光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會

招商策略：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會12

月回顧：

12

月我們建議關(guān)注的熱門賽道是儲能（

0.3%）、智能駕駛（-4.7%）、鋰電（0.0%）、醫(yī)療器械及服務（5.6%），四個賽道組合相對萬得全A的平均超額收益率為0.3%。本期專題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會：近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)價格不同程度下降，降幅硅片>硅料>電池>組件；此前由于硅料始終保持高位，22年下半年組件排產(chǎn)低于預期。此次上游主導的降價將激發(fā)大規(guī)模補裝需求，包含國內(nèi)和海外市場。推薦重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：①主材環(huán)節(jié)：電池與組件之間不同的下跌幅度為組件廠利潤回暖創(chuàng)造了空間，考慮各環(huán)節(jié)基本情況，預計主材環(huán)節(jié)電池片、組件利潤率還是會有所提升；②

輔材環(huán)節(jié)：2023年部分環(huán)節(jié)將量利齊升，包含石英、膠膜、漿料；③高效率新技術(shù)：光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率的提升一直是光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代的主要方向，密切關(guān)注TOPCon、HJT的降本與放量，以及鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化的進程。核心觀點：1月打分靠前的賽道為：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏。儲能：海外需求旺盛，

國內(nèi)滲透率低，大儲商業(yè)模式明確，近期儲能項目和政策集中落地；鋰電：動力電池裝機量高景氣延續(xù)，上游鋰礦價格逐步回落緩解成本壓力；第三代半導體：二十大報告提出的自主可控，全球半導體庫存下降，Chiplet新技術(shù)；光伏：產(chǎn)業(yè)鏈上游價格大幅下跌，下游排產(chǎn)規(guī)劃超預期。賽道景氣跟蹤：光伏：1-11月我國光伏裝機65.71GW，同比88.7%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)降價。風電：1-11月我國風電裝機22.52GW，同比-8.8%；11月風機出口金額同比上升15.02%。綠電：12月太陽能發(fā)電同比增長3.2%，增速回升；風力發(fā)電同比增長15.4%，增速回升。鋰電：12月新能源汽車同比增長53.28%，增速繼續(xù)下滑；鋰價加速下跌。儲能：前三季度我國電化學儲能裝機約6.6GW，同比增長78%。新型電力系統(tǒng)：1-11月電網(wǎng)建設(shè)投資完成額同比增長2.6%，增速回落；電源建設(shè)投資完成額同比增長28.3%，增速上行。氫能：12月燃料電池車銷量637輛，累計同比增長118.4%。半導體國產(chǎn)替代：11月我國智能手機出貨量同比下降36.2%，跌幅擴大；12月我國集成電路產(chǎn)量同比下滑7.1%，產(chǎn)量繼續(xù)回升。工業(yè)自動化：12月我國金屬切削機床產(chǎn)量同比下降9.09%，跌幅擴大；12月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長15.02%，增速回落。白酒：12月茅五瀘高端酒線上銷售價格同比下滑10.5%，跌幅擴大。風險提示：熱門賽道發(fā)展不及預期-2-本期專題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會評分結(jié)果：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏中觀數(shù)據(jù)跟蹤重要資訊跟蹤-3-招商策略：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會1.硅料大幅降價，跌幅最高已近六成圖：多晶硅致密料/單晶用市場價格數(shù)據(jù)來源：，招商證券數(shù)據(jù)來源：，招商證券由于硅料始終保持高位，2022年下半年光伏組件排產(chǎn)低于預期。隨著硅料新擴建產(chǎn)能逐步釋放以及硅片薄片化導致硅料瓶頸逐步破解，自去年11月起，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料價格開始松動，進入12月降價開始加速。上周國內(nèi)單晶復投料價格區(qū)間在12.5-18.0萬元/噸，成交均價為16.16萬元/噸，周環(huán)比跌幅9.32%；單晶致密料價格區(qū)間在12.3-17.8萬元/噸，成交均價為15.92萬元/噸，周環(huán)比跌幅9.65%，相比于2個月前30萬元/噸的價格，跌幅最高已近6成；353025201510502020-01-152020-04-152020-07-152020-10-152021-01-152021-04-152021-07-152021-10-152022-01-152022-04-152022-07-152022-10-152023-01-15市場價格:多晶硅:致密料/單晶用單位：萬元/噸302520151050352021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15圖：多晶硅復投料/單晶用市場價格市場價格:多晶硅:復投料/單晶用-4-單位：萬元/噸-5-2.光伏裝機需求有望釋放國內(nèi)電站需求有望釋放：國內(nèi)電站項目對組件報價更敏感：2021年硅料價格開始大幅上行，尤其2022H1海外高價需求爆發(fā)+國內(nèi)限電影響，硅料價格在8月突破30萬，組件價格抬高至2元/W上下，電站項目回報率降有壓力，對組件價格接受度在減弱。由于高價而延期的項目將在組件價格調(diào)整后落地：2022年下半年30萬的硅料價格造成相當比例電站項目實際建設(shè)進度延后，尤其12月以來部分環(huán)節(jié)企業(yè)出現(xiàn)調(diào)降，Q4組件排產(chǎn)整體低于預期，組件價格回落后，國內(nèi)由于高價而延期的項目將在組件價格調(diào)整后落地。歐盟光伏審批或簡化，集中式項目大規(guī)模放量在即：歐盟Repower

