2023社服零售行業(yè)策略 政策優(yōu)化預(yù)期落地-出行鏈、人力需求復(fù)蘇可期

2023社服零售行業(yè)策略政策優(yōu)化預(yù)期落地_出行鏈、人力需求復(fù)蘇可期1.板塊復(fù)盤：社會消費整體承壓，可選消費受損明顯1.1.社會消費整體承壓，必選消費相對穩(wěn)健、可選消費受損更明顯受影響社會消費表現(xiàn)疲軟，可選消費受損更明顯。從零售數(shù)據(jù)來看，今年以來社會消費整體承壓，受全國多地頻發(fā)、管控趨嚴(yán)影響，10月社零總額、限額以上社零總額增速轉(zhuǎn)負(fù)，均同比下滑0.5%；從商品零售維度來看，由于下居民消費主要以保障基本生活為主，必選消費相對穩(wěn)健，糧油食品類、飲料類一直保持正向增長，10月同比增速分別為+8.3%、+4.1%，煙酒消費降幅收窄，收入同比-0.7%，日用品增速轉(zhuǎn)負(fù)，收入同比-2.2%；可選消費受反復(fù)下消費場景受限、消費意愿減弱影響較大，同比-6.7%，環(huán)比+3.5%。由于管控下線下消費場景受限等因素，可選消費受損嚴(yán)重，10月服裝/化妝品/金銀珠寶同比增速分別為-7.5%/-3.7%/-2.7%。1.2.前三季度板塊業(yè)績復(fù)盤消費場景受限、消費意愿下滑，板塊業(yè)績整體承壓。從各板塊前三季度業(yè)績表現(xiàn)來看，（1）社會服務(wù)板塊合計實現(xiàn)營收840.1億元/-4.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-12.1億元，去年同期為6.1億元，收入略有下滑、利潤端轉(zhuǎn)虧，主要系Q2滬深等地影響較大，消費場景受限，其中酒店、景區(qū)受到的影響最為顯著，但Q3已有顯著好轉(zhuǎn)；（2）商貿(mào)零售板塊合計實現(xiàn)營收9862.1億元/-0.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤198.3億元/-29.1%，收入端基本穩(wěn)定，但居民消費場景受限、消費意愿下滑，而門店租金、人工等費用相對剛性，利潤端承壓明顯；（3）美容護理板塊合計實現(xiàn)營收328.8億元/+7.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.34億元/-8.2%，由于費用率的提高，凈利潤有所下滑。2.投資主線一：政策優(yōu)化預(yù)期落地，出行鏈、人力需求復(fù)蘇可期2.1.優(yōu)化防疫“二十條”“新十條”陸續(xù)發(fā)布，出游市場有望修復(fù)優(yōu)化防疫“二十條”“新十條”陸續(xù)發(fā)布，核酸檢測和隔離方式等進一步調(diào)整。2022年11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布優(yōu)化防控工作的二十條措施;12月7日，再次發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎防控措施的通知》（以下簡稱“新十條”），其中對核酸檢測和隔離方式等進一步優(yōu)化調(diào)整，具體包括“不再對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢”“具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離收治”等。各地積極落實新政策，出游市場復(fù)蘇可期。新措施發(fā)布后，各省市積極響應(yīng)、逐步落實，從出游市場來看，上海迪士尼、北京環(huán)球影城分別宣布于12月8日、12月10日起恢復(fù)運營；攜程平臺機票瞬時搜索量增長160%，春節(jié)前夕的機票搜索量暴漲至三年以來最高點；去哪兒平臺的機票瞬時搜索量增長7倍，春運期間的機票搜索量達前水平，火車票搜索量增長5倍；同程旅行平臺機票瞬時搜索量較前日同一時段上漲438%，火車票瞬時搜索量上漲276%；馬蜂窩平臺“三亞度假”搜索熱度上漲450%，“西雙版納攻略”上漲366%。2.2.