第三章 證券投資與交易業(yè)務(wù)

第三章證券投資與交易業(yè)務(wù)第一節(jié)證券交易市場(chǎng)中的投資銀行第二節(jié)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第三節(jié)信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（補(bǔ)充）第四節(jié)自營(yíng)業(yè)務(wù)第五節(jié)做市商業(yè)務(wù)第一節(jié)證券交易市場(chǎng)中的投資銀行

一、證券交易市場(chǎng)及交易方式二、投資銀行在證券交易市場(chǎng)中的作用自營(yíng)商做市商經(jīng)紀(jì)商角色不同，獲取收益的方式和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不同2第二節(jié)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的含義和特點(diǎn)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行的最主要業(yè)務(wù)之一。也稱證券代理買賣業(yè)務(wù)，是指證券公司通過其設(shè)立的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所(證券營(yíng)業(yè)部），基于有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和與投資者之間的契約，接受委托、代理投資者買賣證券。作為經(jīng)紀(jì)商，證券公司與客戶所建立的委托一代理關(guān)系具有法律約束力，只能按客戶的委托指令進(jìn)行交易，不分享客戶買賣證券的差價(jià)，不承擔(dān)客戶的任何投資風(fēng)險(xiǎn)，僅收取一定比例的傭金。3場(chǎng)外交易：※4

證券交易方式的特殊性、交易規(guī)則的嚴(yán)密性和操作程序的復(fù)雜性，決定了投資者難以直接進(jìn)入交易市場(chǎng)參與交易活動(dòng)，需要委托具備一定條件的證券經(jīng)紀(jì)商代理交易。場(chǎng)內(nèi)交易:證券經(jīng)紀(jì)商的作用：

充當(dāng)證券交易的媒介提供及時(shí)、準(zhǔn)確的信息和有關(guān)咨詢服務(wù)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

經(jīng)紀(jì)商的中介性客戶指令的權(quán)威性客戶資料的保密性

業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性？5二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)——證券交易的媒介場(chǎng)內(nèi)交易的基本流程：客戶首先在證券登記結(jié)算公司開立證券賬戶，并且選擇證券經(jīng)紀(jì)商開立資金賬戶；客戶下達(dá)委托指令，經(jīng)紀(jì)商接收、審核、申報(bào)；證券交易所撮合成交；成交后，由經(jīng)紀(jì)商通過證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)完成交易的結(jié)算、交割及過戶。

證券經(jīng)紀(jì)商的權(quán)利和義務(wù):《證券法》第139～147條及第79條6三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)—提供及時(shí)、準(zhǔn)確的信息和有關(guān)咨詢服務(wù)證券投資咨詢業(yè)務(wù)主體——證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及其人員

對(duì)象——證券投資人或者潛在客戶內(nèi)容——提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議開展方式：

間接有償投資咨詢服務(wù)——沒有從服務(wù)對(duì)象直接獲取咨詢服務(wù)收益，但是為其他營(yíng)利業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件

直接有償投資咨詢服務(wù)——從服務(wù)對(duì)象直接收取咨詢服務(wù)收益7

(一)證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格認(rèn)定1.證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定

執(zhí)業(yè)條件：人員注冊(cè)資本場(chǎng)所和設(shè)施等

年檢制度：8展業(yè)模式專營(yíng)機(jī)構(gòu)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)：?兼營(yíng)機(jī)構(gòu)：證券公司的研究部門獨(dú)立出來：?

證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門2.

證券投資咨詢?nèi)藛T的資格認(rèn)定條件：

①具有中華人民共和國(guó)國(guó)籍；②具有完全民事行為能力；③品行良好、正直誠(chéng)實(shí)，具有良好的職業(yè)道德；④未受過刑事處罰或者與證券、期貨業(yè)務(wù)有關(guān)的嚴(yán)重行政處罰；⑤具有大學(xué)本科以上學(xué)歷；⑥證券投資咨詢?nèi)藛T具有從事證券業(yè)務(wù)兩年以上的經(jīng)歷，期貨投資咨詢?nèi)藛T具有從事期貨業(yè)務(wù)兩年以上的經(jīng)歷；⑦通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一組織的證券、期貨從業(yè)人員資格考試；⑧中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。程序：加入一家有從業(yè)資格的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)；通過該機(jī)構(gòu)申請(qǐng)執(zhí)業(yè)，取得執(zhí)業(yè)證書（年檢制）

