安潔科技(002635)積累優(yōu)質(zhì)客戶(hù)新能源車(chē)+消費(fèi)電子貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)-東北證券李玖-20230131

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明2E50020財(cái)務(wù)摘要(百萬(wàn)元)020A021A023E024E905,8842E50020財(cái)務(wù)摘要(百萬(wàn)元)020A021A023E024E905,88426-)%7.36%3.68%3%.81%1.19%83-)%7.50%9%5.25%.10%每股收益(元).272.591收益率(%)1%.33%%3%息收益率(%)%%股)安潔科技(002635)證券研究報(bào)告/公司深度報(bào)告積累優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，新能源車(chē)+消費(fèi)電子貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)據(jù)2023/01/30功能性器件、結(jié)構(gòu)件6個(gè)月目標(biāo)價(jià)(元)和功率無(wú)線(xiàn)充電模組等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽為全球手機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的主要來(lái)源。(2)全球新能源車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，中輛。出，預(yù)計(jì)今年整體銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)。(4)無(wú)線(xiàn)充電技術(shù)日趨成熟，滲透率逐步提高。應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，消費(fèi)電子和汽車(chē)為其主要應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)保持提升。在大客戶(hù)中拓展業(yè)務(wù)線(xiàn)條，擁有微軟、谷歌、聯(lián)想等核心客戶(hù)群體。與核心客戶(hù)形成親密互信合作關(guān)系，參與客戶(hù)最新技術(shù)研發(fā)，客戶(hù)粘性高。新能源車(chē)方面作為與新能源國(guó)際客戶(hù)建立深度合作的供應(yīng)商之一，深度受益頭部客戶(hù)國(guó)產(chǎn)化率的提造、長(zhǎng)盈精密、信維通信、立訊精密、歌爾股份作為可比公司，其中領(lǐng)益智造為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的蘋(píng)果結(jié)構(gòu)件相關(guān)公司，長(zhǎng)盈精密為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密能源車(chē)領(lǐng)域的快速發(fā)展及整體產(chǎn)品價(jià)值量提升帶來(lái)的毛利率、凈利率提收盤(pán)價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)總市值(百萬(wàn)元)總股本(百萬(wàn)股)A收盤(pán)價(jià)(元)12個(gè)月股價(jià)區(qū)間(元)總市值(百萬(wàn)元)總股本(百萬(wàn)股)A股(百萬(wàn)股)B股/H股(百萬(wàn)股)日均成交量(百萬(wàn)股)歷史收益率曲歷史收益率曲線(xiàn)%2022/22022/52022/82022/11%%相對(duì)收益相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告0704業(yè)務(wù)擴(kuò)展新看點(diǎn)》0527務(wù)成為成長(zhǎng)新動(dòng)力》0510證券分析師：李玖lijiu1@//32科技/公司深度 6 8 3 8 圖3：公司下游應(yīng)用收入(億元)及占比 6 //32科技/公司深度 表2：VR產(chǎn)品主要挑戰(zhàn) 11 表8：業(yè)務(wù)拆分(億元) 28表9：估值分析(截至2023.1.13) 29//32科技/公司深度1.聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面布局1.1.消費(fèi)電子領(lǐng)域切入，打造一站式平臺(tái)來(lái)持續(xù)聚焦精密功能件、結(jié)構(gòu)件的費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、信息存儲(chǔ)和5G通信四大領(lǐng)：安潔科技官網(wǎng)，東北證券32科技/公司深度.2.