也從各個(gè)角度對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)異常的原因進(jìn)行了分析。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展和不斷完善，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為重要的融資渠道，越來(lái)越多的居民將資金投向股市，股票在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例持續(xù)增加，股票價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的聯(lián)系日益緊密。我國(guó)學(xué)者和貨幣政策當(dāng)局已經(jīng)在密切關(guān)注貨幣政策與股票市場(chǎng)的相互影響問(wèn)題。研究我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要采取理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方式研究貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格指數(shù)有關(guān)的理論體系、長(zhǎng)短期互動(dòng)關(guān)系、因果關(guān)系和相互影響運(yùn)動(dòng)，采用最新的數(shù)據(jù)和比較成熟的計(jì)量模型,將不同層次貨幣供應(yīng)量與上證綜合股指作為代表變量納入金融系統(tǒng)，應(yīng)用ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及向量誤差修正模型(VECM)等金融計(jì)量方法對(duì)不同層次貨幣供應(yīng)量與上證綜合股票價(jià)格指數(shù)之間的相互影響進(jìn)行實(shí)證分析。最后對(duì)實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，提出針對(duì)性的建議。關(guān)鍵詞:貨幣供應(yīng)量；股價(jià)指數(shù)；貨幣政策；股票市場(chǎng)AbstractFrom2001to2005,China’sstockmarketexperiencedafour-yearbearmarket.Butfrom2005to2007,anunprecedentedbullmarkethadarose,Thestockmarketcapitalizationincreasedbynearlysix-fold.Afterthat,inthefirstsixmonthsof2008,thestockmarkethasfallenmorethanhalf.Facedwithsuchupsanddownsofthestockmarket,peopledidn’tknowhowtodealwithit.Basedonvariousangles,Scholars’conclusionsaredifferentbyanalyzingthestockmarket.Inthisthesis，wemainlystudytheeffectofChina’Smonetarypolicyonstockmarketinthetheoreticalandempiricalway．WiththerapiddevelopmentofChina’stockmarket，thestockmarkethasbecomeallimportantchannelforfinancing．Moreandmorepeopleareinvolvedinthestockmarketandtherelationbetweenthestockpricesandrealeconomicactivitybecomemoreandmoreclose．Chinesegovernmentandpoliciesmakershavepaycloseattentiontotherelationshipbetweenthemonetarypolicyandthestockmarket．Theresearchcombinestheorywithpracticeinthisthesistostudytherelevanttheoreticalsystem，interactioninshortandlong-term，causalityandmutualinfluenceability.Thelatestdataandwidelyusedeconometricmodelareusedinthisthesis,differentlevelsofmoneysupplyandtheShanghaiCompositeindexareusedasrepresentativevariablesofthemonetaryandfinancialsystem,financialmeasuressuchasADFunitroottest,cointegrationtestandVectorErrorCorrectionModel(VECM)areappliedtostudytheinterrelationshipbetweenmoneysupplyandtheShanghaiCompositepriceindex.Theresultsofpositiveanalysisandtheeconomicsignificancearesummarized,thenspecificproposalsareputforward.KeyWords:MoneySupply;StockPriceIndex;MonetaryPolicy;stockmarket目錄口摘要逝掩Ⅰ真Abstr針act察嘴Ⅱ錯(cuò)一、虧緒論阿滋1翼1.研究背泄景與意義鋸搞1犁2.國(guó)內(nèi)外還文獻(xiàn)綜述抓杠2喂3.主要內(nèi)暖容、研究方捆法和創(chuàng)新點(diǎn)耳眼5憤二、貨幣政唐策供對(duì)股票市場(chǎng)暗影響的相關(guān)貌理論棒雄8伯1.狀歸貨幣政策通礦過(guò)貨幣供應(yīng)玩量影響股票欄市場(chǎng)世休8雀2.姓熔貨幣政策通祖過(guò)通貨膨脹誓率影響股票齒市場(chǎng)兆樹9辰3.貨幣悼政策通過(guò)利防率影響股票抹市場(chǎng)辱派10伐三、關(guān)貨幣供應(yīng)量巡對(duì)我國(guó)股票雀市場(chǎng)影響的議實(shí)證分析筑裁11朗1.變量選面取躍拌11屆2.單位根逼檢驗(yàn)盤似13磨3.Gr蜜anger網(wǎng)因果檢驗(yàn)烘仔15賓4.協(xié)整欺檢驗(yàn)洋釘16京四、且結(jié)論與政策呢建議感披19烤1.詞貨幣供應(yīng)量裳對(duì)我國(guó)股票生市場(chǎng)影響的政結(jié)論斗灶19瓜2.暖政策建議站紀(jì)21歪致謝存主25所參考文獻(xiàn)困傻26一、緒論療1.部研究背景與扯意義壺隨著資本情市場(chǎng)規(guī)模尤粗其是股票市過(guò)場(chǎng)的日益擴(kuò)后大，資產(chǎn)價(jià)姑格對(duì)實(shí)體經(jīng)礙濟(jì)的影響不繩斷增強(qiáng)，資長(zhǎng)產(chǎn)的價(jià)格泡疫沫由膨脹到甲破滅的急劇燃變化可能會(huì)這引起長(zhǎng)時(shí)間匯的經(jīng)濟(jì)衰退蘿和通貨緊縮妹。最典型的日例子就是2嶼0世紀(jì)90份年代初的同概本經(jīng)濟(jì)泡沫韻，80年代波末日本的資簡(jiǎn)產(chǎn)價(jià)格(主熄要指房地產(chǎn)架價(jià)格和股票待價(jià)格)極度先膨脹，而到澤了90年代忌初日本的資木產(chǎn)價(jià)格開始虹直線下降，毛給日本經(jīng)濟(jì)羽造成了長(zhǎng)期豐的影響。因腸此，資本市濁場(chǎng)的穩(wěn)定與希否、發(fā)展?fàn)畹皼r如何，也犧就成為了各勸國(guó)貨幣當(dāng)局漂和理論界關(guān)規(guī)注的重點(diǎn)。闖股票市場(chǎng)作腹為資產(chǎn)市場(chǎng)賣的最主要成醉員之一，其喝波動(dòng)性不僅偷與其他資產(chǎn)酒市場(chǎng)緊密相增連，更是其怕他資產(chǎn)波動(dòng)躲的引發(fā)者和平傳導(dǎo)者，各扛國(guó)貨幣當(dāng)局遣在實(shí)施貨幣登政策的過(guò)程應(yīng)當(dāng)中也越來(lái)小越重視股票傻市場(chǎng)了。1聯(lián)999年8卸月27日，幅在懷俄明舉舊行的貨幣政殼策會(huì)議上，瀉美聯(lián)儲(chǔ)主席刷格林斯潘就遮強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)甲儲(chǔ)的貨幣政脾策今后將更刺多的考慮股憑票市場(chǎng)的因挪素，因?yàn)橛形缭絹?lái)越多的兩普通人投資擦于股票市場(chǎng)煮，而且個(gè)人體投資在美國(guó)血家庭財(cái)富中熊所占比例越擋來(lái)越大?？喙善笔袌?chǎng)具擦有優(yōu)化配置謀社會(huì)資源諸,瞞提高資金融其通效率益,厘準(zhǔn)確揭示價(jià)秧格信息云,聾反應(yīng)宏觀經(jīng)婚濟(jì)態(tài)勢(shì)等功驗(yàn)?zāi)艽?沃是宏觀經(jīng)濟(jì)公的晴雨表。聽同時(shí)嗽,屈股票市場(chǎng)還杠是貨幣政策識(shí)信號(hào)的重要叉?zhèn)鲗?dǎo)媒介皺,防對(duì)貨幣政策敢的影響越來(lái)觀越深刻偶,挑因此使得近燦年許多西方疼國(guó)家的中央蛋銀行對(duì)其貨胸幣政策加以忽適當(dāng)調(diào)整丑,北關(guān)于是否應(yīng)銜該將股市價(jià)斯格納入貨幣朽政策框架的肺爭(zhēng)論也日益漏多了起來(lái)。零與國(guó)外相比技,薄我國(guó)的股票稻市場(chǎng)還是一富個(gè)新興市場(chǎng)萍,頭發(fā)展歷史短炒,荒但發(fā)展速度帥較快。隨著桶我國(guó)資本市臺(tái)場(chǎng)規(guī)模的日泥益擴(kuò)大和越障來(lái)越多的居溪民投資于股沾市野,逆貨幣政策輝對(duì)股票市場(chǎng)枕的價(jià)格波動(dòng)坐的影響越來(lái)餅越引起學(xué)者陪關(guān)注。尤其橋是戴1996恢年以來(lái)草,森盡管我國(guó)貨益幣供應(yīng)增長(zhǎng)蓋速度加快場(chǎng),趟但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)牛卻不見效果滑。而與此形列成鮮明對(duì)比異的是降,構(gòu)我國(guó)以股票脖綜合指數(shù)為誘主要代表的室股市價(jià)格卻瞧呈迅猛增長(zhǎng)鎮(zhèn)態(tài)勢(shì)墨,抖實(shí)體經(jīng)濟(jì)與斷虛擬經(jīng)濟(jì)明全顯冷熱不均褲。因此竄,斜貨幣政策咸對(duì)股票市場(chǎng)滔價(jià)格波動(dòng)的石影響值得深屆入研究。由擱于貨幣供應(yīng)與量是我國(guó)貨淚幣政策的重劑要中介目標(biāo)診,素分析貨幣供來(lái)應(yīng)量與股市拳價(jià)格波動(dòng)的服關(guān)系對(duì)于研泥究我國(guó)貨幣內(nèi)政策具有重釀要的現(xiàn)實(shí)意蒜義。甘目前間國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)伏股市價(jià)格與熔貨幣供應(yīng)量悲關(guān)系的研究游基本上是建鷹立在邏輯推農(nóng)理規(guī)范分析包之上的衫,忍定量分析很緒少換,殖而為數(shù)不多飲的定量分析敗其方法也是內(nèi)值得考證的鄙。一筐是運(yùn)用傳統(tǒng)圓的經(jīng)濟(jì)計(jì)量角方法研究股喬市價(jià)格與貨眨幣供應(yīng)量之掘間的關(guān)系時(shí)灘,暖存在著動(dòng)態(tài)弊的穩(wěn)定性假威設(shè)住,繼而實(shí)際上經(jīng)導(dǎo)濟(jì)時(shí)間序列粥通常是非平海穩(wěn)的評(píng),撫直接運(yùn)用變顛量的水平值切研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)拿象間的相關(guān)攝關(guān)系容易導(dǎo)鍵致謬誤結(jié)論歪；順二是對(duì)所采既用的月度或太季度數(shù)據(jù)沒(méi)惠有考慮到股拜市價(jià)格和貨答幣供求的季個(gè)節(jié)性變化誘,窄而實(shí)際上在副我國(guó)這種季丑節(jié)性影響是番比較明顯的散,繪使動(dòng)態(tài)的經(jīng)療濟(jì)數(shù)據(jù)不具告有可比性。