策略周報(bào)：熱點(diǎn)輪動(dòng)后尋主線

證券研究報(bào)告必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明相關(guān)研究0.310.24根htseccomS坤htseccomS850521070001:楊錦tseccom:劉穎tseccom核心結(jié)論：①10月中旬以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)頻繁，安全、中字頭國(guó)企、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等輪番表現(xiàn)，這是底部第一波上漲的特征。②從政策支持、產(chǎn)業(yè)周期、市場(chǎng)面等維度看，低估低配的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為持續(xù)性更強(qiáng)的主線。③穩(wěn)增長(zhǎng)。復(fù)盤：熱點(diǎn)板塊均已有表現(xiàn)。復(fù)盤十月中旬以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)，市場(chǎng)在十月末二次探底后逐漸回暖，整體呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)頻繁的特征，安全、中字頭國(guó)企、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等關(guān)注度較高的板塊均有較為明顯的漲幅，具體來(lái)看：二十大后國(guó)家安全相關(guān)行業(yè)率先開啟一波行情，2022/10/17-11/18期間相關(guān)主題具有明顯的超額收益，網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)漲幅為23.1%(相對(duì)滬深300漲幅為24.1個(gè)百分點(diǎn)，下同)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)為12.8%(13.9個(gè)百分點(diǎn))，中證國(guó)安為10.0% (11.1個(gè)百分點(diǎn))。中字頭國(guó)企受構(gòu)建中國(guó)特色估值體系等多重因素利好上漲，2022/10/31-12/5期間，國(guó)企改革指數(shù)漲幅為17.1%(5.7個(gè)百分點(diǎn))，中字頭指數(shù)為14.4%(2.9個(gè)百分點(diǎn))，國(guó)企混改指數(shù)為13.9%(2.1個(gè)百分點(diǎn))。10月末至今消費(fèi)受益于防疫政策優(yōu)化漲幅居前，2022/10/31至今消費(fèi)個(gè)百分點(diǎn))，社會(huì)服務(wù)為22.2%(6.6個(gè)百分點(diǎn))。地產(chǎn)鏈在“三支箭”政策催化下展開修復(fù)行情，2022/10/31至今，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，房(14.6個(gè)百分點(diǎn))，建材漲幅為23.0%(10.1個(gè)百分點(diǎn))、家電漲幅為19.3%(6.4個(gè)百分點(diǎn))。展望：接下來(lái)應(yīng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)。我們結(jié)合宏觀政策、產(chǎn)業(yè)周期和市場(chǎng)面三個(gè)維度判斷，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或更加值得關(guān)注。宏觀政策層面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。中長(zhǎng)期看，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)可從提高生產(chǎn)函數(shù)中投入要素?cái)?shù)量和質(zhì)量、提高要素的配臵效率、提高全要素生產(chǎn)率三個(gè)路徑塑造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能重要著力點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)周期層面，當(dāng)前我國(guó)正處在新能源、信息技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技周期中，我國(guó)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)據(jù)量、算力、基站數(shù)量等方面具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這將為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展構(gòu)建厚實(shí)基礎(chǔ)，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場(chǎng)景逐漸落地。從市場(chǎng)面和基本面維度看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)目前估值低，公募配臵低，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，TMT行業(yè)成長(zhǎng)或?qū)⒓铀?。旭日初升：股市已步入向上通道。目前中?guó)經(jīng)濟(jì)正從衰退后期走向復(fù)蘇早期，A股盈利增速已經(jīng)達(dá)到底部區(qū)域，從牛熊周期、估值、基本面等維度來(lái)看，A股底部已過(guò)，進(jìn)入牛市初期的向上通道。政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，政府對(duì)新基建等領(lǐng)域的投入持續(xù)加大，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)基本面有望向上，低碳經(jīng)濟(jì)也將持續(xù)受益于政策推進(jìn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)關(guān)注首要落地方向的智慧城市，當(dāng)前各地政府正加速智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前已有多個(gè)試點(diǎn)城市規(guī)劃了示范區(qū)域，以支撐城市智能基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的有序落地。低碳經(jīng)濟(jì)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，新能源板塊中景氣度維持高位的細(xì)分領(lǐng)域更加值得重視，如景氣度較高的風(fēng)電、新能源車智能化等領(lǐng)域。消費(fèi)也存在修復(fù)性機(jī)會(huì)，隨著疫情管控進(jìn)一步優(yōu)化，抗疫類醫(yī)藥需求有望快速上升，當(dāng)前相關(guān)行業(yè)吸引力更為凸顯，大眾消費(fèi)等品類的機(jī)會(huì)或在疫情好轉(zhuǎn)后逐漸展開。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。