期貨交易原理及應(yīng)用課件

期貨交易原理及應(yīng)用上海期貨交易所陳晗2001年10月20日期貨交易原理及應(yīng)用上海期貨交易所陳晗1期貨交易原理及應(yīng)用期貨原理期貨功能交易流程套期保值交易資產(chǎn)配置套利交易投機(jī)交易期貨交易原理及應(yīng)用期貨原理2期貨市場(chǎng)原理期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期區(qū)別期貨交易基本特征期貨合約期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)期貨市場(chǎng)原理期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生3期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生1848年成立CBOT1851年遠(yuǎn)期合約1865年標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度1882年允許對(duì)沖1925年成立BOTCC期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生1848年成立CBOT4期貨概念與現(xiàn)貨區(qū)別期貨交易是在期貨交易所內(nèi)集中買(mǎi)賣(mài)期貨合約的交易活動(dòng)與現(xiàn)貨聯(lián)系：基礎(chǔ)與發(fā)展與現(xiàn)貨區(qū)別：交割時(shí)間、交易對(duì)象、交易目的、交易場(chǎng)所、交易與結(jié)算方式。期貨概念與現(xiàn)貨區(qū)別期貨交易是在期貨交易所內(nèi)集中買(mǎi)賣(mài)期貨合約的5期貨交易與遠(yuǎn)期交易交易對(duì)象功能作用履約方式信用風(fēng)險(xiǎn)保證金制度期貨交易與遠(yuǎn)期交易交易對(duì)象6期貨交易基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化交易集中化雙向交易和對(duì)沖保證金與杠桿機(jī)制每日無(wú)負(fù)責(zé)結(jié)算制度期貨交易基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化7期貨品種交易量分布期貨品種交易量分布8期貨品種農(nóng)產(chǎn)品1848年金屬1876年LME能源NYMEX金融：外匯、利率、股指期貨期貨期權(quán)：1982年CBOT國(guó)債期權(quán) 期貨品種農(nóng)產(chǎn)品1848年9股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展股指期貨的產(chǎn)生（1977-1982）股指期貨的起步（1982-1988）股指期貨的停滯（1988-1990）規(guī)范與快速發(fā)展（1990至今）股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展股指期貨的產(chǎn)生（1977-1982）10股指期貨概念與特征股指期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)采用現(xiàn)金交割股指期貨概念與特征股指期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期11當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征1、交易量呈不斷上升趨勢(shì)2、各國(guó)指數(shù)產(chǎn)品體系日趨完善，地區(qū)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈（非專(zhuān)屬權(quán)問(wèn)題）3、成為發(fā)展中國(guó)家開(kāi)設(shè)金融衍生產(chǎn)品的首選4、交易地點(diǎn)以期貨交易所為主5、交易電子化網(wǎng)絡(luò)的形成當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征1、交易量呈不斷上升趨勢(shì)12股指期貨交易量不斷上升股指期貨交易量不斷上升13股指期貨、期權(quán)成交量增長(zhǎng)率最高股指期貨、期權(quán)成交量增長(zhǎng)率最高14股指期貨的基本功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置股指期貨的基本功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)15股指期貨資產(chǎn)配置功能做空機(jī)制增加市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行各種組合投資股指期貨資產(chǎn)配置功能做空機(jī)制16當(dāng)前開(kāi)發(fā)股指期貨的意義有利于規(guī)避證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)培育機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展組合投資促進(jìn)交易活躍，為國(guó)企改革服務(wù)有利于股價(jià)合理波動(dòng)，更好發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用增加我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因此開(kāi)發(fā)我國(guó)股指期貨意義重大。當(dāng)前開(kāi)發(fā)股指期貨的意義有利于規(guī)避證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)17幾個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊缺乏借空機(jī)制是否影響股指期貨的上市是否會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似327風(fēng)險(xiǎn)事件國(guó)際股災(zāi)與股指期貨有無(wú)關(guān)系幾個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊18股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股價(jià)的波動(dòng)，如在1978-1995年世界股指期貨各個(gè)市場(chǎng)的１３例股指期貨與股指波動(dòng)性實(shí)證分析中，開(kāi)展股指期貨后，股指波動(dòng)性不變占７例，波動(dòng)性減少占４例，波動(dòng)性增加只有１例。股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大19對(duì)國(guó)債“327”事件的分析現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)合約設(shè)計(jì)有漏洞缺乏統(tǒng)一法規(guī)與監(jiān)管交易所間惡性競(jìng)爭(zhēng)用現(xiàn)貨方法管理期貨對(duì)國(guó)債“327”事件的分析現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)20美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的總結(jié)股票衍生工具使機(jī)構(gòu)投資者可以保值和迅速低成本地調(diào)節(jié)頭寸，因而在資產(chǎn)組合管理中扮演了重要的角色。期貨市場(chǎng)對(duì)于新信息比現(xiàn)貨市場(chǎng)反映得更快，一些人因此認(rèn)為是期貨導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場(chǎng)變動(dòng)。但是在期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)組合頭寸的成本明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此資產(chǎn)管理人傾向于首先在在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的總結(jié)股票衍生工具使機(jī)構(gòu)投資者可以保值和迅21是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，股指期貨交易推出對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有長(zhǎng)期的推動(dòng)作用，不會(huì)對(duì)其造成沖擊；在開(kāi)展交易的初期，股票市場(chǎng)沒(méi)有借空機(jī)制對(duì)股指期貨交易不會(huì)有太大的影響；只要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，可防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，股指期貨交易推出對(duì)股票22開(kāi)設(shè)股指期貨的條件已成熟國(guó)際股指期貨的成功運(yùn)作我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展開(kāi)設(shè)股指期貨的條件已成熟國(guó)際股指期貨的成功運(yùn)作23股票市場(chǎng)的快速發(fā)展總市值48000億元，占GDP的54%上市公司1088家，證券公司100家，投資基金34家投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)5800多萬(wàn)戶(hù)交易金額、換手率、價(jià)格波幅股票市場(chǎng)的快速發(fā)展總市值48000億元，占GDP的54%24股票市值占GDP的比例股票市值占GDP的比例25股指期貨運(yùn)作模式監(jiān)管體系會(huì)員結(jié)構(gòu)結(jié)算制度交易主體交易方式股指期貨運(yùn)作模式監(jiān)管體系26股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖27股指期貨的交易流程開(kāi)立帳戶(hù)下單審單與報(bào)單交易與回報(bào)每日結(jié)算現(xiàn)金交割股指期貨的交易流程開(kāi)立帳戶(hù)28股指期貨開(kāi)戶(hù)步驟閱讀風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明書(shū)簽署交易帳戶(hù)協(xié)議書(shū)套期保值交易帳戶(hù)證明書(shū)存入保證金（初始、維持保證金）股指期貨開(kāi)戶(hù)步驟閱讀風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明書(shū)29股指期貨的結(jié)算與股票交易不同，股指期貨結(jié)算實(shí)行保證金與每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度制度。假定保證金為10％，每點(diǎn)價(jià)值100元。若在1500點(diǎn)買(mǎi)入1手股指期貨合約，則合約價(jià)值為15萬(wàn)元。保證金為15萬(wàn)元乘以10％，等于1.5萬(wàn)元。若第二天期指升至1550點(diǎn)，則客戶(hù)的履約保證金為1.55萬(wàn)元，同時(shí)獲利50點(diǎn)，價(jià)值5千元。盈虧當(dāng)日結(jié)清，這5千元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶(hù)的資金帳戶(hù)中。如果有虧損，必須追加保證金。

