財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)整課件

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析1財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析1財(cái)務(wù)危機(jī)（financialdistress）財(cái)務(wù)危機(jī)，亦稱為財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)失敗，是指企業(yè)由于營(yíng)銷、投資、財(cái)務(wù)安排或不可抗拒因素的影響而使經(jīng)營(yíng)循環(huán)和財(cái)務(wù)循環(huán)無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使企業(yè)面臨無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)本息的窘境。2財(cái)務(wù)危機(jī)（financialdistress）財(cái)務(wù)危機(jī)，亦國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Beaver（1966）其79家“財(cái)務(wù)危機(jī)”樣本中，包括59家破產(chǎn)公司、16家拖欠優(yōu)先股股利，3家拖欠債務(wù)，1家銀行透支。Froster（1986）將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為“除非對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行大規(guī)模重組，否則就無(wú)法解決的嚴(yán)重變現(xiàn)問(wèn)題”。3國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Beaver（1966）其79家“國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Ross等(1999)從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)：企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無(wú)法支付債權(quán)人的債務(wù)；法定破產(chǎn)，即企業(yè)或債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)；技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無(wú)法按期履行債務(wù)合約付息還本；會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。4國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Ross等(1999)從四個(gè)方面國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義趙愛(ài)玲（2000）提到企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)一般具有以下具體表現(xiàn)形式：負(fù)債率過(guò)高現(xiàn)金流量入不敷出無(wú)力償還到期債務(wù)或按時(shí)支付利息再融資能力喪失產(chǎn)品銷路不暢，存貨積壓，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯下降應(yīng)付款明顯增多，并因資金短缺、信譽(yù)下降而使原材料采購(gòu)發(fā)生困難投資失敗5國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義趙愛(ài)玲（2000）提到企業(yè)面臨的財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)的演化樹(shù)（Wruck，1990）財(cái)務(wù)危機(jī)沒(méi)有財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)重組49%51%私下和解被迫破產(chǎn)47%53%重組被合并清償83%7%10%6財(cái)務(wù)危機(jī)的演化樹(shù)（Wruck，1990）財(cái)務(wù)危機(jī)沒(méi)有財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)危機(jī)的典型演化過(guò)程第一期持續(xù)虧空，但最初的兩三年仍可籌集到資金第二期資金籌集形式嚴(yán)峻，但由于仍然有信譽(yù)和擔(dān)保，銀行融資沒(méi)有困難第三期票據(jù)貼現(xiàn)漸增，透支增多第四期貸款月月遞增，達(dá)到擔(dān)保極限第五期銀行中止融資，購(gòu)貨定金延期支付

7財(cái)務(wù)危機(jī)的典型演化過(guò)程第一期持續(xù)虧空，但最初的兩三年仍可籌財(cái)務(wù)危機(jī)的四個(gè)階段I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期8財(cái)務(wù)危機(jī)的四個(gè)階段I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期8I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并逐漸減少，甚至經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值。盲目擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等活動(dòng)超出企業(yè)最佳承受能力。疏于風(fēng)險(xiǎn)管理。缺乏有效的財(cái)務(wù)管理制度。9I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并逐漸減少，甚II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期開(kāi)始出現(xiàn)技術(shù)性違約自由資本不足，現(xiàn)金股利大幅度減少過(guò)分依賴外部資金，利息負(fù)擔(dān)加重債務(wù)拖延償付缺乏財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制10II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期開(kāi)始出現(xiàn)技術(shù)性違約10III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期資金周轉(zhuǎn)困難無(wú)力按期償付利息債務(wù)到期違約不支付發(fā)生財(cái)務(wù)重組經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，專心于財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)11III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期資金周轉(zhuǎn)困難11IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償還能力財(cái)務(wù)健康指標(biāo)全面惡化宣布倒閉12IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償還能力12危機(jī)管理財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警：在危機(jī)的潛伏期發(fā)現(xiàn)各種不利因素的征兆，及時(shí)采取防范措施，可以降危機(jī)控制在萌芽狀態(tài)。財(cái)務(wù)危機(jī)處理：危機(jī)爆發(fā)后處理危機(jī)的一切工作。