機(jī)械行業(yè)2023年聚焦“新”成長(zhǎng)

核心觀點(diǎn)2022年機(jī)械行業(yè)運(yùn)行總結(jié)：2022年的資本市場(chǎng)是宏觀風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮主導(dǎo)效應(yīng)的一年，年初以來，我們?cè)庥隽嗣绹?guó)的加息周期（估值承壓），俄烏沖突（大宗價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、糧食安全風(fēng)險(xiǎn)），以及疫情反復(fù)（供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)），所以機(jī)械行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓，5月開始，大宗價(jià)格開始回落，帶來2022Q3板塊盈利出現(xiàn)修復(fù)。另外，10月以來，PMI重回榮枯線以下，且持續(xù)回落，指向制造業(yè)景氣水平延續(xù)下降。下半年以來，國(guó)家在“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域政策頻出，基建、房地產(chǎn)（三支箭相繼落地）的政策暖風(fēng)持續(xù)。制造業(yè)領(lǐng)域，9月、10月兩次國(guó)常會(huì)針對(duì)制造業(yè)推出稅收優(yōu)惠、再貸款等政策，將有效激發(fā)制造業(yè)企業(yè)投資意愿，2023年制造業(yè)投資意愿有望觸底改善。2023年機(jī)械行業(yè)投資策略：聚焦“新”成長(zhǎng)。“新”成長(zhǎng)具備兩大內(nèi)涵。一是新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新的設(shè)備需求，包括部分替代需求、全部替代需求以及新增量?jī)r(jià)需求；二是新政策、新周期驅(qū)動(dòng)新的設(shè)備需求，包括穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需需求。主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求。我們認(rèn)為，新技術(shù)的研究應(yīng)把握大方向上的確定性，重點(diǎn)聚焦于“短期無法證偽但長(zhǎng)期趨勢(shì)確定”和“短期被快速證實(shí)”兩類，技術(shù)階段主要是“0到1”和“1到N”?；诖?，中泰機(jī)械精選14種新技術(shù)作為2023年重點(diǎn)跟蹤方向：①光伏新技術(shù)：TOPCon、XBC、銅電鍍、薄膜電池、鈣鈦礦電池、OPV等；②鋰電新技術(shù)：4680、疊片、復(fù)合集流體；③半導(dǎo)體新技術(shù)：先進(jìn)封裝、碳化硅；④其他新技術(shù)：新型儲(chǔ)能、充電樁、miniLED。主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)2023年要做好“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”，同時(shí)會(huì)議將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在明年五大任務(wù)之首，“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”成為明年經(jīng)濟(jì)工作主線。我們認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，基建，房地產(chǎn)和制造業(yè)明年將持續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注順周期板塊：工程機(jī)械、機(jī)床工具、軌道交通、油服裝備等。此外，“擴(kuò)內(nèi)需”將帶動(dòng)消費(fèi)高增，消費(fèi)設(shè)備、ARVR設(shè)備等將充分受益。維持機(jī)械設(shè)備行業(yè)

“增持”評(píng)級(jí)。2023年我們聚焦“新”成長(zhǎng)，特別推薦兩大主線：①新技術(shù)領(lǐng)域：包括光伏新技術(shù)、鋰電新技術(shù)、半導(dǎo)體新技術(shù)、儲(chǔ)能新技術(shù)等；②新周期領(lǐng)域：受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”的工程機(jī)械、機(jī)床工具、軌道交通、消費(fèi)設(shè)備、ARVR設(shè)備等。風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；地產(chǎn)和基建投資不及預(yù)期；國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)推薦標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。23目錄C

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S主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期股票池匯總“新”成長(zhǎng)投資框架1主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2344領(lǐng)先｜深度｜信目錄CO

TENTS CONT中泰證T券S1“新”成長(zhǎng)邏輯綜述5“新”成長(zhǎng)邏輯綜述1.1、何謂“新”成長(zhǎng)？“新”成長(zhǎng)具備兩大內(nèi)涵。一是新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新的設(shè)備需求，包括部分替代需求、全部替代需求以及新增量?jī)r(jià)需求；二是新政策、新周期驅(qū)動(dòng)新的設(shè)備需求，包括穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需需求。展望2023年，我們認(rèn)為應(yīng)該聚焦“新”成長(zhǎng)。一方面以新能源、半導(dǎo)體為代表的新興產(chǎn)業(yè)正不斷迎來技術(shù)革命，新光伏、新鋰電、新儲(chǔ)能等箭在弦上；另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要做好“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”，并將“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在明年五大任務(wù)之首。圖表1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新設(shè)備需求 圖表2：新政策、新周期驅(qū)動(dòng)新設(shè)備需求來源：中泰證券研究所來源：中泰證券研究所1.2、新技術(shù)投資框架①：應(yīng)符合大方向上的確定性新技術(shù)基于確定性分為四個(gè)類別：1、快速被證偽；2、短期無法證偽但長(zhǎng)期趨勢(shì)不確定；3、短期無法證偽但長(zhǎng)期趨勢(shì)確定；4、短期被快速證實(shí)。我們認(rèn)為，新技術(shù)的研究應(yīng)把握大方向上的確定性，重點(diǎn)研究第3、4類技術(shù)，對(duì)于第2類技術(shù)，應(yīng)及時(shí)跟蹤產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，避免因產(chǎn)業(yè)變化帶來的不確定性。

確定性的強(qiáng)弱衡量因素：1、技術(shù)原理是否合理；2、盈利能力是否明確；3、商業(yè)模式是否通順；4、產(chǎn)業(yè)配套是否齊全。6“新”成長(zhǎng)邏輯綜述1.3、新技術(shù)投資框架②：不同階段的投資策略不同新技術(shù)基于發(fā)展程度分為四個(gè)階段：1、“0”之前，技術(shù)處于研發(fā)或?qū)嶒?yàn)室；2、“0”到“1”，技術(shù)進(jìn)入中試，部分產(chǎn)業(yè)玩家開始試用；3、“1”到“N”，技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)，開始產(chǎn)業(yè)化；4、“N”之后，技術(shù)完全成熟，不再是新技術(shù)。新技術(shù)投資策略：1、針對(duì)“0”之前的新技術(shù)應(yīng)保持密切跟蹤，尋找中試變化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)；2、針對(duì)“0”到“1”的新技術(shù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期差，跟蹤產(chǎn)業(yè)邊際變化，包括工藝參數(shù)的調(diào)試、首臺(tái)套訂單落地、下游客戶的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)龍頭使用評(píng)價(jià)等；3、針對(duì)“1”到“N”的新技術(shù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兌現(xiàn)情況，包括設(shè)備公司批量化訂單、產(chǎn)品公司報(bào)表盈利能力。值得重點(diǎn)注意的是，“0到1”和“1到N”并非緊密銜接，也并非必然過渡，甚至通常過渡所需時(shí)間會(huì)超預(yù)期，從而帶來機(jī)會(huì)成本提升。7“新”成長(zhǎng)邏輯綜述8領(lǐng)先｜深度｜信目錄CO

TENTS CONT中泰證T券S2主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求9“新”成長(zhǎng)邏輯綜述1.4、2023年新技術(shù)展望基于對(duì)不同新技術(shù)的發(fā)展判斷，中泰機(jī)械精選14種新技術(shù)做重點(diǎn)分析：①光伏新技術(shù)：TOPCon、XBC、銅電鍍、薄膜電池、鈣鈦礦電池、OPV等；②鋰電新技術(shù)：4680、疊片、復(fù)合集流體；③半導(dǎo)體新技術(shù)：先進(jìn)封裝、碳化硅；④其他新技術(shù)：新型儲(chǔ)能、充電樁、miniLED。來源：中泰證券研究所整理10主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.1、TOPCon：步入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期我們基于轉(zhuǎn)換效率、硅片成本、非硅成本三個(gè)維度將TOPCon和HJT對(duì)比：①電池轉(zhuǎn)換效率對(duì)比：公開資料顯示的研發(fā)數(shù)據(jù)上限接近，2022年12月晶科TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率做到26.40%。2022年隆基綠能HJT電池轉(zhuǎn)化效率做到26.81%。實(shí)地調(diào)研的平均量產(chǎn)效率接近，TOPCon在24.7-24.8%（考慮SE）、HJT在24.8%（單面微晶）。②組件轉(zhuǎn)換效率對(duì)比：CTM值等于組件的功率與一個(gè)組件所用電池片功率總和的比值，表示組件功率損失的程度，CTM值越高表示組件封裝功率損失的程度越小。產(chǎn)業(yè)此前認(rèn)為TOPCon組件的CTM值會(huì)比HJT要低一些，但實(shí)際差距不大。公開資料顯示華晟新能源的210尺寸HJT組件功率680W~710W，效率約21.89%~22.86%，晶科182尺寸TOPCon組件功率600~620W，效率約22.3%。③在N型硅片報(bào)價(jià)一致的情況下，硅片成本主要取決于硅片厚度。TOPCon薄片化超預(yù)期，硅片厚度兩種路線接近。目前PERC電池的硅片厚度可做到155~160um，TOPCon、HJT電池的硅片厚度均可做到130~135um，HJT電池硅片的厚度與TOPCon電池的差異尚不明顯。目前，晶科能源TOPCon電池硅片厚度已做到130um，2023年有望做到100um，TOPCon薄片化超預(yù)期。薄片化超預(yù)期的原因是TOPCon雙面結(jié)構(gòu)對(duì)稱。雖然PERC與TOPCon都用高溫工藝，但是PERC為單面電池，一面是銀，一面是鋁，在同樣的溫度下產(chǎn)生的形變不一樣，更容易崩壞。TOPCon是雙面電池，結(jié)構(gòu)比較對(duì)稱，在高溫下碎片率會(huì)低一點(diǎn)，所以可以比PERC做的更薄。

