章金融遠(yuǎn)期期貨和互換

2013年3月13，來自中國證券報(bào)：上海雛鷹投資旗下兩私募產(chǎn)品2012年9月18日同時(shí)成立，截至2013年3月8日，雛鷹1號(hào)成立以來虧損了95.56%，凈值只剩下0.0444元，在同類產(chǎn)品中排名最末；雛鷹2號(hào)成立以來虧損了83.75%，凈值只剩下0.1625元，在同類產(chǎn)品中處于倒數(shù)第4。而同期的業(yè)績冠軍康騰1號(hào)的收益率則達(dá)到了55.47%，首尾業(yè)績差距約150%第七章金融遠(yuǎn)期、期貨與互換金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期與期貨的定價(jià)金融互換學(xué)習(xí)目的及內(nèi)容衍生金融工具究竟是什么？——基本概念衍生金融工具究竟是怎么回事？——基本原理衍生金融工具如何進(jìn)行交易？——衍生品市場衍生金融工具如何進(jìn)行實(shí)務(wù)操作？——交易策略衍生金融工具如何進(jìn)行定價(jià)？——定價(jià)理論中國衍生金融工具目前究竟發(fā)展到什么狀況？……本章參考書目1、約翰.赫爾.（張?zhí)諅プg）.期權(quán)、期貨和衍生證券.北京：華夏出版社，1997.2、施兵超.金融期貨與期權(quán).上海：上海三聯(lián)書店，1996.第一節(jié)金融遠(yuǎn)期和期貨概述金融衍生工具的產(chǎn)生20世紀(jì)70年代以后為什么是在這個(gè)時(shí)期發(fā)生以金融期貨、期權(quán)等衍生證券為核心的金融工具的創(chuàng)新？風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)需求1848年，82位谷物商聯(lián)合發(fā)起組建了芝加哥谷物交易所(ChicagoBroadofTrade，簡稱CBOT)，交易所的宗旨是促進(jìn)芝加哥地區(qū)的谷物交易活動(dòng)，為買賣雙方提供見面、交換商品的場所。（一）1848年芝加哥期貨交易所問世現(xiàn)代意義期貨交易產(chǎn)生的標(biāo)志

對(duì)沖、保證金和結(jié)算機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的原因：糧食集散地季節(jié)性供求的失衡一些商人建立糧倉出現(xiàn)了儲(chǔ)運(yùn)商為求價(jià)格安全供求之間開展遠(yuǎn)期交易

1848年82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展

最初的交易所只是一個(gè)商會(huì)組織1851年引進(jìn)遠(yuǎn)期合同1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)行保證金交易。1882年引進(jìn)對(duì)沖交易方式1883年成立結(jié)算協(xié)會(huì)1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義的結(jié)算機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。功能與變遷：（二）1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品的交易中心。機(jī)構(gòu)變遷：1874年5月一些供貨商建立了一個(gè)黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品的交易場所1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會(huì)1919年9月正式更名為芝加哥商業(yè)交易所（CME），同年交易所的結(jié)算公司成立。

交易品種：二戰(zhàn)前主要有雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆。二戰(zhàn)后增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨1969年芝加哥商業(yè)交易所發(fā)展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。（三）1876年倫敦金屬交易所產(chǎn)生產(chǎn)生原因：雖然英國當(dāng)時(shí)已經(jīng)是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，但由于工業(yè)需求的不斷增長，英國開始進(jìn)行礦石的進(jìn)口。由于路途遙遠(yuǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很大，采取預(yù)約價(jià)格的方式規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1876年12月300名商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（LME）。（四）1885年法國期貨市場產(chǎn)生1726年法國商品交易所在巴黎誕生，主要進(jìn)行現(xiàn)貨交易。1885年開展期貨交易。交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期貨出現(xiàn)相對(duì)較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業(yè)，經(jīng)營金融期貨和期權(quán)交易。1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合并，成為“法國國際期貨期權(quán)交易所”（MATIF）。二期貨市場的發(fā)展一、期貨市場的發(fā)展過程由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程。（一）商品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬期貨能源期貨（二）金融期貨布雷頓森林體系解體利率匯率波動(dòng)頻繁金融期貨品種得到迅速開發(fā)金融期貨三大類別：外匯期貨：1972年5月，CME利率期貨：1975年10月，CBOT，GNMA合約股票價(jià)格指數(shù)期貨：1982年2月，KCBT2002年和2005年，CME和CBOT先后上市并完成由會(huì)員制向公司制的轉(zhuǎn)變。2006.10,Cme以80億美元收購了cbot,芝加哥一舉成為無可爭議的全球風(fēng)險(xiǎn)管理中心。金融期貨已經(jīng)成為國際期貨交易的主體。功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)Gundoesn’tkill,peoplekill.衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。

走在芝加哥的執(zhí)密安大街上，你會(huì)看到很多破產(chǎn)的旅館和寫字樓，有些甚至已經(jīng)破產(chǎn)。這些建筑物仍然屹立在原來的位置上，而且還像往常一樣開門營業(yè)。原來的股東和經(jīng)營者已經(jīng)不在了，但這些財(cái)產(chǎn)仍得以保存?！Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓?米勒衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場的流動(dòng)性。衍生交易的特點(diǎn)巴林銀行事件“我認(rèn)為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不要想當(dāng)然認(rèn)為所有的員工都是正直、誠實(shí)的，這就是人類本性的可悲之處?！痹诎土帚y行破產(chǎn)多年后，原巴林投資銀行的首席執(zhí)行官彼得·諾里斯在接受CCTV《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》記者采訪時(shí)如是說。

巴林銀行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。1803年，剛剛誕生的美國從法國手中購買南部的路易斯安納州時(shí)，所有資金就出自巴林銀行。20世紀(jì)初，巴林銀行榮幸地獲得的一個(gè)特殊客戶是英國皇室。作為全球最古老的銀行之一，巴林銀行曾經(jīng)是英國貴族最為信賴的金融機(jī)構(gòu)。

核心人物

巴林銀行明星交易員尼克·里森，于1989年7月10日正式到巴林銀行工作，之前他是摩根·斯坦利銀行清算部的一名職員。1992年，巴林銀行派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，并出任總經(jīng)理。1995年2月23日傍晚，因從事日經(jīng)股指數(shù)期貨交易賠掉賠光了整個(gè)巴林銀行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德國法蘭克福機(jī)場被捕。1995年11月底，里森因欺詐罪被判有期徒刑，1999年出獄后回到英國，出版了他那本《我是如何弄垮巴林銀行的》的傳記，該書后被改拍成電影。事件回放