策略研究策略周報(bào)2必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1復(fù)盤：熱點(diǎn)板塊均已有表現(xiàn) 61.2展望：接下來(lái)應(yīng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì) 81.3旭日初升：股市已步入向上通道 10 市場(chǎng)概覽與外資流入 13策略研究策略周報(bào)3圖1國(guó)家安全相關(guān)指數(shù)漲幅相對(duì)明顯 6圖2我國(guó)國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代空間大 6圖3中字頭相關(guān)指數(shù)漲幅相對(duì)明顯 7圖410年以來(lái)國(guó)企、民企估值差距逐漸拉大 7圖510月底以來(lái)消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu) 7圖6當(dāng)前人流已出現(xiàn)恢復(fù)跡象 7圖7近期地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)有所表現(xiàn) 8圖8地產(chǎn)銷售仍未明顯回暖 8圖9我國(guó)算力規(guī)模全球領(lǐng)先 9圖102018全球數(shù)據(jù)產(chǎn)生量分布情況 9圖11我國(guó)云計(jì)算規(guī)模不斷增長(zhǎng) 9圖12我國(guó)5G基站建設(shè)仍將持續(xù) 9圖13科技行業(yè)基金配臵處在歷史底部 9圖14科技行業(yè)估值仍處在歷史底部附近 9圖15科技相關(guān)行業(yè)基本面有望向上 10地產(chǎn)相關(guān)占GDP比重超過(guò)30% 10GDP增速與A股營(yíng)收增速 11圖18全部A股盈利增速預(yù)測(cè) 11圖19數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重不斷提升 12圖20中國(guó)智慧城市規(guī)模不斷擴(kuò)大 12圖21我國(guó)智慧交通市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng) 12圖22我國(guó)傳感器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng) 12圖2323年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)有望快速放量 12圖24新型儲(chǔ)能中電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量保持高速增長(zhǎng) 12圖25各行業(yè)PE最新值(TTM) 13圖26各行業(yè)PB最新值(LF) 13圖27各行業(yè)PE歷史分位水平(13年以來(lái)) 13圖28各行業(yè)PB歷史分位水平(13年以來(lái)) 13圖29主要市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)(%，12/05-12/09) 14圖30主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)(%，12/05-12/09) 14策略研究策略周報(bào)4圖31陸港通北上資金周均凈流入額(億元人民幣，12/09) 14圖32上周北上資金各行業(yè)凈買入額(億元，12/05-12/09) 14策略研究策略周報(bào)5表目錄表1歷史五輪熊市底部估值水平對(duì)比 10表2歷史上，各項(xiàng)指標(biāo)見底時(shí)間分布 11策略研究策略周報(bào)6必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明過(guò)去兩個(gè)月市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)很快，這是因?yàn)槭袌?chǎng)自底部起來(lái)后，處低位的行業(yè)容易受到政策利好和預(yù)期改善的催化，短期內(nèi)出現(xiàn)明顯的上漲。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，投資者非常關(guān)注熱點(diǎn)輪動(dòng)后，未來(lái)市場(chǎng)的主線機(jī)會(huì)是否水落石出，本篇報(bào)告對(duì)此作一個(gè)分析。復(fù)盤十月中旬以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)，市場(chǎng)在十月末二次探底后逐漸回暖，整體呈現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)頻繁的特征，安全、中字頭國(guó)企、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等關(guān)注度較高的板塊均有較為明顯的漲幅，具體來(lái)看：二十大后國(guó)家安全相關(guān)行業(yè)率先開啟一波行情。二十大報(bào)告將國(guó)家安全臵于重要位2022/10/17-11/18期間相關(guān)主題具有明顯的超額收益，網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)漲幅為23.1%(相對(duì)滬深300漲幅為24.1個(gè)百分點(diǎn)，下同)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)為12.8%(13.9個(gè)百分點(diǎn))，中證國(guó)安為10.0%(11.1個(gè)百分點(diǎn))。其中，信創(chuàng)作為國(guó)家安全的重要一環(huán)，其核心是構(gòu)建安全自主的信息生態(tài)體系，近期表現(xiàn)較好主要來(lái)自內(nèi)外推動(dòng)：一是信創(chuàng)政策暖風(fēng)頻吹帶來(lái)業(yè)績(jī)提升預(yù)期，例如10月28日國(guó)務(wù)院印發(fā)《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，提出2023年底前初步形成全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系；二是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)自身國(guó)產(chǎn)化率空間廣闊，根據(jù)億歐智庫(kù)，我國(guó)國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)在Linux分類占比不足5%，國(guó)產(chǎn)替代空間較大；三是海外限制推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速。30252050相關(guān)指數(shù)累計(jì)收益率(百分點(diǎn))網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)中證國(guó)安滬深300圖2我國(guó)國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代空間大400200國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)同比增長(zhǎng)(%國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)同比增長(zhǎng)(%，右軸)02002019202020212022E2023E2024E中字頭國(guó)企受構(gòu)建中國(guó)特色估值體系等多重因素利好上漲。