11主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.1、TOPCon：步入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期TOPCon的非硅成本約為0.17元/W，且為實(shí)際穩(wěn)定量產(chǎn)數(shù)據(jù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研口徑，其三季度PERC的非硅成本為0.14元/W，TOPCon的非硅成本為0.17元/W。目前HJT的非硅成本基于理論測(cè)算，約0.31元/W。HJT目前尚未穩(wěn)定量產(chǎn)，設(shè)備稼動(dòng)率在去年50-60%基礎(chǔ)上提升至70-80%，但與95%的穩(wěn)定量產(chǎn)仍有差距，因此HJT的非硅成本基于模型推算，并且在考慮HJT明年調(diào)試順利的基礎(chǔ)上按照95%稼動(dòng)率進(jìn)行測(cè)算。圖表3：各類電池技術(shù)成本來源：公開資料，中泰證券研究所測(cè)算12主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.1、TOPCon：步入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期盈利能力對(duì)比：TOPCon凈利有望達(dá)到0.12元/W。根據(jù)鈞達(dá)口徑，其三季度PERC的非硅成本為0.14元/W，TOPCon的非硅成本為0.17元/W，PERC三季度盈利能力是0.08元/W。預(yù)計(jì)12月出現(xiàn)TOPCon電池報(bào)價(jià)，有望比PERC高0.07元/W。假設(shè)兩者硅片成本接近（N型單片價(jià)格高但單W成本低），可以推算出如果PERC盈利能力為0.08元/W，則TOPCon盈利能力有望達(dá)到0.12元/W（超額收益為0.04元/W）。按照TOPCon電池0.12元/W的凈利潤(rùn)、1.8億元/GW的設(shè)備投資額計(jì)算，TOPCon投資回收期為1.5年，考慮政府補(bǔ)貼后，投資回收期為1年。HJT的盈利能力兌現(xiàn)到報(bào)表主要觀測(cè)上市公司，愛康和金剛預(yù)計(jì)進(jìn)度較快，預(yù)計(jì)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)在2023H2，且存在不確定性。投資策略：TOPCon第一波行情是基于產(chǎn)品參數(shù)預(yù)判的擴(kuò)產(chǎn)高景氣；第二波行情是盈利兌現(xiàn)帶來擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期。關(guān)注TOPCon電池制造企業(yè)——鈞達(dá)股份。鈞達(dá)是擴(kuò)產(chǎn)最早、節(jié)奏最快的TOPCon電池制造企業(yè)，2022Q4單W盈利能力有望兌現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注2023全年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。關(guān)注TOPCon電池設(shè)備企業(yè)——捷佳偉創(chuàng)。捷佳2021年新增訂單約60億，2022年新增訂單有望達(dá)120億，目前TOPCon電池設(shè)備供不應(yīng)求，2023年捷佳訂單有望繼續(xù)超預(yù)期。13主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：《IBC太陽電池技術(shù)的研究進(jìn)展》，中泰證券研究所。注：圖中BSF為背表面場(chǎng)，ARC為減反射層。2.2、XBC：契合分布式場(chǎng)景，存在較大預(yù)期差叉指背接觸式（Interdigitated

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Contact，IBC）光伏電池采用N型硅片作襯底，載流子的壽命在1ms以上。正面用淺磷擴(kuò)散，形成前表面場(chǎng)，改善短波響應(yīng)；背面分別進(jìn)行硼、磷局域擴(kuò)散，PN結(jié)靠近背面，正負(fù)接觸電極呈叉指狀，全部設(shè)置在電池背面。正、背面都采用熱氧鈍化，以減少表面復(fù)合和改善長(zhǎng)波響應(yīng)。電極和硅片采用定點(diǎn)接觸，減小了接觸面積，降低了電極表面復(fù)合，提高了開路電壓。其結(jié)構(gòu)如圖表1所示。優(yōu)點(diǎn)：IBC特殊的結(jié)構(gòu)使得其在降低光學(xué)損失、提升效率、改善電池性能，外觀美觀等多個(gè)方面具備優(yōu)勢(shì)。缺點(diǎn)：工藝過程較為復(fù)雜且成本較高，目前較難平衡成本與效率。IBC電池轉(zhuǎn)換效率有望快速提升。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年IBC電池平均轉(zhuǎn)換效率為24.1%，較2020年有較大提升。2022~2025年IBC電池平均轉(zhuǎn)換效率預(yù)計(jì)有望快速提升，在2025年超過HJT，到2030年達(dá)26.20%，高于其他主流N型電池。圖表4：IBC電池結(jié)構(gòu) 圖表5：N型電池平均轉(zhuǎn)換效率變化趨勢(shì)來源：CPIA，中泰證券研究所14主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.2、XBC：契合分布式場(chǎng)景，存在較大預(yù)期差異質(zhì)結(jié)背接觸電池（Heterojunction

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Contact，HBC），將HJT非晶硅薄膜技術(shù)應(yīng)用于IBC電池結(jié)構(gòu)，可同時(shí)獲得高的短路電流和開路電壓。該電池正面無金屬電極遮擋，背部P、N區(qū)呈現(xiàn)交叉排列，本征非晶硅薄膜(i:a-Si)作為雙面鈍化層，具有優(yōu)異的鈍化效果。優(yōu)點(diǎn)：轉(zhuǎn)換效率高。2016年、2017年日本Kaneka公司研發(fā)的HBC電池分別創(chuàng)下26.33%和26.63%的轉(zhuǎn)化效率世界紀(jì)錄。缺點(diǎn)：工藝過程較為復(fù)雜且成本較高。隧穿氧化層鈍化接觸背接觸電池

（Tunneling

oxide

passivated

contact

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Contact，TBC），主要是通過對(duì)傳統(tǒng)IBC電池的背面進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，即用p+和n+的POLY-Si作為Emitter和BSF，并在POLY-Si與摻雜層之間沉積一層隧穿氧化層SiO2，使其具有更低的復(fù)合，更好的接觸，更高的轉(zhuǎn)化效率。優(yōu)點(diǎn)：轉(zhuǎn)換效率高，效率能到25%-26%。缺點(diǎn)：工藝過程較為復(fù)雜且成本較高。TBC技術(shù)路線的國(guó)內(nèi)代表廠商是中來股份?；旌镶g化背接觸電池（HPBC），是在P型硅片基礎(chǔ)上結(jié)合TOPCon及IBC技術(shù)，在電池背面構(gòu)建指叉狀PN結(jié)，并運(yùn)用TOPCon隧穿鈍化。HPBC電池組件更適用于分布式光伏電站，國(guó)內(nèi)代表廠商是隆基綠能。圖表6：HBC電池結(jié)構(gòu)（左圖）、TBC電池結(jié)構(gòu)（中圖）、HPBC電池結(jié)構(gòu)（右圖）來源：賽維能源，中泰證券研究所15主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.2、XBC：契合分布式場(chǎng)景，存在較大預(yù)期差XBC產(chǎn)業(yè)化發(fā)展?jié)摿Υ?，有望成為光伏電池主流路線之一。目前全球XBC合計(jì)產(chǎn)能約41.2GW，已建產(chǎn)能約2.67GW，預(yù)計(jì)2023年合計(jì)產(chǎn)能約32GW，約占N型總產(chǎn)能的18%，市場(chǎng)空間廣闊。目前海外有成熟的IBC產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程在加速。國(guó)外IBC電池龍頭SunPower最新一代的Maxeon6的量產(chǎn)效率已突破25%；國(guó)內(nèi)黃河水電建成中國(guó)首條量產(chǎn)規(guī)模超過200MW的IBC電池產(chǎn)線，量產(chǎn)效率已突破24%。此外，愛旭和隆基分別推出HPBC、ABC產(chǎn)品，均進(jìn)行了較大規(guī)模的產(chǎn)能布局。投資策略：分布式是光伏應(yīng)用的重要場(chǎng)景，XBC電池契合分布式發(fā)展需求，隨著產(chǎn)品工藝成熟以及良率持續(xù)提升，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)XBC有望成為2023年主流擴(kuò)產(chǎn)路線之一。產(chǎn)業(yè)鏈自上而下受益標(biāo)的：設(shè)備端：XBC電池加速擴(kuò)產(chǎn)有望帶動(dòng)設(shè)備企業(yè)訂單增長(zhǎng)，推薦帝爾激光、捷佳偉創(chuàng)、奧特維；制造端：預(yù)計(jì)2022~23年XBC電池需求可觀，推薦海源復(fù)材；應(yīng)用端：XBC最大的下游應(yīng)用場(chǎng)景為分布式光伏，推薦江河集團(tuán)，建議關(guān)注森特股份、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架。16主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.3、銅電鍍：助力HJT持續(xù)降本增效銅電鍍優(yōu)勢(shì)：①柵線寬度為15微米，低于絲印的30微米，效率增益超0.2%；②每瓦成本為0.8-0.9元，較絲印低0.5元/W。③銅電鍍?yōu)榧冦~，體電阻率為1.8μΩ.cm，低于銀漿的3-10μΩ.cm。銅電鍍工藝趨于穩(wěn)定：主要包括制備種子層、圖形化、電鍍、去除掩膜、種子層回刻五道工藝。其中電鍍工藝主要分為水平鍍和掛鍍，其中水平鍍趨于成熟；圖形化中的曝光工藝分為光刻、LDI、UV曝光，后兩者逐步應(yīng)用于規(guī)模化量產(chǎn)。投資策略：銅電鍍是HJT降本增效的重要形式，2022年底海源復(fù)材中試效果良好，預(yù)計(jì)2023年具備量產(chǎn)化能力，銅電鍍有望迎來規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈自上而下受益標(biāo)的：設(shè)備端：推薦東威科技、芯碁微裝，關(guān)注蘇大維格、羅博特科；制造端：推薦海源復(fù)材，關(guān)注愛旭股份；材料端關(guān)注廣信材料。圖表7：銅電鍍工藝及設(shè)備來源：太陽井，中泰證券研究所17主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.4、薄膜電池：契合BIPV場(chǎng)景，CdTe率先商用薄膜太陽電池是指在玻璃或柔性基底上沉積若干層，構(gòu)成PN結(jié)(或PIN結(jié))的半導(dǎo)體薄膜光伏器件。薄膜太陽電池以吸收層命名為各種薄膜太陽電池名稱，目前主要包括硅基薄膜、碲化鎘（CdTe）、銅錮嫁曬(CIGS)、砷化鎵(GaAs)、鈣鐵礦電池（PSCs）、有機(jī)太陽能電池（OPV）以及疊層薄膜電池等。其中碲化鎘是產(chǎn)業(yè)化最成功的薄膜技術(shù)路線。薄膜電池產(chǎn)業(yè)化潛力巨大：2021年全球薄膜太陽電池的產(chǎn)能10.7GW，產(chǎn)量約為8.28GW，同比增長(zhǎng)27.7%，主要是受First

