春立醫(yī)療-688236-深度研究報(bào)告：骨科集采落地邁入成長(zhǎng)新階段

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載春立醫(yī)療(688236)深度研究報(bào)告春立醫(yī)療(688236)深度研究報(bào)告國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械廠(chǎng)商。公司主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及脊柱類(lèi)植入為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。關(guān)節(jié)類(lèi)假體產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)90%。公司國(guó)內(nèi)收入占比超過(guò)90%。在國(guó)內(nèi)，隨著公司經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的逐步完善和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，公司產(chǎn)品銷(xiāo)往的終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。在海外，公司也在積極推進(jìn)產(chǎn)品拿證和渠道擴(kuò)張。關(guān)節(jié)：集采后加速放量。公司在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。公司擁有眾多關(guān)節(jié)創(chuàng)新產(chǎn)品，如全陶和半陶關(guān)節(jié)、定制化關(guān)節(jié)、單髁膝關(guān)節(jié)、髕D三個(gè)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)競(jìng)標(biāo)中均實(shí)現(xiàn)中標(biāo)，預(yù)計(jì)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯著提升；且中標(biāo)價(jià)格在主要廠(chǎng)商中相對(duì)較高，有利于公司保持盈利能力，更好的提升研發(fā)實(shí)力、維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品因?yàn)閳?bào)價(jià)較高未能實(shí)現(xiàn)中標(biāo)，但是公司通過(guò)積極開(kāi)發(fā)高端“非帶量”膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、拓展海外膝關(guān)節(jié)市場(chǎng)、開(kāi)拓民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)、與已中標(biāo)膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品廠(chǎng)商貝思達(dá)合作等措施以減輕膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品未中標(biāo)的影響。關(guān)節(jié)集采降價(jià)后預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)量有望提升，公司關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)有望借助集采加速放量。脊柱和創(chuàng)傷：實(shí)現(xiàn)骨科植入物全面布局。1)脊柱：22年9月，脊柱全國(guó)集采開(kāi)標(biāo)。公司提交的八個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別全部中標(biāo)，各地區(qū)于2023年1-2月起執(zhí)行。公司將積極推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進(jìn)一步提升脊柱產(chǎn)品市占率。2)創(chuàng)傷：公司在積極補(bǔ)齊創(chuàng)傷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品管線(xiàn)。截至22H1，公司創(chuàng)傷系列產(chǎn)品研于送檢階段，創(chuàng)傷金屬骨針處于注冊(cè)階段，創(chuàng)傷鎖定鋼板處于送檢階段，創(chuàng)傷外固定處于注冊(cè)階段。拓展新業(yè)務(wù)，建立第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。1)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)：不可吸收帶線(xiàn)錨釘于19年獲批。非吸收性外科縫線(xiàn)系列產(chǎn)品、門(mén)型釘、帶袢鈦板于21年獲批。PEEK材料帶線(xiàn)錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘于22H1獲批。公司在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的布局已經(jīng)基本完成。2)PRP：富血小板血漿制備套裝于22年獲批，是國(guó)內(nèi)首家全自動(dòng)富血小板血漿制備系統(tǒng)。醫(yī)用離心機(jī)也于22年獲批。3)口腔：頜面接骨板系統(tǒng)、正畸頰面管、正畸托槽于22年獲批，正畸絲于23年1月獲批，標(biāo)志公司金屬正畸產(chǎn)品注冊(cè)證已齊備。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司22-24年收入分別為12.28、17.19、22.347%、30%、30%，對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為0.89、1.16、1.51元，E年平均PE為29，考慮到公司關(guān)節(jié)和脊柱業(yè)務(wù)集采后將加速放量，并且積極拓展運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新業(yè)務(wù)，建立第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們給予公司2023給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、關(guān)節(jié)產(chǎn)品集采后放量不達(dá)預(yù)期；2、新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。