股利政策及收益分配技術(shù)

教材：夏慶利《財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)》華中科技大學(xué)出版社財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)主講：夏慶利股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!教學(xué)目的要求：通過(guò)本章的教學(xué)，要求學(xué)生理解各種股利支付理論的理論要點(diǎn)與指導(dǎo)意義，具體分析判斷影響股利政策的各種因素，在熟練掌握各種基本的股利政策的要點(diǎn)的基礎(chǔ)上，靈活制定適宜的股利政策。教學(xué)重點(diǎn)：股利理論中的股利政策類型。教學(xué)難點(diǎn)：股利政策的確定。第八章股利政策及收益分配技術(shù)股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

股利政策是指股份有限公司關(guān)于股利發(fā)放與否、發(fā)放形式、發(fā)放比例、何時(shí)發(fā)放等方面的方針和策略。其中，股利政策的核心內(nèi)容是股利支付，采取什么樣的策略和采取多高的股利支付率。股利政策是股份制企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的重要內(nèi)容，它一方面是企業(yè)融資決策、投資決策的自然延續(xù)，是企業(yè)理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹立企業(yè)在資本市場(chǎng)上的良好形象，而且可以更好的服務(wù)于股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)一、收益分配概述

（一）股利的概念股利（dividend）是股息和紅利的總稱，是股東依據(jù)其擁有的公司股份（或投資額）從公司分得的利潤(rùn)，也是董事會(huì)正式宣布從公司凈利中分配給股東，作為給股東對(duì)公司投資的一種報(bào)酬。股息指優(yōu)先股股東按照固定比例定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益，是事先約定的，并且在一定時(shí)期內(nèi)固定不變。而紅利是指普通股股東在分配股息之后從公司剩余部分中分配獲得的不定期收益，紅利的分配額取決于公司當(dāng)年的盈利狀況和股利分配政策，其分配比例不是事先約定的。

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）確定利潤(rùn)分配政策應(yīng)考慮的因素1.法律因素（資本保全、償債能力、資本積累）2.契約因素3.股東因素（穩(wěn)定收入和避稅、股東的外部投資機(jī)會(huì)、股權(quán)控制要求、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)）4.公司因素（盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、籌資能力、未來(lái)投資機(jī)會(huì)、資本成本、公司規(guī)模和所處的行業(yè)）5.其他因素（通貨膨脹因素、國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)的融資環(huán)境）股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）威廉斯（Williams）的發(fā)展

威廉斯堅(jiān)持應(yīng)該以股利為基礎(chǔ)確定股票價(jià)值，用公式表示：

通過(guò)分析，我們可以得出如下結(jié)論：、各期股利越高，股票價(jià)格越高；股利水平越低，股票價(jià)格越低；第二、各期股利按固定比率增長(zhǎng)的股票價(jià)格高于各期股利相等的股票價(jià)格。其中：表示目前股票的價(jià)值；表示t期的股利；k表示折現(xiàn)率。

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（四）稅差理論

稅差效應(yīng)理論引進(jìn)了稅賦因素來(lái)研究股利政策，當(dāng)現(xiàn)金股利與資本利得之間存在顯著的稅負(fù)差異時(shí)，稅負(fù)差異效應(yīng)會(huì)成為影響股利形式的相當(dāng)重要的因素。如果現(xiàn)金股利稅高于資本利得稅，則這一效應(yīng)對(duì)股利政策的影響就會(huì)使公司傾向于支付較低水平的股利。我國(guó)稅法規(guī)定，股東接受現(xiàn)金股利收入需繳納的稅率為20%，而股票交易尚未征收資本利得稅。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)三、股利政策

（一）剩余股利政策

1.含義剩余股利政策（residualdividend）是指當(dāng)公司存在較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，將提取盈余公積金、公益金之后的利潤(rùn)首先滿足公司投資項(xiàng)目對(duì)權(quán)益資本的需要，然后如果有剩余的話，再將剩余的部分用于向股東發(fā)放股利，如果沒(méi)有剩余，則不發(fā)放股利。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策