1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行的里森另設(shè)一個(gè)“錯(cuò)誤賬戶”(金融體系運(yùn)作過程中正常的錯(cuò)單處理賬戶)，用于記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩銀行總部。于是，一個(gè)在中國文化里非常吉利但被總部最后忽略的“88888”賬戶誕生了。在此后兩年多的時(shí)間里，里森用這個(gè)被總部忽略的賬戶，從最早掩蓋那筆2萬英鎊的損失開始違規(guī)投機(jī)，到最后損失8億6千萬英鎊。94年下半年起，利森認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將走向復(fù)蘇，日經(jīng)指數(shù)將上揚(yáng)，不料日經(jīng)指數(shù)不漲反跌，95年1月17日阪神大地震，日股不斷下跌，利森損失慘重。一意孤行，一再加大投資，心中僅存的就是地地道道的賭徒“扳本”念想?！鞍獗尽蔽垂?，巴林銀行“壽終正寢”。

戲劇性場面1999年底的一天，在倫敦市郊一家小電影院里，當(dāng)年巴林投資銀行首席執(zhí)行官彼得·諾里斯引咎辭職之后變成這家影院的老板。當(dāng)時(shí)，經(jīng)由里森自傳改拍的電影在影院里首次放映。忽然，放映員跑來告訴彼得·諾里斯，一個(gè)長得很像尼克·里森的人就坐在電影院里。電影散場的時(shí)候，彼得·諾里斯看得非常清楚，那人就是尼克·里森。在巴林銀行倒閉后，兩人第一次在這家不知上演了多少幕人生悲喜劇的影院里見面了。

314國債逼空事件國債314品種是1992年發(fā)行的五年期國債品種。314國債發(fā)行100億，進(jìn)入流通的有40億，20萬張合約1994年9月19日，314品種的持倉量達(dá)78萬張合約，相當(dāng)于156億國債，這時(shí)距最后交易日只有8個(gè)交易日。上交所花費(fèi)很大力量，包括與多方談話，終使314品種參加交收的僅有9.68萬合約，相當(dāng)于19.36億國債。把流通在外的一半動(dòng)員起來用于交收。327國債事件327是指95年6月交收的192國債期貨合約，192是國債的代碼，是92年7月1日發(fā)行的三年期國債。事件的起因：192的票面利率為9.5%，由于通脹，93年國家將三年定期存款利率由8.28%提高到12.24%，比同期國庫券利率高2.74個(gè)百分點(diǎn)。問題是國債是否貼息。保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國債期貨創(chuàng)造了巨大的想象空間。當(dāng)時(shí)，“327”國債9.5%的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。1995年2月，“327”合約的價(jià)格一直在147.80元至148.30元之間徘徊。

1995年2月23日，一直在“327”國債期貨上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)搶先得知“327”貼息消息后即翻手做多，使得“327”國債期貨在10分鐘內(nèi)上漲3.77元。做空主力萬國立即陷入困境，按照其當(dāng)時(shí)的持倉量和價(jià)位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達(dá)60多億元。

萬國在148.50價(jià)位封盤失敗后，在當(dāng)日閉市前最后8分鐘大量透支交易，以700萬手、價(jià)值1400億元的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。事發(fā)當(dāng)晚，上交所召集各方緊急磋商，最終確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有“327”品種期貨交易無效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉。后因效果不甚理想，在3月1日又進(jìn)行了強(qiáng)行平倉。

管金生于1995年5月19日被捕，1997年2月3日被判處有期徒刑17年。

/zt2010/gjsofstock20/中航油事件

“陳久霖的案例仍然是一個(gè)經(jīng)典，負(fù)面的經(jīng)典。正如每一次銀行危機(jī)來到時(shí)，人們總要拉出已死去多年的巴林銀行問斬一次一樣，在衍生品交易界，以后凡有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，人們必會(huì)提到陳久霖當(dāng)年如何如何，也會(huì)拿來不斷地問斬?！?005年9月，一位資深期貨業(yè)界人士在《期貨日?qǐng)?bào)》上撰文如是說。陳久霖，湖北黃岡人，1997年赴新加坡中國航油(新加坡)股份有限公司履新，后被任命為該公司的CEO，因中航油從事衍生品交易造成5.54億美元巨虧未履行必要的信息披露義務(wù)而涉嫌欺詐被新加坡警方拘捕，2006年3月21日被新加坡初級(jí)法院判處監(jiān)禁4年3個(gè)月，罰款20.74萬美元。

事件回放

中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企控股公司，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。公司成立之初，經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進(jìn)口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。

1999年，中航油開始進(jìn)入石油期貨市場做衍生品交易。2003年，中航油僅靠投機(jī)衍生品交易賺了3400萬新加坡元，占公司當(dāng)年收入的60%。2004年，中航油從事石油衍生品交易的損失：第一季度為580萬美元，第二季度為3000萬美元，同年10月則急劇攀升至1.8億美元、3.81億美元，到12月1日最終虧損5.54億美元。最后，中航油不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

核心內(nèi)幕中航油此次所從事的主要是場外石油衍生品交易,并不是交易所內(nèi)的石油期貨交易。對(duì)手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長期活躍在衍生品市場的老牌金融機(jī)構(gòu)?！爸泻接椭疤潯敝饕澰谫u出了大量看漲期權(quán)。質(zhì)疑,中航油為什么要賣出石油看漲期權(quán)？“理論上,看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無限的,一般作為期權(quán)賣方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力,或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然,中航油都不具備這些條件,為何還在一個(gè)月內(nèi)以每桶45美元一路往上賣空到55美元呢？”而且,以中航油所承擔(dān)的職責(zé),它也不應(yīng)該賣空。

公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完全沒有啟動(dòng)，此外,時(shí)間如此之長,而中航油集團(tuán)公司卻似乎沒有人過問此事。東方航空巨虧62億元，幾乎將政府此前對(duì)其70億元的注資吞掉。中信泰富因澳元損失約186億港元、深南電因操作石油衍生品合約導(dǎo)致巨虧、中國國航燃油套保合約損失21億元、中國遠(yuǎn)洋購入遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）導(dǎo)致虧損近40億元。僅這幾家上市公司損失超過300億元。自2008下半年以來，隨著國際金融危機(jī)的蔓延，中國遠(yuǎn)洋、東方航空、中國國航等中央企業(yè)的金融衍生品業(yè)務(wù)相繼爆出巨額虧損。ForwardFreightAgreement（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）

