電子信息產(chǎn)業(yè)融資需求特征分析

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科技以人為本，人以什么為本？這是一個繁雜的問題。不過，IT的人猶如比其他行業(yè)的人更叫“窮”，“缺錢”，這也是電子信息產(chǎn)業(yè)無法回避的一個話題。電子信息產(chǎn)業(yè)的多樣化特征抉擇了其融資的繁雜程度。中國電子信息產(chǎn)業(yè)進展研究院IT經(jīng)濟研究所研究員侯利通過對40多家電子信息產(chǎn)業(yè)上市公司的實證分析，為我們勾畫出了電子信息產(chǎn)業(yè)的融資特征圖。

信息產(chǎn)業(yè)的總體特征及其資金需求分析

從一般意義上講，信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征包括網(wǎng)絡效應、本金優(yōu)勢和用戶鎖定三大特征。

網(wǎng)絡效應也被稱為正反應效應，指的是信息產(chǎn)業(yè)是一種贏者通吃的產(chǎn)業(yè)，大者恒大，優(yōu)者更優(yōu)。概括而言，網(wǎng)絡效應指的是由于人們生產(chǎn)和使用信息產(chǎn)品的目的是更好地收集和交流信息，因此信息產(chǎn)品存在著互聯(lián)的內(nèi)在需要，這種需求的得志程度與網(wǎng)絡的規(guī)模緊密相關(guān)。隨著網(wǎng)絡規(guī)模的增大，每名用戶承受的本金將持續(xù)下降，同時信息和閱歷交流的范圍得到擴大，全體用戶都可能從網(wǎng)絡規(guī)模的擴大中獲得更大的價值。網(wǎng)絡效應帶來的最直接影響是正反應。當某種具有網(wǎng)絡效應的產(chǎn)品剛剛投入市場時，初期的用戶大多數(shù)是技術(shù)愛好者和高收入者等對價格不敏感的人。此時市場容量的增長是一個相對緩慢的過程。然而，隨著用戶數(shù)的增多，越來越多的人會從效益，利益示范中察覺該產(chǎn)品是值得添置的。當用戶數(shù)量達成某個臨界容量后，該產(chǎn)品將正式進入群眾市場，開頭超常進展階段，可見，能否在早期獲得更多用戶的支持，進入向上的正反應，對于廠商具有生死攸關(guān)的意義。

本金優(yōu)勢指除了片面信息設備制造企業(yè)外，大多數(shù)信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)都具有高固定本金、低邊際本金的特點。信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量極高，在生產(chǎn)出最終產(chǎn)品之前，要求企業(yè)舉行大量的設備投入和研究開發(fā)，還要承受很高的失敗風險。但一旦產(chǎn)品研制告成，那么復制每件產(chǎn)品的本金一般都相當?shù)土?/p>

用戶鎖定指由于信息產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)品多數(shù)處于某個系統(tǒng)中，單件產(chǎn)品只有與其他產(chǎn)品相互合作才能發(fā)揮作用。因此用戶在添置了某件產(chǎn)品之后，通常還要添置配套的硬件和軟件，并且學習產(chǎn)品的使用方法，才能充分發(fā)揮其效用。此時，一旦用戶向某種特定的系統(tǒng)中投入各種補充和耐用的資產(chǎn)時，就會產(chǎn)生鎖定。鎖定程度的大小與早期的投入，即轉(zhuǎn)移本金有關(guān)。投入越多，那么鎖定程度越高。從長期來看，新技術(shù)取代舊技術(shù)，老產(chǎn)品升級到新產(chǎn)品是必然趨勢。但是何時升級，升級到哪一代產(chǎn)品的抉擇權(quán)在用戶手中。在老系統(tǒng)還能正常工作的前提下，假設采用新系統(tǒng)帶來的價值增量不能抵消轉(zhuǎn)移本金，那么用戶將會持續(xù)觀望等待。

