2023年造紙業(yè)：二個(gè)投資主線資源和結(jié)構(gòu)變化

造紙業(yè)：二個(gè)投資主線資源和結(jié)構(gòu)變化行業(yè)進(jìn)展趨勢(shì)

將來(lái)幾年，造紙工業(yè)在三個(gè)方面仍有較大的進(jìn)展空間：一是林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，提高纖維原料自我供應(yīng)力量；二是優(yōu)勢(shì)企業(yè)橫向整合，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)；三是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)模式，降低消耗削減排放。

二個(gè)投資主線

08年的二個(gè)投資主線：一是擁有上資源和資源獵取力量的林紙一體化企業(yè)，二是因產(chǎn)品和原料結(jié)構(gòu)變化，在將來(lái)一段時(shí)期業(yè)績(jī)有較大增幅或持續(xù)增長(zhǎng)力量強(qiáng)的公司。

重點(diǎn)上市公司推舉

在林紙一體化的公司中，我們重點(diǎn)推舉岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)；原料結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司中，我們重點(diǎn)推舉博匯紙業(yè)；由于消費(fèi)升級(jí)支撐公司持續(xù)增長(zhǎng)的公司中，我們重點(diǎn)推舉產(chǎn)品定位高端的太陽(yáng)紙業(yè)。

一、行業(yè)概況

(一)06年行業(yè)概況

06年全年中國(guó)紙及紙板消費(fèi)量和生產(chǎn)量分別達(dá)6600萬(wàn)噸和6500萬(wàn)噸，比05年分別增長(zhǎng)11.3%和16.07%。產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度高出消費(fèi)量增長(zhǎng)幅度5.23個(gè)百分點(diǎn),供需基本平衡。

06年，中國(guó)人均消費(fèi)量達(dá)50公斤，比上一年增加5公斤，比2022年29公斤增加了21公斤，人均消費(fèi)量的持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)中國(guó)紙及紙板消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。05年，全球人均紙及紙板年消費(fèi)量為56.3千克，其中北美人均消費(fèi)水平最高，為293.0千克，亞洲和非洲分別為35.3千克和6.8千克。經(jīng)過(guò)近幾年的快速增長(zhǎng)，中國(guó)紙張的人均消費(fèi)量水平以超過(guò)亞洲平均水平，并接近全球人均消費(fèi)水平。

(二)07年前三季度造紙工業(yè)經(jīng)營(yíng)概況

1、產(chǎn)量高增長(zhǎng)，投資增速回升

07年1-10月，紙和紙板的產(chǎn)量達(dá)6413.09萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.4%，其中新聞紙388.93萬(wàn)噸，增長(zhǎng)17.7%，估計(jì)07年全年，紙和紙板的產(chǎn)量達(dá)7364.50萬(wàn)噸，其中新聞紙將達(dá)445萬(wàn)噸。紙張產(chǎn)量連續(xù)保持高增長(zhǎng)。與此同時(shí)，由于06年投資增速回落，產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)有所緩解，07年下半年，絕大多數(shù)紙產(chǎn)品相繼提價(jià)，行業(yè)景氣及產(chǎn)品毛利率開(kāi)頭回升。

07年上半年行業(yè)投資增速反彈，07年上半年，造紙行業(yè)累積完成固定資產(chǎn)投資351億元，增長(zhǎng)27.5%，而06年上半年增長(zhǎng)為18.3%，增幅回升。

2、出口大幅增加

近年來(lái)，中國(guó)造紙工業(yè)進(jìn)展快速，裝備水平和整體競(jìng)爭(zhēng)力量大大提高，絕大多數(shù)紙產(chǎn)品在產(chǎn)量和質(zhì)量方面已完全能滿意國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，其中一些紙產(chǎn)品已開(kāi)頭批量出口。從06年起，部分紙產(chǎn)品凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹?，如新聞紙產(chǎn)品。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年1-9月，進(jìn)口總量313.52萬(wàn)噸，同比下降7.1%，出口總量331萬(wàn)噸，接近去年全年的出口量，同比增長(zhǎng)41%。

出口連續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。出口量的大幅增長(zhǎng)，部分緩解了行業(yè)新增產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。

(三)07年造紙工業(yè)運(yùn)行狀況分析

07年，影響造紙工業(yè)進(jìn)展的有利政策因素和不利制約因素并存，原料成本的持續(xù)上升、環(huán)保和資源約束連續(xù)影響造紙行業(yè)的盈利水平、轉(zhuǎn)變?cè)旒埿袠I(yè)的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)格局。07年大多數(shù)企業(yè)的盈利水平呈先抑后揚(yáng)之勢(shì)。