EU方案：歐盟發(fā)布Repower

EU方案，計劃到2030年，累計光伏裝機容量達到600GW以上，Solar

Power

Europe更是樂觀估計超過1,000GW。按照其中35%為集中式光伏推算，預計2022-2030年，歐盟年均集中式光伏裝機需求達到19-36GW。光伏電站投資熱情高：歐盟各主要國家PPA電價與市場電價均上漲明顯，雖然市場電價有所回落且存在限價措施，但光伏電站投資的超額收益仍非常豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)降價幅度（價格數(shù)據(jù)截至2023年1月13日）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標單位當前值周環(huán)比月環(huán)比上周值上月值硅料多晶硅

致密料元/KG168-11.58%-39.35%190277硅片單晶182硅片元/片3.700-5.13%-39.84%3.906.15單晶210硅片元/片4.600-8.00%-43.21%5.008.10電池片單晶182電池片元/W0.8000.00%-34.96%0.801.23單晶210電池片元/W0.8000.00%-34.43%0.801.22組件單晶182組件元/W1.780-2.73%-7.77%1.831.93單晶210組件元/W1.780-2.73%-7.77%1.831.93單玻,182/210-集中式元/W1.780-2.20%-6.32%1.821.90單玻,182/210-分布式元/W1.800-2.70%-7.69%1.851.95海外組件365-375單晶-印度美元/W0.310-8.82%-8.82%0.340.34365-375單晶-美國美元/W0.3700.00%0.00%0.370.37365-375單晶-歐洲美元/W0.240-2.04%-4.00%0.250.25365-375單晶-澳洲美元/W0.245-3.92%-3.92%0.260.26光伏玻璃3.2mm鍍膜玻璃元/㎡26.500.00%-3.64%26.5027.502.0mm鍍膜玻璃元/㎡19.500.00%-4.88%19.5020.50：

PVinfolink，招商證券-6-目前所有環(huán)節(jié)中，僅組件價格降幅還不太明顯。數(shù)據(jù)顯示，上周182、210電池片均價為0.8元/W，月環(huán)比降幅接近35%；182、210組件均價1.78元/W，月環(huán)比降幅僅為7.77%。電池與組件之間不同的下跌幅度為組件廠利潤回暖創(chuàng)造了空間，考慮各環(huán)節(jié)基本情況，預計主材環(huán)節(jié)電池片、組件利潤率還是會有所提升。電池：目前大尺寸供需吃緊，新產(chǎn)能多為N型，預計明年供需態(tài)勢仍然偏緊。組件：盈利處于歷史偏低水平，隨著市場放量及上游盈利占比降低，加上一體化模式的沖擊基本結(jié)束，預期組件環(huán)節(jié)盈利能力將提升。3.1.主材環(huán)節(jié)：預期電池片、組件利潤率提升圖：N

型組件

POE需求估算指標單位2022E2023E2025EN型組件需求GW2080300POE億平1.97.527.9POE粒子萬噸9.637.7139.5數(shù)據(jù)來源：PVinfolink