Solar產(chǎn)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)。其中碲化鎘薄膜電池的產(chǎn)量約為8.03GW（國(guó)外7.9GW，國(guó)內(nèi)130MW），在薄膜電池中占比97%；CIGS薄膜電池的產(chǎn)量約為245MW（國(guó)外210MW，國(guó)內(nèi)35MW

），占比3%。①CdTe方面：目前海外有成熟的CdTe產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程在加速。預(yù)計(jì)Fìrst

Solar的

CdTe

薄膜電池組件2022

年產(chǎn)能將達(dá)到9.5GW

，2023

年底達(dá)到13GW。國(guó)內(nèi)龍焱能源、中山瑞科、成都中建材也進(jìn)行了相關(guān)布局，目前鈞是百兆瓦級(jí)別。②CIGS方面：日本SolarFrontìer的GW級(jí)產(chǎn)能已于2022年6月停止。國(guó)內(nèi)目前凱盛集團(tuán)、錦江集團(tuán)、原漢能旗下淄博基地CIGS產(chǎn)線、尚越光電在進(jìn)行持續(xù)或者間歇式生產(chǎn)。圖表8：典型薄膜電池來源：公開資料，中泰證券研究所18主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求電。2.4、薄膜電池：契合BIPV場(chǎng)景，

CdTe率先商用薄膜電池發(fā)電原理類似，結(jié)構(gòu)接近。生產(chǎn)中都需要用膜沉積設(shè)備（蒸鍍、磁控濺射等）以及激光刻線設(shè)備。激光刻線在各類薄膜電池的制備工藝中都不可或缺，其作用是將大面積的組件分切為一系列子電池串聯(lián)發(fā)圖表9：薄膜電池工藝比較來源：公開資料、中泰證券研究所19主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：公開資料，中泰證券研究所。來源：《Advanced

Materials》，中泰證券研究所2.4、薄膜電池：契合BIPV場(chǎng)景，

CdTe率先商用BIPV（光伏建筑一體化）是光伏行業(yè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)之一。

BIPV組件在不影響建筑美觀的情況下能夠廣泛吸收太陽能，可以用于替代建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)部分（如屋頂、天窗或外墻）中的傳統(tǒng)建筑材料。薄膜電池輕薄、吸光性好、透光度高，在BIPV側(cè)立面幕墻上相對(duì)晶硅具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。薄膜電池優(yōu)勢(shì)：1.結(jié)構(gòu)輕便，易于安裝；2.相比多晶硅電池，薄膜電池在多云、陰天以及太陽光照角度較低時(shí)持續(xù)不斷產(chǎn)生電能；3.薄膜電池可以制作成具有透光性、色彩可調(diào)節(jié)的組件，能更好得融入建筑。薄膜電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展?jié)摿Υ?，有望成為光伏電池主流路線之一。設(shè)備端：捷佳偉創(chuàng)、

邁為股份、京山輕機(jī)、奧來德、帝爾激光、大族激光、杰普特、德龍激光制造端：龍焱能源、成都中建材、中山瑞科、凱盛光伏材料端：金晶科技（TCO玻璃）、康達(dá)新材（丁基膠）應(yīng)用端：江河集團(tuán)、亞廈股份等圖表10：薄膜電池應(yīng)用場(chǎng)景分類 圖表11：BIPV應(yīng)用場(chǎng)景20主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：Youtube，中泰證券研究所2.5、鈣鈦礦及疊層電池：產(chǎn)業(yè)化早期，差異化競(jìng)爭(zhēng)鈣鈦礦電池（Perovskite

Solar

Cells，PSCs）是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池，鈣鈦礦電池相比晶硅電池具有耗材少、成本低、產(chǎn)業(yè)鏈緊湊、總投資少的優(yōu)點(diǎn)；鈣鈦礦電池相對(duì)于其他化合物薄膜電池具有原料易獲取、可迭代、成本低、總投資少的優(yōu)點(diǎn)。鈣鈦礦及疊層電池轉(zhuǎn)換效率有望快速提升。鈣鈦礦電池目前實(shí)驗(yàn)室效率25.7%，其理論極限效率（31%）也高于晶硅電池（29.4%）。同時(shí)，鈣鈦礦電池可與多種類型電池疊層以進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率，雙結(jié)疊層電池的理論極限效率為46%。雙結(jié)鈣鈦礦疊層可分為兩大類：①鈣鈦礦疊晶硅：鈣鈦礦電池可以和PERC、TOPCon、HJT進(jìn)行疊層，鈣鈦礦晶硅疊層電池實(shí)驗(yàn)室最高效率為31.3%。

②鈣鈦礦疊薄膜：鈣鈦礦也可以和GIGS、鈣鈦礦等薄膜進(jìn)行疊層，其中全鈣鈦礦疊層電池實(shí)驗(yàn)室最高效率為28.0%。鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化兩大痛點(diǎn)：①大面積組件轉(zhuǎn)換效率低；②組件不穩(wěn)定，使用壽命受限圖表12：鈣鈦礦電池發(fā)電示意圖 圖表13：鈣鈦礦及疊層電池轉(zhuǎn)換效率變化趨勢(shì)來源：NERL，中泰證券研究所21主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.5、鈣鈦礦及疊層電池：產(chǎn)業(yè)化早期，差異化競(jìng)爭(zhēng)鈣鈦礦設(shè)備市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)達(dá)200億目前各家鈣鈦礦電池生產(chǎn)商的工藝選型、設(shè)備構(gòu)成存在差異，但設(shè)備總體包括：PVD、RPD、涂覆機(jī)、蒸鍍機(jī)、激光設(shè)備等（分別占比21%、31%、15%、21%、12%），早期100MW級(jí)鈣鈦礦生產(chǎn)線設(shè)備投資額達(dá)1.2-1.5億，早期單GW設(shè)備投資額預(yù)計(jì)10億以上，預(yù)計(jì)未來將降至5-7億，即2025年鈣鈦礦設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到200億。圖表14：鈣鈦礦/疊層電池各環(huán)節(jié)工藝設(shè)備來源：公開資料、中泰證券研究所2.5、鈣鈦礦及疊層電池：產(chǎn)業(yè)化早期，差異化競(jìng)爭(zhēng)22主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求鈣鈦礦目前處于0到1的中試階段，該技術(shù)降本增效明顯，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｍ顿Y策略：短期內(nèi)鈣鈦礦電池憑借其透光性、輕薄、弱光性強(qiáng)等特點(diǎn)在差異化場(chǎng)景（如BIPV、CIPV、IOT等）率先落地，長(zhǎng)期應(yīng)用場(chǎng)景為集中電站。隨著鈣鈦礦電池技術(shù)進(jìn)步及設(shè)備成本降低，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望持續(xù)提升。產(chǎn)業(yè)鏈自上而下受益標(biāo)的：設(shè)備端：鈣鈦礦電池加速擴(kuò)產(chǎn)有望帶動(dòng)設(shè)備企業(yè)訂單增長(zhǎng)，推薦捷佳偉創(chuàng)，關(guān)注京山輕機(jī)、德龍激光；材料端：鈣鈦礦電池中TCO玻璃和丁基膠屬于必要材料，關(guān)注金晶科技、康達(dá)新材；組件端：關(guān)注鈣鈦礦晶硅疊層電池廠商。主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：《大面積有機(jī)太陽能電池的研究進(jìn)展》，中泰證券研究所。來源：Wikipedia，中泰證券研究所2.6、有機(jī)太陽能電池：實(shí)驗(yàn)室早期階段，效率仍需提升有機(jī)太陽能電池(OrganicPhotovoltaics,