美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況復(fù)盤復(fù)盤美日出行鏈相關(guān)板塊在各階段的不同表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：在初期，受影響較大；當(dāng)管控措施不斷放開，其相對收益明顯；管控措施完全放開后，出行鏈相關(guān)板塊波動較大，與放開后感染病例數(shù)呈負(fù)相關(guān)。美股：1）收入表現(xiàn)：在逐步放松階段，盡管期間美國仍出現(xiàn)較大規(guī)模的新冠感染，餐飲、酒店、景區(qū)、賭場的經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)步向好；恢復(fù)節(jié)奏上，餐飲＞景區(qū)＞賭場＞酒店=OTA＞郵輪，恢復(fù)彈性上，景區(qū)＞OTA＞賭場＞郵輪＞酒店＞餐飲。在宣布與新冠共存全面放開后，OTA、酒店、郵輪經(jīng)營繼續(xù)修復(fù)，其他板塊則基本保持穩(wěn)定。2）股價表現(xiàn)：①在政策徘徊階段，多數(shù)社服板塊企業(yè)跑出超額收益；②在逐步放松階段，酒店板塊企業(yè)股價表現(xiàn)突出，相較大盤獲得明顯的超額收益。在病例上行期，多數(shù)社服板塊企業(yè)股價均獲得超額收益；③在全面放開階段，餐飲板塊股價表現(xiàn)突出，相較大盤獲得明顯的超額收益，但在全面放開之初，多數(shù)社服企業(yè)股價跑輸大盤。日股：1）收入表現(xiàn)：在嚴(yán)格管控階段的初期2021Q1，酒店和娛樂場所收入大幅下滑，部分餐飲企業(yè)收入有所下滑但幅度較?。辉趪?yán)格管控階段和逐步放松階段，餐飲、酒店、娛樂場所收入均未出現(xiàn)明顯的修復(fù)，我們認(rèn)為主要是因為日本新冠“感染潮”時有爆發(fā)，在政策管制放松后，居民對病毒仍有恐懼，外出消費意愿并未并未恢復(fù)。2）股價表現(xiàn)：在嚴(yán)格管控的末期，即最后一次“蔓延防止”階段，餐飲、酒店、娛樂場所企業(yè)大多獲得客觀的超額收益，漲幅方面，酒店＞娛樂場所＞餐飲；在逐步放松階段，日本日本國內(nèi)病例數(shù)仍高企，這一階段社服子板塊變動與日本國內(nèi)病例數(shù)變化呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，在病例數(shù)下行階段，各子板塊相較大盤均跑出明顯的超額收益，整體股價漲幅上，酒店＞娛樂場所＞餐飲。2.3.餐飲：疫后需求恢復(fù)彈性大，供給端連鎖龍頭韌性凸顯當(dāng)線下消費場景受到限制，餐飲行業(yè)受到的影響最為直接。由于管控階段多數(shù)商場要求48/72小時內(nèi)核酸陰性證明、加上居民消費意愿減弱，商圈客流下滑明顯，據(jù)贏商大數(shù)據(jù)，今年前三季度，樣本監(jiān)測的5625家3萬㎡以上的購物中心客流同比下跌7.5%，場日均客流指數(shù)為1.5萬人，其中9月環(huán)比下滑12.3%。同時部分地區(qū)要求暫停堂食或限制堂食人數(shù)，例如2022年6月北京市經(jīng)開區(qū)《關(guān)于進一步加強社會面防控措施的通知》中要求“餐館暫停堂食，可以提供外賣服務(wù)”。從社零數(shù)據(jù)來看，今年以來餐飲收入僅8月實現(xiàn)正增長，10月同比下降8.1%。需求側(cè)恢復(fù)彈性大，供給側(cè)連鎖化率進一步提升。需求端，“新十條”發(fā)布后，伴隨多地取消餐飲服務(wù)場所查驗核酸檢測陰性證明要求、恢復(fù)堂食，餐飲行業(yè)有望開啟復(fù)蘇。參照美國，根據(jù)opentable，政策徘徊階段，美國餐廳就餐指數(shù)就已經(jīng)快速恢復(fù)，隨后在逐步放松階段，該指數(shù)再次快速修復(fù)至接近2019年同期水平，期間美國的“感染高潮”對餐廳就餐指數(shù)仍有較大影響。在全面放開階段，餐廳就餐指數(shù)受“感染潮”的影響有所減弱，且該指數(shù)逐漸恢復(fù)至超前2019年水平。供給端，餐飲行業(yè)費用相對剛性，背景下單體餐飲虧損、出清態(tài)勢明顯，連鎖餐飲經(jīng)營韌性更強，逆勢開店、優(yōu)化供應(yīng)鏈建設(shè)，加速餐飲連鎖化率進一步提升，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2022年我國餐飲行業(yè)連鎖化率預(yù)計達到17.2%。