產(chǎn)品矩陣全面，積累龍頭優(yōu)質(zhì)客戶(hù)電現(xiàn)散熱組件,散熱屏蔽組件，折疊屏鋼片等產(chǎn)品。客戶(hù)方面，積累優(yōu)質(zhì)客戶(hù)不斷拓展，VR32科技/公司深度圖3：公司下游應(yīng)用收入(億元)及占比表1：公司部分研發(fā)項(xiàng)目活體檢測(cè)電動(dòng)汽車(chē)無(wú)線(xiàn)充電測(cè)試方法電動(dòng)汽車(chē)無(wú)線(xiàn)充電整合技術(shù)手機(jī)電池用易拆解VHB膠折疊屏手機(jī)轉(zhuǎn)軸用支撐鋼片MicroLEd用屏蔽遮光組件智能手機(jī)鋼片屏幕散熱組件高性能光學(xué)鏡頭保護(hù)膜材料快速模技術(shù)傳能系統(tǒng)商業(yè)化實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。構(gòu)建大功率無(wú)線(xiàn)充電測(cè)試評(píng)價(jià)體系提高電動(dòng)汽車(chē)無(wú)線(xiàn)充電測(cè)試方法的穩(wěn)定性有效提高了率傳輸能力及效率度、支撐性，支撐折疊區(qū)域平整度使鋼片和手機(jī)中產(chǎn)生的熱量均勻散發(fā)至鋼片上機(jī)鏡頭保護(hù)膜的品質(zhì)及生產(chǎn)效率中中中系實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破系實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破系實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破高遮光、導(dǎo)光效果電子產(chǎn)品的散熱及輕薄化要求能手機(jī)鏡頭保護(hù)膜的快速模切技術(shù)：東北證券.3.盈利有所修復(fù)，加大研發(fā)投入推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新832科技/公司深度凈利潤(rùn)率及凈利率21好的控制，費(fèi)用率有所下降。在研發(fā)費(fèi)用方面，公司不斷加大研發(fā)投入，大力布局虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)和氫燃料電池汽車(chē)行業(yè)，持續(xù)開(kāi)公司研發(fā)支出及研發(fā)費(fèi)用率為公司不斷拓展新業(yè)務(wù)提供生產(chǎn)空間和產(chǎn)能。32科技/公司深度e其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的智能手機(jī)滲透主要發(fā)展中國(guó)家將成為全球手機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的主要來(lái)源。32科技/公司深度提升，蘋(píng)果保持較高占比。在全球整體手機(jī)銷(xiāo)量市場(chǎng)需求放科技/公司深度，除了智能手機(jī)，公司的精密功能件電腦、筆記本電腦、一體機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、虛擬現(xiàn)實(shí)(VR)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)、信息存儲(chǔ)和其他消費(fèi)電子產(chǎn)品。2.2.新能源車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)加速滲透全球及中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量市場(chǎng)廠商科技/公司深度yR市場(chǎng)熱度有所消散。2021年3月，品推出，VR產(chǎn)品銷(xiāo)量得到進(jìn)一步增長(zhǎng)。表2：VR產(chǎn)品主要挑戰(zhàn)技術(shù)挑戰(zhàn)因顯示速度與身體移動(dòng)速度不匹追蹤定位系統(tǒng)速度，提高顯示速新頻率>90Hz,延遲配VR備視覺(jué)角度不能達(dá)到人眼正或增大透鏡半徑，增大0ms高透光率屏幕幕發(fā)行價(jià)格分辨率(單眼)刷新率攝像頭發(fā)行時(shí)間鏡片MOLED-99美元2014年-PC端70599美元12016年-riftSPC端68399美元5019年399美元100°4019年299美元42020年P(guān)iconeo4MiniLED背光2499元0*216052022年pancakeoMiniLED背光0*2160-2022年pancake：東北證券pancake方案三個(gè)主要的階段。傳統(tǒng)的透鏡以非球或者增加透鏡厚度來(lái)滿(mǎn)足縮小焦距，滿(mǎn)足近科技/公司深度傳統(tǒng)透鏡的基礎(chǔ)上去掉光束直線(xiàn)傳播的部分，只保留發(fā)生術(shù)成熟、成本低的優(yōu)點(diǎn)。e原片之間來(lái)回反射，最終透射出去。