13危機(jī)管理財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警：在危機(jī)的潛伏期發(fā)現(xiàn)各種不利因素的征兆，財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（1）現(xiàn)金極度匱乏，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)低接連幾期發(fā)生現(xiàn)金凈流量大幅下降甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，是行將發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)的普遍特征。14財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（1）現(xiàn)金極度匱乏，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)低14財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（2）存貨，尤其是產(chǎn)成品積壓明顯增加產(chǎn)成品積壓除了導(dǎo)致企業(yè)資金緊張和資金使用效率下降外，通常還預(yù)示著企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降和銷售難度的增加。存貨與銷售比率15財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（2）存貨，尤其是產(chǎn)成品積壓明顯增加15財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（3）企業(yè)銷售總額大幅下降銷售下跌，可不可以用賒銷的方式去刺激銷售呢？銷售下降對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響可能并不會(huì)立即充分表現(xiàn)出來(lái)，這是由現(xiàn)金流量的滯后性導(dǎo)致的。16財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（3）企業(yè)銷售總額大幅下降16財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（4）應(yīng)收賬款余額快速上升且平均收賬期延長(zhǎng)企業(yè)盈利情況下之所以還會(huì)資金周轉(zhuǎn)不靈，就因?yàn)榕c應(yīng)收賬款相關(guān)的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)一般是要繳稅的，而且與這種收入相配比的是生產(chǎn)耗費(fèi)和銷售費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金余額由于遲緩付款而逐漸消失時(shí)，較長(zhǎng)的平均收賬期就會(huì)成為企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。17財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（4）應(yīng)收賬款余額快速上升且平均收賬期延長(zhǎng)17財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（5）交易和回款記錄惡化交易記錄惡化主要表現(xiàn)在客戶償付貨款中的延期或違約現(xiàn)象的增加?？赡芤蚱髽I(yè)授信和銷售策略不當(dāng)而引起，也可因企業(yè)下游行業(yè)出現(xiàn)不景氣而引發(fā)。18財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（5）交易和回款記錄惡化18財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（6）投資規(guī)模過(guò)度，擴(kuò)張過(guò)度若超出自身的資金承受能力，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，盲目進(jìn)行收購(gòu)擴(kuò)張，可能使企業(yè)因負(fù)擔(dān)過(guò)重、支付能力下降而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。19財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（6）投資規(guī)模過(guò)度，擴(kuò)張過(guò)度19財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（7）內(nèi)部管理和內(nèi)部控制體系混亂若企業(yè)缺乏有效的內(nèi)部控制機(jī)制，則很難保證公司經(jīng)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)信息的完整真實(shí)，難以保證公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)妥當(dāng)，甚至無(wú)法保證企業(yè)資產(chǎn)的安全。20財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（7）內(nèi)部管理和內(nèi)部控制體系混亂20財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（8）企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，負(fù)債率明顯提高投資失敗、經(jīng)營(yíng)虧損、意外事故、法律糾紛、商業(yè)欺詐等因素均會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水。21財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（8）企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，負(fù)債率明顯提高21財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（9）企業(yè)信用等級(jí)被調(diào)低，繼續(xù)融資面臨瓶頸企業(yè)的資信等級(jí)被銀行或信用評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)降使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的重要信號(hào)。輕則增加企業(yè)的融資成本，重則關(guān)閉企業(yè)外部融資大門。22財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（9）企業(yè)信用等級(jí)被調(diào)低，繼續(xù)融資面臨瓶頸22財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（10）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性大幅降低如果企業(yè)銷售和盈利狀況變得越來(lái)越難預(yù)測(cè)，則說(shuō)明企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。23財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（10）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性大幅降低23財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法利潤(rùn)質(zhì)量分析現(xiàn)金流量質(zhì)量分析24財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法利潤(rùn)質(zhì)量分析24企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析財(cái)務(wù)費(fèi)用的質(zhì)量分析，應(yīng)關(guān)注：〈1〉企業(yè)是否“過(guò)少”地負(fù)債？〈2〉企業(yè)是否過(guò)分依賴于短期借款？〈3〉企業(yè)是否過(guò)分依賴于自然負(fù)債？