資產(chǎn)組合均衡模型

資產(chǎn)組合平衡模型

華東師范大學(xué)金融系引言

形成時(shí)間：20世紀(jì)70年代代表人物：美國PrincetonUniversity教授W.Branson

貨幣是一種資產(chǎn)，具有價(jià)值貯藏職能。投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡，本外國證券差異，不完全替代，無拋補(bǔ)利率平價(jià)不成立。理論基礎(chǔ)：資產(chǎn)組合選擇理論經(jīng)常項(xiàng)目收支決定外國資產(chǎn)的增減和累積，并在匯率決定中起重要作用。小國假定：1/國外利率等為外生變量；2/本國居民持有外國資產(chǎn)，但外國居民不持有該小國資產(chǎn)。模型的前提資產(chǎn)組合模型的基本形式

本小國居民持三種資產(chǎn)：本國貨幣M；本幣面值的本國政府債券B；外幣面值的外國債券F，其本幣價(jià)值為F·e

（直接標(biāo)價(jià)法匯率）?？傌?cái)富：持有的資產(chǎn)組合為：

式中m，b和f——持有本國貨幣、本國債券和外國債券占總財(cái)富的比例。

資產(chǎn)組合模型的基本形式

每種資產(chǎn)的供給與需求平衡：其中，r和r*本國和外國債券收益率(利率)；⊿Se預(yù)期匯率變化。自收益（價(jià)格）效應(yīng)>交叉收益效應(yīng)需要注意的內(nèi)容1、資產(chǎn)需求函數(shù)無商品價(jià)格，名義即實(shí)際變量。2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡模型的變量有三種：（1）短期內(nèi)生：e和r，金融市場(chǎng)總出清。（2）短期外生，長期內(nèi)生：總財(cái)富W，外國證券F存量，預(yù)期匯率變動(dòng)⊿Se

。短期被看作不變的，是粘性的。（3）長短期都外生：外國利率r*；本國政府政策變量，即貨幣存量M和本國債券B。需要注意的內(nèi)容3、假定按照絕對(duì)值算，自身收益效應(yīng)比交叉收益效應(yīng)大，即：b1+b2＞0和f1+f2＞04、任何一種收益的變動(dòng)，對(duì)三種資產(chǎn)的總影響效果必定為零。即：m1+b1+f1=0和m2+b2+f2=0資產(chǎn)組合平衡模型：短期均衡當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國債券市場(chǎng)和外國債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，即意味著經(jīng)濟(jì)短期平衡位于三條曲線的交點(diǎn)之處。

SrBBFFMM資產(chǎn)市場(chǎng)的短期平衡MM、BB、FF線斜率MM線右上斜：BB線右下斜：FF線右下斜：BB線陡過FF線：自身收益變動(dòng)的效應(yīng)大于交叉收益效應(yīng)大MBFMM左右右BB左右左FF右右左MM、BB、FF曲線的位移1/財(cái)政赤字貨幣化:M增加MM左BB左FF右結(jié)果：本幣貶值，利率降低ABFFMMBBF′F′SrM′M′B′B′rArBsBsA2/財(cái)政赤字債券融資:B增加結(jié)果：利率降低,本幣匯率變化不確定B增,W增,MD,FD增B>BD,MD>M;通過R升平衡;FD增,本幣貶;R升,FD減,本幣升.兩種力量強(qiáng)弱對(duì)比….AFFMM’BBF′F′SrMMBB′rArBsBsABFFMMBBABSrBB′FF′MM′rAsAsB3/經(jīng)常賬戶盈余:F增加結(jié)果：利率不變，匯率升值F增,S同比減,W不變,MD,BD不變,R不變財(cái)富效應(yīng)：W↑公開市場(chǎng)操作：替代效應(yīng)M↑B↑F↑M↑B↓M↑F↓沖銷B↑F↓MM左右右左左不動(dòng)BB左右左左不動(dòng)右FF右右左不動(dòng)右右S↑不確定