不得同時(shí)在兩個(gè)或以上的咨詢機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)。9（二）投資咨詢業(yè)務(wù)的傳播形式和業(yè)務(wù)規(guī)范面向公眾的：通過公開的電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)、報(bào)刊雜志以及舉辦現(xiàn)場(chǎng)報(bào)告會(huì)等；

《關(guān)于規(guī)范面向公眾開展的證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為若干問題的通知》

2001年12月27日面向特定客戶的：主要采用會(huì)員制，通過電話、傳真、電子郵件等方式。

《會(huì)員制證券投資咨詢業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》

2006年1月1日起施行

《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》

2011年1月1日起施行10（三）證券投資咨詢的具體內(nèi)容對(duì)證券市場(chǎng)（主要是二級(jí)市場(chǎng)）的運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行分析、對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況作前瞻性研判，把握市場(chǎng)熱點(diǎn)，向投資者提供證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)。研究報(bào)告投資策略市場(chǎng)研判……

其中股票分析包括：宏觀基本面和大盤整體走勢(shì)分析、行業(yè)研究和熱點(diǎn)分析、個(gè)股分析，上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)公告、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)等信息的分析，以及投資組合建議等等。

11（四）證券投資咨詢業(yè)務(wù)的禁止行為及法律責(zé)任

禁止行為

案例

案例1

案例2

1．代理投資人從事證券買賣

2．向投資人承諾證券投資收益

3．與投資人約定分享投資收益或者分擔(dān)投資損失4．為自己買賣股票及具有股票性質(zhì)、功能的證券

5．利用咨詢服務(wù)與他人合謀操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易

6．未按規(guī)定使用信息資料7．未按規(guī)定管理業(yè)務(wù)8．對(duì)外發(fā)布內(nèi)部證券信息

9．承銷業(yè)務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)混同

10．未按規(guī)定管理資格證書

法律責(zé)任

警告、沒收違法所得，罰款，暫?；虺蜂N業(yè)務(wù)資格；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任12四、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷營(yíng)銷戰(zhàn)略——差異化、多層次競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷手段——由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷商業(yè)模式——由傭金模式轉(zhuǎn)向費(fèi)用模式營(yíng)銷組織模式——以證券經(jīng)紀(jì)人制度為核心智能化、咨詢化是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的大趨勢(shì)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)由服務(wù)條件的硬件競(jìng)爭(zhēng)（通道服務(wù)）轉(zhuǎn)向智能型服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，必將是研究能力的競(jìng)爭(zhēng)，是咨詢能力的競(jìng)爭(zhēng)，是優(yōu)秀經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍的競(jìng)爭(zhēng)，歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。13價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)→

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)？

服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)√

有實(shí)力的券商可以提供全方位服務(wù)模式，打造其它券商難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在為投資者提供方便快捷的交易手段的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有客戶和潛在客戶進(jìn)行深入分析，根據(jù)不同客戶的資金狀況、投資目標(biāo)、交易習(xí)慣等，有的放矢地進(jìn)行市場(chǎng)開拓并提供個(gè)性化的服務(wù)產(chǎn)品，特別是以投資咨詢?yōu)楹诵牡膫€(gè)性化服務(wù)，如借助客戶關(guān)系管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)CRM和智能檢索技術(shù)，向投資者提供符合其要求的信息定制服務(wù)，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)品牌和服務(wù)質(zhì)量。14五、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)法律、政策風(fēng)險(xiǎn)：管理或操作風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：證券公司及其營(yíng)業(yè)部的電子信息系統(tǒng)(如電腦設(shè)備、供電、通訊設(shè)施等)發(fā)生技術(shù)故障，或在容量、運(yùn)作等方面不能保障交易業(yè)務(wù)正常、有序、高效地進(jìn)行，從而使得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不能正常代理而可能帶來的損失。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)來自于硬件設(shè)備和軟件兩個(gè)方面。一般而言，對(duì)交易保障系統(tǒng)如設(shè)備、供電、通訊設(shè)施或其他偶發(fā)事件等由不可抗力因素造成的損失，證券公司不必承擔(dān)責(zé)任；但由于證券公司主觀原因引起的交易保障問題給客戶帶來的損失，證券公司應(yīng)負(fù)賠償責(zé)任。

