第六講資本成本與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策(下)

第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策一、資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題資本結(jié)構(gòu)：在資本總額中，債務(wù)與股東權(quán)益各自所占的比重。常用債務(wù)權(quán)益率表示。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)：是使股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化的結(jié)構(gòu)。1.股東財(cái)富最大化與公司價(jià)值最大化的一致性例P.344表17-1（1）無(wú)負(fù)債（2）財(cái)務(wù)重組：債務(wù)加股利公司價(jià)值的變化額+2500-250三個(gè)重組方案對(duì)股東凈回報(bào)的不同影響。公司價(jià)值的變化與股東凈回報(bào)（股東財(cái)富）一致因此，將以公司價(jià)值為基準(zhǔn)討論問(wèn)題！第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與WACC的關(guān)系公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，就是加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。V=A/WACCA（一般代表自由現(xiàn)金流量，即來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量），V與WACC方向相反。第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策二、財(cái)務(wù)杠桿效用1.財(cái)務(wù)杠桿：公司的負(fù)債程度2.財(cái)務(wù)杠桿效用：由于債務(wù)利息不變，使股東回報(bào)（EPS或ROE）的變化速度快于息稅前利潤(rùn)（EBIT）的變化速度。

N為股數(shù)，P市價(jià)第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策例：346-347表17-3：資料表17-4：EBIT以100萬(wàn)（預(yù)期）為基準(zhǔn)，增加或減少50%，在無(wú)負(fù)債和有負(fù)債（有杠桿）時(shí)ROE、EPS的變化程度？以預(yù)期為基準(zhǔn)無(wú)負(fù)債:△EBIT/EBIT△ROE/ROE△EPS/EPS-50%-50%-50%+50%+50%+50%負(fù)債50%：△EBIT/EBIT△ROE/ROE△EPS/EPS-50%-83.3%-83.3%+50%+83.3%+83.3%12.5%/15%或2.5/3=83.3%財(cái)務(wù)杠桿放大了股東的回報(bào)和損失第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策I/EBIT

杠桿原理杠桿原理：在負(fù)債一定時(shí)，不論息稅前利潤(rùn)多少，利息是不變的，當(dāng)EBIT增加時(shí)，每1元EBIT負(fù)擔(dān)的利息減少，從而使每股收益增加（如圖）EBIT第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策補(bǔ)充1：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：當(dāng)I不變，⊿EPS=⊿EBIT×(1-T)/N將EPS和⊿EPS代入DFL前式中即可推出后式。推導(dǎo)：第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策

DFL=83.3%/50%=1.67

或=100/（100-40）=1.67財(cái)務(wù)杠桿的作用：（1）說(shuō)明EBIT的變動(dòng)所引起的EPS的變動(dòng)幅度。⊿EPS/EPS=DFL×⊿EBIT/EBIT(2)預(yù)測(cè)EPSEPSt=EPSt-1(1+DFL×⊿EBIT/EBIT)(3)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。借款越多，I越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策補(bǔ)充2：總杠桿系數(shù)：參見(jiàn)第11章DOL=⊿EBIT/EBIT÷⊿Q/Q（or⊿S/S）DFL=⊿EPS/EPS÷⊿EBIT/EBITDTL(總杠桿系數(shù))=DOL×DFL=⊿EPS/EPS÷⊿Q/Q（or⊿S/S）第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策總杠桿的作用：（1）估計(jì)銷量變動(dòng)對(duì)每股收益的影響：⊿EPS/EPS=DTL×⊿Q/Q（2）預(yù)計(jì)每股收益。EPSt=EPSt-1(1+DTL×⊿Q/Q)（3）衡量公司的總體風(fēng)險(xiǎn)。在公司總體風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，DOL和DFL有很多種組合。DOL大時(shí)，DFL則應(yīng)小。第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策三個(gè)杠桿的關(guān)系式：例：假定經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，當(dāng)銷售下降10%時(shí)，EBIT和EPS下降多少？EBIT下降幅度=10%×2=20%EPS的下降幅度=10%×2×1.5=30%固定成本的放大作用：FC：OCF的變化快于銷量的變化FC+D:EBIT的變化快于銷量的變化FC+D+I：EPS的變化快于銷量的變化第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策3.資本結(jié)構(gòu)的無(wú)差別點(diǎn)含義：是否負(fù)債，股東報(bào)酬無(wú)差別根據(jù)表17-4的數(shù)據(jù)繪成圖17-1：根據(jù)公式計(jì)算EBIT為0和80萬(wàn)的EPSROA=80/800=10%=利率第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策資本結(jié)構(gòu)的無(wú)差別點(diǎn)：使EPS（或ROE）無(wú)差別時(shí)的EBIT，此時(shí)是否有負(fù)債不影響EPS。計(jì)算方法：EBIT＝80第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策4.公司借款與自制財(cái)務(wù)杠桿論點(diǎn)：公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東個(gè)人的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有影響原因：股東可以自制財(cái)務(wù)杠桿

