電子信息產(chǎn)業(yè)融資需求特征分析

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科技以人為本，人以什么為本？這是一個(gè)繁雜的問題。不過，IT的人猶如比其他行業(yè)的人更叫“窮”，“缺錢”，這也是電子信息產(chǎn)業(yè)無法回避的一個(gè)話題。電子信息產(chǎn)業(yè)的多樣化特征抉擇了其融資的繁雜程度。中國電子信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)展研究院IT經(jīng)濟(jì)研究所研究員侯利通過對40多家電子信息產(chǎn)業(yè)上市公司的實(shí)證分析，為我們勾畫出了電子信息產(chǎn)業(yè)的融資特征圖。

信息產(chǎn)業(yè)的總體特征及其資金需求分析

從一般意義上講，信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征包括網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、本金優(yōu)勢和用戶鎖定三大特征。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也被稱為正反應(yīng)效應(yīng)，指的是信息產(chǎn)業(yè)是一種贏者通吃的產(chǎn)業(yè)，大者恒大，優(yōu)者更優(yōu)。概括而言，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)指的是由于人們生產(chǎn)和使用信息產(chǎn)品的目的是更好地收集和交流信息，因此信息產(chǎn)品存在著互聯(lián)的內(nèi)在需要，這種需求的得志程度與網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模緊密相關(guān)。隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的增大，每名用戶承受的本金將持續(xù)下降，同時(shí)信息和閱歷交流的范圍得到擴(kuò)大，全體用戶都可能從網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的擴(kuò)大中獲得更大的價(jià)值。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的最直接影響是正反應(yīng)。當(dāng)某種具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品剛剛投入市場時(shí)，初期的用戶大多數(shù)是技術(shù)愛好者和高收入者等對價(jià)格不敏感的人。此時(shí)市場容量的增長是一個(gè)相對緩慢的過程。然而，隨著用戶數(shù)的增多，越來越多的人會(huì)從效益，利益示范中察覺該產(chǎn)品是值得添置的。當(dāng)用戶數(shù)量達(dá)成某個(gè)臨界容量后，該產(chǎn)品將正式進(jìn)入群眾市場，開頭超常進(jìn)展階段，可見，能否在早期獲得更多用戶的支持，進(jìn)入向上的正反應(yīng)，對于廠商具有生死攸關(guān)的意義。

本金優(yōu)勢指除了片面信息設(shè)備制造企業(yè)外，大多數(shù)信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)都具有高固定本金、低邊際本金的特點(diǎn)。信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量極高，在生產(chǎn)出最終產(chǎn)品之前，要求企業(yè)舉行大量的設(shè)備投入和研究開發(fā)，還要承受很高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。但一旦產(chǎn)品研制告成，那么復(fù)制每件產(chǎn)品的本金一般都相當(dāng)?shù)土?/p>

用戶鎖定指由于信息產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)品多數(shù)處于某個(gè)系統(tǒng)中，單件產(chǎn)品只有與其他產(chǎn)品相互合作才能發(fā)揮作用。因此用戶在添置了某件產(chǎn)品之后，通常還要添置配套的硬件和軟件，并且學(xué)習(xí)產(chǎn)品的使用方法，才能充分發(fā)揮其效用。此時(shí)，一旦用戶向某種特定的系統(tǒng)中投入各種補(bǔ)充和耐用的資產(chǎn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生鎖定。鎖定程度的大小與早期的投入，即轉(zhuǎn)移本金有關(guān)。投入越多，那么鎖定程度越高。從長期來看，新技術(shù)取代舊技術(shù)，老產(chǎn)品升級(jí)到新產(chǎn)品是必然趨勢。但是何時(shí)升級(jí)，升級(jí)到哪一代產(chǎn)品的抉擇權(quán)在用戶手中。在老系統(tǒng)還能正常工作的前提下，假設(shè)采用新系統(tǒng)帶來的價(jià)值增量不能抵消轉(zhuǎn)移本金，那么用戶將會(huì)持續(xù)觀望等待。

除了以上三個(gè)方面的技術(shù)特征外，信息產(chǎn)業(yè)還具有戰(zhàn)略性、高創(chuàng)新與高風(fēng)險(xiǎn)性、國際化、高投入等特征。