11月21日證監(jiān)會(huì)易會(huì)滿主席首提出探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，提振了中字頭相關(guān)板塊。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，2022/10/31-12/5期間，國(guó)企改革指數(shù)漲幅為17.1%(相對(duì)滬深300超額收益率為個(gè)百分點(diǎn))。中國(guó)式估值體系的提出是相關(guān)領(lǐng)域上漲的重要推動(dòng)力，當(dāng)前國(guó)企與民企的估值差較大，我們用中證國(guó)企/中證民企估值來(lái)衡量估值差，可以發(fā)現(xiàn)2010年中以來(lái)A股上市國(guó)企估值趨勢(shì)回落，當(dāng)前已經(jīng)處于歷史偏低水平，PE/PB處自2010年以來(lái)分位數(shù)為15%/1%。此外，國(guó)企專業(yè)化整合也是本次行情的催化劑。國(guó)企改革三年行動(dòng)方案收日，11組央企專業(yè)化整合項(xiàng)目進(jìn)行集中簽約。國(guó)資委副主任翁杰明表示下一步將深入開展專業(yè)化整合，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)國(guó)企專業(yè)化整合有所期待，也是本次中字頭行情的催化劑。策略研究策略周報(bào)7必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.70.50.40.30.20.1 0.70.50.40.30.20.1 0.8 0.6 0.5 0.4 0.2 0.1 02050-102050-10國(guó)企改革指數(shù)中字頭指數(shù)國(guó)企混改指數(shù)滬深300資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所中證國(guó)企/中證民企PE(TTM，左軸)中證國(guó)企/中證民企PB(LF，右軸)10月末至今消費(fèi)受益于防疫政策優(yōu)化漲幅居前。近期優(yōu)化疫情防控政策陸續(xù)推出，市場(chǎng)期待疫情對(duì)生產(chǎn)生活的影響逐步降低、消費(fèi)基本面或逐漸修復(fù)，因此消費(fèi)板塊受到關(guān)注。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，2022/10/31至今消費(fèi)表現(xiàn)占優(yōu)，食品飲料漲幅為27.6%(相對(duì)滬深300超額收益為14.7個(gè)百分點(diǎn))，商貿(mào)零售為24.0%(9.3個(gè)百分點(diǎn))，社會(huì)服務(wù)為22.2%(6.6個(gè)百分點(diǎn))。消費(fèi)行業(yè)上漲源于防疫政策優(yōu)化預(yù)期和相關(guān)政策的出臺(tái)。具體來(lái)看，二十大后市場(chǎng)對(duì)防疫政策優(yōu)化的期待升溫，10月25日發(fā)改委提出為外籍人員來(lái)華提供便利。此后優(yōu)化防疫政策出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)的上漲行情，11月11日優(yōu)化疫情防控二十條措施公布，12月7日新十條措施在二十條的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化。隨著政策逐步落地，當(dāng)前人流出行已有恢復(fù)跡象，11月底以來(lái)國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)量周同比已經(jīng)由-33%上升至12/09的72%，11/28-12/04周電影觀影人次較上周環(huán)比提升24.0%。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)看，亞洲國(guó)家地區(qū)在防疫放松后一般經(jīng)歷短期沖擊后開始修復(fù)，后續(xù)我國(guó)消費(fèi)基本面有望好轉(zhuǎn)。0252050社會(huì)服務(wù)0252050社會(huì)服務(wù)(申萬(wàn))商貿(mào)零售(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))滬深300 22/10/3122/11/0722/11/1422/11/2122/11/2822/12/05資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所0000400200-10-20-30-40-502322/11/0122/11/0322/11/0522/11/0722/11/0922/11/1122/11/1322/11/1522/11/1722/11/1922/11/2122/11/2322/11/2522/11/2722/11/2922/12/0122/12/0322/12/0522/12/0722/12/09資料來(lái)源：Wind，飛常準(zhǔn)大數(shù)據(jù)，海通證券研究所地產(chǎn)鏈在“三支箭”政策催化下展開修復(fù)行情。近期穩(wěn)地產(chǎn)政策三箭齊發(fā)為房地產(chǎn)基本面企穩(wěn)復(fù)蘇托底，低估低配的地產(chǎn)鏈行業(yè)有所修復(fù)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，2022/10/31至今，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)漲幅為28.5%(相對(duì)滬深300超額收益為個(gè)百分點(diǎn))。地產(chǎn)的行情回暖源于穩(wěn)地產(chǎn)政策催化。具體來(lái)看，第一支箭是信貸支持，國(guó)有六大行向優(yōu)質(zhì)房企提供萬(wàn)億規(guī)模授信額度；第二支箭是民企債券融資支持工具，11月8日交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大了民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，有力引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)改善對(duì)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和融資氛圍，緩解民營(yíng)企業(yè)面臨的信用收縮問(wèn)題；第三支箭是地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資支持，11月28日證監(jiān)會(huì)宣布優(yōu)化五項(xiàng)措施打開房企股權(quán)融資通道?！叭Ъ钡恼呓M合，較為全面地覆蓋了民營(yíng)房企的主要融資渠道，有助于加快改善民營(yíng)房企的融資困境。但從地產(chǎn)基本面看，目前地產(chǎn)銷售尚未回暖，截至2022/12/04，30大中城市地產(chǎn)銷售面積當(dāng)周同比為-18%，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn)政策變化。