-104.49-95.59-75+108中國遠(yuǎn)洋分別于今年3月28日將中遠(yuǎn)物流100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)67.39億元；5月20日出售中遠(yuǎn)集裝箱工業(yè)有限公司全部已發(fā)行股份及相關(guān)股東貸款，帶來29.07億元收益。中國遠(yuǎn)洋采取的最新一次資產(chǎn)變賣發(fā)生在12月3日，該公司當(dāng)日發(fā)布的公告稱，公司已經(jīng)成功出售子公司青島遠(yuǎn)洋資產(chǎn)管理有限公司81%的股權(quán)，其所獲得的36.78億元。該公司2013年前三季度虧損為20.34億元，如果加上本次變賣資產(chǎn)所得的36.78萬元，目前該公司盈利16.44億，如果最后一個(gè)季度的虧損額不超過16.44億，中國遠(yuǎn)洋將保殼成功。一、金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約的定義與特點(diǎn)金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA)遠(yuǎn)期外匯合約（FEC）遠(yuǎn)期股票合約（一）金融遠(yuǎn)期合約的定義與特點(diǎn)1、定義指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。交割價(jià)格遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約（合約標(biāo)的物的實(shí)際價(jià)格）2、特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場外交易優(yōu)點(diǎn)：靈活性大缺點(diǎn)：不利于形成統(tǒng)一市場，流動(dòng)性差，違約風(fēng)險(xiǎn)高（一）金融遠(yuǎn)期合約的定義與特點(diǎn)1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（二）金融遠(yuǎn)期合約的種類交易日：FRA成交日；起算日：協(xié)議起算日；確定日：確定參照利率；結(jié)算日：名義貸款開始日，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；到期日：名義借貸到期日。合同利率：協(xié)定利率rk參照利率rr(大多參照LIBOR)見流程圖：2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日09.4.244.285.285.2609.8.28舉例：假定2009年4月24星期五，雙方同意成交一份1×4，名義金額100萬美元，合同利率為4.75％的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日09.4.244.285.265.2809.8.281個(gè)月3個(gè)月rk=4.75％rr=5.5%問題：參照利率為5.5％的情況下，應(yīng)該由哪一方向另外一方支付結(jié)算金呢？如果買方不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，而以市場利率進(jìn)行借貸3個(gè)月的利息支出為：rr*A*D/B=5.5%*100*92/360現(xiàn)在買方進(jìn)行了遠(yuǎn)期交易，其實(shí)際的借貸成本應(yīng)該在實(shí)際借款之前就已經(jīng)確定為4.75％，即利息支出應(yīng)該為：rk*A*D/B=4.75%*100*92/360因此，應(yīng)該由賣方支付給買方結(jié)算金，金額為(rr—rk)*A*D/B結(jié)算金=1+rr*D/B＝1890.10$總結(jié)：1、rr>rk時(shí)，由賣方支付給買方結(jié)算金2、rr<rk時(shí)，由買方支付給賣方結(jié)算金問題：遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的市場功能？避險(xiǎn)投機(jī)遠(yuǎn)期利率指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。如上例中1×4，即表示1個(gè)月后開始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。問題：上例中的合同利率是如何確定的呢？tTT*rr*r^設(shè)r,r*-spotrate;r^-forwardrate(1)tTT*1*(1+r)T-t*(1+r^)T*-T(2)tT*1*(1+r*)T*-t無套利機(jī)會(huì)(1+r)T-t*(1+r^)T*-T＝1*(1+r*)T*-t復(fù)習(xí)知識(shí)：連續(xù)復(fù)利1＋r（1＋r/2）2

（1＋r/3）3(1+r/m)mLim(1+r/m)mm8=er如果投資n年，則Lim(1+r/m)mnm8=ern所以，當(dāng)r,r^,r*均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，根據(jù)(1+r)T-t*(1+r^)T*-T＝1*(1+r*)T*-t得，er(T-t)*er^(T*-T)=er*(T*-t)r(T-t)+r^(T*-T)=r*(T*-t)r^=r*(T*-t)-r(T-t)(T*-T)應(yīng)用：避險(xiǎn)，套利套利舉例：假設(shè)6個(gè)月期年復(fù)利利率10％，1年期即期復(fù)利利率12％，6個(gè)月～1年的遠(yuǎn)期r^實(shí)際復(fù)利利率11％，請(qǐng)問，有沒有套利機(jī)會(huì)，如何進(jìn)行？首先利用上式計(jì)算r^理論復(fù)利利率，r^=r*(T*-t)-r(T-t)(T*-T)=12％×(1-0)-10％(0.5-0)1－0.5＝14％>11％有套利機(jī)會(huì)如果r^實(shí)<r^理則，r(T-t)+r^實(shí)(T*-T)<r*(T*-t)借短貸長如果r^實(shí)>r^理則，r(T-t)+r^實(shí)(T*-T)>r*(T*-t)貸短借長具體步驟：1、借入6個(gè)月資金A元，r=10%,2、以多頭簽訂一份6個(gè)月×12個(gè)月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合同利率為11％，總金額為3、貸出1年期A元，r*=12%1年后，收入Ae0.12×1;支出為Ae0.1×0.5*e0.11×0.5=Ae0.105套利收益＝A（e0.12－e0.105）Ae0.1×0.5練習(xí)：1、一公司預(yù)測在未來一個(gè)月內(nèi)將借款100萬$，時(shí)間三個(gè)月，該公司擔(dān)心1個(gè)月后利率上漲，為避險(xiǎn)，該公司現(xiàn)買入一份1×4的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，某銀行對(duì)這樣一份協(xié)議以6.25％的利率報(bào)價(jià)，合同期限92天，一個(gè)月后，市場利率下跌到6％，請(qǐng)計(jì)算雙方結(jié)算金額，及支付方向。2、假設(shè)9個(gè)月期即期復(fù)利利率為10％，1年期即期復(fù)利利率11％，而9×12的遠(yuǎn)期復(fù)利利率報(bào)價(jià)為15％，請(qǐng)問，有無套利機(jī)會(huì)，如何進(jìn)行，收益如何？2、遠(yuǎn)期外匯合約1、定義指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。名義本金ForwardExchangeContracts類型：按遠(yuǎn)期開始時(shí)期劃分：1、直接遠(yuǎn)期外匯合約（outrightforwardexchangecontracts）2、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議SAFE（syntheticagreementforforwardexchange）SAFE為例：定義：雙方約定買方在結(jié)算日按合同規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用次級(jí)貨幣(secondarycurrency)或第二貨幣向賣方買入一定名義金額As的初級(jí)貨幣（primarycurrency）或原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接匯率把一定名義金額原貨幣Am出售給賣方的協(xié)定。見流程圖：2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日結(jié)算日的直接遠(yuǎn)期匯率K;到期日的直接遠(yuǎn)期匯率K*合同遠(yuǎn)期差價(jià)Wk=K*-K結(jié)算日的直接遠(yuǎn)期匯率Fr;到期日的直接遠(yuǎn)期匯率Fr*Wr=Fr*-Fr見流程圖：2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日買方買原貨幣As;合同匯率K;市場匯率Fr賣原貨幣Am;合同匯率K*;市場匯率Fr*結(jié)算金支付SAFE的結(jié)算方法1、匯率協(xié)議ERA