戰(zhàn)略性

信息產(chǎn)業(yè)是當(dāng)今社會(huì)的戰(zhàn)略技術(shù)產(chǎn)業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展不僅能夠有效地解決可持續(xù)進(jìn)展面臨的約束，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)長期進(jìn)展供給技術(shù)根基，還能夠得志大國進(jìn)展經(jīng)濟(jì)需要，有助于建立與大國產(chǎn)業(yè)和大國經(jīng)濟(jì)布局相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)布局，提升一個(gè)國家的國際競爭力，此外，信息產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展能夠維護(hù)國家安好及得志國家的其他需要。

高創(chuàng)新與高風(fēng)險(xiǎn)性

信息技術(shù)代表了當(dāng)今社會(huì)最為先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)力，信息產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展與信息技術(shù)頻繁的更新?lián)Q代精細(xì)相連。目前，世界上信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)加速進(jìn)展的新時(shí)期，它以科技研發(fā)為先導(dǎo)的特點(diǎn)日益明顯。信息技術(shù)的擴(kuò)展速度是每三年增加一倍，信息技術(shù)專利每年新增超過30萬件，科研資料的有效壽命平均只有5年，可見，信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度是其他產(chǎn)業(yè)所不能對比的。創(chuàng)新是有風(fēng)險(xiǎn)的，信息產(chǎn)業(yè)的高度創(chuàng)新性也必然蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)性，這不僅由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的資金相對較大，而且由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的告成率較低，加上形成產(chǎn)業(yè)化的過程周期較長，因此，在信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的整個(gè)過程中，都需要有較充沛的資金來支持。

高投入

無論是硬件設(shè)備的制造，還是軟件的生產(chǎn)與開發(fā)，均需要大量的資金投入。尤其是在產(chǎn)業(yè)進(jìn)展初期，技術(shù)開發(fā)、根基創(chuàng)辦、設(shè)施裝備、人員培訓(xùn)等都是漫長而花費(fèi)資金的過程，需要投入大量的人、財(cái)、物。而當(dāng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展起來以后，為了保持競爭優(yōu)勢，依舊需要不斷地追加大量的投資用于產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新、市場推廣、渠道創(chuàng)辦等方面，稍有懈怠，就可能被競爭對手超越，前期的投入就可能前功盡棄。

國際化

信息產(chǎn)業(yè)是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化產(chǎn)生的，并且其進(jìn)展也加速了全球化的進(jìn)程。平臺(tái)的統(tǒng)一、市場的開放、技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化為信息產(chǎn)業(yè)的國家化供給了技術(shù)保障。當(dāng)前，沒有那個(gè)產(chǎn)業(yè)的國際化程度和范圍像信息產(chǎn)業(yè)這樣深刻，涉及到產(chǎn)業(yè)資源、市場要素、企業(yè)組織和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，跨國公司在領(lǐng)導(dǎo)市場、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)方面起著空前的作用?！皣鴥?nèi)競爭國際化，國際競爭國內(nèi)化”的描述最為恰當(dāng)?shù)胤从沉诵畔a(chǎn)業(yè)的國際化特征。

信息產(chǎn)業(yè)的以上特征抉擇了信息產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展需要大量的資金投入，需要多樣化的資金渠道，需要國家的高度支持。在傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債務(wù)融資根基上，我們務(wù)必加快風(fēng)險(xiǎn)投資體制的創(chuàng)辦，并合理利用國際資金，加強(qiáng)海外直接融資和吸引外資的力度。

不同行業(yè)的資金需求特征與融資選擇

對信息產(chǎn)業(yè)總體特征的分析說明，信息產(chǎn)業(yè)的融資問題實(shí)際上是關(guān)系到產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的一個(gè)關(guān)鍵問題。但我們理應(yīng)看到，信息產(chǎn)業(yè)本身是由好多特性迥異、差異很大的行業(yè)構(gòu)成的，它既包括通訊設(shè)備、家電、元器件等制造部門，也包括軟件、電信、網(wǎng)絡(luò)信息等服務(wù)部門，不同的行業(yè)特性抉擇了這些行業(yè)中的企業(yè)有著不同的資金需求特征和融資偏好，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)充分考慮到不同融資手段的本金與風(fēng)險(xiǎn)，既能夠盡量以較低的本金籌集到企業(yè)經(jīng)營所需的資金，又能制止融資方式不當(dāng)而陷入財(cái)務(wù)窘境。

軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

實(shí)際上，軟件行業(yè)是最能表達(dá)信息產(chǎn)業(yè)特性的一個(gè)行業(yè)，前面提到的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、本金優(yōu)勢和用戶鎖定，在軟件行業(yè)表現(xiàn)得最為充分。但是從細(xì)分的軟件類別來看，又存在確定的差異。

系統(tǒng)軟件

系統(tǒng)軟件行業(yè)是最能表達(dá)信息產(chǎn)業(yè)特性的一個(gè)行業(yè)，其開發(fā)總是伴隨著前期的高額資金投入，行業(yè)的進(jìn)入門檻對比高，產(chǎn)品的開發(fā)需要大量的軟件人才共同協(xié)作才能完成，研發(fā)所需資金分外浩瀚，因此往往實(shí)力不強(qiáng)的軟件企業(yè)很難進(jìn)入。此外，系統(tǒng)軟件往往涉及到分外繁雜和尖端的技術(shù)，對安好、穩(wěn)定性等要求分外高，往往需要好多企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟共同開發(fā)和研制。從市場的角度來看，系統(tǒng)軟件用戶更多地是企業(yè)和政府等集團(tuán)用戶，企業(yè)在開拓市場過程中的廣告開支并不很大。正是由于進(jìn)入壁壘較高，因此從市場布局來看是高度集中的，往往幾家企業(yè)就占據(jù)了市場份額的絕大片面，并且國際化程度很高。

應(yīng)用軟件

從應(yīng)用軟件來看，市場的進(jìn)入壁壘那么對比低，多數(shù)的技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)意均來自于中小企業(yè)，新產(chǎn)品開發(fā)的前期所需資金量不是很大，市場布局對比分散，地域性特征對比明顯。從共性來看，無論是系統(tǒng)軟件企業(yè)還是應(yīng)用軟件企業(yè)，其資本構(gòu)成中人力資本和無形資產(chǎn)的比重分外高，而固定資本比例那么對比低（見圖1和圖2），員工的工資是企業(yè)經(jīng)營的主要本金。并且由于軟件技術(shù)往往分外繁雜，其開發(fā)過程中存在很大的不確定性，企業(yè)進(jìn)展初期的風(fēng)險(xiǎn)對比大，產(chǎn)品開發(fā)失敗和經(jīng)營失敗的概率對比高，而一旦產(chǎn)品開發(fā)告成，企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和用戶鎖定效應(yīng)共同的作用會(huì)使企業(yè)的盈利水平急速提高，企業(yè)往往有充沛的現(xiàn)金流和增長潛力，企業(yè)經(jīng)營的不確定性降低，風(fēng)險(xiǎn)裁減。另外，相對與制造業(yè)而言，軟件產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條一般對比短，產(chǎn)業(yè)上下游的界限不明顯。

軟件產(chǎn)業(yè)融資特性

軟件產(chǎn)業(yè)的上述特征使得軟件企業(yè)的融資與其他行業(yè)有很大的不同。首先，由于前期風(fēng)險(xiǎn)較大，固定資產(chǎn)比重低，企業(yè)規(guī)模較小，因而往往難以通過傳統(tǒng)的股票融資和債務(wù)融資來籌集資金，產(chǎn)品研發(fā)所需資金主要依靠天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)基金的少量資金。其次，當(dāng)企業(yè)度過了孵化期，經(jīng)營走上正軌以后，通過資本市場融資往往是必然的選擇，一方面為初期的風(fēng)險(xiǎn)投資者供給了退出通道，另一方面為企業(yè)開拓市場，加強(qiáng)研發(fā)力度籌集大量的資金，這一階段的主要外部融資手段是通過IPO（首次公開上市發(fā)行）、增發(fā)、配股等在融資手段來舉行股權(quán)融資，除了舉行外部融資以外，由于企業(yè)的盈利水平較高，現(xiàn)金流充沛，企業(yè)可以通過裁減分紅，提高留存收益比率來增加內(nèi)源資金的比重，降低外部融資本金。結(jié)果，對于那些已經(jīng)形成很大規(guī)模的軟件上市公司而言，也可以利用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等衍生金融工具來籌集資金，假設(shè)公司經(jīng)營良好，就有充沛的現(xiàn)金來舉行支付，而一旦經(jīng)營狀況欠佳，可制止因股東大量拋售股票而影響企業(yè)的穩(wěn)定和市場聲譽(yù)。