3.實(shí)施步驟（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（2）確定投資項(xiàng)目所需的權(quán)益資本數(shù)額根據(jù)投資總額和權(quán)益資本與債務(wù)資本的最優(yōu)比例關(guān)系，確定投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益資本的數(shù)額，計(jì)算公式為：投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益資本數(shù)額=項(xiàng)目投資總額×目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下權(quán)益資本占總資本的比重。（3）最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資項(xiàng)目對(duì)權(quán)益資本的需要

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）剩余股利政策

4.剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）在剩余股利政策下，留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，不僅籌資成本低，而且可以保持良好的資本結(jié)構(gòu)。（2）采用剩余股利政策的企業(yè)，因?yàn)槠溆辛己玫耐顿Y機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有一個(gè)比較好的預(yù)期，因而其股價(jià)會(huì)上升，有利于增加股東財(cái)富。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）剩余股利政策

5.剩余股利政策的適用范圍剩余股利政策主要適用于初創(chuàng)階段或高速成長(zhǎng)階段的公司。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策1.含義固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策（steadilyincreasingdividend）是指公司將每年發(fā)放的股利固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比例逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策3.固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)穩(wěn)定股利政策的優(yōu)點(diǎn)主要有：（1）有利于穩(wěn)定股價(jià)。（2）有利于投資者安排收入和支出，有利于吸引那些打算做長(zhǎng)期投資的股東。穩(wěn)定股利政策的缺點(diǎn)在于：（1）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策下的股利支付額只升不降，股利支付與公司盈利脫離。（2）在公司資金困難時(shí)執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，勢(shì)必會(huì)侵蝕公司留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）固定股利支付率政策2.固定股利支付率政策的理論依據(jù)固定股利支付率政策的理論依據(jù)是“在手之鳥”理論，根據(jù)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，喜歡現(xiàn)在收益的特性，通過(guò)派發(fā)股利以滿足投資者的愿望，使公司股價(jià)處于較高位置。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

固定股利支付率政策的缺點(diǎn)：（1）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。（2）確定合理的股利支付率難度很大。（3）使公司財(cái)務(wù)缺乏彈性。（4）固定股利支付率政策傳遞的信息容易成為公司的不利因素。

3.固定股利支付率的適用范圍固定股利支付率政策比較適合于發(fā)展穩(wěn)定且財(cái)務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（四）低正常股利加額外股利政策2.低正常股利加額外股利政策的理論依據(jù)低正常股利加額外股利政策的理論依據(jù)是“在手之鳥”理論和股利信號(hào)理論。由于公司派發(fā)的股利固定維持在一個(gè)較低的水平上，在公司盈利較少或需用較多的保留盈余進(jìn)行投資時(shí)，公司仍能按照既定的股利水平派發(fā)股利，體現(xiàn)“一鳥在手”理論；一旦公司盈利較大且有剩余現(xiàn)金，公司可派發(fā)額外股利，體現(xiàn)信號(hào)理論，有利于股票價(jià)格的上揚(yáng)。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

低正常股利加額外股利政策的缺點(diǎn)：（1）不同年度公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺(jué)。（2）當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)發(fā)放額外股利后，這一部分額外股利可能被認(rèn)為“正常股利”，而一旦取消了這一部分額外股利，可能使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而會(huì)引起公司股價(jià)下跌等不良后果。

4.低正常股利加額外股利政策的適用范圍固定股利加額外股利政策比較適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)且不易準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的公司。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）股份有限公司的利潤(rùn)分配程序3．提取法定盈余公積金計(jì)提法定盈余公積金的必要條件是：可供分配的利潤(rùn)大于零。法定盈余公積提取額=（凈利潤(rùn)—以前年度虧損）×10%當(dāng)企業(yè)法定盈余公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，可不再提取。法定盈余公積主要用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損和按規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金，但轉(zhuǎn)增資本金后的法定盈余公積金一般不低于注冊(cè)資本的25%。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）股利分配方案的確定1.股利政策適用條件在公司發(fā)展的不同階段，體現(xiàn)出不同的發(fā)展特點(diǎn)，從而決定了其股利政策的選擇邊界。公司在不同成長(zhǎng)與發(fā)展階段所采用的股利政策一般可以用表8-1（見(jiàn)P258）來(lái)描述。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）股利分配方案的確定但是過(guò)高的股利支付率政策也會(huì)產(chǎn)生不利后果：一是會(huì)使公司的留存收益減少；二是如果公司要維持高股利分配政策而對(duì)外大量舉債或者發(fā)行股票，會(huì)增加資本成本。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（二）股利分配方案的確定