Wk-Wr結(jié)算金=1+i*D/BAm——i,結(jié)算日第二貨幣，期限為合同期的無風(fēng)險(xiǎn)利率2、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA）

K*-Fr*結(jié)算金=1+i*D/BAm-As*(K-Fr)問題1：兩種方式的結(jié)算金分別用那種貨幣支付？問題2：如何判斷結(jié)算金的支付方向？問題：遠(yuǎn)期匯率如何決定的？tTr$本幣tTrf?外幣Aer(T-t)（2）erf(T-t)*F（1）ASA$,即期匯率S遠(yuǎn)期匯率F在無套利機(jī)會(huì)的情況下，（1）＝（2）F=S*e(r-rf)(T-t)

問題：如何套利？舉例：即期匯率1個(gè)月遠(yuǎn)期4個(gè)月遠(yuǎn)期1×4$/DM1.800053/36212/215158/162美利率r$6%6.30%德利率rD

9.85%589%146%789%如果某投資者賣空一份1×4的SAFE,初始貨幣為美元，次級(jí)貨幣為德國馬克，Am=As＝100萬$,一個(gè)月后的市場情況如下：第一種情況第二種情況即期匯率3個(gè)月遠(yuǎn)期即期匯率3個(gè)月遠(yuǎn)期$/DM1.8000176/1791.7000166/169美利率r$6%6%德利率rD10％10%第一種情況下：ERA

Wk-Wr結(jié)算金=1+i*D/BAm

0.0162-0.0176=1+10%*90/360100=-1365.85DMFXA

K*-Fr*結(jié)算金=1+i*D/BAm-As*(K-Fr)

1.8215-1.8176=1+10%*90/360100-100*(1.8053-1.800)=-1495.12DM第二種情況：

0.0162-0.0166=1+10%*90/360100ERA=-390.24

1.8215-1.7166=1+10%*90/360100-100*(1.8053-1.700)FXA=-2958.54DMQuestion:比較兩種情況下的結(jié)果，說明什么？FXA的計(jì)算結(jié)果非常精確，不禁考慮了由利率變動(dòng)造成的匯差的變動(dòng)，且對(duì)即期匯率的變動(dòng)和對(duì)確定日、到期日現(xiàn)金流的影響也考慮了。ERA的利潤來源于匯差的變動(dòng)，沒有考慮即期匯率的波動(dòng)造成的影響。當(dāng)即期匯率不變時(shí)，二者結(jié)果基本一致；如果即期匯率真的變動(dòng)了，F(xiàn)XA將會(huì)考慮到即期匯率的因素，而ERA只考慮匯差變動(dòng)，因此結(jié)果不一致。Question:比較FRA與SAFE相同之處：標(biāo)價(jià)方式，流程設(shè)計(jì)，名義本金不同之處：規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)類型不同，前者針對(duì)一國利率的絕對(duì)變動(dòng)水平；后者針對(duì)兩種貨幣間的利率差的變動(dòng)以及由此決定的遠(yuǎn)期匯差的變動(dòng)。二、金融期貨合約概述合約的定義和特征期貨交易的概念與特征期貨交易制度期貨交易流程期貨交易類型期貨與遠(yuǎn)期的比較期貨市場的功能我國目前金融期貨市場現(xiàn)狀（一）期貨的定義與分類期貨（futurecontracts）是指交易雙方同意在約定的未來某個(gè)日期，按照約定的條件買賣一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化：只有價(jià)格需要談判商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物商品。金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)（金融工具）利率期貨、外匯期貨和股指期貨其他期貨品種保險(xiǎn)期貨、經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨、天氣、污染指數(shù)、自然災(zāi)害期貨外匯期貨的產(chǎn)生第一張外匯期貨合約，1972.5.16，芝加哥商業(yè)交易所(CME)設(shè)立的國際貨幣市場（IMM）分部利率期貨的產(chǎn)生第一張利率期貨合約，政府國民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）的抵押證券期貨1975年，芝加哥期貨交易所（CBOT）交易股指期貨的產(chǎn)生最早的股票指數(shù)期貨合約是1982年，堪薩斯市期貨交易所推出的堪薩斯價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。（二）期貨交易的概念與特征

期貨交易是證券交易雙方約定按照成交時(shí)所確定的數(shù)量和價(jià)格，在將來的某一特定日期進(jìn)行清算交割標(biāo)的資產(chǎn)的交易形式。即對(duì)期貨進(jìn)行的交易。它通常在特定的交易所場內(nèi)進(jìn)行。合約標(biāo)準(zhǔn)化交易集中化雙向交易和對(duì)沖機(jī)制杠桿機(jī)制每日無負(fù)債結(jié)算制度期貨交易的基本特征：（三）期貨交易的制度保證金制度每日無負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”漲跌停板制度持倉限額制度大戶報(bào)告制度強(qiáng)制平倉制度風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度信息批露制度保證金制度無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margin）期貨交易涉及到的保證金：初始保證金（Originalmargin）

維持保證金（Maintenancemargin）如果保證金降低到MM，客戶就需要追加保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平第三十四條交易所實(shí)行保證金制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。第三十五條結(jié)算準(zhǔn)備金是指結(jié)算會(huì)員在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。第三十八條交易保證金是指結(jié)算會(huì)員存入交易所專用結(jié)算賬戶中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。買賣成交后，交易所根據(jù)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和持倉合約價(jià)值向雙方收取交易保證金。第四十七條結(jié)算完畢后，結(jié)算會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金余額低于最低余額標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，該結(jié)算結(jié)果即視為交易所向結(jié)算會(huì)員發(fā)出的追加保證金通知，兩者的差額即為追加保證金金額。交易所發(fā)出追加保證金通知后，可以通過期貨保證金存管銀行從結(jié)算會(huì)員專用資金賬戶中扣劃。若未能全額扣款成功，結(jié)算會(huì)員應(yīng)當(dāng)在下一交易日開市前補(bǔ)足至結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額。未能補(bǔ)足的，如結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額，不得開倉；如結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，按照《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的規(guī)定進(jìn)行處理?！吨袊鹑谄谪浗灰姿Y(jié)算細(xì)則》舉例：2010年4月1日，某投資者買入股指期貨2手，價(jià)格3000點(diǎn)，合約乘數(shù)300元，保證金15%.開倉交易保證金=3000*300*2*15%=270000元（1）當(dāng)日收盤結(jié)算價(jià)為3050點(diǎn)，則當(dāng)日盈虧為=（3050-3000）*300*2=30000元當(dāng)日交易保證金為3050*300*2*15%=274500元當(dāng)日賬戶最低資金為=274500-30000=244500元（2）如果當(dāng)日收盤價(jià)位2950點(diǎn)，則當(dāng)日盈虧為=（2950-3000）*300*2=-30000元當(dāng)日交易保證金為2950*300*2*15%=265500元當(dāng)日賬戶最低資金為=265500+30000=295500元每日無負(fù)債結(jié)算制度，“逐日盯市”盯市（marktomarket）：在每天交易結(jié)束時(shí)，結(jié)算所要根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的所有款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的保證金。盯市保證了交易者的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險(xiǎn)降低逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)——1天。舉例：2010年4月1日，某投資者買入股指期貨2手，價(jià)格3000點(diǎn)，合約乘數(shù)300元，保證金15%.賬戶結(jié)算資金100萬.日期股指期貨價(jià)格（元）多方盯市損益（元）多方交易保證金（元）賬戶余額（元）可用資金（元）4月1日（開）300002700001000007300004月1日30503000027450010300007555004月2日2950-600002655009700007045004月3日2900-300002610009400006790004月4日2850-300002565009100006535004月5日2800-300002520008800006280001份期貨合約：5000蒲式耳小麥，某交易者7.1日以4元/蒲的價(jià)格開倉作多頭，買入1份該小麥期貨。假設(shè)保證金按照標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。日期小麥期貨價(jià)格（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日（開）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250

