2023年二季度策略報(bào)告（甲醇）：估值及供需預(yù)期承壓甲醇重心或下移-20230322-中信期貨

2023-03-222023-03-22險(xiǎn)，讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資咨詢業(yè)務(wù)資格：9號要點(diǎn)二季度能源風(fēng)險(xiǎn)加劇，國內(nèi)宏觀預(yù)期向好或有一定支撐或存在一定支撐。二季度國內(nèi)供應(yīng)整體預(yù)期承壓，壓力或先增后降增長的幅度可能會受到一些限制，主要體現(xiàn)在伊朗地區(qū)的實(shí)際船運(yùn)招標(biāo)情況以及運(yùn)輸二季度需求缺乏增長彈性，對甲醇支撐預(yù)期不足傳統(tǒng)需求將面臨季節(jié)性下滑預(yù)期。因此整個(gè)需求端對于甲醇的支撐預(yù)期不足。80401741engciticsfcom80401738ianciticsfcom明80401704ngjiamingciticsfcom2/25估值及供需預(yù)期承壓，二季度甲醇重心或下移調(diào)預(yù)25 9 9 4/25 10 表格4：海外部分裝置動態(tài) 13 18 5/2501020304050607080910111201020301020304050607080910111201/02030103050709110103050709110103010305070911/0103050709110103一、一季度甲醇沖高回落，驅(qū)動在宏觀預(yù)期和煤炭01020304050607080910111201020301020304050607080910111201/02030103050709110103050709110103010305070911/0103050709110103期支撐有所減弱，此外港口煤價(jià)寬幅下跌后傳導(dǎo)至坑口，甲醇供作為主要的煤化工品種受煤炭下跌影響較大，2月中下旬價(jià)格最低樣弱預(yù)期下價(jià)格再次步入下行通道。如下圖所示：圖1：全國各區(qū)域甲醇價(jià)格圖1：全國各區(qū)域甲醇價(jià)格低端低端240022002000甲醇主力期價(jià)太倉-盤面00060035000025000000面面6001000060000025二、二季度能源風(fēng)險(xiǎn)加劇，國內(nèi)宏觀預(yù)期向好或有一定支撐甲醇中間品和原料端屬性較強(qiáng)，下方看煤炭和天然氣，上方看原油和宏觀。供需矛盾不大，主要跟隨宏觀及煤價(jià)走勢波動。步向好。一季度國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，2月份IGDP繼續(xù)反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好現(xiàn)實(shí)。海外方面近期海外銀行破產(chǎn)事件所帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)可能對于美聯(lián)儲激進(jìn)加息步引發(fā)對于美聯(lián)儲年底前降息的預(yù)期，因此對于商品下跌的環(huán)境去看，我們認(rèn)為二季度宏觀和能源的指引作用依然會跟隨煤炭有所回落，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的背景下或存在圖5：動力煤/原油(統(tǒng)一熱值)動力煤/原油(統(tǒng)一熱值)0000.00圖6：環(huán)渤海港口總庫存 20 2020年2021年年3000 年300028002600240022002000180016001400120010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5萬噸700萬噸7002019年 2022年2019年 2022年2021年2019年2022年2021年 2020年2023年 2020年2023年6501200060055015505001000045090004008000380003007000250600060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三、二季度國內(nèi)供應(yīng)整體預(yù)期承壓，壓力或先增后降寶豐能走勢(萬噸)0000甲醇產(chǎn)能產(chǎn)能增速201720182019202020212022E2023E%%%%%%%%國內(nèi)年度新增產(chǎn)能對比(萬噸)80000004744474410/25表格1：甲醇后期投產(chǎn)計(jì)劃地區(qū)企業(yè)名稱產(chǎn)能原料投產(chǎn)時(shí)間華北藺鑫焦化20焦?fàn)t氣2023年一季度投產(chǎn)西北寧夏寶豐三期240焦?fàn)t氣華東徐州龍興泰30焦?fàn)t氣預(yù)計(jì)2023年上半年，配套甲醛做膠黏劑華北梗陽新能源30焦?fàn)t氣預(yù)計(jì)2023年下半年華南中?；瘜W(xué)0天然氣預(yù)計(jì)2023年下半年西北內(nèi)蒙古君正30焦?fàn)t氣預(yù)計(jì)2023年三季度華東江蘇斯?fàn)柊疃趸技託漕A(yù)計(jì)2023年四季度華中河南晉開延化30煤單醇預(yù)計(jì)2023年四季度2023年合計(jì)510期貨研究所甲醇生產(chǎn)利潤逐步好轉(zhuǎn)，此外去年以來上游為國內(nèi)供應(yīng)端仍面臨一定壓力。