經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件

第16章

經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿第16章

經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿1第一節(jié)經(jīng)營杠桿

杠桿效應(yīng)是是指企業(yè)固定成本的使用對經(jīng)營業(yè)績的放大效應(yīng)。

具體有經(jīng)營杠桿（與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和財(cái)務(wù)杠桿（與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。第一節(jié)經(jīng)營杠桿杠桿效應(yīng)是是指企業(yè)固定成本的使用對經(jīng)2一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)管理會(huì)計(jì)將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動(dòng)成本。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。相反，隨著銷售量的下降，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)EBIT=（P-V）3框架A：銷售變動(dòng)前兩個(gè)企業(yè)的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）固定成本/總成本100007000200010000.78100002000700010000.222000014000300030000.82框架B：下一年度銷售增加50%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）營業(yè)利潤變動(dòng)百分比15000700030005000400%150002000105002500150%3000014000450011500283%公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表框架A：銷售變動(dòng)前兩個(gè)企業(yè)的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額104框架C：若下一年度銷售減少20%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）營業(yè)利潤變動(dòng)百分比（EBITt-EBITt-1）/EBITt-1800070001600-600-160%800020005600400-60%16000140002400-400-113%公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表由此可見，由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會(huì)導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動(dòng)率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動(dòng)率，這就是經(jīng)營杠桿作用。企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得經(jīng)營杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受經(jīng)營杠桿損失。框架C：若下一年度銷售減少20%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷51、經(jīng)營杠桿是把雙刃劍，利潤可以被放大，損失同樣可以被放大；2、只要企業(yè)存在固定成本，無論數(shù)量大小，就存在經(jīng)營杠桿。3、較高的固定成本相對額和絕對額并不會(huì)必然出現(xiàn)高的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。結(jié)論1、經(jīng)營杠桿是把雙刃劍，利潤可以被放大，損失同樣可以被放大；6二、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL）是指營業(yè)利潤對企業(yè)銷售量變動(dòng)的敏感性的量化度量。計(jì)算公式為：銷售量為Q件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)=營業(yè)利潤變動(dòng)百分比/產(chǎn)出（或者銷售）量變動(dòng)百分比①需要指出經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是哪個(gè)產(chǎn)出水平。②當(dāng)前銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)使用的是營業(yè)利潤和銷售量的未來變動(dòng)百分比。二、經(jīng)營杠桿系數(shù)①需要指出經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是哪個(gè)產(chǎn)出水平。7替代公式：假設(shè)固定成本（FC）、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（V）不變，即成本—銷售量—利潤保持線性關(guān)系。替代公式：8替代公式（1）：替代公式（2）：替代公式（3）：公式（1）可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式（2）和（3）除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。替代公式（1）：替代公式（2）：替代公式（3）：公式（1）可9三、經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)假設(shè)P=50，V=25，F(xiàn)C=100000，EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000生產(chǎn)或銷售量經(jīng)營利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)010002000300040005000600070008000+∞-100000-75000-50000-250000250005000075000100000+∞0.00-0.33-1.00-3.00無窮大5.003.002.332.001表2企業(yè)在各種產(chǎn)出（銷售）水平上的營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)三、經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)或銷售量經(jīng)營利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)10104000

即使企業(yè)有大量固定資產(chǎn)，如果其經(jīng)營水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，則經(jīng)營杠桿系數(shù)仍會(huì)保持較低水平。同樣，固定資產(chǎn)水平很低的企業(yè)，如果其經(jīng)營水平靠近盈虧平衡點(diǎn)，則也將保持很高的經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。104000即使企業(yè)有大量固定資產(chǎn)，如果其經(jīng)營水11問題：有關(guān)經(jīng)營杠桿系數(shù)的知識(shí)對企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理有何用處？財(cái)務(wù)經(jīng)理可以預(yù)先知道銷售收入的一個(gè)可能變動(dòng)將對營業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。有時(shí)候，企業(yè)可能根據(jù)這種預(yù)先得知的信息，對其銷售政策或成本結(jié)構(gòu)做某些改變。作為一般準(zhǔn)則，企業(yè)并不希望在很高的經(jīng)營杠桿水平上經(jīng)營，因?yàn)檫@樣一來，銷售的很小的下降都可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損。問題：有關(guān)經(jīng)營杠桿系數(shù)的知識(shí)對企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理有何用處？12（四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格能力固定成本的比重（經(jīng)營杠桿系數(shù)）（四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)13注意：①經(jīng)營杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，但它會(huì)放大其他因素對營業(yè)利潤的變化性影響。②經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源，應(yīng)當(dāng)視為對“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種風(fēng)險(xiǎn)只有存在其他因素變動(dòng)性的條件下才會(huì)“激活”。注意：14營業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語，因?yàn)橛绊憼I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。只有在其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素不變時(shí)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)隨DOL的增大而增大。