、公司公告、招商電新團隊估算、招商證券注：估算全部選擇純POE+POE-7-3.2.輔材環(huán)節(jié)：2023年部分環(huán)節(jié)將量利齊升石英：供應緊張，全球供應集中，行業(yè)需求快速增長而供給受限，在下半年弱排產(chǎn)時候仍在漲價，明年可能更緊張。膠膜：EVA粒子與膠膜當前價格處于近幾年低位，年末低位粒子庫存能緩和未來膠膜環(huán)節(jié)的經(jīng)營壓力，甚至有望貢獻正收益。POE膠膜價格基本同步EVA價格，且N型、電站推動下，POE類長期滲透率會快速提高。漿料：TOPCon銀漿用銀量較PERC提升40-50%，加工費更高，產(chǎn)品的技術(shù)門檻也在提升。3.3高效率新技術(shù)：2023年部分環(huán)節(jié)將量利齊升圖：TOPCon和HJT產(chǎn)能預測圖：鈣鈦礦電池新增產(chǎn)能預測數(shù)據(jù)來源：CPIA，招商證券數(shù)據(jù)來源：CPIA，招商證券光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率的提升一直是光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代的主要方向，市場密切關(guān)注TOPCon、HJT的降本與放量，以及鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化的進程也在提升。0.4 0.524162956861612001008060402022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E鈣鈦礦電池新增產(chǎn)能預測單位：GW18016014012062442795723360204060801001201402020202120222023TOPCon HJT-8-單位：GW總結(jié)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈近期投資建議-9-近期光伏各個環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈價格不同程度下降，降幅硅片>硅料>電池>組件；此前由于硅料始終保持高位，22年下半年組件排產(chǎn)低于預期。此次上游主導的降價將激發(fā)大規(guī)模補裝需求，包含國內(nèi)和海外市場。預計主材環(huán)節(jié)電池片、組件利潤率會有所提升，電池目前供需偏緊，23年上半年可能依然如此。組件環(huán)節(jié)盈利水平處于歷史偏低水平，預計組件環(huán)節(jié)盈利能力將提升。輔材部分環(huán)節(jié)將量利齊升，包含：1、石英：供需緊張。2、膠膜：EVA粒子價格近期開始回暖。POE膠膜長期滲透率會快速提高。3、漿料：TOPCon銀漿用銀量較PERC提升40-50%。高效率方向無論是組件還是輔材都有更好的貝塔，如TOPCon、鈣鈦礦及相關(guān)輔材。本期專題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會評分結(jié)果：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏中觀數(shù)據(jù)跟蹤重要資訊跟蹤-10-招商策略：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會12月熱門賽道打分結(jié)果回顧12月我們建議關(guān)注熱門賽道：儲能、智能駕駛、鋰電、醫(yī)療器械及服務整體看，醫(yī)療器械及服務表現(xiàn)較好，智能駕駛表現(xiàn)較差，四個賽道組合的平均超額收益率為0.3%表：12月各賽道相對萬得全A的超額收益率數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券賽道本周表現(xiàn)(2023/1/13)上周表現(xiàn)12月表現(xiàn)11月表現(xiàn)年初以來表現(xiàn)信創(chuàng)-1.4%-6.9%2.5%創(chuàng)新藥%3.4-0.9%2.9%-4.6%-0.7%-2.8%7.5%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)-3.3%-7.5%-6.0%工業(yè)自動化-2.5%-4.9%-2.0%第三代半導體%0.0%-14.9-1.3%航空產(chǎn)業(yè)鏈-3.0%-3.0%-0.2%-1.2%-2.7%%-19.0-7.3%光伏-1.1%%3.3%-12.11.8%新型電力系統(tǒng)-2.1%%0.11.7%0.8%CXO%2.4%3.4-3.5%4.6%半導體國產(chǎn)替代-0.6%-2.1%-5.3%-3.1%醫(yī)療器械及服務%4.5-0.1%-7.9%2.5%綠電-2.0%0.5%0.6%-1.6%風電-0.6%-0.7%-1.3%0.5%氫能與燃料電池-1.2%-3.8%-1.2%-2.3%元宇宙1.9%-3.8%3.1%0.6%醫(yī)美0.7%-0.2%7.3%-0.7%鋰電2.4%2.5%-7.7%4.8%儲能-3.8%1.5%-3.1%-3.0%智能駕駛-0.5%%3.13.3%2.6%白酒1.7%%4.03.9%-3.4%-3.7%-1.8%-0.7%-3.2%8.2%-1.8%5.6%-1.7%-2.3%-5.2%1.7%19.7%0.0%0.3%-4.7%18.3%8.1%5.2%-11-1月熱門賽道打分情況-12-綜合賽道打分情況，1月我們建議關(guān)注熱門賽道：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏表：本期賽道打分情況數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券熱門賽道二階景氣得分三階景氣得分資金面得分估值得分交易擁擠度得分合計得分儲能9.015.53.96.15.039.5鋰電8.59.50.39.25.032.5第三代半導體3.313.43.76.85.032.2光伏7.113.60.06.15.031.7智能駕駛5.49.03.47.15.029.9工業(yè)自動化3.912.52.45.05.028.8醫(yī)療器械及服務4.713.81.14.05.028.6CXO5.88.73.25.55.028.2航空產(chǎn)業(yè)鏈2.59.81.87.65.026.8綠電6.52.84.27.65.026.2信創(chuàng)1.613.70.84.75.025.8工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)3.810.54.51.65.025.4白酒4.47.25.03.25.024.8創(chuàng)新藥4.113.80.50.05.023.5醫(yī)美4.37.04.71.85.022.8風電1.19.42.64.55.022.6半導體國產(chǎn)替代4.13.72.16.85.021.8新型電力系統(tǒng)3.86.81.33.75.020.6元宇宙5.21.12.95.85.020.0氫能與燃料電池0.83.61.62.95.013.9景氣：三季報營收、凈利潤增速從營收增速，2022Q3，光伏、儲能、鋰電、智能駕駛、元宇宙、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)美、醫(yī)療器械及服務、創(chuàng)新藥增速較H1提升。從凈利潤增速看，光伏、儲能、綠電、新型電力系統(tǒng)、鋰電、CXO、醫(yī)療器械及服務增速較H1提升。圖：熱門賽道三季報營收增速與凈利潤增速表現(xiàn)-50%