企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量惡化的特征歸納：〈1〉經(jīng)營(yíng)上的短期行為或決策失誤導(dǎo)致的未來(lái)收入下降趨勢(shì)；〈2〉成本控制上的短期行為導(dǎo)致的效率損傷—企業(yè)反常壓縮酌量性成本25企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析財(cái)務(wù)費(fèi)用的質(zhì)量分析，應(yīng)關(guān)注：25利潤(rùn)質(zhì)量分析〈3〉純粹的利潤(rùn)操縱行為導(dǎo)致的帳面利潤(rùn)虛增；〈4〉過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致的與高利潤(rùn)相伴的財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)；〈5〉企業(yè)利潤(rùn)過(guò)分依賴于非主營(yíng)業(yè)務(wù)；〈6〉資產(chǎn)（尤其是存貨與應(yīng)收款）周轉(zhuǎn)效率偏低；〈7〉企業(yè)應(yīng)付款不正常增加〈8〉企業(yè)計(jì)提的各種準(zhǔn)備過(guò)低26利潤(rùn)質(zhì)量分析〈3〉純粹的利潤(rùn)操縱行為導(dǎo)致的帳面利潤(rùn)虛增；2利潤(rùn)質(zhì)量分析〈9〉非正常的會(huì)計(jì)政策變更；〈10〉審計(jì)報(bào)告出現(xiàn)異常（保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)、拒絕表達(dá)意見(jiàn)）。27利潤(rùn)質(zhì)量分析〈9〉非正常的會(huì)計(jì)政策變更；27現(xiàn)金流量質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，一般意味著經(jīng)營(yíng)過(guò)程的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)存在問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)中“入不敷出”。〈2〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等于零，則意味著經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金“收支平衡”，從短期看，可以維持；但從長(zhǎng)期看，則不可維持?！?〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零但不足以補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本，這與情形2只有量的差別，但沒(méi)有質(zhì)的差別。28現(xiàn)金流量質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：28現(xiàn)金流量質(zhì)量分析〈4〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并恰能補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本，則說(shuō)明企業(yè)能在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)上維持“簡(jiǎn)單再生產(chǎn)”。〈5〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并在補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本后還有剩余，這意味著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量將會(huì)對(duì)企業(yè)投資發(fā)展作出貢獻(xiàn)。29現(xiàn)金流量質(zhì)量分析〈4〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并恰能現(xiàn)金流量質(zhì)量分析投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，意味著投資活動(dòng)本身的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)“入不敷出”，這通常是正常現(xiàn)象，但須關(guān)注投資支出的合理性和投資收益的實(shí)現(xiàn)狀況〈2〉如果投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于或等于零，這通常是非正?，F(xiàn)象，但須關(guān)注長(zhǎng)期資產(chǎn)處置/變現(xiàn)、投資收益實(shí)現(xiàn)、以及投資支出過(guò)少的可能原因。30現(xiàn)金流量質(zhì)量分析投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：30現(xiàn)金流量質(zhì)量分析籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零，則須關(guān)注：籌資與投資及經(jīng)營(yíng)規(guī)劃是否協(xié)調(diào)？〈2〉如果籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，則須關(guān)注：企業(yè)是否面臨償債壓力而又缺乏新的籌資能力？企業(yè)是否無(wú)新的投資發(fā)展機(jī)會(huì)？31現(xiàn)金流量質(zhì)量分析籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：31財(cái)務(wù)報(bào)表分析預(yù)警的例子銀廣夏（000557）事件藍(lán)田股份事件32財(cái)務(wù)報(bào)表分析預(yù)警的例子銀廣夏（000557）事件32財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法最為典型的應(yīng)用是財(cái)務(wù)比率分析三大財(cái)務(wù)報(bào)表償債能力分析經(jīng)營(yíng)能力分析獲利能力分析資本結(jié)構(gòu)分析成長(zhǎng)能力分析現(xiàn)金流量分析33財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法最為典型的應(yīng)用是財(cái)務(wù)比財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——單變量預(yù)警分析方法單變量模型法是指運(yùn)用單一變量，個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。最早的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)研究是Patrick(1932)所作的單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型，研究發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤(rùn)/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率，而且在經(jīng)營(yíng)失敗前三年這些比率就呈現(xiàn)出顯著差異。34財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——單變量預(yù)警分析方法單變量模型法是指運(yùn)單變量預(yù)警分析方法Beaver（1966）選擇了行業(yè)規(guī)模相當(dāng)?shù)囊呀?jīng)破產(chǎn)和正常運(yùn)營(yíng)的兩組158家公司，通過(guò)對(duì)破產(chǎn)前5年的29個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5年就有比率警報(bào)，而且這些比率會(huì)迅速惡化，尤以最后一年為最。在這些比率中，以現(xiàn)金流量/債務(wù)總額的預(yù)測(cè)作用最強(qiáng)，在破產(chǎn)前一年里，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度達(dá)到87％。