股指期貨的結(jié)算與股票交易不同，股指期貨結(jié)算實(shí)行保證金與每日無(wú)30股指期貨的現(xiàn)金交割原買(mǎi)方的交割盈虧＝（最終結(jié)算價(jià)－開(kāi)倉(cāng)價(jià)）×交易乘數(shù)×合約數(shù)量原賣(mài)方的交割盈虧＝（開(kāi)倉(cāng)價(jià)－最終結(jié)算價(jià)）×交易乘數(shù)×合約數(shù)量股指期貨的現(xiàn)金交割原買(mǎi)方的交割盈虧＝（最終結(jié)算價(jià)－開(kāi)倉(cāng)價(jià)）×31股指期貨運(yùn)作模式設(shè)計(jì)在監(jiān)管上，形成證監(jiān)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)與交易所三級(jí)體系在會(huì)員上，可分為經(jīng)紀(jì)會(huì)員和自營(yíng)會(huì)員兩種在投資主體上，以機(jī)構(gòu)投資者為主在結(jié)算制度上，采用保證金與每日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度。股指期貨運(yùn)作模式設(shè)計(jì)在監(jiān)管上，形成證監(jiān)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)與交易所三32股指期貨合約條款設(shè)計(jì)原則有利于套期保值交易保證市場(chǎng)流動(dòng)性有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)配置防止市場(chǎng)操縱股指期貨合約條款設(shè)計(jì)原則有利于套期保值交易33股指期貨交易的標(biāo)的選擇套期保值效果反映整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)防止操縱為市場(chǎng)所認(rèn)同股指期貨交易的標(biāo)的選擇套期保值效果34股指期貨標(biāo)的綜合分析現(xiàn)有股指均存在不足成份股指數(shù)優(yōu)于綜合指比重大成份指優(yōu)于比重小成份指需要編制一套新的統(tǒng)一成份指數(shù)股指期貨標(biāo)的綜合分析現(xiàn)有股指均存在不足35各指數(shù)套期保值效果圖各指數(shù)套期保值效果圖36新成份股指數(shù)的構(gòu)建該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達(dá)到50%左右，建議按國(guó)際慣例編制與管理指數(shù)，以確保股指期貨標(biāo)的的專(zhuān)業(yè)性、公正性與權(quán)威性。新成份股指數(shù)的構(gòu)建該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達(dá)到537中國(guó)股票市場(chǎng)累計(jì)流通市值圖中國(guó)股票市場(chǎng)累計(jì)流通市值圖38股指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約表合約單位：每手10萬(wàn)元左右交易月份：當(dāng)月、下月及隨后季月周期中最近兩個(gè)月漲跌停板：上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%最小波動(dòng)：相當(dāng)于50元價(jià)值的變動(dòng)點(diǎn)數(shù)交易時(shí)間：9:15-11:30;13:00-15:15pm 最后結(jié)算價(jià)：最后交易日股指每5分鐘算術(shù)平均價(jià)股指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約表合約單位：每手10萬(wàn)元左右39香港恒生股指期貨合約香港恒生股指期貨合約40股指期貨的功能股指期貨的對(duì)沖原理投資組合與資產(chǎn)配置股指期貨的功能41