除了以上三個方面的技術(shù)特征外，信息產(chǎn)業(yè)還具有戰(zhàn)略性、高創(chuàng)新與高風險性、國際化、高投入等特征。

戰(zhàn)略性

信息產(chǎn)業(yè)是當今社會的戰(zhàn)略技術(shù)產(chǎn)業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)的進展不僅能夠有效地解決可持續(xù)進展面臨的約束，為經(jīng)濟社會長期進展供給技術(shù)根基，還能夠得志大國進展經(jīng)濟需要，有助于建立與大國產(chǎn)業(yè)和大國經(jīng)濟布局相適應的經(jīng)濟布局，提升一個國家的國際競爭力，此外，信息產(chǎn)業(yè)的進展能夠維護國家安好及得志國家的其他需要。

高創(chuàng)新與高風險性

信息技術(shù)代表了當今社會最為先進的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)力，信息產(chǎn)業(yè)的進展與信息技術(shù)頻繁的更新?lián)Q代精細相連。目前，世界上信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入一個加速進展的新時期，它以科技研發(fā)為先導的特點日益明顯。信息技術(shù)的擴展速度是每三年增加一倍，信息技術(shù)專利每年新增超過30萬件，科研資料的有效壽命平均只有5年，可見，信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度是其他產(chǎn)業(yè)所不能對比的。創(chuàng)新是有風險的，信息產(chǎn)業(yè)的高度創(chuàng)新性也必然蘊涵著高風險性，這不僅由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的資金相對較大，而且由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的告成率較低，加上形成產(chǎn)業(yè)化的過程周期較長，因此，在信息產(chǎn)業(yè)進展的整個過程中，都需要有較充沛的資金來支持。

高投入

無論是硬件設備的制造，還是軟件的生產(chǎn)與開發(fā)，均需要大量的資金投入。尤其是在產(chǎn)業(yè)進展初期，技術(shù)開發(fā)、根基創(chuàng)辦、設施裝備、人員培訓等都是漫長而花費資金的過程，需要投入大量的人、財、物。而當產(chǎn)業(yè)進展起來以后，為了保持競爭優(yōu)勢，依舊需要不斷地追加大量的投資用于產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新、市場推廣、渠道創(chuàng)辦等方面，稍有懈怠，就可能被競爭對手超越，前期的投入就可能前功盡棄。

國際化

信息產(chǎn)業(yè)是伴隨經(jīng)濟全球化產(chǎn)生的，并且其進展也加速了全球化的進程。平臺的統(tǒng)一、市場的開放、技術(shù)的標準化為信息產(chǎn)業(yè)的國家化供給了技術(shù)保障。當前，沒有那個產(chǎn)業(yè)的國際化程度和范圍像信息產(chǎn)業(yè)這樣深刻，涉及到產(chǎn)業(yè)資源、市場要素、企業(yè)組織和技術(shù)標準，跨國公司在領(lǐng)導市場、技術(shù)和標準方面起著空前的作用?！皣鴥?nèi)競爭國際化，國際競爭國內(nèi)化”的描述最為恰當?shù)胤从沉诵畔a(chǎn)業(yè)的國際化特征。

信息產(chǎn)業(yè)的以上特征抉擇了信息產(chǎn)業(yè)的進展需要大量的資金投入，需要多樣化的資金渠道，需要國家的高度支持。在傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債務融資根基上，我們務必加快風險投資體制的創(chuàng)辦，并合理利用國際資金，加強海外直接融資和吸引外資的力度。

不同行業(yè)的資金需求特征與融資選擇

對信息產(chǎn)業(yè)總體特征的分析說明，信息產(chǎn)業(yè)的融資問題實際上是關(guān)系到產(chǎn)業(yè)進展的一個關(guān)鍵問題。但我們理應看到，信息產(chǎn)業(yè)本身是由好多特性迥異、差異很大的行業(yè)構(gòu)成的，它既包括通訊設備、家電、元器件等制造部門，也包括軟件、電信、網(wǎng)絡信息等服務部門，不同的行業(yè)特性抉擇了這些行業(yè)中的企業(yè)有著不同的資金需求特征和融資偏好，企業(yè)融資應當充分考慮到不同融資手段的本金與風險，既能夠盡量以較低的本金籌集到企業(yè)經(jīng)營所需的資金，又能制止融資方式不當而陷入財務窘境。

軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

實際上，軟件行業(yè)是最能表達信息產(chǎn)業(yè)特性的一個行業(yè)，前面提到的網(wǎng)絡效應、本金優(yōu)勢和用戶鎖定，在軟件行業(yè)表現(xiàn)得最為充分。但是從細分的軟件類別來看，又存在確定的差異。

系統(tǒng)軟件

系統(tǒng)軟件行業(yè)是最能表達信息產(chǎn)業(yè)特性的一個行業(yè)，其開發(fā)總是伴隨著前期的高額資金投入，行業(yè)的進入門檻對比高，產(chǎn)品的開發(fā)需要大量的軟件人才共同協(xié)作才能完成，研發(fā)所需資金分外浩瀚，因此往往實力不強的軟件企業(yè)很難進入。此外，系統(tǒng)軟件往往涉及到分外繁雜和尖端的技術(shù)，對安好、穩(wěn)定性等要求分外高，往往需要好多企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟共同開發(fā)和研制。從市場的角度來看，系統(tǒng)軟件用戶更多地是企業(yè)和政府等集團用戶，企業(yè)在開拓市場過程中的廣告開支并不很大。正是由于進入壁壘較高，因此從市場布局來看是高度集中的，往往幾家企業(yè)就占據(jù)了市場份額的絕大片面，并且國際化程度很高。

應用軟件

從應用軟件來看，市場的進入壁壘那么對比低，多數(shù)的技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)意均來自于中小企業(yè)，新產(chǎn)品開發(fā)的前期所需資金量不是很大，市場布局對比分散，地域性特征對比明顯。從共性來看，無論是系統(tǒng)軟件企業(yè)還是應用軟件企業(yè)，其資本構(gòu)成中人力資本和無形資產(chǎn)的比重分外高，而固定資本比例那么對比低（見圖1和圖2），員工的工資是企業(yè)經(jīng)營的主要本金。并且由于軟件技術(shù)往往分外繁雜，其開發(fā)過程中存在很大的不確定性，企業(yè)進展初期的風險對比大，產(chǎn)品開發(fā)失敗和經(jīng)營失敗的概率對比高，而一旦產(chǎn)品開發(fā)告成，企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟，網(wǎng)絡效應和用戶鎖定效應共同的作用會使企業(yè)的盈利水平急速提高，企業(yè)往往有充沛的現(xiàn)金流和增長潛力，企業(yè)經(jīng)營的不確定性降低，風險裁減。另外，相對與制造業(yè)而言，軟件產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條一般對比短，產(chǎn)業(yè)上下游的界限不明顯。

軟件產(chǎn)業(yè)融資特性

軟件產(chǎn)業(yè)的上述特征使得軟件企業(yè)的融資與其他行業(yè)有很大的不同。首先，由于前期風險較大，固定資產(chǎn)比重低，企業(yè)規(guī)模較小，因而往往難以通過傳統(tǒng)的股票融資和債務融資來籌集資金，產(chǎn)品研發(fā)所需資金主要依靠天使投資者或風險基金的少量資金。其次，當企業(yè)度過了孵化期，經(jīng)營走上正軌以后，通過資本市場融資往往是必然的選擇，一方面為初期的風險投資者供給了退出通道，另一方面為企業(yè)開拓市場，加強研發(fā)力度籌集大量的資金，這一階段的主要外部融資手段是通過IPO（首次公開上市發(fā)行）、增發(fā)、配股等在融資手段來舉行股權(quán)融資，除了舉行外部融資以外，由于企業(yè)的盈利水平較高，現(xiàn)金流充沛，企業(yè)可以通過裁減分紅，提高留存收益比率來增加內(nèi)源資金的比重，降低外部融資本金。結(jié)果，對于那些已經(jīng)形成很大規(guī)模的軟件上市公司而言，也可以利用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等衍生金融工具來籌集資金，假設公司經(jīng)營良好，就有充沛的現(xiàn)金來舉行支付，而一旦經(jīng)營狀況欠佳，可制止因股東大量拋售股票而影響企業(yè)的穩(wěn)定和市場聲譽。