OPV)

是成分全部或部分為有機(jī)物的太陽能電池，使用了導(dǎo)電聚合物或小分子用于光的吸收和電荷轉(zhuǎn)移。優(yōu)點(diǎn)：耗材少、相對(duì)價(jià)格低廉，可制備柔性器件。缺點(diǎn)：效率低，穩(wěn)定性差。目前大面積器件的性能不足，200

cm2級(jí)別僅能做到7%~12%的效率。制備方式以膜層沉積及激光刻線為主。膜沉積方式有：旋涂法、刮涂法、狹縫涂覆、噴墨打印等。未來重點(diǎn)關(guān)注方向：①降低材料的合成成本:②優(yōu)化大面積器件的涂布工藝:③簡(jiǎn)化器件的加工步驟圖表15：有機(jī)太陽能電池圖片 圖表16：有機(jī)太陽能電池發(fā)電原理23、鋰電設(shè)備：新技術(shù)，新成長(zhǎng)擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)不變，但增速或?qū)⒎啪?。在過去兩年，鋰電設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷了高歌猛進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)浪潮，鋰電設(shè)備廠商在訂單及業(yè)績(jī)方面都實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，2021-2025年鋰電設(shè)備年均新增市場(chǎng)空間將近1000億元。2023年及后續(xù)年度，伴隨產(chǎn)能瓶頸期過去，行業(yè)新增產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)將邊際放緩。圖表17：鋰電設(shè)備投資測(cè)算來源：GGII，中泰證券研究所測(cè)算注：1）合計(jì)新增產(chǎn)能包括國(guó)內(nèi)/海外每年新增產(chǎn)能及置換產(chǎn)能；2）單GWh設(shè)備投資額根據(jù)多家動(dòng)力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資水平計(jì)算所得，同時(shí)參考產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋。且假設(shè)單GWh投資額逐年下降。主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2425來源：選取鋰電設(shè)備代表公司銷售毛利率、銷售凈利率；2021年除贏合科技、星云股份，其余公司均已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，22年最終股份支付費(fèi)用以公司公告數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。中泰證券研究所測(cè)算。2.7、鋰電設(shè)備：新技術(shù)，新成長(zhǎng)關(guān)注盈利能力改善的鋰電設(shè)備廠商。伴隨行業(yè)整體訂單及規(guī)模快速增長(zhǎng)，各公司管理半徑差異出現(xiàn)分化，部分優(yōu)秀鋰電設(shè)備公司業(yè)績(jī)開始兌現(xiàn)，盈利水平呈現(xiàn)明顯提升趨勢(shì)，因此當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注具備強(qiáng)α屬性標(biāo)的。關(guān)注受益電池新技術(shù)及海外擴(kuò)產(chǎn)的鋰電設(shè)備廠商。①4680大圓柱電池良率已突破90

，為大規(guī)模量產(chǎn)提供必要前提，關(guān)注受益4680大圓柱電池量產(chǎn)和光伏業(yè)務(wù)突破標(biāo)的：重點(diǎn)推薦海目，關(guān)注聯(lián)贏激光、斯萊克；②疊片技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升，關(guān)注贏合科技、先導(dǎo)智能；③受益于海外電池廠商擴(kuò)產(chǎn)和外資客戶比重回升：重點(diǎn)推薦杭可科技。圖表18：鋰電設(shè)備商毛利率、凈利率水平主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求262.7、鋰電設(shè)備：新技術(shù)，新成長(zhǎng)關(guān)注受益新電池技術(shù)標(biāo)的——（1）4680大圓柱電池：特斯拉于2020年電池日推出全新4680大圓柱電池，采用無/全極耳工藝，同時(shí)電池體積及容量亦隨之變化。相比傳統(tǒng)21700電池，單體電芯容量提升5倍，無極耳設(shè)計(jì)可降低電池發(fā)熱量，整體續(xù)航提升16%，輸出功率提升6倍。大圓柱電池生產(chǎn)工藝的變化主要體現(xiàn)在激光極耳模切、極耳揉平及激光焊接三個(gè)方面，對(duì)鋰電設(shè)備也提出了新的技術(shù)要求，受益廠商包括海目星、聯(lián)贏激光、斯萊克等。圖表19：大圓柱鋰電池產(chǎn)品形態(tài)和無/全極耳工藝展示來源：特斯拉、中泰證券研究所主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求272.7、鋰電設(shè)備：新技術(shù)，新成長(zhǎng)關(guān)注受益新電池技術(shù)標(biāo)的——（2）疊片工藝替代卷繞工藝。疊片電池相比卷繞電池，具有低內(nèi)阻、高放電率、高能量密度、適用范圍廣泛、安全性能更穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)。隨著動(dòng)力電池向大尺寸、大容量方向發(fā)展，疊片電池憑借其種種優(yōu)勢(shì)，正逐漸取代卷繞電池。疊片工藝由于起步較晚，工藝復(fù)雜程度較高，在效率方面滯后于卷繞工藝，但伴隨近幾年疊片技術(shù)不斷發(fā)展成熟，疊片效率的提高及疊片電池在多個(gè)方面優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，疊片工藝有望在本輪技術(shù)革命中趕超卷繞工藝，受益廠商包括贏合科技、先導(dǎo)智能、利元亨等。圖表20：疊片工藝與卷繞工藝對(duì)比來源：高工鋰電，ATL、比亞迪、蜂巢能源、《中國(guó)車規(guī)級(jí)高速疊片動(dòng)力電池白皮書（2019）》、中泰證券研究所電芯能量密度高出5主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求28主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.8、復(fù)合集流體：行業(yè)爆發(fā)在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)傳統(tǒng)的電解銅箔痛點(diǎn)：①正負(fù)極短路帶來的安全性問題A、電池充放電使用過程中，金屬箔不停的處于拉伸-恢復(fù)的過程，同時(shí)在電解液的腐蝕作用下，金屬箔的抗拉強(qiáng)度也會(huì)逐漸降低，從而引發(fā)安全隱患。B、電池由于鋰枝晶生長(zhǎng)、外力等原因受損引起內(nèi)短路，正負(fù)極室穿透引起熱量瞬間爆發(fā)，從而引起安全風(fēng)險(xiǎn)。②成本和重量較高鋰電銅箔成本占比5-8%，重量占比13%。復(fù)合銅箔優(yōu)點(diǎn)：安全、成本低、能量密度高①安全：復(fù)合銅箔在被刺穿時(shí)，PET/PP受熱斷開，連帶上方的銅層一起斷開，形成開路，避免因正負(fù)極短路造成熱失控問題發(fā)生，復(fù)合銅箔在刺穿測(cè)試中可以做到只冒煙不起火的狀態(tài)；②成本低：銅的價(jià)格高于PET/PP基膜，直接材料的成本差使得復(fù)合銅箔具備成本優(yōu)勢(shì)；③減重：PET/PP材料相對(duì)于銅較輕，傳統(tǒng)純金屬集流體占電池比重達(dá)13

，隨著復(fù)合集流體重量占比降低，電池能量密度實(shí)現(xiàn)提升。29主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.8、復(fù)合集流體：行業(yè)爆發(fā)在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)多家企業(yè)布局，產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)。目前寶明科技、雙星新材、萬順新材、諾德股份等企業(yè)紛紛布局復(fù)合銅箔行業(yè)。行業(yè)技術(shù)和工藝快速發(fā)展，同時(shí)下游進(jìn)展較快的企業(yè)已公告擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2022年或是復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化“元年”，2023年行業(yè)有望迎來產(chǎn)能爆發(fā)。圖表21：復(fù)合銅箔相關(guān)企業(yè)來源：各公司公告，中泰證券研究所30主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.8、復(fù)合集流體：行業(yè)爆發(fā)在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)投資策略：市場(chǎng)空間廣闊，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)。單GWh