只有在其他影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的DOL，而將總風(fēng)險(xiǎn)保報(bào)持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。營業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影15例題分析下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大

D.對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25例題分析下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.16第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、財(cái)務(wù)杠桿作用按固定成本籌集的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性資成本就會(huì)降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤EPS就會(huì)增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當(dāng)EBIT減少時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、財(cái)務(wù)杠桿作用17EPS=（EBIT-I）（1-T）/N=EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/NEPS=（EBIT-I）（1-T）/N18籌資成本中存在固定資本成本，會(huì)導(dǎo)致普通股收益的變動(dòng)率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動(dòng)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益避免財(cái)務(wù)杠桿損失。A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況詳見下表：籌資成本中存在固定資本成本，會(huì)導(dǎo)致普通股收益的變動(dòng)率（增加或19公司項(xiàng)目ABC普通股本發(fā)行股數(shù)債務(wù)（8%）資本總額EBIT債務(wù)利息稅前利潤稅后盈余每股收益200000020000020000002000002000001340006.7150000015000500000200000020000400001600001072007.15100000010000100000020000002000080000120000804008.04EBIT增加債務(wù)利息稅前利潤稅后盈余每股收益200000040000026800013.42000004000036000024120016.082000008000032000021440021.44財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67公司ABC普通股本20000001500020二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（degreeoffinancialleverage，DFL）DFL是反映財(cái)務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為DFL=每股收益變動(dòng)百分比/稅息前利潤變動(dòng)百分比

DFL的簡化計(jì)算公式為二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（degreeoffinancial21第16章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件22在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系23三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)DFL的簡化公式表明，在EBIT一定條件下，DFL大小取決于固定性資本成I。I越大，DFL越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)24例題分析某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）。

A.1.4B.1C.1.2D.1.3某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬元。

A.250B.100C.300D.350財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。

A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低

B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益

D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用例題分析某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債25四、總杠桿系數(shù)（totaldegreeleverage，DTL）

DOL是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而DFL是通過擴(kuò)大稅息前利潤來影響每股利潤。DOL和DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種作用可以用總杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）來表示，計(jì)算公式為四、總杠桿系數(shù)（totaldegreeleverage，26第16章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件27以上是DTL的定義公式，DTL的簡化計(jì)算公式為

以上是DTL的定義公式，DTL的簡化計(jì)算公式為

28營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。但實(shí)際工作中財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平。凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。

營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水29例題分析某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一定有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（）在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（）。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計(jì)算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（）例題分析某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（30課堂練習(xí)1、某企業(yè)年銷售額280萬元，固定成本32萬元（不包括利息支出），變動(dòng)成本率60%，股東權(quán)益200萬元，負(fù)債與股東權(quán)益比率為45%，負(fù)債利率12%，所得稅率33%。要求計(jì)算DOL、DFL和DTL。課堂練習(xí)1、某企業(yè)年銷售額280萬元，固定成本32萬元（不包31DOL=（S-S*60%）/（S-S*60%-F）=（280-280*60%）/（280-280*60%-32）=112/80=1.4DFL=（S-S*60%-F）/[（S-S*60%-F-I）]=80/（80-200*45%*12%）=1.15DTL=DOL*DFL=1.4*1.15=1.61DOL=（S-S*60%）/（S-S*60%-F）=（280322.某公司目前每年銷售額為70萬元，變動(dòng)成本率為60％，年固定成本總額為18萬元（不包括利息），所得稅率為40％，總資金額為50萬元，其中普通股資金為30萬元（發(fā)行普通股3萬股，每股面值10元），債務(wù)資金為20萬元，年利息率為10％。要求：（1）計(jì)算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及復(fù)合杠桿系數(shù)；（2）要使公司的每股盈余增長50％，公司的銷售額應(yīng)為多少？2.某公司目前每年銷售額為70萬元，變動(dòng)成本率為60％，年固33答案（1）DOL=（S-S×60%）/（S-S×60%-F）=（70-70×60%）/（70-70×60%-18）=28/10=2.8DFL=（S-S×60%-F）/[（S-S×60%-F-I）]=10/（10-20×10%）=10/8=1.25DTL=DOL×DFL=2.8×1.25=3.5（2）因?yàn)楫?dāng)前DTF=每股盈余增長率/銷售額增長率，則當(dāng)每股盈余增長率為70%時(shí)，銷售額增長率為70%/3.5=20%，即銷售額應(yīng)為：70（1+20%）=84萬元。答案（1）343、華亞公司2007年的銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本為300萬元(變動(dòng)成本率為60％)。已知公司以2006年為基期計(jì)算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為4。要求:（1）計(jì)算華亞公司2006年的固定成本和息稅前利潤；（2）如果華亞公司2007年的銷售收入在固定成本不增加的前提下增加到600萬元，計(jì)算其以2007年為基期的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（3）如果華亞公司每年需要支付固定利息20萬元，所得稅稅率為30％，總股本數(shù)為100萬股。試計(jì)算公司2007年的每股利潤，以及以2007年為基期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。3、華亞公司2007年的銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本為3035第16章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件36第16章