1、原料進(jìn)口依靠度持續(xù)增大

近年來(lái)，隨著造紙工業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張和產(chǎn)品檔次的不斷提高，纖維資源進(jìn)展滯后的沖突日益突出，由于產(chǎn)能的擴(kuò)張主要集中在以木漿、廢紙漿為原料高檔文化用紙、包裝紙及新聞紙，而國(guó)內(nèi)纖維資源進(jìn)展滯后，新增產(chǎn)能的對(duì)纖維原料的需求部分通過(guò)增加進(jìn)口來(lái)滿意，木漿和廢紙進(jìn)口量及所占全球貿(mào)易量的比例逐年增加。05年，我國(guó)進(jìn)口紙漿759萬(wàn)噸，約占世界商品漿總產(chǎn)量的16%，進(jìn)口廢紙1703萬(wàn)噸，為世界第一位，占全球凈出口量的61%。估計(jì)07年木漿和廢紙進(jìn)口量將高于06年。

2、原料價(jià)格上漲，壓縮企業(yè)盈利空間

產(chǎn)能快速擴(kuò)張、纖維資源進(jìn)展滯后及由此形成的原料進(jìn)口依靠增大，使我國(guó)對(duì)進(jìn)口原料需求剛性增加，近年來(lái)，原料價(jià)格的持續(xù)上漲并沒(méi)有轉(zhuǎn)變?cè)线M(jìn)口逐年增加的現(xiàn)狀。另一方面，由于產(chǎn)能的飽和及部分產(chǎn)品供過(guò)與求，產(chǎn)品的供應(yīng)剛性增大，進(jìn)而使原料價(jià)格上漲的價(jià)格傳導(dǎo)滯后，原料價(jià)格的上漲部分需要企業(yè)降低產(chǎn)品盈利空間來(lái)消化。

06年以來(lái)，木漿、廢紙持續(xù)上漲，其中進(jìn)口廢紙的價(jià)格表現(xiàn)的更為突出，目前，8#美廢，06年1月價(jià)格135美元/噸，07年1月是175美元/噸，07年11月達(dá)210美元/噸，06年1月到07年1月上漲30%；07年1月到07年11月上漲20%。由于近年產(chǎn)能擴(kuò)張較快，07年仍是產(chǎn)能集中釋放時(shí)期，原料價(jià)格上漲的價(jià)格傳導(dǎo)滯后，上半年，原料價(jià)格的上漲沒(méi)有帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，大多數(shù)企業(yè)盈利力量下降。

3、節(jié)能減排，文化用紙及相關(guān)紙產(chǎn)品價(jià)格上漲

07年，行業(yè)進(jìn)展的有利政策因素是國(guó)家加大節(jié)能減排的治理力度，節(jié)能減排的落實(shí)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，各地關(guān)閉了一批小紙廠和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)，這一舉措影響在下半年開(kāi)頭顯現(xiàn)，由于關(guān)閉的小紙廠和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)大多數(shù)是以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙生產(chǎn)廠，文化用紙供應(yīng)削減，價(jià)格上漲，而麥草和蘆葦?shù)确悄緷{原料價(jià)格下降。中檔文化紙價(jià)格的上漲及原料價(jià)格的持續(xù)上漲，帶動(dòng)了高檔文化紙和其他紙產(chǎn)品價(jià)格下半年普遍上漲。大型造紙企業(yè)由于環(huán)保設(shè)備完善，成為本次節(jié)能減排的收益者，而直接收益的就是大型文化紙生產(chǎn)企業(yè)。因此，今年大多數(shù)企業(yè)的盈利水平的呈先抑后揚(yáng)之勢(shì)。

二、紙及紙板消費(fèi)量、產(chǎn)量和纖維原料消耗猜測(cè)

(一)紙及紙板消費(fèi)量與GDP總量相關(guān)性分析

通過(guò)對(duì)1980年-2022年，紙及紙板總消費(fèi)量與GDP總量(27組數(shù)據(jù))的線性回歸分析發(fā)覺(jué)，紙及紙板消費(fèi)總量與GDP總量具有很高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.9857。紙及紙板消費(fèi)總量與GDP總量線性關(guān)系如下。

y=0.037x+631.39

R2=0.9857

即GDP每增加1萬(wàn)億元(人民幣)，紙及紙板消費(fèi)總量增加370萬(wàn)噸

(二)紙及紙板消費(fèi)量與產(chǎn)量猜測(cè)

我們基于06年紙及紙板消費(fèi)量和生產(chǎn)量、紙及紙板消費(fèi)量與GDP的線性關(guān)系，我們?cè)?7年、08年、09年和2022年GDP增長(zhǎng)率分別為11.6%、10.3%、9.6%和9%的假設(shè)下，猜測(cè)07年至2022年每年紙及紙板消費(fèi)量，我們基于07年前三季度紙及紙板生產(chǎn)量的增幅猜測(cè)07年全年的增幅及總產(chǎn)量，我們猜測(cè)，07年國(guó)內(nèi)紙及紙板生產(chǎn)量將超過(guò)消費(fèi)量，因此，在2022年至2022年，我們按產(chǎn)量的增長(zhǎng)與消費(fèi)量的增長(zhǎng)持平，猜測(cè)2022年至2022年紙及紙板生產(chǎn)量，依據(jù)這一猜測(cè)，從2022年到2022年，四年間消費(fèi)量和生產(chǎn)量的平均復(fù)合增長(zhǎng)率分別是8.33%和9.33%。

