工具化產(chǎn)品研究系列（19）：全面注冊制加速基本面反轉(zhuǎn)券商板塊揚帆起航

金融工程專題2023年02月12 金融工程專題2023年02月12日全面注冊制加速基本面反轉(zhuǎn)，券商板塊揚帆起航金融工程研究團隊魏建榕(首席分析師)證書編號：S0790519120001張翔(分析師)證書編號：S0790520110001傅開波(分析師)證書編號：S0790520090003高鵬(分析師)證書編號：S0790520090002蘇俊豪(分析師)證書編號：S0790522020001胡亮勇(分析師)證書編號：S0790522030001王志豪(分析師)證書編號：S0790522070003盛少成(研究員)證書編號：S0790121070009蘇良(研究員)證書編號：S0790121070008何申昊(研究員)證書編號：S0790122080094相關(guān)研究報告.2.5《開源交易行為因子績效月報(2023魏建榕(分析師)weijianrong@高超(分析師)haokyseccn，迎行業(yè)政策紅利2023年經(jīng)濟復蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，利好券商核心業(yè)務盈利改善。疫情對經(jīng)濟的不望向好，各項業(yè)務均有望受益。務，頭部集中趨勢或加速；3、資管和公募基金：居民財富向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，未來仍將延續(xù)成長性；4、利息凈收入：主板新股直接入選兩融標的池利好券商兩融?中證全指證券公司指數(shù)全面覆蓋A股證券板塊板塊的整體走勢和業(yè)績變化，成分股全面覆蓋A股上市證券公司。從市值分布0億左右)與大市值(2000億)證券公司覆蓋全面。從估值上看，中證全指證券公司指數(shù)當PBx，左側(cè)布局性價比突出。盈利方在追蹤中證全指證券公司指數(shù)的規(guī)?？壳癊TF產(chǎn)品中，近一年跟蹤誤差最小的請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/16 金融工程專題2/162/16 2022前三季度上市券商利潤同比-31% 5圖2：2022Q1-3投資收益拖累業(yè)績表現(xiàn)(單位：億元) 5 ：2022年市場日均股基成交額同比-9.9% 6 Q中集合資管規(guī)模環(huán)比-19% 7額同比+7% 8 圖19：中證全指證券公司指數(shù)的估值(PB)處于歷史低位 12 圖22：華夏中證全指證券公司ETF日跟蹤偏離度在時序上穩(wěn)定(單位:%) 13表1：2020-2022年居民超額儲蓄率分別為4.4%/1.7%/3.8% 3 表4：2022H1公募基金營收同比-1%，凈利潤同比-3%，凈利率-1pct 7表5：2022H1上市券商債券類較年初+4pct，權(quán)益類較年初-2pct，部分券商提高衍生品占比 9表6：中證全指證券公司指數(shù)成分股top10權(quán)重占比為58.2% 11 金融工程專題3/3/16情直接降低居民儲蓄類理財配置需求提升，權(quán)益類基金資金端承壓。(2)2023年疫情對經(jīng)濟的不確配收入改心業(yè)務盈利改善。% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年(2)超出2017-2019年儲蓄率平均值的部分定義為超額儲蓄率深化資本市場改革，券商受益政策紅利。黨的二十大報告中表示要健全資本市易所負責審核，發(fā)現(xiàn)重大敏感、重大無先例、重大輿情、重大違法線索及時向證監(jiān)行：主板上市發(fā)行條產(chǎn)占停規(guī)模和項目數(shù)的提升或?qū)Ⅱ?qū)動證券行業(yè)IPO收入增長，而且全面注冊制是資本市場擴容的重要基礎制度，后續(xù)發(fā)行、交易、衍生品及長期資金引入等配套政策均有望 金融工程專題4/164/16表2：主板上市公司發(fā)行條件有所優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板標利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額年凈利潤均為正且累計凈且營業(yè)收入不低均凈資產(chǎn)收益率平業(yè)元年營業(yè)收入不低于人民幣，且最近三年累計研發(fā)投入占比例不低且最近一年營業(yè)收入增正元，且最近一年凈利潤為正，億不低于年營業(yè)收入不低于人民幣三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的元最近元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民最近兩年研發(fā)投入合計不低于務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部階果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一位的企業(yè)需具備表3：一系列政策改善市場流動性，提升定價效率與市場韌性22年相關(guān)政策指數(shù)上線交易業(yè)務試點發(fā)布并上線運行交所、開源證券研究所5/165/16%%0-%%0-2022年前三季度上市券商凈利潤同比下降31%，主要由于投資收益拖累。券商利潤同比-31%40家上市券商歸母凈利潤YOY-右軸圖2：2022Q1-3投資收益拖累業(yè)績表現(xiàn)(單位：億元)000-21.79%12.30%12.58%7.58%6.97%4.35%行業(yè)ROE.04%.95%.56%24%79137913579ROE經(jīng)紀與財富管理：2022年市場成交額下降、偏股新發(fā)遇冷導致經(jīng)紀業(yè)務、代銷近年來降幅趨緩，2022前三季度證券行業(yè)傭金率為0.0234%，同比-5%。(2)2022年新發(fā)偏股遇冷，券商代銷偏股基金規(guī)模下降，導致代銷金融產(chǎn)品收入承壓。6/6/16基成交額同比-9.9%201720182019202020212022%日均股基成交額(億元)YOY-右軸數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所金率呈下降趨勢：中證協(xié)、開源證券研究所季度偏股基金新發(fā)份額同比下降明顯002020Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40%%全部基金新發(fā)份額(億份)股+混基金新發(fā)份額(億份)度升，直接利好券商投行業(yè)務。