中觸媒研究報告：分子篩催化劑國內(nèi)領(lǐng)先新品打開成長空間

中觸媒研究報告：分子篩催化劑國內(nèi)領(lǐng)先，新品打開成長空間1.催化劑市場全球2500億，分子篩是組成核心催化劑作為影響化學(xué)反應(yīng)的重要媒介，在尾氣處理、石化煉化及化學(xué)合成等領(lǐng)域廣泛使用，分子篩是催化劑的主要核心組成。除傳統(tǒng)的石油化工產(chǎn)品制造領(lǐng)域以外，已在清潔能源的開發(fā)與利用、環(huán)境保護(hù)以及人類的生存環(huán)境的治理與保護(hù)等多個新興領(lǐng)域起到了關(guān)鍵作用。催化劑的種類繁多，可分為金屬催化劑、分子篩催化劑、金屬氧化物催化劑、固體酸催化劑等。分子篩是一類具有規(guī)則而均勻孔道結(jié)構(gòu)的無機(jī)晶體材料，具有“篩分分子”和“擇形催化”的作用。分子篩具有大的比表面積以及可調(diào)控的功能基元，能有效分離和選擇活化尺寸不同、極性不同、沸點不同及飽和程度不同的有機(jī)烴類分子。作為催化材料、吸附分離材料以及離子交換材料在石油化工、煤化工、天然氣化工、精細(xì)化工、環(huán)境保護(hù)、土壤修復(fù)與治理等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。其中，催化性能為分子篩的重要性能之一。分子篩的結(jié)構(gòu)較多，根據(jù)型體可主要分為A型、X、Y型、ZSM-5型、方鈉石型等。根據(jù)IHS，2021年全球分子篩消費量超170萬噸，高價值消費領(lǐng)域主要在催化劑及吸附/干燥劑。其中分子篩洗滌劑消費量為159.8萬噸，占據(jù)市場的大頭；分子篩催化劑的消費量為34.1萬噸，分子篩吸附和干燥劑消費量為31萬噸。中國是分子篩催化劑最大的市場。分子篩作為催化劑在北美和中國的消費量分別為12.4萬噸和10.2萬噸，共占據(jù)全球總消費量的66.8%。由于不同的分子篩催化劑價格差異較大，從2萬到100萬以上不等，因此全球分子篩催化劑市場規(guī)模可參考催化劑市場規(guī)模。1.1.環(huán)保政策嚴(yán)格，尾氣處理催化劑市場廣闊亞太區(qū)域的脫硝分子篩市場需求較大。日本、韓國、印度均已實行嚴(yán)格的尾氣排放政策，其中日本和韓國尾氣脫硝政策已實行較長時間，每年均有較大的市場需求；印度2020年上半年推行嚴(yán)格的尾氣脫硝政策，市場增量空間較大。據(jù)IHS，2019年全球移動源催化劑市場規(guī)模為124億美元，全球固定源催化劑市場為12.37億美元，合計136.37億美元。1.1.1.移動源催化劑市場主要被外資壟斷隨著移動源脫硝的標(biāo)準(zhǔn)逐漸嚴(yán)格，預(yù)計24年中國移動源催化劑市場達(dá)37.7億美元。根據(jù)IHS我國移動源催化劑市場的規(guī)模處于逐年遞增的狀態(tài)，2019年31.5億美元，預(yù)計在2024年增長至37.7億美元，2019年至2024年的復(fù)合增長率預(yù)計達(dá)到2%。國六標(biāo)準(zhǔn)實施后，柴油車SCR脫硝將由釩基催化劑轉(zhuǎn)為分子篩催化劑，帶來分子篩需求的純增量。分子篩憑借規(guī)整孔道結(jié)構(gòu)、大的比表面積、可調(diào)的表面酸性和高的水熱穩(wěn)定性，加之骨架結(jié)構(gòu)豐富、種類齊全、來源廣泛，成為柴油車SCR尾氣脫硝的最優(yōu)選擇，其中CHA型分子篩催化劑顯現(xiàn)出較好的尾氣處理效果而備受關(guān)注。移動源脫硝催化劑市場主要被外資占據(jù)。2020年全球重卡產(chǎn)量約440萬輛，根據(jù)行業(yè)調(diào)研，樂觀假設(shè)每輛車移動源脫硝催化劑用量為4kg，全球移動源脫硝催化劑消費量達(dá)1.76萬噸，保守估計移動源脫硝催化劑均價為18萬元/噸，則全球市場規(guī)模為32億元，其中2020年中國的重卡產(chǎn)量約為298萬輛，對應(yīng)的消費量約1.2萬噸，對應(yīng)市場規(guī)模為21.6億元。1.1.2.固定源催化劑市場國內(nèi)發(fā)展成熟固定源催化劑主要用于煤電發(fā)電中，2019年中國固定源催化劑市場達(dá)52億元。