醫(yī)藥股的成長價(jià)值

醫(yī)藥成長股價(jià)值排列

(2015-01-1009:13:48)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：

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醫(yī)藥投資作者：玉名近期市場風(fēng)格的極致分化為成長股提供了配置價(jià)值。經(jīng)歷了極速“去庫存”，機(jī)構(gòu)配置比例接近下限，最多還有10%的向下空間。此時(shí)部分確定性的成長股已經(jīng)出現(xiàn)底部價(jià)值，是長期配置的好時(shí)機(jī)。醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)取決于市場偏好。短期我們?nèi)匀幌鄬春脟蟾母锖歪t(yī)藥電商兩大主題投資，此外在資產(chǎn)配置方面具有避險(xiǎn)價(jià)值的傳統(tǒng)低估值醫(yī)藥白馬也有望在市場震蕩中跑出超額收益。醫(yī)藥板塊目前的PE估值（TTM，剔除負(fù)值）是37倍，相對與大盤的溢價(jià)率在一個(gè)季度內(nèi)從226%大幅回撤到125%。在醫(yī)藥行業(yè)未來3年保持2倍GDP增速且暫不考慮可能的技術(shù)創(chuàng)新溢價(jià)的假設(shè)下，筆者認(rèn)為行業(yè)整體至少能夠維持相對大盤100%溢價(jià)率市值占比也在四季度從5.9%下降到4.4%，接近2010-2011年的水平。而這與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)升級，老齡化的趨勢是背道而馳的。底部價(jià)值：看市值占比A股醫(yī)藥板塊市值占比降到4.4%在全球資本市場的角度，醫(yī)藥板塊的平均市值占比是8.8%，遠(yuǎn)高于A股目前的占比再看發(fā)達(dá)國家，醫(yī)藥股市值占比平均在8%左右，就算控費(fèi)最為嚴(yán)厲的日本，醫(yī)藥市值占比也在6%左右中長期成長組合當(dāng)前部分成長股底部的配置價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，具有安全邊際，唯一需要等待的就是市場偏好的轉(zhuǎn)移。覆蓋的重點(diǎn)公司屬于上述標(biāo)準(zhǔn)的如下。短期市場組合●流動(dòng)性好的大盤醫(yī)藥股：科倫藥業(yè)、康美藥業(yè)●醫(yī)藥電商主題：九州通、嘉世堂●國企改革：仙琚制藥、國藥股份重點(diǎn)個(gè)股更新凱利泰，24元，2015年25倍PE，已到位置；現(xiàn)價(jià)看好1.股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格高于市價(jià)20%，公司對未來發(fā)展有信心：股權(quán)激勵(lì)草案確定的行權(quán)價(jià)格29.64元，比當(dāng)前市價(jià)23.99元高出24%，當(dāng)前的市場環(huán)境下推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，表明公司對于未來長期發(fā)展的信心。2015-2016年期權(quán)費(fèi)用對業(yè)績的影響約5%，整體影響不大。2.由于并表延后，預(yù)計(jì)全年增長10-20%，2015年表觀業(yè)績將實(shí)現(xiàn)高增長。2014年全年預(yù)計(jì)收入高增長，由于母公司承擔(dān)并購貸款財(cái)務(wù)費(fèi)用并購整合費(fèi)用，而易生和艾迪爾在2014年并表僅一個(gè)季度。3.公司整體戰(zhàn)略：圍繞醫(yī)療器械高值耗材領(lǐng)域，主要集中在骨科、心血管、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、微創(chuàng)外科等領(lǐng)域的內(nèi)生與外延式發(fā)展。4.2015年投資判斷：兩個(gè)并購子公司的協(xié)同效應(yīng)將在2015年陸續(xù)體現(xiàn)，從單季度看，考慮合并報(bào)表因素，預(yù)計(jì)表觀增速環(huán)比同比都將逐季提升，下半年好于上半年。公司屬于較為典型創(chuàng)業(yè)成長公司，標(biāo)準(zhǔn)的高起點(diǎn)器械公司，骨科、海外跨國從業(yè)背景、高端醫(yī)院。公司的管理團(tuán)隊(duì)有豐富的器械從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)和產(chǎn)品的把握度很高。對于公司整體的發(fā)展表示樂觀。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS為0.52元、0.95元和1.20元。