第二章貨幣市場

第二章貨幣市場

學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解同業(yè)拆借市場了解回購市場了解商業(yè)票據(jù)市場了解銀行承兌票據(jù)市場了解大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場了解短期政府債券市場了解貨幣市場共同基金

貨幣市場（資金市場）：指期限在一年以內(nèi)的短期金融工具的發(fā)行和交易市場。貨幣市場既包括通過先進(jìn)的電信手段進(jìn)行交易的無形市場，也包括通過交易所進(jìn)行交易的有形市場。貨幣市場又可分同業(yè)拆借、國庫券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個子市場。第一節(jié)同業(yè)拆借市場一、同業(yè)拆借市場(概念)

同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。這種活動是短期的臨時性的。一、同業(yè)拆借市場形成、發(fā)展

同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，是商業(yè)銀行為彌補(bǔ)交易頭寸的不足或準(zhǔn)備金的不足而在相互之間進(jìn)行的借貸活動。伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

早在18世紀(jì)，英國就開始實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度。

以法律形式規(guī)定存款準(zhǔn)備金制度則始于1913年的美國聯(lián)邦儲備法，規(guī)定銀行必須向聯(lián)邦儲備銀行按存款金額的一定比例繳存存款準(zhǔn)備金，若準(zhǔn)備金不足，將實(shí)施一定的經(jīng)濟(jì)懲罰。

但在每天的營業(yè)終了或在票據(jù)交換清算時，總會產(chǎn)生一部分銀行準(zhǔn)備金頭寸不足，另一部分銀行準(zhǔn)備金頭寸有余的情況，這樣就產(chǎn)生了銀行間的供求關(guān)系，銀行同業(yè)之間的資金拆放業(yè)務(wù)便應(yīng)運(yùn)而生。我國銀行同業(yè)拆借市場，產(chǎn)生于1986年1月。經(jīng)過十幾年的實(shí)踐，我國同業(yè)拆借巾場得到長足的發(fā)展，解決了票據(jù)清算、聯(lián)行匯差頭寸和臨時性周轉(zhuǎn)資金的供求矛盾。1996年1月3日全國同業(yè)拆借交易網(wǎng)絡(luò)正式運(yùn)行。1996年6月1日起，同業(yè)拆借市場的利率不再實(shí)行上限管理，而由拆借雙方根據(jù)市場資金供求情況自行確定。2000年3月6日全國銀行間同業(yè)拆借中心正式向市場推出現(xiàn)券買賣的雙邊報價功能。截至2000年11月3日止，銀行間同業(yè)拆借市場成員達(dá)459家。2005年全國銀行間同業(yè)拆借本幣市場的成員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1037家。其中包括國有獨(dú)資銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行、城市商業(yè)銀行、商業(yè)銀行授權(quán)分行、外資銀行、金融租賃公司、保險公司、證券公司、投資基金、財務(wù)公司、農(nóng)村信用聯(lián)社、信托投資公司、基金管理公司、城市信用社、社保基金等。目前，證券公司和證券投資基金是同業(yè)拆借市場的主要資金融入方。我國同業(yè)拆借實(shí)行自主報價、格式化詢價、確認(rèn)成交的交易方式。拆借交易有1天、7天、20天、30天、60天、90天、120天等7個品種。拆借的數(shù)額受資產(chǎn)負(fù)債比例的制約。按照我國《商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標(biāo)》規(guī)定，各商業(yè)銀行拆人資金金額與各項(xiàng)存款余額之比不得超過4％，拆出資金金額與各項(xiàng)存款余額之比不得超過8％。這些規(guī)定有利于防范同業(yè)拆借市場的風(fēng)險。

我國同業(yè)拆借的基本原則是：協(xié)商自愿、平等互利、自主成交、恪守信用、短期融資。

二、同業(yè)拆借市場參與者金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）

金融機(jī)構(gòu)是貨幣市場的主力軍，既是資金主要供應(yīng)者，（方式？）又是資金需求者，（方式？）與此同時，金融機(jī)構(gòu)還可以為市場提供金融工具，如存款單、保險單、支票、承兌匯票等。非銀行（存款性）金融機(jī)構(gòu)（證券公司、投行、消費(fèi)金融公司）金融機(jī)構(gòu)買賣有價證券的目的就是為了獲取手續(xù)費(fèi)或買賣差價。貨幣市場上的有價證券幾乎全是由金融機(jī)構(gòu)作為媒介推銷出去的。（承銷業(yè)務(wù)）外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)市場中介人（各類金融服務(wù)公司）

