中國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及未來空間預(yù)測(cè)

中國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及未來空間預(yù)測(cè)

融資融券，通常又被稱為證券信用交易或者保證金交易，是客戶在交納一定的保證金并開設(shè)保證金賬戶，然后通過其證券經(jīng)紀(jì)人借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，通常包含融資交易和融券交易兩種類型。

目前我國資本市場(chǎng)已成為全球最大的新興市場(chǎng)，逐步完善我國資本市場(chǎng)功能、增加股票信用交易方式，是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要。融資融券業(yè)務(wù)交易實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)“買空”“賣空”雙向交易，可以說是證券市場(chǎng)日益走向成熟的標(biāo)志。

我國證券市場(chǎng)建立以來，一直缺乏規(guī)范的融資渠道，證券市場(chǎng)出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司風(fēng)險(xiǎn)往往與違規(guī)融資有密切關(guān)系。推出融資融券業(yè)務(wù)，形成規(guī)范合理和有監(jiān)管的資金融通渠道，不僅有利于理順證券市場(chǎng)的融資活動(dòng)，保護(hù)投資者利益，而且有利于從制度上改善市場(chǎng)的資金供應(yīng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)活躍和健康發(fā)展。

2020年2月27日，滬深兩市融資融券的余額已達(dá)到11,247.98億元，其中融資余額達(dá)到11,092.74億元，融券余額為155.24億元。從結(jié)構(gòu)上來看，兩融余額基本上是以融資為主，融券余額占比基本穩(wěn)定在1%左右（2010年至今）。從日均余額角度看，經(jīng)過六次擴(kuò)容以后，2019年滬深兩市融資融券的日均余額為9116.45億元，與2018年基本持平。2020年至今，滬深兩市的融資融券的日均余額為10,573.77億元，同比增長(zhǎng)16%。

從融資融券對(duì)A股市場(chǎng)交易的貢獻(xiàn)來看，融資融券的交易額占A股交易量的比重自2013年開始快速提升，并在2015年達(dá)到高點(diǎn)后，2016年至今基本上維持在9%左右的水平，2020年1-2月的交易額占比分別為10.6%和10.2%。另外，從融資融券余額占A股流通市值的比例來看，該比例在高點(diǎn)相對(duì)滯后于交易額占比，總體走勢(shì)與交易額占比相似，現(xiàn)階段融資融券余額占比在1.8%-2.5%之間，而海外市場(chǎng)平均在1.5%－2%（2000年以來，中國臺(tái)灣證券交易所保持在1.5%－2.8%之間，美國在1.2%左右）。

從國際證券市場(chǎng)發(fā)展來看，交易傭金自由化是市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，因此，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)于券商收入的貢獻(xiàn)仍然存在進(jìn)一步下降的可能性。與此同時(shí)，融資融券的杠桿效應(yīng)和交易策略的多樣性將吸引越來越多的投資者，其交易量的快速增長(zhǎng)以及高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等券商其他業(yè)務(wù)的收益率使其在券商業(yè)務(wù)鐘的重要性將更加重要。

2016年至今，券商的資金配置方面是從融資類轉(zhuǎn)向投資類為主，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的6家證券公司的融出資金規(guī)模占總資產(chǎn)的比例整體是逐年下降的，截至2019年前三季度，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券和招商證券的融出資金規(guī)模占各自總資產(chǎn)的比例分別為9.2%、12.6%、11.9%、8.1%、13.2%和13.8%，平均值為11.5%。

2010年至2019年之間，證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比從55.9%下降至2019年的21.8%，收入占比退居次席。利息凈收入的占比從2010年的8.1%提升至2019年的12.9%，是行業(yè)第四大收入來源。

融資融券業(yè)務(wù)不僅能夠貢獻(xiàn)利息收入，貢獻(xiàn)交易傭金，同時(shí)融資融券業(yè)務(wù)衍生出的回購協(xié)議等其他業(yè)務(wù)，能夠拓展證券公司業(yè)務(wù)范圍，增加盈利機(jī)會(huì)。截至2018年，共有95家證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，利息及傭金收入合計(jì)732.90億元，其中利息收入672.12億元，占到營業(yè)收入的25.2%，傭金收入60.78億元，占當(dāng)年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重為9.7%。

轉(zhuǎn)融通是證券公司補(bǔ)充短期流動(dòng)性及證券的途徑之一。自2013年2月28日轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式推出之后，轉(zhuǎn)融資方有7天、14天、28天、91天和182天五個(gè)期限品種，費(fèi)率分別為3.75%、3.75%、3.65%、3.55%和3.25%，整體利率是高于證券公司發(fā)行短期融資券的費(fèi)率。頭部證券公司更加傾向于通過自籌的方式解決資金短缺問題。轉(zhuǎn)融券有3天、7天、14天、28天和182天五個(gè)期限品種，轉(zhuǎn)融券融出費(fèi)率分別為4.00%、3.90%、3.80%、3.70%和3.5%，券商對(duì)于轉(zhuǎn)融券的依賴程度大于轉(zhuǎn)融資。

融資融券業(yè)務(wù)滿足了大量投資者群體的需求。經(jīng)過近10年的發(fā)展，滬深兩市融資融券規(guī)模和客戶基礎(chǔ)均得到顯著的提升，現(xiàn)階段不僅成為證券公司的主要收入來源（利息收入占比接近10%），更是投資者特別是個(gè)人和一般機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行信用交易股票的主要手段，截至2020年1月，融資融券客戶首次突破500萬人，達(dá)到512萬人，其中個(gè)人客戶占比高達(dá)99%。

《2019-2025年中國證券融資融券行業(yè)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及未來前景預(yù)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素來自于投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從海外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的需求推動(dòng)了兩融的增長(zhǎng)?！巴苿?dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市”是全面深化資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)，國內(nèi)外中長(zhǎng)期資金逐漸參與國內(nèi)資本市場(chǎng)，將提升對(duì)沖、套利等多樣化投資需求，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模也將隨之提升。

資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的內(nèi)在需求。海外經(jīng)驗(yàn)表明，證券借貸與證券交易功能獨(dú)立、平行發(fā)展、互為補(bǔ)充、同等重要，市場(chǎng)影響中性，共同構(gòu)建了資本市場(chǎng)核心基礎(chǔ)制度框架。

2019年8月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》融資融券交易機(jī)制優(yōu)化實(shí)現(xiàn)落地，核心包括取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制；完善維持擔(dān)保比例計(jì)算公式，除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶?？谝舶炎C券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性。三是將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。在資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的背景下，未來融資融券規(guī)模的增長(zhǎng)主要是依靠滬深兩市市值規(guī)模的增長(zhǎng)以及標(biāo)的物的擴(kuò)容。

從海外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的需求推動(dòng)了兩融的增長(zhǎng)?！巴苿?dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市”是全面深化資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)，國內(nèi)外中長(zhǎng)期資金逐漸參與國內(nèi)資本市場(chǎng)，將提升對(duì)沖、套利等多樣