策略研究策略周報(bào)8必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖7近期地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)有所表現(xiàn)5050252050房地產(chǎn)(申萬(wàn))300家用電器(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn))300建筑材料(申萬(wàn))22/11/0122/11/0822/11/1522/11/2222/11/2922/12/06資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖8地產(chǎn)銷售仍未明顯回暖商品房銷售面積:當(dāng)月同比(%)20030大中城市商品房成交面積:當(dāng)周同比(%)20000-50-100資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所展望：接下來(lái)應(yīng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)10月末市場(chǎng)底部以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)很快，安全、中字頭國(guó)企、地產(chǎn)鏈、消費(fèi)板塊相繼表現(xiàn)。往未來(lái)看，投資者更加關(guān)注行情持續(xù)性強(qiáng)的是哪個(gè)領(lǐng)域。我們結(jié)合宏觀政策、產(chǎn)業(yè)周期和市場(chǎng)面三個(gè)維度判斷，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或更加值得關(guān)注。宏觀政策層面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。中長(zhǎng)期看，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期。二十大報(bào)告指出把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，11月4日劉鶴副總理也指出要從供需兩端發(fā)力擴(kuò)大有效需求，推動(dòng)生產(chǎn)函數(shù)變革調(diào)整，塑造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)可從提高生產(chǎn)函數(shù)中投入要素?cái)?shù)量和質(zhì)量、提高要素的配臵效率、提高全要素生產(chǎn)率三個(gè)路徑塑造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能重要著力點(diǎn)。短期來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，12月6日中央政治局會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，明確提出“積極的財(cái)政政策要加力提效”，我們認(rèn)為相比2022年的赤字率2.8%和專項(xiàng)債額度3.65萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政預(yù)算赤字率和專項(xiàng)債額度或?qū)⑻嵘Ｘ?cái)政加碼背景下，當(dāng)前傳統(tǒng)基建已告別高增長(zhǎng)時(shí)代、大幅增長(zhǎng)空間不大，我國(guó)特高壓、高鐵及城軌、充電樁等新基建領(lǐng)域也已取得較大的進(jìn)展，因此低存量、高增長(zhǎng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建或成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，如云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、5G等。如我們預(yù)計(jì)23-25年我國(guó)還需建設(shè)5G基站142萬(wàn)站。產(chǎn)業(yè)周期層面，新一輪科技周期持續(xù)演進(jìn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)正處在新能源、信息技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技周期中，我國(guó)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)據(jù)方面，18年我國(guó)數(shù)據(jù)量占全球比重達(dá)23%、已經(jīng)高于美國(guó)的21%；根據(jù)C114通信網(wǎng)、IT時(shí)報(bào)援引IDC的預(yù)測(cè)，25年我國(guó)數(shù)據(jù)量占全球比重將繼續(xù)上升至28%；算力方面，根據(jù)中國(guó)信通院，21年我國(guó)算力規(guī)模占全球比重為33%，僅次于美國(guó)的34%，東數(shù)西算和大數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)的推進(jìn)還將推動(dòng)我國(guó)算力規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；5G建設(shè)方面，根據(jù)工信部和中國(guó)信息通信研究院，我國(guó)5G基站總數(shù)達(dá)225萬(wàn)個(gè)、占全球5G基站數(shù)量的3/4。我們認(rèn)為以上優(yōu)勢(shì)將為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展構(gòu)建厚實(shí)基礎(chǔ)，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場(chǎng)景逐漸落地。策略研究策略周報(bào)9必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖9我國(guó)算力規(guī)模全球領(lǐng)先2021年全球算力規(guī)模分布情況其他日本美國(guó)5%34%14%中國(guó)33%圖11我國(guó)云計(jì)算規(guī)模不斷增長(zhǎng)0080006000400020000我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模(億元，我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)CAGR=36.8%計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模增速(%，右軸)CAGR=36.8% 40201720182019202020212022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：中國(guó)信息通信院，海通證券研究所全球數(shù)據(jù)產(chǎn)生量區(qū)域分布其他其他,8%非洲,30%美國(guó),21%中國(guó),23%當(dāng)前至2025年還需新建5G基站數(shù)量(萬(wàn)站)5G基站數(shù)量(萬(wàn)站，截至22/10)3002000252252022/102022/10-20252022/10資料來(lái)源：工信部，海通證券研究所預(yù)測(cè)從市場(chǎng)面和基本面維度看，低估低配的數(shù)字經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)有望加速。