光路具體流程為顯示反光片被反射，接著第二次通過(guò)相位延時(shí)片成為圓偏振光，再次經(jīng)過(guò)半透半反后第三次經(jīng)過(guò)相位延時(shí)片，成為線(xiàn)偏振光，最終通過(guò)反射式偏振模到達(dá)人Lmm科技/公司深度Pancake可實(shí)現(xiàn)屈光度調(diào)節(jié)，滿(mǎn)足近視用戶(hù)的需求。在傳統(tǒng)的非球面透鏡和菲涅爾科技/公司深度方式下不會(huì)加大鏡頭的總長(zhǎng)度但會(huì)改變系統(tǒng)參數(shù)如焦距，從而影響圖像一致性等。人眼的焦點(diǎn)聚焦于屏幕上，從而導(dǎo)致雙眼的焦距調(diào)節(jié)與眼睛的移動(dòng)不匹配，引發(fā)視種為在顯示屏中加入深度位置信息，從而使得人眼能自動(dòng)調(diào)定位瞳孔中心坐標(biāo)，利用內(nèi)置算法推算人眼的位置實(shí)時(shí)改變焦平面，讓屏幕實(shí)現(xiàn)三維景深。目前主要存在機(jī)械變移動(dòng)透鏡得位置實(shí)現(xiàn)變焦，在折疊光路焦通過(guò)施加不同的電壓從而使得液晶在三度(xyz)得取向發(fā)生改變，改變光的路徑，技解決方案?？萍?公司深度R降低VR成本才能吸引更多的消費(fèi)者，紛紛決定降低面板成本，另一方面由于018年開(kāi)始品牌商逐步將顯示面板轉(zhuǎn)向快速液晶FastLCD。相較于AMOLED，其頭部廠商開(kāi)始在新品中使用帶有miniLED背光的快速液晶顯示面板，或者使用OLED顯示性能。科技/公司深度Omida北證券板、彩色濾光片、液晶材料、配向膜、外殼、光學(xué)膜片、驅(qū)動(dòng)電路等，主要工作原理為在電極作用下改變液晶分子扭曲向列，影響下產(chǎn)生色彩形成圖案。但FastLCD有其自身局限性，由于背光源始終保持全亮的像素間隔限制分辨率和PPI提升。LCDD科技/公司深度機(jī)發(fā)光材料的二極管，可以自主發(fā)光而不需要背光源，相比液晶具有超廣衰減速度就會(huì)比較快，亮度衰減不均勻，導(dǎo)致屏幕上出表4：顯示方案對(duì)比croOLEDcroLED光源~50000000000厚度(mm)>2.51.05壽命(小時(shí))~30kLED數(shù)量級(jí)-低中很高高科技/公司深度2.4.無(wú)線(xiàn)充電市場(chǎng)廣闊，消費(fèi)電子和汽車(chē)引領(lǐng)增長(zhǎng)磁號(hào)來(lái)進(jìn)行充電的技術(shù)。相較于有線(xiàn)充電其主要優(yōu)點(diǎn)在于便捷性和通用應(yīng)式和磁共振式兩種。一般而言，小功率無(wú)線(xiàn)充表5：主流無(wú)線(xiàn)充電方式方式磁感應(yīng)式磁共振式理電流通過(guò)線(xiàn)圈，線(xiàn)電送端能量遇到共振頻率同的接收端，由共振效生電能傳輸波轉(zhuǎn)換為電利用通過(guò)沿垂直方向耦合兩組非對(duì)稱(chēng)偶極子而產(chǎn)生的感應(yīng)電場(chǎng)來(lái)傳輸電力輸功率輸距離使用頻率范圍KHz5GHzKHz優(yōu)點(diǎn)率充電，轉(zhuǎn)小功率充，發(fā)適中，金觸發(fā)熱問(wèn)題傳輸功大，功率較小方式磁感應(yīng)式磁共振式電過(guò)程扮演著無(wú)線(xiàn)充電器的角色，而接收端模組對(duì)應(yīng)的是帶有無(wú)線(xiàn)充電功能的產(chǎn)品，傳輸線(xiàn)設(shè)計(jì)和都參與其中。模組制造環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘和利潤(rùn)科技/公司深度咨詢(xún)，東北證券外的汽車(chē)、智能家居以及醫(yī)療設(shè)備高車(chē)主生活品質(zhì)的一大利器，極大的改善了車(chē)內(nèi)手機(jī)使用和充電無(wú)線(xiàn)充電方案普及，汽車(chē)或?qū)⒊蔀榇髴?yīng)用市場(chǎng)。//32科技/公司深度表6：部分汽車(chē)品牌無(wú)線(xiàn)充電配置發(fā)布時(shí)間22.722.221.7量2110W0W (萬(wàn)元)Model320.421.916.4112ModelSModelX11118.61蔚來(lái)7.121咨詢(xún)，東北證券//32科技/公司深度咨詢(xún)，東北證券幅提升。在推廣之初由于充電功率較低、手機(jī)發(fā)熱量較大等問(wèn)題，滲透率提升緩慢。則是以AirFuel標(biāo)準(zhǔn)為代表的磁共振技術(shù)。智能手機(jī)和消費(fèi)級(jí)無(wú)線(xiàn)充電器采用的無(wú)線(xiàn)充電標(biāo)準(zhǔn)主要是Qi標(biāo)準(zhǔn)，其為WPC(無(wú)線(xiàn)充電聯(lián)盟)為可兼容的無(wú)線(xiàn)充電座設(shè)Qi證的ID數(shù)量//32科技/公司深度市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率//32科技/公司深度3.