200%150%100%50%0%光伏風電儲能綠電新型電力系統(tǒng)鋰電氫能與燃料電池航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛第三代半導體半導體國產(chǎn)替代元宇宙工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)CXO醫(yī)美醫(yī)療器械及服務創(chuàng)新藥白酒熱門賽半年報&三季報營收增速2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%

光伏風電儲能綠電新型電力系統(tǒng)鋰電氫能與燃料電池航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛第三代半導體半導體國產(chǎn)替代元宇宙工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)CXO醫(yī)美醫(yī)療器械及服務創(chuàng)新藥白酒熱門賽道半年報&三季報凈利潤增速2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-13-景氣：三季報毛利率、凈利率從毛利率看，2022Q3，光伏、儲能、新型電力系統(tǒng)、航空產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、CXO、醫(yī)療器械及服務、創(chuàng)新藥、白酒、工業(yè)自動化毛利率較H1有所提升。從凈利率來看，2022Q3，光伏、儲能、新型電力系統(tǒng)、鋰電、元宇宙、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、醫(yī)療器械及服務凈利率較H1有所提升。圖：熱門賽道半年報毛利率與凈利率80%60%40%20%0%100%光伏風電儲能綠電新型電力系統(tǒng)鋰電氫能與燃料電池航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛第三代半導體半導體國產(chǎn)替代元宇宙工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)CXO醫(yī)美醫(yī)療器械及服務創(chuàng)新藥白酒熱門賽道半年報&三季報毛利率2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/3040%30%20%10%0%-10%-20%

50%光伏風電儲能綠電新型電力系統(tǒng)鋰電氫能與燃料電池航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛第三代半導體半導體國產(chǎn)替代元宇宙工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)CXO醫(yī)美醫(yī)療器械及服務創(chuàng)新藥白酒熱門賽道半年報&三季報銷售凈利率2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-14-從盈利預測的變化看，12月創(chuàng)新藥賽道盈利預測明顯上調(diào)，儲能小幅上調(diào)；航空產(chǎn)業(yè)鏈、元宇宙盈利預測明顯下調(diào)，氫能與燃料電池、新型電力系統(tǒng)小幅下調(diào)。表：12月熱門賽道盈利預測變化數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：其中最近一周為1月13日當周景氣：12月創(chuàng)新藥、儲能盈利預測上調(diào)賽道最近一周盈利預測調(diào)整前一周盈利預測調(diào)整近一月盈利預測調(diào)整前一月盈利預測調(diào)整營收增速（2022Q3）歸母凈利潤增速（2022Q3）一致預期凈利潤增速（2022）一致預期PE(2022)光伏0.0%0.0%0.1%0.1%106.0%78.6%84.5%35.9風電-0.2%-0.1%-0.4%-0.3%14.3%4.0%7.1%24.6儲能0.9%0.0%0.9%0.5%113.7%156.5%161.7%50.2綠電-0.3%0.0%-0.4%0.0%26.7%24.4%65.3%18.2新型電力系統(tǒng)-0.8%0.1%-1.0%-0.2%45.9%27.6%27.2%21.6鋰電0.2%0.0%0.2%0.1%144.5%164.8%98.2%25.1氫能與燃料電池0.0%0.0%-0.7%-0.5%-13.7%16.4%-3.7%(14.2)航空產(chǎn)業(yè)鏈-5.0%-0.1%-5.1%-0.8%20.8%19.1%25.8%45.5智能駕駛-0.2%0.0%-0.2%0.2%17.7%11.0%30.6%42.6第三代半導體0.1%0.0%0.1%0.2%13.1%15.5%26.0%161.9半導體國產(chǎn)替代-0.2%0.0%-0.4%-0.1%27.6%28.8%30.7%70.9元宇宙-2.2%0.0%-2.8%-6.1%-10.9%17.0%-24.3%42.0工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)0.0%0.0%-0.3%-0.4%-10.4%15.4%-4.5%210.2信創(chuàng)0.0%-0.1%-0.5%-0.4%7.4%5.1%13.3%61.5CXO0.1%0.0%0.1%0.0%82.4%66.8%79.9%31.7醫(yī)美0.0%0.0%-0.5%-0.1%-3.6%15.4%0.5%74.7醫(yī)療器械及服務-0.2%0.1%-0.2%0.0%8.8%12.0%16.0%42.3創(chuàng)新藥0.8%1.0%8.7%59.6%-598.0%0.3%36.7%18.2白酒0.0%0.0%0.0%0.0%21.9%18.5%25.8%37.0工業(yè)自動化0.1%0.0%0.0%0.1%18.9%16.7%28.0%44.7-15-流動性：二級市場資金凈流入，機構(gòu)資金布局白酒、醫(yī)美12月二級市場資金凈流入42億元。機構(gòu)資金主要布局白酒、醫(yī)美，白酒板塊資金流入最為明顯，光伏和鋰電板塊資金流出最為明顯。2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01圖：12月二級市場資金凈流入42億元40000 二級市場資金累計凈流入(招商策略估算，億元)35000300002500020000150001000050000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券白酒醫(yī)美工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綠電儲能第三代半導體智能駕駛CXO元宇宙風電工業(yè)自動化半導體國產(chǎn)替代航空產(chǎn)業(yè)鏈氫能與燃料電池新型電力系統(tǒng)醫(yī)療器械及服務信創(chuàng)創(chuàng)新藥鋰電光伏圖：12月機構(gòu)資金主要流入白酒、CXO、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)60 12月機構(gòu)資金凈買入40200-20-40-60數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-16-估值：多數(shù)賽道估值分位數(shù)仍位于60%分位以下當前多數(shù)熱門賽道的估值分位數(shù)均位于60%分位以下，僅白酒、醫(yī)美和汽車零部件板塊估值處于60%分位數(shù)以上。儲能-17-汽車零部件白酒機器人醫(yī)美創(chuàng)新藥新型電力系統(tǒng)元宇宙航空產(chǎn)業(yè)鏈風電綠電工業(yè)自動化氫能與燃料電池