↓

↑

↑

↑r↓↑

不變↓↓↑資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與存量變動(dòng)的替代效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)及MM、BB、FF曲線位移長期均衡商品市場(chǎng)分類貿(mào)易品部門：有形商品，可以國際交易，價(jià)格由國際市場(chǎng)決定。非貿(mào)易品部門：無形商品（主要?jiǎng)趧?wù)形式提供），只能國內(nèi)生產(chǎn)、國內(nèi)消費(fèi)，不能國際交易，價(jià)格國內(nèi)供需決定。相關(guān)變量：

PT：貿(mào)易品價(jià)格PN：非貿(mào)易品價(jià)格

CT：貿(mào)易品消費(fèi) CN

：非貿(mào)易品消費(fèi)

YT：貿(mào)易品產(chǎn)出 YN：非貿(mào)易品產(chǎn)出有關(guān)商品市場(chǎng)的方程體系q=(PT/PN)α,

(P=PNα

PT

1-α,S=PT)(1)YT=YT（q）,YqT

>0(2)YN=YN（q）,YqN

<0(3)CT=CT（q，w）,CqT

<0,CwT>0(4)CN=CN（q，w）,CqN>0,CwN>0(5)C=CT+CN (6)w=W/P=M/P+B/P+SF/P (7)YD=YT+YN+(r*+Δse)SF(8)ΔF=CA=YT(q)-CT(q,w)+(r*+Δse)SF(9)YN(q)=CN(q,w)(持續(xù)成立) (10)

商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的綜合平衡

短期均衡：資產(chǎn)市場(chǎng)均衡；但商品市場(chǎng)未必均衡，CA帳戶可能逆或順。

長期均衡：F存量穩(wěn)定（CA差額為0）。

CA帳戶不平衡意味著F存量調(diào)整，并通過一系列途徑，形成動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。

下面我們動(dòng)態(tài)調(diào)整過程動(dòng)態(tài)調(diào)整過程CA（貿(mào)易差額與外幣資產(chǎn)收益）積累F：F存量-流量調(diào)節(jié)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整：考察三種擾動(dòng)的長期均衡中央銀行在公開市場(chǎng)購買債券國內(nèi)債券融資的財(cái)政擴(kuò)張政策資產(chǎn)偏好的變化央行公開市場(chǎng)購買債券:M↑B↓利率r貿(mào)易品YT,CT匯率S0BBFFMMYTYTCT(S/PN,W)CTCT’BB’MM’XXYZZ資產(chǎn)市場(chǎng)商品市場(chǎng)S0S2S1CA=X(S/P)>0X(S/PN)<0,F>0,CA=0F↑X(S/PN)<0,F>0,CA=0Y央行公開市場(chǎng)購買債券:M↑B↓資產(chǎn)市場(chǎng)：利率r下降，匯率S上升，本幣貶值商品市場(chǎng)：

S↑→YT↑CT↓→貿(mào)易順差，CA盈余，F(xiàn)↑→W↑與PN↑

→CT↑為CT線左移，貿(mào)易差額縮小。

在Y點(diǎn)凈出口為0，但r*F使CA>0，F(xiàn)↑使S↓，直到Z點(diǎn):

貿(mào)易逆差，但有r*F收入，使CA=0，長期均衡。

超調(diào)部分:Y點(diǎn)到Z點(diǎn)的差額S1～S2。與D模型類似，商品市場(chǎng)緩慢調(diào)整,資產(chǎn)市場(chǎng)瞬時(shí)過度調(diào)整。

沖擊后的調(diào)整過程貿(mào)易項(xiàng)目資本項(xiàng)目匯率t0t0t0時(shí)間t時(shí)間t時(shí)間ttntntnABCD經(jīng)常項(xiàng)目t0時(shí)間ttn看看增加國內(nèi)債券供給的財(cái)政政策國內(nèi)債券供給一次性增加的影響

