保險(xiǎn)股在股災(zāi)后迅速崛起的原因分析

保險(xiǎn)股在股災(zāi)后迅速崛起的原因分析保險(xiǎn)股在股災(zāi)后迅速崛起的原因分析

[DOI]10.13939/jki.zgsc.2022.29.080

我國(guó)股市去年經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的一年，大量股東涌入，從牛市到了瘋牛的程度，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)難以控制。股災(zāi)暴發(fā)后，股市大跌，導(dǎo)致投資者的利益損失，占中國(guó)消費(fèi)能力最為突出的中產(chǎn)階級(jí)幾乎全軍覆沒(méi)，折戟股市，資金套在股市。再到監(jiān)管當(dāng)局出手救市后又遭人民幣貶值預(yù)期打壓，政府不得不安撫，其間卻不難發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股受股市大跌影響后又較快的崛起。

1股市大跌的原因

去年下半年A股市呈現(xiàn)過(guò)山車(chē)趨勢(shì)，6月12日之后，出現(xiàn)三輪暴跌，其出現(xiàn)的原因有：

第一，大股東減持，增加市場(chǎng)拋壓。重要的大股東減持手法也不盡相同，有的是利用題材概念炒作，也有的是利用高送轉(zhuǎn)預(yù)期出貨。在大股東完成高位減持之后，很容易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接的拋壓，因而公司股價(jià)會(huì)大略率走低，這樣無(wú)疑會(huì)損害局部中小投資者的利益。

第二，央行不續(xù)作MLF，重啟逆回購(gòu)，導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣政策轉(zhuǎn)向質(zhì)疑。

第三，IPO申購(gòu)凍結(jié)大量資金，其中中國(guó)核電，國(guó)泰君安的兩輪巨量IPO兩虛到來(lái)，凍結(jié)資金約11萬(wàn)億。

第四，在上述根底上，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查場(chǎng)外配資，使得股票市場(chǎng)的資金方面壓力進(jìn)一步加大。

并且從宏觀來(lái)看，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革有高預(yù)期，這主要是由于我國(guó)新一輪的轉(zhuǎn)型、改革以及一帶一路等政策賦予我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力，這給投資者美好的預(yù)期。2022年上半年股市的暴漲，使投資者對(duì)股市充斥希望。

2股災(zāi)發(fā)生對(duì)保險(xiǎn)股的影響

2022年上半年，股市暴漲，2022年下半年的遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的A股風(fēng)險(xiǎn)忽然而至，即使監(jiān)管當(dāng)局出臺(tái)大規(guī)模、密集出臺(tái)各種利好，依然不能阻止A股市場(chǎng)的慣性下跌。

市場(chǎng)大幅回調(diào)，金融股充當(dāng)資金避風(fēng)港；國(guó)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，股災(zāi)反彈后金融股的表現(xiàn)往往優(yōu)于大盤(pán)。美國(guó)股災(zāi)后金融股大幅跑贏大盤(pán)42個(gè)百分點(diǎn)，香港股災(zāi)后金融股跑贏大盤(pán)30個(gè)百分點(diǎn)，臺(tái)灣股災(zāi)后金融股跑贏大盤(pán)14個(gè)百分點(diǎn)。

盡管中國(guó)A股的開(kāi)展具有自己的獨(dú)特性，但無(wú)論從估值、題材以及盈利來(lái)看，金融股仍然會(huì)是大盤(pán)反彈的龍頭股。銀行板塊地方債務(wù)置換帶來(lái)估值修復(fù)，保險(xiǎn)板塊“保費(fèi)+投資〞雙輪驅(qū)動(dòng)依舊強(qiáng)勁，券商板塊全年凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)仍在預(yù)期之中。

另外，資產(chǎn)端的收益保持穩(wěn)定。受益于前期市場(chǎng)向上的走勢(shì)，一季度投資收益迅速增長(zhǎng)，雖然此次市場(chǎng)大幅度回調(diào)會(huì)對(duì)險(xiǎn)企投資收益造成一定程度的不利影響，但是保險(xiǎn)企業(yè)權(quán)益?zhèn)}位重銀行等藍(lán)籌股占比擬大，在2022年下半年險(xiǎn)企投資收益人較為出色。

保監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)展員工持股方案有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)員工持股方案能夠讓員工分享公司開(kāi)展成果，提高員工對(duì)公司、行業(yè)的認(rèn)可度，保險(xiǎn)公司未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)展的動(dòng)力得到了進(jìn)一步的推動(dòng)。

3股災(zāi)后保險(xiǎn)股出現(xiàn)反彈的原因

中國(guó)太保公告顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.97億元，同比大幅增長(zhǎng)203.7%，每股收益達(dá)0.22元。

保險(xiǎn)三股凈利潤(rùn)上升的原因有下列幾個(gè)方面。

3.1保險(xiǎn)股受益于三大利好

個(gè)稅遞延政策落實(shí)，保費(fèi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間翻開(kāi)；保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、非標(biāo)固收類(lèi)投資比重增加、投資收益率水平上升與市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)穩(wěn)定提高。在資金本錢(qián)下降的大背景下，根本面向好的保險(xiǎn)股有望出現(xiàn)趨勢(shì)性時(shí)機(jī)。