35單變量預(yù)警分析方法Beaver（1966）選擇了行業(yè)規(guī)模相當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——多變量預(yù)警分析方法Z值判定方法（Altman，1968）判別函數(shù)如下：X1—營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額X2—留存收益/資產(chǎn)總額X3—息稅前收益/資產(chǎn)總額X4—權(quán)益市值/負(fù)債賬面價(jià)值X5—銷售額/資產(chǎn)總額36財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——多變量預(yù)警分析方法Z值判定方法（AlZ值判定方法37Z值判定方法37ZETA模型ZETA模型用于預(yù)測(cè)5年和1年之后的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)時(shí)，精度分別是70％和91％，而且對(duì)相同樣本的比較分析說(shuō)明，ZETA模型明顯優(yōu)于Z模型。38ZETA模型ZETA模型用于預(yù)測(cè)5年和1年之后的財(cái)務(wù)危機(jī)企財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——邏輯回歸判別方法Logit模型Ohlson(1980)以1970年至1976年間105家失敗公司為樣本，運(yùn)用了logit模型來(lái)建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，結(jié)果表明，企業(yè)的規(guī)模大小、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）、經(jīng)營(yíng)績(jī)效（資產(chǎn)收益率或運(yùn)營(yíng)資金比率）以及流動(dòng)性（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）等4個(gè)因素與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率具有高度的相關(guān)性。39財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——邏輯回歸判別方法Logit模型39我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證分析研究樣本的設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)與研究變量的選擇財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證分析40我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證分析研究樣本的設(shè)計(jì)40一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1998年3月發(fā)出通知,要求滬深兩個(gè)證券交易所應(yīng)對(duì)狀況異常的上市公司實(shí)行股票交易的特別處理(specialtreatment,簡(jiǎn)稱ST)。41一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景41一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景狀況異常主要為兩類：一是“財(cái)務(wù)狀況異?！保ā斑B續(xù)兩年虧損”或“每股凈資產(chǎn)低于股票面值”；二是“其他狀況異?！?，主要指自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本終止，公司涉及可能賠償金額超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的訴訟等情況。42一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景42一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景截止2001年6月底，滬深股市歷年首次被特別處理的ST公司累計(jì)已達(dá)106家。具體分布如下：1998199920002001上證所11131012深證所14181711合計(jì)2531272343一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景1998199920002一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇依據(jù)將被特別處理的股票作為上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志：原因如下：ST公司事實(shí)上面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，有的甚至資不抵債，處于破產(chǎn)狀態(tài)；無(wú)法使用破產(chǎn)作為界定上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志；絕大部分ST公司是通過(guò)徹底的資產(chǎn)重組才摘掉“ST”帽子的。44一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇依據(jù)44一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)公司被ST的當(dāng)年，前兩年的樣本，均不適合用來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型。在ST公司首次出現(xiàn)虧損的前一年，即該公司被特別處理前的最后一個(gè)盈利年度，應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)轉(zhuǎn)折的年份，預(yù)期ST公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與正常公司之間存在系統(tǒng)性差異。45一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)45一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)因此，真正有意義的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析是根據(jù)（t-3）年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)在第t年是否成為ST公司。46一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)46一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇選擇了100家“財(cái)務(wù)狀況異常”的ST公司，其依據(jù)為：連續(xù)兩年虧損，共81家；一年虧損，但“股東權(quán)益低于注冊(cè)資本”的巨額虧損公司，共16家；因注冊(cè)會(huì)計(jì)師意見(jiàn)而被特別處理的公司，共3家。47一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇47一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇從滬深股市中隨機(jī)抽取了非ST公司358家，作為對(duì)比研究樣本。樣本總量將達(dá)458家，其中ST公司在總樣本中所占的比例21.8%。48一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇48一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的分類：分為兩個(gè)研究子樣本，即估計(jì)子樣本和控制子樣本。其中，估計(jì)子樣本包括60家ST公司和220家正常公司，其作用是用于確定預(yù)警模型函數(shù)；而控制子樣本則包括40家ST公司和與之對(duì)應(yīng)的138家正常公司，其作用是主要用來(lái)評(píng)估上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型函數(shù)的預(yù)警效果和能力。49一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的分類：49二.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)與研究變量的設(shè)計(jì)選擇了能反映公司流動(dòng)性、結(jié)構(gòu)性、效率性、盈利性和成長(zhǎng)性5大類20個(gè)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)作為研究變量。