2.4.酒店：短期經(jīng)營回升，在周期輪動中尋找細分結(jié)構(gòu)性機會11月起酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)已持續(xù)回升，有望恢復(fù)前水平。據(jù)STR數(shù)據(jù)跟蹤顯示，7-8月出行高峰后，進入10月全國多地頻發(fā)，商旅和休閑旅行需求承壓，全國經(jīng)濟&中端酒店RevPAR下降到19年同期65%左右水平，11月后酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)快速回升，至12月第一周，整體RevPAR達到19年同期81%。我們認(rèn)為國內(nèi)酒店業(yè)低谷期已過，整體出行住宿行業(yè)有望持續(xù)回暖。確認(rèn)β，周期輪動；尋找α，細分結(jié)構(gòu)性機會。3年對酒店業(yè)的經(jīng)營重創(chuàng)使得酒店業(yè)供給深度去化，除了總量收縮，也呈現(xiàn)出連鎖化率加速提升、龍頭集中度增強的趨勢。我們認(rèn)為在好轉(zhuǎn)后的1~2年仍將保持這一趨勢，競爭格局進一步優(yōu)化。同時，當(dāng)下我國連鎖酒店業(yè)已不再是“開一家賺一家”的easy模式，租金、人工成本的增長，部分區(qū)域酒店飽和度的提升使得對酒店經(jīng)營者的專業(yè)度、行業(yè)發(fā)展趨勢的前瞻判斷提出了更高的要求。我們認(rèn)為除了周期復(fù)蘇的β邏輯外，經(jīng)濟型酒店發(fā)展的窗口期，西北、西南等低飽和度區(qū)域的發(fā)展機會，以及一直被關(guān)注的下沉市場、中高端酒店機會都是酒店經(jīng)營者需要重點把握的α。頭部連鎖酒店集團專業(yè)度優(yōu)勢明顯，把握上述細分發(fā)展機會上具有較好的前瞻能力。（1）在格局相對穩(wěn)定經(jīng)濟型酒店市場已占據(jù)領(lǐng)先地位，在門店數(shù)量、覆蓋城市方面領(lǐng)先的品牌具有較高的品牌曝光度，同時完善的直銷渠道和運營經(jīng)驗?zāi)軒椭用松烫嵘T店盈利能力，加速擴張機會更多；（2）多區(qū)域發(fā)展方面，錦江成立雙總部，華住在成都、深圳打造區(qū)域總部同時成立6大區(qū)域分公司加強屬地化運營；而對于下沉市場，華住因地制宜地調(diào)整建造模式，以“小低平”策略加碼三四線下沉市場，首旅則通過輕管理的模式拓展，因此看好錦江、華住、首旅在下沉市場、低飽和度區(qū)域的開店空間；（3）中高端市場，如何打磨更符合消費者的產(chǎn)品以及如何從建造、運營等方面幫助加盟商提升盈利能力是重點，錦江旗下的維也納、麗楓，華住旗下的全季以及專注中高端的亞朵在存量門店數(shù)量方面領(lǐng)先，同時錦江、華住積極建設(shè)供應(yīng)鏈體系，從建造階段進一步賦能加盟商，優(yōu)化成本、提升建造速度與品質(zhì)，繼續(xù)看好錦江、華住在中高端市場的發(fā)展機會。需求恢復(fù)后龍頭酒店品牌業(yè)績彈性空間大。在2023年好轉(zhuǎn)的前提假設(shè)下，同時因宏觀經(jīng)濟影響、遠程辦公普及等因素預(yù)計整體經(jīng)濟型&中檔酒店的住宿需求量逐步恢復(fù)但仍較疫情前仍有所減少。中性假設(shè)下，若2023年好轉(zhuǎn)，住宿總需求恢復(fù)至2019年的80%，預(yù)計能帶動整體入住率較2019年提升2%。若入住率較2019年浮動-2%~2%，ADR較2021年復(fù)合增長4%~7%，在根據(jù)歷年新開門店數(shù)以及2022年開店指引對2023年開店數(shù)進行假設(shè)后，我們測算得到首旅、錦江、華住2023年業(yè)績較2019年業(yè)績分別增長20%~69%、75%~115%、204%~378%。核心假設(shè)如下：首旅酒店：參考2020~2021年公司不同檔次新開門店數(shù)量以及2022年新開1300~1400家的指引（來源：2022年中報），假設(shè)2023年中端/經(jīng)濟型/輕管理酒店分別新開400/200/800家；錦江酒店：參考2020~2021年公司不同檔次新開門店數(shù)量以及2022年新開預(yù)計全年新增開業(yè)有限服務(wù)型連鎖酒店1200家的指引（來源：2022年中報），假設(shè)2023年中端/經(jīng)濟型分別凈新增1100/200家；華住集團：參考2020~2021年公司不同檔次新開門店數(shù)量以及預(yù)計全年新開1500家的指引（來源：2022年初業(yè)績說明會），假設(shè)2023年門店數(shù)量凈新增1100家；2.5.