通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

通訊制造中的手機(jī)和家電行業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品都屬于消費(fèi)品，由于制造的根基技術(shù)已經(jīng)對比成熟，所以市場競爭對比強(qiáng)烈，在體驗(yàn)了一輪輪的價(jià)格戰(zhàn)后，行業(yè)的平均利潤率已經(jīng)很低，片面企業(yè)依靠技術(shù)上的優(yōu)勢，通過不斷推出新產(chǎn)品而取得超額利潤率。這類行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于直接面對消費(fèi)者，因此通過廣告、促銷、推廣活動(dòng)打市場對于企業(yè)的經(jīng)營狀況往往有分外重要的影響，企業(yè)的銷售費(fèi)用一般對比高，廣告開支較大，生產(chǎn)企業(yè)對渠道的憑借度對比高。另外，作為制造行業(yè)，其生產(chǎn)設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)在資本構(gòu)成中比例較高，并且往往一條生產(chǎn)線從投資到收回本金所需時(shí)間對比長，因此進(jìn)入本金相對較高，初始投資所需資金量很大。例如，手機(jī)行業(yè)的技術(shù)含量相對較高，因此技術(shù)人員比重相對家電行業(yè)對比高。強(qiáng)烈的市場競爭導(dǎo)致這些行業(yè)利潤率對比低，從而企業(yè)的現(xiàn)金流并不充沛。但是由于市場對比成熟，只要企業(yè)經(jīng)營得當(dāng)，市場營銷相對告成，企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)相比較較穩(wěn)定。另外，由于手機(jī)和家電產(chǎn)品由好多不同的零部件構(gòu)成，因而產(chǎn)業(yè)鏈條對比長，上下游企業(yè)之間的憑借度對比高，一榮俱榮、一損俱損，因此上下游企業(yè)之間相互占用資金的處境對比普遍，這可以由圖3中得到反映，家電和通訊制造行業(yè)上市公司的應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)占負(fù)債總額的比重明顯高于其他行業(yè)。

通訊制造和家電行業(yè)融資特性

從上述行業(yè)特征來看，由于通訊制造和家電行業(yè)的利潤率對比低，現(xiàn)金流不充裕（見圖4），但對比穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)更多地采用債務(wù)融資。股權(quán)融資雖然能夠籌集到大量資金，但過度的股權(quán)融資在現(xiàn)金流不充裕的處境下難以保證分紅所需的現(xiàn)金要求，輕易造成股價(jià)的波動(dòng)，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入有助于企業(yè)清償債務(wù)。另外，由于投資回收期較長、長期債務(wù)融資應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮，而一般銀行貸款的期限較短，企業(yè)可以嘗試多采用企業(yè)債券的形式舉行融資。此外，由于產(chǎn)業(yè)鏈條較長，上下游企業(yè)憑借度較高，通過票據(jù)融資可以很好地協(xié)調(diào)上下游企業(yè)的資金需求，保證供貨的穩(wěn)定和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)。

電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

以集成電路（IC）為代表的電子元器件是電子信息產(chǎn)業(yè)中最重要的根基產(chǎn)品，其在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性愈來愈受到人們的關(guān)注。由于電子元器件種類繁多，生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)所面臨的資金問題也不太一樣。從集成電路來看，該行業(yè)最大的特點(diǎn)是初始投資所需的資金量分外浩瀚，一條生產(chǎn)線的投資需要幾億美元甚至十幾億美元。與集成電路行業(yè)相比，其他電子元器件初始投資所需的資金量要小好多，但機(jī)器設(shè)備依舊是企業(yè)最為關(guān)鍵的資產(chǎn)，對于規(guī)模不是很大的中小元器件企業(yè)，添置機(jī)器設(shè)備的花費(fèi)對于企業(yè)的經(jīng)營有重要的影響。從技術(shù)層面來看，集成電路和其他核心元器件的大多數(shù)核心技術(shù)都掌管在跨國IT巨頭手中，我國企業(yè)在一些高端產(chǎn)品方面缺乏生產(chǎn)才能。此外，電子元器件產(chǎn)品的市場價(jià)格波動(dòng)對比強(qiáng)烈，要求企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)要對比急速，否那么會(huì)造成大量庫存，使投資無法收回。

電子元器件行業(yè)融資特性

從上述行業(yè)特征來看，