復(fù)合銅箔需要2臺(tái)磁控濺射設(shè)備（3000萬）+3臺(tái)電鍍?cè)O(shè)備（3500萬），加上輔設(shè)備后，單GWh投資額為6000-7000萬元。假設(shè)2025年復(fù)合銅箔滲透率達(dá)到30%，則當(dāng)年復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間約261億元；未來幾年電鍍?cè)O(shè)備和磁控濺射設(shè)備總需求量為266億元，其中電鍍?cè)O(shè)備144億元，磁控濺射設(shè)備122億元。建議關(guān)注：電鍍?cè)O(shè)備龍頭：東威科技；跨界者：寶明科技、元琛科技、勝利精密等；膜材料廠：雙星新材、東材科技等；電池廠：廈門海辰等；鋰電銅箔/鋁箔廠：諾德股份、中一科技、萬順新材等；圖表22：設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算來源：GGII，中泰證券研究所整理31、先進(jìn)封裝：方向明確，景氣向上后摩爾時(shí)代，先進(jìn)封裝應(yīng)運(yùn)而生。在“后摩爾時(shí)代”，半導(dǎo)體制造工藝制程持續(xù)微縮導(dǎo)致晶體管密度逼近極限，同時(shí)存在短溝道效應(yīng)導(dǎo)致的漏電、發(fā)熱和功耗嚴(yán)重問題；在制程接近瓶頸階段，發(fā)展先進(jìn)封裝迫在眉睫。先進(jìn)封裝對(duì)芯片進(jìn)行封裝級(jí)重構(gòu)，能有效提系統(tǒng)高功能密度。SiP封裝、晶圓級(jí)封裝和2.5D/3D封裝為未來三大重點(diǎn)發(fā)展方向，分別是集成化、微型化、立體化的代表。先進(jìn)封裝增加設(shè)備需求：原有設(shè)備需求增加：研磨設(shè)備（晶圓需要做的更?。?、切割設(shè)備、固晶設(shè)備（Die

Bond要求更高）、測(cè)試設(shè)備（減薄和鍵合工藝對(duì)檢測(cè)和量測(cè)的需求增多）。更先進(jìn)的新設(shè)備需求，Bumping(凸塊)、Flip(倒裝)、TSV和RDL(重布線)等新的連接形式所需要用到的設(shè)備也越先進(jìn)，與晶圓制造前道設(shè)備有所重合。圖表23：半導(dǎo)體封裝技術(shù)演進(jìn)路徑 圖表24：先進(jìn)封裝涉及的設(shè)備及廠商來源：Exclusive

Architecture，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所設(shè)備海外企業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)清洗機(jī)迪恩士、東京電子、韓國(guó)SEMES、泛林半導(dǎo)體盛美半導(dǎo)體、芯源微、至純科技涂膠設(shè)備德國(guó)蘇斯微、臺(tái)灣億力鑫、韓國(guó)CND芯源微刻蝕機(jī)泛林半導(dǎo)體、東京電子、應(yīng)用材料北方華創(chuàng)、中微公司、屹唐半導(dǎo)體、中電科回流爐美國(guó)BTU、HELLER、德國(guó)ERSA，REHM、日本ETC勁拓股份PVD應(yīng)用材料、泛林、先進(jìn)半導(dǎo)體材料(ASM)、東京電子(TEL)北方華創(chuàng)、拓荊科技、中微公司CVD應(yīng)用材料、泛林、東京電子(TEL)拓荊科技、北方華創(chuàng)光刻機(jī)ASML、佳能、尼康上海微電子倒裝機(jī)ASM

Pacific、K&S、Shinkawa中電科45所、大連佳峰電鍍機(jī)迪恩士、應(yīng)用材料盛美半導(dǎo)體、上海新陽、沈陽新源主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求322.9、先進(jìn)封裝：方向明確，景氣向上看好先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈。1）先進(jìn)封裝的資本開支逆半導(dǎo)體周期增長(zhǎng)。2022年臺(tái)積電和英特爾等晶圓制造商不斷加碼先進(jìn)封裝的資本開支，長(zhǎng)電科技、通富微電2022年資本支出共約10.9億美元。2）中國(guó)大陸封測(cè)企業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。長(zhǎng)電科技、通富微電以及華天科技為全球封測(cè)十強(qiáng)企業(yè)，2021年累計(jì)市占率達(dá)到20

，與國(guó)際巨頭的差異較小；3）Chiplet技術(shù)模式帶來產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)顛覆式改變，加速先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)Yole數(shù)據(jù),先進(jìn)封裝全球市場(chǎng)規(guī)模有望從2021年350億美元增長(zhǎng)至2025年420億美元，2019-2025年全球先進(jìn)封裝市場(chǎng)的CAGR約8

。相比同期整體封裝市場(chǎng)(CAGR=5

)和傳統(tǒng)封裝市場(chǎng)，先進(jìn)封裝市場(chǎng)增速更為顯著。國(guó)內(nèi)的設(shè)備廠商仍在國(guó)產(chǎn)化階段，有望受益于先進(jìn)封裝資本支出增長(zhǎng)。關(guān)注兩條半導(dǎo)體設(shè)備投資機(jī)會(huì)：1）先進(jìn)封裝新增晶圓制造前道設(shè)備需求，關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先的細(xì)分龍頭企業(yè)如北方華創(chuàng)、盛美上海、芯源微、新益昌、光力科技等；2）受益于Chiplet趨勢(shì)的測(cè)試機(jī)企業(yè)：長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控。圖表25：先進(jìn)封裝市場(chǎng)規(guī)模 圖表26：2022年先進(jìn)封裝資本支出來源：Yole，中泰證券研究所來源：Yole，中泰證券研究所主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求33、SiC：性能優(yōu)異，大勢(shì)所趨SiC是第三代寬禁帶半導(dǎo)體材料，在禁帶寬度、擊穿場(chǎng)強(qiáng)、電子飽和漂移速度等物理特性上較Si更有優(yōu)勢(shì)，制備的SiC器件如二極管、晶體管和功率模塊具有更優(yōu)異的電氣特性，能夠滿足高功率、高壓、高頻、高溫等應(yīng)用要求，也是能夠超越摩爾定律的突破路徑之一，因此被廣泛應(yīng)用于新能源領(lǐng)域（光伏、儲(chǔ)能、充電樁、電動(dòng)車等）。根據(jù)Yole，新能源汽車、光伏儲(chǔ)能是SiC市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2021-27年全球SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模CAGR為34。在電車中使用SiC功率器件可以減少體積和能量損失；SiC光伏逆變器可以提高轉(zhuǎn)換效率、降低成本。Yole數(shù)據(jù)顯示，全球SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的10.9億美元增長(zhǎng)至2027年的62.97億美元，2021-27年CAGR+34。圖表27：同規(guī)格SiC與Si器件對(duì)比 圖表28：2021-2027年SiC市場(chǎng)空間來源：天科合達(dá)招股，ROHM，中泰證券研究所來源：Yole，中泰證券研究所主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求34來源：CASA，中泰證券研究所、

SiC：性能優(yōu)異，大勢(shì)所趨SiC晶圓和器件的制備基本工藝流程同Si基半導(dǎo)體基本一致，設(shè)備的主要區(qū)別在長(zhǎng)晶以及外延環(huán)節(jié)。由于SiC的特殊性質(zhì)，SiC單晶生長(zhǎng)需使用耐高溫、真空大尺寸單晶爐，需使用分步投影光刻機(jī)、專用的SiC外延爐、高溫離子注入機(jī)、高溫退火和高溫氧化設(shè)備等，其余工藝段設(shè)備與Si基半導(dǎo)體設(shè)備可兼容。SiC

長(zhǎng)晶爐：大部分

SiC

襯底公司選擇自研

SiC

長(zhǎng)晶設(shè)備，也有第三方單獨(dú)供應(yīng)廠商，如北方華創(chuàng)、

晶升裝備、晶盛機(jī)電；SiC

外延爐：目前外延設(shè)備供不應(yīng)求。國(guó)內(nèi)北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、恒普股份、納設(shè)智能、中微公司、中電科

46

等，正在研發(fā)布局該領(lǐng)域。圖表29：SiC相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商分類設(shè)備名稱國(guó)外供應(yīng)商國(guó)內(nèi)供應(yīng)商SiC單晶爐美國(guó)Cree、美國(guó)Aymont、德國(guó)Aixtron、LHT北方華創(chuàng)、晶升裝備、晶盛機(jī)電、天科合達(dá)（自產(chǎn)自銷）、天岳先進(jìn)（自研，北方華創(chuàng)代工）材料生長(zhǎng)與加工SiC晶圓加工日本高鳥、MeyerBuger、NTC的金剛石多線切割機(jī)；日本不二越、美國(guó)斯德堡的SiC研磨拋光設(shè)備華海清科、特思迪（拋光）SiC外延爐德國(guó)Aixtron、意大利LPE、日本TEL中電科、北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電等主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求35、

SiC：性能優(yōu)異，大勢(shì)所趨根據(jù)第三代半導(dǎo)體聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)SiC、GaN的設(shè)備產(chǎn)值約40.9億元。我們以SiC長(zhǎng)晶設(shè)備和外延設(shè)備為代表，測(cè)算其未來市場(chǎng)空間：SiC長(zhǎng)晶爐與傳統(tǒng)設(shè)備原理相通，晶升裝備和北方華創(chuàng)是SiC單晶爐主要供應(yīng)商。參考晶升裝備招股中的假設(shè)，單臺(tái)設(shè)備產(chǎn)量水平（375