50二.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)與研究變量的設(shè)計(jì)選擇了能反映公司流動(dòng)性5151三.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)選用Logit模型被ST的公司的因變量設(shè)為1，正常公司的因變量設(shè)為0。公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)（被ST）的概率設(shè)為P,則有：52三.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)選用Logit模型52三.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)如果通過(guò)模型計(jì)算出發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率P大于0.5,那么模型預(yù)測(cè)該公司將發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)（被ST）。如果通過(guò)模型計(jì)算出發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率P小于0.5,那么模型預(yù)測(cè)該公司將不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)（正常）。53三.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)如果通過(guò)模型計(jì)算出發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的四.實(shí)證分析——均值比較54四.實(shí)證分析——均值比較54四.實(shí)證分析——均值比較(續(xù))55四.實(shí)證分析——均值比較(續(xù))55四.實(shí)證分析—logit模型選取X3(資產(chǎn)負(fù)債率)、X11(凈資產(chǎn)報(bào)酬率)、X19(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)作為預(yù)警財(cái)務(wù)變量，進(jìn)入logit模型。結(jié)果如下表所示：56四.實(shí)證分析—logit模型選取X3(資產(chǎn)負(fù)債率)、X11(四.實(shí)證分析—logit模型將上述模型的判別臨界值確定為0.5，即當(dāng)上市公司的P值大于0.5時(shí)，可判定該公司在兩年后將成為ST公司；而當(dāng)上市公司的P值小于0.5時(shí)，可判定該公司在兩年后仍屬正常公司。57四.實(shí)證分析—logit模型將上述模型的判別臨界值確定為0.四.實(shí)證分析—logit模型的預(yù)測(cè)效果運(yùn)用預(yù)警模型對(duì)178個(gè)控制樣本進(jìn)行了預(yù)測(cè)，結(jié)果如下：58四.實(shí)證分析—logit模型的預(yù)測(cè)效果運(yùn)用預(yù)警模型對(duì)178個(gè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析59財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析1財(cái)務(wù)危機(jī)（financialdistress）財(cái)務(wù)危機(jī)，亦稱為財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)失敗，是指企業(yè)由于營(yíng)銷、投資、財(cái)務(wù)安排或不可抗拒因素的影響而使經(jīng)營(yíng)循環(huán)和財(cái)務(wù)循環(huán)無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使企業(yè)面臨無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)本息的窘境。60財(cái)務(wù)危機(jī)（financialdistress）財(cái)務(wù)危機(jī)，亦國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Beaver（1966）其79家“財(cái)務(wù)危機(jī)”樣本中，包括59家破產(chǎn)公司、16家拖欠優(yōu)先股股利，3家拖欠債務(wù)，1家銀行透支。Froster（1986）將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為“除非對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行大規(guī)模重組，否則就無(wú)法解決的嚴(yán)重變現(xiàn)問(wèn)題”。61國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Beaver（1966）其79家“國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Ross等(1999)從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)：企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無(wú)法支付債權(quán)人的債務(wù)；法定破產(chǎn)，即企業(yè)或債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)；技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無(wú)法按期履行債務(wù)合約付息還本；會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。62國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義Ross等(1999)從四個(gè)方面國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義趙愛(ài)玲（2000）提到企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)一般具有以下具體表現(xiàn)形式：負(fù)債率過(guò)高現(xiàn)金流量入不敷出無(wú)力償還到期債務(wù)或按時(shí)支付利息再融資能力喪失產(chǎn)品銷路不暢，存貨積壓，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯下降應(yīng)付款明顯增多，并因資金短缺、信譽(yù)下降而使原材料采購(gòu)發(fā)生困難投資失敗63國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的典型定義趙愛(ài)玲（2000）提到企業(yè)面臨的財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)的演化樹(shù)（Wruck，1990）財(cái)務(wù)危機(jī)沒(méi)有財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)重組49%51%私下和解被迫破產(chǎn)47%53%重組被合并清償83%7%10%64財(cái)務(wù)危機(jī)的演化樹(shù)（Wruck，1990）財(cái)務(wù)危機(jī)沒(méi)有財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)危機(jī)的典型演化過(guò)程第一期持續(xù)虧空，但最初的兩三年仍可籌集到資金第二期資金籌集形式嚴(yán)峻，但由于仍然有信譽(yù)和擔(dān)保，銀行融資沒(méi)有困難第三期票據(jù)貼現(xiàn)漸增，透支增多第四期貸款月月遞增，達(dá)到擔(dān)保極限第五期銀行中止融資，購(gòu)貨定金延期支付