P.348：股東投資2000美元，每股20美元，購(gòu)買100股，根據(jù)表17-4**公司負(fù)債與投資人自己借款的比較：表17-5（1）公司負(fù)債（2）公司不愿負(fù)債，股東自己借款2000元，債務(wù)權(quán)益率為1，利率10%結(jié)論：股東回報(bào)無(wú)差別第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策**公司無(wú)負(fù)債與投資人自行解杠（把錢貸出去）比較（1）公司無(wú)負(fù)債每股收益1.25，2.5，3.75（100股），表17-4（2）公司愿意負(fù)債，股東不愿意（自行解杠，出售50股，將1000貸出去，利率10%）收益125，250，375見(jiàn)表P.349結(jié)論：與公司無(wú)負(fù)債時(shí)一致總之，公司是否負(fù)債，對(duì)股東而言無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)楣蓶|可以自己借入借出。這是MM理論的觀點(diǎn)。其隱含的假設(shè)是什么？

第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策三、資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論（1）資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論（無(wú)稅）定理1：公司價(jià)值取決于資產(chǎn)的期望收益，而不取決于如何分配。見(jiàn)餅圖FIGURE17.2第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策定理2：權(quán)益成本（股東的報(bào)酬）：兩邊同乘V/E=(E+D)/E得：FIGURE17.3MM第二定（無(wú)稅）也可以運(yùn)用于實(shí)務(wù)中報(bào)酬率的分析。例：總資產(chǎn)100萬(wàn)元，假定沒(méi)有負(fù)債，總資產(chǎn)報(bào)酬率為20%。承上例：總資產(chǎn)100萬(wàn)元，假定負(fù)債為60萬(wàn)元，總資產(chǎn)報(bào)酬率為20%，負(fù)債利率10%。20%+（20%-10%)×60/40=20%+(12-6)/40=35%如果總資產(chǎn)報(bào)酬率10%，負(fù)債利息20%10%+（10%-20%）×60/40=-5%當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于利率時(shí)，多負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率小于利率時(shí)，少負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率等于利率時(shí)，負(fù)債的多少無(wú)差別。關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策（2）考慮公司稅的MM理論（修正觀點(diǎn)）定理1：考慮公司所得稅后，負(fù)債能帶來(lái)節(jié)稅的好處，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。節(jié)稅=I×T（利息×稅率）節(jié)稅所帶來(lái)的價(jià)值增加（永續(xù)年金）=I×T/RD=D×RD×T/RD=D×T（負(fù)債×稅率）VL=VU+D×T例P.352-353L公司節(jié)稅=I×T=1000×8%×30%=24L公司節(jié)稅的價(jià)值=1000×8%×30%/8%=300