同業(yè)拆借市場運(yùn)作方式

按照銀行同業(yè)拆借交易方式和拆借雙方所處的地理位置劃分可分為通過中介機(jī)構(gòu)的拆借和不通過中介機(jī)構(gòu)的拆借。不通過中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借是拆借雙方直接洽談，成交后直接相互轉(zhuǎn)賬

三、同業(yè)拆借市場(運(yùn)作程序圖)通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的同城拆借：是指在同一個城市或地區(qū)，通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借。

通過中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行的異地拆借其與通過中介機(jī)構(gòu)的同城拆借的操作大體相同，不同的只是拆借雙方不需要交換支票，僅用電話協(xié)商成交，然后通過所在地中央銀行劃撥轉(zhuǎn)賬。不通過中介機(jī)構(gòu)的同城拆借不通過中介機(jī)構(gòu)的異地拆借四、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率

拆借期限：同業(yè)拆借市場的融資業(yè)務(wù)基本上是為了解決短期資金不足，因此其拆借期限比較短，一般在一年以內(nèi)。頭寸拆借主要為了補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金，通常都是以1～10天為期，以1天期限為多。同業(yè)借貸是金融機(jī)構(gòu)之間平衡臨時性、季節(jié)性資金余缺開展的借貸活動，其期限一般比較長，最長的可達(dá)1年。

類型：1-2天、隔夜、1-2周、1個月、接近或達(dá)到一年。

拆借市場上的利率是市場利率，即由交易雙方根據(jù)貨幣市場供求狀況協(xié)商自定。它能比較靈活地反映資金供求的變化情況，是短期金融市場中最具有代表性的利率。一般情況下，當(dāng)貨幣市場資金供不應(yīng)求時利率_；當(dāng)貨幣市場資金供過于求時利率_。

思考：

1、為什么拆借利率通常低于中央銀行的再貼現(xiàn)利率？2、拆借市場利率有時會低于市場利率？1、因?yàn)椴鸪鲂杏嗟亩唐谫Y金如不拆放出去，存在中央銀行則無利息。2、便于拆借拆息率：按日計息。倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR國際關(guān)鍵利率）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR：2007年1月4日（單利、無擔(dān)保、批發(fā)性）

第二節(jié)回購市場回購市場概念是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從形式上看，它是一種證券買賣行為，從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。

交易特點(diǎn)：

在貨幣市場上，投資者賣出證券以后是否再買進(jìn)或者什么時候買進(jìn)一般是不確定的，而證券回購協(xié)議在賣出證券的同時就已商定好再次買進(jìn)。

中央銀行在公開市場上從事有價證券買賣一般是通過回購和逆回購交易方式進(jìn)行的。當(dāng)需要收緊銀根，減少市場貨幣供應(yīng)量時，中央銀行通過回購交易賣出國債，回籠貨幣；反之，在需要擴(kuò)張信貸，增加貨幣供應(yīng)量時，中央銀行通過逆回購交易買進(jìn)國債，投放貨幣。

交易方式：

證券回購協(xié)議交易一般通過電話進(jìn)行，由交易雙方直接洽談，資金需要方主要是大銀行和政府債券交易商，資金供應(yīng)方主要是大型企業(yè)和地方政府，交易價格一般略低于市價。證券回購協(xié)議是“一筆交易、兩次清算”它不同于現(xiàn)貨交易的“一次交易、一次清算”。

一、回購市場(交易原理)回購協(xié)議簽定時

資金獲得者債券資金資金供應(yīng)者回購協(xié)議到期時

資金獲得者資金債券資金供應(yīng)者

兩次清算的過程如下：融資方（賣方）融資方（賣方）融券方（買方）融券方（買方）證券現(xiàn)金相同數(shù)量的證券相同數(shù)量的現(xiàn)金加利息注意：以上兩次清算證券交易的數(shù)額、品種不變，但資金流向不同。在反方的交易的資金里包含了融資方付給融券方的利息?；刭徟e例甲公司現(xiàn)有5000萬的國債，離到期還有一年半的時間，乙公司有5000萬的現(xiàn)金，現(xiàn)在甲公司急需一筆5000萬的流動資金，半年就可以獲得相應(yīng)的現(xiàn)金，那么這兩家公司就可以進(jìn)行這筆交易：第一步：甲乙兩公司簽訂一個回購協(xié)議，甲公司現(xiàn)將5000萬元的國債出售給乙公司，同時，乙公司將5000萬元的現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓給甲公司使用。第二步：半年后，甲乙兩公司再進(jìn)行回購交易的第二步，即回購/反售階段，甲公司償還給乙公司5000萬元的現(xiàn)金，同時收回原來出售給乙公司的5000萬元的國債，這對甲公司而言就是回購，與此同時，乙公司則將原來的5000萬元國債按原來約定的價格售還給甲公司，收取貸放給甲公司的5000萬元現(xiàn)金，對乙公司而言，這就是將國債返售給甲公司。