股指期貨的對(duì)沖原理

運(yùn)用股指期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)出保值與買(mǎi)入保值

股指期貨的對(duì)沖原理

運(yùn)用股指期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。42賣(mài)出保值賣(mài)出保值43買(mǎi)入保值買(mǎi)入保值44與商品期貨保值操作的區(qū)別股票紅利交叉保值（BETA系數(shù)的概念）與商品期貨保值操作的區(qū)別45交叉保值投資者所持有的股票或者股票投資組合（Rp）與期貨合約標(biāo)的指數(shù)(Ri)的行為不完全一致股票或股票投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketExposure）并不等同于其市場(chǎng)價(jià)值(MarketValue)交叉保值投資者所持有的股票或者股票投資組合（Rp）與期貨合約46市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與BETA系數(shù)BETA系數(shù)是對(duì)個(gè)股相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)特性的度量，即當(dāng)大盤(pán)波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，個(gè)股發(fā)生波動(dòng)的百分比點(diǎn)數(shù)N個(gè)股票組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股票1的價(jià)格X股票1的BETA系數(shù)+股票2的價(jià)格X股票2的BETA系數(shù)+……+股票N的價(jià)格X股票N的BETA系數(shù)N個(gè)股票組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的是組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與BETA系數(shù)BETA系數(shù)是對(duì)個(gè)股相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)47投資組合保值實(shí)例時(shí)間：2月15日，3月份FTSE100期貨價(jià)格為6000點(diǎn)。某投資者持有下述股票組合：股票股數(shù)股價(jià)（P）BETA系數(shù)BC200003000.9CM300001001.5NM100006001.3CS250003000.8問(wèn)題：該投資者應(yīng)如何進(jìn)行保值？影響其保值效果的因素主要有哪些？投資組合保值實(shí)例時(shí)間：2月15日，3月份FTSE100期貨價(jià)48計(jì)算方法與結(jié)果個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股數(shù)X股價(jià)XBETA系數(shù)該組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=個(gè)股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之和該組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=20000X300X0.9+30000X100X1.5+10000X300X1.3+25000X300X0.8=23700000英鎊每張合約價(jià)值=6000X10=60000英鎊所須賣(mài)出的合約張數(shù)=23700000/60000=3.95計(jì)算方法與結(jié)果個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股數(shù)X股價(jià)XBET49影響保值效果的主要因素基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）期貨合約的不可分割性（IndivisibilityofContracts）BETA系數(shù)的不穩(wěn)定性（InstabilityofBETA）跟個(gè)股或行業(yè)相關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Non-SystematicRisk）影響保值效果的主要因素基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）50最優(yōu)保值比率與保值效果R=RS-h*RFRisk=SD(RS-h*RF)=[Var(RS)+h2Var(RF)-2hCov(RS,RF)]1/2hMIN=

Cov(RS,RF)/Var(RF)=Corr(S,F)*SD(RS)/SD(RF)MinimumRisk=SD(RS-hMIN*RF)=SD(RS)[(1-Corr(S,F)2)]1/2最優(yōu)保值比率與保值效果R=RS-h*RF51股指期貨的買(mǎi)賣(mài)策略

（投資組合及資產(chǎn)配置）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投資的獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)：

交易整體市場(chǎng)迅速建立投資組合套利交易適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨的買(mǎi)賣(mài)策略

（投資組合及資產(chǎn)配置）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投52交易整體市場(chǎng)股指期貨給予散戶(hù)或小額投資者的最大好處，莫過(guò)于買(mǎi)賣(mài)股指便可以享有相當(dāng)于買(mǎi)賣(mài)整體市場(chǎng)的回報(bào)。以恒指期貨為例，當(dāng)投資者預(yù)期香港整體股市將上揚(yáng)，便應(yīng)累積買(mǎi)入股票；但往往由于資金有限，僅能選擇幾種股票。這種投資方式只能構(gòu)成分散不足的組合，不能盡量減低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體回報(bào)的影響。交易整體市場(chǎng)股指期貨給予散戶(hù)或小額投資者的最大好處，莫過(guò)于買(mǎi)53迅速建立投資組合投資者可以利用股指期貨迅速建立投資組合，買(mǎi)入或賣(mài)出整體市場(chǎng)，在不需要即時(shí)選擇合適的個(gè)別股票的同時(shí)，節(jié)省高昂的現(xiàn)貨交易費(fèi)用。迅速建立投資組合54適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨可以幫助基金經(jīng)理控制參與股市的風(fēng)險(xiǎn)。股市行情欠佳時(shí)，一般投資者可以盡早把股票賣(mài)出以減輕損失；而基金經(jīng)理卻因?yàn)榛疬\(yùn)作的多種限制，以及高昂的交易成本，不能也不愿一下子拋售大量股票。適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨可以幫助基金經(jīng)理控制參與股市的風(fēng)險(xiǎn)55適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理假如基金經(jīng)理在適當(dāng)時(shí)機(jī)拋空股指期貨，既能保留手上股票，又可對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪\(yùn)作既要講究回報(bào)，又要顧及資金面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放式基金的推出，以及保險(xiǎn)基金、社會(huì)保障基金對(duì)股票市場(chǎng)的逐步參與，使得基金的風(fēng)險(xiǎn)管理更趨重要；一旦這類(lèi)基金蒙受巨額虧損，將會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理假如基金經(jīng)理在適當(dāng)時(shí)機(jī)拋空股指期貨，既能保56策略性資產(chǎn)配置

（StrategicAssetAllocation）在股票及貨幣市場(chǎng)的投資以外，投資者的組合通常還有其它資產(chǎn)，例如債券等。然而不斷變化的預(yù)期通漲率、公司贏利能力的信息，以及不斷調(diào)整的利率政策，都可影響投資者把組合內(nèi)部分債券轉(zhuǎn)換為股票，或股票轉(zhuǎn)換為債券。在這種情況下，投資者利用股指期貨，便可掌握一個(gè)高效率及低成本的方法，進(jìn)行策略性資產(chǎn)配置。策略性資產(chǎn)配置