旅游：短途游有望領(lǐng)先修復(fù)，中長途旅行需求逐步釋放短途游有望領(lǐng)先修復(fù)，防疫管控政策的優(yōu)化也將逐步釋放中長途旅行需求。由于下出行的不確定性，居民出行習(xí)慣發(fā)生改變，利用航空+鐵路這兩類國內(nèi)主要的出行方式作為觀察居民出行距離的指標(biāo)，同時以鐵路、航空客運量作為短途、長途旅客的觀察窗口，可以發(fā)現(xiàn)疫情以來居民出行半徑有所縮窄。同時參照日本疫后旅游復(fù)蘇情況，根據(jù)日本信用卡支付數(shù)據(jù)較2019年同期同比數(shù)據(jù)，在任何階段若日本得以控制，都道府縣內(nèi)的旅游消費都能快速復(fù)蘇。在逐步放松階段，都道府縣外再次啟動修復(fù)，并超過前2019年水平。（注：日本的都道府縣內(nèi)對應(yīng)我國的省市內(nèi)）。因此我們預(yù)計在國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，短途游將先于中長途旅行復(fù)蘇。2.6.免稅：短期承壓，中長期消費回流政策導(dǎo)向利好不變短期看，今年免稅市場依然承壓。海南游客數(shù)量大幅波動，7月?？诿捞m機場、三亞鳳凰機場旅客吞吐量分別恢復(fù)至19年同期57%、100%，而后擾動下，9月又分別下降至19年同期35%、9%。從海南離島免稅市場來看，根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，22年前三季度海南離島免稅購物實際人次共335.8萬人次/-34.5%，購物金額共271.6億元/-23.6%。中長期維度，政策引導(dǎo)消費回流趨勢不改，離島免稅維持高景氣。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國免稅市場占全球市場規(guī)模份額從2017年的11.2%提升至2021年28.8%，并預(yù)計到2026年提升至44.8%。從離島免稅市場來看，2021年銷售規(guī)模達到452億元，2019-2021年CAGR達到83%，當(dāng)前出入境旅游尚未放開，離島免稅作為引導(dǎo)海外消費回流的重要引擎，受到國家政策大力扶持，在國內(nèi)防疫優(yōu)化、出行復(fù)蘇趨勢下，將維持高景氣度。國人市內(nèi)免稅新政有望加速推行，打開免稅市場新增長空間。相較于離島免稅和機場免稅，市內(nèi)免稅在購物時間和購物方式上更為靈活、且具備租金等成本優(yōu)勢，2021年我國市內(nèi)免稅消費規(guī)模僅6億元、占比1.2%。2020年以來，國家多項政策表述中提到鼓勵完善市內(nèi)免稅店政策、建設(shè)中國特色市內(nèi)免稅店，深圳、青島、成都等城市積極響應(yīng)，我們預(yù)計后續(xù)市內(nèi)免稅在牌照、購物限額等方面將逐步放開，為我國免稅市場貢獻新增量。2.7.人服：場景放開有望帶動人力需求增加，靈工維持高景氣短期國內(nèi)就業(yè)市場普遍承壓，，高校畢業(yè)生就業(yè)壓力高企。根據(jù)三季度《中國就業(yè)市場景氣報告》，2022Q3中國就業(yè)市場景氣指數(shù)為1.63，環(huán)比+0.28，同比-0.52，進入三季度后，由于春招結(jié)束，企業(yè)招聘需求環(huán)比下降4.17%，求職投遞人數(shù)環(huán)比減少20.68%，故CIER指數(shù)回升。而根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年10月我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達到5.5%，高于去年同期4.9%，其中16-24歲人口失業(yè)率達到17.9%，可見目前國內(nèi)失業(yè)率仍處于較高水平，尤其是年輕群體的就業(yè)壓力較大。