央行在公開市場操作中，主要進(jìn)行的就是國債回購。央行與某機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，將自己所持有的國債按照面值的一定比例賣出，在規(guī)定的一段時間后，再將這部分國債買回。買賣之間的差價，就是這段時間內(nèi)資金的使用成本。

逆回購

回購交易有所謂正回購和逆回購之分，這是同一筆交易的兩面：正回購是相對于資產(chǎn)持有人來說的，逆回購是相對于資金持有人來說的。逆回購是指資金持有人買入資產(chǎn)(實(shí)質(zhì)是接受資產(chǎn)作為抵押，向?qū)Ψ教峁┵Y金)，同時約定某一期限后按約定價格將資產(chǎn)賣回給對方。

二、回購市場及其風(fēng)險

回購交易計算公式：

(2.1)

(2.2)

其中，PP表示本金，RP表示證券商和投資者所達(dá)成的回購時應(yīng)付的利率，T表示回購協(xié)議的期限，I表示應(yīng)付利息，RP表示回購價格。信用風(fēng)險：

來源：如果到約定日期后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品，但如果遇到債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下降，客戶所擁有的債券價值就有可能要小于其借出的資金價值。信用風(fēng)險的規(guī)避方法：其一：設(shè)置保證金。指證券抵押品的市值要高于貸款價值的部分，對于流動性較差或信用等級較低的抵押品則設(shè)置要更高。其二：根據(jù)抵押品市值的變化適時調(diào)整。當(dāng)回購協(xié)議中的抵押品價值下跌時，回購協(xié)議可以要求按照新的市值比例追加，或者降低貸款的數(shù)額。

三、回購利率的決定回購證券的質(zhì)地回購期限的長短交割的條件貨幣市場其它子市場的利率水平

第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場

商業(yè)票據(jù)的概念商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場就是一些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。主要包括商業(yè)票據(jù)市場、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)市場。

一、商業(yè)票據(jù)的歷史商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀(jì)商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速增加。

二、商業(yè)票據(jù)市場的市場要素發(fā)行者面額及期限銷售信用評估發(fā)行價格和發(fā)行成本發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本投資者

二、商業(yè)票據(jù)市場的市場要素發(fā)行者商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體主要有三類：一是銀行控股公司，二是大企業(yè)的子公司，三是經(jīng)紀(jì)人。對于沒有專門發(fā)行機(jī)構(gòu)的小企業(yè)、小銀行，則通過經(jīng)紀(jì)人間接發(fā)行票據(jù)。商業(yè)票據(jù)一般憑借發(fā)行人自身的信用發(fā)行，沒有擔(dān)保。實(shí)力不雄厚的企業(yè)想要發(fā)行商業(yè)票據(jù)，往往需要大公司支持或用高質(zhì)量的資產(chǎn)作抵押。面額及期限(略)銷售（發(fā)行4步驟）①確定采取發(fā)行商業(yè)票據(jù)方式籌措資金。發(fā)行人應(yīng)對數(shù)種借款方式進(jìn)行成本比較，作出決策。②選定發(fā)行方案。主要包括發(fā)行票據(jù)的目的、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行方式、發(fā)行時機(jī)、發(fā)行的承銷機(jī)構(gòu)、發(fā)行條件、到期償付能力測算、發(fā)行具體程序等。③選擇代理機(jī)構(gòu)對商業(yè)票據(jù)代銷或包銷。由于商業(yè)票據(jù)期限短，發(fā)行人通常是急需資金者，如不能及時籌足資金則影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，因此不少商業(yè)票據(jù)采用包銷形式發(fā)行。④辦理商業(yè)票據(jù)評級。未經(jīng)評級的商業(yè)票據(jù)難以在公開市場上發(fā)行，因此商業(yè)票據(jù)發(fā)行人都主動向評級機(jī)構(gòu)要求取得對票據(jù)的評級。評級機(jī)構(gòu)根據(jù)出票人的管理質(zhì)量、經(jīng)營能力和風(fēng)險、資金周轉(zhuǎn)速度、競爭能力、流動性評價、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營前景等因素，把出票人分為三級。信用評估