(三)漿及各類(lèi)漿的消耗猜測(cè)

07年10月國(guó)家發(fā)改委在下發(fā)的《造紙產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《政策》)，對(duì)造紙工業(yè)各類(lèi)纖維原料的結(jié)構(gòu)比例給出了明確的目標(biāo)值：

《政策》指出：“將通過(guò)提高木將比重、擴(kuò)大廢紙回收、合理利用非木漿，到2022年，造紙工業(yè)木漿、廢紙漿和非木漿結(jié)構(gòu)達(dá)到26%、56%和18%”。在木漿構(gòu)成中：“到2022年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)建設(shè)造紙林基地500萬(wàn)公頃、新增木漿生產(chǎn)力量645萬(wàn)噸。”，以06年國(guó)產(chǎn)木漿526萬(wàn)噸計(jì)算，到2022年國(guó)產(chǎn)木漿達(dá)1171萬(wàn)噸；在廢紙漿結(jié)構(gòu)方面，《政策》指出“到2022年，國(guó)內(nèi)廢紙利用率由(2022年)32%提高至38%”。

我們基于2022年到2022年紙及紙板產(chǎn)量和漿的總消耗量，依據(jù)《政策》標(biāo)明的漿的結(jié)構(gòu)和廢紙利用率及國(guó)產(chǎn)木漿的目標(biāo)值，并假設(shè)從2022年2022年，上述漿的結(jié)構(gòu)比例按等比例增長(zhǎng)(或削減)方式達(dá)到2022年的目標(biāo)值，猜測(cè)出從2022年至2022年的木漿、廢紙漿和非木漿及國(guó)產(chǎn)木漿和國(guó)內(nèi)廢紙漿的消耗量。并以此作為我們對(duì)中國(guó)造紙工業(yè)今后進(jìn)展趨勢(shì)推斷的一個(gè)基本的參考值。

(四)08年進(jìn)口原料價(jià)格仍將維持在高位，非木漿價(jià)格連續(xù)回落

08年，支撐國(guó)際商品漿和廢紙價(jià)格高位運(yùn)行的主要因素依舊存在。一是今年以來(lái)，美國(guó)連續(xù)降息，且后期仍有降息預(yù)期，美元將可能連續(xù)走軟，商品漿的主要出口國(guó)出口成本仍將受美元貶值影響而連續(xù)提高；二是國(guó)際油價(jià)的持續(xù)上漲，連續(xù)增大運(yùn)費(fèi)成本，進(jìn)而增加進(jìn)口原料成本；三中國(guó)因素仍舊存在，由于中國(guó)消費(fèi)量和產(chǎn)量將連續(xù)保持增長(zhǎng)，木漿和廢紙的進(jìn)口量將連續(xù)增大，我們猜測(cè)，08年，木漿和廢紙的進(jìn)口量將比07年分別增長(zhǎng)5.37%和2.61%。因此，在上述因素的支撐下，我們估計(jì)國(guó)際商品漿和廢紙價(jià)格將連續(xù)高位運(yùn)行。

08年，國(guó)家將連續(xù)加大節(jié)能減排的執(zhí)行力度，目前，對(duì)各地地方節(jié)能減排的考核已列為重要考核指標(biāo)，并施行一票拒絕制，因此，08年關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小紙廠將連續(xù)加大，特殊是以禾草漿和葦漿為原料的紙廠，因此，08年，禾草和蘆葦價(jià)格有望連續(xù)回落。

三、中國(guó)造紙工業(yè)進(jìn)展趨勢(shì)分析

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和人民生活水平及消費(fèi)力量的持續(xù)提高，經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)、資源和能源消耗大幅增加與中國(guó)資源和能源短缺的沖突日益突出，并成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的一個(gè)瓶頸。轉(zhuǎn)變目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)進(jìn)展的重要選擇。

造紙行業(yè)更是如此，紙張消費(fèi)拉動(dòng)下的生產(chǎn)力量快速擴(kuò)張，使供需關(guān)系已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，紙張生產(chǎn)由過(guò)去的供應(yīng)不足，已達(dá)到供需平衡，部分產(chǎn)品的產(chǎn)能已供過(guò)與求，造紙企業(yè)僅依靠簡(jiǎn)潔擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張來(lái)保持企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的空間已愈來(lái)愈小，與此同時(shí)，生產(chǎn)力量快速擴(kuò)張與我國(guó)纖維資源短缺和環(huán)保壓力增大的沖突日益突出，并成為制約我國(guó)造紙行業(yè)進(jìn)展的瓶頸。原料成本的持續(xù)上升、環(huán)保和資源約束正在轉(zhuǎn)變?cè)旒埿袠I(yè)的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)格局。

針對(duì)我國(guó)造紙工業(yè)現(xiàn)狀，07年10月，國(guó)家發(fā)改委在下發(fā)的《政策》，標(biāo)示將來(lái)行業(yè)進(jìn)展方向和政策導(dǎo)向?；谖覀儗?duì)對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀分析、對(duì)將來(lái)幾年紙及紙板消費(fèi)量與產(chǎn)量猜測(cè)和這一政策的解讀，我們對(duì)中國(guó)造紙工業(yè)今后進(jìn)展趨勢(shì)和特征給出一個(gè)基本描述和推斷。