預計全面注冊制下集中度將進一步提升，頭部券商專0.002011年 2022年1-9月 100%80%60%40%20%0%-20%-40%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年YOY-右軸2021年 金融工程專題7/7/16圖8：2018年起三中一華的IPO規(guī)模市占率明顯提升1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0020142015201620172018201920202021202270.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中信證券IPO規(guī)模(億元)中信證券市占率-右軸三中一華合計市占率-右軸圖9：2018年起三中一華的IPO單數(shù)市占率明顯提升807060504030200201420152016201720182019202020212022中信證券IPO單數(shù)(家)中信證券市占率-右軸三中一華合計市占率-右軸40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%公募基金的利潤貢獻持續(xù)提升，頭部基金公司盈利能力未來仍將延續(xù)成長性。Q資管規(guī)模環(huán)比-14%，其中集合資管規(guī)模環(huán)比-19%00000集合資管規(guī)模(億元)定向資管集合資管規(guī)模(億元)：中基協(xié)、開源證券研究所表4：2022H1公募基金營收同比-1%，凈利潤同比-3%，凈利率-1pct營業(yè)收入(億元)凈利潤(億元)公司名稱12H1Y1H12H1Y1H12H17%5%9%9%.07.758%5%78857%2%565%7%8/168/162020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年22020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月54499%9.778.32-15%德景順長城21.2721.933%7.207.565%34%34%97鵬華基金22.4122.00-2%6.145.43-12%27%25%6%8%50TOP6中位數(shù)8%9%9%TOP10中位數(shù)9%TOP15中位數(shù)9%9%45家樣本基金公司中位數(shù)7%6%額同比+7%0000000000混保有份額(億份)+混保有份額(億份)：中基協(xié)、開源證券研究所標的池，利好市場H票質(zhì)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.002018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月2019年11月2020年3月2020年7月2020年7月2020年11月2021年3月2021年7月2021年11月2022年3月2022年7月2022年11月余額/流通總市值(%)-右軸兩融每月日均余額(億元)0000201720182019202020212022H1上市券商股票質(zhì)押規(guī)模(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所9/9/1600 短期融資券到期收益率(AAA):1年中債證券公司債收益率曲線(AAA):5年險中性、E表表5：2022H1上市券商債券類較年初+4pct，權(quán)益類較年初-2pct，部分券商提高衍生品占比自營投資收益率大自營金融資產(chǎn)單位：億元債券類占比權(quán)益類占比衍生品占比其他類占比 (含其他債權(quán))(含其他債權(quán))證券簡稱2021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2022H13%5%1%4%.2%%9%1%6%4%1%30%5%9%4%%%31%1%.2%0%7%5%6%%%3%1%7%6%8%.2%87375%%6%0%1%5%5%10/110/16(含其他債權(quán))(含其他債權(quán))債券類占比權(quán)益類占比衍生品占比其他類占比證券簡稱2021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2022H12021年2H1.8%450%8%.6%45%6%.8%3%.5%0%.5%52%0%.4%885%.4%5%.3%00%0%1%3%.2%%%8%5%8%9%6%9%.2%409%4%8%5%.0%33%.0%5%.0%0%3%5%7%2%5%310%.3%0%08%%1%2%0%1%9%9%%0%5%%3%.8%0%833%3%(期初+期末大自營金融資產(chǎn))；(2)大自營金融資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+其他權(quán)益工具投資+衍生金融資產(chǎn)+其他債權(quán)投資；(3)債券類包括交易性金融資產(chǎn)中債券和其他債權(quán)投資；(4)權(quán)益類包括交易性金融資產(chǎn)中股票和其他權(quán)益工具場表現(xiàn)不佳12%10%812%10%8%6%4%50%40%30%20%10%0%2%0%-20%-30%0%-20%-30%-2%滬深300中證綜合債-右軸幅三季度上市券商自營投資收益率下降%% 金融工程專題11/1611/162017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年2月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月94-1100億-200億200億-300億300億-500億500億-1000億1000億-2000億2000億以上0000-收益互換存續(xù)名義本金(億元)場外期權(quán)存續(xù)名義本金(億元)中證0)證券公司覆蓋全面。 代碼簡稱權(quán)重總市值(億)自由流通市值(億)市盈率-TTMSZ3.765.06HHH.3%H.5H9.83.SZ7.66H9.9.SZ4%6.6212/112/16圖19：中證全指證券公司指數(shù)的估值(PB)處于歷史低位2023年開始中證全指證券公司指數(shù)盈利將重回正增長。根據(jù)Wind一致預期盈正增長。000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.0000.00)同比(右軸)2019A2020A2021A2022E2023E2024E00.000.000.000.00同比(右軸)2019A2020A2021A2022E2023E2024E%%%%0%A基金經(jīng)理為司帆先生，該產(chǎn)品基本情況如下表所示：基金簡稱基金代碼0.SH管理人經(jīng)理托管人 金融工程專題13/113/16基金簡稱華夏中證全指證券公司ETF基金代碼515010.SH運作方式契約型開放式投資類型