國際上比較著名的信用評級機(jī)構(gòu)主要有標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司、穆迪投資服務(wù)公司，和惠譽(yù)國際公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司是目前國際公認(rèn)的最具權(quán)威性的評級公司，它把信用等級分為A1、A2、A3級（AAA、AA、A，BBB、BB、B、CCC、CC、C、D），穆迪投資服務(wù)公司則把等級分成Aaa級、Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級和C級。信用評級的標(biāo)準(zhǔn)主要是發(fā)行人的流動性指標(biāo)和所擁有的信用額度，不同等級的商業(yè)票據(jù)在利率上的差別最大的時候可達(dá)到150個基點(diǎn)，最少的也有10幾個基點(diǎn)。

這三家評級機(jī)構(gòu)各有側(cè)重，標(biāo)普側(cè)重于企業(yè)評級方面，穆迪側(cè)重于機(jī)構(gòu)融資方面，而惠譽(yù)則更側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)的評級。標(biāo)準(zhǔn)普爾1200指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)分別成為全球股市表現(xiàn)和美國投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)。該公司同時為世界各地超過220,000家證券及基金進(jìn)行信用評級。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機(jī)構(gòu)。惠譽(yù)評級是與標(biāo)普、穆迪齊名的全球三大評級公司之一。在三大評級公司里，惠譽(yù)是最早進(jìn)入中國的。規(guī)模不如前兩個大但戰(zhàn)略眼光獨(dú)到，在全球的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。以下是穆迪評級有關(guān)債券評級的標(biāo)準(zhǔn)的解讀：Aaa-質(zhì)量最好，投資風(fēng)險最小。*Aa-按各種標(biāo)準(zhǔn)都是高質(zhì)量，和Aaa級一起，被統(tǒng)稱為高等級*A-擁有許多良好的投資特徵，總體來說是中上級債券。Baa-中級。Baa以上品級的常被認(rèn)為有投資價值。*Ba-含有投機(jī)因素，未來沒有保障。B-通常缺乏一種理想投資工具應(yīng)有的特徵。Caa-較差級的。*C-等級最低的，對投資沒有任何實(shí)際價值。

國內(nèi)本來有五大政府各部門發(fā)的全牌照的資信評級機(jī)構(gòu)，分別為中誠信國際，聯(lián)合資信，大公國際，上海遠(yuǎn)東資信，上海新世紀(jì)評級。上海遠(yuǎn)東和新世紀(jì)市場份額很小，只有市場不到5%的份額，而上海遠(yuǎn)東因?yàn)槟承┰蛲顺隽嗽u級市場。現(xiàn)在資本市場評級業(yè)務(wù)只剩下四家了，中誠信，聯(lián)合，大公瓜分了資本市場95%以上的份額，上海新世紀(jì)基本忽略不計，市場影響力非常小。目前來看，聯(lián)合資信占據(jù)評級市場一半以上的業(yè)務(wù)，為國內(nèi)最大的評級機(jī)構(gòu)。發(fā)行價格和發(fā)行成本商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本主要由以下幾個方面構(gòu)成：

①貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率一般根據(jù)交易商協(xié)會提供的參考利率上下浮動一個百分點(diǎn)。

②承銷費(fèi)。主要根據(jù)發(fā)行金額大小以及時間長短計付，通常為0．125％一0．25％。

③簽證費(fèi)。為保證商業(yè)票據(jù)所記載事項(xiàng)正確，通常由權(quán)威中介機(jī)構(gòu)予以簽證。一般按簽證金額收費(fèi)，規(guī)定最低起征點(diǎn)。

④保證費(fèi)。金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行商業(yè)票據(jù)者提供信用保證，要收保證費(fèi)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)通常按商業(yè)票據(jù)保證金的年利率10％計付，如發(fā)行量大、資信良好的公司可酌減。

⑤評級費(fèi)。在美國，一般為5000美元至25000美元不等。

例如：某公司發(fā)行100萬元90天期的商業(yè)票據(jù)，貼現(xiàn)率為8．4％，簽證費(fèi)0．03％，保證費(fèi)為1％，評級費(fèi)為10000元，承銷費(fèi)為0．3％，發(fā)行成本如下：

貼息1000000x8．4％x90÷360=21000(元)承銷費(fèi)1000000x0．3％=3000(元)簽證費(fèi)1000000x0．03％=300(元)