中國(guó)造紙工業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)拓展方向：一是縱向延長(zhǎng)，提高纖維資源的自我供應(yīng)力量，改善纖維原料短缺發(fā)的現(xiàn)狀；二是橫向兼并，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益；三是引入資源窮盡利用的循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念設(shè)計(jì)生產(chǎn)系統(tǒng)，降低纖維資源消耗，削減污染物排放，實(shí)現(xiàn)同時(shí)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和環(huán)境質(zhì)量。

(一)縱向延長(zhǎng)，增加纖維資源供應(yīng)

將來(lái)幾年，造紙工業(yè)在產(chǎn)業(yè)延長(zhǎng)上仍有較大的空間，產(chǎn)業(yè)延長(zhǎng)主要是在二個(gè)方面：一是連續(xù)推動(dòng)造紙企業(yè)的林紙一體化，擴(kuò)大林業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高木漿的自我供應(yīng)力量，二是非木纖維資源的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將為一些公司提高較大的進(jìn)展空間。

2022年，造紙工業(yè)漿的總消耗量達(dá)5992萬(wàn)噸，其中木漿、廢紙漿和非木漿產(chǎn)量分別是1322萬(wàn)噸、3380萬(wàn)噸和1290萬(wàn)噸，木漿、廢紙漿和非木漿占漿總消耗量的比例分別為22.06%、56.41%和21.53%，其中國(guó)產(chǎn)木漿和國(guó)內(nèi)回收廢紙生產(chǎn)的廢紙漿產(chǎn)量分別是526萬(wàn)噸和710萬(wàn)噸，占漿總消耗量比例分別為8.78%和30.21%。

基于《政策》規(guī)劃的目標(biāo)，我們猜測(cè)：到2022年，國(guó)內(nèi)造紙工業(yè)木漿、廢紙漿和非木漿的消耗量將分別達(dá)2197萬(wàn)噸、4732萬(wàn)噸和1521萬(wàn)噸。其中，國(guó)產(chǎn)木漿和利用國(guó)內(nèi)(回收廢紙)生產(chǎn)的廢紙漿分別達(dá)1171萬(wàn)噸和2811萬(wàn)噸。

依據(jù)《政策》規(guī)劃的目標(biāo)：到2022年，我國(guó)造紙工業(yè)要實(shí)現(xiàn)建設(shè)造紙林基地500萬(wàn)公頃、新增木漿生產(chǎn)力量645萬(wàn)噸，按06年國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量526萬(wàn)噸計(jì)算，從20006年到2022年，將來(lái)四年，國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量增長(zhǎng)122.62%，年(算術(shù))平均增長(zhǎng)在30.67%，國(guó)內(nèi)林紙一體和木漿生產(chǎn)在將來(lái)幾年，仍存在較大的進(jìn)展空間并將保持較高的增長(zhǎng)。

《政策》指出：“充分竹類(lèi)、甘蔗渣和蘆葦?shù)荣Y源制漿造紙，嚴(yán)格掌握禾草漿生產(chǎn)總量，原則上不再新建禾草化學(xué)漿新建生產(chǎn)項(xiàng)目”。

這一政策表明，今后幾年，國(guó)內(nèi)造紙工業(yè)，通過(guò)關(guān)閉和淘汰污染嚴(yán)峻的禾草化學(xué)漿、增加污染相對(duì)較低的竹類(lèi)、甘蔗渣和蘆葦漿產(chǎn)量，調(diào)整非木漿的結(jié)構(gòu)比例。07年，國(guó)家加大了節(jié)能減排的治理，關(guān)閉和淘汰落后草本制漿技術(shù)和制漿生產(chǎn)線，淘汰小制漿企業(yè)，而這些企業(yè)大多數(shù)是以麥草為原料的造紙企業(yè)，2022年，國(guó)內(nèi)造紙工業(yè)非木漿產(chǎn)量為1260萬(wàn)噸，其中葦漿、竹漿、蔗渣漿、禾草漿產(chǎn)量分別為138萬(wàn)噸、86萬(wàn)噸、63萬(wàn)噸和929萬(wàn)噸，葦漿、竹漿和蔗渣漿的總合是283萬(wàn)噸。