公司增長(zhǎng)質(zhì)、石墨片)陸續(xù)官網(wǎng)，東北證券客戶(hù)提供絕緣膠帶、背光銘牌等粘貼、絕緣、屏蔽和的智能終端需求，公司在供應(yīng)鏈上不斷延伸產(chǎn)品線(xiàn)，開(kāi)始逐步提供功能創(chuàng)結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。產(chǎn)品逐步從單一的消費(fèi)電子功能器件擴(kuò)展到綜合覆蓋精3D熱壓復(fù)合板材后蓋、散熱、5G通訊等多元化零組件、模隨著大客戶(hù)的成長(zhǎng)而不斷成長(zhǎng)。目前公司已擁有微軟、谷歌、聯(lián)客戶(hù)形成親密互信合作關(guān)系，參與客戶(hù)最新技術(shù)研發(fā)，客戶(hù)粘性高。//32科技/公司深度/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)業(yè)務(wù)初見(jiàn)成效，已與頭部客戶(hù)達(dá)成合作，預(yù)計(jì)將成為公司未來(lái)新成表7：VR產(chǎn)品三大發(fā)展階段出貨量級(jí)階段一(未來(lái)1-3年)3000萬(wàn)+部全球游戲機(jī)市場(chǎng)約5000萬(wàn)階段二(未來(lái)3至5年)6000萬(wàn)+部應(yīng)用場(chǎng)景拓展后產(chǎn)品使用目標(biāo)階段三(未來(lái)5-10年)數(shù)億部部分領(lǐng)域可替代智能手機(jī)預(yù)測(cè)依據(jù)部，泛娛樂(lè)領(lǐng)域的VR設(shè)備出貨天花板在此基礎(chǔ)上折扣得出國(guó)內(nèi)外主流品牌VR硬件迭由家庭拓展至個(gè)人，戶(hù)均設(shè)備數(shù)有望翻倍創(chuàng)造出新領(lǐng)域的需求(基于社(結(jié)合其他穿戴設(shè)備)，剛需的滲透速度極快出現(xiàn)突破體驗(yàn)效果及應(yīng)用瓶驅(qū)動(dòng)因素代；成本及售價(jià)降低；游戲內(nèi)容豐富化交等屬性潛力大)；科技巨頭生態(tài)完善；AR技術(shù)成熟頸的契機(jī)(如交互及顯示技術(shù))；特定產(chǎn)品迭代成熟競(jìng)爭(zhēng)格局等，產(chǎn)品形態(tài)及定位各異ico訊等，社交屬性及C端應(yīng)用市場(chǎng)是主戰(zhàn)場(chǎng)集中度向科技巨頭集中//32科技/公司深度街見(jiàn)聞，東北證券(2)借助新能源車(chē)巨頭，深度受益國(guó)產(chǎn)化提升功能件、精密金屬結(jié)構(gòu)件和模組類(lèi)產(chǎn)品，成為供應(yīng)商之一。在新能源汽車(chē)領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要由安潔含應(yīng)用及材料兩部分。應(yīng)用方面應(yīng)用主要包括新過(guò)前兩年交付總和。2019和2020年新能源車(chē)大客戶(hù)分別宣布在斷加強(qiáng)與終端客戶(hù)的多渠道、多產(chǎn)品方面的合作，疊加//32科技/公司深度官網(wǎng)，東北證券司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)將迎來(lái)爆發(fā)。客戶(hù)方面，公司，產(chǎn)品方面不斷擴(kuò)寬新能源配套品類(lèi)，從新能源儲(chǔ)能設(shè)備的能量及占比臺(tái)。目前公司深度布局無(wú)線(xiàn)充電產(chǎn)業(yè)鏈，提供無(wú)線(xiàn)充電鐵氧體/納米晶材料+FPC線(xiàn)圈+模組的一站式解決方案，從而能夠快亞迪等國(guó)內(nèi)外汽車(chē)廠商紛紛深度參與新能源汽車(chē)大功率無(wú)線(xiàn)充電方案的研汽車(chē)中快速滲透。公司作為電動(dòng)汽車(chē)無(wú)線(xiàn)充電國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)編制工作組成員，公司大功率無(wú)線(xiàn)充電系統(tǒng)與國(guó)內(nèi)主流終端整車(chē)廠展開(kāi)合作，有望//32科技/公司深度面布局官網(wǎng)，東北證券統(tǒng)官網(wǎng)，東北證券//32科技/公司深度4.盈利預(yù)測(cè)與估值大類(lèi)。