65財(cái)務(wù)危機(jī)的典型演化過(guò)程第一期持續(xù)虧空，但最初的兩三年仍可籌財(cái)務(wù)危機(jī)的四個(gè)階段I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期66財(cái)務(wù)危機(jī)的四個(gè)階段I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期8I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并逐漸減少，甚至經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值。盲目擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等活動(dòng)超出企業(yè)最佳承受能力。疏于風(fēng)險(xiǎn)管理。缺乏有效的財(cái)務(wù)管理制度。67I財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并逐漸減少，甚II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期開(kāi)始出現(xiàn)技術(shù)性違約自由資本不足，現(xiàn)金股利大幅度減少過(guò)分依賴外部資金，利息負(fù)擔(dān)加重債務(wù)拖延償付缺乏財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制68II財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期開(kāi)始出現(xiàn)技術(shù)性違約10III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期資金周轉(zhuǎn)困難無(wú)力按期償付利息債務(wù)到期違約不支付發(fā)生財(cái)務(wù)重組經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，專心于財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)69III財(cái)務(wù)危機(jī)加劇期資金周轉(zhuǎn)困難11IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償還能力財(cái)務(wù)健康指標(biāo)全面惡化宣布倒閉70IV財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償還能力12危機(jī)管理財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警：在危機(jī)的潛伏期發(fā)現(xiàn)各種不利因素的征兆，及時(shí)采取防范措施，可以降危機(jī)控制在萌芽狀態(tài)。財(cái)務(wù)危機(jī)處理：危機(jī)爆發(fā)后處理危機(jī)的一切工作。71危機(jī)管理財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警：在危機(jī)的潛伏期發(fā)現(xiàn)各種不利因素的征兆，財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（1）現(xiàn)金極度匱乏，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)低接連幾期發(fā)生現(xiàn)金凈流量大幅下降甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，是行將發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)的普遍特征。72財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（1）現(xiàn)金極度匱乏，資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)低14財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（2）存貨，尤其是產(chǎn)成品積壓明顯增加產(chǎn)成品積壓除了導(dǎo)致企業(yè)資金緊張和資金使用效率下降外，通常還預(yù)示著企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降和銷售難度的增加。存貨與銷售比率73財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（2）存貨，尤其是產(chǎn)成品積壓明顯增加15財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（3）企業(yè)銷售總額大幅下降銷售下跌，可不可以用賒銷的方式去刺激銷售呢？銷售下降對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響可能并不會(huì)立即充分表現(xiàn)出來(lái)，這是由現(xiàn)金流量的滯后性導(dǎo)致的。74財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（3）企業(yè)銷售總額大幅下降16財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（4）應(yīng)收賬款余額快速上升且平均收賬期延長(zhǎng)企業(yè)盈利情況下之所以還會(huì)資金周轉(zhuǎn)不靈，就因?yàn)榕c應(yīng)收賬款相關(guān)的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)一般是要繳稅的，而且與這種收入相配比的是生產(chǎn)耗費(fèi)和銷售費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金余額由于遲緩付款而逐漸消失時(shí)，較長(zhǎng)的平均收賬期就會(huì)成為企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。75財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（4）應(yīng)收賬款余額快速上升且平均收賬期延長(zhǎng)17財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（5）交易和回款記錄惡化交易記錄惡化主要表現(xiàn)在客戶償付貨款中的延期或違約現(xiàn)象的增加?？赡芤蚱髽I(yè)授信和銷售策略不當(dāng)而引起，也可因企業(yè)下游行業(yè)出現(xiàn)不景氣而引發(fā)。76財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（5）交易和回款記錄惡化18財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（6）投資規(guī)模過(guò)度，擴(kuò)張過(guò)度若超出自身的資金承受能力，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，盲目進(jìn)行收購(gòu)擴(kuò)張，可能使企業(yè)因負(fù)擔(dān)過(guò)重、支付能力下降而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。77財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（6）投資規(guī)模過(guò)度，擴(kuò)張過(guò)度19財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（7）內(nèi)部管理和內(nèi)部控制體系混亂若企業(yè)缺乏有效的內(nèi)部控制機(jī)制，則很難保證公司經(jīng)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)信息的完整真實(shí)，難以保證公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)妥當(dāng)，甚至無(wú)法保證企業(yè)資產(chǎn)的安全。78財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（7）內(nèi)部管理和內(nèi)部控制體系混亂20財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（8）企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，負(fù)債率明顯提高投資失敗、經(jīng)營(yíng)虧損、意外事故、法律糾紛、商業(yè)欺詐等因素均會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水。