(06年非木漿產(chǎn)量是1290萬(wàn)噸，與05年相差不足3%，在下面的分析中，我們?nèi)詫⒏黝?lèi)非木漿05年的產(chǎn)量作為分析的依據(jù))。按我們的猜測(cè)，到2022年，非木漿的產(chǎn)量將達(dá)1521萬(wàn)噸，比2022年增加231萬(wàn)噸，我們估計(jì)：07年至今后一段時(shí)期，已關(guān)閉和將要關(guān)閉的禾草漿年產(chǎn)能估量在460萬(wàn)噸左右，因此，今后一段時(shí)期，將通過(guò)增加竹漿、甘蔗渣漿和蘆葦漿的產(chǎn)量，到2022年，竹漿、甘蔗渣漿和蘆葦漿的產(chǎn)量將從06年的283萬(wàn)噸基礎(chǔ)上再增加691萬(wàn)噸，才能彌補(bǔ)淘汰的落后禾草漿和其它環(huán)保不達(dá)標(biāo)的非木漿生產(chǎn)線所削減的非木漿產(chǎn)能，并使2022年非木漿總產(chǎn)量達(dá)到1500萬(wàn)噸，將來(lái)四年，這三類(lèi)漿的產(chǎn)量將增長(zhǎng)144%，年(算術(shù))平均增長(zhǎng)將達(dá)36%，因此，造紙行業(yè)將通過(guò)非木漿結(jié)構(gòu)的調(diào)整，削減污染嚴(yán)峻的禾草漿產(chǎn)量，大幅增加竹漿、甘蔗渣漿和蘆葦?shù)漠a(chǎn)量，保持非木漿產(chǎn)量的適度增長(zhǎng)，而非木漿的比例逐年下降。在葦漿、竹漿和蔗渣漿中，由于蔗渣漿受甘蔗種植面積的限制，且生產(chǎn)僅限于制糖企業(yè)，而葦漿和竹漿不占用基本農(nóng)田，我們認(rèn)為今后葦漿和竹漿的進(jìn)展空間更大，進(jìn)展葦漿和竹漿的經(jīng)濟(jì)價(jià)值更高。

(二)橫向整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)

為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，提高整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，《政策》指出：

支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，進(jìn)展10左右100萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，進(jìn)展若干家年產(chǎn)300萬(wàn)噸以上跨地區(qū)、跨部門(mén)、跨全部制的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)。提高產(chǎn)業(yè)集中度，到2022年，排名前30制漿造紙企業(yè)紙及紙板產(chǎn)量之和占總產(chǎn)量的比重由目前的32%(05年)提高到40%。

2022年，國(guó)內(nèi)排名前30制漿造紙企業(yè)紙及紙板產(chǎn)量之和為2213萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的比重是34%，依據(jù)我們對(duì)2022年國(guó)內(nèi)紙及紙板總產(chǎn)量的猜測(cè)值9277萬(wàn)噸計(jì)算，假如2022年排名前30制漿造紙企業(yè)紙及紙板產(chǎn)量之和占總產(chǎn)量的比重達(dá)到40%，前30名制漿造紙企業(yè)紙及紙板產(chǎn)量之和將達(dá)3710萬(wàn)噸，將來(lái)四年，前30名制漿造紙企業(yè)紙及紙板產(chǎn)量之和將增長(zhǎng)67.6%，年平均復(fù)合增長(zhǎng)16.9%。由于前30名企業(yè)之間在競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)張力量方面存在肯定的差距，我們估計(jì)其中規(guī)模大、競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)張力量強(qiáng)的企業(yè)，將來(lái)幾年的年平均復(fù)合增長(zhǎng)應(yīng)不低于25%，這類(lèi)造紙企業(yè)仍存在較大的橫向擴(kuò)張和整合空間。

(三)引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和生產(chǎn)系統(tǒng)，降低消耗削減排放

近幾年來(lái)，我國(guó)紙及紙板的消費(fèi)量和產(chǎn)量的增長(zhǎng)持續(xù)高于GDP的增長(zhǎng)，造紙工業(yè)消費(fèi)快速增長(zhǎng)與纖維資源短缺和環(huán)保壓力大的沖突更加突出，由于資源供應(yīng)有限，僅靠增大資源供應(yīng)量來(lái)解決這一沖突是不夠，因此，必需通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，在新增產(chǎn)能上，引入”低克重高灰份”的最新理念和資源窮盡利用的循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和生產(chǎn)系統(tǒng)，降低纖維資源、能源消耗，削減污染物排放，解決上述沖突。而作為采納循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和生產(chǎn)系統(tǒng)的企業(yè)，也能同時(shí)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和降低對(duì)環(huán)境的污染。可以預(yù)見(jiàn)，將來(lái)幾年，企業(yè)在新增產(chǎn)能上，引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和生產(chǎn)系統(tǒng)，是企業(yè)增加競(jìng)爭(zhēng)力的一種選擇，并將成為一個(gè)進(jìn)展方向。

(四)三類(lèi)企業(yè)持續(xù)進(jìn)展力量強(qiáng)

基于我們上面對(duì)行業(yè)將來(lái)進(jìn)展趨勢(shì)的分析，我們認(rèn)為三類(lèi)企業(yè)或三類(lèi)經(jīng)營(yíng)模式最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張和持續(xù)進(jìn)展產(chǎn)能最強(qiáng)：一是具有向上游資源或資源獵取力量的林紙或竹紙、蘆葦紙一體的造紙企業(yè)，二是規(guī)模大整合力量強(qiáng)的企業(yè)；三是注意循環(huán)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)。