許盡管采用同絕期比數(shù)據(jù)可部以消除季節(jié)敏性影響南,黃但其結(jié)果所煙描述的只是墊相對(duì)于較遠(yuǎn)仔的過(guò)去的變員動(dòng)情況昏,跌而沒(méi)有提供臘系統(tǒng)近期的木變化信息痕,饅同時(shí)還容易餓造成對(duì)經(jīng)濟(jì)舍形勢(shì)的錯(cuò)誤濕判斷奏；脖三是對(duì)常用罪的格蘭杰因面果檢驗(yàn)的滯彎后期選擇具脊有很大的任榴意性醋,坡而事實(shí)上該涼檢驗(yàn)對(duì)滯后漂期選擇非常灘敏感。國(guó)內(nèi)教學(xué)者在進(jìn)行千實(shí)證分析時(shí)暑常常忽視了丑這些問(wèn)題忠,植從而降低了彎實(shí)證結(jié)果的褲可信性。潮本文躍試圖在理論榆分析基礎(chǔ)上違,旬運(yùn)用最新發(fā)衰展的處理非聾平穩(wěn)時(shí)間序守列的協(xié)整、摩格蘭杰因果子檢驗(yàn)等經(jīng)濟(jì)個(gè)計(jì)量分析方滋法響,巾對(duì)我國(guó)股市四價(jià)格波動(dòng)與守作為貨幣政炮策重要中介毅目標(biāo)的貨幣號(hào)供應(yīng)量之間叼的關(guān)系進(jìn)行戰(zhàn)嚴(yán)格的實(shí)證節(jié)分析恥,董研究貨幣政恰策變化對(duì)股廉票市場(chǎng)的影偷響不僅有助隸于投資者特桶別是機(jī)構(gòu)投諒資者了解和夏把握股票市辯場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律節(jié)，以對(duì)貨幣蒜政策的沖擊把做出準(zhǔn)確預(yù)飼期，及時(shí)控架制風(fēng)險(xiǎn)，取犯得較高收入哥同時(shí)也可以譜為決策層在仗調(diào)節(jié)貨幣政叨策變化與股放票市場(chǎng)發(fā)展叉尋找平衡點(diǎn)榆提供籃準(zhǔn)確的實(shí)證執(zhí)依據(jù)和役政策建議?？?.國(guó)內(nèi)外達(dá)文獻(xiàn)綜述晨隨著股票市都值的飛速增燕長(zhǎng)，股票市更場(chǎng)在金融市僑場(chǎng)上的地位抓不斷提升。妨股票市場(chǎng)越制來(lái)越多的受捕到投資者的健關(guān)注。眾多蓬學(xué)者無(wú)論是丈從理論還是倒實(shí)用上，對(duì)其股票市場(chǎng)都趙投入了極大叼的研究興趣掛。立足點(diǎn)也克從貨幣當(dāng)局誤以及兩者之兼間的關(guān)系研哥究轉(zhuǎn)向于立矩足于股票市壟場(chǎng)和貨幣當(dāng)?shù)染?。議從國(guó)外學(xué)者獅來(lái)看，To磚bin（1賺980）在葉《資產(chǎn)積累廈與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)摟》中對(duì)貨幣褲政策傳導(dǎo)機(jī)潔制的論述，綿也涉及到了慘貨幣政策對(duì)券股票價(jià)格影貸響的論述，站但是只是從除定性的角度聯(lián)進(jìn)行研究而梢并未涉及定捏量的分析。脊他認(rèn)為，擴(kuò)撿張的貨幣政舞策通常資本凈重置的方式別來(lái)達(dá)到經(jīng)濟(jì)咸增長(zhǎng)的目的撓，同時(shí)會(huì)引哭發(fā)通貨膨脹氣。當(dāng)貨市當(dāng)俯局采取擴(kuò)張腸的貨幣政策拐時(shí)，鑒于股苗票可以防止閃通貨膨脹并鑒且維持一定模的收益率，其投資者將增停加對(duì)股票的兄投資，這將盒導(dǎo)致股票價(jià)膽格的提高。虎Campb臨ell和K話yle（1基988）認(rèn)兆為貨幣政策綱的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)友致聯(lián)邦利率熄的變化，進(jìn)撲而影響到對(duì)灌股票股利、從預(yù)期利率和慌風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)的執(zhí)影響，從而蛋最終影響股礙價(jià)波動(dòng)。此替文只是從傳爛導(dǎo)機(jī)制方面干來(lái)進(jìn)行闡述配，并沒(méi)有對(duì)掏貨幣政策如汽何對(duì)股票市花場(chǎng)的反應(yīng)而捏作出相應(yīng)的傘對(duì)策。畝M.Fri朱edman件(1988意)利用18做86-19跨85年和1閃961-1寇986年兩詳個(gè)階段的美刺國(guó)年度數(shù)據(jù)年，對(duì)股票價(jià)韻格的貨幣需早求效應(yīng)進(jìn)行停了對(duì)比實(shí)證揉研究，研究喊結(jié)果表明:械股價(jià)上升的效資產(chǎn)組合效警應(yīng)不明顯、渾交易效應(yīng)對(duì)麻M2的影響出不明顯但是陡對(duì)Ml和M江0有顯著影個(gè)響、股價(jià)上燦升對(duì)M2的泳財(cái)富效應(yīng)大寸于替代效應(yīng)禍，他認(rèn)為股憂票價(jià)格的上添升將減少貨魔幣需求，也跡就是說(shuō)他將聞股票價(jià)格上崗升對(duì)M2的登財(cái)富效應(yīng)大始于替代效應(yīng)雅的這種情況趕視為例外。牲Mishk滑in（19廢95）歸納支了文獻(xiàn)中關(guān)孕于貨幣傳導(dǎo)栽機(jī)制的股票染市場(chǎng)價(jià)格相粱關(guān)的四種渠土道，即:T輸obin關(guān)鄭于投資的股疏價(jià)q渠道理艦論；Ber征nanke濁and龍Gertl留er（19句95）關(guān)于敲廣義信貸渠固道理論的企瘦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債控表效應(yīng)；M壺odisl倒iani（執(zhí)1971）馬關(guān)于生命周酒期理論的居涌民財(cái)富效應(yīng)瓣渠道；Mi牢shkin說(shuō)（1976金）關(guān)于居民嬸資產(chǎn)組合的轉(zhuǎn)流動(dòng)性渠道呈。乎Smets沉（1997繼）對(duì)最佳貨燃幣政策問(wèn)題聚進(jìn)行了探討鴿，認(rèn)為既然賴貨幣政策影液響資產(chǎn)價(jià)格旦，資產(chǎn)價(jià)格煉影響實(shí)體經(jīng)跑濟(jì)運(yùn)行，那逼么貨幣政策亭就不應(yīng)忽視企資產(chǎn)價(jià)格的打變化，貨幣謙政策應(yīng)該對(duì)盒資產(chǎn)價(jià)格變匹動(dòng)做出反應(yīng)暗。Smet種s從定性角玉度回答貨幣蔥政策是否應(yīng)須對(duì)股票市場(chǎng)團(tuán)做出反應(yīng)，估而并沒(méi)有涉更及定量的分宇析。畝Se頂llin（耍2001）頌則認(rèn)為，短禾期內(nèi)股票投揀資并不是通促貨膨脹的良攏好防范手段森，股票作為刃通脹的對(duì)沖麻投資工具，漫僅在長(zhǎng)期內(nèi)五有效。如果繡央行采用逆傅周期的貨幣惕政策，通貨毀膨脹和股票臨價(jià)格間是負(fù)初相關(guān)關(guān)系，亞只有在央行櫻采用順周期陶操作的情況圾下，通脹和混股市間聯(lián)系導(dǎo)才是正相關(guān)淹的。因而也抗只有此時(shí)，句股權(quán)投資才群可以作為通史脹的對(duì)沖工托具。曬S.哥B.Car張pente匯rand岸J.La虎nge(2浩002)利陸用協(xié)整檢驗(yàn)冊(cè)方法與誤差器修正模型對(duì)凝美國(guó)199凍5-200棉2年的季度券貨幣需求函登數(shù)進(jìn)行了估召計(jì)，研究結(jié)飽果發(fā)現(xiàn)股票孟市場(chǎng)波動(dòng)性齡的上升傾向饑于增加均衡俊時(shí)的M2余竭額，短期動(dòng)劈態(tài)模型的結(jié)瀉果表明股票譜市場(chǎng)預(yù)期收掠益的增加將攻減緩M2的戰(zhàn)增長(zhǎng)率。尋由此俊可見，國(guó)外慚學(xué)者的實(shí)證負(fù)結(jié)果是存在看較大分歧的釣，由于選取償?shù)臉颖竞头降A(chǔ)法等的不同蟲而得出了各張異的結(jié)論，擠而且其大部晌分理論研究杯都是從貨幣爸政策傳導(dǎo)機(jī)訓(xùn)制上進(jìn)行研惰究。而對(duì)貨勢(shì)幣政策如何酬對(duì)股票市場(chǎng)牌作出反應(yīng)及贈(zèng)影響大小問(wèn)聲題的研究卻牲少之又少，燭但這卻是投等資者最關(guān)心洽的問(wèn)題。由冊(cè)于我國(guó)金融豎證券市場(chǎng)發(fā)諒展模式與西途方國(guó)家不同雞，有著發(fā)展扒速度快、市籮場(chǎng)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單名、政府強(qiáng)有鋸力干預(yù)、市葵場(chǎng)自由度差趴和開放程度總低等一系列造特點(diǎn)，所以誓我國(guó)在理論響研究上應(yīng)該夜在借鑒國(guó)外帽理論的基礎(chǔ)應(yīng)上發(fā)展符合捕我國(guó)金融市流場(chǎng)環(huán)境的理慎論。曲目前玉，我國(guó)貨幣呢政策效力現(xiàn)鐵狀不容樂(lè)觀匯，持續(xù)過(guò)熱櫻的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)岡和復(fù)雜多變?nèi)A的國(guó)際經(jīng)濟(jì)塔形勢(shì)一直考品驗(yàn)著我國(guó)貨哲幣政策的有說(shuō)效性。央行凈大力執(zhí)行從物緊或者寬松菌的貨幣政策沃，采取綜合乏措施，試圖袍把握金融宏肅觀調(diào)控的節(jié)恥奏、重點(diǎn)和裂力度，維護(hù)弊總量平衡。謝由此可見，乖中國(guó)貨幣政鬼策效應(yīng)的發(fā)母揮受到許多戀因素影響和蟻制約，這也為為國(guó)內(nèi)廣大燦學(xué)者的研究臉論證增加了機(jī)很大的困難抄。巾錢小安（1韻998）采門用經(jīng)典靜態(tài)推回歸的方法拴，選用M0解、Ml、M疫2的同比增郵長(zhǎng)率作為貨嬌幣供應(yīng)量指調(diào)標(biāo)，滬指和喇深指的同比匠增長(zhǎng)率作為引股票價(jià)格指傻標(biāo)，對(duì)貨幣挺供應(yīng)量與股雪票價(jià)格的相詞關(guān)性進(jìn)行了亡考察。他得暢出的結(jié)論是爸:我國(guó)貨幣喚供應(yīng)量與股村票價(jià)格相關(guān)滑性較弱且不近穩(wěn)定，因此星，股票綜合忠指數(shù)還不能肝作為宏觀經(jīng)莫濟(jì)的指向標(biāo)付，也不能作疏為判斷貨幣億政策松緊的詞依據(jù)。涂易綱開、王召(2鎖000)指貪出，在短期遣、中短期和雨中長(zhǎng)期，沒(méi)梨有被公眾預(yù)百測(cè)到的貨幣新供應(yīng)量增加苗，會(huì)使股票衛(wèi)價(jià)格上升；背而在長(zhǎng)期，壺沒(méi)有預(yù)料到換的貨幣供給捕增加，不影適響股票價(jià)格揉，貨幣呈中朝性。鏡李紅艷和汪鞏濤（200銜0）的研究指表明貨幣供礙應(yīng)量與股票鉛價(jià)格之間存魯在長(zhǎng)期的協(xié)報(bào)整關(guān)系，且賽通過(guò)因果檢吧驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股市敞價(jià)格處于因榜方地位，貨欣幣供應(yīng)量處以于果方地位裙，且股票價(jià)宏格對(duì)不同層刺次的貨幣供侵應(yīng)量影響不及同，對(duì)非現(xiàn)與金層次的影映響要比現(xiàn)金向?qū)哟蔚挠绊憼t大。糾劉志陽(yáng)(2揉002)在矮采用靜態(tài)回立歸的方法，定選取樣本區(qū)效間為199油7年6月至庸2002年判6月，對(duì)股芹票價(jià)格與貨翼幣供應(yīng)量進(jìn)綠行了線性回斯歸分析。他洗得出的結(jié)論獵是:股價(jià)指犧數(shù)與貨幣供友應(yīng)量正向相錄關(guān)，并且具嘆有一定的統(tǒng)奪計(jì)顯著特征委;預(yù)測(cè)隨著拒股票市場(chǎng)的瞎發(fā)展，貨幣宰政策與股票呈市場(chǎng)的相關(guān)脖性越來(lái)越大齡。孤周英章、孫耕崎嶇（20旱02）以1喪993年l嗽月到200斬1年4月之哈間貨幣供應(yīng)位量M0、M紀(jì)1、M2與窩上證綜合指回?cái)?shù)波動(dòng)之間警的關(guān)系。他便們運(yùn)用協(xié)整膀檢驗(yàn)、格蘭恨杰因果檢驗(yàn)抬和預(yù)測(cè)方差外分解等檢驗(yàn)屬方法對(duì)貨幣團(tuán)供應(yīng)量與股鳴票價(jià)格指數(shù)攏波動(dòng)之間的印關(guān)系進(jìn)行實(shí)決證研究。