79財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（8）企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，負(fù)債率明顯提高21財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（9）企業(yè)信用等級(jí)被調(diào)低，繼續(xù)融資面臨瓶頸企業(yè)的資信等級(jí)被銀行或信用評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)降使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的重要信號(hào)。輕則增加企業(yè)的融資成本，重則關(guān)閉企業(yè)外部融資大門。80財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（9）企業(yè)信用等級(jí)被調(diào)低，繼續(xù)融資面臨瓶頸22財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（10）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性大幅降低如果企業(yè)銷售和盈利狀況變得越來(lái)越難預(yù)測(cè)，則說(shuō)明企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。81財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆（10）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性大幅降低23財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法利潤(rùn)質(zhì)量分析現(xiàn)金流量質(zhì)量分析82財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法利潤(rùn)質(zhì)量分析24企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析財(cái)務(wù)費(fèi)用的質(zhì)量分析，應(yīng)關(guān)注：〈1〉企業(yè)是否“過(guò)少”地負(fù)債？〈2〉企業(yè)是否過(guò)分依賴于短期借款？〈3〉企業(yè)是否過(guò)分依賴于自然負(fù)債？企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量惡化的特征歸納：〈1〉經(jīng)營(yíng)上的短期行為或決策失誤導(dǎo)致的未來(lái)收入下降趨勢(shì)；〈2〉成本控制上的短期行為導(dǎo)致的效率損傷—企業(yè)反常壓縮酌量性成本83企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析財(cái)務(wù)費(fèi)用的質(zhì)量分析，應(yīng)關(guān)注：25利潤(rùn)質(zhì)量分析〈3〉純粹的利潤(rùn)操縱行為導(dǎo)致的帳面利潤(rùn)虛增；〈4〉過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致的與高利潤(rùn)相伴的財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)；〈5〉企業(yè)利潤(rùn)過(guò)分依賴于非主營(yíng)業(yè)務(wù)；〈6〉資產(chǎn)（尤其是存貨與應(yīng)收款）周轉(zhuǎn)效率偏低；〈7〉企業(yè)應(yīng)付款不正常增加〈8〉企業(yè)計(jì)提的各種準(zhǔn)備過(guò)低84利潤(rùn)質(zhì)量分析〈3〉純粹的利潤(rùn)操縱行為導(dǎo)致的帳面利潤(rùn)虛增；2利潤(rùn)質(zhì)量分析〈9〉非正常的會(huì)計(jì)政策變更；〈10〉審計(jì)報(bào)告出現(xiàn)異常（保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)、拒絕表達(dá)意見(jiàn)）。85利潤(rùn)質(zhì)量分析〈9〉非正常的會(huì)計(jì)政策變更；27現(xiàn)金流量質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，一般意味著經(jīng)營(yíng)過(guò)程的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)存在問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)中“入不敷出”。〈2〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等于零，則意味著經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金“收支平衡”，從短期看，可以維持；但從長(zhǎng)期看，則不可維持?！?〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零但不足以補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本，這與情形2只有量的差別，但沒(méi)有質(zhì)的差別。86現(xiàn)金流量質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：28現(xiàn)金流量質(zhì)量分析〈4〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并恰能補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本，則說(shuō)明企業(yè)能在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)上維持“簡(jiǎn)單再生產(chǎn)”?！?〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并在補(bǔ)償當(dāng)期的非現(xiàn)付成本后還有剩余，這意味著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量將會(huì)對(duì)企業(yè)投資發(fā)展作出貢獻(xiàn)。87現(xiàn)金流量質(zhì)量分析〈4〉如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并恰能現(xiàn)金流量質(zhì)量分析投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，意味著投資活動(dòng)本身的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)“入不敷出”，這通常是正?，F(xiàn)象，但須關(guān)注投資支出的合理性和投資收益的實(shí)現(xiàn)狀況〈2〉如果投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于或等于零，這通常是非正?，F(xiàn)象，但須關(guān)注長(zhǎng)期資產(chǎn)處置/變現(xiàn)、投資收益實(shí)現(xiàn)、以及投資支出過(guò)少的可能原因。88現(xiàn)金流量質(zhì)量分析投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：30現(xiàn)金流量質(zhì)量分析籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：〈1〉如果籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零，則須關(guān)注：籌資與投資及經(jīng)營(yíng)規(guī)劃是否協(xié)調(diào)？〈2〉如果籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零，則須關(guān)注：企業(yè)是否面臨償債壓力而又缺乏新的籌資能力？