1、連續(xù)重點(diǎn)關(guān)注擁有資源和資源獵取力量的企業(yè)

近年來(lái)，隨著我國(guó)造紙工業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張和原料價(jià)格的持續(xù)上漲，資源的價(jià)值將更加突出。造紙工業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)快速擴(kuò)張和產(chǎn)品檔次的不斷提高，木漿用林木及其纖維資源短缺，促使原料價(jià)格持續(xù)上漲，在多數(shù)種類(lèi)紙產(chǎn)品產(chǎn)能已飽和及部分種類(lèi)紙產(chǎn)品過(guò)剩的市場(chǎng)環(huán)境下，原料價(jià)格的持續(xù)上漲，直接壓縮僅有制造環(huán)節(jié)的造紙企業(yè)紙產(chǎn)品的盈利空間，從06年起，隨著原料價(jià)格的持續(xù)上漲，大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降，造紙企業(yè)依靠單純擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)提高規(guī)模效益和支撐業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)步而增加企業(yè)價(jià)值的進(jìn)展空間愈來(lái)愈小。

與此同時(shí)，從06年開(kāi)頭，其中造林較早企業(yè)的速生林已進(jìn)入規(guī)模輪伐期，具有林紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)在原料有效保證及原料成本上與無(wú)林企業(yè)之間的差距正在拉大，林業(yè)本身的增值力量及原料的有效保證和成本優(yōu)勢(shì)，成為打算企業(yè)盈利力量、有效擴(kuò)張力量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不行替代的關(guān)鍵因素之一。林木資源的擁有和掌握以及由此形成的成本優(yōu)勢(shì)和在林業(yè)資源上的增值與擴(kuò)張力量，成為打算企業(yè)持續(xù)進(jìn)展力量和企業(yè)價(jià)值的不行替代的打算因素之一。

我國(guó)人多地少的現(xiàn)狀，使我們必需擴(kuò)大纖維資源的利用范疇，需進(jìn)展和科學(xué)利用非木漿資源，才能提高漿的自我供應(yīng)力量，在大力進(jìn)展林紙一體化的同時(shí)，應(yīng)充分利用蘆葦和竹林的資源，適度擴(kuò)大非木漿的供應(yīng)量。從我們對(duì)將來(lái)國(guó)內(nèi)纖維資源進(jìn)展趨勢(shì)的分析和猜測(cè)可以看出，將來(lái)幾年，林紙一體化及木漿產(chǎn)量、竹漿和葦漿產(chǎn)量將保持較快的進(jìn)展速度，林紙一體化、蘆漿和竹漿仍有很大的進(jìn)展進(jìn)展空間，07年及今后一段時(shí)期，在我們關(guān)注的具有上游資源的企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，除連續(xù)關(guān)注林業(yè)資源和林紙一體化企業(yè)，還應(yīng)關(guān)注蘆葦和竹林資源的利用和具有開(kāi)發(fā)這類(lèi)資源力量的公司及將來(lái)價(jià)值，隨著國(guó)家關(guān)閉禾草漿生產(chǎn)線力度的不斷加大，造紙企業(yè)在開(kāi)發(fā)、利用蘆葦和竹林資源，擴(kuò)大葦漿和竹漿產(chǎn)能方面，將有較大的進(jìn)展空間和機(jī)遇，也會(huì)為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

2、關(guān)注具有整合力量的企業(yè)

薄利時(shí)期的到來(lái)，為行業(yè)內(nèi)的收購(gòu)兼并供應(yīng)需市場(chǎng)機(jī)會(huì)，催生寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，06年以來(lái)，原料價(jià)格持續(xù)上漲紙張，紙產(chǎn)品供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加猛烈，絕大多數(shù)紙產(chǎn)品毛利率下降，高盈利時(shí)期的結(jié)束，薄利時(shí)期的到來(lái)，行業(yè)內(nèi)一批規(guī)模大和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量強(qiáng)的企業(yè)消失，為優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并，利用存量產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，供應(yīng)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在供需基本平衡和部分產(chǎn)品的產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)效率高和具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，今后一段時(shí)期將會(huì)更多的通過(guò)收購(gòu)、兼并，利用存量產(chǎn)能和提高存量產(chǎn)能的經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，連續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利力量和價(jià)值的提升，因此，在今后一段時(shí)期，我們要重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、有整合力量的企業(yè)的投資價(jià)值和因它們收購(gòu)兼并行為所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

3、關(guān)注采納循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)系統(tǒng)的造紙企業(yè)

造紙工業(yè)消費(fèi)快速增長(zhǎng)與纖維資源短缺和環(huán)保壓力大的沖突日益突出，原料、能源成本的持續(xù)提高和環(huán)保壓力的增大，已使一些企業(yè)預(yù)備在新增產(chǎn)能上采納循環(huán)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)模式和生產(chǎn)系統(tǒng)，以降低企業(yè)界經(jīng)營(yíng)成本，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，由于具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)功能的生產(chǎn)系統(tǒng)，能削減纖維資源、能源的消耗，削減污染排放，在降低成本提高產(chǎn)品的盈利力量和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力上有明顯的作用，在造紙企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張和技改中有較大的運(yùn)用和進(jìn)展空間，而能勝利應(yīng)用循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念和生產(chǎn)系統(tǒng)的企業(yè)，在今后的市場(chǎng)中將顯示明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