片/年-500

片/年），單價(jià)區(qū)間為

60

萬元-110萬元，測(cè)算國(guó)內(nèi)外購(gòu)SiC長(zhǎng)晶設(shè)備市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)未來2-5年國(guó)內(nèi)外購(gòu)SiC長(zhǎng)晶設(shè)備的需求約為43.2-105.6億元/年，市場(chǎng)空間較大。SiC外延設(shè)備目前被海外四大企業(yè)Nuflare、Axitro、TEL、LPE壟斷，國(guó)內(nèi)廠商北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、恒普股份等逐步進(jìn)入到客戶驗(yàn)證階段，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。根據(jù)Yole，SiC外延設(shè)備規(guī)模有望從2020年1.33億美元增長(zhǎng)至2026年的2.39億美元，CAGR為10.3%。建議關(guān)注：北方華創(chuàng)、晶升裝備、晶盛機(jī)電等相關(guān)設(shè)備企業(yè)。圖表30：國(guó)內(nèi)SiC單晶爐市場(chǎng)空間測(cè)算 圖表31：全球外延設(shè)備市場(chǎng)空間來源：晶升裝備招股，中泰證券研究所來源：Yole，中泰證券研究所國(guó)內(nèi)SiC單晶爐市場(chǎng)空間測(cè)算未來2-5年國(guó)內(nèi)SiC襯底廠商新增產(chǎn)能（萬片/年）360單臺(tái)設(shè)備產(chǎn)量（片/年）375-500SiC單晶爐新增需求（臺(tái)/年）7200-9600SiC單晶爐單價(jià)（萬元）60-110國(guó)內(nèi)碳化硅單晶爐市場(chǎng)空間（億元）43.2-105.6主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求36主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：中泰證券研究所整理2.11、MiniLED：滲透率逐步提升，推動(dòng)固晶設(shè)備需求增長(zhǎng)Mini-LED是指尺寸在100微米量級(jí)的LED芯片。從尺寸上看，Mini-LED的單顆led芯片尺寸在50-200μm之間，像素點(diǎn)間距在0.3-1.5mm左右。Micro-LED的芯片尺寸在1-50μm之間，像素點(diǎn)間距小于0.3mm。Mini

LED的應(yīng)用包括背光和直顯兩種，前者用直下式mini

LED白光芯片板替代LCD的背光模組，后者通過密集的RGB芯片直接顯示。Mini-LED背光優(yōu)點(diǎn)：（1）與LCD相比：能實(shí)現(xiàn)更小范圍內(nèi)的區(qū)域調(diào)光（Local

Dimming），優(yōu)點(diǎn)：1.實(shí)現(xiàn)全黑；2.電視機(jī)色彩更加自然艷麗；（2）與OLED相比，顯示效果媲美且避免燒屏等問題?？梢允褂肈C調(diào)光，避免了OLED的燒屏、頻閃等問題。Mini-LED直顯優(yōu)點(diǎn)：顯示效果好，在大屏顯示具備優(yōu)勢(shì)。圖表32：Mini-LED是新型顯示技術(shù)，包括直顯與背光主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：新益昌招股說明書、中泰證券研究所整理2.11、MiniLED：滲透率逐步提升，推動(dòng)固晶設(shè)備需求增長(zhǎng)Mini

LED封裝工藝：固晶、焊接、底部填充、固化、包裝等。固晶機(jī)是最mini

led封裝最核心設(shè)備。固晶是封裝的核心環(huán)節(jié)，在miniled中，因?yàn)楣叹У乃俣群途纫蠖即蠓鹊靥嵘?，因此固晶的作用更加重要。固晶技術(shù)路線：擺臂式、針刺式、激光巨量轉(zhuǎn)移等，其中擺臂式成熟度較高，激光巨量轉(zhuǎn)移遠(yuǎn)期應(yīng)用前景更大。圖表33：LED封裝工藝372.11、MiniLED：滲透率逐步提升，推動(dòng)固晶設(shè)備需求增長(zhǎng)主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求圖表34：MiniLED背光固晶機(jī)市場(chǎng)需求測(cè)算來源：新益昌招股說明書、中泰證券研究所整理Mini-LED背光固晶機(jī)需求測(cè)算：根據(jù)測(cè)算，若2025年Mini

LED背光TV、平板、筆電滲透率達(dá)到30

，則未來幾年對(duì)應(yīng)固晶機(jī)總需求約57億元。Mini-LED直顯固晶機(jī)需求測(cè)算：Mini-LEDRGB直顯從大屏開始逐步滲透，根據(jù)測(cè)算，若2025年MiniLED直顯電視滲透率達(dá)到2

，則未來幾年對(duì)應(yīng)固晶機(jī)總需求約236億元。投資策略：建議重點(diǎn)關(guān)注LED固晶機(jī)龍頭-新益昌，受益于MiniLED行業(yè)滲透率提升。382.12、充電樁：看好出海布局及直流快充滲透率提升新能源汽車保有量飛速上升，國(guó)內(nèi)充電樁明顯改善。隨著新能源汽車銷量不斷上升，市場(chǎng)對(duì)充電樁的需求量也在不斷增加。2022年9月全國(guó)新能源汽車保有量到達(dá)1149萬輛，充電基礎(chǔ)設(shè)施量為448.8萬臺(tái)，車樁比為2.56：1，同比2016的4.48：1年取得不小進(jìn)步。但是當(dāng)前新能源汽車市場(chǎng)飛速發(fā)展，新能源汽車保有量在不斷增加，隨著新能源汽車數(shù)量的增多和對(duì)高壓快充充電樁的需求增加，當(dāng)前充電樁數(shù)量還無法滿足市場(chǎng)充電需求，未來還需要不斷擴(kuò)大充電樁市場(chǎng)規(guī)模。海外車樁比仍有較大改善空間。從海外市場(chǎng)來看，美國(guó)公共充電樁建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，充電設(shè)施的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于新能源汽車的增速。據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年美國(guó)共有公共充電樁11.4萬臺(tái)，新能源汽車保有量為202萬臺(tái)，公共充電樁車樁比為17.72：1。隨著新能源汽車市場(chǎng)飛速上升，海外充電樁車樁比矛盾問題亟需解決。圖表35：國(guó)內(nèi)充電樁車樁比情況 圖表36：歐美充電樁車樁比情況來源：中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，中泰證券研究所來源：IEA，中泰證券研究所主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求392.12、充電樁：看好出海布局及直流快充滲透率提升充電樁市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)。我們選取目前在新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)迅猛的國(guó)家/地區(qū)作為研究對(duì)象，包括中國(guó)、美國(guó)及歐洲市場(chǎng)，并對(duì)未來市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。未來中國(guó)及歐美充電樁市場(chǎng)規(guī)模有望從2022年402億元增長(zhǎng)至2025年1674億元，CAGR達(dá)60

。分區(qū)域看，海外未來幾年增速更高，CAGR有望達(dá)79

，而國(guó)內(nèi)超40

；分直流/交流看，未來

直流樁規(guī)模增速更高，可見市場(chǎng)對(duì)直流快充需求持續(xù)提升。重點(diǎn)關(guān)注海外市場(chǎng)取得突破，且在直流樁產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)的。為應(yīng)對(duì)需求拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)亦于近年加速海外擴(kuò)展力度，海外市場(chǎng)份額有望迅速提升，盈利能力亦有望逐步改善。歐美的汽車測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)相較于中國(guó)市場(chǎng)而言更為嚴(yán)苛，樁企“出?！?/p>

的短期關(guān)鍵在于是否取得標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，中期在于能否建立售后和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。重點(diǎn)關(guān)注：已取得海外認(rèn)證的領(lǐng)先設(shè)備供應(yīng)商，如綠能慧充、盛弘股份、道通科技。圖表37：2021-2025年新能源充電樁市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（億元）主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求來源：IEA、EVCIPA、歐盟充電計(jì)劃、乘聯(lián)會(huì)、中泰證券研究所測(cè)算