（StrategicAssetAlloc57策略性資產(chǎn)配置的原理假設(shè)一投資者M(jìn)需經(jīng)常平衡其投資組合內(nèi)國(guó)債與股票的投資分配比例。最近美國(guó)股市牛氣沖天，令他考慮增持股票組合，同時(shí)減持國(guó)債組合。在8月份，M持有20萬(wàn)美元指數(shù)成份股組合，及20萬(wàn)美元國(guó)債組合。M希望籍股市前景而贏利，打算把股票組合分配增至75%，國(guó)債組合減至25%。策略性資產(chǎn)配置的原理假設(shè)一投資者M(jìn)需經(jīng)常平衡其投資組合內(nèi)國(guó)債58策略性資產(chǎn)配置的原理（1）M采取的策略：重新分配組合內(nèi)的兩種資產(chǎn)：賣(mài)出最早到期（9月）的國(guó)債期貨；買(mǎi)入9月到期的股指期貨；以上述期貨市場(chǎng)操作取代買(mǎi)入10萬(wàn)美元成份股、賣(mài)出10萬(wàn)美元國(guó)債兩種現(xiàn)貨市場(chǎng)活動(dòng)。策略性資產(chǎn)配置的原理（1）M采取的策略：59策略性資產(chǎn)配置的原理（2）價(jià)格資料：M所管理的國(guó)債市價(jià)為101.125美元，9月份到期的國(guó)債價(jià)格為101.625美元；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為6300點(diǎn)，9月到期的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨價(jià)格則為6340點(diǎn)。策略性資產(chǎn)配置的原理（2）價(jià)格資料：60策略性資產(chǎn)配置的原理（3）期貨合約價(jià)值的計(jì)算美國(guó)國(guó)債每張合約價(jià)值=期貨價(jià)格X1000美元DJIA每張合約價(jià)值=指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)X10美元策略性資產(chǎn)配置的原理（3）期貨合約價(jià)值的計(jì)算61策略性資產(chǎn)配置的原理（4）計(jì)算所需賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)量合約張數(shù)=10萬(wàn)美元/（101.125X1000美元）=1張（5）計(jì)算所需買(mǎi)入的股指期貨合約數(shù)量合約張數(shù)=10萬(wàn)美元/（6300X10美元）=2張策略性資產(chǎn)配置的原理（4）計(jì)算所需賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)量62策略性資產(chǎn)配置的原理（6）結(jié)算時(shí)的情況到9月份結(jié)算時(shí)，DJIA為6552點(diǎn)，相當(dāng)于4%的回報(bào)；國(guó)債市價(jià)為100.25美元，相當(dāng)于-1%的回報(bào)。（7）結(jié)算時(shí)的組合總值原有組合價(jià)值=20萬(wàn)美元X1.04+20萬(wàn)美元X0.99=406000美元期貨持倉(cāng)總值=10美元X2X（6552-6340）+1000美元X1X（101.625-100.25）=5615美元M所持現(xiàn)貨與期貨總價(jià)值=406000+5615=411615美元策略性資產(chǎn)配置的原理（6）結(jié)算時(shí)的情況63策略性資產(chǎn)配置的原理（8）假如買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合總值以傳統(tǒng)方法買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合應(yīng)有總值=30萬(wàn)美元X1.04+10萬(wàn)美元X0.99=411000美元（9）組合（7）與組合（8）的結(jié)果比較，相差不大。策略性資產(chǎn)配置的原理（8）假如買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合總值64策略性資產(chǎn)配置方法的分析結(jié)論：利用買(mǎi)進(jìn)期指、賣(mài)出國(guó)債期貨替代現(xiàn)貨市場(chǎng)的買(mǎi)入股票、賣(mài)出國(guó)債進(jìn)行資產(chǎn)配置，所得到的結(jié)果與傳統(tǒng)方法相近，但所需要的時(shí)間、勞力及交易費(fèi)用則大大降低。策略性資產(chǎn)配置方法的分析結(jié)論：利用買(mǎi)進(jìn)期指、賣(mài)出國(guó)債期貨替代65運(yùn)用期指進(jìn)行套利交易第一部分股指期貨的定價(jià)第二部分股指與股票期貨的套利策略運(yùn)用期指進(jìn)行套利交易66第一部分股指期貨的定價(jià)相對(duì)定價(jià)的概念股指與股票期貨的定價(jià)股指與股票期貨的定價(jià)元素應(yīng)用例子股指期貨的貼水與升水第一部分股指期貨的定價(jià)相對(duì)定價(jià)的概念67一、相對(duì)定價(jià)的概念選擇適量的期貨與現(xiàn)貨，可以組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，其合理回報(bào)率必然與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相等一、相對(duì)定價(jià)的概念選擇適量的期貨與現(xiàn)貨，可以組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的68例：利用恒指與恒指期貨組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券設(shè)現(xiàn)時(shí)的恒指為13000點(diǎn)。用650000港元買(mǎi)入一個(gè)與恒指成份股一樣的股票組合，同時(shí)賣(mài)出1張兩個(gè)月后到期的恒指期貨合約（1點(diǎn)50港元），此時(shí)該期指價(jià)格為F點(diǎn)。設(shè)兩個(gè)月后，股票與期貨同時(shí)平倉(cāng)；這段時(shí)間中沒(méi)有任何派息活動(dòng)。例：利用恒指與恒指期貨組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券設(shè)現(xiàn)時(shí)的恒指為1300069情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)70情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)71現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)始終不變，維持于F的50倍。換句話(huà)說(shuō)，按適當(dāng)比例將期貨與相關(guān)資產(chǎn)組合起來(lái)，便可以獲得相當(dāng)于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的效果。（+相關(guān)資產(chǎn)）+（-期貨）=（+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)72案例小結(jié)組合的總投資額為650000港元；組合內(nèi)的組成部分各有風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)組合的回報(bào)（2個(gè)月后得到F的50倍金額）卻絕對(duì)固定，毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，與未來(lái)恒指的水平無(wú)關(guān)；既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如香港銀行同業(yè)拆息）將回報(bào)折現(xiàn)，便可算出其現(xiàn)值；這個(gè)現(xiàn)值必定等于股票現(xiàn)值的650000港元，代表整個(gè)組合的總投資額。換句話(huà)說(shuō)，利用恒指的現(xiàn)有水平及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，就能倒算合理的期貨價(jià)F。案例小結(jié)組合的總投資額為650000港元；73二、股指與股票期貨的定價(jià)上述討論中沒(méi)有考慮派息活動(dòng)。實(shí)際上即使加入派息情況，也不會(huì)影響股指或股票期貨的相對(duì)性定價(jià)概念。二、股指與股票期貨的定價(jià)上述討論中沒(méi)有考慮派息活動(dòng)。實(shí)際上即74例：考慮派息時(shí)的情況其他情況如前例，但股票組合在一個(gè)月后派息1000港元。例：考慮派息時(shí)的情況其他情況如前例，但股票組合在一個(gè)月后派息75情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)76情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)77現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)始終不變，即一個(gè)月后收到股息1000港元，兩個(gè)月后收到50F港元。顯然，組合的回報(bào)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)78計(jì)算股指期貨價(jià)格既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如香港銀行同業(yè)拆息），便可折現(xiàn)一個(gè)月后收取的1000港元股息及兩個(gè)月后收到的50F港元回報(bào)。假如銀行同業(yè)拆息是6%，則：計(jì)算股指期貨價(jià)格既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如79計(jì)算股指期貨價(jià)格計(jì)算股指期貨價(jià)格80股指期貨定價(jià)公式一：已知