務(wù)指標(biāo)21A22E23E24E萬(wàn))2340%47每股盈利(元)605443資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2023年2月2日收盤(pán)價(jià)公司研究推薦推薦(首次)究所證券分析師：鄭辰S60520110002券分析師：李嬋娟S60520110004公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖(近12個(gè)月)2022-02-07~2023-02-0235%13%22/0222/0422/0722/0922/1123/02-32%滬深300075 80 .67春立醫(yī)療(688236)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)本篇報(bào)告從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出發(fā)，分析了公司關(guān)節(jié)、脊柱和創(chuàng)傷、新業(yè)務(wù)(運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔)的發(fā)展前景、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。報(bào)告對(duì)春立醫(yī)療的業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入剖析，結(jié)構(gòu)完整、邏輯清晰、內(nèi)容詳實(shí)。投資邏輯1)公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械廠(chǎng)商。在國(guó)內(nèi)，隨著公司經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的逐步完善和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，公司產(chǎn)品銷(xiāo)往的終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。在海外，公司也在積極推進(jìn)產(chǎn)品拿證和渠道擴(kuò)張。2)關(guān)節(jié)集采中標(biāo)后有望加速放量。3)脊柱集采中標(biāo)后有望提升市占率，創(chuàng)傷產(chǎn)品線(xiàn)補(bǔ)齊中。3)拓展運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新業(yè)務(wù)，建立第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。PRP口腔等新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司22-24年收入分別為12.28、17.19、22.34年EPS分別為0.89、1.16、1.51元，以PE2023年平均PE為29，考慮到公司關(guān)節(jié)和脊柱業(yè)務(wù)集采后將加速放量，并且積極拓展運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新業(yè)務(wù)，建立第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們給予公司2023年35倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約41元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 科業(yè)務(wù) 5 場(chǎng)前景廣闊，公司產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新 8 集采中標(biāo)，提升市場(chǎng)份額 14產(chǎn)品線(xiàn) 15 經(jīng)基本完成 16P 畸產(chǎn)品注冊(cè)證已齊備 17 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表3春立醫(yī)療收入結(jié)構(gòu)(分產(chǎn)品) 5 圖表6春立醫(yī)療收入結(jié)構(gòu)(分地區(qū)) 6 圖表19主要廠(chǎng)商在關(guān)節(jié)集采中的中標(biāo)及價(jià)格情況(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前十大廠(chǎng)商) 12 6 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5(一)關(guān)節(jié)為主，全面布局骨科業(yè)務(wù))，歸母凈利潤(rùn)為3.22億元(+13.76%)。22年前三季度，公司收入為7.60億元(+5.79%)，歸母凈利潤(rùn)為2.10億元(+2.71%)。利潤(rùn)及增速90%。公司關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)率在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的其他產(chǎn)品收入主要為運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品、骨水泥等相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售、金額較小。結(jié)構(gòu)(分產(chǎn)品)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6利率(二)國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售渠道持續(xù)擴(kuò)張圖表6春立醫(yī)療收入結(jié)構(gòu)(分地區(qū))證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7蓋醫(yī)院數(shù)量節(jié)假體系統(tǒng)、頸椎前路固定系統(tǒng)、CF脊椎后路固定系統(tǒng)等多項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)歐盟CE認(rèn)證。LO大客戶(hù)序號(hào)公司名稱(chēng)2020年銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)1APOLOMedicalServicesS.A.deC.V.及其關(guān)聯(lián)公司6%2panyLimited3PlusMedicalDevicesIndia(P)Ltd.4PrimaImplantesSA515ericaImplantsCOLTD%計(jì)序號(hào)公司名稱(chēng)2019年銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)1APOLOMedicalServicesS.A.deC.V.及其關(guān)聯(lián)公司69%2LinvecS.A.deC.V.3PrimaImplantesSA4CDHProtesiseImplantesS.R.L.5HemostS.A.DeC.V.81%計(jì)476序號(hào)公司名稱(chēng)2018年銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)1PrimaImplantesSA523%2LinvecS.A.deC.V.403APOLOMedicalServicesS.A.deC.V.