3.1.1利好一：遞延稅

國(guó)務(wù)院發(fā)布的?關(guān)于加快開(kāi)展現(xiàn)代保險(xiǎn)效勞業(yè)的假設(shè)干意見(jiàn)》中，明確提出“適時(shí)發(fā)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)〞將于2022年內(nèi)啟動(dòng)。全國(guó)推廣后，稅延保費(fèi)收入有望從2022年的252億元增至2024年的1718億元，這無(wú)疑將打破壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的瓶頸。

3.1.2利好二：利率市場(chǎng)化

隨著存款保險(xiǎn)制度的推出，存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化勢(shì)在必行，2022年是比擬適宜的窗口期，萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)的政策將會(huì)盡快落定。從傳統(tǒng)保險(xiǎn)利率市場(chǎng)化的情況看，利率市場(chǎng)化改革并未對(duì)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，反而增加了產(chǎn)品活力，提高了保費(fèi)增量。

3.1.3利好三：投資收益翻身

2022年保險(xiǎn)資金在固收投資占比將繼續(xù)維持穩(wěn)定比例，首先表現(xiàn)在公司債/企業(yè)債投資占比將繼續(xù)提升；其次是利率債占比擬高。保險(xiǎn)行業(yè)本身運(yùn)營(yíng)本錢(qián)不高，保險(xiǎn)資金入市比例也比過(guò)去大大提高，保險(xiǎn)公司的投資收益也會(huì)水漲船高。

3.2保險(xiǎn)業(yè)績(jī)走勢(shì)向好，助保險(xiǎn)股迅速上升

新華保險(xiǎn)、中國(guó)安全、中國(guó)人壽、中國(guó)太保四只保險(xiǎn)股在一季度季報(bào)中表現(xiàn)優(yōu)異、業(yè)績(jī)走勢(shì)向好，其中新華保險(xiǎn)同比增幅到達(dá)了132.31%凈利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高。

這一波利潤(rùn)的高增長(zhǎng)主要來(lái)源于保費(fèi)收入和投資收益的雙向驅(qū)動(dòng)。而未來(lái)行業(yè)投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩(wěn)定性；另外，保費(fèi)擺脫單純投資依賴(lài)走向產(chǎn)品和渠道依托，更具主動(dòng)性。在低息環(huán)境下，保險(xiǎn)產(chǎn)品更具有吸引力，保單銷(xiāo)售額大幅度增加，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速仍較高。

3.2.1保費(fèi)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)

日前，上市險(xiǎn)企已頒布1月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。新華、太保、安全和人壽分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入216.7億元、258.64億元、894億元和1238億元，同比分別下降25.04%、增長(zhǎng)37.96%、增長(zhǎng)32.31%、增長(zhǎng)44.12%。2022年1月份全行業(yè)保費(fèi)呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在業(yè)務(wù)規(guī)模上，中國(guó)人壽、中國(guó)安全、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)2022年個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)分別增長(zhǎng)40%、55%、60%和45%，銀保新單分別增長(zhǎng)12%、-8%、-36%和10%。數(shù)據(jù)顯示，小險(xiǎn)企銀保新單同比增長(zhǎng)超450%，個(gè)險(xiǎn)新單同比增長(zhǎng)超過(guò)150%。在低利率背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品兼具收益、穩(wěn)定、平安優(yōu)勢(shì)，尤其是在經(jīng)歷股災(zāi)之后，保險(xiǎn)股的優(yōu)勢(shì)更能夠顯現(xiàn)出來(lái)。

3.2.2投資收益率回升

2022年保險(xiǎn)投資環(huán)境持續(xù)改善。滬深300指數(shù)全年小幅上漲，但四季度單季大幅上漲16.49%。受屢次降息影響，2022年以來(lái)債券市場(chǎng)表現(xiàn)良好，中債指數(shù)全年累計(jì)上漲3.97%，其中四季度上漲2.15%。由于2022年險(xiǎn)企投資收益向好，保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)季度環(huán)比增速大幅提升，較年初增長(zhǎng)15%～20%。

3.3保險(xiǎn)股投資價(jià)值凸顯

保險(xiǎn)板塊根本面強(qiáng)勁，“低估值+高增長(zhǎng)+政策催化〞，投資價(jià)值顯現(xiàn)。按照最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)調(diào)整之后的估值水平看，保險(xiǎn)板塊P/EV倍數(shù)普遍在1.5倍下列，估值位于歷史底部區(qū)域。

中國(guó)的保險(xiǎn)深度、密度與興旺國(guó)家比還有很大的差距，保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)展空間仍然很大。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、醫(yī)療效勞便利性提升、人口持續(xù)增長(zhǎng)、老齡化社會(huì)加速、城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)和慢性病發(fā)病率提高的背景下，健康醫(yī)療的效勞需求會(huì)不斷提升。人們對(duì)于購(gòu)置保險(xiǎn)的意識(shí)不斷提升，保費(fèi)呈現(xiàn)逐年增高的形式，而且隨著投資品種的房款，保險(xiǎn)公司的投資收益將會(huì)保持持續(xù)高效穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

保險(xiǎn)板塊的歷史走勢(shì)既強(qiáng)且韌。2022年全年保險(xiǎn)板塊整體漲幅達(dá)32.30%，其中陽(yáng)線(xiàn)達(dá)148個(gè)，陰線(xiàn)95個(gè)，平線(xiàn)1個(gè)。而同期的上證綜指漲幅僅累計(jì)9.41%。由此可見(jiàn)，2022年保險(xiǎn)板塊跑贏大盤(pán)兩倍多；相對(duì)于個(gè)股眾多的銀行和券商板塊而言，品種集中