當(dāng)前價(jià)格僅25倍。樂普醫(yī)療，21-22元的高管定增底價(jià)1.公司實(shí)際控制人蒲忠杰先生及其公司高管、員工均通過資管計(jì)劃間接參與此次非公開發(fā)行，發(fā)行價(jià)格21.55元，募集資金總額不超過15億，其中高管團(tuán)隊(duì)認(rèn)購3.36億。2.考慮并表，預(yù)計(jì)三年業(yè)績復(fù)合增速50%，藥品板塊將成為中短期業(yè)績增長的強(qiáng)大動(dòng)力：公司原有支架業(yè)務(wù)由于市場競爭格局的變化導(dǎo)致增速放緩，2013年新帥克藥業(yè)的并購對公司近期業(yè)績的增長推動(dòng)逐步體現(xiàn)，隨著招標(biāo)進(jìn)程的推進(jìn)，新帥克氯吡格雷對業(yè)績的貢獻(xiàn)度將不斷提升，而此次納入的阿托伐他汀也將有望成為明后年的大品種，加之前期收購的左西孟旦，幾個(gè)大品種將重磅打造樂普的藥品板塊，也成為未來2-3年業(yè)績增長的強(qiáng)大動(dòng)力。3.圍繞心血管領(lǐng)域的快速擴(kuò)張，打造心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)：◎器械：先后完成了封堵器、心臟瓣膜、起搏器、血管造影機(jī)等高端心臟介/植入產(chǎn)品等心血管領(lǐng)域大型醫(yī)療器械企業(yè)的并購。未來看點(diǎn)：起搏器、可降解支架。◎醫(yī)藥：2013年收購河南新帥克，獲得硫酸氫氯吡格雷這一重磅大品種，進(jìn)入心血管藥品領(lǐng)域，2014年收購治療心臟衰竭的核心藥品左西孟旦、奈西利肽，治療2型糖尿病的艾塞那肽?！蜥t(yī)療服務(wù)：完成第三方檢測等領(lǐng)域的布局，正在建立包括心血管會(huì)診、轉(zhuǎn)診、遠(yuǎn)程服務(wù)、健康管理在內(nèi)的高端新型醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)?！蛞苿?dòng)醫(yī)療：公司已建立心臟健康網(wǎng)站、微網(wǎng)站以及家庭醫(yī)療健康綜合服務(wù)平臺(tái)，擁有心血管疾病相關(guān)的問診系統(tǒng)、預(yù)約就醫(yī)系統(tǒng)和健康管理系統(tǒng)的APP，并已完成在心血管和糖尿病可穿戴醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的基本布局。和佳股份，22-23元，等待業(yè)績和外延兌現(xiàn)1.大股東為高管融資增持股份表明管理團(tuán)隊(duì)的態(tài)度：實(shí)際控制人、控股股東郝鎮(zhèn)熙先生已為公司部分骨干員工融資增持公司股份，增持股份233萬股，均價(jià)21.46元，鎖定1年。2.業(yè)績有支撐，2015-2016年業(yè)績增速40-50%。大股東為高管融資增持股份表明管理團(tuán)隊(duì)的態(tài)度：實(shí)際控制人、控股股東郝鎮(zhèn)熙先生已為公司部分骨干員工融資增持公司股份，增持股份233萬股，均價(jià)21.46元，鎖定1年，市場價(jià)格增持表明管理層對未來的信心。3.公司核心競爭力：創(chuàng)新能力與平臺(tái)價(jià)值。公司渠道布局完善，通過不斷的創(chuàng)新與外延并購，目前發(fā)展了腫瘤微創(chuàng)綜合治療、醫(yī)用氣體凈化工程、醫(yī)學(xué)影像與常規(guī)診療設(shè)備、血液凈化、醫(yī)療信息化、醫(yī)院整體建設(shè)幾大生態(tài)圈平臺(tái)，未來還將有可能往大健康、康復(fù)等領(lǐng)域擴(kuò)展，已經(jīng)構(gòu)建了強(qiáng)大的競爭力，看好平臺(tái)價(jià)值科華生物：等待增發(fā)獲批，調(diào)整后價(jià)值再現(xiàn)1、公司股東更替三步走，增發(fā)進(jìn)程低于預(yù)期：根據(jù)2014年初的方案，公司股東的更替要經(jīng)過兩次股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、一次定向增發(fā)來實(shí)現(xiàn)，目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成，增發(fā)尚未獲批。目前新股東已經(jīng)成為第一大股東，但還需等待通過定增增厚股權(quán)的過程。由于審批的節(jié)奏，進(jìn)程低于之前預(yù)期。2、由于股東更替尚未完成，預(yù)期中的外延式擴(kuò)張時(shí)機(jī)未成熟：根據(jù)公司的規(guī)劃，未來戰(zhàn)略將圍繞內(nèi)生性研發(fā)和外延式擴(kuò)張兩條路進(jìn)行，這對于上市以來始終穩(wěn)健發(fā)展的公司歷史而言，是一大值得期待的改變。