第三代半導體信創(chuàng)智能駕駛醫(yī)療器械及服務半導體國產(chǎn)替代CXO10%20%30%40%

光伏50%

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)60%70%圖：熱門賽道當前估值分位數(shù)多數(shù)位于60

分位以下80%鋰電20 30 40 5060 708090100110120當前PE估值分位數(shù)（均值）當前PE估值（均值）數(shù)據(jù)來源：、招商證券注：熱門賽道估值分位數(shù)從2010年開始算起，數(shù)據(jù)截止1月13日估值：醫(yī)美、元宇宙、信創(chuàng)板塊成分股估值分位數(shù)超70%比例較高表：醫(yī)美、元宇宙、信創(chuàng)等賽道個股估值相對較高數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：各賽道選取10-20只典型個股計算醫(yī)美、元宇宙、信創(chuàng)板塊個股估值分位數(shù)超70%的比例較高。鋰電、綠電、儲能等板塊PEG較低。創(chuàng)新藥氫能與燃料電池工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)CXO醫(yī)療器械及服務工業(yè)自動化醫(yī)美新型電力系統(tǒng)風電半導體國產(chǎn)替代機器人白酒第三代半導體信創(chuàng)航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛汽車零部件光伏鋰電綠電儲能圖：儲能、綠電、鋰電等板塊PEG較低4.0

PEG(2022)3.5

3.02.52.01.51.00.50.0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-18-交易：光伏、儲能成交額占比上升數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：數(shù)據(jù)截止1月13日-19-交易：醫(yī)美與化妝品、CXO成交額占比提升數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：數(shù)據(jù)截止1月13日-20-交易：白酒、機器人成交額占比提升數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：數(shù)據(jù)截止1月13日-21-籌碼：Q3公募加倉航空產(chǎn)業(yè)鏈、儲能等數(shù)據(jù)來源：、招商證券Q3公募加倉航空產(chǎn)業(yè)鏈、儲能、半導體國產(chǎn)替代、創(chuàng)新藥，大幅減倉鋰電和CXO等。目前熱門賽道的公募持倉分位數(shù)分化較大，航空產(chǎn)業(yè)鏈、儲能、醫(yī)美、氫能與燃料電池、光伏持倉分位數(shù)處于歷史高位，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、元宇宙持倉處于歷史低位。表：Q3公募加倉白酒、光伏等熱門賽道2022Q3 2022Q2環(huán)比變化歷史分位（自2019年以來）近三年配比走勢航空產(chǎn)業(yè)鏈3.9%3.1%0.8%100%儲能6.1%5.8%0.4%100%半導體國產(chǎn)替代3.7%3.4%0.3%71%創(chuàng)新藥0.3%0.2%0.2%29%氫能與燃料電池0.1%0.0%0.0%93%醫(yī)美0.6%0.6%0.0%100%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)0.6%0.6%0.0%7%綠電0.0%0.0%0.0%71%信創(chuàng)0.2%0.2%0.0%29%風電0.7%0.7%0.0%71%工業(yè)自動化0.5%0.5%0.0%29%新型電力系統(tǒng)0.4%0.5%0.0%71%醫(yī)療器械及服務3.1%3.1%-0.1%29%元宇宙0.1%0.2%-0.1%7%第三代半導體0.5%0.6%-0.1%36%白酒13.2%13.3%-0.1%71%智能駕駛0.7%1.1%-0.4%14%光伏6.1%6.8%-0.7%93%CXO2.6%3.9%-1.4%43%鋰電7.5%10.5%-3.0%64%-22-籌碼：12月陸股通大幅加倉白酒數(shù)據(jù)來源：、招商證券表：12月陸股通大幅加倉白酒板塊熱門賽道202212202211202210202209環(huán)比變化歷史分位（自2019年以來）近三年配比走勢光伏4.51%4.83%5.75%5.25%-0.3%78.7%工業(yè)自動化2.49%2.53%2.70%2.24%0.0%95.7%儲能3.98%4.03%4.45%4.07%-0.1%65.9%醫(yī)療器械及服務2.90%2.72%2.90%2.53%0.2%82.9%創(chuàng)新藥0.85%0.93%1.08%0.90%-0.1%10.6%新型電力系統(tǒng)1.67%1.98%2.02%1.85%-0.3%72.3%航空產(chǎn)業(yè)鏈0.55%0.58%0.74%0.56%0.0%74.4%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)0.91%0.84%0.89%0.75%0.1%42.5%鋰電5.83%6.11%7.03%6.90%-0.3%61.7%第三代半導體0.36%0.38%0.42%0.33%0.0%95.7%風電1.22%1.29%1.32%1.23%-0.1%87.2%綠電0.21%0.26%0.30%0.24%-0.1%85.1%信創(chuàng)0.24%0.23%0.23%0.17%0.0%44.6%CXO1.42%1.29%1.40%1.35%0.1%38.2%半導體國產(chǎn)替代1.05%1.13%1.23%1.19%-0.1%61.7%智能駕駛0.78%0.89%0.93%0.89%-0.1%44.6%氫能與燃料電池0.09%0.10%0.10%0.10%0.0%65.9%醫(yī)美0.31%0.24%0.26%0.27%0.1%100.0%元宇宙0.11%0.21%0.27%0.32%-0.1%12.7%白酒9.87%8.56%7.90%10.85%1.3%25.5%-23-籌碼：12月融資資金加倉儲能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊表：12月融資資金加倉儲能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等板塊熱門賽道