股息現(xiàn)值為IF=（S-I）erTF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；I代表派息金額現(xiàn)值的相等現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式一：已知

股息現(xiàn)值為IF=（S-I）81股指期貨定價(jià)公式二：已知股息現(xiàn)值為I，按時(shí)段計(jì)息F=（S-I）（1+r）TF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；I代表派息金額現(xiàn)值的相等現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式二：已知股息現(xiàn)值為I，按時(shí)段計(jì)息F=82股指期貨定價(jià)公式三：已知

股息率為dF=Se（r-d）TF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；d代表指數(shù)派息率；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間；e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式三：已知

股息率為dF=Se（r-d83例：應(yīng)用公式計(jì)算股指期貨理論價(jià)例3：指數(shù)現(xiàn)貨（S）是13000點(diǎn)； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）是6%；指數(shù)派息率（d）是3%；距離到期日（T）是2個(gè)月（2/12年）則：期貨價(jià)格（F）=13000e（0.06-0.03）（2/12）=13000e0.005

=13065.16點(diǎn)例：應(yīng)用公式計(jì)算股指期貨理論價(jià)例3：指數(shù)現(xiàn)貨（S）是130084三、股指與股票期貨的定價(jià)元素現(xiàn)貨價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率派息率距離到期日的年期三、股指與股票期貨的定價(jià)元素現(xiàn)貨價(jià)85各元素對(duì)期貨價(jià)格的影響各元素對(duì)期貨價(jià)格的影響86四、應(yīng)用例子用例3中的數(shù)字，已知合理的股指期貨價(jià)格F為13065.16點(diǎn)，現(xiàn)有兩個(gè)問(wèn)題：?jiǎn)栴}1：假如市場(chǎng)上股指期貨價(jià)為13080點(diǎn)，投資者如何抉擇？問(wèn)題2：假如市場(chǎng)上股指期貨價(jià)為13045點(diǎn)，投資者又如何行動(dòng)？四、應(yīng)用例子用例3中的數(shù)字，已知合理的股指期貨價(jià)格F為13087指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略——低買(mǎi)高賣(mài)策略。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與合理價(jià)格出現(xiàn)偏差，投資者應(yīng)當(dāng)把握以下兩種機(jī)會(huì)：價(jià)格套利；在同一風(fēng)險(xiǎn)程度下，盡量提高投資回報(bào)；指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略——低買(mǎi)高賣(mài)策略。當(dāng)市場(chǎng)88問(wèn)題1的解答合理股指期貨價(jià)格13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)13080點(diǎn)低，根據(jù)“低買(mǎi)高賣(mài)”原則，代表合理期指價(jià)格的合成期貨，屬于投資者應(yīng)該買(mǎi)入的對(duì)象。進(jìn)行套利策略，投資者應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)價(jià)13080點(diǎn)賣(mài)空一張恒指期貨合約，并同時(shí)持有合成期貨多頭，其中包括以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于恒指現(xiàn)貨價(jià)13000點(diǎn)的650000港元成份股組合。在相同風(fēng)險(xiǎn)下，投資者應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買(mǎi)合成期貨而非市場(chǎng)期貨，一般可以賺取更佳回報(bào)。問(wèn)題1的解答合理股指期貨價(jià)格13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)13089問(wèn)題2的解答合理股指期貨價(jià)13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)13045點(diǎn)高，投資者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入恒指期貨。投資者選擇套利策略時(shí)，應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)13045點(diǎn)買(mǎi)入一張恒指期貨合約，并同時(shí)賣(mài)空合成期貨，其中包括賣(mài)空相當(dāng)于恒指現(xiàn)貨價(jià)13000點(diǎn)的650000港元成份股組合，同時(shí)買(mǎi)入相同價(jià)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券；假如投資者希望在一定的風(fēng)險(xiǎn)下，提高投資回報(bào)率，便應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)入恒指期貨；平均而言，可以賺取較佳的回報(bào)。