通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

通訊制造中的手機和家電行業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品都屬于消費品，由于制造的根基技術(shù)已經(jīng)對比成熟，所以市場競爭對比強烈，在體驗了一輪輪的價格戰(zhàn)后，行業(yè)的平均利潤率已經(jīng)很低，片面企業(yè)依靠技術(shù)上的優(yōu)勢，通過不斷推出新產(chǎn)品而取得超額利潤率。這類行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于直接面對消費者，因此通過廣告、促銷、推廣活動打市場對于企業(yè)的經(jīng)營狀況往往有分外重要的影響，企業(yè)的銷售費用一般對比高，廣告開支較大，生產(chǎn)企業(yè)對渠道的憑借度對比高。另外，作為制造行業(yè)，其生產(chǎn)設備、廠房等固定資產(chǎn)在資本構(gòu)成中比例較高，并且往往一條生產(chǎn)線從投資到收回本金所需時間對比長，因此進入本金相對較高，初始投資所需資金量很大。例如，手機行業(yè)的技術(shù)含量相對較高，因此技術(shù)人員比重相對家電行業(yè)對比高。強烈的市場競爭導致這些行業(yè)利潤率對比低，從而企業(yè)的現(xiàn)金流并不充沛。但是由于市場對比成熟，只要企業(yè)經(jīng)營得當，市場營銷相對告成，企業(yè)的現(xiàn)金流會相比較較穩(wěn)定。另外，由于手機和家電產(chǎn)品由好多不同的零部件構(gòu)成，因而產(chǎn)業(yè)鏈條對比長，上下游企業(yè)之間的憑借度對比高，一榮俱榮、一損俱損，因此上下游企業(yè)之間相互占用資金的處境對比普遍，這可以由圖3中得到反映，家電和通訊制造行業(yè)上市公司的應付帳款和應付票據(jù)占負債總額的比重明顯高于其他行業(yè)。

通訊制造和家電行業(yè)融資特性

從上述行業(yè)特征來看，由于通訊制造和家電行業(yè)的利潤率對比低，現(xiàn)金流不充裕（見圖4），但對比穩(wěn)定，企業(yè)應更多地采用債務融資。股權(quán)融資雖然能夠籌集到大量資金，但過度的股權(quán)融資在現(xiàn)金流不充裕的處境下難以保證分紅所需的現(xiàn)金要求，輕易造成股價的波動，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入有助于企業(yè)清償債務。另外，由于投資回收期較長、長期債務融資應當優(yōu)先考慮，而一般銀行貸款的期限較短，企業(yè)可以嘗試多采用企業(yè)債券的形式舉行融資。此外，由于產(chǎn)業(yè)鏈條較長，上下游企業(yè)憑借度較高，通過票據(jù)融資可以很好地協(xié)調(diào)上下游企業(yè)的資金需求，保證供貨的穩(wěn)定和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)。

電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析

電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征

以集成電路（IC）為代表的電子元器件是電子信息產(chǎn)業(yè)中最重要的根基產(chǎn)品，其在國民經(jīng)濟中的重要性愈來愈受到人們的關(guān)注。由于電子元器件種類繁多，生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)所面臨的資金問題也不太一樣。從集成電路來看，該行業(yè)最大的特點是初始投資所需的資金量分外浩瀚，一條生產(chǎn)線的投資需要幾億美元甚至十幾億美元。與集成電路行業(yè)相比，其他電子元器件初始投資所需的資金量要小好多，但機器設備依舊是企業(yè)最為關(guān)鍵的資產(chǎn)，對于規(guī)模不是很大的中小元器件企業(yè)，添置機器設備的花費對于企業(yè)的經(jīng)營有重要的影響。從技術(shù)層面來看，集成電路和其他核心元器件的大多數(shù)核心技術(shù)都掌管在跨國IT巨頭手中，我國企業(yè)在一些高端產(chǎn)品方面缺乏生產(chǎn)才能。此外，電子元器件產(chǎn)品的市場價格波動對比強烈，要求企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)要對比急速，否那么會造成大量庫存，使投資無法收回。

電子元器件行業(yè)融資特性

從上述行業(yè)特征來看，