或者=D×T=1000×30%=300U公司的價(jià)值=700/10%=7000L公司的價(jià)值=7000+300=7300FIGURE17.4第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策定理2：權(quán)益成本推導(dǎo)出：第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策推導(dǎo)：公司價(jià)值：現(xiàn)金流量或收益兩邊同除E并將VU代入，得：計(jì)算和圖見(jiàn)P.354～355FIGURE17.5MM第二定理（有稅）也可以運(yùn)用于實(shí)務(wù)中報(bào)酬率的分析，但無(wú)負(fù)債的報(bào)酬率由于無(wú)法獲得，一般用總資產(chǎn)報(bào)酬率替代。承上例：總資產(chǎn)100萬(wàn)元，假定負(fù)債為60萬(wàn)元，總資產(chǎn)報(bào)酬率為20%，負(fù)債利率10%，稅率25%當(dāng)總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率（不能扣利息）大于稅后利率時(shí)，多負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率小于稅后利率時(shí)，少負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率等于稅后利率時(shí)，無(wú)差別。第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策2.權(quán)衡理論（最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)）Scott(1976)：《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)》提出破產(chǎn)成本，暗示公司存在唯一的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)認(rèn)為負(fù)債能帶來(lái)節(jié)稅收益(D×T)，但同時(shí)會(huì)使財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)困境成本增加，負(fù)債增加的邊際收益等于邊際成本時(shí)為最優(yōu)。財(cái)務(wù)困境成本：直接成本和間接成本FIGURE17.6FIGURE17.7公司價(jià)值與WACC的關(guān)系第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策3.考慮相關(guān)利益者的資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論認(rèn)為V=E+D=VM(流通或市場(chǎng)索償權(quán)）當(dāng)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)時(shí)，VM達(dá)到最大，但此時(shí)，稅收降低，財(cái)務(wù)困境成本降低。如果把稅收和財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致的現(xiàn)金流看作是非流通或非市場(chǎng)索償權(quán)VN。第17章財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)政策V=VM+VN見(jiàn)拓展的餅圖模型。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)只是使VM提高，而VN降低，并沒(méi)有使公司（包括股東和債權(quán)之外的）總價(jià)值最大。從新的角度揭示了MM理論的可取之處。資本結(jié)構(gòu)的案例第18章股利與股利政策一、股利及其派發(fā)1.股利狹義的股利：來(lái)自盈余的派發(fā)廣義的股利：來(lái)自盈余的派發(fā)和資本的分配股利的類型：現(xiàn)金股利；股票股利；現(xiàn)金股利的替代形式—股票回購(gòu)2.股利的派發(fā)程序（自學(xué)，美國(guó)與中國(guó)不同）煙臺(tái)萬(wàn)華聚氨酯股份有限公司2008年利潤(rùn)分配實(shí)施公告

本公司及董事會(huì)全體成員保證公告內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，對(duì)公告的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏負(fù)連帶責(zé)任。

重要內(nèi)容提示：

●

扣稅前與扣稅后每股現(xiàn)金紅利

單位：元

每股現(xiàn)金紅利（扣稅前）

0.5

每股現(xiàn)金紅利（扣稅后）

0.45

●

股權(quán)登記日

股權(quán)登記日

2009

年4

月13

日

●

除息日：2009

年4

月14

日

●

現(xiàn)金紅利發(fā)放日

2009

年4

月20

日

煙臺(tái)萬(wàn)華聚氨酯股份有限公司董事會(huì)

日期：2009

年4

月7

日

第18章股利與股利政策現(xiàn)金股利除息價(jià)：除息日股票的理論價(jià)值=前一日收市價(jià)-每股股利

=18.65-0.50=18.15注：09.4.14收?qǐng)?bào)18.18，漲0.03（0.17%）股票股利除權(quán)價(jià)：除息日股票的理論價(jià)值=前一日收市價(jià)/（1+送股比例）第18章股利與股利政策二、股利政策的基本理論評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：股利政策是否影響公司價(jià)值（股利政策起作用嗎？）1.股利政策無(wú)關(guān)論Miller＆Modigliani1961年的論文《股利政策，增長(zhǎng)與股票估價(jià)》（1）觀點(diǎn)1:認(rèn)為公司的價(jià)值是由公司的獲利能力決定的，而不是由盈利的分割方式?jīng)Q定的。第18章股利與股利政策例P.371：股利無(wú)關(guān)論的一個(gè)例子a.現(xiàn)行政策：每年每股股利100元。每股價(jià)值173.55b.替代政策：第1年每股股利110，如果現(xiàn)金流量不變，必須融資1000，下一年老股東的股利只有89。每股價(jià)值不變，也是173.55第18章股利與股利政策（2）觀點(diǎn)2:認(rèn)為投資人并不關(guān)心股利的分配，因?yàn)榭梢宰灾乒衫篴.如果公司的盈利不分配，投資人可獲得資本利得，而想要現(xiàn)金的人，可賣出股票換回現(xiàn)金。b.如果公司的盈利分配，投資人可獲得現(xiàn)金股利，不想要現(xiàn)金的人可以把現(xiàn)金換入股票股利無(wú)關(guān)論被認(rèn)為遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)世界，沒(méi)有考慮交易成本、稅、風(fēng)險(xiǎn)等。2.稅收差別理論（偏愛(ài)低股利）a.基本主張股票投資收益股利（所得稅較高）資本利得（所得稅較低）認(rèn)為少分配，多留存較好另外還有公司稅與個(gè)人所得稅的差別第18章股利與股利政策例1：P.373：公司稅與個(gè)人所得稅的差別公司有現(xiàn)金1000美元，公司稅34%，個(gè)稅（美國(guó)按綜合所得）28%，國(guó)庫(kù)券收益10%。比較現(xiàn)在派發(fā)股利和留存5年后派發(fā)，投資人的收益。方案1：現(xiàn)在派發(fā)股利，投資人再投入國(guó)庫(kù)券：投資人的收益=1000（1-28%）=720國(guó)庫(kù)券稅后收益率=10%(1-28%)=7.2%5年后投資人的收益：720（1+7.2%）5=1019.31第18章股利與股利政策方案2：如果公司保留現(xiàn)金投資于國(guó)庫(kù)券，5年后分配：國(guó)庫(kù)券稅后收益=10%（1-34%）=6.6%1000（1+6.6%）5=1376.51376.5（1-28%）=991.105年后投資人的收益：991.10原因：公司投資收益的稅高于投資者個(gè)人所得稅第18章股利與股利政策例2：P.374G、D兩公司經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)相同，但股利政策不同。投資人的稅率25%。G不派發(fā)股利，目前股價(jià)100，預(yù)期1年后120，回報(bào)20%，資本利得免稅，投資人可獲得現(xiàn)金120，貼現(xiàn)后仍為100。D派發(fā)股利，目前股價(jià)100，預(yù)期1年后120，派發(fā)股利20元，除息股價(jià)100，投資人稅25%，稅后15元。投資人1年后可獲得現(xiàn)金115。115按G同樣的必要報(bào)酬20%貼現(xiàn)，為95.83G好于D，對(duì)投資人而言，不分更好。第18章股利與股利政策中國(guó)股利的所得稅：現(xiàn)金股利資本利得個(gè)人減半按20%0居民企業(yè)0全額（按企業(yè)所得稅率）