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會，2019年我國煤電裝機(jī)量達(dá)到10.8億千瓦，預(yù)計19-24每年新增裝機(jī)在0.3億千瓦。目前新增的火電裝機(jī)都需要安裝SCR脫硝催化劑，參考國外平均值0.8m3/MW計算，平均每年新增脫硝催化劑需求在2.4萬立方。根據(jù)IHS，2019年中國市場為52億元并且預(yù)計在2024年增長至63億元，19-24年復(fù)合增速為4%。1.2.化學(xué)合成催化劑領(lǐng)域市場空間較大分子篩可用于催化多種合成反應(yīng)，在化學(xué)合成領(lǐng)域市場空間較大。據(jù)IHS，2019年全球化學(xué)合成催化劑市場為159.60億美元?；瘜W(xué)合成催化劑市場中，有機(jī)合成的市場規(guī)模達(dá)到了11.82億美元，氧化、氨氧化、氧氯化占據(jù)了34.99億美元的市場份額，2019-2024的平均增長達(dá)到了2.4%。鈦硅分子篩能夠應(yīng)用于石油化工行業(yè)的眾多溫和氧化有機(jī)合成反應(yīng)。以鈦為活性中心的分子篩具有優(yōu)異的催化氧化性能，在以過氧化氫或烷基過氧化氫為氧化劑時，能夠參與烯烴的環(huán)氧化、芳烴羥基化、醛酮氨肟化、烷烴氧化等許多重要的反應(yīng)。1.2.1.煤制烯烴催化劑中國甲醇制烯烴市場規(guī)模較大，2019年對應(yīng)催化劑市場約為29億。2019年底，中國MTO產(chǎn)能達(dá)1463萬噸，根據(jù)IHS，2019年中國甲醇制烯烴催化劑消費量達(dá)1.13萬噸，市場規(guī)模達(dá)4.42億美金，單位價值量為3.91萬美元/噸，預(yù)計2024年該消費量達(dá)1.52萬噸，2019-2024年規(guī)模復(fù)合增速為6.0%，基本上與我國MTO產(chǎn)能增速相匹配。1.2.2.環(huán)氧丙烷HPPO催化劑PO集中投產(chǎn)拉動HPPO催化劑需求，2022-2026年平均市場規(guī)模達(dá)5.5億元。2025年前，有300萬噸HPPO產(chǎn)能投產(chǎn)，根據(jù)調(diào)研，平均每1萬噸環(huán)氧丙烷裝置需要5.5-6噸催化劑，則對應(yīng)新增HPPO催化劑樂觀為1800噸，假設(shè)HPPO裝置催化劑每2年更換一次，則平均每年HPPO催化劑更換需求達(dá)735噸，假設(shè)HPPO催化劑均價為50萬元/噸，則中國2022-2026年HPPO催化劑消費約5.48億元。環(huán)氧丙烷可用于生產(chǎn)聚醚、阻燃劑、表面活性劑、DMC等多種重要化工品，是重要的化工中間體。隨著我國消費升級的逐步推進(jìn)，環(huán)氧丙烷將逐步擴(kuò)大在建筑、涂料、服裝等領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。根據(jù)百川盈孚，2021年底中國環(huán)氧丙烷產(chǎn)能達(dá)404.7萬噸，產(chǎn)量為346萬噸，實際消費量達(dá)387萬噸，同比+24.23%。根據(jù)IHS預(yù)計，中國PO的消費量在2025年將達(dá)到430.4萬噸，2020-2025復(fù)合增速為4.8%。HPPO直接氧化法憑借環(huán)境友好以及高生成率成為未來新增主流工藝路線。中國目前環(huán)氧丙烷制備工藝主要為氯醇法和共氧化法，氯醇法由于對環(huán)境的污染較大，容易受到環(huán)保政策的影響，后期新建的項目都不再使用氯醇法工藝，近幾年新上的大煉化項目則是以PO/SM為主。最新的共氧化法工藝是未來主要的新增工藝，主要是陶氏/巴斯夫以及贏創(chuàng)/德國伍德的雙氧水直接氧化法路線，全球占比為19%，中國HPPO工藝產(chǎn)能為50萬噸，占比在12%。1.2.3.己內(nèi)酰胺催化劑己內(nèi)酰胺作為生產(chǎn)尼龍-6的重要化工原料需求穩(wěn)定，支撐對應(yīng)催化劑需求。近年來己內(nèi)酰胺的國內(nèi)產(chǎn)能增長較快，我國已成為世界最大的己內(nèi)酰胺生產(chǎn)國。我國己內(nèi)酰胺主要的制備方法為氨肟化法，該方法使用鈦硅分子篩作為催化劑。