3.確定股利支付形式，即確定合適的股利分配形式

（1）現(xiàn)金股利

（2）財(cái)產(chǎn)股利

（3）負(fù)債股利

（4）股票股利4.確定股利發(fā)放的時(shí)間公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應(yīng)當(dāng)遵循相關(guān)要求，進(jìn)行股利宣告、股權(quán)登記、股利除權(quán)、股利支付。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)四、股票股利股票股利同樣是股利政策的重要組成部分，股票股利的發(fā)放是為讓股東分享公司的盈利而無(wú)需分配資金，有利于公司將更多的現(xiàn)金用于再投資和擴(kuò)展業(yè)務(wù)，有利于公司的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。在盈利和現(xiàn)金股利不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效降低股票價(jià)格，有利于吸引更多的中小投資者。發(fā)放股票股利向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)股票股利最早出現(xiàn)在英國(guó)伊麗莎白年代。為了向東方開(kāi)拓殖民地，英國(guó)于1600年成立了東印度公司。1682年，東印度公司在航海以后沒(méi)有足夠的現(xiàn)金向股東支付股利，于是便用下次航海的股份來(lái)代替現(xiàn)金，這是世界上首例股票股利。此后，股票股利在英、美等國(guó)的股份公司中十分普遍。例8-2見(jiàn)P262股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)五、收益分配技術(shù)應(yīng)用EXCEL作為一種分析工具，在人們?nèi)粘W(xué)習(xí)、工作中有著廣泛的用途，在對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)習(xí)和運(yùn)用過(guò)程中恰當(dāng)?shù)赜玫紼XCEL分析方法，可以節(jié)省時(shí)間、提高效率，同時(shí)也有利于理解財(cái)務(wù)學(xué)的基本原理。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策收益分配技術(shù)

當(dāng)每年采用剩余股利政策時(shí)：建立模型的結(jié)構(gòu)，如圖8-1所示：

1．計(jì)算投資所需權(quán)益資金在B4中輸入公式=B3*0.6得出第1年投資所需權(quán)益資金，相應(yīng)地C4=C3*0.6D4=D3*0.6E4=E3*0.6F4=F3*0.6得出第2年、第3年、第4年、第5年投資所需權(quán)益資金。

2.計(jì)算留存收益提供權(quán)益資金在B5中輸入公式=MIN(B2,B4)得出第1年留存收益提供的權(quán)益資金，相應(yīng)地C5=MIN(C2,C4)D5=MIN(D2,D4)E5=MIN(E2,E4)F5=MIN(F2,F4)得出第2年、第3年、第4年、第5年留存收益提供的權(quán)益資金股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策收益分配技術(shù)

5.計(jì)算相關(guān)指標(biāo)合計(jì)數(shù)在G2輸入公式=SUM(B2:F2)得5年凈利潤(rùn)合計(jì)在G3輸入公式=SUM(B3:F3)得5年投資所需資金合計(jì)在G4輸入公式=SUM(B4:F4)得5年投資所需權(quán)益資金合計(jì)在G5輸入公式=SUM(B5:F5)得5年留存收益提供權(quán)益資金合計(jì)在G6輸入公式=SUM(B6:F6)得5年發(fā)放股利合計(jì)在G7輸入公式=SUM(B7:F7)得流通在外普通股股數(shù)的5倍（目的是計(jì)算5年平均的每股股利）股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）剩余股利政策收益分配技術(shù)