調(diào)整，包括計(jì)劃外的一些故障檢修等。此外上游主動減產(chǎn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)再平衡，屆時(shí)將給盤面帶來邊際支撐。但是考慮到上游利潤水平并不算高，一旦供應(yīng)彈性釋放較快性春檢企業(yè)仍會存在，屆時(shí)供應(yīng)壓力可能會有下降，邊際支撐有望增強(qiáng)。9/25201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全國甲醇周度產(chǎn)量(萬噸)201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月西北甲醇周度產(chǎn)量(萬噸)2019202020212022202375601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國內(nèi)甲醇非一體化檢修產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)(萬噸)000甲醇分區(qū)域檢修產(chǎn)能(萬噸)35 內(nèi)蒙古陜西山東30 山西河南安徽30川渝+云貴252050表格2：甲醇部分裝置運(yùn)行狀態(tài)企業(yè)名稱年產(chǎn)能(萬噸)原料檢修起始日計(jì)劃開車日期備注榮信二期90煤炭2023/3/152023/4/3兗礦榆林0煤炭2023/3/102023/3/13跳車臨停，已恢復(fù)內(nèi)蒙古新奧0煤炭2023/3/102023/3/13跳車臨停，已恢復(fù)天智辰業(yè)30煤炭2023/3/162023/3/23停車檢修一周大唐多倫8煤炭2023/2/222023/3/14裝置陸續(xù)恢復(fù)中川維77天然氣2023/3/102023/3/13停車檢修，已恢復(fù)瀘天化45天然氣2023/3/32023/3/14故障停車，已恢復(fù)中安聯(lián)合0煤炭2023/2/262023/3/14甲醇裝置陸續(xù)恢復(fù)寧夏鯤鵬60煤炭2023/3/72023/3/17故障臨停，重啟中內(nèi)蒙久泰200煤炭2022/12/282023/3月中下啟中原大化50煤炭月2023/3/20啟榮信二期90煤炭2023/3/152023/4/3兗礦榆林0煤炭2023/3/102023/3/13跳車臨停，已恢復(fù)內(nèi)蒙古新奧0煤炭2023/3/102023/3/13跳車臨停，已恢復(fù)天智辰業(yè)30煤炭2023/3/162023/3/23停車檢修一周大唐多倫8煤炭2023/2/222023/3/14裝置陸續(xù)恢復(fù)中表格3：甲醇后期部分裝置檢修計(jì)劃企業(yè)名稱年產(chǎn)能(萬噸)原料備注兗礦榆林一期60煤炭山東聯(lián)泓92煤炭寧夏慶華20焦?fàn)t氣天內(nèi)蒙世林30煤炭天兗礦國焦25焦?fàn)t氣天甘肅華亭60煤炭天恒信高科焦?fàn)t氣新疆新業(yè)50煤炭甲醇裝置計(jì)劃5月中附近檢修內(nèi)蒙新奧一期60煤炭新疆廣匯0煤炭四、二季度進(jìn)口季節(jié)性回升，邊際壓力有增加預(yù)期置故障頻發(fā)以及運(yùn)力問題影響。區(qū)。今年伊朗地區(qū)受嚴(yán)寒天氣以及當(dāng)?shù)卣钟绊懷b置復(fù)產(chǎn)進(jìn)程較恢甲醇進(jìn)口數(shù)量(萬噸)20192020202120222023.0080.0060.0040.0020.000104071001040710010401040710010407100104071001 0.00%00%00%00%00%甲醇伊朗+阿聯(lián)酋貨源進(jìn)口量(萬噸)2019202020212022202300.00 02120222023000000月12月供應(yīng)已經(jīng)基本恢復(fù)，但運(yùn)輸方面部分船運(yùn)公司以及個(gè)別船只被列入美國制SO平水計(jì)算進(jìn)口利潤已有小幅倒掛，因此我們保守預(yù)計(jì)伊朗月均裝船量在進(jìn)口將進(jìn)入季節(jié)性恢復(fù)周期，因此進(jìn)口環(huán)比增長是大的幅度可能會受到一些限制，主要體現(xiàn)在伊朗地區(qū)的實(shí)際船040506070809101112040506070809101112012022/022022/030405060708/09101112012023/022023/0304201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月檢修量量量000表格4：海外部分裝置動態(tài)國際甲醇裝置產(chǎn)能裝置運(yùn)行情況伊朗卡維230330目前兩套裝置基本穩(wěn)定運(yùn)行中朗Marjan5目前裝置運(yùn)行負(fù)荷不高朗Busher5目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行中朗Kimiya5目前裝置提升負(fù)荷中伊朗Sabalan5裝置近期已重啟00目前裝置停車檢修中LyondellBasell93目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行中Natagasoline5目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行中Koch0目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行中OCI93目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行中馬來西亞石化242目前兩套甲醇裝置穩(wěn)定運(yùn)行中l(wèi)l40目前裝置運(yùn)行負(fù)荷不高，后期計(jì)劃停車檢修挪威90裝置停車檢修中010407010407100104071001040710/010407/100104/071001 