資產(chǎn)市場(chǎng)：BB曲線,FF曲線右移,匯率S高于X點(diǎn)。

商品市場(chǎng)：

S↑→YT>CT→貿(mào)易順差，F(xiàn)增加，W與PN上升→T品消費(fèi)CT↑曲線移動(dòng)，貿(mào)易差額縮小。在Y點(diǎn)凈出口為零，但F使CA>0，匯率S下調(diào)，直到Z點(diǎn):CA=0，長期均衡。利率r貿(mào)易物品YT、CT匯率S0BBYTYTCTCTCT’CT’B’B’CT’’CT’’XXYZZ資產(chǎn)市場(chǎng)商品市場(chǎng)S0S2S1FFF’F’X(S/PN)<0,F>0,CA=0Y資產(chǎn)偏好變化當(dāng)人們的資產(chǎn)偏好發(fā)生變化后，對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的影響。

假定風(fēng)險(xiǎn)變化，本國債券比外國債券更有吸引力，調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而對(duì)資產(chǎn)和商品市場(chǎng)帶來沖擊。買入本國債券→Bd↑→Bd>Bs→r↓→BB曲線左移

賣出外國債券→Fd↓→Fd<Fs→S↓→FF曲線左移

利率r貿(mào)易品YT，CT匯率SFFF‘F‘B‘B‘BBYTYTCTCTCT’CT’假設(shè)：人們更偏好持有本國債券→在本國債券市場(chǎng)購買債券同時(shí)賣出外國債券結(jié)果：BB曲線與FF曲線交于Y點(diǎn)。匯率下降S↓，利率r也下降XXY匯率的下降→YT<

CT→貿(mào)易逆差，經(jīng)常帳戶赤字，外國資產(chǎn)減少

財(cái)富W減少與物價(jià)的下降→貿(mào)易品消費(fèi)減少CT↓→CT曲線的右移，貿(mào)易差額縮小。

由于經(jīng)常帳戶赤字，人們進(jìn)行了負(fù)儲(chǔ)蓄，外國資產(chǎn)的減少將使資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整，匯率會(huì)有所上升以彌補(bǔ)經(jīng)常帳戶的利息損失，最終調(diào)整到Z點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)長期均衡。YZ0CT’’CT’’利率r貿(mào)易物品YT、CT匯率S0BBMMYTYTCTCTCT’CT’B’B’M’M’CT’’CT’’XXYYZZ資產(chǎn)市場(chǎng)商品市場(chǎng)S0S2S1Go…回見資產(chǎn)市場(chǎng)：外匯資產(chǎn)存量的增加——財(cái)富效應(yīng)FF曲線：外匯資產(chǎn)存量的增加（經(jīng)常帳戶盈余）→Fs↑→Fs>Fd→S↓→FF曲線左移

BB曲線：外匯資產(chǎn)存量的增加→財(cái)富W↑→Bd↑→Bd>Bs→r↓→BB曲線左移

MM曲線：外匯資產(chǎn)存量的增加→財(cái)富W↑→Md↑→Md>Ms→r↑→MM曲線右移

MMM‘M‘F‘F‘B‘B‘BBFF利率r匯率SABS1S2結(jié)果：BB曲線和MM曲線的移動(dòng)抵消了利率下降與上升的影響，從而使調(diào)整的結(jié)果為利率不變，而匯率下降。均衡點(diǎn)從A點(diǎn)延箭頭移動(dòng)到B點(diǎn)?；丶?.721.842.00t0t0匯率S一、資產(chǎn)組合長期平衡與匯率動(dòng)態(tài)化的實(shí)例二、實(shí)證分析六個(gè)工業(yè)國家的實(shí)例中，有效匯率和經(jīng)常賬戶差額的數(shù)據(jù)分析中，并沒有跡象表明這兩個(gè)變量間有穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。

三、對(duì)資產(chǎn)組合模型的評(píng)價(jià)1）實(shí)現(xiàn)了凱恩斯主義匯率理論和貨幣主義匯率理論的綜合。2）該模型本質(zhì)上采取了存量——流量分析法。3）具有特殊的政策分析價(jià)值，尤其被廣泛運(yùn)用于貨幣政策的分析中。1、理