與此同時，據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2022屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計1076萬人（YOY+18.37%），首次超1000萬，較2021年增加167萬人，絕對規(guī)模和同比增速均為有史以來的最高值，高校畢業(yè)生就業(yè)壓力高企。各地出臺政策提倡人力資源服務(wù)機構(gòu)穩(wěn)就業(yè)促就業(yè)，政策優(yōu)化下場景放開將帶動人力需求增加。2022年各省市陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策呼吁各人力資源服務(wù)機構(gòu)發(fā)力幫助重點人群就業(yè)，7月人力資源和社會保障部印發(fā)《關(guān)于開展人力資源服務(wù)機構(gòu)穩(wěn)就業(yè)促就業(yè)行動的通知》，提出全力促進高校畢業(yè)生就業(yè)、幫助農(nóng)民工外出務(wù)工和就近就業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展靈活用工服務(wù)等。同時，防疫政策優(yōu)化后，消費場景的復(fù)蘇也將帶動用工需求增加，以韓國為例，21年11月分階段恢復(fù)社會日常生活后服務(wù)業(yè)和制造業(yè)就業(yè)人數(shù)有所回升，而在22年4月全面放開后就業(yè)人數(shù)顯著恢復(fù)。靈活用工仍維持較高景氣度。靈活用工需求總量上雖仍為順周期屬性，但對于有著短期、大量用工需求的企業(yè)來說，靈活用工仍為成本端、靈活度優(yōu)勢明顯的用工方式，使得其具有一定的逆周期屬性。我國靈活用工服務(wù)滲透率與國際存在較大差距，同時當(dāng)代年輕人對于求職的觀念較發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，以及較大的就業(yè)壓力，有望繼續(xù)推動求職者對于靈活用工模式的接受度提升，我們認(rèn)為靈活用工市場仍具有較高景氣度。3.投資主線二：消費者趨于理性，國貨有望憑借性價比優(yōu)勢實現(xiàn)國產(chǎn)替代3.1.購買力下降、消費意愿減弱，消費者趨于理性、尋找“平替”居民購買力下降、消費意愿減弱，消費趨于理性。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速經(jīng)歷2021年的復(fù)蘇之后再次下滑，前三季度累計同比+4.3%（去年同期為+9.5%），收入增速放緩抑制了居民消費支出。根據(jù)央行《城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查》，居民儲蓄意愿明顯上升而消費意愿下滑。從每年重要的購物節(jié)點雙十一大促來看，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，今年雙十一當(dāng)日（統(tǒng)計時間：11月10日20點至11日24點），全網(wǎng)綜合電商平臺累計銷售額達3076億元/-2.2%。因此消費者價格敏感度提高、消費時更趨于理性，在產(chǎn)品選擇上需要降價不降質(zhì)，對于溢價較高的國外產(chǎn)品需求減少，利好性價比高的國貨產(chǎn)品。3.2.美容護理：流量分化、監(jiān)管趨嚴(yán)下，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)3.2.1.化妝品：流量分化顯著，后超頭時代龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)化妝品板塊整體承壓，流量分化顯著。由于消費意愿下滑、出行頻次減少等因素，今年化妝品整體表現(xiàn)較為平淡，根據(jù)國家統(tǒng)計局，今年1-10月限額以上企業(yè)化妝品零售總額同比2.8%，其中護膚品相較于彩妝具備更強的消費黏性，故韌性更優(yōu)。不同平臺以及不同主播間，流量均逐步分化。隨著拼多多/京東等平臺積極拓展電商業(yè)務(wù)，同時抖音/小紅書/快手等社交平臺逐漸電商化，淘系平臺的流量被動分流。