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經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿37第一節(jié)經(jīng)營杠桿

杠桿效應(yīng)是是指企業(yè)固定成本的使用對經(jīng)營業(yè)績的放大效應(yīng)。

具體有經(jīng)營杠桿（與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和財(cái)務(wù)杠桿（與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。第一節(jié)經(jīng)營杠桿杠桿效應(yīng)是是指企業(yè)固定成本的使用對經(jīng)38一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)管理會(huì)計(jì)將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動(dòng)成本。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。相反，隨著銷售量的下降，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)EBIT=（P-V）39框架A：銷售變動(dòng)前兩個(gè)企業(yè)的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）固定成本/總成本100007000200010000.78100002000700010000.222000014000300030000.82框架B：下一年度銷售增加50%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）營業(yè)利潤變動(dòng)百分比15000700030005000400%150002000105002500150%3000014000450011500283%公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表框架A：銷售變動(dòng)前兩個(gè)企業(yè)的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額1040框架C：若下一年度銷售減少20%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷售額營業(yè)成本固定成本（FC）變動(dòng)成本（VC）營業(yè)利潤（EBIT）營業(yè)利潤變動(dòng)百分比（EBITt-EBITt-1）/EBITt-1800070001600-600-160%800020005600400-60%16000140002400-400-113%公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表由此可見，由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會(huì)導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動(dòng)率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動(dòng)率，這就是經(jīng)營杠桿作用。企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得經(jīng)營杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受經(jīng)營杠桿損失?？蚣蹸：若下一年度銷售減少20%后的狀況企業(yè)1企業(yè)2企業(yè)3銷411、經(jīng)營杠桿是把雙刃劍，利潤可以被放大，損失同樣可以被放大；2、只要企業(yè)存在固定成本，無論數(shù)量大小，就存在經(jīng)營杠桿。3、較高的固定成本相對額和絕對額并不會(huì)必然出現(xiàn)高的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。結(jié)論1、經(jīng)營杠桿是把雙刃劍，利潤可以被放大，損失同樣可以被放大；42二、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL）是指營業(yè)利潤對企業(yè)銷售量變動(dòng)的敏感性的量化度量。計(jì)算公式為：銷售量為Q件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)=營業(yè)利潤變動(dòng)百分比/產(chǎn)出（或者銷售）量變動(dòng)百分比①需要指出經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是哪個(gè)產(chǎn)出水平。②當(dāng)前銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)使用的是營業(yè)利潤和銷售量的未來變動(dòng)百分比。二、經(jīng)營杠桿系數(shù)①需要指出經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是哪個(gè)產(chǎn)出水平。43替代公式：假設(shè)固定成本（FC）、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（V）不變，即成本—銷售量—利潤保持線性關(guān)系。替代公式：44替代公式（1）：替代公式（2）：替代公式（3）：公式（1）可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式（2）和（3）除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。替代公式（1）：替代公式（2）：替代公式（3）：公式（1）可45三、經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)假設(shè)P=50，V=25，F(xiàn)C=100000，EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000生產(chǎn)或銷售量經(jīng)營利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)010002000300040005000600070008000+∞-100000-75000-50000-250000250005000075000100000+∞0.00-0.33-1.00-3.00無窮大5.003.002.332.001表2企業(yè)在各種產(chǎn)出（銷售）水平上的營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)三、經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)或銷售量經(jīng)營利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)46104000