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至2021年12月底，我國己內(nèi)酰胺的有效產(chǎn)能為539萬噸，2022-2023年預(yù)計新增產(chǎn)能分別為38和140萬噸。根據(jù)《一種降低己內(nèi)酰胺加氫催化劑用量的方法》，目前合成一噸工業(yè)優(yōu)級品的己內(nèi)酰胺，所消耗的催化劑的質(zhì)量平均為0.08kg，假設(shè)己內(nèi)酰胺催化劑為20萬元/噸，則2025年對應(yīng)的市場規(guī)模約為0.8-0.9億元。1.2.4.草甘膦HDC催化劑HDC催化劑能夠用于草甘膦IDA工藝路線。草甘膦是世界上用量增長最快的農(nóng)藥之一，也是世界上生產(chǎn)量最大的農(nóng)藥之一。根據(jù)百川盈孚，2021年中國草甘膦產(chǎn)能為76萬噸，其中IDNA路線工藝產(chǎn)能為19萬噸，產(chǎn)量為16.28萬噸，由于IDA法路線更加綠色環(huán)保，后期草甘膦IDA路線占比將會逐步提高，帶動HDC催化劑需求。根據(jù)公司招股說明書，公司自2018-2020年持續(xù)給揚農(nóng)集團(tuán)子公司優(yōu)士化學(xué)供應(yīng)HDC催化劑約1400萬元，揚農(nóng)化工

IDA產(chǎn)能為4萬噸，則保守估計中國IDA法HDC催化劑市場約0.7億元。1.3.分子篩催化劑可應(yīng)用于石化行業(yè)石油化工行業(yè)對催化劑的需求量高，分子篩可以作為石化反應(yīng)催化劑。石化反應(yīng)中超過90%的反應(yīng)均需要催化劑參與，其對催化劑的需求占整個工業(yè)催化劑需求的比例接近70%。石油化工催化劑品類繁多，主要有氧化、加氫、脫氫、羰基合成、水合、脫水、烷基化、異構(gòu)化、歧化、聚合等過程需使用催化劑。據(jù)IHS，2019年全球石化催化劑市場規(guī)模為55.64億美元。石化催化劑市場中加氫處理和催化裂化占據(jù)了大部分份額，分別高達(dá)23.03億美元和22.22億美元。2019-2024年全球石化催化劑市場的平均增長率為1.1%，處于增長的趨勢。其中重整和加氫裂化的增速較高。1.3.1.β、Y分子篩用于催化裂化與加氫裂化中中國催化裂化和加氫裂化催化劑有近46億市場規(guī)模，β、Y分子篩用于其中。β分子篩在石油化工與精細(xì)化工領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，具有很高的加氫裂化、加氫異構(gòu)化催化活性和對直鏈烷烴的吸附能力，并有良好的抗硫、氮中毒能力，將其運用在石化反應(yīng)中的催化裂化和加氫裂化的反應(yīng)中有很好的效果。根據(jù)IHS，中國催化裂化催化劑消費量20.4萬噸，價格約為3000美元/噸，中國催化裂化的市場規(guī)模為6.12億美元，預(yù)期2019-2024年的年化復(fù)合增速為2.0%。中國加氫裂化催化劑消費數(shù)量3200噸，價格為29688美元/噸，中國加氫裂化的市場規(guī)模為0.95億美元，預(yù)期2019-2024年的年化復(fù)合增速為4.2%。我國石油化工產(chǎn)業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)變革的歷史交匯點，面對資源環(huán)境約束加劇、要素成本上升、結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出的挑戰(zhàn)，亟需加快產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，推動產(chǎn)業(yè)布局向產(chǎn)業(yè)鏈高端發(fā)展。催化劑作為石油化工行業(yè)不可替代的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是實現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要保證。隨著石油化工行業(yè)的不斷發(fā)展，我國石油化工催化劑的市場規(guī)模將繼續(xù)提升。1.3.2.