匯率按照1USD=7RMB測(cè)算4041主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.13、新型儲(chǔ)能：百花齊放，商用為先度電成本：參照目前國(guó)際上通用的儲(chǔ)能成本評(píng)價(jià)指標(biāo)，即基于全生命周期建模的儲(chǔ)能平準(zhǔn)化（度電）成本（LCOS），測(cè)算可得，傳統(tǒng)儲(chǔ)能方式抽水蓄能的成本最低，為0.29元/kwh。新型儲(chǔ)能中，壓縮空氣儲(chǔ)能的成本最接近抽蓄，為0.44元/kwh。圖表38：主流儲(chǔ)能技術(shù)路線成本對(duì)比（容量型）來源：《基于全壽命周期成本的儲(chǔ)能成本分析（傅旭，李富春，楊欣，楊攀峰）》、中泰證券研究所測(cè)算主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求2.13、新型儲(chǔ)能：百花齊放，商用為先電價(jià)政策有望向抽水蓄能的兩部制定價(jià)靠攏?！秶?guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》中明確抽水蓄能電站執(zhí)行兩部制電價(jià)，其中容量電價(jià)按照內(nèi)部收益率6.5%核定。目前，出抽蓄外，新型儲(chǔ)能尚未明確電價(jià)補(bǔ)貼，但《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》中明確提出要研究建立電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站容量電價(jià)機(jī)制，逐步推動(dòng)電站參與電力市場(chǎng)。我們認(rèn)為，以壓縮空氣儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)容量電價(jià)補(bǔ)償是大勢(shì)所趨，新型儲(chǔ)能高成長(zhǎng)可期。圖表39：抽水蓄能電價(jià)機(jī)制來源：國(guó)家發(fā)改委，中泰證券研究所422.13、新型儲(chǔ)能：百花齊放，商用為先主線1：新技術(shù)驅(qū)動(dòng)新需求投資策略：重視低成本且進(jìn)入商用階段的新型儲(chǔ)能。當(dāng)前市場(chǎng)的分歧在于無法判斷哪種新型儲(chǔ)能能夠最終勝出，且調(diào)研數(shù)據(jù)失真（在沒有商用化的新型儲(chǔ)能項(xiàng)目參與電網(wǎng)調(diào)峰的情況下，不同儲(chǔ)能陣營(yíng)的上市公司和專家均有自己的立場(chǎng)）。與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段處于各種新型儲(chǔ)能百花齊放階段，講終局為時(shí)過早，且在無法通過調(diào)研判斷哪種儲(chǔ)能方式更優(yōu)的情況下，不同業(yè)主方上項(xiàng)目的量和進(jìn)度表明其對(duì)該種儲(chǔ)能形式的信心。基于此，我們提出，短期應(yīng)重視低成本且進(jìn)入商用階段的新型儲(chǔ)能形式，即：壓縮空氣儲(chǔ)能。其成本在所有新型儲(chǔ)能中最接近抽蓄的水平，且已經(jīng)跨過KW/MW級(jí)別的示范階段，邁入百M(fèi)W起步的商用化階段。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)處于建設(shè)或規(guī)劃狀態(tài)的項(xiàng)目超9GW，且大多數(shù)項(xiàng)目為百M(fèi)W以上的規(guī)?；逃庙?xiàng)目。重點(diǎn)推薦壓縮機(jī)龍頭陜鼓動(dòng)力，建議關(guān)注東方電氣（膨脹機(jī)）、金通靈（壓縮機(jī)）等。4344領(lǐng)先｜深度｜信目錄CO

TENTS CONT中泰證T券S3主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期453.1、工程機(jī)械：上行拐點(diǎn)將至，景氣復(fù)蘇可期主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期11月挖機(jī)銷量增速回升，企業(yè)信貸需求強(qiáng)勁。（1）銷量端：2022年11月挖機(jī)銷量為2.37萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.8%。從累計(jì)值看，2022年1-11月，挖機(jī)銷量為24.45萬臺(tái)，同比下降23.3%。開工端：2022年11月小松挖機(jī)中國(guó)開工小時(shí)數(shù)為97.9小時(shí)，環(huán)比下降3.5%，同比下降11.3%，連續(xù)9個(gè)月同比下降，但2022年第三季度以來同比降幅有所收窄；央視財(cái)經(jīng)挖掘機(jī)指數(shù)顯示，2022年第三季度全國(guó)工程機(jī)械單月平均開工率64.76%，高于上半年月度平均水平。資金端：2022年11月企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款7367億元，同比增長(zhǎng)115.6%，連續(xù)4個(gè)月維持正增長(zhǎng)。隨著資金面持續(xù)邊際改善，行業(yè)有望迎來上行拐點(diǎn)。圖表40：挖機(jī)銷量及同比增速 圖表41：小松挖機(jī)中國(guó)開工小時(shí)數(shù)來源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、中泰證券研究所來源：小松官網(wǎng)、中泰證券研究所463.1、工程機(jī)械：上行拐點(diǎn)將至，景氣復(fù)蘇可期主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期11月挖機(jī)內(nèi)銷轉(zhuǎn)正。2022年11月挖機(jī)內(nèi)銷1.44萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.7%，增速自2021年4月以來首次轉(zhuǎn)正，同時(shí)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比增速為正。11月挖機(jī)內(nèi)銷增速改善主要原因系：①去年同期基數(shù)較低。2021年第二季度以來，工程機(jī)械內(nèi)需較低迷，去年同期基數(shù)較低；②國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，促進(jìn)國(guó)三設(shè)備清庫存。11月是國(guó)三機(jī)型銷售的最后一個(gè)月，國(guó)三去庫存短期內(nèi)刺激內(nèi)銷。外銷持續(xù)高景氣，熨平內(nèi)銷周期性波動(dòng)。在增速方面，2022年11月挖機(jī)外銷9282臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.4%，今年以來挖機(jī)月度外銷增速維持在40%以上。在結(jié)構(gòu)方面，2022年9月挖機(jī)外銷占比提升至50%以上，首次超過內(nèi)銷，再創(chuàng)新高；11月由于內(nèi)銷改善，挖機(jī)外銷占比下降至39.2%。外銷高景氣的主要原因系：①歐美等地區(qū)基建需求旺盛；②國(guó)內(nèi)主機(jī)廠品牌及渠道力加強(qiáng)，市占率提升。2022年前三季度，三一重工挖機(jī)海外市場(chǎng)份額已突破8%，較2021年提升超1.3pct，在美國(guó)、英國(guó)、意大利、巴西、加拿大的銷售收入均實(shí)現(xiàn)60%以上的高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2022年全年挖機(jī)外銷高增可期，國(guó)際化仍是挖機(jī)未來的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表42：挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量及同比增速 圖表43：挖掘機(jī)出口銷量、同比增速及占比來源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、中泰證券研究所來源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、中泰證券研究所473.1、工程機(jī)械：上行拐點(diǎn)將至，景氣復(fù)蘇可期地產(chǎn)需求低迷是工程機(jī)械景氣度下行的主要原因。2015-2019年地產(chǎn)行業(yè)處于景氣周期，房屋新開工面積逐步增加，加之設(shè)備進(jìn)入更新周期，工程機(jī)械行業(yè)迎來高景氣。2020年至今，房屋新開工面積下降，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，導(dǎo)致工程機(jī)械需求下滑。今年以來地產(chǎn)行業(yè)超預(yù)期下行，疊加疫情影響，1-11月房屋新開工面積為11.16億平方米，同比下降38.9%。隨著疫情防控持續(xù)優(yōu)化，地產(chǎn)托底政策不斷出臺(tái)，預(yù)計(jì)明年房屋新開工面積下滑幅度有望收窄。下游基建投資發(fā)力。①基建投資發(fā)力。2022年1-11月基建固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.7%，連續(xù)6個(gè)月增幅擴(kuò)大。②專項(xiàng)債發(fā)行提速。2022年1-11月，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行額達(dá)5.1萬億元，同比增長(zhǎng)9.3%，專項(xiàng)債發(fā)行提速，對(duì)工程開工施工帶來利好。圖表44：房屋新開工面積累計(jì)值及同比增速 圖表45：基建固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比來源：wind、中泰證券研究所來源：wind、中泰證券研究所主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期48政策利好下游需求。2022年11月以來，穩(wěn)增長(zhǎng)及防疫放松等相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，將增強(qiáng)基建、地產(chǎn)等下游行業(yè)回暖預(yù)期，有望加快推動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)改善。主要政策包括：疫情管控放松、國(guó)常會(huì)釋放降準(zhǔn)信號(hào)、優(yōu)化房企股權(quán)融資、金融16條措施支持下游平穩(wěn)發(fā)展。拐點(diǎn)將至，景氣可期。政策推動(dòng)行業(yè)需求邊際改善，我們預(yù)計(jì)2022年工程機(jī)械行業(yè)或?qū)⒅祝?023年有望成為需求拐點(diǎn)之年，工程機(jī)械板塊股價(jià)有望企穩(wěn)反彈。建議關(guān)注：龍頭主機(jī)廠：三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械；核心零部件龍頭：恒立液壓、艾迪精密；高空作業(yè)平臺(tái)龍頭：浙江鼎力；叉車行業(yè)龍頭：杭叉集團(tuán)、安徽合力等。同時(shí)我們認(rèn)為零部件廠商機(jī)會(huì)優(yōu)于主機(jī)廠。