追加保證金問題：信用交易保證金與期貨交易保證金有何不同。（四）期貨交易流程完整的期貨流程應(yīng)包括：開戶與下單、競價(jià)、結(jié)算和交割四個(gè)環(huán)節(jié)。1、開戶——個(gè)人客戶和單位法人戶個(gè)人開戶提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡；單位開戶提供《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法人代表及本單位期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、單位及法定代表人或單位負(fù)責(zé)人印鑒等內(nèi)容的書面材料，及期貨交易、資金調(diào)撥的法人授權(quán)書。確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)揭示、簽定《期貨經(jīng)紀(jì)合同》及繳納交易保證金2、下單常用的下單指令有：市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令、階梯價(jià)格指令、限時(shí)指令、雙向指令、套利指令、取消指令。下單方式：書面下單、電話（傳真）下單、網(wǎng)上下單。3、競價(jià)競價(jià)方式公開喊價(jià)方式連續(xù)競價(jià)制（動(dòng)盤）一節(jié)一價(jià)制（靜盤）計(jì)算機(jī)撮合成交方式。價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先成交回報(bào)與確認(rèn)走進(jìn)交易所的交易廳，首先聽到的是震耳欲聾的叫喊聲和電話聲，看到提是川流不息的不群和不時(shí)高舉的手臂。乍看起來，期指交易人心所向很混亂，吵吵鬧鬧，像是在打架，又像是猜令，實(shí)際上它是一種程序清楚、效率很高的現(xiàn)代化交易。有人把期指交易進(jìn)行時(shí)的表面現(xiàn)象與其實(shí)際情形聯(lián)系起來，稱它為有組織的混亂交易。遠(yuǎn)期期貨（1）充當(dāng)?shù)谌綋?dān)保責(zé)任，（2）作為第三方介入使得期貨的流動(dòng)性提高！4、結(jié)算5、交割交割的種類：實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算問題：交割價(jià)格怎樣確定的？假定該合約交割日為7月4日，多方應(yīng)支付給空方的價(jià)款是多少？4×5000＝20000?4.15×5000＝20750？多方期貨帳戶中的盈虧額是1750－1000＝750所以，期貨交割時(shí)，買方支付給賣方的價(jià)款應(yīng)該按照最后結(jié)算價(jià)格支付，而不是開倉價(jià)格。實(shí)際上買方的成本仍然是開倉價(jià)格，即約定的價(jià)格。日期小麥期貨價(jià)格（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日（開）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250

日期股指期貨價(jià)格（元）多方盯市損益（元）多方交易保證金（元）賬戶余額（元）可用資金（元）4月1日（開）300002700001000007300004月1日30503000027450010300007555004月2日2950-600002655009700007045004月3日2900-300002610009400006790004月4日2850-300002565009100006535004月5日2800-30000252000880000628000若4月5日就是最后交易日，則根據(jù)當(dāng)天結(jié)算價(jià)劃轉(zhuǎn)盈虧后，交易結(jié)束。多頭虧損100-88=12萬元（五）期貨交易類型

按照交易者開倉時(shí)的交易方向，分為多頭期貨交易與空頭期貨交易按照交易者進(jìn)行期貨交易的目的，分為期貨套期保值交易、期貨投機(jī)交易、期貨套利交易按照期貨標(biāo)的物分類，外匯期貨交易、利率期貨交易、股指期貨交易

（六）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同

（七）期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能（套期保值）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)股指期貨研究認(rèn)為，期貨價(jià)格存在比較明顯的領(lǐng)先關(guān)系，領(lǐng)先時(shí)間大約為5-45分鐘。Cheung和Ng在1991年對(duì)S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的實(shí)證研究指出，指數(shù)期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨15~30分鐘。1998年P(guān)izzietal對(duì)S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的實(shí)證研究亦指出3月和6月期貨市場至少領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場20分鐘。Chou和Chung（2004）研究2000-2001年標(biāo)普500指數(shù)、道·瓊斯指數(shù)以及納斯達(dá)克100指數(shù)的小型期貨合約以及指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF的5分鐘收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)每個(gè)指數(shù)的期貨價(jià)格都要比現(xiàn)貨價(jià)格領(lǐng)先30分鐘。舉例：假設(shè)6月份某投資者持有紐約證券交易所(NYSE)上市活躍股票10000股，市值20萬美元。椐測，由于經(jīng)濟(jì)周期性因素的影響，第三季度，股價(jià)有回落的趨勢(shì)。為防止手持股票貶值，該投資者擬做NYSE股票綜合指數(shù)期貨套期保值交易.現(xiàn)在NYSE股票綜合指數(shù)為480點(diǎn),為防險(xiǎn)保值,該投資者6月份在期貨市場賣出9月份NYSE股票綜合指數(shù)期貨合約10張,價(jià)值240萬美元。8月份,股市價(jià)格果然回落，該投資者手持股票市值跌至16萬美元,股市損失4萬美元。此時(shí)，NYSE股票綜合指數(shù)為470點(diǎn)，該投資者買入10張9月份NYSE股票綜合指數(shù)期貨合約，價(jià)值235萬美元(500$*470*10),從而在期貨市場獲利5萬美元,以彌補(bǔ)在股市上的損失?，F(xiàn)市：(買）P1（賣）P2(P2<P1)期市：賣P1’買P2’(P1’>P2’)