從估值和配臵看，當(dāng)前(截至22/12/09)相關(guān)行業(yè)低估低配：電子PE(TTM)為30.0倍，處13年以來(lái)公募基金持倉(cāng)中計(jì)算機(jī)市值占比相對(duì)于滬深300低配0.5個(gè)百分點(diǎn)(處13年以來(lái)2.6%分位)、電子超配2.2個(gè)百分點(diǎn)(處7.8%分位)。政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，TMT行業(yè)成長(zhǎng)或?qū)⒓铀?，結(jié)合海通行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)22/23年計(jì)算機(jī)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)-30%/30%、電子歸母凈利增速達(dá)-10%/20%、通信歸母凈利增速達(dá)10%/15%。濟(jì)中占比很高，20年地產(chǎn)相關(guān)占GDP比重達(dá)32.7%，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有短期內(nèi)難以替代的重要性。若地產(chǎn)持續(xù)走弱，則經(jīng)濟(jì)難言企穩(wěn)。近期，地產(chǎn)相關(guān)支持政策已在頻頻出臺(tái)，穩(wěn)定房地產(chǎn)融資形成了信貸、債券、股權(quán)融資的“三箭齊發(fā)”態(tài)勢(shì)，有助于改善民營(yíng)房企的融資困境，實(shí)現(xiàn)保交樓與保主體。但目前30大中城市地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售仍未回暖，若后續(xù)地產(chǎn)需求側(cè)迎來(lái)政策利好，使得供需兩端形成合力，有望推動(dòng)地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，地產(chǎn)板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)。8%6%4%2%0%-2%-4%科技相關(guān)行業(yè)基金相對(duì)滬深300超配比例3/033/094/034/095/035/096/036/097/037/098/033/033/094/034/095/035/096/036/097/037/098/038/099/039/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所科技相關(guān)行業(yè)PE(TTM，倍)004020013/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/01資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所策略研究策略周報(bào)10必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明040-20-50-80科040-20-50-80通信資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所200020022004200620082010201220142016201820205GDPGDP)地產(chǎn)相關(guān)GDP占國(guó)內(nèi)GDP的比重(%)0252050資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所測(cè)算旭日初升：股市已步入向上通道穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，股市已經(jīng)步入向上通道。我們?cè)谀甓炔呗浴缎袢粘跎?023年中國(guó)資本市場(chǎng)展望-20221203》中提出目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從衰退后期走向復(fù)蘇早期，A股盈利增速已經(jīng)達(dá)到底部區(qū)域。從牛熊周期、估值、基本面等維度來(lái)看，A股底部已過(guò)，進(jìn)入牛市初期的向上通道。估值方面，對(duì)比過(guò)去5輪牛熊周期的大底，4月末和10月末時(shí)A股的估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比、破凈率等指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域，詳見下表。從基本面指標(biāo)看，我們根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場(chǎng)見底的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著五大類領(lǐng)先指標(biāo)中三項(xiàng)及以上企穩(wěn)。當(dāng)前我國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所恢復(fù)，五大基本面領(lǐng)先指標(biāo)中已有4類指標(biāo)(貨幣政策、財(cái)政政策、制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計(jì)同比)穩(wěn)步回升，近幾個(gè)月來(lái)地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比也已見底企穩(wěn)，宏觀基本面周期性向上的趨勢(shì)逐漸確立，基本面指標(biāo)回暖確認(rèn)A股在4月末和10月末形成的底部較扎實(shí)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在持續(xù)落地中。12月6日召開的中央政治局會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)明確，指出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，要求“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。12月9日財(cái)政部宣布發(fā)行7500億元特別國(guó)債，或用于償還今年年底到期的特別國(guó)債，將減輕財(cái)政支出壓力，作為增量工具為“穩(wěn)增長(zhǎng)”提供抓手。我們認(rèn)為，相比2022年的赤字率2.8%和專項(xiàng)債額度3.65萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政預(yù)算赤字率和專項(xiàng)債額度或?qū)⒃黾樱哟髮?duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持。另外，疫情防控政策方面，繼11月優(yōu)化防控工作的二十條措施后，12月7日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布“新十條”，進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控，我們認(rèn)為疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響正逐漸減小。