及其關(guān)聯(lián)公司94CDHProtesiseImplantesS.R.L.5ericaImplantsCOLTD計(jì)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中30年醫(yī)療器械生產(chǎn)研發(fā)及管理經(jīng)驗(yàn)，1998年2月起與其妻岳術(shù)俊共同創(chuàng)立加入春立有限，歷任車(chē)間工人、檢驗(yàn)員、質(zhì)量部副經(jīng)理、企管部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理及廠(chǎng)圖表10春立醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至22Q3)(一)關(guān)節(jié)市場(chǎng)前景廣闊，公司產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新國(guó)關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口占比證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品主要部件包括股骨柄、髖臼、內(nèi)襯、球頭、雙極頭等。其中，靠近股骨近端的球頭一般可選用金屬材料或陶瓷材料，髖臼外杯里的內(nèi)襯一般可選用陶瓷材料或稱(chēng)為半陶產(chǎn)品。半陶產(chǎn)品、全陶產(chǎn)品均可用于髖臼側(cè)髖關(guān)節(jié)置換，兩者區(qū)別主要在于內(nèi)襯材料的不同，由此導(dǎo)致產(chǎn)品特性存在一定差異，半陶產(chǎn)品、全陶產(chǎn)品適用于不同的患者人群。全陶產(chǎn)品的優(yōu)缺點(diǎn)品品 的材料 2)不易破碎：硬(陶瓷)對(duì)軟(聚乙烯)的界異響概率低：一般不會(huì)發(fā)生“吱咯”樣的異較高：與陶瓷對(duì)陶瓷界面相比，會(huì)產(chǎn)生相多的磨損顆粒脆性，若受到暴使用不當(dāng)，存在破碎風(fēng)險(xiǎn)，但可能存在異響：少數(shù)病人會(huì)感到“吱咯”樣的異發(fā)生在歐美國(guó)家體格業(yè)。德國(guó)CeramTec公司是全球先進(jìn)陶瓷材料的領(lǐng)先供應(yīng)商之一，于1974年創(chuàng)立BIOLOX?，1994年推出第三代BIOLOX?forte純氧化鋁陶瓷(黃陶)，2003年推出第四代BIOLOX?delta氧化鋁基復(fù)合陶瓷(粉陶)，越來(lái)越廣泛地應(yīng)用于髖關(guān)節(jié)置換。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10化升級(jí)，也可為罕見(jiàn)的陶瓷碎裂翻修病例提供一個(gè)適合的解決方案。醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)療全陶和半陶產(chǎn)品毛利率公司的關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品分為標(biāo)準(zhǔn)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及定制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品主要包括髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品。而定制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品又為兩類(lèi)，即傳統(tǒng)定制的需要，而根據(jù)該患者的骨骼結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)、制造。組配定制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品則由不同規(guī)格及尺寸的關(guān)節(jié)假體的現(xiàn)成組件臨床組配而成，根據(jù)大量患者臨床數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析而設(shè)計(jì)、制造。與傳統(tǒng)定制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品相比，組配定制關(guān)節(jié)假體在滿(mǎn)足不同患者需要的制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品與標(biāo)準(zhǔn)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的區(qū)別關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品體產(chǎn)品炎、缺血性壞死、創(chuàng)傷骨粗隆間粉碎性骨折及適合使用疾病復(fù)原功能，一般不適合替代大塊的骨缺損復(fù)原功能，適合替代骨缺損券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11立醫(yī)療定制化關(guān)節(jié)占總收入的比重化關(guān)節(jié)毛利率嚴(yán)重的膝骨關(guān)節(jié)炎需要進(jìn)行人工膝關(guān)節(jié)置換，但膝骨關(guān)節(jié)炎患者中一部分僅為單間室嚴(yán)重病變。對(duì)于膝關(guān)節(jié)單間室疾病，可根據(jù)患者膝關(guān)節(jié)內(nèi)側(cè)髁或外側(cè)髁病變狀況僅置換病um現(xiàn)出新優(yōu)勢(shì)?；顒?dòng)平臺(tái)單髁和固定平臺(tái)單髁的企業(yè)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)領(lǐng)域的空白。春立單髁產(chǎn)品具有復(fù)快、骨量丟失少、并發(fā)癥少、術(shù)后功能好等優(yōu)點(diǎn)。PFATKA1)手術(shù)創(chuàng)傷小，出血少，操作簡(jiǎn)單，對(duì)伸膝裝置干擾小，保留半月板和十字韌帶，手術(shù)時(shí)間及術(shù)后恢復(fù)零到有的一個(gè)創(chuàng)造。其全新的技術(shù)原理及制造方式，也有著傳統(tǒng)精密加工所無(wú)法比擬的巨大優(yōu)勢(shì)，如縮短新產(chǎn)品研發(fā)及實(shí)現(xiàn)周期、可高效成型更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)一體化、DFDM(熔融層積型)設(shè)備、EBM(電子束熔融)設(shè)備、MJF(多射流熔融)設(shè)備等。