烯烴異構(gòu)化是生產(chǎn)MTBE原料的重要來源全球異構(gòu)化催化劑約0.9億元。在通常的流化催化裂化（FCC）裝置的C4、C5餾分中，正構(gòu)烯烴占40%-60%，而作為生產(chǎn)MTBE的異構(gòu)烯烴的產(chǎn)量占比較少，因此正構(gòu)烯烴異構(gòu)化可解決原材料的生產(chǎn)，其中必不可少的就是異構(gòu)化催化劑。甲醇和醚類之后異丁烯能夠根據(jù)純度的不同從而生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，是重要的化工原料。ZSM-35分子篩可以應(yīng)用于烯烴異構(gòu)化反應(yīng)，作制備異丁烯的催化劑。據(jù)IHS統(tǒng)計，2019年全球異構(gòu)化催化劑市場為0.9億元，消費量達(dá)600噸，2019-2024年復(fù)合增速為1%。2.公司分子篩催化劑技術(shù)高超，處于行業(yè)領(lǐng)先地位2.1.自主研發(fā)與合作研發(fā)，技術(shù)根源有保障公司結(jié)合自主研發(fā)與合作研發(fā)，開發(fā)新產(chǎn)品，開拓新的應(yīng)用市場。公司是遼寧省、國家技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，并被認(rèn)定為遼寧省省級企業(yè)技術(shù)中心、國家“專精特新小巨人”企業(yè)、大連市綠色催化與分離工程重點實驗室和大連市尾氣凈化吸附分離工程實驗室。公司與中國科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所、大連理工大學(xué)等國內(nèi)眾多科研機(jī)構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系。公司與巴斯夫簽署了技術(shù)合作協(xié)議，合作進(jìn)行下一代脫硝分子篩的研發(fā)工作。對外聯(lián)合，引進(jìn)外部技術(shù)力量為公司服務(wù)，能夠不斷優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，形成完善的迭代研發(fā)機(jī)制，確保每一代產(chǎn)品的技術(shù)水平始終處于領(lǐng)先地位。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢成為BASF亞洲獨供。2014年公司進(jìn)入BASF供應(yīng)商遴選程序中，經(jīng)過3年多輪的考核，在眾多競爭對手中脫穎而出，2017年與BASF簽訂為期10年的移動源脫硝分子篩采購合同，總金額為5.58億美元，平均每年約3.77億元采購額。2021年6月公司與BASF簽訂

《第二次聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，約定了公司擁有獨家供應(yīng)巴斯夫及其附屬公司亞洲市場移動源脫硝分子篩的權(quán)利，并擁有供應(yīng)巴斯夫及其附屬公司移動源脫硝分子篩模板劑及鋁源70%全球市場份額的權(quán)利。公司擁有完善的研發(fā)體系和行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)帶頭人。公司具有完善的研發(fā)體系，建立了嚴(yán)格的研發(fā)管理內(nèi)部控制制度，確保研發(fā)從立項到完成的全過程管控。公司研發(fā)以技術(shù)委員會為核心，研發(fā)部為執(zhí)行機(jī)構(gòu)，質(zhì)監(jiān)部、銷售中心、生產(chǎn)部等其他部門進(jìn)行協(xié)同支持，能夠根據(jù)客戶需求作出快速反應(yīng)。公司聘請了首席科學(xué)家GabrieleCenti教授