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)宏微觀基本面回暖，我們預(yù)計(jì)2023年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到10-15%。從資金面看，2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息有望停止、國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配臵力量漸顯，因此海外流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，預(yù)期2023年A股增量資金有望達(dá)到1萬(wàn)億元。諸多積極變化推動(dòng)下，A股正進(jìn)入牛市初期的上升通道。表1歷史五輪熊市底部估值水平對(duì)比低點(diǎn)點(diǎn)位全部A股PE(TTM,倍)A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率益比A破凈率5/6/6%9%8/10/28.45%2/12/4.88%6/1/27%9/1/4.57%93-2/4/27 20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E我們?cè)诘诙糠种赋鲐?cái)政政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，政府對(duì)新基建等領(lǐng)域的投入持續(xù)加大， 20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E我們?cè)诘诙糠种赋鲐?cái)政政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，政府對(duì)新基建等領(lǐng)域的投入持續(xù)加大，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)基本面有望向上，低碳經(jīng)濟(jì)也將持續(xù)受益于政策推進(jìn)。當(dāng)前我國(guó)正處新能源、新一代信息技術(shù)引領(lǐng)的科技周期中，相關(guān)行業(yè)發(fā)展空間廣闊。2/10/31底部階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率和股債收益比的最高值。表2歷史上，各項(xiàng)指標(biāo)見底時(shí)間分布領(lǐng)先指標(biāo)類型上證綜指05/6/608/10/28(13/6/24)4/27(22/10/28)8各項(xiàng)貸款余額8各項(xiàng)貸款余額///0///0社融規(guī)模存量1財(cái)政政策基建投資累計(jì)08/0212/0216/0218/0922/044比3.制造業(yè)景氣度4比09/0112/0115/0819/0122/05- 早周期-圖17GDP增速與A股營(yíng)收增速全部A股營(yíng)收累計(jì)同比(%，左軸)中國(guó)實(shí)際GDP累計(jì)同比(%，右軸)5 550 5 5 00 -10 -1-10圖18全部A股盈利增速預(yù)測(cè)A潤(rùn)累計(jì)同比(%)全部A股剔除金融歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比(%)00數(shù)字經(jīng)濟(jì)關(guān)注首要落地方向的智慧城市。我們?cè)谇拔闹袕暮暧^政策、產(chǎn)業(yè)周期以及市場(chǎng)面等維度指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為接下來(lái)的市場(chǎng)主線，而我們?cè)凇吨腔鄢鞘校簲?shù)字經(jīng)濟(jì)和新基建共振——現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系研究系列1-20221208》中提出，智慧城市加速落地或進(jìn)一步成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的行情催化劑。智慧城市作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)落地的首要目標(biāo)和應(yīng)用場(chǎng)景，當(dāng)前各地政府正加速智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前已有包括北京、上海在內(nèi)的16個(gè)試點(diǎn)城市規(guī)劃了示范區(qū)域，以支撐城市智能基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的有序落地。此外，近期國(guó)企通過(guò)與騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，聚焦平臺(tái)型智慧城市、數(shù)字政府發(fā)展。從受益領(lǐng)域看，智慧城市輻射硬件-軟件-服務(wù)商等多TMT領(lǐng)域，有望帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)需求。硬件方面，隨著智慧城市覆蓋場(chǎng)景擴(kuò)大，疊加硬件國(guó)產(chǎn)化加速，硬件設(shè)備市場(chǎng)需求廣闊，如傳感器，根據(jù)工信部、中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)傳感器市場(chǎng)23年同比增速達(dá)20.6%；軟件方面，國(guó)產(chǎn)軟件應(yīng)用范圍逐漸擴(kuò)大，如大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件市場(chǎng)或加速增長(zhǎng)，根據(jù)賽迪顧問(wèn)，預(yù)計(jì)23年增速達(dá)28%。低碳經(jīng)濟(jì)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。新能源板塊中景氣度維持高位的細(xì)分領(lǐng)域更加值得重視，如景氣度較高的風(fēng)電、新能源車智能化等領(lǐng)域?！?060”雙碳目標(biāo)下我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)依然是發(fā)展重點(diǎn)。當(dāng)前新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值尚不高，截至2022/12/9，新能源車PE至今均值的35倍。而新能源板塊有望維持高景氣：風(fēng)電光伏方面，根據(jù)國(guó)家能源局，當(dāng)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明策略研究策略周報(bào)12必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明前第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目已陸續(xù)開工，第三批項(xiàng)目正在抓緊審查，我們認(rèn)為這將推動(dòng)光伏放量，我們預(yù)計(jì)23年風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)90GW，較22年增長(zhǎng)60%。