15

第三節(jié)信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

一、概念

信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又稱融資融券業(yè)務(wù)，指證券公司在代理買賣證券時(shí)，以客戶提供部分資金或有價(jià)證券作為擔(dān)保為前提，向其提供出借資金供其買入證券（融資)、或出借證券供其賣出(融券)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行融資功能與一般經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍屬于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范疇，其原因在于：1．證券公司提供信用的對(duì)象必須是委托本公司代理證券交易的客戶；2．證券公司雖然動(dòng)用了自有資金，但所提供資金或證券的性質(zhì)是借貸而非投資，且要以客戶提供的資金和證券作為擔(dān)保物為前提，并按期收取一定的利息費(fèi)用(故稱為信用交易）。3．證券公司不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也不企圖獲取交易所產(chǎn)生的收益，其目的在于吸引客戶以獲取更多的傭金收入。

16二、信用經(jīng)紀(jì)的形式（一）融資與買空：客戶委托買入證券時(shí)，證券公司以自有或融入的資金為客戶墊支部分交易金額以完成交易，待證券賣出后，由客戶歸還本金并支付利息。例

投資者這種借入資金購(gòu)買證券的行為，謂之“買空”，其基本立足點(diǎn)為投資者對(duì)后市看漲。與不融資相比，投資者通過融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿效用：證券價(jià)格上漲，投資者將加大獲利；證券價(jià)格下跌，投資者也將加重?fù)p失。17例:某投資者以100

000元用于投資，欲購(gòu)入xx股票，時(shí)價(jià)10元/股，可買10000股。（簡(jiǎn)化起見，此處忽略交易稅費(fèi)）股價(jià)上漲至15元/股，可獲利50000元；

股價(jià)下跌至5元/股，將損失50000元。如果證券公司按l∶l的比例向其提供融資，借入100

000元，可購(gòu)買20000股。

股價(jià)上漲至15元/股，可獲利（100

000－融資利息）；股價(jià)下跌至5元/股，將損失（100

000＋融資利息）。如果證券公司按l∶0.5的比例向其提供融資，借入50

000元，可購(gòu)買15000股。股價(jià)上漲至15元/股，可獲利（75

000－融資利息）；股價(jià)下跌至5元/股，將損失（75

000＋融資利息）。18（二）融券與賣空：客戶委托賣出證券時(shí)，證券公司以自有或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易，此后由客戶買入并歸還所借證券,并按與證券借出時(shí)相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。例

投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為，謂之“賣空”，其基本立足點(diǎn)為投資者對(duì)后市看跌。如果判斷正確，投資者其后買入證券的價(jià)格低于賣出時(shí)的價(jià)格，即可獲利；反之，…

賣空是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要機(jī)制。有了賣空機(jī)制，證券的定價(jià)不會(huì)因投資者的過分樂觀而推高，證券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)會(huì)更好地實(shí)現(xiàn)；但賣空又是相當(dāng)危險(xiǎn)的機(jī)制，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)投資者紛紛賣空，可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的崩潰。19例：某投資者有100

000元用于投資，xx股票時(shí)價(jià)10元/股。（簡(jiǎn)化起見，此處忽略交易稅費(fèi)）投資者預(yù)測(cè)xx股票是下跌趨勢(shì)，向證券公司借入xx股票10000股、并賣出，得款100

000元。其后，若如預(yù)期，股價(jià)下跌至5元/股，他以5元/股買入xx股票10000股、歸還證券公司，可獲利（50

000

-融資利息）；若股價(jià)上漲至15元/股，他也要以15元/股買入xx股票10000股、歸還證券公司，將損失（50

000

+融資利息）。20三、信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制信用交易的主要步驟：投資者在經(jīng)紀(jì)商處開立信用交易賬戶，并按規(guī)定比例交納初始保證金；融資：證券商按客戶委托買入證券，并為客戶墊付買入證券所需要的其余資金，完成清算交割。融資期間證券商對(duì)客戶融資買入的證券有控制權(quán)，當(dāng)融資買入的證券價(jià)格下跌時(shí)，客戶要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足維持保證金，否則證券商有權(quán)強(qiáng)制代客戶平倉(cāng)了結(jié)。融資期內(nèi)，客戶可以隨時(shí)委托證券商賣出融資買入的證券，以所得價(jià)款償還融資本息，或自備現(xiàn)金償還融資額。到期不能償還的，證券商有權(quán)強(qiáng)制代客戶平倉(cāng)。融券：客戶進(jìn)行融券委托，證券商為客戶賣出證券并以出借給客戶的證券完成交割，賣出證券所得也存在證券商處作為客戶借入證券的抵押金。委托賣出的證券價(jià)格上漲時(shí)，證券商要追收增加的維持保證金，否則將強(qiáng)制以抵押金購(gòu)回證券平倉(cāng)。當(dāng)證券跌至客戶預(yù)期價(jià)格時(shí)，客戶可隨時(shí)購(gòu)回證券并歸還給證券商。若客戶不能按期償還所借證券，證券商可強(qiáng)制以抵押金代其購(gòu)回證券平倉(cāng)。21四、信用交易的作用