尤其是公司所處的診斷試劑行業(yè)，也適合有資本運(yùn)作能力的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合。3、產(chǎn)品研發(fā)成果超預(yù)期：2014年以來公司新產(chǎn)品的獲批數(shù)量大幅增加，尤其是化學(xué)發(fā)光和POCT檢測能夠支撐公司未來的內(nèi)生性成長。4、內(nèi)部的銷售、管理變動(dòng)逐步趨穩(wěn)：由于股東更替帶來的人員波動(dòng)，我們認(rèn)為屬于預(yù)期之內(nèi)，影響將集中體現(xiàn)在最近一年，這也是變革當(dāng)中公司的正?，F(xiàn)象。變動(dòng)的另一面也帶來了變革的新的起點(diǎn)。5、目前股價(jià)反應(yīng)了悲觀預(yù)期，價(jià)值再次出現(xiàn)：最近兩個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整較多，一方面由于市場因素，另一方面也由于預(yù)期過高后兌現(xiàn)低于預(yù)期。根據(jù)不考慮外延式擴(kuò)張的盈利預(yù)測，2014、2015、2016年EPS為0.65元、0.80元、1.00元，目前估值25倍，已經(jīng)反應(yīng)了預(yù)期。后續(xù)任何變化的兌現(xiàn)，將帶來新的投資機(jī)會(huì)。我們維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)30元。洪城股份：最具潛力成為大市值的中藥處方藥企業(yè)1、公司的歷史成績證明了公司強(qiáng)大的品種開發(fā)能力。我們認(rèn)為公司依靠優(yōu)秀的選品種眼光，過去幾年成功培育了蒲地藍(lán)口服液、雷貝拉唑這兩個(gè)過5億元銷售額的品種，證明了公司團(tuán)隊(duì)的能力；2、內(nèi)生的產(chǎn)品梯隊(duì)支撐公司穩(wěn)定成長的價(jià)值。看未來公司還有4個(gè)獨(dú)家品種在培育期，新的品種也在獲批進(jìn)程中，我們預(yù)計(jì)公司可以把過往的成功能力進(jìn)行復(fù)制；3、外延擴(kuò)張開始啟動(dòng)，為增長提供雙重動(dòng)力。借助此次上市契機(jī)，公司也將更多元化的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)拓展，尋求品種的豐富，這將是公司未來能夠帶來驚喜的領(lǐng)域。年前公司首單并購正式跨出了外延品種擴(kuò)張的第一步，未來更多的收獲值得期待。4、穩(wěn)定成長的最佳醫(yī)藥股，目前已經(jīng)到了有配置價(jià)值的價(jià)格：暫不考慮收購整合影響以及增發(fā)的攤薄（5%），我們預(yù)測公司2014、2015、2016年EPS為0.65元、0.83元、1.07元，對應(yīng)扣非后利潤保持30%的增長，目前股價(jià)對應(yīng)2015年估值25倍。我們看好公司能夠成為中藥處方藥企業(yè)的龍頭公司，具有持續(xù)穩(wěn)定的成長性，維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)30元。華東醫(yī)藥：30倍的醫(yī)藥工業(yè)30倍的醫(yī)藥商業(yè)=20倍的華東醫(yī)藥?1、公司主業(yè)增速喜人。中美華東保持30%以上增長，醫(yī)藥商業(yè)雖然增速慢但作為地區(qū)龍頭，且正在積極布局醫(yī)藥電商，按照板塊估值應(yīng)給予30倍估值；2、外延發(fā)展值得期待。公司2014年完成股改，甩開歷史包袱，預(yù)計(jì)15年外延發(fā)展腳步有望加快；3、二股東國企改革。公司二股東華東醫(yī)藥集團(tuán)是杭州市國資委下屬全資子公司，有望成為國企改革試點(diǎn)，未來將從各方面加速上市公司發(fā)展。4、穩(wěn)定成長的最佳醫(yī)藥股，目前已經(jīng)到了有配置價(jià)值的價(jià)格：我們預(yù)測公司2014、2015、2016年EPS為1.80元、2.70元、3.37元，目前股價(jià)對應(yīng)2015年估值20倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)75元。益佰制藥：32元大股東參與增發(fā)價(jià)格，基藥放量外延發(fā)展1、原有主業(yè)保持20%左右穩(wěn)定增長，事業(yè)部制改革激發(fā)活力；2、婦科線全面發(fā)力。收購中盛海天和百祥藥業(yè)獲得兩個(gè)婦科獨(dú)家基藥品種，隨著明年基本藥物招標(biāo)放量，將實(shí)現(xiàn)快速增長，全年增速有望達(dá)到60%以上，收入超過6億。3、海南長安國際利潤并表。海南長安國際擁有1.1類抗腫瘤新藥洛鉑，預(yù)計(jì)2015年貢獻(xiàn)利潤6500萬，且收入保持40%以上增長。4、公司原來是一個(gè)中藥注射劑為主業(yè)的公司