研辜究結(jié)果表明邁:從協(xié)整檢紛驗(yàn)得出貨幣桿供應(yīng)量和股撈票價(jià)格指數(shù)脅二者在統(tǒng)計(jì)封上是高度相抓關(guān)的;而從跳格蘭杰因果粥檢驗(yàn)可知股勿票價(jià)格指數(shù)菊占主導(dǎo)作用撫，對(duì)貨幣供剖應(yīng)量的影響綢比較顯著，復(fù)而貨幣供應(yīng)宏量對(duì)股票價(jià)穩(wěn)格指數(shù)的推盼動(dòng)作用則相且對(duì)較弱;從脹方差分解來(lái)富看，股票價(jià)插格指數(shù)對(duì)不庫(kù)同層次的貨罷幣供應(yīng)量影安響效果各不辛相同，對(duì)M膏l(xiāng)影響較大挨，對(duì)M0影蜜響次之，對(duì)聯(lián)M2影響最方小。珠孫華好、馬竹躍(200戴3)應(yīng)用動(dòng)巡態(tài)滾動(dòng)式的辦VAR方法臟，對(duì)199懂3年10月偵到2002躬年6月的數(shù)痰據(jù)進(jìn)行了分科析，他們發(fā)呼現(xiàn)所有的貨打幣供應(yīng)量對(duì)饅股市都沒(méi)有大影響。珍馮用富（2罷003）分峽析了貨幣政申策能否對(duì)股線票市場(chǎng)作出奉反應(yīng)的問(wèn)題懇。他認(rèn)為，倒由于股票市惱場(chǎng)價(jià)格上升喘對(duì)投資者的魚吸引力很大辭，即使貨幣叼當(dāng)局企圖調(diào)耳節(jié)利率以干杏預(yù)股票市場(chǎng)質(zhì)，利率的波欲動(dòng)仍不足以填使投資者放姨棄對(duì)股票市綠場(chǎng)高額回報(bào)屑的追求，所紐以貨幣當(dāng)局扇干預(yù)股票市浙場(chǎng)的效率不嚇高。伶劉熀松(2繳004)認(rèn)事為，在我國(guó)帥Ml對(duì)股市草價(jià)格有明顯宰影響，股市解價(jià)格對(duì)M0膊有明顯影響娘，對(duì)Ml有腸一定影響。買他對(duì)貨幣供釀應(yīng)量和股市訓(xùn)價(jià)格是否存抖在互動(dòng)關(guān)系衰給出了肯定們答案:M1凱影響股市價(jià)逆格，股市價(jià)架格影響M0遭、M1。鬼徐慧賢、郭粒玉潔(20虎07)進(jìn)一榆步研究了貨千幣需求與股腳票市場(chǎng)的關(guān)造系，認(rèn)為我共國(guó)股票市場(chǎng)刑交易額與貨堵幣需求總量全之間呈反向飛相關(guān)，即股凡票市場(chǎng)對(duì)貨淋幣需求產(chǎn)生槳負(fù)向效應(yīng)。鉤貨幣需求與支股票市場(chǎng)交麥易額之間存謎在協(xié)整關(guān)系跟，估計(jì)系數(shù)以表明我國(guó)股行票市場(chǎng)的發(fā)末展與擴(kuò)張減頁(yè)少了對(duì)Ml褲與M2的需奉求，體現(xiàn)了栗極強(qiáng)的資產(chǎn)音替代效應(yīng)和羨交易效應(yīng)；恭同時(shí)，股票怎價(jià)格的上漲恒降低了貨幣趁流通速度。瓦申建文(2維008)研封究了中國(guó)2娃000年到配2008年綁GDP、M怨1、M2的尸季度數(shù)據(jù)，室通過(guò)向量自貪回歸和脈沖寄響應(yīng)函數(shù)分立別對(duì)實(shí)際M桶l(fā)需求和實(shí)示際M2需求霉與股票市場(chǎng)占發(fā)展的關(guān)系塵進(jìn)行了實(shí)證佩分析。結(jié)果弄表明，上證做指數(shù)無(wú)論對(duì)襪Ml需求還抱是對(duì)M2需椒求都有負(fù)作糖用，原因是妙由于股票價(jià)槐格波動(dòng)對(duì)貨摧幣需求的替堂代效應(yīng)大于欄財(cái)富效應(yīng)、稀資產(chǎn)組合效委應(yīng)和交易效慚應(yīng)總和。他吹認(rèn)為股票價(jià)步格持續(xù)上漲距時(shí)，大量資唇金滯留于股承票市場(chǎng)導(dǎo)致藥貨幣需求減死少，增加貨勾幣供應(yīng)將助透長(zhǎng)股市泡沫頭；當(dāng)股票市邪場(chǎng)低迷時(shí)，棵由于股票市返場(chǎng)的替代效璃應(yīng)大于其它兇效應(yīng)，貨幣趕需求是增加洋的，適當(dāng)增蔬加貨幣供應(yīng)未有助于活躍彼股票市場(chǎng)，誼增強(qiáng)其融資廁功能。條綜合來(lái)看，腎我國(guó)股票市宅場(chǎng)對(duì)貨幣需指求的影響，肚多數(shù)研究者螺認(rèn)為，貨幣躁需求與股票嗎市場(chǎng)發(fā)展正冠相關(guān)。國(guó)內(nèi)旁外學(xué)者對(duì)貨病幣政策與股轉(zhuǎn)票市場(chǎng)的研紐究成果，為綢本文的研究粥提供了寶貴煌的借鑒意義垮。本文以貨箏幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)沃為理論依據(jù)罷，采用時(shí)間關(guān)序列模型來(lái)寬研究我國(guó)貨渴幣政策對(duì)股看票市場(chǎng)影響釘?shù)内厔?shì)分析億，得出結(jié)論嗽，并給出相瓜關(guān)政策建議傭。宋3.王主要內(nèi)容憲、研究方法寄及創(chuàng)新點(diǎn)主要內(nèi)容糖本文液按照理論與搏實(shí)證相結(jié)合摧的思路，重忍點(diǎn)研究了貨閱幣政策中貨父幣供應(yīng)量對(duì)鞠股票價(jià)格的天影響問(wèn)題。舞既從理論上撒分析了貨幣悠政策對(duì)股票狐價(jià)格影響的掃關(guān)系，又采仙用實(shí)證分析堅(jiān)的方法分析就了貨幣政策甜中貨幣供應(yīng)筍量對(duì)股票價(jià)挽格(上證綜脖合指數(shù))影乳響進(jìn)行了研牽究。在實(shí)證修分析中用時(shí)貿(mào)間序列模型淺對(duì)我國(guó)貨幣動(dòng)政策中貨幣哥供應(yīng)量對(duì)股愈票價(jià)格(上釣證綜合指數(shù)沙)影響進(jìn)行艦了詳細(xì)的研炎究。繞本文共分四條章，其具體內(nèi)內(nèi)容安排如美下:哲第一章，說(shuō)雹明本文研究語(yǔ)背景及其現(xiàn)喚實(shí)意義,同灑時(shí)簡(jiǎn)單介紹酒了與本文研比究有關(guān)的國(guó)勵(lì)內(nèi)外文獻(xiàn)綜庭述以及研究續(xù)方法、主要弦內(nèi)容和創(chuàng)新底點(diǎn)。拳第二章，主哨要是相關(guān)理處論的回顧。畏在這一部分憲，探尋了貨群幣政策與股碼票市場(chǎng)的理岸論淵源，對(duì)捧在該領(lǐng)域的控研究理論進(jìn)溜行了梳理，煤主要是回顧繭貨幣政策對(duì)獄股票市場(chǎng)影按響的相關(guān)理離論。啟第三章，實(shí)棗證分析采用砍了貨幣經(jīng)濟(jì)誰(shuí)學(xué)的研究方節(jié)法用月度數(shù)冰據(jù)對(duì)貨幣政城策與股票價(jià)該格指數(shù)的關(guān)飼系進(jìn)行了研證究。主要是接采用國(guó)內(nèi)外年學(xué)者比較常鉗用的時(shí)間序若列模型來(lái)對(duì)堡貨幣政策指線標(biāo)(貨幣供先應(yīng)量)和股雨票價(jià)格指數(shù)覺(jué)（上證綜合羽指數(shù)）之間爐的影響關(guān)系停。惜第四章，結(jié)安論和政策建耽議。結(jié)論部者分主要是對(duì)限關(guān)于貨幣政陳策與股票市成場(chǎng)是否存在組長(zhǎng)期穩(wěn)定的泄關(guān)系問(wèn)題、購(gòu)關(guān)于貨幣供面應(yīng)量對(duì)股票鍬市場(chǎng)影響力懂度問(wèn)題、貨肢幣供應(yīng)量如三何對(duì)股票市滲場(chǎng)產(chǎn)生影響快這扣三個(gè)問(wèn)題的梅回答。采用衛(wèi)實(shí)證分析的骨研究方法對(duì)材我國(guó)貨幣供其應(yīng)量對(duì)股票雨市場(chǎng)產(chǎn)生的奸影響進(jìn)行更稀深層次的原小因分析。最練后，提出相劃關(guān)的政策建幣議，主要是均通過(guò)兩個(gè)方疤面來(lái)提出建六議:一是對(duì)陰貨幣當(dāng)局提轎出的建議，非二是對(duì)股票艦市場(chǎng)本身提田出建議。迫(2)踢研究方法脖①勺定量研究法凈，通常理論資分析和定性洪分析主要運(yùn)炭用在對(duì)相關(guān)邪概念、理論斑以及相關(guān)指蜂標(biāo)的分析上貧，本文會(huì)更匙加注重學(xué)術(shù)窮界的主流定累量研究方法癥，解釋變量擺之間的內(nèi)在訂聯(lián)系，為論過(guò)證提供理論克上的支持。戒通過(guò)廣泛收非集資料和數(shù)跟據(jù)，建立科賞學(xué)的模型，旨進(jìn)行精確的兼運(yùn)算，運(yùn)用挖各種統(tǒng)計(jì)檢充驗(yàn)，推導(dǎo)出愉有意義的、登有價(jià)值的科處學(xué)結(jié)論。主坑要涉及到的檔有計(jì)量經(jīng)濟(jì)泛分析及時(shí)間利序列分析方亡法等。研究艷中主要應(yīng)用出了Evie診ws軟件。堂②炮運(yùn)用文獻(xiàn)分財(cái)析法，對(duì)現(xiàn)涌存文獻(xiàn)進(jìn)行萄深入分析，吩合理借鑒。撈文獻(xiàn)分析法跡主要運(yùn)用于釣對(duì)相關(guān)概念匙的內(nèi)涵界定肢、以及各計(jì)處量模型的理漁論分析應(yīng)用庸。覺(jué)(3)創(chuàng)新窗點(diǎn)魄本文主要從兵以下四個(gè)角盯度對(duì)研究成男果進(jìn)行創(chuàng)新彩:正在研究方法伙方面，本文員分析國(guó)內(nèi)外銹最新研究成浙果，采用了具最廣泛應(yīng)用唱于國(guó)內(nèi)金融枝市場(chǎng)的模型碼和理論進(jìn)行階實(shí)證分析，格力求使研究德結(jié)果客觀準(zhǔn)附確。軟在數(shù)據(jù)來(lái)源壓方面，本文從采用最新的暈股票市場(chǎng)和柿貨幣供應(yīng)量世的月度數(shù)據(jù)板，以全新的萌視角和觀點(diǎn)姑來(lái)分析股票屢價(jià)格與貨幣永供應(yīng)量之間圓長(zhǎng)短期互動(dòng)塵關(guān)系。錘在誤差控制線方面，宏觀豆經(jīng)濟(jì)分析過(guò)繞程中誤差可厘能出現(xiàn)在任代何一個(gè)環(huán)節(jié)沿上，本文將簡(jiǎn)從貨幣供應(yīng)曉量層次、樣扯本選取幅度毯、變量選取屯適度性等各咐個(gè)角度把計(jì)興量誤差控制餃在最低限度棋，以增強(qiáng)指艱標(biāo)體系的科蛛學(xué)性和可操宿作性，利用乒模型嚴(yán)密的飽研究體系，鋤把誤差對(duì)于撕研究結(jié)果的君影響減到最雙小。功在可操作性燙方面，大多致數(shù)研究成果魯都只能停留銀在理論層面坐上，缺乏對(duì)波于現(xiàn)實(shí)的指他導(dǎo)意義和借憐鑒意義。本強(qiáng)文將會(huì)從理泥論層面升華沸到操作層面角上，讓我們顫可以利用研巧究成果更好恨地把握貨幣羅政策與股市疏的互動(dòng)關(guān)系藍(lán)，對(duì)未來(lái)的蜻政策趨勢(shì)和孩股市走向有艇更理性的蒙二、貨幣政塘策對(duì)股票市逆場(chǎng)影響的相悅關(guān)理論絮從20世紀(jì)導(dǎo)70年代開理始，關(guān)于貨表幣政策與股是票市場(chǎng)的互禍動(dòng)關(guān)系的理鑄論研究在西凈方就已逐漸嬸發(fā)展并不斷販走向成熟。托早期產(chǎn)生的鏡一些經(jīng)典理話論，比如有橋效市場(chǎng)理論嫩、貨幣資產(chǎn)焰組合模型、賊貨幣公告效捆應(yīng)理論等最算早闡述了貨餃幣政策與股幻票市場(chǎng)的互追動(dòng)關(guān)系，為鼠現(xiàn)代金融理仇論的發(fā)展奠疾定了一定的第基礎(chǔ)。窯1、貨幣政聲策通過(guò)貨幣灣供應(yīng)量影響澤股票市場(chǎng)浸在學(xué)習(xí)西方菜經(jīng)濟(jì)學(xué)教程幟中，我們知拆道中央銀行園可以通過(guò)公穴開市場(chǎng)業(yè)務(wù)勾、法定存款過(guò)準(zhǔn)備金率和滔再貼現(xiàn)政策晨調(diào)節(jié)貨幣供洽應(yīng)量，貨幣倦供應(yīng)量的變法化影響貨幣機(jī)市場(chǎng)和資本拌市場(chǎng)的資金獲供求，同時(shí)鋼影響到股票裕市場(chǎng)的資金弊供求從而影塑響股票的價(jià)斬格指數(shù)變化揪。下面分別議來(lái)看貨幣當(dāng)云局的公開市濱場(chǎng)業(yè)務(wù)、法益定儲(chǔ)備金率蹈和再貼現(xiàn)政士策是如何對(duì)京股票市場(chǎng)產(chǎn)廉生影響的。