當(dāng)5年總體采用剩余股利政策時(shí)：建立模型的結(jié)構(gòu)，如圖8-2所示：1．計(jì)算相關(guān)合計(jì)數(shù)在G2輸入公式=SUM(B2:F2)得5年凈利潤(rùn)合計(jì)在G3輸入公式=SUM(B3:F3)得5年投資所需資金合計(jì)在G4輸入公式=G3*0.6得5年投資所需權(quán)益資金合計(jì)在G5輸入公式=MIN(G2,G4)得5年留存收益提供權(quán)益資金合計(jì)在G6輸入公式=G2-G5得5年發(fā)放股利合計(jì)在G7輸入公式=SUM(B7:F7)得流通在外普通股的5倍在G8輸入公式=G6/G7得5年的平均每股股利股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)圖8-2總體采用剩余股利政策模型結(jié)構(gòu)圖股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

2．計(jì)算額外股利在B7中輸入公式=IF(B2>250000,(B2-250000)*0.5,0)得第1年額外股利，相應(yīng)地：C7=IF(C2>250000,(C2-250000)*0.5,0)D7=IF(D2>250000,(D2-250000)*0.5,0)E7=IF(E2>250000,(E2-250000)*0.5,0)F7=IF(F2>250000,(F2-250000)*0.5,0)得出第2年、第3年、第4年、第5年額外股利股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）不同股利政策下股利決策技術(shù)2.計(jì)算總體采用剩余股利政策現(xiàn)值在B6中輸入=PV(B2,B1,,B5,0)得第1年的股利政策現(xiàn)值相應(yīng)地C6=PV(C2,C1,,C5,0)D6=PV(D2,D1,,D5,0)E6=PV(E2,E1,,E5,0)F6=PV(F2,F1,,F5,0)得第2年、第3年、第4年、第5年的股利現(xiàn)值股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（三）不同股利政策下股利決策技術(shù)4.計(jì)算三種股利政策的股利合計(jì)在G3中輸入=SUM(B3:F3)得剩余股利政策下5年股利合計(jì)在G4中輸入=SUM(B4:F4)得剩余股利政策下5年股利現(xiàn)值合計(jì)在G5中輸入=SUM(B5:F5)得總體剩余股利政策下5年股利合計(jì)在G6中輸入=SUM(B6:F6)得總體剩余股利政策下5年股利現(xiàn)值合計(jì)在G7中輸入=SUM(B7:F7)得低正常股利加額外股利政策下5年股利合計(jì)在G8中輸入=SUM(B8:F8)得低正常股利加額外股利政策下5年股利現(xiàn)值合計(jì)

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）不同股利政策下股利決策技術(shù)5.比較三種股利政策現(xiàn)值不難發(fā)現(xiàn)，總體采用剩余股利政策現(xiàn)值最小。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）利潤(rùn)分配的基本原則

1.依法分配原則2.資本保全原則3.統(tǒng)籌兼顧，維護(hù)各方合法權(quán)益的原則4.正確處理分配與積累關(guān)系的原則5.堅(jiān)持“誰(shuí)投資誰(shuí)受益”、“投資收益與投資比例相適應(yīng)”的原則股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)二、股利理論

（一）股利重要論

迪斯·艾特曼（DiceEiteman）等人認(rèn)為，公司制度下股東有三項(xiàng)主要的權(quán)利1.經(jīng)營(yíng)表決權(quán)；2.剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)；3.股利請(qǐng)求權(quán)。股利是投資者投資的最重要目的，是重要的。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（三）MM的股利無(wú)關(guān)論

在股利政策研究中，最重要的貢獻(xiàn)是米勒和莫迪格利安尼于1961年發(fā)表的《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》一文，這也是次對(duì)股利政策的性質(zhì)和影響進(jìn)行系統(tǒng)的分析。米勒和莫迪格利安尼在發(fā)表的論文中提出在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)股票的價(jià)值產(chǎn)生任何影響。公司的股票價(jià)格完全是由其投資決策決定的，而不受股利政策的影響。從歷史發(fā)展的角度看，MM理論成功地利用數(shù)學(xué)模型揭示了股利政策與股票價(jià)值的關(guān)系，是股利問(wèn)題研究歷史上的一個(gè)里程碑。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（五）代理成本說(shuō)