企業(yè)是否無(wú)新的投資發(fā)展機(jī)會(huì)？89現(xiàn)金流量質(zhì)量分析籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析：31財(cái)務(wù)報(bào)表分析預(yù)警的例子銀廣夏（000557）事件藍(lán)田股份事件90財(cái)務(wù)報(bào)表分析預(yù)警的例子銀廣夏（000557）事件32財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法最為典型的應(yīng)用是財(cái)務(wù)比率分析三大財(cái)務(wù)報(bào)表償債能力分析經(jīng)營(yíng)能力分析獲利能力分析資本結(jié)構(gòu)分析成長(zhǎng)能力分析現(xiàn)金流量分析91財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——財(cái)務(wù)報(bào)表分析法最為典型的應(yīng)用是財(cái)務(wù)比財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——單變量預(yù)警分析方法單變量模型法是指運(yùn)用單一變量，個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。最早的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)研究是Patrick(1932)所作的單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型，研究發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤(rùn)/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率，而且在經(jīng)營(yíng)失敗前三年這些比率就呈現(xiàn)出顯著差異。92財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——單變量預(yù)警分析方法單變量模型法是指運(yùn)單變量預(yù)警分析方法Beaver（1966）選擇了行業(yè)規(guī)模相當(dāng)?shù)囊呀?jīng)破產(chǎn)和正常運(yùn)營(yíng)的兩組158家公司，通過(guò)對(duì)破產(chǎn)前5年的29個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5年就有比率警報(bào)，而且這些比率會(huì)迅速惡化，尤以最后一年為最。在這些比率中，以現(xiàn)金流量/債務(wù)總額的預(yù)測(cè)作用最強(qiáng)，在破產(chǎn)前一年里，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度達(dá)到87％。93單變量預(yù)警分析方法Beaver（1966）選擇了行業(yè)規(guī)模相當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——多變量預(yù)警分析方法Z值判定方法（Altman，1968）判別函數(shù)如下：X1—營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額X2—留存收益/資產(chǎn)總額X3—息稅前收益/資產(chǎn)總額X4—權(quán)益市值/負(fù)債賬面價(jià)值X5—銷售額/資產(chǎn)總額94財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——多變量預(yù)警分析方法Z值判定方法（AlZ值判定方法95Z值判定方法37ZETA模型ZETA模型用于預(yù)測(cè)5年和1年之后的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)時(shí)，精度分別是70％和91％，而且對(duì)相同樣本的比較分析說(shuō)明，ZETA模型明顯優(yōu)于Z模型。96ZETA模型ZETA模型用于預(yù)測(cè)5年和1年之后的財(cái)務(wù)危機(jī)企財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——邏輯回歸判別方法Logit模型Ohlson(1980)以1970年至1976年間105家失敗公司為樣本，運(yùn)用了logit模型來(lái)建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，結(jié)果表明，企業(yè)的規(guī)模大小、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）、經(jīng)營(yíng)績(jī)效（資產(chǎn)收益率或運(yùn)營(yíng)資金比率）以及流動(dòng)性（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）等4個(gè)因素與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率具有高度的相關(guān)性。97財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警方法

——邏輯回歸判別方法Logit模型39我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證分析研究樣本的設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)與研究變量的選擇財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證分析98我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警實(shí)證分析研究樣本的設(shè)計(jì)40一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1998年3月發(fā)出通知,要求滬深兩個(gè)證券交易所應(yīng)對(duì)狀況異常的上市公司實(shí)行股票交易的特別處理(specialtreatment,簡(jiǎn)稱ST)。99一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景41一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景狀況異常主要為兩類：一是“財(cái)務(wù)狀況異?！?，包括“連續(xù)兩年虧損”或“每股凈資產(chǎn)低于股票面值”；二是“其他狀況異常”，主要指自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本終止，公司涉及可能賠償金額超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的訴訟等情況。100一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景42一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景截止2001年6月底，滬深股市歷年首次被特別處理的ST公司累計(jì)已達(dá)106家。具體分布如下：1998199920002001上證所11131012深證所14181711合計(jì)25312723101一.研究樣本的設(shè)計(jì)樣本的選擇背景1998199920002一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇依據(jù)將被特別處理的股票作為上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志：原因如下：ST公司事實(shí)上面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，有的甚至資不抵債，處于破產(chǎn)狀態(tài)；無(wú)法使用破產(chǎn)作為界定上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志；絕大部分ST公司是通過(guò)徹底的資產(chǎn)重組才摘掉“ST”帽子的。102一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇依據(jù)44一.研究樣本的設(shè)計(jì)研究樣本的選擇標(biāo)準(zhǔn)