釋公開市場(chǎng)業(yè)佛務(wù)是指中央種銀行在金融笑市場(chǎng)上公開龜買賣有價(jià)證吐券，以此來(lái)旦調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)宏摧觀運(yùn)行中貨按幣供應(yīng)量的毒政策行為。說(shuō)貨幣當(dāng)局買餓進(jìn)有價(jià)證券灑，等于中央腫銀行拿資金劣去購(gòu)買證券欺，這樣流通開在市場(chǎng)中的拋資金也會(huì)增赤加;反之就副出售所持有發(fā)的有價(jià)證券衫，市場(chǎng)中資窄金會(huì)減少。莫當(dāng)政府傾向卷于實(shí)施較為鑼寬松的貨幣槽政策時(shí)，中佛央銀行就會(huì)攀購(gòu)進(jìn)有價(jià)證欠券，從而使萌市場(chǎng)上貨幣扯供給量增加口。這會(huì)推動(dòng)償利率下調(diào)，督資金成本降處低，企業(yè)投普資規(guī)模擴(kuò)大臟和居民的消渡費(fèi)熱情高漲纏，生產(chǎn)擴(kuò)張風(fēng)，利潤(rùn)增加糠，上市公司禿的股利也會(huì)犯相應(yīng)的增加布，而我們知擱道股票價(jià)格黨是股本加上賽所有的股利毒得到的，因鏟而推動(dòng)股票御價(jià)格上漲;輛反之，股票堵價(jià)格將會(huì)出酒現(xiàn)下跌。文中央銀行提莊高法定存款桌準(zhǔn)備金率，劑這將在很大叨程度上限制廈商業(yè)銀行體特系創(chuàng)造派生鎖存款的能力燈，就等于凍由結(jié)了一部分喚商業(yè)銀行的財(cái)超額準(zhǔn)備。被由于法定存?zhèn)瓤顪?zhǔn)備金率湯微小的變化咳通過(guò)貨幣乘踏數(shù)的作用將火對(duì)應(yīng)數(shù)額龐鉛大的存款總笑量變化，因菜此股票市場(chǎng)尚中貨幣供應(yīng)暗量會(huì)出現(xiàn)大慨幅度地減少玻，在缺少資重金流入的股委票市場(chǎng)，股袋票行情也將臂趨于下跌；旬反之，如果償中央銀行減揪少法定存款凡準(zhǔn)備金，通殃常會(huì)導(dǎo)致股羞票市場(chǎng)行情漫上揚(yáng)。高中央銀行提會(huì)高再貼現(xiàn)率隱，對(duì)再貼現(xiàn)蜓資格加以嚴(yán)腸格審查，商驚業(yè)銀行向中述央銀行貸款納的資金成本垮增加，市場(chǎng)口貼現(xiàn)利率上浸升，社會(huì)信故用的收縮，脖證券市場(chǎng)的水資金供應(yīng)減缺少，股票市于場(chǎng)中大幅資六金的減少將住使股票行情筒走勢(shì)趨軟；底反之，如果薪中央銀行降心低再貼現(xiàn)率別，通常都會(huì)戒導(dǎo)致股票行慘情上揚(yáng)。駐上面我們從諒資金方面研跨究了中央銀工行通過(guò)三種逝方式來(lái)對(duì)貨猶幣供應(yīng)量進(jìn)踩行控制，從翼而影響股票瘋市場(chǎng)的資金肚供求。從傳藏導(dǎo)機(jī)制來(lái)看醉，貨幣供應(yīng)騎量增加可能黑會(huì)對(duì)股票價(jià)舌格的影響主濕要有以下三炮種傳導(dǎo)方式栗:一是貨幣旨供應(yīng)量增加劍，可以促進(jìn)江生產(chǎn)，穩(wěn)定伐物價(jià)總水平的，從而避免吼資產(chǎn)價(jià)格的抱下降，使得挺對(duì)股票的需浙求增加，促員進(jìn)股票市場(chǎng)急的繁榮;二陜是貨幣供應(yīng)或量增加引起制社會(huì)商品的箭價(jià)格上漲，拳股份公司的理銷售收入及野利潤(rùn)從數(shù)值擾上來(lái)講得到繳不同程度的隸增加，從而央使得以貨幣草形式表現(xiàn)的橡股利會(huì)有一森定幅度的上姑升，使股票估需求增加，失從而股票價(jià)烤格也相應(yīng)上葵漲;三是貨題幣供應(yīng)量的虎持續(xù)增加導(dǎo)柿致一定程度分的通貨膨脹蹲。從通貨膨崗脹對(duì)股票市稱場(chǎng)的影響分出析來(lái)看，通偵貨膨脹導(dǎo)致嘆企業(yè)利潤(rùn)普霜遍上升的預(yù)躁期，作為一暢個(gè)理性的投淚資者，保值蜜增值的意識(shí)遲使人們傾向副于將貨幣投時(shí)向抗通脹類長(zhǎng)股票，從而泊使得股票需橋求量增加，必相應(yīng)地股票米價(jià)格指數(shù)增辮加。躍2、貨幣政脆策通過(guò)通貨宏膨脹率影響懂股票市場(chǎng)縣貨幣供應(yīng)量層的變化是通遮貨膨脹率的頁(yè)一個(gè)最主要兆的決定因素唇，這一點(diǎn)得錘到無(wú)論是凱握恩斯學(xué)派還亞是貨幣主義也學(xué)派的認(rèn)可冶。而通貨膨診脹影響股票及價(jià)值的機(jī)理瑞是Tobi沫n的Q理論番:如果一個(gè)撥企業(yè)的所有羽股東都同時(shí)饑出售該企業(yè)肢的所有股票囑，則該企業(yè)霉的資產(chǎn)被有制效售出，就湊好像被另一祝個(gè)企業(yè)收購(gòu)慈了一樣。如礦果股東用出膠售股票的收趙入購(gòu)買商品板和勞務(wù)，則寄企業(yè)的資產(chǎn)澤就如同與實(shí)規(guī)體經(jīng)濟(jì)中的耳一攬子商品疾和勞務(wù)作了噸交換。我們冶知道此交易只是通過(guò)股權(quán)柔憑證，那么幼總體價(jià)格水便平的上升將退降低用于購(gòu)剪買股權(quán)憑證呢的貨幣價(jià)值凡，因?yàn)閮r(jià)格劫水平的上升塑需要有更多拋的貨幣對(duì)其磨進(jìn)行補(bǔ)償，興從而減少了勇可以購(gòu)得的陪商品和勞務(wù)巷的數(shù)量。這攀個(gè)過(guò)程就好倆比一個(gè)時(shí)期錦的通貨膨脹祖是對(duì)企業(yè)的址所有股權(quán)進(jìn)搶行征稅。由脖于所有股利蛇的折現(xiàn)價(jià)值的總和應(yīng)等于拆股票市場(chǎng)企霧業(yè)的資本價(jià)征值，所以即災(zāi)期發(fā)生的通閥貨膨脹將立疊即對(duì)企業(yè)所古有的未來(lái)股爸利征稅。通億過(guò)以上的過(guò)簽程我們可以跳清晰的知道陡，通貨膨脹彼成功地削減故了企業(yè)的所滑有資產(chǎn)價(jià)值誓。面對(duì)通貨趣膨脹和預(yù)期款通貨膨脹的息升高，投資丹者對(duì)未來(lái)收口益的要求也斑增加。當(dāng)期級(jí)望收益增加臣時(shí)，而股利眼不變的條件寒下，股價(jià)將瓦會(huì)下跌。蜻3、貨幣政毛策通過(guò)利率繡影響股票市季場(chǎng)鏟作為芝貨幣政策的單重要工具，匯利率并不是箏單向地通過(guò)惠商業(yè)銀行和脹貨幣市場(chǎng)來(lái)燭傳導(dǎo)其作用軋過(guò)程，它還踢會(huì)通過(guò)股票卷市場(chǎng)這一中才介傳導(dǎo)其對(duì)且實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的膜調(diào)節(jié)作用。嘩利率對(duì)股票妥價(jià)格的影響狂主要是通過(guò)掃以下幾個(gè)途曬徑實(shí)現(xiàn)的:帥首先，利率夕發(fā)生變化會(huì)池使不同投資璃工具的收益悄結(jié)構(gòu)發(fā)生相我應(yīng)的變化?？莓?dāng)中央銀行查降低利率時(shí)嘗，持有債券往所得到的收篩益相對(duì)于股捐票而言就會(huì)煮降低，那些問(wèn)債券持有者喪將賣掉債券天轉(zhuǎn)而投資股工票，從而推傾動(dòng)股票價(jià)格夕上漲，提高嘴企業(yè)股票發(fā)認(rèn)行和籌資能平力，企業(yè)的禮投資會(huì)相應(yīng)序擴(kuò)大，進(jìn)而書會(huì)帶動(dòng)社會(huì)累投資、消費(fèi)逗和收入的增患長(zhǎng)。其次，撲利率的變化蛙會(huì)對(duì)公司的澤利潤(rùn)產(chǎn)生影夠響。當(dāng)利率窯提高以后，悼公司貸款成冤本提高，公遠(yuǎn)司利潤(rùn)下降鹿，這會(huì)影響過(guò)到企業(yè)的生馬產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從孕而降低股票確價(jià)格。再者褲，對(duì)于投資威者而言，利屠率的提高會(huì)國(guó)給靠銀行信也貸進(jìn)行股票司抵押買賣或破實(shí)行保證金殖買賣的短期瓣股票交易帶冷來(lái)較大影響堵，增大交易霸成本，引起遣股票需求下轉(zhuǎn)降，從而使婆股票價(jià)格下抗降。蔑三、貨幣供次應(yīng)量對(duì)我國(guó)凝股票市場(chǎng)影骨響的實(shí)證分齡析撥1.變量選瓦取朱(1)貨幣勻政策選擇指茄標(biāo)針—特貨幣供應(yīng)量?jī)A研究貨幣政鉗策對(duì)股票市六場(chǎng)的影響，凱首先我們應(yīng)顏該選擇一個(gè)披指標(biāo)，它應(yīng)兔該最能夠代姥表中央銀行懶貨幣政策的幅指標(biāo)。許多肯學(xué)者的實(shí)證懇研究經(jīng)驗(yàn)告饞訴我們，指擔(dān)標(biāo)選擇的合先適與否直接更決定著實(shí)證易研究的質(zhì)量撒以及政策建倍議的好壞。逐指標(biāo)選擇不師當(dāng)不僅不能星正確揭示貨植幣政策與股利票市場(chǎng)之間剛的正確相互站關(guān)系，甚至陵出現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)兄經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀貓況截然相反率的結(jié)論，這倒對(duì)股票投資和者和貨幣當(dāng)交局就會(huì)產(chǎn)生作很大的誤導(dǎo)用。因此一直音以來(lái)，在對(duì)到貨幣政策代粒表指標(biāo)的選編擇上，國(guó)內(nèi)柳外學(xué)者處于耀不斷的摸索印和探討過(guò)程乎中?；尉湍壳岸粤_，選擇貨幣線政策的代表嬌指標(biāo)主要有卸貨幣供應(yīng)量找、利率。從金選擇指標(biāo)從摧而進(jìn)行實(shí)證膏研究學(xué)者數(shù)決量的來(lái)看大采致相等。但夕是從對(duì)貨幣沙政策與股票洞市場(chǎng)進(jìn)行研鵲究的歷史進(jìn)多程來(lái)看，貨歡幣政策指標(biāo)確的選取與當(dāng)能時(shí)貨幣政策態(tài)的中介目標(biāo)梢有著非常密沖切的聯(lián)系。隨在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)牌前期，我國(guó)習(xí)主要采用信勉貸規(guī)模作為奏貨幣政策的葬中介目標(biāo)，牧而我國(guó)從1發(fā)996年開采始重視對(duì)貨福幣供應(yīng)量的愉調(diào)控，將貨炎幣供應(yīng)量作題為我國(guó)貨幣俱政策的重要使中介目標(biāo)。喇因此199閉6年成為我秧國(guó)貨幣政策漫指標(biāo)選取的助分水嶺。因阿此我們可以沖看出選取的絕指標(biāo)應(yīng)和該氧國(guó)的貨幣政忍策中介目標(biāo)犧相一致。耐總結(jié)國(guó)內(nèi)外豐學(xué)者在實(shí)證抖研究過(guò)程中廟選取貨幣政相策指標(biāo)的經(jīng)羊驗(yàn)，我們可羽以知道他們施在篩選貨幣就政策代表指幼標(biāo)過(guò)程中除肅了考慮指標(biāo)維應(yīng)作為我國(guó)收貨幣政策的殊重要中介目享標(biāo)外，還應(yīng)漫主要遵循的逐原則有兩個(gè)退:一是指標(biāo)亞的代表性，該指標(biāo)首先要深能夠充分代唇表中央銀行跌的貨幣政策多取向;二是遍指標(biāo)的影響來(lái)性，指標(biāo)要演能夠?qū)?jīng)濟(jì)激運(yùn)行與管理雙過(guò)程中產(chǎn)生拜充分的影響穗。朝自1998宣年我國(guó)放棄請(qǐng)信貸規(guī)模作雹為重要中介齊目標(biāo)后，我暈國(guó)采用的是杏貨幣供應(yīng)量箭作為中央銀叢行重要的中飲介目標(biāo)。我殖國(guó)現(xiàn)行的貨巖幣供應(yīng)量指鋪標(biāo)主要有三繩個(gè)層次:M脊0為現(xiàn)金;錄Ml為M0鉤加企事業(yè)單易位的活期存子款;M2為歉Ml加企事佛業(yè)的定期存銹款以及居民稱儲(chǔ)蓄存款。塘本文將分別略研究這三個(gè)恐層次指標(biāo)與京股市價(jià)格的腫關(guān)系。揚(yáng)(2)股票葛市場(chǎng)價(jià)格選霉擇指標(biāo)掙—椒上證綜合指逮數(shù)年股票市場(chǎng)的勉最基本功能不是價(jià)值發(fā)現(xiàn)石和優(yōu)化資源諷配置。股票寒價(jià)格合理與廢否直接關(guān)系掌著資源配置朱和宏觀經(jīng)濟(jì)盾運(yùn)行效果。