問(wèn)題2的解答合理股指期貨價(jià)13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)130490五、股指期貨的貼水與升水升水與貼水的定義升水與貼水的理論解釋股指期貨理論價(jià)與實(shí)際價(jià)格的關(guān)系五、股指期貨的貼水與升水升水與貼水的定義91升水與貼水的定義股指期貨的升水與貼水，是相對(duì)于現(xiàn)貨股指的概念。升水表示股指期貨比同一時(shí)間的現(xiàn)貨股指高，貼水則代表在同一時(shí)間，股指期貨比現(xiàn)貨股指低。從恒指現(xiàn)貨與期貨的以往變化來(lái)看，發(fā)現(xiàn)這種升水與貼水的關(guān)系經(jīng)常變動(dòng)。假如股指現(xiàn)貨與期貨的水位相同，這種情況稱(chēng)為平水。升水與貼水的定義股指期貨的升水與貼水，是相對(duì)于現(xiàn)貨股指的概92升水與貼水的理論解釋F=Se（r-d）T一般情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于股指股息率：r＞de（r-d）T＞1F＞S以香港三個(gè)月銀行同業(yè)拆息作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那么r并非一個(gè)常數(shù)而是可以出現(xiàn)變化。股指股息率呈現(xiàn)季節(jié)性變化，所以股指期貨的升貼水也呈現(xiàn)類(lèi)似的變化。升水與貼水的理論解釋F=Se（r-d）T93股指期貨理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的關(guān)系股指現(xiàn)貨無(wú)法直接買(mǎi)賣(mài)期指與現(xiàn)指的不同步期指最終結(jié)算價(jià)價(jià)格是一隨機(jī)變量?jī)r(jià)格沖擊影響股指期貨理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的關(guān)系股指現(xiàn)貨無(wú)法直接買(mǎi)賣(mài)94第二部分股指與股票期貨的套利策略期貨的套利原理期貨套利策略的執(zhí)行期貨的半套利策略第二部分股指與股票期貨的套利策略期貨的套利原理95一、期貨的套利原理F=Se（r-d）T如果出現(xiàn)兩邊不等的情況，就可再次應(yīng)用“低買(mǎi)高賣(mài)”的原則：如果期指高于現(xiàn)指未來(lái)值FSe（r-d）T：買(mǎi)入現(xiàn)貨（上式的右邊）及拋空期貨（上式的左方），便可有利可圖如果期指低于現(xiàn)指未來(lái)值FSe（r-d）T：賣(mài)出或賣(mài)空現(xiàn)貨并買(mǎi)入期貨，便可獲取其中差價(jià)一、期貨的套利原理F=Se（r-d）T如果出現(xiàn)961.1、套利的基本概念沒(méi)有凈風(fēng)險(xiǎn)；沒(méi)有凈投資；投資者在開(kāi)始交易時(shí)，已知未來(lái)的獲利有多少，并最終可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)預(yù)期利潤(rùn)1.1、套利的基本概念沒(méi)有凈風(fēng)險(xiǎn)；97例：價(jià)格失衡形成套利機(jī)會(huì)假設(shè)IBM股票在紐約股票交易所的價(jià)格為每股50美元，但在太平洋股票交易所每股則為51美元，投資者就可在紐約股票交易所買(mǎi)入1股IBM，同時(shí)在太平洋股票交易所賣(mài)出1股IBM；結(jié)果在未扣除交易成本前，取得1美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。這是一個(gè)簡(jiǎn)單而典型的套利方式，即：買(mǎi)入價(jià)格相對(duì)較低的資產(chǎn)，同時(shí)賣(mài)出價(jià)格相對(duì)較高的資產(chǎn)。例：價(jià)格失衡形成套利機(jī)會(huì)假設(shè)IBM股票在紐約股票交易所的價(jià)格981.2、期貨套利理論當(dāng)股指在兩個(gè)不同市場(chǎng)（現(xiàn)貨與期貨）出現(xiàn)明顯差距，便代表套利的空間。這個(gè)“明顯差距”，指的是“基差”以外的分別。期貨代表資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格，現(xiàn)貨是目前價(jià)格，兩者間的差距就是基差，基差代表持有成本，即F與S的差距。基差有“到期收斂”的特性期貨套利的關(guān)鍵，除了應(yīng)用到期日期貨與現(xiàn)貨價(jià)格趨同的特性外，就是觀察基差是否偏離理論水平。掌握期貨并高估或低估的情況，便能準(zhǔn)確無(wú)誤獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。1.2、期貨套利理論當(dāng)股指在兩個(gè)不同市場(chǎng)（現(xiàn)貨與期貨）出現(xiàn)明99期貨市價(jià)高于理論價(jià)的策略當(dāng)期貨市價(jià)高于理論價(jià)（FF*），此時(shí)期貨市價(jià)被高估，套利四個(gè)步驟包括：拋空目前被高估的資產(chǎn)，即期貨；同時(shí)買(mǎi)入被低估的資產(chǎn)，即以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息借入資金買(mǎi)入現(xiàn)貨；直至到期日，買(mǎi)入當(dāng)日的期貨平倉(cāng)；同時(shí)賣(mài)出手上持有的現(xiàn)貨并歸還借款及利息。