四、新聞紙行業(yè)分析

(一)新聞紙消費(fèi)量和生產(chǎn)量猜測(cè)

06年全年新聞紙消費(fèi)量和生產(chǎn)量分別達(dá)344萬(wàn)噸和375萬(wàn)噸，比05年分別增長(zhǎng)3.93%和17.55%。產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度高出消費(fèi)量增長(zhǎng)幅度13.62個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)品供過(guò)于求。我們估計(jì)07年新聞紙消費(fèi)量為371萬(wàn)噸，07年后，新聞紙消費(fèi)量每年遞增8%，產(chǎn)量的增長(zhǎng)高于消費(fèi)量的增長(zhǎng)。

(二)新聞紙供過(guò)于求，產(chǎn)品毛利率低位徘徊

06年，晨鳴紙業(yè)(14.96,0.56,3.89%,股票吧)新建40萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)線和華泰其次條40萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)線分別在06年10月和12月投產(chǎn)，在07年達(dá)產(chǎn)，新聞紙供應(yīng)進(jìn)一步加大，新聞紙產(chǎn)品供過(guò)于求加劇，07年上半年，新聞紙價(jià)格在低位徘徊。而07年全年，新聞紙的主要原料——進(jìn)口廢紙的價(jià)格持續(xù)上漲，上半年，新聞紙毛利率持續(xù)下降。

07年，國(guó)家加大節(jié)能減排的環(huán)境愛(ài)護(hù)治理力度，各地關(guān)閉小的文化紙生產(chǎn)企業(yè)，削減了市場(chǎng)的供應(yīng)，同時(shí)，出口連續(xù)增加，再加上07年前9個(gè)月沒(méi)有新的新聞生產(chǎn)線投產(chǎn)，新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張緩解，供需沖突緩和，加之原料價(jià)格的持續(xù)上漲和通貨膨脹，新聞紙產(chǎn)品6月份開(kāi)頭提價(jià)，新聞紙價(jià)格的上漲，使產(chǎn)品毛利率水平和行業(yè)景氣度開(kāi)頭啟穩(wěn)并略有回升。但供過(guò)于求的現(xiàn)狀仍沒(méi)有根本轉(zhuǎn)變，新聞毛利率仍保持在低位水平。

(三)行業(yè)洗牌加劇，寡頭競(jìng)爭(zhēng)形成

07年新聞紙行業(yè)的行業(yè)特征:一是國(guó)內(nèi)新聞紙生產(chǎn)力量已超過(guò)市場(chǎng)需求，產(chǎn)品由過(guò)去供需存在缺口，變?yōu)楣┻^(guò)于求，二是產(chǎn)品高利潤(rùn)時(shí)期結(jié)束；三是行業(yè)洗牌加劇，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局形成。在目前市場(chǎng)供過(guò)于求和產(chǎn)品毛利率下降的狀況下，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)仍舊沒(méi)有停止擴(kuò)大產(chǎn)能的努力，06年投產(chǎn)華泰股份(26.39,1.23,4.89%,股票吧)和晨鳴紙業(yè)各40萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)線,07年達(dá)產(chǎn)，08年初,廣州造紙廠35噸生產(chǎn)線將投產(chǎn)，08年，華泰股份新會(huì)40萬(wàn)噸生產(chǎn)線，08年年新增產(chǎn)能將連續(xù)大于需求的增加，產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)和產(chǎn)能過(guò)剩，使新聞紙產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，07年和08年新聞紙產(chǎn)品連續(xù)在低位徘徊，行業(yè)洗牌力度進(jìn)一步加大，企業(yè)間的二級(jí)分化加劇和產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，行業(yè)龍頭依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理效率，加速擴(kuò)大產(chǎn)能和市場(chǎng)份額，淘汰無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和擠占它們的市場(chǎng)份額，成為行業(yè)寡頭，行業(yè)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局正在形成。

造紙工業(yè)是規(guī)模效益顯著的行業(yè)，行業(yè)的寡頭首先要有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和有效的持續(xù)擴(kuò)張力量，由于新聞紙價(jià)格和利潤(rùn)率已處于低位，在這輪行業(yè)洗牌中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張只有得到經(jīng)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)的支撐，規(guī)模擴(kuò)張才是有效的，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自二個(gè)方面：一是經(jīng)營(yíng)管理的高效率、低成本，經(jīng)營(yíng)規(guī)模大，具有參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力量和產(chǎn)品出口力量，二是原料成本有優(yōu)勢(shì)，換言之，只有具備這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)之一的企業(yè)，在這輪行業(yè)洗牌中才能通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張，鞏固和擴(kuò)大規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，確立市場(chǎng)地位，最終成為行業(yè)的寡頭。