保證費(fèi)1000000x1％x90÷360=2500(元)評級費(fèi)10000(元)合計36800(元)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本（1)信用額度支持的費(fèi)用。一般以補(bǔ)償余額的方式支付，即發(fā)行者必須在銀行賬號中保留一定金額的無息資金。有時則按信用額度的0.375％至0.75％一次性支付。后一種方法近年來較受商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者歡迎；（2）代理費(fèi)用。主要是商業(yè)銀行代理發(fā)行及償付的費(fèi)用；（3）信用評估費(fèi)用。是發(fā)行者支付給信用評估機(jī)構(gòu)的報酬。在美國，國內(nèi)出票人每年支付5000至2550美元，國外出票人還要多支付355至10000美元。投資者商業(yè)票據(jù)的投資者包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、投資公司、地方政府、私人養(yǎng)老金、各種基金會以及投資者個人，其中銀行是最大的投資者。

三、商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。

中國的票據(jù)市場

明清時代曾有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。解放初期,在商品交易過程中,仍然廣泛使用票據(jù),只是到上世紀(jì)50年代初,取消了商業(yè)信用,以銀行結(jié)算劃撥取代商業(yè)票據(jù)。票據(jù)融資和票據(jù)市場的概念從社會經(jīng)濟(jì)生活中消失了。1986年中國人民銀行開始從發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)，試圖把銀行結(jié)算轉(zhuǎn)移到以商業(yè)票據(jù)融資為基礎(chǔ)的軌道上來,但實(shí)施阻力很大。計劃擱置下來。到1996年,人民銀行再度倡導(dǎo)發(fā)展票據(jù)市場,經(jīng)過幾年的努力,票據(jù)融資逐步升溫,各商業(yè)銀行也開辦了票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

到2002年,商業(yè)票據(jù)年末未到期額(余額)達(dá)到了7347億元,比1996年增長了十幾倍,然而,這樣的規(guī)模,只相當(dāng)于國債余額的47%。商業(yè)票據(jù)的交易總量,2002年最好的估計是25000億元,也只相當(dāng)于國債交易額的21%,大體上同股票市場交易最清淡的2002年股票交易額相等。至于商業(yè)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)余額只有5200億元,只相當(dāng)于同期貸款的4%。截至2005年9月底，全國票據(jù)市場融資余額1.55萬億元，而該數(shù)值在2003年和2004年僅為5.5％左右。

當(dāng)前票據(jù)業(yè)務(wù)仍需防范風(fēng)險2007年上半年，我國票據(jù)市場在激烈的市場競爭中平穩(wěn)運(yùn)行，健康發(fā)展。結(jié)合上半年票據(jù)市場的情況及人民銀行票據(jù)管理的新規(guī)定，在近期票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險防范中，我們應(yīng)對一些問題引起關(guān)注。1、“融資性票據(jù)”存在的風(fēng)險：2、“上門服務(wù)”存在的風(fēng)險3、分散經(jīng)營存在的風(fēng)險4、利率差異存在的風(fēng)險5、詐騙風(fēng)險和道德風(fēng)險

第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場一、銀行承兌匯票的概念

匯票：出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者指定日期無條件的向持票人或者收款人支付確定金額的票據(jù)。

匯票有商業(yè)匯票和銀行匯票之分，商業(yè)匯票又可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票，由企業(yè)、私人承兌的為商業(yè)承兌匯票，由銀行承兌的為銀行承兌匯票。

以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。

銀行承兌匯票的承兌人一般是信譽(yù)良好的銀行，其兌付保證高，比商業(yè)承兌匯票更具安全性。

商業(yè)票據(jù)又叫融通票據(jù)，是指不以真是的商品交易為基礎(chǔ)，而是專門為融通資金而發(fā)行的票據(jù)，這種票據(jù)是沒有擔(dān)保的，即使是在到期時出票人不能償付，也沒有實(shí)際的資產(chǎn)作為抵押贖回本金，這表明，投資者僅以發(fā)行人的信譽(yù)作為投資決策，因此也只有實(shí)力雄厚的大公司大企業(yè)才有企業(yè)的資格。由于我國市場經(jīng)濟(jì)所必須的信用體系在我國尚未完全建立，商業(yè)承兌匯票目前使用范圍并不廣泛，我們經(jīng)濟(jì)生活中大量使用的是銀行承兌匯票。

銀行承兌匯票以銀行信用作為付款保證，經(jīng)過銀行承兌后的商業(yè)匯票更易于轉(zhuǎn)讓，人們更愿意接受這種票據(jù)。銀行承兌匯票有銀行信用作擔(dān)保，如果發(fā)生票據(jù)到期拒付情況，持票人可憑此承兌匯票向承兌銀行追索。