中國-東南亞中國-美國中國-歐洲0000000TTF美國天然氣864200圖25：美國甲醇生產(chǎn)利潤(美元/噸)0010407100104071001040710010407100104071001040710010圖26：歐洲甲醇生產(chǎn)利潤(美元/噸)0000000五、二季度需求缺乏增長彈性，對甲醇支撐預(yù)期不足、化石能源相關(guān)需求(二甲醚、MTBE、甲醇制氫、甲醇汽油等)以及烯烴需求。其中占比最大的是烯烴燃料烯烴燃料%.00%0.00%%歐洲中南美中東東南亞印度0期，季度整體需求或缺乏增長彈性，難提供支撐價(jià)格反彈的驅(qū)動。201920202021202220230000傳統(tǒng)及能源類對甲醇月度消費(fèi)量(萬噸)2019202020212022202350.0000.00000201920202021202220230.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202310.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，MTO需求已經(jīng)進(jìn)入低增速時(shí)期，傳統(tǒng)需求預(yù)計(jì)將帶來為甲醇帶來一定邊際增量，但投產(chǎn)計(jì)劃主要集中在下半受限。。重點(diǎn)裝置方面興興輕烴裂解受原料乙烷供應(yīng)穩(wěn)定性影響投產(chǎn)存需求將面臨季節(jié)性下滑預(yù)期。因此整個(gè)需求端對于甲醇不足。00表格00產(chǎn)品地區(qū)企業(yè)簡稱產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間氯化物東東營華泰(一氯化物東東營華泰(二冰醋酸華中華魯恒升0二甲醚華東九江心連心20+2.5(一期)+20(二二期投產(chǎn)時(shí)間未定MTO西北青海大美60MTO西北寧夏寶豐0東山東聯(lián)億120+80二期投產(chǎn)時(shí)間未定華中河南豫通20東呋喃樹脂10+10月DMF西南貴州天福000MTO產(chǎn)能產(chǎn)能增速201820192020202120222023E030002783.6154.6197.6197.5213.5217.5269.120182019202020212022E2023E2024E2030E201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0001010407100104/07/100104071001040710010/25表格6：甲醇供需平衡預(yù)測國產(chǎn)量進(jìn)口量出口量表觀供應(yīng)傳統(tǒng)消費(fèi)量總消費(fèi)量供需缺口20221656951750357391748220222584671650328316644620223664972759365390756320224626417393683657336202256560377337139576582022665072755359384743202276335275636039275152022859160697324390714-1720229608983703323406729-26202267021771355423779-8202262590071633137370420226589707553364177532202316409007303553627172023257521676319374693-172023366552768360415775-720234650027483503907408202356750278336041077020236650027583504007508傾向于累庫，二季度802019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1/25六、估值及供需預(yù)期承壓，二季度甲醇重心或下移潤集中在原料煤炭端，上下游虧損都比較嚴(yán)重。隨著一季度煤價(jià)鏈呈現(xiàn)出了一定的修復(fù)跡象，利潤正由原料端逐步在向中下甲醇企業(yè)呈現(xiàn)出一定的復(fù)產(chǎn)積極性。根據(jù)理論現(xiàn)金流利潤測算，內(nèi)一步向下傳導(dǎo)。煤價(jià)高庫存和弱需求主導(dǎo)下整體下行趨勢大概率遞邏輯是煤價(jià)繼續(xù)為中下游環(huán)節(jié)讓利，待終端利潤逐步修復(fù)步下滑可能，甲醇估值壓力有望增加。國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)先增后減，且有進(jìn)口增加及新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期，而整體需求缺乏增長彈性，因此二季度或?qū)⒚媾R估值和供需雙重壓力，價(jià)格有回調(diào)預(yù)期， 002019202020212022202300000月12月2/250000000000000000000月8月9月101112 醇利潤 苯酚利潤