期貨市價(jià)高于理論價(jià)的策略當(dāng)期貨市價(jià)高于理論價(jià)（FF*），此100期貨市價(jià)低于理論價(jià)的策略當(dāng)期貨市價(jià)低于理論價(jià)格（FF*），期貨市價(jià)被低估，套利四個(gè)步驟包括：買(mǎi)入期貨合約；同時(shí)賣(mài)空現(xiàn)貨，將所得資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券；到期日期現(xiàn)貨價(jià)格合一賣(mài)出期貨平倉(cāng)同時(shí)買(mǎi)入現(xiàn)貨補(bǔ)倉(cāng)并賣(mài)出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券獲得利息收益。期貨市價(jià)低于理論價(jià)的策略當(dāng)期貨市價(jià)低于理論價(jià)格（FF*）101二、期貨套利策略的執(zhí)行覺(jué)察套利機(jī)會(huì)執(zhí)行套利交易套利交易障礙程式交易及其限制二、期貨套利策略的執(zhí)行覺(jué)察套利機(jī)會(huì)1022.1、覺(jué)察套利機(jī)會(huì)決定期指理論價(jià)格計(jì)算期指實(shí)際市價(jià)與理論價(jià)格的差距估計(jì)交易成本比較價(jià)格差距與交易成本建立無(wú)套利區(qū)間計(jì)算套利利潤(rùn)2.1、覺(jué)察套利機(jī)會(huì)決定期指理論價(jià)格103決定期指的理論價(jià)格股指期貨理論價(jià)位按每日計(jì)息的持有成本模式計(jì)算： F*=St[1+（r-d）*T/360]決定期指的理論價(jià)格股指期貨理論價(jià)位按每日計(jì)息的持有成本模式104計(jì)算期指實(shí)際市價(jià)與理論價(jià)格的差距Ft-Ft*=Ft-St[1+（r-d）*T/360]以理論價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí)，代表市場(chǎng)高估期貨價(jià)格，只要高估幅度超過(guò)執(zhí)行套利的交易成本，按低買(mǎi)高賣(mài)原則，可以買(mǎi)現(xiàn)貨同時(shí)拋空期指來(lái)套利。反之，如果股指期貨價(jià)格較低，且低估幅度大于交易成本，投資者可買(mǎi)期指賣(mài)現(xiàn)貨來(lái)套利。計(jì)算期指實(shí)際市價(jià)與理論價(jià)格的差距Ft-Ft*=Ft-St[1105估計(jì)交易成本（TC）套利交易需要同時(shí)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨及期貨指數(shù)，交易成本自然包括現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)成本及股指期貨買(mǎi)賣(mài)成本。加上套利時(shí)建立的多空倉(cāng)必須在到期日前平倉(cāng)，現(xiàn)貨及期貨均是雙邊交易，總成本是單邊交易的兩倍。估計(jì)交易成本（TC）套利交易需要同時(shí)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨及期貨指數(shù)，交易106比較價(jià)格差距與交易成本Ft-St[1+(r-d)*T/360]>TC時(shí)，應(yīng)執(zhí)行買(mǎi)現(xiàn)貨、賣(mài)期貨的套利策略；St[1+(r-d)*T/360]-Ft>TC時(shí)，應(yīng)買(mǎi)入期貨，并賣(mài)空股票投資組合來(lái)套利比較價(jià)格差距與交易成本Ft-St[1+(r-d)*T/360107建立無(wú)套利區(qū)間期貨價(jià)格不論高估低估，只需利用適當(dāng)買(mǎi)賣(mài)方法，就可套利。所以期貨市價(jià)與理論價(jià)格的差距是一個(gè)絕對(duì)值，即： |Ft-St[1+(r-d)*T/360]|<TC交易成本圍繞期貨理論價(jià)格形成一無(wú)套利區(qū)間。期價(jià)跌入該區(qū)間內(nèi)就無(wú)法套利（St[1+(r-d)*T/360]-TC，St[1+(r-d)*T/360]+TC）建立無(wú)套利區(qū)間期貨價(jià)格不論高估低估，只需利用適當(dāng)買(mǎi)賣(mài)方法，就108計(jì)算套利利潤(rùn)期貨市價(jià)低于（即低估）或高于（即高估）無(wú)套利區(qū)間的部分，就是套利的利潤(rùn)。以公式表示：若市價(jià)偏高，利潤(rùn)=Ft–{St[1+(r-d)*T/360]+TC}若市價(jià)偏低，利潤(rùn)={St[1+(r-d)*T/360]-TC}-Ft計(jì)算套利利潤(rùn)期貨市價(jià)低于（即低估）或高于（即高估）無(wú)套利區(qū)間1092.2、執(zhí)行套利交易設(shè)計(jì)股票投資組合決定套利規(guī)模及買(mǎi)賣(mài)股數(shù)套利交易2.2、執(zhí)行套利交易設(shè)計(jì)股票投資組合110設(shè)計(jì)股票投資組合交易現(xiàn)貨指數(shù)，意思是根據(jù)指數(shù)的計(jì)算方法，按有關(guān)比重選擇個(gè)別成份股來(lái)買(mǎi)賣(mài)。這種過(guò)程得出的一籃子股票組合，稱(chēng)為指數(shù)現(xiàn)貨投資組合。設(shè)計(jì)股票投資組合，期望代替不可交易的現(xiàn)貨指數(shù)；因此，現(xiàn)貨投資組合的回報(bào)必須盡量模擬現(xiàn)貨指數(shù)的回報(bào)；未能完全模擬指數(shù)回報(bào)的部分，稱(chēng)為跟蹤誤差（TrackingError）。