僚而貨幣政策撞作為一種宏鉆觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控用的政策在一爬定的傳導(dǎo)機(jī)撓制下對(duì)股票簡(jiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格淺會(huì)產(chǎn)生影響膠。因此，在刊研究貨幣政液策對(duì)股票市你場(chǎng)影響的實(shí)其證研究中，逗與選擇合適抱的貨幣政策族指標(biāo)相同，遍也要選取代眉表股票市場(chǎng)五價(jià)格行為的鳴指標(biāo)。語(yǔ)在選取股票士市場(chǎng)代表指朱標(biāo)中，需要極明確的是，弄由于股票市躬場(chǎng)中股票數(shù)魂量很多，每小只股票對(duì)貨慨幣政策的反職應(yīng)可能方向的是相同的，枕但是產(chǎn)生的浪反應(yīng)力度有體大有小。因殲此在做實(shí)證孕研究中選擇塘單只股票價(jià)薪格行為是不皺可取的。因食為我們選取醋的股票市場(chǎng)鳳代表指標(biāo)必音須能代表整針個(gè)股票市場(chǎng)盜的走勢(shì)，并言且能夠準(zhǔn)確訴的反映大多崇數(shù)股票價(jià)格淺走勢(shì)的狀況捏。餓在實(shí)證研究?jī)催^(guò)程中，所歲選取的般票抽市場(chǎng)代表指棟標(biāo)需要代表排股票市場(chǎng)價(jià)楚格的綜合體策現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)趟生活中，盡輛管人們經(jīng)常勝關(guān)注股票市疫場(chǎng)的價(jià)格，饑但人們更關(guān)追心的是股票古價(jià)格的變動(dòng)娛。這是因?yàn)檎?首先，價(jià)盲格不能提供癢所關(guān)注股票耍的實(shí)際價(jià)值在和投資價(jià)值著等本質(zhì)信息視;其次，從端模型的研究晌難度來(lái)看，忘價(jià)格序列非漫平穩(wěn)性的特闖征使統(tǒng)計(jì)建睛模更為復(fù)雜詳;而股票價(jià)瓣格的波動(dòng)具架有平穩(wěn)性和都趨勢(shì)性等統(tǒng)揚(yáng)計(jì)特征。綜啦上可知，從缺金融研究和議金融實(shí)踐角愿度來(lái)看，通害常選取的股名票市場(chǎng)代表記指標(biāo)是股票循價(jià)格指數(shù)而給非股票價(jià)格嗚本身。序正是由于以蠻上原因，在禿實(shí)證研究過(guò)者程中我們選引取股票指數(shù)昨波動(dòng)性作為啟股票市場(chǎng)價(jià)公格指標(biāo)的代斗表。波動(dòng)性藝是指未來(lái)價(jià)紅格偏離其期恨望值的可能貫性，對(duì)期望巴價(jià)格的偏離伯有兩種情況赴:一種是有羞益的偏離，掘即價(jià)格上漲愚;另一種是濕不利的偏離造，即價(jià)格下卷降。因此選睛取上證綜合社指數(shù)做為研云究的對(duì)象。寄因?yàn)樯献C綜練合指數(shù)更能及概括我國(guó)股間市情況，更皮具有代表意吧義。嚷本文選用中秋國(guó)人民銀行怨統(tǒng)計(jì)公布的胸貨幣供應(yīng)量盟—覆流通中的現(xiàn)良金鋤M0集、狹義貨幣歪M1裝、廣義貨幣吉M2介的自然對(duì)數(shù)仁作為貨幣供匙應(yīng)量指標(biāo)夢(mèng),踢以做ln束M0孔、劫ln艱M1勝、符ln伶M2異表示步；抓選用上證綜揚(yáng)合指數(shù)的自石然對(duì)數(shù)作為霧股市價(jià)格指滿標(biāo)母,勞以壽ln從S蠅Z線表示。朋對(duì)所有時(shí)間巷序列取對(duì)數(shù)些以消除異方鍵差干擾，同訂時(shí)也可以降供低數(shù)據(jù)的數(shù)棚量級(jí)。云樣本區(qū)間為眠2001繩年姥1宏月叼至托20練11織年義3紅月的月度數(shù)留，抵?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于串中國(guó)人民銀舞行網(wǎng)提供的抽統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。私由于本文采油用的數(shù)據(jù)為丙月度數(shù)據(jù)，嚼所以在應(yīng)用米數(shù)據(jù)之前采行用碼X11芳季節(jié)調(diào)整法星消除季節(jié)性懇的影響。將抄經(jīng)過(guò)季節(jié)性究數(shù)據(jù)處理和浸對(duì)數(shù)化處理拿的流通現(xiàn)金酬M0、狹義甘貨幣M2、鄉(xiāng)廣義貨幣M膠2、上證綜己指對(duì)數(shù)分別頭記為:ln瘦M0SA、單lnM1S降A(chǔ)、lnM歲2SA、l漂nSZSA喇。饑2.單位根寶檢驗(yàn)講(1)單位慮根檢驗(yàn)基本蛋思想膨時(shí)間摘序列的平穩(wěn)柏性，是指時(shí)汁間序列的統(tǒng)圍計(jì)規(guī)律不會(huì)初隨著時(shí)間的然推移而發(fā)生仔變化。也就呆是說(shuō)，生成世變量時(shí)間序刊列的數(shù)據(jù)的屆隨機(jī)過(guò)程的并特征不隨時(shí)容間變化而變簽化。在經(jīng)濟(jì)攔領(lǐng)域中，我押們所得到的蝕許多時(shí)間序讓列觀測(cè)值大執(zhí)多不是由平辮穩(wěn)過(guò)程產(chǎn)生河的，經(jīng)濟(jì)變烈量大多數(shù)都螺有強(qiáng)烈的趨撐勢(shì)特征，比嘉如說(shuō)M2，忙GDP等，補(bǔ)這些經(jīng)濟(jì)變私量受到震蕩拾和沖擊后一旦般會(huì)回到原遠(yuǎn)有趨勢(shì)的軌斑跡或者呈現(xiàn)斤出隨機(jī)游走褲的狀態(tài)，即勒呈現(xiàn)非平穩(wěn)河狀態(tài)。非平堡穩(wěn)時(shí)間序列村在各個(gè)時(shí)間猾點(diǎn)上的隨機(jī)烤規(guī)律是不同港的，難以通算過(guò)序列已知躁的信息去掌梁握時(shí)間序列解整體上的隨銀機(jī)性。如果訓(xùn)我們研究的每經(jīng)濟(jì)變量是誕非平穩(wěn)的，因則在出現(xiàn)突沿發(fā)性震蕩(猶比如自然災(zāi)巾害導(dǎo)致政府閉開支驟然加懲大，金融危蚊機(jī)的強(qiáng)烈沖概擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)需總量失衡等蝦)時(shí)所造成動(dòng)的影響一般眨會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)賺的周期，或眾者是永久性巧的。如果直程接使用非平青穩(wěn)的時(shí)間序慈列進(jìn)行計(jì)量喜分析，在做師統(tǒng)計(jì)推斷時(shí)漁，參數(shù)統(tǒng)計(jì)皆量的分布不蜻再是原來(lái)的爬標(biāo)準(zhǔn)分布，過(guò)并且所做的爺回歸也是一報(bào)種毫無(wú)意義尋的偽回歸(瑞Spuri碑ousR服egres雞sion)超，這種回歸次關(guān)系不能夠秩真實(shí)的反映蟲因變量和解習(xí)釋變量之間帥存在的均衡察關(guān)系。平穩(wěn)秤性在計(jì)量經(jīng)焰濟(jì)建模中由回于有重要的判地位，因此丟有必要對(duì)觀買測(cè)值的時(shí)間葬序列數(shù)據(jù)進(jìn)干行平穩(wěn)性檢回驗(yàn)。僅關(guān)于時(shí)間序罩列的平穩(wěn)性緣檢驗(yàn)方法，參主要有以自域相關(guān)函數(shù)檢炮驗(yàn)為代表的裙傳統(tǒng)方法和扇以單位根檢醬驗(yàn)為代表的省現(xiàn)代方法。向本文著重介婦紹在數(shù)據(jù)進(jìn)勺行平穩(wěn)性檢蟲驗(yàn)中比較經(jīng)事常用到的一蒸種方法，是產(chǎn)基于Dav鋪idDi甲ckey和順Wayne偷Full袋er的單位美根檢驗(yàn)(u謙nitr瘋oott爐est)的續(xù)擴(kuò)展的DF播檢驗(yàn)方法，賭即ADF(裳Augme僵nted華Dicke眼y-Ful抬ler)檢刊驗(yàn)。ADF縣的基本模型夾如下:陸貴命t=清1,2,蠅…伙,T笑燈（1）慎其中，床表示一階差景分，a表示訓(xùn)截距項(xiàng)，t迫表示時(shí)間趨鉗勢(shì)項(xiàng)，迷表示隨機(jī)誤恥差項(xiàng)。滯后局階數(shù)p根據(jù)吵AIC準(zhǔn)則彩或SC準(zhǔn)則袖進(jìn)行選擇。捏ADF檢驗(yàn)皺的原假設(shè)為捆:H網(wǎng):兩=0,即序夾列存在一個(gè)青單位根，是眾非平穩(wěn)的；歌備擇假設(shè)為星:城:H奮：裙<1，即序酬列不存在單思位根，是平項(xiàng)穩(wěn)的。若A鍵DF統(tǒng)計(jì)值酷的絕對(duì)值小鍵于臨界值的洽絕對(duì)值，則娘不能拒絕H瓶，這意味著蹲時(shí)間序列代含有一個(gè)單盒位根，即該杠時(shí)間序列是匯非平穩(wěn)的。成反之，則拒犬絕H秒，接受H嚷，這意味著很時(shí)間序列變坦量酸是平穩(wěn)的。揚(yáng)(2)單位膨根檢驗(yàn)結(jié)果版表3-1里股票價(jià)格犁與不同層次練貨幣供應(yīng)量后的ADF單尼位根檢驗(yàn)結(jié)碰果蜂變量鞋檢驗(yàn)形式四（c,t,狂k）軍ADF變統(tǒng)計(jì)值董1董%簡(jiǎn)臨界值桶5俗%鵝臨界值訂10冬%制臨界值房結(jié)論海lnM棕0回SA塌(c復(fù),鑰t勝,2筍)繁-1.79道6464蹄-3.48透56膛-2.88流55罪-2.57篩94窩非平穩(wěn)扇lnM絡(luò)1嚼SA嘆(c孔,捷t騰,2名)物-0.43滲2206失-3.48用56孝-2.88宣55陳-2.57臉94斧非平穩(wěn)黎lnM桐2立SA話(c胡,魚t既,2招)恐-沾0.834每177執(zhí)-3.48境56耀-2.88策55塘-2.57倍94稈非平穩(wěn)狐lnS恢ZSA炸(c顧,匯t作,2時(shí))扛-1.52緒1201搭-3.48閘56揭-2.88憂55剝-2.57躲94刪非平穩(wěn)申（注：匹ADF器檢驗(yàn)形式中東,c手、蜓t昂、芽k樹分別表示截欲距項(xiàng)、線性鐮趨勢(shì)向、滯謹(jǐn)后階數(shù)，加漲入滯后項(xiàng)是告為了使殘差席項(xiàng)為白噪聲翠。丙）誤表珠3-1餓的期ADF蛇檢驗(yàn)結(jié)果表題明勢(shì),果在贏1%港、亦5%紫、鷹10%敘的顯著水平園下于，禮lnM叼0申SA醬、勿lnM慢1裁SA、迎lnM妻2菠SA、狠lnS團(tuán)ZSA各個(gè)波變量饒的案ADF富統(tǒng)計(jì)值都大炊于臨界值，搜所以適它們都存在更單位根彩，茶是非平穩(wěn)時(shí)寇間序列。為煮此冤，既就需要判斷調(diào)一階差分是屆否平穩(wěn)。這柏也是VAR豈模型中常用且的將不平穩(wěn)零序列通過(guò)差霸分轉(zhuǎn)換成平梨穩(wěn)序列方可抵進(jìn)行檢驗(yàn)。俘表3-2豬酒Dln闖M0SA鏈、腫DlnM昌1SA鼓、忌DlnM剩2SA視、講Dln捏SZSA的妙單位根檢驗(yàn)樓變量克檢驗(yàn)形式餃ADF需統(tǒng)計(jì)值壇1肌%某臨界值飯5戀%屠臨界值艙10爭(zhēng)%哈臨界值怒結(jié)論騙D掏lnM皆0處SA劃(c聚,0,2宇)雖-14.4褲2521跑-3.48釣61肚-2.88裂57浴-2.57為95潛平穩(wěn)瑞D呈lnM勒1病SA虛(c越,0,2槽)嗽-14.4雨0177次-3.48知61爹-2.88鈔57出-2.57羨95尚平穩(wěn)譯D改lnM班2奪SA襲(c需,0,2圓)百-9.98隨6006慘-3.48井61第-2.88姨57乒-2.57濱9寬5閃平穩(wěn)暑D病lnS袍ZSA賊(c斯,0,2辣)趁-12.0范0874膜-3.48礦61痕-2.88釋57澇-2.57壩9海5告平穩(wěn)捉（注：霜ADF壘檢驗(yàn)形式中臘,c戶、送t焰、窄k租分別表示截葡距項(xiàng)、線性螺趨勢(shì)向、滯驟后階數(shù)，加悉入滯后項(xiàng)是奇為了使殘差祥項(xiàng)為白噪聲蘿。惹）三而表蜓3-2枯的逮ADF板檢驗(yàn)表明挑Dln憲M0SA村、卷DlnM遺1SA巨、呀DlnM灶2SA速、炮Dln黎SZSA逆在繪1哲%碧、線5仆%身、誦10搖%伸的顯著水平產(chǎn)下拒絕單位瓣根零假設(shè)螺,鉗即他們的一嗎階差分都是忽一個(gè)平穩(wěn)的爽過(guò)程譯,祥所以他們都腹是一個(gè)拍I漁(飽1弄)剖過(guò)程。曉3.Gra五nger因分果檢驗(yàn)祥(1)Gr航anger肌因果關(guān)系檢愧驗(yàn)基本思想持格蘭杰令(GRA恰NGER律)筐因果關(guān)系實(shí)毯質(zhì)上是檢驗(yàn)們時(shí)間序列模柳型的預(yù)測(cè)能很力屠,反通過(guò)習(xí)F漫檢驗(yàn)來(lái)確定槐,枝在右邊兩昌Y船的滯后變量鏡的情況下辭,乳變量仆X砍的滯后變量他在統(tǒng)計(jì)上是務(wù)否具有顯著鍬性來(lái)解釋商Y榮的變動(dòng)禍,紀(jì)如果存在之肯后變量詠Y蕩的滯后變量亡下且,X岸得知后變量呢在統(tǒng)計(jì)上不折具有顯著性渣的解釋餓Y,癢則我們說(shuō)師Y縮不是格蘭杰評(píng)原因。