春立醫(yī)療已掌握使用電子束技術(shù)生產(chǎn)骨小梁等多種產(chǎn)品的技術(shù)，已掌握使用多射流熔融3D打印機(jī)生產(chǎn)導(dǎo)板、假體試模等器械零件的技術(shù)。的醫(yī)療植入物進(jìn)行表面涂覆，金屬粉末被激光照射均勻融化，重新冷卻為固體結(jié)合到金證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12的骨小梁多孔層為三維通孔結(jié)構(gòu)、高孔隙率，具有優(yōu)異的骨長(zhǎng)入效果，保證假體植入后襯具有較高的韌性及耐磨損性能；3)組配式D髖關(guān)節(jié)發(fā)育不良(DDH)和先天性髖關(guān)節(jié)脫位患者(CDH)。人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)公告(第3號(hào))》和配套文件發(fā)布。21年9月，國(guó)家組織本次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)產(chǎn)品為初次置換人工全髖關(guān)節(jié)、初次置換人工全膝關(guān)節(jié)。其統(tǒng)類(lèi)別開(kāi)展采購(gòu)；初次置換人工全膝關(guān)節(jié)作為一個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別開(kāi)展采購(gòu)。各產(chǎn)品系統(tǒng)類(lèi)別的意向采購(gòu)量按照參加本次集中帶量采購(gòu)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送的各產(chǎn)品系統(tǒng)采購(gòu)需求量的90%累加得出。其中髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)首年意向采購(gòu)總量為305,542個(gè)(陶。圖表19主要廠(chǎng)商在關(guān)節(jié)集采中的中標(biāo)及價(jià)格情況(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前十大廠(chǎng)商)合金-聚乙烯關(guān)節(jié)中標(biāo)情況(元)(元)(元)(元)美√√√987√√√√63√469療√√905√√599醫(yī)療√138√√×--證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13科√318√×--×--輝×--√√58√901√-7,527√6,715√7,289√,914-5,233×--√√160√天√√√據(jù)81√416科√√√據(jù)√995129售量將在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯著提升；且中標(biāo)價(jià)格在主要廠(chǎng)商中相對(duì)較高，有利于公司保持盈更好的提升研發(fā)實(shí)力、維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。過(guò)積極開(kāi)發(fā)高端“非帶量”膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、拓展海外膝關(guān)節(jié)市場(chǎng)、開(kāi)拓民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)、與關(guān)節(jié)產(chǎn)品廠(chǎng)商合作等措施以減輕膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品未中標(biāo)的影響。由春立醫(yī)療全程代加工生產(chǎn)。隨后春立醫(yī)療與貝思達(dá)在關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等的國(guó)之一，主要產(chǎn)品包括創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等產(chǎn)品。(三)集采后：關(guān)節(jié)手術(shù)量有望提升，公司多舉措應(yīng)對(duì)集采后關(guān)節(jié)手術(shù)量有望提升骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)性極高，隨著年齡的增長(zhǎng)，人體發(fā)生骨折、脊柱側(cè)彎、脊椎數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在骨科患病(以類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、椎間盤(pán)疾病、骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病為例)人群中，60歲以上年齡階段的人群占比遠(yuǎn)高于該年齡段以下的人群占比。我國(guó)骨科手術(shù)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。我國(guó)創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率分別為來(lái)是一個(gè)高成長(zhǎng)高增量的市場(chǎng)。人口老齡化、居民收入增長(zhǎng)及帶量采購(gòu)的降價(jià)影響均將證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14證券透率對(duì)比產(chǎn)品系統(tǒng)，春立還有眾多成熟全面的產(chǎn)品系統(tǒng)，例如3D打空白產(chǎn)品、首創(chuàng)產(chǎn)品已上市或?qū)⑸鲜?，例如單髁產(chǎn)品(國(guó)內(nèi)唯一具有活動(dòng)半月板、固定價(jià)格更低、更加適用于國(guó)人的先進(jìn)產(chǎn)品。在河除此之外，沒(méi)有列入帶量采購(gòu)的產(chǎn)品例如翻修和半髖也將降價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存中產(chǎn)品按照、減輕企業(yè)，專(zhuān)注做醫(yī)療器械與高質(zhì)醫(yī)療耗材十多年，合作伙伴眾多。(一)脊柱：全國(guó)集采中標(biāo)，提升市場(chǎng)份額證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15柱植入物市場(chǎng)規(guī)模及增速?lài)?guó)脊柱植入物市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口占比皮書(shū)(2019版)》，華創(chuàng)證券脊柱植入物醫(yī)療器械市場(chǎng)仍被國(guó)外廠(chǎng)商占據(jù)主要市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)企業(yè)主要有U后路螺釘、RZ-IICOLIF融合器、RZ-IIIA融合器、頸椎IB融合器、椎間占有率。