（意大利Messina大學(xué)工程化學(xué)系終身教授、現(xiàn)任國際催化協(xié)會主席、ChemSusChem主編）等定期與研發(fā)部技術(shù)人員開展學(xué)術(shù)交流，全面推進(jìn)實驗室研發(fā)工作，提高實驗室科技創(chuàng)新水平。2.2.產(chǎn)品種類眾多，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善公司擁有種類豐富的催化劑產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要有CHA分子篩系列、鈦硅分子篩系列、ZSM-35分子篩系列、Y分子篩、β分子篩系列、ZSM-5分子篩系列等多個分子篩系列產(chǎn)品及HDC催化劑等非分子篩催化劑，廣泛應(yīng)用于石油、化工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、環(huán)保等領(lǐng)域，并已與多家客戶達(dá)成長期合作關(guān)系。公司在上述領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)較高，均為市場所需的技術(shù)迭代產(chǎn)品，其中吡啶合成催化劑已于部分客戶中實現(xiàn)了對國外進(jìn)口產(chǎn)品的替代，石油裂化分子篩已實現(xiàn)向巴斯夫等國際優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行銷售。公司對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行不斷改進(jìn)升級的同時，也積極研究開發(fā)各類新型產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，逐步擴(kuò)大產(chǎn)品在能源化工及精細(xì)化工領(lǐng)域的應(yīng)用范圍，提高公司的盈利能力。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈及應(yīng)用優(yōu)勢。公司擁有完整的催化劑生產(chǎn)鏈，生產(chǎn)工藝涵蓋從模板劑的生產(chǎn)、分子篩的合成、改性到催化劑的制備等多個方面，并擁有規(guī)?；a(chǎn)線和完善的質(zhì)量控制體系。目前，通過工藝流程和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷改進(jìn)，公司產(chǎn)品在成本、能耗、環(huán)保等方面具有較好的優(yōu)勢，投資收益率更加突出，市場前景良好，具有較強(qiáng)的市場競爭力，受到下游客戶的廣泛認(rèn)可。3.投資分析從業(yè)務(wù)布局上看，公司主攻方向為進(jìn)口替代。公司的移動源脫硝催化劑成本低，催化效果好，巴斯夫選擇與公司合作，并建立聯(lián)合實驗室，打開亞太地區(qū)的新興市場，逐漸實現(xiàn)進(jìn)口替代。公司的鈦硅分子篩技術(shù)先進(jìn)，曾在2013年產(chǎn)生了示范效應(yīng)，占據(jù)了中國市場。2020年，公司的移動源脫硝分子篩和鈦硅分子篩的毛利率達(dá)到了44.69%/43.42%，處于行業(yè)領(lǐng)先。財務(wù)數(shù)據(jù)上，公司整體呈現(xiàn)出盈利能力穩(wěn)中有升的趨勢。營業(yè)收入于2020年達(dá)4.06億元，與建龍微納的4.52億元相近，雖低于藍(lán)曉科技和

凱立新材的9.23/10.52億元，但保持較高的增長速率；歸母凈利潤于2020年達(dá)0.92億元。銷售毛利率維持在40%-50%的區(qū)間，穩(wěn)中有升，遠(yuǎn)高于凱立新材，與建龍微納和藍(lán)曉科技相近。凈利率從2019年起持基于以上分析，我們認(rèn)為公司的主要盈利來源于催化劑，我們對公司未來業(yè)績預(yù)測基本假設(shè)如下：假設(shè)公司擴(kuò)建項目能夠按照工程建設(shè)進(jìn)度完成；假設(shè)公司訂單合同如期交付；假設(shè)公司催化劑新品不斷推出，銷售價格和毛利率能夠穩(wěn)定。我們預(yù)計公司2022-2023年營業(yè)收入為8.96/13.37億元，同比增長60%/49%。預(yù)計公司2022-2023年歸母凈利分別為2.49/3.56億元，同比增長90%/43%，對應(yīng)PE為29/20X；對應(yīng)凈資產(chǎn)為27.86/30.59億元，對應(yīng)PB為2.56/2.33X。我們選擇了凱立新材、HYPERLINK