隨著光伏風(fēng)電裝機(jī)量的增長(zhǎng)，儲(chǔ)能也將配套發(fā)展，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預(yù)測(cè)，23年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量增速將達(dá)82%。新能源車方面，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，11月新能源車零售銷量達(dá)59.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.2%。隨著新能源汽車向智能化轉(zhuǎn)型，新能源車產(chǎn)業(yè)有望從硬件制造逐漸向軟件和生態(tài)演變，可關(guān)注智能座艙和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院援引ICVTank的預(yù)測(cè)，智能座艙核心的域控制器25年出貨量將達(dá)到1300萬(wàn)套，22-25年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)55%。此外，消費(fèi)存在修復(fù)性機(jī)會(huì)。過(guò)去幾年消費(fèi)板塊在疫情反復(fù)影響下，基本面受到壓制，醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)估值、基金配臵處在歷史低位。隨著疫情管控進(jìn)一步優(yōu)化，抗疫類醫(yī)藥需求有望快速上升，當(dāng)前相關(guān)行業(yè)吸引力更為凸顯。大眾消費(fèi)等品類的機(jī)會(huì)或在疫情好轉(zhuǎn)后逐漸展開。0040200數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模(萬(wàn)億元，左軸)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重(%，右軸)00400202016201720182019202020212025E資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所50252050智慧城市市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元，左軸)增速(%，右軸)04002002016201720182019202020212022E2023E2024E圖21我國(guó)智慧交通市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)智慧交通市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模210.50 規(guī)模(萬(wàn)億，左軸)增速(%，右軸)0040202020212022E2023E2024E0風(fēng)電新增裝機(jī)(萬(wàn)千瓦，左軸)風(fēng)電新增裝機(jī)增速(%，右軸) 2008000 6000 4000 2000 002017-502023E20182019202020212022E資料來(lái)源：Wind，國(guó)家能源局，海通證券研究所預(yù)測(cè)4000300020000傳感器市場(chǎng)規(guī)模及增速規(guī)模(億元，左軸)增速(%，右軸)2520502016201720182019202020212022E2023E增長(zhǎng)中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量(GW同比增速(%，右軸)40004000002019202020212022E2023E2024E2025EⅡⅡ銀行煤炭石油石化建筑保險(xiǎn)策略研究策略周報(bào)13ⅡⅡ銀行煤炭石油石化建筑保險(xiǎn)行業(yè)估值絕對(duì)值來(lái)看，截至2022年12月9日(下同)，PE(TTM，下同)歷史分位水平處于13年以來(lái)10%以下的行業(yè)有電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、銀行、通信、有色金屬、石油石化、煤炭；處于10%-20%的行業(yè)有電子、醫(yī)藥；處于20%-40%的行業(yè)有建材、機(jī)械、國(guó)防軍工、保險(xiǎn)、證券、家電；處于40%以上的行業(yè)有電力及公用事業(yè)、汽車、食品、計(jì)算機(jī)、酒類、鋼鐵、綜合金融、傳媒、交通運(yùn)輸、建筑、輕工制造、紡織服裝。PE(TTM)絕對(duì)值最低的行業(yè)是銀行(4.6倍)、煤炭(6.8倍)、石油石化(8.5倍)，最高的行業(yè)是計(jì)算機(jī)(116.4倍)、國(guó)防軍工(62.2倍)、傳媒(50.0倍)。依據(jù)PB(LF，下同)衡量，PB歷史分位水平處于13年以來(lái)10%以下的行業(yè)有綜合金融、通信、建材、傳媒、銀行；處于10%-20%的行業(yè)有電子、紡織服裝、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、建筑、輕工制造、房地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)；處于20%-40%的行業(yè)有交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、家電、石油石化；處于40%以上的行業(yè)有消費(fèi)者服務(wù)、酒類、煤炭、電力設(shè)備及新能源、汽車、國(guó)防軍工、食品、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、鋼鐵、電力及公用事業(yè)、有色金屬。PB絕對(duì)值最低的行業(yè)是銀行(0.5倍)、建筑(1.0倍)、石油石化(1.0倍)，最高的行業(yè)是酒類(8.1倍)、消費(fèi)者服務(wù)(5.4倍)、食品(5.1倍)。PETTM0000機(jī)軍及金設(shè)制服運(yùn)化金工公融備造裝輸工屬用及事新業(yè)…圖27各行業(yè)PE歷史分位水平(13年以來(lái))4003503002502000 各行業(yè)PE(TTM，倍)處于13年以來(lái)的位臵 22%75%30%39%%9%6%67%54%51%440%956%85%74%49%71%55%3%0%%)電汽食計(jì)酒鋼綜傳交建輕紡建機(jī)國(guó)保證家電醫(yī)電基銀通有石煤力)機(jī)事新業(yè)能源41酒消食醫(yī)計(jì)電國(guó)電農(nóng)基家有機(jī)汽輕傳紡電建交商煤綜通保證鋼房石建銀類費(fèi)品藥算力防子林礎(chǔ)電色械車工媒織力材通貿(mào)炭合信險(xiǎn)券鐵地油筑行者機(jī)設(shè)軍牧化金制服及運(yùn)零金產(chǎn)石服備工漁工屬造裝公輸售融化務(wù)及用新事能業(yè)源圖28各行業(yè)PB歷史分位水平(13年以來(lái))3.市場(chǎng)概覽與外資流入市場(chǎng)指數(shù)大部分上漲，主要行業(yè)指數(shù)漲多跌少。上周(2022/12/05-2022/12/09，下A0指數(shù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明策略研究策略周報(bào)14北上資金上周凈流入，食品飲料、家電、房地產(chǎn)凈流入居前。