↓

（持股12個(gè)月以上，否則全額計(jì)稅）第18章股利與股利政策b.稅收的群落（clientele）效應(yīng)（P.377）美國(guó)個(gè)人所得稅實(shí)行綜合所得稅邊際稅率高的投資人，偏好低股利支付率邊際稅率低的投資人，偏好高股利支付率群落效應(yīng)理論按投資人對(duì)股利的偏好分為不同的群落（顧客群體），從股利政策的“供需關(guān)系”進(jìn)行分析。高股利的公司不能滿足需求，則提高股利的公司可能股價(jià)上漲；反之，高股利的公司已經(jīng)能滿足需求，則公司提高股利也不可能使股價(jià)上漲。結(jié)論：高股利或低股利都只能滿足部分顧客的需求，因此，沒(méi)有必要經(jīng)常調(diào)整股利政策。第18章股利與股利政策Blume等對(duì)群落效用的研究股利收益率邊際稅率股利收益率邊際稅率

7.9361.8415.4350.6404.4380413.5390422.738041結(jié)論：邊際稅率越低，越喜歡高股利，反之相反。第18章股利與股利政策除稅的因素外，股票發(fā)行成本、股利的限制也是贊同少分的理由。P.374，自學(xué)！第18章股利與股利政策3.風(fēng)險(xiǎn)差別理論（在手之鳥理論，偏愛(ài)高股利）股利收益（現(xiàn)在支付，風(fēng)險(xiǎn)?。┵Y本利得（不確定，風(fēng)險(xiǎn)大）預(yù)期1元股利的價(jià)值大于預(yù)期1元資本利得的價(jià)值，多分股利能提高公司的價(jià)值。股票投資的收益