一、銀行承兌票據(jù)市場的原理銀行承兌匯票的產(chǎn)生銀行承兌匯票是在國際貿(mào)易融資中，為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出的一種工具。當(dāng)一筆國際貿(mào)易發(fā)生時，由于出口商對進(jìn)口商的信用不了解，加上沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對方不付款或不按時付款，進(jìn)口方擔(dān)心對方不發(fā)貨或者不能按時發(fā)貨，這樣的擔(dān)心使得交易很難進(jìn)行，于是產(chǎn)生了由銀行信用從中作保證的需要。P35舉例

1）銀行承兌匯票的創(chuàng)造其實(shí)質(zhì)是用銀行間的信用來代替公司間的信用。2）整個交易過程真正提供融資的是乙國通知行。甲國開證行創(chuàng)造了銀行承兌匯票，但它只是保證到期承兌匯票，并沒有進(jìn)行融資。乙國出口商即時得到了貸款。甲國進(jìn)口商得到了一筆融資，也得到了貨物。甲國開證行既向甲國進(jìn)口商提供了融資安排，又從乙國通知行得到了同樣數(shù)額的信用。銀行承兌匯票特點(diǎn)一、信用好，承兌性強(qiáng)。銀行承兌匯票經(jīng)銀行承兌到期無條件付款。把企業(yè)之間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用。對企業(yè)來說，收到銀行承兌匯票，就如同收到了現(xiàn)金。二、流通性強(qiáng)，靈活性高。銀行承兌匯票可以背書轉(zhuǎn)讓，也可以申請貼現(xiàn)，不占資金。三、節(jié)約資金成本。對于實(shí)力較強(qiáng)，銀行比較信得過的企業(yè)，只需交納規(guī)定的保證金，就能申請開立銀行承兌匯票，用以進(jìn)行正常的購銷業(yè)務(wù)，待付款日期臨近時再將資金交付給銀行。它是目前企業(yè)間相互結(jié)算的重要方式之一。銀行承兌匯票在貿(mào)易中的優(yōu)勢1、對于賣方來說，對現(xiàn)有或新的客戶提供遠(yuǎn)期付款方式，可以增加銷售額，提高市場競爭力。2、對于買方來說，利用遠(yuǎn)期付款，以有限的資本購進(jìn)更多貨物，最大限度地減少對營運(yùn)資金的占用與需求，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。3、相對于貸款融資可以明顯降低財務(wù)費(fèi)用。適用于具有真實(shí)貿(mào)易背景的、有延期付款需求的各類國有企業(yè)、民營企業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、機(jī)關(guān)學(xué)校等單位。

二、銀行承兌匯票的市場交易初級市場出票承兌（付款人，主債務(wù)人）二級市場背書貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)票據(jù)承兌是匯票的付款人接受出票人的要求，在票據(jù)上簽名并寫上“承兌”字樣，表示承認(rèn)到期兌付的行為。由于匯票的付款人是由出票人單方面在票據(jù)上指定，在未經(jīng)付款人承認(rèn)兌付之前，匯票不具有法律效力，不能確定收款人與付款人之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。

匯票經(jīng)過承兌后才能轉(zhuǎn)讓，但是由于商業(yè)承兌匯票的信用保證不夠，在市場上轉(zhuǎn)讓的難度較大，因此，許多商業(yè)匯票就必須轉(zhuǎn)化為銀行承兌匯票，以提高匯票的流動性。銀行應(yīng)申請人的要求辦理票據(jù)承兌的業(yè)務(wù)就構(gòu)成了票據(jù)承兌市場。

票據(jù)貼現(xiàn)市場是指對未到期票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，為客戶提供短期資金融通的市場?？少N現(xiàn)的票據(jù)主要有商業(yè)本票、商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票、政府債券和金融債券等。商業(yè)銀行、承兌公司和貼現(xiàn)公司主要對個人辦理貼現(xiàn)；中央銀行則對商業(yè)銀行、承兌公司等辦理再貼現(xiàn)。在我國票據(jù)貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)的票據(jù)主要是商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。（1）貼現(xiàn)程序辦理票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的程序是：①貼現(xiàn)申請。②貼現(xiàn)。③到期付款

（3）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指銀行將已經(jīng)辦理了貼現(xiàn)尚未到期的匯票轉(zhuǎn)讓給其他銀行。其操作方法與貼現(xiàn)相類似。

（4）再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是指銀行將已辦理貼現(xiàn)的匯票在未到期之前向中央銀行貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的區(qū)別在于：