202212

202211

202210

202209

環(huán)比變化歷史分位（自2019年以來）近三年配比走勢-0.06%53.1%-0.01%80.8%0.02%95.7%-0.05%93.6%-0.01%25.5%0.00%42.5%0.00%85.1%0.00%80.8%-0.07%89.3%-0.03%4.2%-0.04%82.9%0.01%95.7%0.00%36.1%-0.01%65.9%-0.01%65.9%0.00%65.9%-0.01%72.3%0.00%40.4%-0.08%44.6%白酒 2.53%

2.60%

2.77%

2.67%CXO 0.47%

0.48%

0.51%

0.49%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 0.93%

0.91%

0.87%

0.85%光伏 2.10%

2.15%

2.13%

2.12%航空產(chǎn)業(yè)鏈 1.00%

1.01%

1.05%

1.04%醫(yī)美 0.21%

0.21%

0.20%

0.20%元宇宙 0.40%

0.41%

0.42%

0.42%工業(yè)自動化 0.23%

0.24%

0.23%

0.23%鋰電 2.04%

2.11%

2.08%

2.09%信創(chuàng) 0.93%

0.96%

0.95%

0.96%新型電力系統(tǒng) 0.81%

0.85%

0.86%

0.87%智能駕駛 0.42%

0.41%

0.42%

0.43%醫(yī)療器械及服務 0.66%

0.66%

0.66%

0.67%氫能與燃料電池 0.31%

0.31%

0.34%

0.35%第三代半導體 0.43%

0.45%

0.45%

0.47%綠電 0.32%

0.32%

0.34%

0.36%風電 0.69%

0.71%

0.70%

0.73%創(chuàng)新藥 0.78%

0.78%

0.83%

0.86%半導體國產(chǎn)替代 1.25%

1.33%

1.33%

1.38%儲能 0.91%

0.87%

0.85%

0.91%數(shù)據(jù)來源：、招商證券0.03%93.6%-24-本期專題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會評分結(jié)果：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏中觀數(shù)據(jù)跟蹤重要資訊跟蹤-25-招商策略：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會光伏：11月裝機同比大幅增長，產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)降價圖：1-11月我國光伏裝機65.71GW，同比88.7圖：11月組件出口金額同比上漲23.06表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價數(shù)據(jù)來源：wind，PV

Info

Link，招商證券（數(shù)據(jù)截止1/13）6050403020100701-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前10月前11月前12月2018

2019

202020212022140120100806040200504540353025201510502021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11組件出口金額（億美元）同比（右軸）-26-產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)指標單位當前值周環(huán)比月環(huán)比上周值上月值硅料多晶硅

致密料元/KG168-11.58%-39.35%190277硅片單晶182硅片元/片3.700-5.13%-39.84%3.906.15單晶210硅片元/片4.600-8.00%-43.21%5.008.10電池片單晶182電池片元/W0.8000.00%-34.96%0.801.23單晶210電池片元/W0.8000.00%-34.43%0.801.22組件單晶182組件元/W1.780-2.73%-7.77%1.831.93單晶210組件元/W1.780-2.73%-7.77%1.831.93單玻,182/210-集中式元/W1.780-2.20%-6.32%1.821.90單玻,182/210-分布式元/W1.800-2.70%-7.69%1.851.95海外組件365-375單晶-印度美元/W0.310-8.82%-8.82%0.340.34365-375單晶-美國美元/W0.3700.00%0.00%0.370.37365-375單晶-歐洲美元/W0.240-2.04%-4.00%0.250.25365-375單晶-澳洲美元/W0.245-3.92%-3.92%0.260.26光伏玻璃3.2mm鍍膜玻璃元/㎡26.500.00%-3.64%26.5027.502.0mm鍍膜玻璃元/㎡19.500.00%-4.88%19.5020.50風電：招標量大幅提升，裝機量增速轉(zhuǎn)負圖：