4.股利的信號(hào)假說(shuō)（股利的信息含量）股利的信號(hào)假說(shuō)：在信息不對(duì)稱的條件下，股利能傳遞公司價(jià)值的信號(hào)。MillerandRock(1985)《不對(duì)稱信息下的股利政策》為代表認(rèn)為股利能夠傳遞公司目前財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)前景的信號(hào)。往往非預(yù)期的削減股利會(huì)帶來(lái)股價(jià)下降（P.377NUI，），而非預(yù)期的增加股利則會(huì)帶來(lái)股價(jià)的上漲（本章引文）。反對(duì)觀點(diǎn)：股利不能區(qū)分成功公司和失敗公司；股利不能揭示公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。第18章股利與股利政策三、股利政策的制定1.剩余股利法。在有投資機(jī)會(huì)時(shí)，先用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出投資所需要的權(quán)益資金的額度，從盈余中留用，如有剩余再支付股利，沒(méi)有就不支付股利。例P.379稅后盈余1000，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)1/3，權(quán)益2/3。如果需要投資900，則權(quán)益資金900×2/3=6001000-600=400可分表18-1的6種情況第18章股利與股利政策優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使資本成本最低。缺點(diǎn)：股利不穩(wěn)定，影響投資人的投資信心。第18章股利與股利政策2.穩(wěn)定性股利穩(wěn)定金額：每期發(fā)放的股利穩(wěn)定在某一固定的水平，稱之為穩(wěn)定性股利。穩(wěn)定支付率（循環(huán)股利）：每期支付收益的一個(gè)固定比例的股利。例P.380FIGURE18.5第18章股利與股利政策認(rèn)為穩(wěn)定性（金額穩(wěn)定）的政策比較好優(yōu)點(diǎn)：（1）傳遞良好的經(jīng)營(yíng)信息、有利于穩(wěn)定股價(jià)。（2）有利于投資人安排收支。（3）有利于機(jī)構(gòu)投資人購(gòu)買。第18章股利與股利政策3.折中股利政策介乎于剩余股利與穩(wěn)定股利之間，比較靈活的政策，主要考慮的目標(biāo)包括：P.381理論上認(rèn)為，定期股利加額外股利，集穩(wěn)定與靈活于一體，較好，但實(shí)務(wù)中額外股利很少用。P.382,一些調(diào)查數(shù)據(jù)第18章股利與股利政策四、股票回購(gòu)1.股票回購(gòu)替代現(xiàn)金股利例P.383：30萬(wàn)超額現(xiàn)金，10萬(wàn)股普通股，每股股價(jià)10元決策發(fā)現(xiàn)金股利還是回購(gòu)股票：回購(gòu)股數(shù)30萬(wàn)/10美元=3萬(wàn)股。派發(fā)現(xiàn)金30萬(wàn)/10萬(wàn)股=3美元/股（1）報(bào)表項(xiàng)目分析（P.383-384）（2）股東報(bào)酬分析a.在無(wú)交易成本和稅的條件下第18章股利與股利政策當(dāng)前情況派發(fā)現(xiàn)金后回購(gòu)股票后股數(shù)10107市價(jià)10710總盈利4.94.9

4.9EPS0.490.490.7市盈率20.414.314.3股東財(cái)富10070+3070+30

（股票）（股票+現(xiàn)金）（股票+售股所得）結(jié)論：對(duì)股東而言，無(wú)差別第18章股利與股利政策b.考慮稅金(個(gè)稅10%)派現(xiàn)金：所得稅30×10%=3回購(gòu)股票：所得稅（資本利得部分，假定原買價(jià)20萬(wàn)，如果稅率相同）=（30-20）×10%=1（稅率為0，則稅額為0）只要買價(jià)不是0，回購(gòu)股票的稅低于現(xiàn)金股利，因此，股票回購(gòu)被當(dāng)作避稅工具。第18章股利與股利政策五、股票股利與股票分拆1.股票股利的含義2.股票股利的會(huì)計(jì)處理目前有1萬(wàn)股，派發(fā)10%的股票股利，1股市價(jià)66元，面值1元。按66還是1核算股利分配？

（1）小額股票股利（低于25%）：按66-借：留存收益66×1000=6.6萬(wàn)

+貸：普通股1×1000+貸：溢繳股本（資本公積）65×1000結(jié)果P.386第18章股利與股利政策（2）大額股票股利（大于25%，如100%）按面值1核算股利分配-借：留存收益1×10000+貸：普通股1×10000P.386下表說(shuō)明：小比例的股票股利，投資人會(huì)看作是公司的收益分配，大比例則被看作是股票分割，因此只增加股數(shù)。我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中按大比例一樣的辦法處理。第18章股利與股利政策（3）股票分拆

只是股數(shù)增加，P.3863.對(duì)公司價(jià)值的影響股東權(quán)益總額不變，企業(yè)總價(jià)值不變。普通股股數(shù)增加，從而使得每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股市價(jià)等下降。意義：降低每股價(jià)值，會(huì)吸引更多的投資人。發(fā)放股票股利或分拆后股價(jià)并不會(huì)成比例地下降，使股東得到股票價(jià)格上升的好處。**價(jià)值并不來(lái)自股票股利或分拆的行為，而是背后的信息（高速成長(zhǎng)）。第18章股利與股利政策4.逆向分拆（縮股）原因？第18章股利與股利政策案例1：煙臺(tái)萬(wàn)華的分配與股價(jià)上市后分配情況上市時(shí)間2001.1.05，發(fā)行價(jià)11.28注：2008.12.31，每10股分派