圖表46：2022年11月至今穩(wěn)增長(zhǎng)及防疫放松政策

來源：國(guó)務(wù)院、國(guó)常會(huì)、證監(jiān)會(huì)等、中泰證券研究所3.1、工程機(jī)械：上行拐點(diǎn)將至，景氣復(fù)蘇可期主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期493.2、工業(yè)母機(jī)：需求將迎復(fù)蘇來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局來源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)、海天精工公告周期屬性：工業(yè)母機(jī)作為制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)最基礎(chǔ)的資本品投入，其需求變化主要跟著制造業(yè)固定資產(chǎn)投資周期的節(jié)奏走。成長(zhǎng)屬性：主要由競(jìng)爭(zhēng)格局的演化帶來。即“國(guó)退民進(jìn)”背景下，現(xiàn)階段工業(yè)母機(jī)市場(chǎng)處于競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑期，舊勢(shì)力快速退出，新勢(shì)力仍未壯大（即使作為目前國(guó)內(nèi)“工業(yè)母機(jī)一個(gè)”的海天精工，其市占率僅為2%），未來5-10年，“國(guó)退民進(jìn)”+“進(jìn)口替代”，民營(yíng)機(jī)床龍頭將會(huì)有一個(gè)市占率快速提升的過程。我們認(rèn)為，類比日本和歐洲工業(yè)母機(jī)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)必將誕生一個(gè)或數(shù)個(gè)市占率過10%（即百億收入體量）的龍頭。圖表47：我國(guó)金屬切削機(jī)床歷年產(chǎn)量（萬臺(tái)） 圖表48：海天精工市占率90807060504030201002000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期50工業(yè)母機(jī)作為通用設(shè)備的一類，與制造業(yè)整體景氣度相關(guān)性較高。從周期角度看，本輪周期于2021年9月步入下行階段，至今已13個(gè)月，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近。宏觀指標(biāo)上，2022年6-10月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速度分別為73.26%、41.00%、94.13%、111.10%，表明企業(yè)融資環(huán)境較為寬松，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資有望迎來好轉(zhuǎn)，工業(yè)母機(jī)底部復(fù)蘇可期。重點(diǎn)推薦有望受益復(fù)蘇進(jìn)程的民營(yíng)機(jī)床龍頭：海天精工和國(guó)盛智科。建議關(guān)注紐威數(shù)控、浙海德曼、德數(shù)控、創(chuàng)世紀(jì)、秦川機(jī)床等。圖表49：金屬切削機(jī)床月度銷量及同比來源：wind，中泰證券研究所3.2、工業(yè)母機(jī)：需求將迎復(fù)蘇主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期513.3、軌道交通：看好信號(hào)系統(tǒng)投資我國(guó)城軌交建近年來發(fā)展迅速，2021年有放緩回落趨勢(shì)?！笆濉逼陂g，城市軌道交通投資額復(fù)合增速達(dá)13.06%。2021年，城市軌道交通投資額合計(jì)5860億元，占固定資產(chǎn)投資總額的比例下降至1.06%。交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)加大要素投入，軌交資金需求預(yù)計(jì)維持高位。根據(jù)《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》規(guī)劃的目標(biāo)，到2035年，我國(guó)要基本建成交通強(qiáng)國(guó)；到本世紀(jì)中葉，全面建成人民滿意、保障有力、世界前列的交通強(qiáng)國(guó)?！妒奈逡?guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中提出在“十四五”期間要新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)3000公里。截至2021年末，城市軌道交通在建里程6096.5公里，規(guī)劃里程6988.6公里，從現(xiàn)存規(guī)劃與在建里程看，城市軌道交通仍有較大的發(fā)展空間，未來城市軌道交通建設(shè)的資金需求預(yù)計(jì)維持高位。圖表51：2021年末各城市軌道交通運(yùn)營(yíng)、在建及規(guī)劃情況（公里）來源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)、中泰證券研究所

圖表50：我國(guó)城軌新增運(yùn)營(yíng)里程預(yù)測(cè)（公里）來源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)、中泰證券研究所主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期52來源：城市軌道交通協(xié)會(huì)、中泰證券研究所軌交里程有望不斷突破，信號(hào)系統(tǒng)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)中國(guó)城軌交通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)城軌交通累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程將超1萬公里，同比增長(zhǎng)15.2%，我們預(yù)計(jì)2023年累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程將突破1.2萬公里。根據(jù)交控科技公告，新建城軌方面，預(yù)計(jì)2022-2023年我國(guó)新建城軌信號(hào)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到134.95億元、155.60億元；既有城軌改造方面，預(yù)計(jì)到2030年我國(guó)有將近85條軌道交通線路進(jìn)入信號(hào)系統(tǒng)改造周期，線路總長(zhǎng)度約2500公里；市域鐵路方面，預(yù)計(jì)到2030年將建設(shè)2000公里以上的市域鐵路，投資規(guī)模將超萬億元，市場(chǎng)空間廣闊。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，全國(guó)軌道交通投資回升，信號(hào)系統(tǒng)項(xiàng)目開標(biāo)數(shù)量明顯增加，我們看好信號(hào)系統(tǒng)投資，建議關(guān)注交控科技、中國(guó)通號(hào)。圖表52：我國(guó)城軌新增運(yùn)營(yíng)里程及預(yù)測(cè)（公里） 圖表53：我國(guó)城軌累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程及預(yù)測(cè)（公里）來源：城市軌道交通協(xié)會(huì)、中泰證券研究所3.3、軌道交通：看好信號(hào)系統(tǒng)投資主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期533.4、油服裝備：關(guān)注海上油服和天然氣裝備油氣開采固定投資恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受2020年新冠疫情與經(jīng)濟(jì)下滑的雙重壓力下，石油和天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資同比減少29.60%，2021年同比增長(zhǎng)4.2%，投資改善。2022年1-10月油氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增加12.70%，已恢復(fù)全面增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前油價(jià)整體處于高位。2020年初受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓，導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下降，WTI與Brent原油期貨結(jié)算價(jià)在2020年4月創(chuàng)10.01、19.33美元/桶的低價(jià)。2021年以來隨著疫情逐步得以控制，油氣價(jià)格逐漸回升。2022年上半年在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)背景下，WTI與Brent油價(jià)攀升至122.11、123.58美元/桶的峰值，隨后逐漸回落。2022年9月初至今，WTI原油期貨均價(jià)83.49美元/桶，Brent原油期貨價(jià)格均價(jià)89.90美元/桶，整體處于高位。高油價(jià)推動(dòng)油氣開發(fā)提速，帶動(dòng)油氣設(shè)備需求增加。圖表54：全球原油價(jià)格走勢(shì)（截止到2022年12月16日）來源：Wind、中泰證券研究所主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期54來源：Wind、中泰證券研究所油氣資本開支拐點(diǎn)已至，海油投資有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年三桶油勘探開發(fā)資本開支為3340億元，同比提升4.2%；2022年上半年三桶油勘探開發(fā)資本開支為1367億元，同比提升29.8%，國(guó)內(nèi)油氣資本開支拐點(diǎn)已經(jīng)到來。海油方面，IHSMarkit預(yù)測(cè)2022-2023年全球海油勘探開發(fā)資本支出分別為1000、1200億美元，同比有所增長(zhǎng)，其中亞太、中東、拉美等地區(qū)將引領(lǐng)投資增長(zhǎng)。中海油2022年計(jì)劃資本開支900-1000億元，同比增長(zhǎng)2.75%-14.17%。我們認(rèn)為，2022年第四季度及2023年油氣開采投資將延續(xù)回升，推動(dòng)油氣設(shè)備景氣上行。海上油服優(yōu)于其他油服類公司，主要因?yàn)椋孩俑鶕?jù)中國(guó)海油公告，公司前三季度桶油主要成本為

30.29美元，低于陸地原油40~50美元/桶，海油項(xiàng)目比陸油項(xiàng)目更易獲得盈利；②前期勘探開發(fā)主要投向陸油，海油方面投入相對(duì)較少，邊際投入帶來的效用更大；③地質(zhì)活動(dòng)更利于海油的儲(chǔ)層保存。我們看好海上油服裝備行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展，建議關(guān)注中海油服、海油工程、海油發(fā)展。圖表55：油氣開采業(yè)固定資產(chǎn)資完成額累計(jì)同比 圖表56：國(guó)內(nèi)三桶油勘探開發(fā)資本開支情況（億元）來源：公司公告、中泰證券研究所3.4、油服裝備：關(guān)注海上油服和天然氣裝備主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期55供需缺口長(zhǎng)期存在，氣價(jià)有望維持高位。俄烏沖突背景下，歐洲天然氣供應(yīng)緊張，歐洲將于2023年進(jìn)口大量液化天然氣，以彌補(bǔ)俄羅斯天然氣供應(yīng)缺口，歐洲氣價(jià)將保持在高位。IEA預(yù)計(jì)2024年全球天然氣供給量約為4.21萬億立方米，需求量超過4.25萬億立方米，長(zhǎng)期來看供需缺口仍然存在，將導(dǎo)致價(jià)格維持在相對(duì)高位。天然氣將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院《2060年世界和中國(guó)能源展望》（2021年版）數(shù)據(jù)顯示：2060年，非水可再生能源占一次能源的比例將達(dá)到58.6%?；茉凑急戎鸩较陆?，但其中天然氣作為可再生能源的伙伴能源，將保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？春瞄_采與儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)。各地區(qū)天然氣需求增長(zhǎng)將拉動(dòng)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量增長(zhǎng)則依賴于行業(yè)新增投資。未來5-10年“高氣價(jià)”+“長(zhǎng)久期”的行業(yè)景氣度，將驅(qū)動(dòng)一波資本開支潮。我們看好天然氣上游開采和中游儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的資本開支擴(kuò)張，建議關(guān)注杰瑞股份。圖表57：全球天然氣價(jià)格走勢(shì)（截止到2022年12月16日）來源：NYMEX、IPE、金聯(lián)創(chuàng)、中泰證券研究所3.4、油服裝備：關(guān)注海上油服和天然氣裝備主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期3.5、消費(fèi)設(shè)備：復(fù)蘇先慢后快，全球市占率有望提升主線2：新政策驅(qū)動(dòng)新周期短期來看：疫情逐步放松限制，防控政策持續(xù)優(yōu)化，疫情擾動(dòng)逐步消除。11月30日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施

科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，進(jìn)一步提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。數(shù)據(jù)端：從“7+3”改成了“5+3”，少了2天集中隔離，可以省出約30的集中隔離資源；次密接、