一是貼現(xiàn)關(guān)系人不同。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)的商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為；再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行與中央銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。

二是貼現(xiàn)是否為最終的轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的票據(jù)只要未到期，還可以在銀行之間辦理轉(zhuǎn)讓；再貼現(xiàn)則是最后的貼現(xiàn)，即辦理再貼現(xiàn)的匯票就退出了流通領(lǐng)域。

三、銀行承兌匯票的價值分析從借款人角度看比較銀行貸款比較發(fā)行商業(yè)票據(jù)從銀行角度看

增加經(jīng)營效益增加其信用能力銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金從投資者角度看收益性、安全性和流動性第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓金額較大利率既有固定，也有浮動，且一般來說比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行方式分為兩類：一類是批發(fā)式發(fā)行，即發(fā)行銀行把擬定發(fā)行存單的總額、利率、發(fā)行日期、到期日和每張存單的面額等事先公布于眾，供投資者認(rèn)購。一類是零售式發(fā)行，即按投資者的需要，隨時發(fā)行，利率電進(jìn)行議價。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行一般都由發(fā)行銀行直接出售給大企業(yè)或自己的客戶，而不需要借助證券交易商。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行價格一般與面額相等。其利率的高低，取決于發(fā)行人的信用級別、存單面額、期限以及貨幣市場上其他信用工具的利率水平。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類按照發(fā)行者的不同分為：

（一）國內(nèi)存單（二）歐洲美元存單（三）揚(yáng)基存單（四）儲蓄機(jī)構(gòu)存單歐洲美元存單

歐洲美元是指一切存放于美國境外的非美國銀行或美國銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。歐洲美元產(chǎn)生于1957年。當(dāng)時，由于英、法入侵埃及而給本國財政帶來巨大的壓力，英國政府為了維持正常對外貿(mào)易，對非貿(mào)易貨幣需求進(jìn)行了強(qiáng)力限制，造成了當(dāng)時貨幣市場供給出現(xiàn)嚴(yán)重不足。于是，倫敦商業(yè)銀行就通過提高利率的辦法，大量吸收西歐其他國家商業(yè)銀行的美元存款，然后再加價轉(zhuǎn)貸出去。倫敦也因此而成為歐洲美元的交易中心。

在歐洲美元的存款中，歐洲美元存單通常是特指有固定存款期限的大額美元存單。

其存款期限一般為3個月或6個月。存款者主要是各種大公司、各國中央銀行、經(jīng)紀(jì)公司和個人。吸收存款的銀行再對需要美元資金的公司、政府和其他銀行提供貸款。其中大宗需求主要是歐洲各家銀行之間的借貸活動。揚(yáng)基存單美國在歷史上也叫做揚(yáng)基（Yankee）國。

揚(yáng)基存單是外國銀行在美國的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個月以內(nèi)。儲蓄機(jī)構(gòu)存單

儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種證明文件。它表明有一筆特定數(shù)額的資金已經(jīng)存放在發(fā)行存單的機(jī)構(gòu)中，它是從普通的銀行存單發(fā)展而來的。

三、大額可轉(zhuǎn)讓存單的市場特征

（一）利率和期限

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行價格一般與面額相等。其利率的高低，取決于發(fā)行人的信用級別、存單面額、期限以及貨幣市場上其他信用工具的利率水平。例如：發(fā)行100萬元的定期存單，期限為180天，年利率為10％。則：到期還本付息的金額=1000000+1000000×10％×180／360=1050000(元)（二）風(fēng)險和收益信用風(fēng)險：發(fā)行銀行在存單期滿無法償付本息的風(fēng)險。市場風(fēng)險：不能流通的風(fēng)險

收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量

四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)(貨幣市場基金、商業(yè)銀行、銀行信托部門)政府機(jī)構(gòu)、外國政府、外國中央銀行個人

五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價值分析從投資者角度：較高利息收入可隨時獲得兌現(xiàn)收益穩(wěn)定從銀行角度：增加資金來源調(diào)整資產(chǎn)的流動性、實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的歷史

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單最早于1961年出現(xiàn)在美國。20世紀(jì)50年代以后，美國貨幣市場利率不斷上漲，銀行為了穩(wěn)定銀行存款，紐約花旗銀行開始發(fā)行可轉(zhuǎn)讓定期存單，同時聯(lián)合證券經(jīng)紀(jì)人，為轉(zhuǎn)讓大額存單提供二級市場。持有存單的投資者在需要資金時，可以隨時到市場上轉(zhuǎn)讓存單。此后，一些發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行也仿效開發(fā)了這種存款業(yè)務(wù)，并得到迅速發(fā)展。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單已成為貨幣市場上優(yōu)良的信用工具。