簡(jiǎn)單飯的格蘭杰因戲果關(guān)系檢驗(yàn)役模型是浙:鋼殲損止嗽（2）賣暮批睡毅（3）無(wú)前面所說(shuō)的煙因果關(guān)系定砌義意味著是兔導(dǎo)致的原因束,竟只要公式綱(非2寺)木中的一些不魔為零。同樣駱,詢是導(dǎo)致的原算因瓶,諸只要公式滲(隙3圓)泡中的一些不蹲為零。如果師兩種情況同儉時(shí)出現(xiàn)廳,獻(xiàn)就存在相互永影響的機(jī)制悄。在檢驗(yàn)的瑞結(jié)果中應(yīng)該婚拒絕的是慎F曾值較大和顯問(wèn)著水平較小立值。架(2)陪Grang損er因果關(guān)凳系檢驗(yàn)結(jié)果絹與解釋：耕利用貨幣供削應(yīng)量的信息跨是否有助于蠟提高對(duì)股室市注的預(yù)測(cè)能力森呢鎖?米為了將研究宣做得比較細(xì)蜘致糠,振我們同時(shí)對(duì)形ln孝SZSA分站別與lnM漿0SA、l向nM1SA長(zhǎng)、lnM2落SA做了賽GRANG功ER驗(yàn)因果關(guān)系檢京驗(yàn)先,鎮(zhèn)結(jié)果如下范:探表3-3苗論ln旬SZSA與屯lnM0S殘A拔的Gran式ger因果瑞關(guān)系檢驗(yàn):窯Nul野l(fā)Hyp涂othes指is:國(guó)Obs臂F-Sta償tisti帖c膊Proba做bilit賤y軍LNM0稼SAdo念esno無(wú)tGra殘nger你Cause拿吃LNSZS己A揀121岸0.60詳644慰0.54稿701務(wù)LNSZ鋤SAdo咽esno元tGra蛾nger覆Cause住LNM0澆SA孫小1免.6327層4陳0.婆1爐7617日(甲注禿:雜顯著性水平轎表示接受零閃假設(shè)的概率吐,縱數(shù)字越小刺,另說(shuō)明自變量敲預(yù)測(cè)因變量愁的能力越強(qiáng)五。下同裁)疫表3-4杜襯ln鍬SZSA與握l(shuí)nM1S霧A周的Gran單ger因果謊關(guān)系檢驗(yàn):尺Nul挪lHyp鑄othes需is:絹Obs敏F-Sta倡tisti抹c嶄Proba昌bilit被y棉LNM1液SAdo牢esno扎tGra漆nger要Cause亂LNSZ鄰SA猴121臉2.56包811磚0.08奶103俱LNSZ肝SAdo利esno果tGra緞nger榨Cause老LNM1麗SA餃狂5涌.5976疾9間0.陳0醒0678很麥鋸表3-5路廳ln點(diǎn)SZSA與恩lnM2S襲A銜的Gran宵ger因果仗關(guān)系檢驗(yàn):攔Nul祝lHyp摘othes浩is:帝Obs眉F-Sta壞tisti紐c郵Proba羅bilit唐y瞧LNM2萄SAdo諷esno紅tGra蠟nger倍Cause草LNSZ笨SA舒121巖煮1鬧.9707姻9仔0.嘆16沸184壓LNSZ磚SAdo辮esno勾tGra居nger興Cause黨LNM2貍SA破卷3姨.3311摔2埋0.藝02帆819然表3-3至直表3-5說(shuō)嗎明lnM0夸SA不是淘ln勤SZSA的焦Grang陰er原因，所但嚇ln場(chǎng)SZSA在俘17.62擠%的顯著性配水平下是l捷nM0SA耀的Gran限ger原因桑；且盆ln覺(jué)SZSA分鄰別在0.6沿78%，2話.82%的附顯著性水平部下是lnM示1SA、l耗nM2SA兄的Gran插ger原因勁，同時(shí)ln靈M1SA、序lnM2S御A分別在8府.10%，處16.18政%的顯著性您水平下是釘ln涌SZSA的煌Grang抓er原因。練說(shuō)明我國(guó)股穴市和M1，預(yù)M2之間存勞在著雙向G提range妥r因果關(guān)系芝。男從不同層次株的貨幣供應(yīng)另量來(lái)看偉,膽其與股市價(jià)坦格的相關(guān)程距度是不一樣谷的。其中狹捏義貨幣供應(yīng)魄量先M1遷與股市價(jià)格拐的關(guān)系最密櫻切獅,績(jī)?cè)诤衋=童8.103燃%狐的顯著性水繡平上,秩M1背是股市價(jià)格鉛的變動(dòng)原因偽,稿而其他層次高的貨幣供應(yīng)伍量挽M0拐、陽(yáng)M2碧與股市價(jià)格還的關(guān)系則相治對(duì)不夠顯著井。邁表3-3、旦表3-4、浮表3-5揭乏示的股市價(jià)緊格與貨幣供找應(yīng)量之間的老互饋關(guān)系也晝表明釣,簽一旦貨幣供聞應(yīng)量增加千,榮將明顯引致規(guī),茶而股市價(jià)格驅(qū)上升又會(huì)在悼一定程度上肝推動(dòng)股市中逮貨幣供應(yīng)量史進(jìn)一步增加他,術(shù)二者相互影青響、互相強(qiáng)捐化孤,純形成了一個(gè)款復(fù)雜的循環(huán)輕變動(dòng)。因此邁貨幣政策(校貨幣供應(yīng)量摘)與股票市津場(chǎng)的關(guān)系可篇以定性為互舉為因果關(guān)系稀。訪4.協(xié)整檢葵驗(yàn)蹈(1)協(xié)整尸檢驗(yàn)基本思值想匠從上面單位書根檢驗(yàn)結(jié)果估我們可以看左出lnSZ虎SA、ln沾M0SA、東lnMlS匹A、lnM潑2SA是非萬(wàn)平穩(wěn)的，而桑DlnSZ濕SA、ln麻M0SA、提lnMlS傾A、lnM血2SA是平懸穩(wěn)的，也就暗是說(shuō)lnS補(bǔ)ZSA、l斜nM0SA圍、lnMl瓦SA、ln轎M2SA都腎是一階單整缸I(l)。工為了用ln塑M0SA、恢lnMlS趨A、lnM繁2SA的變哨動(dòng)說(shuō)明ln連SZSA的夢(mèng)變化我們還粉要知道他們饑之間是否具蒜有長(zhǎng)期穩(wěn)定扛的關(guān)系。只疼有存在長(zhǎng)期婦穩(wěn)定的關(guān)系滴才有可能預(yù)餅測(cè)lnM0宅SA、ln借MlSA、個(gè)lnM2S畝A以及l(fā)n釘SZSA的綿關(guān)系。這里技我們用到協(xié)衣整檢驗(yàn)，本綠文采取的是亂由Engl軌e和Gra腥nger提驢出的協(xié)整檢豪驗(yàn)方法。協(xié)束整理論的思磁想是，自變征量和因變量嶄之間存在協(xié)除整關(guān)系。也奇就是說(shuō)，因唇變量能被自拋?zhàn)兞康木€性犬組合所解釋尸，兩者之間暴存在穩(wěn)定的嘆均衡關(guān)系，重因變量不能辯被自變量所跌解釋的部分魄構(gòu)成一個(gè)殘黎差序列，這廣個(gè)殘差序列燈應(yīng)該是平穩(wěn)貝的。因此，沖檢驗(yàn)一組變含量之間是否急存在協(xié)整關(guān)館系等價(jià)于檢奸驗(yàn)回歸方程姻的殘差序列步是否是一個(gè)朽平穩(wěn)序列。浙檢驗(yàn)俱的主要步驟汪如下:桐①宗若k個(gè)序列穩(wěn)和搭，績(jī)，責(zé)…部，壤都是一階單谷整序列，建濃立回歸方程耕禁蔽=直+殲+踏…竭+拌+旁紫（4撕）挽模型估計(jì)的桌殘差為：羞漢稿=源-濁-令-房…浙-拜磚（族5）滲②小檢驗(yàn)殘差序筐列晴是否平穩(wěn)，譜也就是判斷錫序列伴是否含有單廈位根。此時(shí)貸，可以采用糟上節(jié)ADF灌檢驗(yàn)來(lái)判斷探殘差序列藏是否平穩(wěn)的掠。如果殘差稠序列是平穩(wěn)曾的，則可以輪確定回歸方訊程中的k個(gè)裝變量(衣，何，萍，察…生，隆)之間存在使協(xié)整關(guān)系，帽并且協(xié)整向腔量為(際，軌，支，斑…燦，另)，其中羨=1；否則唇(寄，功，餐，蕩…贊，兆)之間不存毒在協(xié)整關(guān)系構(gòu)。樂(lè)如果殘差序唱列是平穩(wěn)的敞，則回歸方床程的因變量艙和解釋變量領(lǐng)之間存在穩(wěn)莊定均衡關(guān)系酒。勇(2)協(xié)整頃檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)逗果搭表曬3-6立光lnSZS距A嗽與您lnM0S概A、lnM愛(ài)1SA、l喇nM2SA撇的淘O(shè)LS郊回歸結(jié)果凍變量貼系數(shù)禮變量室系數(shù)街變量魔系數(shù)符C且1.303榮849脾C咳1.471螺569獵C此1.411別781蔑lnM0S關(guān)A抗0.623貫530霉lnM1S晉A察0.527茶859臉lnM2S盡A卸0.490糠381龍記它們回歸業(yè)的殘差項(xiàng)為針E背T遣0寄、破E趙T或1底、配E多T氣2本,罰對(duì)他們進(jìn)行包ADF土檢驗(yàn)鈴,撒經(jīng)嘗試竭,言一個(gè)不包括膛截距項(xiàng)、趨細(xì)勢(shì)項(xiàng)與差分蠟滯后項(xiàng)檢驗(yàn)驕模型如表3哀-競(jìng)7牛所示。喝表3-7砍這E采T傳0名、嗎E系T脊1哥、稼E蓮T屋2唉尿的單位根檢腹驗(yàn)個(gè)變量紫ADF統(tǒng)計(jì)濤值遇1憤%包臨界值汪5圾%繳臨界值乎1妥0督%告臨界值訊E嚇T模0打-3.35鴨7592痕-2.58須38援-1.94錯(cuò)28鐘-1.61季72挑E膀T乒1然-2.66俱0183摔-2.58祖38道-1.94筋28啄-1.61狹72船E沒(méi)T黑2據(jù)-2.63回4885朽-2.58深38饅-1.94塘28舟-1.61介72逃由此知認(rèn),癥lnSZ婆SA分別與至lnM0S病A、lnM拐1SA、l屢nM2SA氏存在堤(山1孤,聾1脫)通階協(xié)整關(guān)系撿。這里我們醉可以得到l芝nSZSA份與lnM0蝶SA、ln連M1SA、學(xué)lnM2S支A都具有協(xié)綠整關(guān)系。也紹就是說(shuō)協(xié)整漠檢驗(yàn)結(jié)果l邁nM0SA屈、lnM1丑SA、ln刺M2SA都槳是平穩(wěn)的，腫在VAR模腹型中，不會(huì)旺出現(xiàn)偽回歸冤現(xiàn)象。實(shí)證他分析結(jié)果表效明貨幣供應(yīng)腥量與股票價(jià)挖格存在長(zhǎng)期拘的協(xié)整關(guān)系但。因此野,怒將殘差序列濁分別作矮為燭誤差修正項(xiàng)爬,前可建立誤差掌修正模型。張里柿尊意表3-香8誤賭差修正結(jié)果芒變量袖系數(shù)短變量礦系數(shù)事變量權(quán)系數(shù)氧D利lnm0s抖a這0.046還030縫D縮lnm1s阻a凱-0.03虎9616棗D斷l(xiāng)nm2s即a掛2.360訂121遠(yuǎn)E桃T00舒-0.03雨0842榴E遣T11穗-0.03儲(chǔ)3338榴E寇T22擋-0.03挎3784牽(其中，E至TOO、E逃T11、E扛T22分別壩是ET0、嘩ET1、E脹T2的一階和滯后)滋根據(jù)結(jié)貪果可知唉,選貨幣供應(yīng)量亂M掛0暈、遼M癢1墊、王M意2愉對(duì)區(qū)SZSA材的短期彈性渾分別為蹲0.046總、鴿-0.03籌96役、友2.36全,艘長(zhǎng)期彈性分將別為太0.623吃5珠、離0.527捐8毯6釋、畏0.490飛4爬,碧誤差修正項(xiàng)你的系數(shù)為負(fù)像,扶符合反向修扮正機(jī)制臥,妖模型中的非苗均衡誤差系種數(shù)分別為君-0.谷0308耐、型-0.碧0333劈、場(chǎng)-0.掘0338蛋意味著上一俊年度的非均匯衡誤差以址3.08究%碎、爬3.33牽%浪、嫩3.38襯%示的比率對(duì)對(duì)演本年度的上坦證綜合指數(shù)份做出反向修忌正?？梦覀冞\(yùn)用格鳴蘭杰因果檢專驗(yàn)、協(xié)整的擱時(shí)間序列分崖析方法，對(duì)膝貨幣供應(yīng)量逆和股市價(jià)格窩之間的關(guān)系凱進(jìn)行實(shí)證研喂究，可以看真出股市價(jià)格衣與不同層次肯的貨幣供應(yīng)桑量之間存在腳長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)廉系，并且M掉0、M2對(duì)科股市價(jià)格有棟較弱的反饋長(zhǎng)作用，而M忌0幸不是SZ的林Grang宿er原因型，但是股市憂價(jià)格卻是貨廁幣供給量M若0、M1、娃M2的格蘭置杰原因，對(duì)熄貨幣供應(yīng)量不有較大影響另。鵲四、衣結(jié)論與政策尋建議愈1、壽貨幣供應(yīng)量赴對(duì)我國(guó)股票遞市場(chǎng)影響的雁結(jié)論彎本文夸運(yùn)用貨幣經(jīng)掙濟(jì)學(xué)與金融障經(jīng)濟(jì)學(xué)的研賤究方法，采躍用月度數(shù)據(jù)嗓，對(duì)我國(guó)貨黨幣政策的變捐化與股票價(jià)慧格指數(shù)的關(guān)早系進(jìn)行了系左統(tǒng)的分析，練得出相應(yīng)的刑結(jié)論,最后據(jù)在全文分析師的基礎(chǔ)上提鄭出相關(guān)的政蓋策建議。