1-11月我國風電裝機22.52GW，同比-8.8圖：2022Q3公開招標約25.2GW，同比上升142.3圖：風機整機招標價格繼續(xù)下滑數(shù)據(jù)來源：wind，金風科技官網(wǎng)，招商證券圖：11月風機出口金額同比上升15.023002001000-1004001600014000120001000080006000400020000

2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11

出口金額:風力發(fā)電機組:當月值 出口金額:風力發(fā)電機組:同比(右軸，%)807060504030201001-2月前3月前4月前5月前6月前7月前8月前9月前10月前11月前12月20202018202120192022-100%-50%0%50%100%150%0510152025302011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3國內(nèi)季度公開招標量（GW） 同比(右軸)200%-27-綠電：太陽能、風電發(fā)電量增速回升圖：2022年12月太陽能發(fā)電同比增長3.2圖：2022年12月風力發(fā)電同比增長15.4圖：11月太陽能利用小時數(shù)88小時，同比下降9小時數(shù)據(jù)來源：wind，中電聯(lián)，招商證券圖：11月風力發(fā)電利用小時數(shù)201小時，同比下降13小時-10010405005010030150202002502017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12產(chǎn)量:太陽能:當月值產(chǎn)量:太陽能:當月同比3020100-10-204080070060050040030020010002017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12產(chǎn)量:風電:當月值 產(chǎn)量:風電:當月同比-30-20-1020300501001015002002502018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11全國太陽能月度利用小時 同比100500(50)(100)(150)1504504003503002502001501005002014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11全國風電月度利用小時 同比(右軸)-28-電動車：12月新能源汽車銷量增速繼續(xù)下滑圖：12月新能源汽車同比增長53.28數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券圖：12月動力電池裝機同比增長37.90800000 600600000 400400000 200200000 00 -2002017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-121000000

銷量:新能源汽車:當月值 800銷量:新能源汽車:當月值:同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12圖：12月我國新能源車滲透率達到33銷量:新能源乘用車:當月值:/銷量:乘用車:當月值12個月移動平均（右軸）3002001000-10040040000350003000025000200001500010000500002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12裝車量:動力電池:合計:當月值裝車量:動力電池:合計:當月同比0204080601000501001502002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12圖：12月充電樁保有量同比增長56.72保有量:充電樁:總計:/10000保有量:充電樁:總計:同比-29-電動車：鋰價加速下跌圖：1月碳酸鋰價格加速下跌表：1月材料價格總體繼續(xù)下跌（注：價格數(shù)據(jù)截至2023年1月13日）數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券50000040000030000020000010000006000002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01價格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)價格:氫氧化鋰56.5%:國產(chǎn)圖：1月碳酸二甲酯價格回落1800016000140001200010000800060004000200002015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11出廠價:碳酸二甲酯(DMC):石大勝華-30-鋰電材料本周價格周變動月變動較年初正極磷酸鐵鋰:國產(chǎn)15.15萬元/噸-0.25-1.75-1.05電解液及鋰鹽電解液:磷酸鐵鋰5.1萬元/噸0.00-0.40-0.20碳酸二甲酯(DMC):石大勝華5200元/噸0.00-400.000.00六氟磷酸鋰21.5萬元/噸-1.15-3.10-1.75隔膜基膜:濕法:9μm:國產(chǎn)中端1.45元/平方米0.000.000.00前驅(qū)體三元前驅(qū)體5239.65萬元/噸-0.50-0.85-0.65三元前驅(qū)體62210.9萬元/噸-0.50-0.75-0.65正磷酸鐵:國產(chǎn)1.9萬元/噸0.00-0.34-0.34鈷礦鈷粉-200目:國產(chǎn)300元/千克-5.00-14.00-9.50硫酸鈷4.5萬元/噸-0.20-0.60-0.40四氧化三鈷185.5元/千克-5.50-17.00-13.50鋰礦金屬鋰≥99%工、電:國產(chǎn)2920000元/噸0.00-25000.00-15000.00碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)475000元/噸-10000.00-56000.00-37000.00氫氧化鋰56.5%:國產(chǎn)489000元/噸-6000.00-58000.00-44500.00硫酸鎳前驅(qū)體:硫酸鎳:電池級3.7萬元/噸-0.10-0.23-0.18儲能：前三季度我國電化學儲能裝機約6.6GW，同比增長78%數(shù)據(jù)來源：CNESA，中國儲能網(wǎng)，招商證券圖：截止2022Q3我國電化學儲能累計裝機6.60GW383634323028262422202017201820192020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4中國抽水儲能規(guī)模（GW）圖：截止2021Q4我國抽水儲能累計裝機36GW項目個數(shù)2022Q12022Q2電網(wǎng)側(cè)儲能13電源側(cè)輔助服務04分布式及微網(wǎng)24集中式新能源211用戶側(cè)儲能915總計1437表：2022上半年電化學儲能項目個數(shù)統(tǒng)計表應用場景2022年Q1總裝機功率/MW2022年Q2總裝機功率/MW環(huán)比增長率電網(wǎng)側(cè)儲能1070.32603.20%電源側(cè)輔助服務0116.25分布式及微網(wǎng)5.513.44-37.57%集中式新能源17134.5691.18%用戶側(cè)儲能18.13816.539-8.82%總計50.648341.049573%表：2022上半年電化學儲能裝機季度環(huán)比增長率7.06.05.04.03.02.01.00.02017201820192020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3中國電化學儲能裝機規(guī)模（GW）-31-新型電力系統(tǒng)&氫能：電源投資增速回落，燃料電池車銷售高增圖：1-11月電網(wǎng)建設(shè)投資完成額同比增長2.6圖：12月燃料電池車銷量637輛，累計同比增長118.4806040200-20-40-6050004000300020001000060002011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計值電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計同比140120100806040200-20-402011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09圖：1-11月電源建設(shè)投資完成額同比增長28.36000 電源基本建設(shè)投資完成額:累計值電源基本建設(shè)投資完成額:累計同比500040003000200010000160014001200100080060040020002019