虧：P1-P2

盈：P1’-P2’若盈=虧，即P1-P2=P1’-P2’,則實(shí)際價(jià)值=P2+(P1’-P2’)=P2+(P1-P2)=P1------------完全套期保值若盈≠虧，即P1-P2≠P1’-P2’.則實(shí)際價(jià)值=P2+(P1’-P2’)=P1’+(P2-P2’)-----------不完全套期保值套期保值的特點(diǎn)1、是用一個(gè)市場的盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損的一種中和型的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式。2、是用兩個(gè)市場的反向操作來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值的理論依據(jù)1、期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格在運(yùn)動(dòng)方向和發(fā)展趨勢(shì)上的一致性。2、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在最終交割日形成趨合點(diǎn)。期貨現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格交割日現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格到期日合約生效日期貨1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營推出國債期貨交易。1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會(huì)公眾開放。

1993年3月10日，海南證券交易報(bào)價(jià)中心在全國首次推出深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)期貨。

中國實(shí)踐國債期貨市場逼空現(xiàn)象原因

國債現(xiàn)券規(guī)模太小利率變化過頻保值補(bǔ)貼引發(fā)的多空大戰(zhàn)

期貨交易制度和監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)缺陷

1995年2月24日之前沒有引入漲跌停板2.5%的保證金比率遠(yuǎn)低于國際水平的5%至10%對(duì)會(huì)員公司的持倉限額管理不嚴(yán)格，縱容了投機(jī)者2004年11月——上證所著手開發(fā)股指期貨。2005年4月8日——滬深300指數(shù)正式發(fā)布。以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，根據(jù)計(jì)算4.7日滬深300指數(shù)以984.733點(diǎn)收盤。2006年9月8日中國金融期貨交易所(CFFEX)于上海成立，是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所。2006年10月23日——中國金融期貨交易所發(fā)布了“關(guān)于《滬深300指數(shù)期貨合約》、《交易細(xì)則》、《結(jié)算細(xì)則》和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》征求意見稿公開征求意見的通知”。2006年10月25日——中金所發(fā)布《中國金融期貨交易所仿真交易業(yè)務(wù)規(guī)則》。2006年10月30日——中金所開始滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。股指期貨1、發(fā)展歷程2007年3月16日——《期貨交易管理?xiàng)l例》正式公布，條例自2007年4月15日起施行。

經(jīng)過三年多的時(shí)間，中國金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤交易的各項(xiàng)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，并開展了大量的投資者教育工作。2010年1月8日，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。2010.4.2日，中金所會(huì)員數(shù)量為128家：全面結(jié)算會(huì)員15家、交易結(jié)算會(huì)員61家、交易會(huì)員52家。2010.4.16日，中國股指期貨合約正式上市交易。2010年4月23日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了證券公司、證券投資基金參與從事股指期貨交易指引，這意味著股指期貨市場將迎來首批特殊法人投資者。2、發(fā)展現(xiàn)狀中金所《關(guān)于滬深300股指期貨合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)的通知》規(guī)定了滬深300股指期貨IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為3399點(diǎn)。上市首日股指期貨4個(gè)合約總成交額約600億，成交量為58457手，當(dāng)天滬深兩市成交額近1903億，當(dāng)日比例系數(shù)為0.32；美國這個(gè)比例一般都在1.5左右。上市次日的交易量即超過10萬手，而按照成熟市場慣例要達(dá)到這個(gè)規(guī)模需要數(shù)年時(shí)間。當(dāng)日成交量和收盤持倉量的比例超過20：1，投機(jī)風(fēng)盛可見一斑。在首個(gè)完整交易周內(nèi)總成交額為6428億，總成交量為660324手。因此，股指期貨上市6個(gè)交易日的總成交額（單邊）為7033億，若按照萬分之零點(diǎn)五的標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算，傭金規(guī)模達(dá)到7033萬。上市滿一周年：股指期貨的交易量與參與人數(shù)呈幾何倍數(shù)增長，上市一年來成交金額已突破100萬億元。在這場盛宴中，中金所獲得的手續(xù)費(fèi)收入已經(jīng)超過50億元。不過，相對(duì)于中金所的高額收益，散戶僅有兩成賺錢。