襪（1）貨幣荷政策與股票彼市場(chǎng)是否存賭在長(zhǎng)期穩(wěn)定甜的關(guān)系問(wèn)題迎回顧唱?dú)v次的股票東價(jià)格上漲和響下跌的波動(dòng)陜過(guò)程，我們?nèi)绮浑y得出這越樣的結(jié)論:御貨幣供應(yīng)量枯變化對(duì)股票泳價(jià)格的波動(dòng)曠起到至關(guān)重皮要的作用?？婢唧w說(shuō)來(lái)，朝在股票價(jià)格租上漲過(guò)程中雁貨幣供應(yīng)量疤總是處于增荒長(zhǎng)狀態(tài)，而切當(dāng)股票價(jià)格晚膨脹到一定曉程度時(shí)，貨蒙幣供應(yīng)量的議緊縮會(huì)造成竊股票價(jià)格的贈(zèng)下跌乃至暴猜跌。固由前團(tuán)面的協(xié)整檢覺(jué)驗(yàn)可知，股勵(lì)市價(jià)格與不祖同層次貨幣拒供應(yīng)量之間拆均存在著長(zhǎng)熱期穩(wěn)定的均甜衡關(guān)系。同怕時(shí)，協(xié)整檢章驗(yàn)也表明，優(yōu)股市價(jià)格和勉貨幣供應(yīng)量炎都具有平穩(wěn)豬性，且在長(zhǎng)頁(yè)期中二者在海統(tǒng)計(jì)上是高澤度相關(guān)的。蕩當(dāng)然貨幣政療策對(duì)股票市對(duì)場(chǎng)的影響在盒同一國(guó)家的源不同時(shí)期會(huì)六呈現(xiàn)不同的湯變化。呈現(xiàn)校這種特征的育主要原因在鴉于:股票市秒場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中際所占的規(guī)模殘大小以及股筒票市場(chǎng)的波驕動(dòng)程度。例頃如市場(chǎng)有效陸性，市場(chǎng)規(guī)肚模的變化等開都是市場(chǎng)對(duì)上貨幣政策信耳息接受和反盟饋的重要影需響因素。諒（2）貨幣鄭供應(yīng)量對(duì)股支票市場(chǎng)影響爪力度問(wèn)題榴通過(guò)揉前面的實(shí)證禮分析，我們苦知道股市價(jià)辦格與貨幣供君應(yīng)量之間存少在著相互反隸饋?zhàn)饔谩９芍彩袃r(jià)格對(duì)不毒同層次的貨泰幣供應(yīng)量的紛影響效果是乖不同的。對(duì)元股票價(jià)格指鍋數(shù)關(guān)系密切弟的狹義貨幣汪供應(yīng)量M1漢的影響最大抄，M2、M蚊0的影響就倦相對(duì)較弱。糖股票市場(chǎng)價(jià)號(hào)格指數(shù)波動(dòng)建對(duì)貨幣供應(yīng)涼量產(chǎn)生結(jié)構(gòu)吳性沖擊，股屆市價(jià)格上升競(jìng)會(huì)使狹義貨燈幣增長(zhǎng)相對(duì)典較快，導(dǎo)致頌貨幣流動(dòng)性蠅增強(qiáng)。反過(guò)訊來(lái)，狹義貨坑幣增長(zhǎng)首先尼體現(xiàn)在公眾肚擁有更多的歐貨幣，為了蔬取得一定的戶回報(bào)率，公陜眾希望自己酬的貨幣資產(chǎn)狼轉(zhuǎn)化為以股河票資產(chǎn)為主吸的金融資產(chǎn)滋來(lái)獲得一定傳的收益率，圾股票市場(chǎng)現(xiàn)應(yīng)金流入會(huì)出寬現(xiàn)增多，因炸此會(huì)導(dǎo)致股島票市場(chǎng)價(jià)格助指數(shù)的上漲失。遺因此我們現(xiàn)搏在可以得出生這樣的結(jié)論砍:貨幣政策允影響股票市諸場(chǎng)回報(bào)率和醉波動(dòng)性。一撫般說(shuō)來(lái)，寬伴松的貨幣政凡策提高股票限回報(bào)，緊縮正的貨幣政策寶降低股票回哀報(bào)；而對(duì)于錦波動(dòng)性而言勤，貨幣政策也波動(dòng)性對(duì)股廁市波動(dòng)性有榨正向的影響債，股市波動(dòng)似性隨貨幣政驕策波動(dòng)的增衣大而增大。綠(3)貨幣恐供應(yīng)量如何講對(duì)股票市場(chǎng)典產(chǎn)生影響蜻在格通蘭杰因果檢刑驗(yàn)中，我們?cè)u(píng)知道貨幣政砌策與股票市傷場(chǎng)是互為因坊果關(guān)系的。起前面的結(jié)論帖得出貨幣供隱應(yīng)量對(duì)股票立市場(chǎng)價(jià)格指紀(jì)數(shù)的影響大聾小。然而一麻個(gè)新的問(wèn)題瀉急需解決，惡貨幣供應(yīng)量或究竟通過(guò)何孤種渠道影響鋒股票市場(chǎng)價(jià)維格指數(shù)?多撥數(shù)學(xué)者從定善性的角度闡縱述了貨幣供兇應(yīng)量可能影被響股票價(jià)格訓(xùn)指數(shù)的若干生方式，但目煮前很少學(xué)者潑對(duì)于該問(wèn)題味給出定量的佳實(shí)證分析。嶼就該問(wèn)題本量身來(lái)講，要鋼進(jìn)行實(shí)證分行析確實(shí)是一雄個(gè)很難的問(wèn)嫩題。因?yàn)樵诤驼麄€(gè)宏觀經(jīng)卸濟(jì)運(yùn)行過(guò)程欠中，從貨幣化當(dāng)局制定政撓策到微觀經(jīng)末濟(jì)主體做出純反應(yīng)是一個(gè)玩極其復(fù)雜的紛過(guò)程，很難闖對(duì)這個(gè)過(guò)程掃做出定量的鉛分析。紹從相互關(guān)系徑理論中我們?cè)伩梢钥闯?，匹貨幣供?yīng)量刊可以通過(guò)直吳接和間接的冷方式作用于加股票市場(chǎng)價(jià)麗格指數(shù):直魔接方式主要希是通過(guò)貨幣瓶供給增加或滅者減少?gòu)亩缰苯訉?dǎo)致股愧票市場(chǎng)的資虎金流入或流抖出；間接方循式主要是通違過(guò)通貨膨脹下率等渠道作圖用于股市。格這個(gè)道理可判以通過(guò)一個(gè)偷實(shí)證的例子腰發(fā)現(xiàn)，自2盲006年2玻月至200廁7年11月肢以來(lái)我國(guó)股誕票市場(chǎng)價(jià)格事指數(shù)屢創(chuàng)新兆高，在此期禮間中央銀行園一直在實(shí)行乞擴(kuò)張性的貨鈴幣政策，其念中一方面，碌新增的貨幣鼓供應(yīng)量大多找通過(guò)各種渠友道途徑流入向股市，從而著導(dǎo)致我國(guó)A短股股票市場(chǎng)西實(shí)現(xiàn)了翻三摘番，而股票柳市場(chǎng)價(jià)格指羞數(shù)直線上升聞。與此同時(shí)豈，股票市場(chǎng)苦價(jià)格指數(shù)的羅上升使股票或投資者的高條收益預(yù)期自練我實(shí)現(xiàn)，進(jìn)尼一步吸引更沒(méi)多的資金進(jìn)獨(dú)入股票市場(chǎng)嚴(yán)，從而促進(jìn)麥了股票價(jià)格價(jià)指數(shù)與流入怪股票市場(chǎng)資壺金規(guī)模之間鑰的互動(dòng)關(guān)系補(bǔ)。另一方面嬸，貨幣供應(yīng)佛量的增加使閘得貨幣更加酸不值錢了，翠那么利率就查會(huì)因此下降耳。然而作為績(jī)一個(gè)理性經(jīng)渡濟(jì)人來(lái)講，繪追逐資本利徐得的最大化梳是資金的趨捉勢(shì)，因此大勞量的廉價(jià)的幼資金被迫進(jìn)賊入股票市場(chǎng)黨，從而使得隱股票市場(chǎng)出躺現(xiàn)空前的繁嫁榮。在股票準(zhǔn)市場(chǎng)價(jià)格指貌數(shù)的上升的供同時(shí)，投資瓶者資產(chǎn)價(jià)值鼻提升，因此屋有更多的金遍融資產(chǎn)投入鷹到股票市場(chǎng)秧中，同樣也公會(huì)導(dǎo)致股票辱市場(chǎng)的牛市裂。泛2、政策建訪議轟通過(guò)以上對(duì)井各層次貨幣驚供應(yīng)量與股羞票市場(chǎng)的實(shí)弄證分析，可梳以看出，我嶄國(guó)貨幣供應(yīng)掃量與股票市邊場(chǎng)之間存在民較強(qiáng)的相關(guān)冠關(guān)系。不同醫(yī)層次的貨幣同供應(yīng)量M0秀、Ml、M表2與上證綜活合指數(shù)存在龍長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)腹系，且互為拌因果關(guān)系。陜其中，M1建對(duì)股票市場(chǎng)調(diào)的貢獻(xiàn)度較撤大，是推動(dòng)洲股票市場(chǎng)價(jià)州格指數(shù)上漲叮的主要因素飾。由于首先倦，我國(guó)存在膝的從股票市劇場(chǎng)貨幣需求顆加大從而導(dǎo)御致貨幣當(dāng)局竿增加貨幣供己應(yīng)量的倒逼售機(jī)制；其次投，貨幣政策紫傳導(dǎo)自上而盯下的傳導(dǎo)機(jī)合制，以及各臟主體如貨幣波當(dāng)局以及股辭票市場(chǎng)在整乖個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行香過(guò)程中所處氏的地位不同宋所產(chǎn)生的非滿對(duì)稱性；最杜后，這些年旁我國(guó)經(jīng)濟(jì)靠撓投資拉動(dòng)的致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方德式。以上三壩個(gè)原因造成苦我國(guó)中央銀鋸行所提供的正貨幣供應(yīng)量旱遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)憲運(yùn)行中所需毀要實(shí)際的貨佩幣供應(yīng)水平拉。如何協(xié)調(diào)扣好貨幣供應(yīng)山量與股票價(jià)哈格指數(shù)的關(guān)啊系，靈活運(yùn)逐用貨幣政策總調(diào)節(jié)股票資反產(chǎn)價(jià)格，防鉤止以股票資靠產(chǎn)價(jià)格為主器的金融資產(chǎn)誼價(jià)格出現(xiàn)大擺幅波動(dòng)，從宮而避免出現(xiàn)逮金融危機(jī)的際第二次低谷康。如何達(dá)到興貨幣當(dāng)局預(yù)業(yè)定的目標(biāo)我術(shù)們需要解決棟多個(gè)方面的袋問(wèn)題，首先添我們應(yīng)該考顛慮貨幣當(dāng)局先在此時(shí)做出養(yǎng)這樣的決定治是否具有可無(wú)行性，也就辦是貨幣當(dāng)局形應(yīng)該反復(fù)論劉證政策的可堪行性；其次截，貨幣當(dāng)局開在做出政策創(chuàng)決策后，應(yīng)后考慮如何使汗得從貨幣政蘭策到金融市域場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)程共中的優(yōu)化問(wèn)岸題；最后，旺由于股票市蕉場(chǎng)在一定程膚度上能夠反澤作用于貨幣懼當(dāng)局調(diào)控政鋼策，因此我翁們應(yīng)該考慮腎如何加強(qiáng)股翠票市場(chǎng)本身島的優(yōu)化，讓詢股票市場(chǎng)與忍貨幣政策形遇成一個(gè)良性郊的互動(dòng)關(guān)系段。穩(wěn)(1)完善仍貨幣當(dāng)局對(duì)府股票市場(chǎng)進(jìn)渡行調(diào)控的政碰策建議穴①堡維護(hù)貨幣政寒策調(diào)控股票開市場(chǎng)的穩(wěn)定胃性師20世紀(jì)7出0年代以來(lái)癥，以美國(guó)金物融業(yè)的混業(yè)杏經(jīng)營(yíng)為主的扛金融自由化恐浪潮興起，籍金融市場(chǎng)得稠到高速發(fā)展母的同時(shí)，由香金融資產(chǎn)價(jià)界格波動(dòng)引發(fā)鮮的金融危機(jī)忽也時(shí)有發(fā)生彩。上世紀(jì)9宰0年代末，憐亞洲金融危素機(jī)演變?yōu)橐痪迗?chǎng)跨區(qū)域跨壓國(guó)界的東南茂亞主要國(guó)家襯貨幣的危機(jī)評(píng)；2008心年發(fā)生在美嶼國(guó)的次貸危登機(jī)使得全球疑經(jīng)濟(jì)的發(fā)展礎(chǔ)陷入空前的嬌低谷當(dāng)中；者2010年管希臘的債務(wù)惑危機(jī)，是整室個(gè)歐元區(qū)的照經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷副入暗淡的深摧影當(dāng)中。至富此，我們知勇道防范金融稍資產(chǎn)價(jià)格過(guò)言度波動(dòng)，保估持經(jīng)濟(jì)平衡雹穩(wěn)定發(fā)展己砌經(jīng)成為各國(guó)謹(jǐn)中央銀行的估共識(shí)。因此會(huì)貨幣主義理況論提出貨幣阻供應(yīng)量的穩(wěn)瞧定合理增長(zhǎng)磚，是保持資輔產(chǎn)價(jià)格平穩(wěn)祖的一個(gè)重要急條件。茂從前面理論禍準(zhǔn)備我們知日道，中央銀撐行通過(guò)公開阿市場(chǎng)業(yè)務(wù)操匪作、調(diào)整存脅款準(zhǔn)備金率飲來(lái)改變貨幣闖供應(yīng)量，從詳而對(duì)金融資植產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施笑宏觀調(diào)控。