而高抽成比例下，超頭壟斷直播行業(yè)的局面不再，流量分散到腰部達人，對于品牌方投放提出更高要求。一級市場融資熱度降低，龍頭公司投放成本邊際下移。作為2021年最受資本關(guān)注的第二大細分賽道，美容護理板塊一級市場于2022年過熱回調(diào)：IT桔子數(shù)據(jù)顯示，年初至今融資事件共48起、融資金額共36.66億元，較前兩年跌幅明顯。一方面，在背景下，新消費賽道整體承壓；另一方面，資本回歸理性思考：流量紅利逐步減弱，僅靠燒錢營銷的粗放模式不具備可持續(xù)性，因此部分新銳品牌無法借資本搶占渠道，龍頭企業(yè)的渠道投放成本邊際下移。監(jiān)管趨嚴(yán)，抬高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。自2021年年初施行的《化妝品監(jiān)督管理條例》對化妝品的原料、配比、安全生產(chǎn)以及功效測評等方面加強監(jiān)管，隨后藥監(jiān)局出臺了多項配套政策強化執(zhí)行力度，包括《化妝品生產(chǎn)經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》已經(jīng)2021年7月26日市場監(jiān)管總局第12次局務(wù)會議通過,現(xiàn)予公布,自2022年1月1日起施行。首先，強監(jiān)管在淘汰生產(chǎn)不合規(guī)工廠的同時為其他企業(yè)提供更為健康的行業(yè)環(huán)境；其次，政府部門增加了進口品牌的資質(zhì)審核和手續(xù)辦理，相對利好國產(chǎn)品牌。在當(dāng)下時點看競爭格局，對于珀萊雅等已形成口碑的國產(chǎn)護膚品，反而受益于流量紅利時代發(fā)生轉(zhuǎn)變。業(yè)績角度，國產(chǎn)龍頭護膚品牌逆勢增長，今年前三季度華熙生物、珀萊雅、貝泰妮營收增速均超過30%；從大促表現(xiàn)來看，根據(jù)“用戶說了”今年雙十一珀萊雅、薇諾娜分別位列天貓美妝品牌第五、第六。3.2.2.醫(yī)美：監(jiān)管趨嚴(yán)，非合規(guī)產(chǎn)品需求進一步轉(zhuǎn)化為合規(guī)市場醫(yī)美強監(jiān)管時代到來，龍頭企業(yè)迎來發(fā)展黃金期。近年來中國醫(yī)美市場監(jiān)管維持趨嚴(yán)態(tài)勢，通過出臺多項政策逐步加碼全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)范化發(fā)展，以打擊違規(guī)經(jīng)營機構(gòu)為推手來整治無證營業(yè)、假貨水貨泛濫以及器械來源不合規(guī)等行業(yè)亂象，從而推動正規(guī)優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強。其中，一線城市醫(yī)美機構(gòu)出清速度顯著提升：根據(jù)天眼查，2021年一線城市醫(yī)美相關(guān)企業(yè)注銷數(shù)量為114家，較2020年增加40家，2022年上半年注銷39家。同時，監(jiān)管高壓下水貨市場出清加速，內(nèi)資產(chǎn)品的價格優(yōu)勢與不斷提升的產(chǎn)品力有望推動擠壓水貨市場份額。提振消費者信心釋放需求，增量在下沉市場。對于終端消費者而言，打擊金融機構(gòu)與非法醫(yī)美機構(gòu)進行醫(yī)美貸合作，并要求對合作方的合規(guī)性進行定期評估，能夠引導(dǎo)消費者選擇合規(guī)醫(yī)美機構(gòu)進行理性消費，并逐步規(guī)范醫(yī)美產(chǎn)品不合理定價行為，推動我國醫(yī)美市場長期健康發(fā)展。就需求增量而言，一線及新一線城市已經(jīng)趨于飽和，具有人口規(guī)模優(yōu)勢的二線及以下城市隨著醫(yī)美消費的下沉有望成為醫(yī)美市場新的增長點。天眼查數(shù)據(jù)顯示，近年來低線城市醫(yī)美機構(gòu)注冊數(shù)量持續(xù)增長，2022H1占注冊總量的61.22%。3.3.寵物經(jīng)濟：催化行業(yè)高景氣，國內(nèi)龍頭發(fā)力自有品牌建設(shè)需求端，催化海內(nèi)外寵物食品需求增長。短期來看，海外寵物市場逆勢增長，根據(jù)APPA美國2020、2021年寵物市場規(guī)模分別+6.69%、+19.31%，疊加今年以來人民幣大幅貶值，利好寵物食品出口。