2020

2021

2022數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-32-半導體：12月集成電路產(chǎn)量繼續(xù)回升圖：2022Q3全球手機銷量下滑9.7圖：11月我國智能手機出貨量同比下降36.2

，跌幅擴大圖：12月我國集成電路產(chǎn)量同比下滑7.1400030002000100002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11出貨量:智能手機:當月值出貨量:智能手機:當月同比:右單位:萬部5000單位:%20151050-5-10-15-20-20-100102001002003004005002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09出貨量:智能手機:全球:當季值單位：百萬部

出貨量:智能手機:全球:當季同比單位：%30200-20-402012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11圖：11月我國半導體銷量同比下降21.2

，跌幅擴大全球：當月同比歐洲：當月同比

日本：當月同比中國：當月同比單位:%6040

美洲：當月同比-40-30-20-104030201003002502001501005002015-052015-082015-112016-042016-072016-102017-032017-062017-092017-122018-052018-082018-112019-042019-072019-102020-032020-062020-092020-122021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11產(chǎn)量:集成電路:當月值數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-33-

產(chǎn)量:集成電路:當月同比:右單位：%

50350

單位：億塊工業(yè)自動化：機床跌幅擴大，工業(yè)機器人增速回落圖：12月我國金屬切削機床產(chǎn)量同比下降9.09

，跌幅擴大圖：12月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長15.02

，增速回落圖：11月日本機床訂單同比下降7.58

，工業(yè)機器人訂單同比增長0.88806040200-20-40-60642082016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12產(chǎn)量:金屬切削機床:當月值產(chǎn)量:金屬切削機床:當月值:同比-5005010015002000010000300004000050000

2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12

產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當月值 產(chǎn)量:工業(yè)機器人:當月值:同比4003002001000-100-2002001-012002-042003-072004-102006-012007-042008-072009-102011-012012-042013-072014-102016-012017-042018-072019-102021-012022-04日本:機械定單:金屬切削機床:同比日本:機械定單:工業(yè)機械:工業(yè)機器人:同比200%150%100%50%0%-50%-100%50000100002017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11圖：11月我國多功能工業(yè)機器人進口數(shù)量同比增長9.34多功能工業(yè)機器人(84795010):進口數(shù)量:當月值15000 同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-34-白酒：12月高端白酒線上售價小幅下滑圖：12月茅五瀘高端酒線上銷售價格同比下滑10.5

，跌幅擴大 圖：12月酒類線上銷售均價同比增長7.68數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券圖：12月酒類線上銷售額同比增長6.960%40%20%0%-20%-40%-60%80%3000250020001500100050002007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12茅五瀘三種高端白酒價格均值三種高端白酒價格均值同比（右軸）4003503002502001501005002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12銷售均價:酒類80000060000040000020000001000000

2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12銷售額:酒類銷售額同比（右軸）400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-35-本期專題：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會評分結(jié)果：儲能、鋰電、第三代半導體、光伏中觀數(shù)據(jù)跟蹤重要資訊跟蹤-36-招商策略：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游大幅降價帶來的投資機會光伏、風電、儲能、綠電、新型電力系統(tǒng)、氫能-37-儲能：國內(nèi)首個以大容量集中式儲能電站為主體的虛擬電廠開工12月20日，中國能建浙江火電承建的國能浙江溫州梅嶼新型儲能電站工程B標開工。項目規(guī)劃兩期工程，一期100兆瓦/200兆瓦時，二期100兆瓦/2