即使企業(yè)有大量固定資產(chǎn)，如果其經(jīng)營水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，則經(jīng)營杠桿系數(shù)仍會(huì)保持較低水平。同樣，固定資產(chǎn)水平很低的企業(yè)，如果其經(jīng)營水平靠近盈虧平衡點(diǎn)，則也將保持很高的經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。104000即使企業(yè)有大量固定資產(chǎn)，如果其經(jīng)營水47問題：有關(guān)經(jīng)營杠桿系數(shù)的知識(shí)對企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理有何用處？財(cái)務(wù)經(jīng)理可以預(yù)先知道銷售收入的一個(gè)可能變動(dòng)將對營業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。有時(shí)候，企業(yè)可能根據(jù)這種預(yù)先得知的信息，對其銷售政策或成本結(jié)構(gòu)做某些改變。作為一般準(zhǔn)則，企業(yè)并不希望在很高的經(jīng)營杠桿水平上經(jīng)營，因?yàn)檫@樣一來，銷售的很小的下降都可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損。問題：有關(guān)經(jīng)營杠桿系數(shù)的知識(shí)對企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理有何用處？48（四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格能力固定成本的比重（經(jīng)營杠桿系數(shù)）（四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)49注意：①經(jīng)營杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，但它會(huì)放大其他因素對營業(yè)利潤的變化性影響。②經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源，應(yīng)當(dāng)視為對“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種風(fēng)險(xiǎn)只有存在其他因素變動(dòng)性的條件下才會(huì)“激活”。注意：50營業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語，因?yàn)橛绊憼I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。只有在其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素不變時(shí)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)隨DOL的增大而增大。

只有在其他影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的DOL，而將總風(fēng)險(xiǎn)保報(bào)持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。營業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變化性的影51例題分析下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大

D.對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25例題分析下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.52第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、財(cái)務(wù)杠桿作用按固定成本籌集的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性資成本就會(huì)降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤EPS就會(huì)增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當(dāng)EBIT減少時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會(huì)上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會(huì)減少，從而給所有者帶來額外的損失。第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、財(cái)務(wù)杠桿作用53EPS=（EBIT-I）（1-T）/N=EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/NEPS=（EBIT-I）（1-T）/N54籌資成本中存在固定資本成本，會(huì)導(dǎo)致普通股收益的變動(dòng)率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動(dòng)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益避免財(cái)務(wù)杠桿損失。A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況詳見下表：籌資成本中存在固定資本成本，會(huì)導(dǎo)致普通股收益的變動(dòng)率（增加或55公司項(xiàng)目ABC普通股本發(fā)行股數(shù)債務(wù)（8%）資本總額EBIT債務(wù)利息稅前利潤稅后盈余每股收益200000020000020000002000002000001340006.7150000015000500000200000020000400001600001072007.15100000010000100000020000002000080000120000804008.04EBIT增加債務(wù)利息稅前利潤稅后盈余每股收益200000040000026800013.42000004000036000024120016.082000008000032000021440021.44財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67公司ABC普通股本20000001500056二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（degreeoffinancialleverage，DFL）DFL是反映財(cái)務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為DFL=每股收益變動(dòng)百分比/稅息前利潤變動(dòng)百分比

DFL的簡化計(jì)算公式為二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（degreeoffinancial57第16章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件58在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系59三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)DFL的簡化公式表明，在EBIT一定條件下，DFL大小取決于固定性資本成I。I越大，DFL越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)60例題分析某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）。

A.1.4B.1C.1.2D.1.3某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬元。

A.250B.100C.300D.350財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。

A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低

B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益

D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用例題分析某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債61四、總杠桿系數(shù)（totaldegreeleverage，DTL）

DOL是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而DFL是通過擴(kuò)大稅息前利潤來影響每股利潤。DOL和DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種作用可以用總杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）來表示，計(jì)算公式為四、總杠桿系數(shù)（totaldegreeleverage，62第16章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿課件63以上是DTL的定義公式，DTL的簡化計(jì)算公式為

以上是DTL的定義公式，DTL的簡化計(jì)算公式為

64營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。但實(shí)際工作中財(cái)務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)水平。凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。

營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個(gè)理想的總杠桿水65例題分析某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一定有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（）在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（