代理成本說(shuō)（Agencycosthypothesis）認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，促進(jìn)資金最佳配置；其次，大額股利的發(fā)放，使得公司投資資本由留存收益供給的可能性減小，為了滿足新增投資的資金需求，就必須尋求外部債權(quán)和權(quán)益融資。而外部融資，無(wú)論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，都勢(shì)必使公司接受更嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策2.理論依據(jù)剩余股利政策以股利無(wú)關(guān)論（MM理論）為依據(jù)，該理論認(rèn)為股利的支付水平不會(huì)對(duì)股價(jià)和公司價(jià)值產(chǎn)生影響。企業(yè)可以優(yōu)先用內(nèi)部留存收益資金滿足未來(lái)投資需要，并始終保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策（4）在滿足了投資項(xiàng)目對(duì)權(quán)益資本的需要后，如果沒(méi)有剩余的凈利潤(rùn)，則不發(fā)放股利；如果還有剩余的凈利潤(rùn)，則將剩余的凈利潤(rùn)作為股利發(fā)給股東。股利發(fā)放額=提取公積金、公益金之后的稅后凈利潤(rùn)－投資項(xiàng)目所需要的權(quán)益資本例8-1見(jiàn)P254股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）剩余股利政策

剩余股利政策的缺點(diǎn)主要有：（1）在剩余股利政策下，股利支付水平每年會(huì)隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變化而波動(dòng)，導(dǎo)致各期股利不夠穩(wěn)定，因而不會(huì)得到希望有穩(wěn)定的股利收入的股東歡迎。（2）在實(shí)際資本市場(chǎng)中，公司價(jià)值不僅由其投資項(xiàng)目的獲利能力所決定，還會(huì)受到股利政策和股東偏好等因素的影響。剩余股利政策不利于股東安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策2.理論依據(jù)固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策以在手之鳥理論為依據(jù)。該理論實(shí)質(zhì)上是認(rèn)為投資者偏好的是現(xiàn)金股利而不是資本利得，股利政策直接影響企業(yè)價(jià)值，支付的股利越多，股票價(jià)格越高，企業(yè)價(jià)值也越大。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策4.固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策適用范圍固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策一般適用于收益比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的公司。（三）固定股利支付率政策1.固定股利支付率政策的含義固定股利支付率政策（fixpay-outratio），是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比稱為股利支付率。每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤(rùn)乘以固定的股利支付率。不同年度的公司股利額會(huì)隨公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞而上下波動(dòng)。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）固定股利支付率政策

3.固定股利支付率的優(yōu)缺點(diǎn)固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)：（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密相關(guān)，真正體現(xiàn)“多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分”的股利分配原則。（2）采用固定股利支付率政策，不會(huì)給公司帶來(lái)固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（四）低正常股利加額外股利政策1.低正常股利加額外股利政策的含義低正常股利加額外股利政策（lowernormalplusextradividend）是指企業(yè)在一般情況下，每年只向股東支付某一固定的、金額較低的股利（這一部分可稱之為正常股利），在盈利情況較好、資金較為充裕的年度，除發(fā)放正常股利外，企業(yè)還根據(jù)實(shí)際情況向股東額外發(fā)放金額較大的股利（這一部分可稱之為額外股利）。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)3.低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)

低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn)：（1）這種股利政策具有較大的財(cái)務(wù)彈性，不會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。（2）低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心。（3）這種股利政策可使偏好發(fā)放股利的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)三、股利分配程序與方案（一）股份有限公司的利潤(rùn)分配程序根據(jù)我國(guó)《公司法》、《稅法》等有關(guān)法規(guī)，企業(yè)利潤(rùn)的分配順序?yàn)椋?．用于抵補(bǔ)被罰沒(méi)的財(cái)務(wù)損失，支付違反稅法的各種滯納金和罰款。2．彌補(bǔ)以前年度的虧損按我國(guó)財(cái)務(wù)和稅收制度的規(guī)定，企業(yè)的年度虧損，可以由下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，下一年的稅前利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，可以由以后年度的利潤(rùn)繼續(xù)彌補(bǔ)，但是用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損的連續(xù)期限不超過(guò)5年。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）股份有限公司的利潤(rùn)分配程序