(二)創(chuàng)傷：補(bǔ)齊骨科業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)傷植入物市場(chǎng)規(guī)模及增速?lài)?guó)創(chuàng)傷植入物市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口占比書(shū)(2019版)》，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16創(chuàng)傷屬骨針處于注冊(cè)階段，創(chuàng)傷鎖定鋼板處于送檢階段，創(chuàng)傷外固定處于注冊(cè)階段。(一)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)：布局已經(jīng)基本完成運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)屬于交叉性學(xué)科，主要采用全關(guān)節(jié)鏡下或關(guān)節(jié)鏡輔助下的微創(chuàng)手術(shù)，對(duì)韌帶、錨釘、界面螺釘、帶絆鈦板等醫(yī)療耗材。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)仍被施樂(lè)輝、強(qiáng)生、銳適等進(jìn)口大廠(chǎng)壟斷。國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)鏡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：云湖咨詢(xún)，轉(zhuǎn)引自中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入耗材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局可變更不僅可以增加產(chǎn)品表面的顯微硬度和耐磨損性能，提高產(chǎn)品的功能性與美觀性，板證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17料帶線(xiàn)錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘三個(gè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)注冊(cè)證，進(jìn)一步豐富了公司運(yùn)動(dòng)(二)PRP：國(guó)內(nèi)首家全自動(dòng)富血小板血漿制備系統(tǒng)復(fù)能力，已經(jīng)在骨科、整形外科、神經(jīng)內(nèi)科、心外科等科室逐步開(kāi)始應(yīng)用。截至目前，指出“PRP可以緩解關(guān)節(jié)疼痛、改善膝關(guān)節(jié)功能、提高患者的滿(mǎn)意率。不會(huì)增加不良事從人體自體血樣中制備自體富血小板血漿(PRP)，制備的自體富血小板血漿可在臨床醫(yī)生的指導(dǎo)下，用于創(chuàng)傷閉合骨折手術(shù)(注：僅可用備領(lǐng)域，該產(chǎn)品的取證及成功上市，標(biāo)志著公司躋身血液制品設(shè)備領(lǐng)域。醫(yī)用離心機(jī)注(三)口腔：金屬正畸產(chǎn)品注冊(cè)證已齊備矯治器、托槽、頰面管、牙科正畸絲等)。除正畸材料領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)企業(yè)能與進(jìn)口企業(yè)抗衡以外，口腔頜面外科植入材料和義齒材料市場(chǎng)均掌握在進(jìn)口企業(yè)手中，國(guó)產(chǎn)替代程度較低。醫(yī)用耗材品牌情況德骼拜爾奧路生物、瑞盛生物料證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18技、埃蒙迪資料來(lái)源：醫(yī)械匯《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)(2019版)》，華創(chuàng)證券2021年中國(guó)整體錯(cuò)頜畸形患病人數(shù)為10.54億人，復(fù)雜型案例(第二級(jí)和第三級(jí))的國(guó)用市標(biāo)志著春立醫(yī)療金屬正畸產(chǎn)品注冊(cè)證已齊備。春立口腔以構(gòu)建全方位一站式口腔生態(tài)解決方案為宗旨，規(guī)劃了正畸、種植、修復(fù)、頜面外科等多個(gè)口腔細(xì)分領(lǐng)域的全面解決方案，成為口腔產(chǎn)品線(xiàn)規(guī)劃最為齊備的國(guó)產(chǎn)口腔春立醫(yī)療也將從骨科企業(yè)，逐步轉(zhuǎn)型為綜合性的醫(yī)療器械企業(yè)。司在三個(gè)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)競(jìng)標(biāo)中均實(shí)現(xiàn)中標(biāo)。本次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)周期為2年(從的產(chǎn)品銷(xiāo)量有望上升，但受到集采降價(jià)影響，當(dāng)年在收入端的增長(zhǎng)幅度或?qū)⑹艿较拗?，格影響較大，公司23年收入端刨削刀頭、界面螺釘于22H1獲批。2)PRP：富血小板血漿制備證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19拆分元1A2E3E4E34yoy%%39yoy%%28%類(lèi)植入產(chǎn)品yoy39%%%yoy88%00%200%%%盈利預(yù)測(cè)及估值：26、20倍。可比公司2023年平均PE為29，考慮到公司關(guān)節(jié)和脊柱業(yè)務(wù)集采后將加速放PRP腔等新業(yè)務(wù)，建立第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們給予公司證券代碼公司名稱(chēng)市值(億元)2E3E4EH.84H4資料來(lái)源：Wind一致預(yù)期，華創(chuàng)證券注：股價(jià)為2023年2月2日收盤(pán)價(jià)新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20元1022E23E24E元122E23E24E9134票據(jù)255437賬款0082369賬款8銷(xiāo)售費(fèi)用存貨03898同資產(chǎn)0000發(fā)費(fèi)用31-848187減值損失00000000000050投資收益0000程8297000000000003088538款000058票據(jù)000047賬款380000款項(xiàng)7947同負(fù)債NOPLAT39EPS(攤薄)(元)1111405449率122E23E24E0000債券0000.0%9%EBIT率.2%696300000%0%0%69630003088538C債能力流量表比9%5%元1022E23E24E95408488率30存貨影響9647投資活動(dòng)現(xiàn)金流存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33040309每股指標(biāo)(元)0000股收益化0