上周陸港通北上資金合計(jì)凈流入65.5億元人民幣，過(guò)去4周周均凈流入182.0億元人民幣，16年底陸港通全面開通以來(lái)周均凈流入51.0億元人民幣。分行業(yè)來(lái)看，上周北上資金凈流入的行業(yè)有食品飲料、家電、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、有色金屬等；上周北上資金凈流出的行業(yè)有基礎(chǔ)化工、電力及公用事業(yè)、電子、機(jī)械等。-12/09)4.03.53.02.52.00.50.0中證1000萬(wàn)得全A創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)中小100上證50中證1000萬(wàn)得全A創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)中小100上證50滬深300-12/09)8642009)食家消建交商非銀房有綜鋼紡輕基醫(yī)建汽電傳綜煤機(jī)石農(nóng)電通國(guó)電計(jì)品電費(fèi)材通貿(mào)銀行地色合鐵織工礎(chǔ)藥筑車子媒合炭械油林力信防力算飲者運(yùn)零行產(chǎn)金金服制化石牧設(shè)軍及機(jī)料服輸售金屬融裝造工化漁備工公務(wù)融及用新事能業(yè)源Wind究所圖31陸港通北上資金周均凈流入額(億元人民幣，12/09)35031027023000-1038.9北上資金周均凈流入額(億元人民幣)38.965.551.0過(guò)去1周過(guò)去4周過(guò)去8周全面開通以來(lái)，12/05-12/09)0200-10-20北上資金各行業(yè)凈買入額(億元人民幣，12/05-12/09)食家房汽醫(yī)農(nóng)有傳消輕綜鋼非紡建電綜交商銀通國(guó)計(jì)煤石建機(jī)電電基品電地車藥林色媒費(fèi)工合鐵銀織材力合通貿(mào)行信防算炭油筑械子力礎(chǔ)飲產(chǎn)牧金者制行服設(shè)金運(yùn)零軍機(jī)石及化料漁屬服造金裝備融輸售工化公工務(wù)融及用新事能業(yè)源資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明策略研究策略周報(bào)15必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息或影響，特此聲明。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明級(jí)大市投資評(píng)級(jí)市上；況下，何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致何責(zé)任。投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能見及推測(cè)不一致的報(bào)告。定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。策略研究策略周報(bào)16必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(zhǎng)(021)23219403luying@副所長(zhǎng)(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長(zhǎng)助理(021)23219747tll5535@余文心所長(zhǎng)助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯(lián)系人23219674aitongcomyjx@hh288@haitongcomwyq4704@金融工程研究團(tuán)隊(duì))23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)fengjr@hengybhaitongcomll@yhm91@ylq@tongcomzgy3303@zll@cjh@倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實(shí)宏(021)23219445江濤(021)23219819張弛(021)23219773聯(lián)系人23154167滕穎杰(021)23219433章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645gcomtangyy@xyh10763@tx10771@zzk@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy576@tyj3580@zhy3958@clw4331@ww14694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孫麗萍(021)23154124聯(lián)系人多(021)23212041jps10296@wqz2709@slp219@zzr@wgj5@fxl957@zd14683@團(tuán)隊(duì)8高上(021)2315413254117鄭子勛(021)23219733聯(lián)系人余培儀(021)23219400楊錦(021)23154504王正鶴(021)23219812劉穎(021)23214131xyg6052@gs10373@tongcomzzx12149@wxk2750@ypy768@yj712@wzh978@ly4721@鈕宇鳴(021)23219420021)23154122ymniuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究團(tuán)隊(duì)3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人muyipinghaitongcomzl6@zhr81@紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr4@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@lgk71@haitongcomzh@pp606@xzj2@(021)23154017wm10860@fqh12888@公用事業(yè)021)23154146傅逸帆(021)23154398154113聯(lián)系人余玫翰(021)23154141dyc@fyf@wj21@ywh0@批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415康璐(021)23212214汪立亭(021)23219399gy2362@kl78@wanglt@aitongcom聯(lián)系人zbq@0)58067907陳星光(021)23219104孫小雯(021)23154120聯(lián)系人21)23219774康百川(021)23212208ongcomsxw268@cbr3@kbchaitongcom有色金屬行業(yè)54392甘嘉堯(021)23154394聯(lián)系人gcomomongcom張恒浩(021)23219383zhh14696@行業(yè)21)23219747謝鹽(021)23219436聯(lián)系人9tll535@xieyhaitongcomzjm37@策略研究策略周報(bào)17wrpwrp15@jhaitongcom23154652肖雋翀(021)23154139薛逸民(021)23219963聯(lián)系人(021)23154401aitongcomxjc02@haitongcomxym8