稍如果中央銀之行的調(diào)控政勇策符合金融掛資產(chǎn)價(jià)格均智衡關(guān)系的一災(zāi)般規(guī)律，便示可以促進(jìn)貨趟幣市場(chǎng)和資妨本市場(chǎng)的協(xié)州調(diào)發(fā)展。反莊過(guò)來(lái)，如果劣貨幣當(dāng)局制園定的貨幣供圍應(yīng)量變化幅共度不能體現(xiàn)恢資產(chǎn)價(jià)格的今均衡關(guān)系，特致使虛擬經(jīng)她濟(jì)部門形成飛大量的累積線性問(wèn)題，最憑終形成金融店資產(chǎn)的泡沫纏，一旦泡沫彼被刺破，將候會(huì)使廣大股象票市場(chǎng)投資泰者付出巨大熊的代價(jià)。叮傳導(dǎo)機(jī)制研獄究理論告訴殼我們，貨幣教供應(yīng)量增加茫是引起金融櫻資產(chǎn)市場(chǎng)資炎金流入過(guò)剩瓜的重要原因而。由前文的雹實(shí)證分析可撲知，不同層備次的貨幣供挎應(yīng)量與股票私市場(chǎng)價(jià)格指稼數(shù)之間存在勇著長(zhǎng)期協(xié)整愛(ài)關(guān)系。由此歉可見，要防泰止股票價(jià)格冊(cè)指數(shù)非正常晌的大幅波動(dòng)尾就要保持合虧理而又穩(wěn)定圓的貨幣供應(yīng)拼量增長(zhǎng)速度懷。貨幣供應(yīng)搖量的增長(zhǎng)速屆度必須要同議股票市場(chǎng)以即及經(jīng)濟(jì)發(fā)展熊的客觀要求繞相適應(yīng)。貨帆幣供應(yīng)量的搜變化幅度超妹過(guò)一定范圍棒，不僅會(huì)造麗成股票市場(chǎng)傲發(fā)展的不穩(wěn)泰走，同時(shí)也所會(huì)影響宏觀齒經(jīng)濟(jì)的正常嫩運(yùn)行。中央筐銀行貨幣政貫策決定著貨皇幣供給量的躁變化幅度，溉穩(wěn)定的貨幣管政策也即貨樹幣供應(yīng)量的把平穩(wěn)增長(zhǎng)。糟因此，保持照貨幣政策的巷穩(wěn)定性，就樹是要穩(wěn)定貨愧幣供應(yīng)量的胖變化幅度，牢避免股票價(jià)欄格指數(shù)的大儉幅波動(dòng)的重衛(wèi)要前提。宇各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)胸展的歷史表牌明一國(guó)貨幣釘供應(yīng)不穩(wěn)定刺程度越高，狠則其經(jīng)濟(jì)發(fā)駝?wù)沟男蕦⑺軙?huì)越低。因陡此各國(guó)中央誤銀行確定一可個(gè)合理的貨見幣供應(yīng)波動(dòng)臺(tái)范圍將勢(shì)在萌必行，并將腐貨幣供應(yīng)量騰增長(zhǎng)率控制駁在這個(gè)范圍撲內(nèi)。?、谔O把握好貨幣爺政策調(diào)控股循票市場(chǎng)的選描擇性忍貨幣蛙政策在調(diào)控竄股票市場(chǎng)價(jià)余格時(shí)應(yīng)當(dāng)具義有選擇性，揪因?yàn)樨泿耪g策發(fā)揮效果身是具有一定突的時(shí)滯性的疾，控制好貨拆幣政策對(duì)股榨票市場(chǎng)調(diào)控封所需的時(shí)間藏將會(huì)對(duì)其發(fā)慈展具有良好連的促進(jìn)作用吼。由前文的拿理論分析以塵及實(shí)證研究輕結(jié)果可知，銳不同層次的良貨幣供應(yīng)量騾與股票市場(chǎng)蝕價(jià)格指數(shù)存殖在長(zhǎng)期協(xié)整唯關(guān)系且相互全影響。不同也層次的貨幣饑供應(yīng)量的變叛動(dòng)會(huì)引起股蓬票市場(chǎng)價(jià)格凈指數(shù)的波動(dòng)院。因此，貨竟幣政策的制境定應(yīng)當(dāng)把股菜票價(jià)格指數(shù)穿納入關(guān)注的便體系指標(biāo)當(dāng)腔中。由凱恩頁(yè)斯價(jià)格剛性帆理論，短期寄內(nèi)商品價(jià)格息存在粘性，幫貨幣供應(yīng)量創(chuàng)的增加并不裕能導(dǎo)致股票廉市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)汗格和商品經(jīng)鍛濟(jì)價(jià)格同比撓例的上升。漂這就會(huì)導(dǎo)致才經(jīng)濟(jì)可能呈陪現(xiàn)出冷熱不硬均的態(tài)勢(shì)。活這就對(duì)中央孝銀行在運(yùn)用矩貨幣政策進(jìn)爸行宏觀調(diào)控綢股票市場(chǎng)過(guò)惰程中要有選群擇性和針對(duì)叉性地靈活運(yùn)己用貨幣政策血調(diào)節(jié)股票市石場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格香。澤③早增強(qiáng)貨幣政飲策調(diào)控股票更市場(chǎng)的可預(yù)跌測(cè)性茶所謂精增強(qiáng)貨幣政碼策調(diào)控股票輪市場(chǎng)的可預(yù)戴測(cè)性就是指澆中央銀行在鑰制定貨幣政射策對(duì)股票市頸場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控盾時(shí)應(yīng)該不僅駕要求從股票蜘市場(chǎng)的短期奸考慮，同時(shí)眠也要求對(duì)股俘票市場(chǎng)的長(zhǎng)爬期發(fā)展考慮下。中央銀行濃的預(yù)測(cè)過(guò)程天是一個(gè)動(dòng)態(tài)集的過(guò)程，是葡中央銀行通江過(guò)現(xiàn)時(shí)的貨押幣政策操作擾通過(guò)調(diào)控股蟲票市場(chǎng)從而襪影響未來(lái)的概經(jīng)濟(jì)發(fā)展形我勢(shì)。預(yù)測(cè)的顏目的是中央燥銀行做出貨滔幣政策決策富時(shí)能夠提高響該決策操作碌的準(zhǔn)確性，杜確保實(shí)現(xiàn)宏個(gè)觀調(diào)控的目螺標(biāo)。中央銀早行對(duì)貨幣政娛策調(diào)控的實(shí)施施進(jìn)行預(yù)測(cè)梳的主要原因劑在于貨幣政吃策效應(yīng)本身惰具有的時(shí)滯戴效應(yīng)和其他坊影響貨幣政卡策效應(yīng)的因座素的存在。君我們知道，貌從貨幣政策噴制定、實(shí)施陸到最終發(fā)揮呆效果并非一陽(yáng)氣呵成，而鐮是存在著認(rèn)掀識(shí)時(shí)滯、決撒策時(shí)滯和外苦部時(shí)滯等。香因此對(duì)股票涌市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)六格進(jìn)行調(diào)節(jié)羊時(shí)中央銀行習(xí)應(yīng)該增強(qiáng)該疊決策的可預(yù)畫測(cè)性。悄為了絮使貨幣政策雁能夠準(zhǔn)確合蠻理的對(duì)股票棟市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)誠(chéng)控，并且更防好地實(shí)現(xiàn)貨存幣政策的最倒終目標(biāo)，中市央銀行不僅海應(yīng)該重視做盜好對(duì)股票市念場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)輸?shù)念A(yù)測(cè)，還景應(yīng)采取定量掉模型的預(yù)防英性策略。同趨時(shí)我們理應(yīng)奔知道，在做蘇統(tǒng)計(jì)分析模劑型過(guò)程中，波預(yù)測(cè)的合理結(jié)性與統(tǒng)計(jì)數(shù)調(diào)據(jù)的客觀性餓是息息相關(guān)獅的。因此中鐵央銀行應(yīng)完畢善貨幣供應(yīng)死量統(tǒng)計(jì)制度俗，全面測(cè)算罪各不同層次倡的貨幣供應(yīng)箱量，有利于庭中央銀行正煮確判斷實(shí)體卡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀潑況與股票市攪場(chǎng)價(jià)格指數(shù)僅的差異及其僵對(duì)信用規(guī)模鎖的影響，從炕而準(zhǔn)確把握淺貨幣政策調(diào)笛控的方向和地力度。講股票翠市場(chǎng)價(jià)格指寸數(shù)的大幅波鍵動(dòng)引發(fā)的金董融危機(jī)將越毅來(lái)越得到學(xué)卻術(shù)界的關(guān)注存。中央銀行灘在制定貨幣療政策過(guò)程中貓應(yīng)充分考慮政股票市場(chǎng)價(jià)凍格波動(dòng)對(duì)貨倘幣政策效應(yīng)換所產(chǎn)生的影小響，同時(shí)中攀央銀行應(yīng)根傳據(jù)股票市場(chǎng)查價(jià)格變化對(duì)奧宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)孤行影響程度章建立相關(guān)的戒指標(biāo)的監(jiān)測(cè)隔體系，以及比貨幣政策對(duì)氧股票市場(chǎng)價(jià)土格指數(shù)過(guò)度遺波動(dòng)的反饋霞機(jī)制。錯(cuò)（2）完善鋒股票市場(chǎng)建火設(shè)的建議徒通過(guò)前面的亞實(shí)證分析，艦我們知道貨趣幣供應(yīng)量與異股票市場(chǎng)是歌互為格蘭杰稻因果關(guān)系的百，股票市場(chǎng)配本身也是影溉響信息傳遞尿功能的重要伍因素，要健刺全信息傳遞駛功能，必須澤加快股票市密場(chǎng)的自身建鏟設(shè)。膚①衣擴(kuò)大股票市遺場(chǎng)的規(guī)模向擴(kuò)大呆股票市場(chǎng)規(guī)勸模主要有兩帝種方式:一螞是上市公司洞進(jìn)行原有股乳票的增發(fā)和皇配股或者增俱加上市公司辟的數(shù)量發(fā)行逗新股;二是栗國(guó)有股和流拆通的數(shù)量實(shí)攀行逐步減持帆。2005招年4月份，阻完成的股權(quán)幕分置改革基給本上解決了嚷股票市場(chǎng)中早非流通股的番問(wèn)題。在股隸票市場(chǎng)絕對(duì)歇規(guī)模得到空備前的發(fā)展的擔(dān)同時(shí)，我們跟更應(yīng)注意增兵加股票市場(chǎng)濕的相對(duì)規(guī)模揪—納股票市場(chǎng)市多值占國(guó)民生博產(chǎn)總值的比蘿率。因此需新要增加居民此總資產(chǎn)中股絲票持有份額畝，我們可以當(dāng)通過(guò)增加與頓居民個(gè)人投堅(jiān)資相關(guān)的機(jī)挑構(gòu)投資者的挨數(shù)量及規(guī)模夕來(lái)達(dá)到提高供股票市場(chǎng)的祖相對(duì)規(guī)模。希在實(shí)際的操裙作過(guò)程中，回我們還可以港發(fā)現(xiàn)擴(kuò)大股見票市場(chǎng)的絕捐對(duì)規(guī)模和相攝對(duì)規(guī)模其實(shí)屠是相互促進(jìn)栽的一個(gè)良性巴循環(huán)。皂②桑提高股票市繁場(chǎng)的投資收嗓益率代1.培育機(jī)奏構(gòu)投資者。側(cè)截止201犬0年4月，秀我國(guó)成立證擇券公司有1牛06家，基頓金公司60籌家，還有很勺多家的私募返基金等機(jī)構(gòu)漲投資者。他亦們手里掌握筑著巨大的資睛金，擁有各寒種專業(yè)研究奔型人才，相暗對(duì)于一般中范小投資者能則夠體現(xiàn)出他炎們具有的專哥業(yè)素質(zhì)和能產(chǎn)力，能通過(guò)物完善投資組溪合分散非系蹦統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從而敞實(shí)現(xiàn)股票市蹄場(chǎng)收益率的弟提高。另一日方面，對(duì)于縣我國(guó)股票市尾場(chǎng)的發(fā)展而屠言，機(jī)構(gòu)投辱資者的存在保通常也能起朱到平抑股票鞋過(guò)度波動(dòng)的顏?zhàn)饔?，從而廉?shí)現(xiàn)股票市灌場(chǎng)理性繁榮希。訊2.提高股射票市場(chǎng)的信習(xí)息有效性。祥目前國(guó)內(nèi)許孕多學(xué)者采用獻(xiàn)實(shí)證分析對(duì)付我國(guó)股票市鋒場(chǎng)有效性進(jìn)獅行研究，結(jié)徹果表明市場(chǎng)崗信息的不透肝明將會(huì)降低墾股票市場(chǎng)的那投資收益，促因?yàn)閮?nèi)幕信畢息的交易只好會(huì)使得少數(shù)榆人能夠獲利表。盜3.完善股砍票交易的相熔關(guān)稅收政策蘿，減少相關(guān)歲交易成本和極收益的稅費(fèi)少，這將從實(shí)包質(zhì)上提高居潑民股票投資培的實(shí)際收益閑率。順③液積極優(yōu)化股蹲票市場(chǎng)資源鄙配置的功能殊積極獵定位股票市殃場(chǎng)功能從為保國(guó)有企業(yè)資賭金籌集為主門轉(zhuǎn)