我國于1986年由中國銀行和交通銀行首次發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。1989年以后，其他銀行也相繼發(fā)行。發(fā)行對象以企業(yè)、事業(yè)、團(tuán)體、機(jī)關(guān)單位為主。我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單分為對個人發(fā)行和對單位發(fā)行兩種。存單期限分別為1個月、3個月、6個月、9個月和12個月。存單利率由中國人民銀行規(guī)定最高限度，各發(fā)行銀行在這個限度內(nèi)自行確定其發(fā)行的利率。現(xiàn)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單對個人發(fā)行部分，其利率可以在同期存款利率基礎(chǔ)上上浮10％；對單位發(fā)行部分，其利率與定期存款利率相同。

第六節(jié)短期政府債券市場一、政府短期債券的概念短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。短期政府債券市場是為解決短期資金需要而發(fā)行有價證券的市場。狹義來講政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。融資期限在一年以內(nèi)，以3～6個月居多。

一、短期政府債券市場的發(fā)行

國庫券一般以貼現(xiàn)方式發(fā)行主體一般由發(fā)行者、投資者、中介人所組成。發(fā)行者：國家政府或者是國家財政部；投資者（債權(quán)人）：銀行、保險機(jī)構(gòu)、基金、公司、企業(yè)、個人等；中介人：負(fù)責(zé)國庫券發(fā)行和承銷工作的組織者，一般由大證券公司或有名望的銀行擔(dān)任。

貼現(xiàn)發(fā)行也就是折價發(fā)行。折價發(fā)行的計算公式為：

發(fā)行價格=面值×

(1-貼現(xiàn)率X償付期天數(shù)÷360)

例：發(fā)行某面值為100元的國庫券，償付期為365天，貼現(xiàn)率為12％，則其發(fā)售價格為：

發(fā)售價格=l00×

(1-12％×365÷360)=87．83(元)

發(fā)行目的滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供可操作的工具拍賣方式發(fā)行

競爭性方式投標(biāo)非競爭性方式投標(biāo)

二、政府短期債券的市場特征（一）違約風(fēng)險?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險的。（二）流動性強(qiáng)：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險較低的情況下迅速變現(xiàn)。（三）面額?。簩υS多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。1981年1月16日，國務(wù)院會議通過《中華人民共和國國庫券條例》，確定從1981年開始發(fā)行中華人民共和國國庫券。然而，當(dāng)時規(guī)定“國庫券不得當(dāng)作貨幣流通，不得自由買賣”。為了籌集建設(shè)資金，向黨員和公務(wù)員攤派國庫券成為最主要的募資方式。1988年3月，為了遏制國庫券的黑市交易，財政部提出了《開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場試點(diǎn)實(shí)施方案》，允許國庫券上市流通交易。當(dāng)年4月21日開始，上海、重慶、武漢、廣州、哈爾濱、深圳等七城市率先試點(diǎn)開放。楊百萬的故事

第七節(jié)貨幣市場共同基金市場

貨幣市場共同基金的概念：是指將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。購買者按固定價格（通常為1美元）購入若干個基金股份，貨幣市場共同基金的管理者就利用這些資金投資于可獲利的短期貨幣市場工具。此外，購買者還能對其在基金中以股份形式持有的資金簽發(fā)支票。

一、貨幣市場共同基金的發(fā)展歷史

美國第一家貨幣市場共同基金作為銀行存款的一個替代物創(chuàng)建于1972年。20世紀(jì)70年代初美國對商業(yè)銀行與儲蓄銀行提供的大部分存款利率均進(jìn)行管制，而貨幣市場工具則是浮動利率，但許多中小投資者無法進(jìn)入貨幣市場（因有最低交易額規(guī)定），貨幣市場共同基金利用這一事實(shí)，也表明追求利潤的企業(yè)家能夠發(fā)現(xiàn)設(shè)計不嚴(yán)密的政府法規(guī)的漏洞。

但由于當(dāng)時市場利率處于存款機(jī)構(gòu)規(guī)定能支付的利率上限以下，貨幣市場共同基金因其收益并不高于銀行存款利率而難以發(fā)展，總股份在幾年中非常有限。

此外，銀行還要遵守儲備要求，即要求它把一部分存款負(fù)債以現(xiàn)金和無息存款方式存入美聯(lián)儲。這兩個規(guī)定導(dǎo)