長期來看，國內(nèi)寵物市場已進入高速發(fā)展階段，根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2021年我國城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模為2490億元/+20.58%，陪伴需求增加、寵物地位提高、行業(yè)規(guī)范出臺將驅(qū)動專業(yè)寵物食品需求增加。供給端，行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化，國內(nèi)龍頭企業(yè)已迎來發(fā)展拐點。早期以海外代工為主的龍頭企業(yè)開始將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)自有品牌建設(shè)，中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物均實施“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，形成了較為完善的多元品牌矩陣，加速突破國內(nèi)市場。同時行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化，一方面，今年以來新消費賽道“降溫”、資本退潮趨勢明顯，當(dāng)失去流量和資本的助力，靠“代工輕資產(chǎn)運營+燒錢營銷”的網(wǎng)紅品牌難以維系，新渠道投放成本邊際下移；另一方面，前幾年借助流量紅利快速崛起的互聯(lián)網(wǎng)品牌客觀加速了消費者教育，使得消費者對于“國外品牌必然優(yōu)于國內(nèi)品牌”的固有觀念得到一定程度改變。因此我們認(rèn)為國內(nèi)龍頭企業(yè)已迎來發(fā)展拐點。4.投資主線三：更強的消費意愿&更低的運營成本，下沉市場孕育大機會4.1.低線城市具有消費人口紅利、消費意愿更強，對于企業(yè)經(jīng)營成本較低消費者角度，低線城市具有消費人口紅利、表現(xiàn)出更強的消費意愿、消費擴容空間大。根據(jù)2020年第七次人口普查數(shù)據(jù)，一二線城市常住人口4.9億人，三線及以下城市常住人口8.8億人，占比達64%，具備人口規(guī)模優(yōu)勢。同時低線城市生活壓力相對較小，故消費意愿更強，根據(jù)2021年埃森哲中國消費者調(diào)研，下沉市場消費者在各個種類的日常消費上均表現(xiàn)出更旺盛的意愿。從消費結(jié)構(gòu)來看，一二線城市的消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對成熟和穩(wěn)定，消費習(xí)慣相對固化，而三四線城市的消費體系有待成長和發(fā)展、升級和擴容空間有待挖掘，根據(jù)《2021年“百城、千街、萬店”消費指數(shù)報告——防疫常態(tài)下的國內(nèi)消費復(fù)蘇實錄》，2021年全年消費擴容情況前20強城市中，除天津外均為三四線城市。同時對比2019年和2021年中國奢侈品消費市場分布，一二線城市占比走低，而三線及以下城市占比由38%增長至46%，說明高端消費正逐步向低線城市擴展。企業(yè)角度，低線城市運營成本低、可實現(xiàn)“降維打擊”。對于企業(yè)來說，在低線城市人力和租金等成本更低，且對于頭部品牌，發(fā)展下沉市場可利用品牌勢能降維打擊。根據(jù)海倫司招股書，2020年我國一/二/三線及以下城市平均租金率分別為5.7/3/1.5。4.2.黃金珠寶：供給側(cè)出清，頭部品牌加速下沉搶占渠道低線城市珠寶滲透率較低，但貢獻較大增量。根據(jù)DeBeers報告，就滲透率而言，黃金飾品在各線城市滲透率接近、鉑金飾品和鉆石飾品在高線城市滲透率明顯高于低線城市，下沉市場未來仍有提升空間；就貢獻增量而言，低線城市貢獻了43%的銷售額增量，發(fā)展勢頭強勁。龍頭加速展店，行業(yè)競爭格局進一步優(yōu)化。背景下，部分中小品牌迫于資金壓力關(guān)閉門店，頭部品牌經(jīng)營韌性凸顯，并利用品牌、資金、渠道、運營能力的優(yōu)勢實現(xiàn)逆勢擴張，以周大福、潮宏基為代表的龍頭品牌加速下沉市場，搶占市場份額。截