融資融券是世界上大多數(shù)證券市場(chǎng)普遍常見的交易方式。其作用在于：對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行而言，融資融券機(jī)制具有增加流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場(chǎng)的重要功能。對(duì)于投資者而言，可以為投資者提供新的交易方式，有利于改變證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況，為投資者提供了一種規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。對(duì)于證券公司來說，拓寬了其業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的運(yùn)用渠道。然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場(chǎng)完善、提高市場(chǎng)有效性的同時(shí)，也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)而言，融資融券交易可能會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)上的投機(jī)氣氛，助漲助跌，造成市場(chǎng)過度波動(dòng)?！?/p>

22五、我國(guó)證券公司的信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

《證券法》第一百四十二條

證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。融資融券交易并不僅僅是一種簡(jiǎn)單的交易形式創(chuàng)新，從根本上講是證券市場(chǎng)的制度性變革，它要求一個(gè)完善價(jià)格體系的證券市場(chǎng)、完善的信用監(jiān)管制度、完善的信用額度管理制度以及具有估值判斷能力的投資者構(gòu)成。融資融券業(yè)務(wù)在操作技術(shù)上比較復(fù)雜，對(duì)證券公司及時(shí)調(diào)查客戶資信及其資金和證券情況、維持擔(dān)保的即時(shí)監(jiān)控、自身風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，以及對(duì)證券交易所融資融券交易的信息處理等方面的技術(shù)要求都較高。23《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》第十二條證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。

對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。證券公司應(yīng)當(dāng)制定符合前款規(guī)定的選擇客戶的具體標(biāo)準(zhǔn)。24第十三條證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)與其簽訂融資融券合同，明確約定下列事項(xiàng)：

（一）融資、融券的額度、期限、利率（費(fèi)率）、利息（費(fèi)用）的計(jì)算方式；

（二）保證金比例、維持擔(dān)保比例、可充抵保證金的證券的種類及折算率、擔(dān)保債權(quán)范圍；

（三）追加保證金的通知方式、追加保證金的期限；

（四）客戶清償債務(wù)的方式及證券公司對(duì)擔(dān)保物的處分權(quán)利；

（五）融資買入證券和融券賣出證券的權(quán)益處理；

（六）其他有關(guān)事項(xiàng)?？蛻糁荒芘c一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券。25第四節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)一、概述（一）含義:

證券公司用自己名義開設(shè)證券賬戶，用自有資金和依法籌集的資金，買賣有價(jià)證券，隨行就市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，以獲取盈利的業(yè)務(wù)。

（二）特點(diǎn):資金的自有性決策的自主性

交易的風(fēng)險(xiǎn)性收益的不確定性26（三）操作對(duì)象：上市證券的自營(yíng)買賣目前我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要對(duì)象；一般具有交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)。場(chǎng)外市場(chǎng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)承銷業(yè)務(wù)中涉及的自營(yíng)業(yè)務(wù)在證券承銷過程中采用包銷方式，按照協(xié)議未能在包銷期內(nèi)售出的部分。是因發(fā)行市場(chǎng)問題而產(chǎn)生的自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)。（四）操作手段投機(jī)——從價(jià)格變動(dòng)中獲利套利——從相對(duì)價(jià)值差異中獲利27證券公司從事自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，必須遵守一定的規(guī)則，并受到高度監(jiān)管。二、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的禁止行為《證券法》第一百三十六條

證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部控制制度，采取有效隔離措施，防范公司與客戶之間、不同客戶之間的利益沖突。

證券公司必須將其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分開辦理，不得混合操作。第一百三十七條

證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行，不得假借他人名義或者以個(gè)人名義進(jìn)行。

證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。

證券公司不得將其自營(yíng)賬戶借給他人使用?！蹲C券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》

第三章禁止行為內(nèi)幕交易操縱市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)中的欺詐客戶行為

自營(yíng)業(yè)務(wù)中的其他