4．支付優(yōu)先股股息5．提取任意盈余公積金。6．支付普通股股利根據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，可以向股東分配股利。股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但是股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）股利分配方案的確定2.確定股利支付水平的高低股利支付水平通常用股利支付率來(lái)衡量。股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年凈利潤(rùn)之比，或每股股利除以每股收益。一般來(lái)說(shuō)，股利支付率越高，公司發(fā)放股利越多，因而對(duì)股東和潛在投資者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信譽(yù)。

股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）股利分配方案的確定是否對(duì)股東派發(fā)股利以及比率高低，主要取決于對(duì)下列因素的權(quán)衡：1．企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期及目前的投資機(jī)會(huì)。2．企業(yè)的再籌資能力及籌資成本。3．企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。4．顧客效應(yīng)。5．股利信號(hào)傳遞功能。6．貸款協(xié)議以及法律限制。7．通貨膨脹等因素。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（三）股利支付程序

股份有限公司向股東支付股利，其過(guò)程主要經(jīng)歷以下幾個(gè)關(guān)鍵日期：1.股利宣告日2.股權(quán)登記日3.除權(quán)日4.股利支付日股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）股票股利的含義

股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式，是一種特殊形式的股利。用于發(fā)放股票股利的，除了當(dāng)年可供分配的利潤(rùn)外，還有公司的盈余公積和資本公積。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司資金的使用，不改變每位股東的股權(quán)比例。但是股票股利會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。另外，發(fā)放股票股利將增加發(fā)行在外的股票數(shù)量，會(huì)導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益賬面價(jià)值的減少和每股收益的降低。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（二）股票股利對(duì)每股收益的影響發(fā)放股票股利對(duì)每股收益的影響，可以通過(guò)對(duì)每股收益的調(diào)整直接進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算公式為：發(fā)放股票股利后的股份總數(shù)

發(fā)放股票股利后的每股收益

式中：——發(fā)放股票股利前公司發(fā)行在外的股份總數(shù)；

——股票股利發(fā)放率（即配股比例）例8-3、例8-4見(jiàn)P263股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)【例6】長(zhǎng)江公司制訂了未來(lái)5年的投資計(jì)劃，如表8-7：

表8-7長(zhǎng)江公司未來(lái)５年投資計(jì)劃年份年度內(nèi)的總投資規(guī)模年度內(nèi)的總凈利潤(rùn)13500002500002475000450000320000060000049800006500005600000390000合計(jì)26050002340000公司的理想資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債與權(quán)益的比率為2：3，公司流通在外的普通股有125000股。股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)（一）剩余股利政策收益分配技術(shù)

3.計(jì)算每年應(yīng)發(fā)放股利在B6中輸入公式=B2-B5得出第1年發(fā)放的股利，相應(yīng)地C6=C2-C5D6=D2-D5E6=E2-E5F6=F2-F5得出第2年、第3年、第4年、第5年應(yīng)發(fā)放的股利

4.計(jì)算每年每股股利在B8輸入公式=B6/B7得出第1年的每股股利，相應(yīng)地C8=C6/C7D8=D6/D7E8=E6/E7F8=F6/F7G8=G6/G7得出第2年、第3年、第4年、第5年的每股股利股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)圖8-1剩余股利政策模型結(jié)構(gòu)圖股利政策及收益分配技術(shù)共61頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁(yè)!第八章股利政策及收益分配技術(shù)

（一）剩余股利政策收益分配技術(shù)

2．計(jì)算每年發(fā)放股利在B6中輸入公式=B8*B7得第1年發(fā)放股利。相應(yīng)地，C6=C8*C7D6=D8*D7E6=E8*E7F6=F8*F7得出第2年、第3年、第4年、第5年發(fā)放股利。

3．計(jì)算每年留存收益在B5中輸入公式=B2-B6得第1年留存收益。相應(yīng)地，C5=C2-C6D5=D2-D6E5=E2-E6F5=F2-F6得出第2年、第3年、第4年、第5年留存收益提供的權(quán)益資金金額股利政策及收益分配技術(shù)共6