(四)出口量快速增長(zhǎng)，緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力

06年全年，新聞紙出口32萬(wàn)噸，07年1-9月，新聞紙出口50.5萬(wàn)噸，是06年全年的1.58倍，估計(jì)07年全年出口將超過(guò)60萬(wàn)噸。出口市場(chǎng)的打開(kāi)一方面緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求壓力，另一方面，也可封住國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格的下降空間。

(五)08年供應(yīng)過(guò)剩將連續(xù)加重

與07年前9個(gè)月比，07年10月后，新聞紙將進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，07年10月，山鷹紙業(yè)(7.04,0.12,1.73%,股票吧)18萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)線投產(chǎn)(本項(xiàng)目是30萬(wàn)噸包裝紙，也可年產(chǎn)18萬(wàn)噸新聞紙)，年底山東省淄博神州萬(wàn)泰科紙業(yè)股份有限兩臺(tái)(共)年產(chǎn)12萬(wàn)噸的新聞紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，08年初廣州造紙廠年產(chǎn)35萬(wàn)噸將投產(chǎn),華泰新會(huì)年產(chǎn)40萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)線也將方案在08年下半年投產(chǎn)，從07年下半年到08年，將有共125萬(wàn)噸新聞紙生產(chǎn)間續(xù)投產(chǎn)，盡管少數(shù)廠家，如岳陽(yáng)紙業(yè)(24.42,0.69,2.91%,股票吧)，新聞紙生產(chǎn)線已全部轉(zhuǎn)產(chǎn)，08年新聞紙行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的壓力將連續(xù)加重。

五、投資策略

(一)重點(diǎn)關(guān)注林紙一體化造紙和結(jié)構(gòu)性變化促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)

08年，我們將遵循二條業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的投資主線：一是具有資源優(yōu)勢(shì)(4134.890,19.27,0.47%,股票吧)的林紙一體化公司；二是因原料結(jié)構(gòu)性變化和消費(fèi)升級(jí)，使業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司或業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)力量強(qiáng)的公司。

同時(shí)應(yīng)關(guān)注08年統(tǒng)一稅率將增厚一些造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)。由于造紙企業(yè)絕大多數(shù)執(zhí)行33%企業(yè)所得稅，08年內(nèi)外資企業(yè)統(tǒng)一執(zhí)行25%的企業(yè)所得稅，目前所得稅為33%的企業(yè)，08年統(tǒng)一稅率執(zhí)行將提高目前執(zhí)行33%所得稅企業(yè)的盈利力量。

在林紙一體化造紙公司中應(yīng)特殊關(guān)注育林早和林業(yè)規(guī)模較大的公司。由于林紙一體化造紙企業(yè)的資源和成本優(yōu)勢(shì)日益突出，且持續(xù)進(jìn)展力量強(qiáng)，這類(lèi)公司今后將有較強(qiáng)的盈利力量和成長(zhǎng)性，應(yīng)連續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

這里，我們連續(xù)重點(diǎn)推舉國(guó)內(nèi)最早從事林紙一體建設(shè)的岳陽(yáng)紙業(yè)和目前正進(jìn)行林紙一體建設(shè)晨鳴紙業(yè)。

原料結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司中，我們重點(diǎn)推舉博匯紙業(yè)(19.88,0.91,4.80%,股票吧)；由于消費(fèi)升級(jí)支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司中，我們重點(diǎn)推舉太陽(yáng)紙業(yè)(31.30,1.24,4.13%,股票吧)。

(二)重點(diǎn)上市公司及推舉要點(diǎn)

1、岳陽(yáng)紙業(yè)

(1)公司林紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

目前公司林地面積已超過(guò)100萬(wàn)畝，為加快林業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司全資子公司茂源林業(yè)正由自己造林為主向收購(gòu)中成林轉(zhuǎn)變，公司今后將連續(xù)依托茂源林業(yè)，擴(kuò)大林地面積，持續(xù)增加林業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模。公司林紙一體化的資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、育林的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及由此形成的成本優(yōu)勢(shì)和盈利力量將日益突出，并成為有別于其他無(wú)林業(yè)資源造紙企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(2)業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)周期

公司業(yè)績(jī)已進(jìn)入高增長(zhǎng)周期，公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是公司全資子公司茂源林業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)自砍伐量逐年增加和木材價(jià)格逐年上漲。除此之外，07年和08年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)還有公司收購(gòu)的湘江紙業(yè)；09年和2022年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)還有40萬(wàn)噸印刷紙項(xiàng)目的投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)。

(3)業(yè)績(jī)猜測(cè)與投資建議

我們猜測(cè)，公司07年、08年和09年EPS分別為0.306元、0.46元和0.74元，考慮到公司林業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值和將來(lái)的擴(kuò)張力量及09年和2022年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３指咴鲩L(zhǎng)，我們賜予08年58倍的PE，一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)位26.81元，賜予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

2、晨鳴紙業(yè)

(1)行業(yè)龍頭，整合力量強(qiáng)

行業(yè)龍頭，截止06年，已連續(xù)多年銷(xiāo)