開戶數(shù)：超6萬戶成交量：11797萬手成交額：107萬億元參與者：個(gè)人投資者居多(個(gè)人大戶占比85.89%、私募類機(jī)構(gòu)占比9.13%，而基金券商等大型機(jī)構(gòu)僅達(dá)4.98%)2010,4,21，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布《證券公司參與股指期貨交易指引》，券商和公募基金目前只能進(jìn)行套期保值交易，套保比例不得超過持有股票總市值的兩成。2011.5.4中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)會(huì)近日頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》，允許QFII在其投資額度內(nèi)參與股指期貨進(jìn)行套期保值交易。證券公司、一般法人機(jī)構(gòu)、自然人均已在中金所開立套保賬戶，開始套保交易，其套期保值持倉量約占全市場持倉量的30%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年29家證券公司運(yùn)用股指期貨有效對(duì)沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，減少了現(xiàn)貨資產(chǎn)損失近17億元，為保護(hù)自營資產(chǎn)價(jià)值發(fā)揮了積極作用。2011年6月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)并施行《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》，11月，華寶信托第一個(gè)獲得股指期貨交易資格。截止2012年12月7日，共有8家信托公司（華寶、外貿(mào)、華潤、興業(yè)、平安、中信、中融以及長安信托）2010.4.30，主力合約IF1005從4月16日上市第一天的高點(diǎn)3488點(diǎn)到4月31日的3043點(diǎn)，做空空間已經(jīng)超過400點(diǎn)。2012，9月份合約2012.1月4號(hào)中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，成為中國內(nèi)地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制為組織形式的交易所。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國金融期貨交易所2010.2.20發(fā)布《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》和《滬深300股指期貨合約》《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》、《中國金融期貨交易所信息管理辦法》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》和《中國金融期貨交易所套期保值管理辦法》/gyjys/jysdt/201002/t20100220_7945.html滬深300股指期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所《滬深300指數(shù)期貨合約》合約乘數(shù)：每點(diǎn)乘數(shù)為300元。按照3000點(diǎn)結(jié)算，當(dāng)天該合約的價(jià)值為3000點(diǎn)×300元＝90萬元。按照12％的交易保證金計(jì)算，投資者交易一手的保證金10.8萬元.交割方式：現(xiàn)金結(jié)算例如，開多倉，價(jià)格3100點(diǎn)，合約到期結(jié)算價(jià)格3200點(diǎn)，現(xiàn)金結(jié)算收益＝100×300＝30000其他交易細(xì)則、風(fēng)險(xiǎn)管理辦法等不設(shè)交易大廳，交易席位都是遠(yuǎn)程交易席位投資者開戶必須以真實(shí)身份辦理開戶手續(xù)，開戶對(duì)象分為自然人戶和法人戶。參與金融期貨交易的投資者，需要與期貨公司簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書和期貨經(jīng)紀(jì)合同，并開立期貨賬戶。投資者不能使用證券賬戶進(jìn)行期貨交易。股指期貨的交易指令包括市價(jià)指令和限價(jià)指令。新增市價(jià)指令有別于當(dāng)前商品期貨，是指不限定價(jià)格的買賣申報(bào)指令。市價(jià)指令盡可能以市場最優(yōu)價(jià)格成交。市價(jià)指令只能與限價(jià)指令成交，并且不參加集合競價(jià)。市價(jià)指令的未成交部分自動(dòng)撤銷。交易指令每次最小下單數(shù)量為1手，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為100手。中金所網(wǎng)站上最新動(dòng)態(tài)，敬請(qǐng)關(guān)注！網(wǎng)址：/成思危：大力推出國債期貨將帶來三大好處2012年05月29日上海證券報(bào),第九屆、第十屆全國人大常委會(huì)副委員長成思危在“第九屆上海衍生品市場論壇”上表示，現(xiàn)在應(yīng)該大力準(zhǔn)備推出國債期貨，同時(shí)要考慮研究推出商品指數(shù)期貨，并逐步推出利率類的和匯率類的產(chǎn)品。中國證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋出席論壇時(shí)表示，目前，證監(jiān)會(huì)正會(huì)同有關(guān)方面，協(xié)同推進(jìn)原油期貨市場建設(shè)，已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。同時(shí)，配合債券市場改革發(fā)展戰(zhàn)略布局，完善國債市場體系，積極推進(jìn)國債期貨市場建設(shè)。相關(guān)一批農(nóng)產(chǎn)品期貨、大宗商品期貨、期權(quán)、指數(shù)等新交易工具也在研究開發(fā)中。利率市場化—國債期貨2012年2月13日，中國金融期貨交易所正式啟動(dòng)國債期貨仿真交易，國債期貨的合約設(shè)計(jì)、規(guī)則準(zhǔn)備、技術(shù)安排均已就緒，將爭取盡快推出，推出初期將采用中期國債品種。一個(gè)期貨品種的推出，還要看其現(xiàn)貨市場是否已經(jīng)發(fā)展到足夠的高度，需要衍生品來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格。而隨著中國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)利率類期貨品種的需求也正在增長。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨的推出并不要求一個(gè)國家已經(jīng)達(dá)到利率完全市場化的程度，例如，美國1976年推出了世界上首個(gè)國債期貨合約，而其利率市場化直至1986年才全部完成。經(jīng)過自1996年以來近14年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時(shí)的歷史情形。我國目前的利率市場環(huán)境與金融創(chuàng)新活動(dòng)，與美國以及其他一些國家推出國債期貨時(shí)的情形不乏類似之處，美國也是在利率市場化的過程中推出了國債期貨。隨著我國利率市場化的深入，這為我國恢復(fù)國債期貨提供了保障機(jī)制。過去十幾年中，利率市場化的改革一直是有序地向前推進(jìn)。回顧歷史，我們從1998年開始的十多年來，不斷增加貨幣市場同業(yè)拆放利率、銀行間債券市場的企業(yè)融資利率的靈活性，到目前為止，應(yīng)該說貨幣市場的利率和銀行間債券市場的融資利率已經(jīng)全部市場化了。貸款現(xiàn)在只管下限，上限可以隨著市場的供求情況自主浮動(dòng)，存款現(xiàn)在也只管一個(gè)上限。外幣的存貸款利率，貸款也已經(jīng)放開了，只不過對(duì)一些小額的一年期以下的外幣利率還有管理。所以，整個(gè)利率市場化的進(jìn)程是在有序地推進(jìn)的。國債期貨上市國債期貨于2013年9月6日在中金所上市，5年期國債期貨首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406），各合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)由交易所在合約上市交易前一交易日公布。

關(guān)于發(fā)布《5年期國債期貨合約》及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的通知/tzgg/jysgg/201308/t20130830_17123.html

名義標(biāo)準(zhǔn)債券發(fā)言作業(yè)結(jié)合國內(nèi)外期貨市場行情，談?wù)勀銓?duì)商品期貨的認(rèn)識(shí)。結(jié)合國內(nèi)外推出股指期貨后行情，談?wù)勀銓?duì)我國股指期貨發(fā)展的認(rèn)識(shí)。根據(jù)目前試點(diǎn)情況，談?wù)勀銓?duì)我國推出國債期貨的認(rèn)識(shí)。第二節(jié)遠(yuǎn)期與期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系遠(yuǎn)期合約的價(jià)值＝遠(yuǎn)期理論價(jià)格－遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格交割價(jià)格使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格，即遠(yuǎn)期理論價(jià)格?，F(xiàn)在請(qǐng)你比較遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值：一、遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值二、遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系

大多數(shù)情況下，我們可以合理假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等，并都用F表示。1、當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格應(yīng)相等。2、當(dāng)利率變化無法預(yù)測時(shí)，則不等，取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率的相關(guān)性

A、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。

B、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格3、當(dāng)合約有效期很短，只有幾個(gè)月時(shí)，兩者差距很小4、稅收，交易費(fèi)用，保證金的處理方式，違約風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面的因素或差異都會(huì)導(dǎo)致二者差異三、基本假設(shè)與基本符號(hào)（見課本P179）四、無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（一）無套利定價(jià)法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則，就可以進(jìn)行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較小的投資組合，并持有到期末，套利者就可以賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。最終套利結(jié)果將使得較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。據(jù)此關(guān)系可以求得遠(yuǎn)期價(jià)格。舉例：組合A:一份遠(yuǎn)期合約多頭+一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)

這里，K為到期日交割價(jià)格，Ke-r(T-t)現(xiàn)金以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資（T-t），到期日金額正好等于K.t時(shí)刻兩種組合價(jià)值相等：f+Ke-r(T-t)=Sf=S-Ke-r(T-t)(7.1)該式表明，無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格S與交割價(jià)格K現(xiàn)值Ke-r(T-t)的差額。（二）現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理由于遠(yuǎn)期價(jià)格F就是使得合約價(jià)值f為零的交割價(jià)格K,即當(dāng)f=0時(shí)，K=F。令7.1式中f=0，則，F(xiàn)=

Ser(T-t)（7.2）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期（期貨）平價(jià)定理無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于其現(xiàn)貨價(jià)格的終值。舉例：1、設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價(jià)格為$960，6個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)年利率為6％，該債券的現(xiàn)價(jià)為$940。請(qǐng)計(jì)算遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值。f=S-