消費(fèi)電子類(lèi)方面，下游消費(fèi)終端整體需求相對(duì)疲較快，收表8：業(yè)務(wù)拆分(億元)19202122E23E24E05.508%7%8%5%3%5%4451.32%6%車(chē)技術(shù)產(chǎn)品%2%5%存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品000%3%4%3%4%歌爾股份作為可比公司，其中領(lǐng)益智造為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的蘋(píng)果結(jié)構(gòu)件相關(guān)公司，長(zhǎng)盈精密為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密電子零組件制造商，信維通信為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的無(wú)線(xiàn)充電提供商，//32科技/公司深度表9：估值分析(截至2023.1.13)代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)(億元)(元)022E023E (億元)2024E022EPE(倍)023E024E002600.SZ領(lǐng)益智造.8.87.315.SZ7.7.5300136.SZ信維通信.8002475.SZ096.5.3002241.SZ歌爾股份3.16002635.SZ技33.6.40/0/32022E.6值指標(biāo)024E應(yīng)付款項(xiàng)預(yù)收款項(xiàng)的非流動(dòng)負(fù)債期負(fù)債合計(jì)0,345274,6401022E.6值指標(biāo)024E應(yīng)付款項(xiàng)預(yù)收款項(xiàng)的非流動(dòng)負(fù)債期負(fù)債合計(jì)0,345274,64011A0733274,027322027401353023E每股指標(biāo)每股收益(元).8每股凈資產(chǎn)(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量(元)長(zhǎng)性指標(biāo)盈利能力指標(biāo).7.0科技/公司深度測(cè)摘要及指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)1A2E3E4E現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)1A2E3E4E金33102223應(yīng)收款項(xiàng)387折舊及攤銷(xiāo)14存貨公允價(jià)值變動(dòng)損失00動(dòng)資產(chǎn)788292207,7951702投資損失售金融資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量47投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量9329525252現(xiàn)金流量378合計(jì),998768,511,270企業(yè)自由現(xiàn)金流6604322短期借款7027422346運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo) 利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)100.44112.80109.02107.42營(yíng)業(yè)收入3,8844,2505,4327,126存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)64.5870.6768.1267.79營(yíng)業(yè)成本3,0363,2484,0895,413償債能力指標(biāo)營(yíng)業(yè)稅金及附加20293343資產(chǎn)負(fù)債率25.827.232.134.4資產(chǎn)減值損失-97-23-31-36流動(dòng)比率2.212.292.162.19銷(xiāo)售費(fèi)用626293113速動(dòng)比率1.801.931.801.83管理費(fèi)用271329425535費(fèi)用率指標(biāo)財(cái)務(wù)費(fèi)用95-1-10銷(xiāo)售費(fèi)用率1.61.51.71.6公允價(jià)值變動(dòng)凈收益53000管理費(fèi)用率7.07.77.87.5投資凈收益45365371財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.20.10.0-0.1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)180301435568分紅指標(biāo)營(yíng)業(yè)外收支凈額39281613股息收益率1.50.00.00.0利潤(rùn)總額219329451581估值指標(biāo)所得稅2191932P/E(倍)58.7229.2021.5916.98凈利潤(rùn)198320432549P/B(倍)2.011.571.461.35 歸屬于母公司凈利潤(rùn)199320433550P/S(倍)3.002.201.721.31少數(shù)股東損益-1-1-1-2凈資產(chǎn)收益率3.35.46.87.91/1/32科技/公司深度李玖：北京大學(xué)光學(xué)博士，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士(雙學(xué)位)，電子科技大學(xué)本科，曾任華為海思高級(jí)工程師、師。東北證券股份有限公司(以下稱(chēng)“本公司”)制作并