Ke-r(T-t)＝940－960e-0.5×0.06＝$8.482、假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為$960，3個(gè)月無風(fēng)險(xiǎn)年利率5%,則三個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格？F=

Ser(T-t)＝960e0.25×0.05＝$972課后作業(yè)：P199-200,第6題套利五、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)一般方法構(gòu)建兩個(gè)組合如下：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭＋一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金組合B：一單位標(biāo)的證券＋利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益發(fā)放日，本金為I的負(fù)債。t時(shí)刻兩種組合價(jià)值相等：f+Ke-r(T-t)=S-If=S-I-

Ke-r(T-t)(7.3)

該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格S扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。套利舉例3：假設(shè)6個(gè)月期和12個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)利率分別為9％和10％，而一種10年期債券現(xiàn)貨價(jià)格為990元，該證券一年期遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為1001元，該債券在6個(gè)月和12個(gè)月后都將收到$60的利息，且第二次付息日在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約價(jià)值。首先根據(jù)已知條件求得債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值：I＝60e-0.09×0.5＋60e-0.10×1＝111.65元然后代入公式7.3f=S-I-

Ke-r(T-t)＝990－111.65－1001e-0.1×1＝－$27.39元根據(jù)F的定義，從公式7.3中求得：F=（S－I)er(T-t)

(7.4)支付已知收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期（期貨）平價(jià)定理繼續(xù)上題，求該證券一年期遠(yuǎn)期的理論價(jià)格FF=（S－I)er(T-t)=(990－111.65)

e0.1*1=970.73元課后作業(yè)：第7、8、9題課堂練習(xí)：如果目前黃金價(jià)格為500美元/盎司，1年遠(yuǎn)期價(jià)格為700美元/盎司，市場借貸年利率為10％，假設(shè)黃金的儲(chǔ)藏成本為0，此時(shí)沒有套利機(jī)會(huì)？六、支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建兩個(gè)組合如下：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭＋一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金組合B：e-q(T-t)單位標(biāo)的證券,并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。一般方法t時(shí)刻兩種組合價(jià)值相等：f+Ke-r(T-t)=Se-q(T-t)f=Se-q(T-t)-

Ke-r(T-t)(7.5)該式表明，支付已知紅利率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于e-q(T-t)單位證券現(xiàn)值與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。根據(jù)F的定義，從公式12.9中求得：F=Se(r-q)(T-t)

(7.6)支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期（期貨）平價(jià)定理課后可以嘗試推導(dǎo)國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)公式F=Se(r-rf)(T-t)套利舉例4：假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為1000點(diǎn)，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為5％（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為10％，3個(gè)月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的市價(jià)為1080點(diǎn)，求該期貨的合約價(jià)值和期貨的理論價(jià)格。根據(jù)公式7.5，f=Se-q(T-t)-

Ke-r(T-t)＝1000e-0.05×0.25-1080e-0.1×0.25＝－65.75合約價(jià)值＝500×（－65.75）＝－32877$根據(jù)公式7.6，得到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的理論價(jià)格F=Se(r-q)(T-t)=1000

e(0.1-0.5)0.25=1012.58$

課后作業(yè)：第10、13、14題七、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系（一）期貨價(jià)格與現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格F=

Ser(T-t)

（7.2）

F=（S－I)er(T-t)

(7.4)F=

Se(r-q)(T-t)

(7.6)期貨現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格交割日現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格到期日合約生效日期貨以無收益資產(chǎn)為例來說明：根據(jù)預(yù)期收益率的概念，E(ST)=Sey(T-t)其中，E(ST)表示現(xiàn)在市場上預(yù)期的該資產(chǎn)在T時(shí)刻的市價(jià)，y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率又知F=Ser(T-t)（二）期貨價(jià)格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系比較上兩式可知，y和r的大小就決定了F和E(ST)的大小，而y取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)原理，1、若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)＝0，則y=r,F=E(ST)2、若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)>0，則y>r,F<E(ST)3、若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)<0，則y<r,F>E(ST)由于現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于0，所以大多數(shù)情況下，F(xiàn)<E(ST)E(ST)=Sey(T-t)F=Ser(T-t)

第三節(jié)金融互換

互換市場的發(fā)展利率互換貨幣互換一、互換市場的發(fā)展1、什么是互換？是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。問題：掉期與互換英文中都是swaps，請(qǐng)問二者的區(qū)別。2、互換市場的產(chǎn)生與發(fā)展起源：平行貸款平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息2、背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。

2、背對(duì)背貸款其流程圖如下圖所示：

貸款利差英國母公司A美國母公司B英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對(duì)背貸款流程圖3.互換的理論基礎(chǔ)比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較小（即具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品），那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。

舉例說明：乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭12意大利63生產(chǎn)所需小時(shí)數(shù)如圖所示，荷蘭和意大利分別在那種產(chǎn)品的生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì)？乳酪（1磅）葡萄酒（1加侖）荷蘭12意大利63假定，一磅乳酪和一加侖葡萄酒的價(jià)格都一樣1、沒有貿(mào)易時(shí)，24小時(shí)勞動(dòng)投入的產(chǎn)出分別是：荷蘭：24乳酪或12葡萄酒，或各種組合如，18乳酪＋3葡萄酒意大利：4乳酪或8葡萄酒，或各種組合如，3乳酪＋2葡萄酒2、如果進(jìn)行分工與貿(mào)易，荷蘭只生產(chǎn)乳酪，意大利只生產(chǎn)葡萄酒，則荷蘭：生產(chǎn)24乳酪，如果6用于貿(mào)易，則18＋6意大利：生產(chǎn)8葡萄酒，如果6用于貿(mào)易，則6＋2改善互換的理論基礎(chǔ)李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。4.金融互換的功能1、通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。

2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。二、利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率

浮動(dòng)利率

A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%舉例：假如A希望以浮動(dòng)利率借款，而B希望以固定利率借款1、首先計(jì)算不互換二者的總成本：6個(gè)月期LIBOR+11.50%2、判斷能否進(jìn)行互換？3、進(jìn)行互換總成本＝

6個(gè)月期LIBOR+11.00%，總成本降低0.5％，這就是互換利益。假定雙方各分享一半的互換利益，則最終的實(shí)際籌資成本，A為6個(gè)月期LIBOR+0.05%B為10.95％的固定利率A公司B公司10%固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率流程圖可表示為：9.95%的固定利率LIBOR的浮動(dòng)利率最終的實(shí)際籌資成本，A為6個(gè)月期LIBOR+0.05%B為10.95％的固定利率現(xiàn)金流的交換示意圖：因?yàn)榻栀J名義本金一樣