設(shè)計(jì)股票投資組合交易現(xiàn)貨指數(shù)，意思是根據(jù)指數(shù)的計(jì)算方法，按有111決定套利規(guī)模及買(mǎi)賣(mài)股數(shù)套利規(guī)模指套利時(shí)的交易總值，一般以期貨的手?jǐn)?shù)為單位價(jià)格偏離程度越大，市場(chǎng)成交越高，可以容納的套利規(guī)模越大決定套利規(guī)模后，就要計(jì)算現(xiàn)貨投資組合中，每種股票需要買(mǎi)賣(mài)的股數(shù)。原則上，現(xiàn)貨投資組合的總市值，應(yīng)盡量接近套利規(guī)模。決定套利規(guī)模及買(mǎi)賣(mài)股數(shù)套利規(guī)模指套利時(shí)的交易總值，一般以期貨112套利交易執(zhí)行套利交易時(shí)，按照低買(mǎi)高賣(mài)原則，根據(jù)事先計(jì)算，買(mǎi)入相對(duì)低估的一種指數(shù)，同時(shí)賣(mài)出相對(duì)高估的一方。套利交易執(zhí)行套利交易時(shí)，按照低買(mǎi)高賣(mài)原則，根據(jù)事先計(jì)算，買(mǎi)入1132.3、套利交易障礙套利交易理論上難度不大，但在實(shí)際執(zhí)行時(shí)卻受到多方制肘。這些障礙有的是法規(guī)的限制，有的源自于證券市場(chǎng)制度上的缺陷。它們除使得指數(shù)期貨的套利變得較困難，還加入了若干程度的風(fēng)險(xiǎn)。2.3、套利交易障礙套利交易理論上難度不大，但在實(shí)際執(zhí)行時(shí)卻114跟蹤誤差要模擬成份股眾多的指數(shù)要靠各種選股技術(shù)的補(bǔ)救，設(shè)計(jì)一個(gè)取樣較小的投資組合，目的是盡量使期貨回報(bào)與組合回報(bào)相關(guān)。不過(guò)，無(wú)論現(xiàn)貨組合如何配合期貨，跟蹤誤差始終在所難免。投資組合選用的成份股越少，跟蹤誤差就越大。但若選用的成份股越多，則要面對(duì)短時(shí)間內(nèi)買(mǎi)賣(mài)眾多股票的困難，也會(huì)增加交易成本。跟蹤誤差要模擬成份股眾多的指數(shù)要靠各種選股技術(shù)的補(bǔ)救，設(shè)計(jì)一115設(shè)計(jì)現(xiàn)貨投資組合的通常方法先挑選指數(shù)成份股比重較大的股票，利用這些股票組成現(xiàn)貨投資組合先把股票分類(lèi)，在所屬類(lèi)別中挑選市值較大的股票挑選貝他系數(shù)接近1的股票利用非線(xiàn)性規(guī)劃的計(jì)量方法，從成份股形成的不同組合，找出模擬誤差最小的小樣本投資組合設(shè)計(jì)現(xiàn)貨投資組合的通常方法先挑選指數(shù)成份股比重較大的股票，利116股票賣(mài)空限制股票賣(mài)空須符合有關(guān)規(guī)定。如價(jià)格限制規(guī)定。股票賣(mài)空限制股票賣(mài)空須符合有關(guān)規(guī)定。如價(jià)格限制規(guī)定。117碎股當(dāng)需要買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨股票數(shù)目不足一手，即形成碎股的問(wèn)題（現(xiàn)行規(guī)則是可以賣(mài)出零股，但不能買(mǎi)入零股）。最簡(jiǎn)單的處理方法是，將得到的數(shù)四舍五入化為整數(shù)。這種方法或多或少會(huì)增加模擬誤差，使現(xiàn)貨及期貨的持倉(cāng)價(jià)值偏離當(dāng)初預(yù)計(jì)的范圍。實(shí)際執(zhí)行套利時(shí)，必須考慮修正碎股帶來(lái)的障礙。碎股當(dāng)需要買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨股票數(shù)目不足一手，即形成碎股的問(wèn)題（現(xiàn)行118成交價(jià)差市場(chǎng)價(jià)格瞬息萬(wàn)變，下單后的成交價(jià)格，未必就是察覺(jué)套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格；這樣，所得的套利利潤(rùn)，就會(huì)偏離持有成本模式引申的利潤(rùn)。成交價(jià)格所以有別于實(shí)際價(jià)，大致有兩個(gè)原因：成交延緩流通量低成交價(jià)差市場(chǎng)價(jià)格瞬息萬(wàn)變，下單后的成交價(jià)格，未必就是察覺(jué)套利119成交延緩從下單到撮合成交的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，速度過(guò)慢，使得市場(chǎng)價(jià)格在過(guò)程中出現(xiàn)變化。在流通量較高的市場(chǎng)，撮合成交的時(shí)間較短，成交延緩的情況也會(huì)較少。成交延緩從下單到撮合成交的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，速度過(guò)慢，使得市場(chǎng)價(jià)格在120流通量低在交投淡靜的市場(chǎng)，買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)的數(shù)量有限。假如套利者突然下大筆買(mǎi)單，市場(chǎng)需求量一下大幅攀升，價(jià)格隨即上揚(yáng)，最后必然以高價(jià)才能完成交易。同理，突然下的大筆賣(mài)單，也會(huì)把價(jià)格瞬間推低，最后也只能在低價(jià)完成買(mǎi)賣(mài)。這種因本身買(mǎi)賣(mài)盤(pán)導(dǎo)致的不利效果，就是前面提到的價(jià)格沖擊成本。流通量低在交投淡靜的市場(chǎng)，買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)的數(shù)量有限。假如套利者突1212.4、程式交易及其限制程式交易（ProgramTrading）就是借助電腦，選擇交易的資產(chǎn)并自動(dòng)下單交易；建立整個(gè)流程以后，一步也不需要人手介入。指數(shù)期貨套利的程式交易，包括以下幾組電腦系統(tǒng)互相串聯(lián)而成2.4、程式交易及其限制程式交易（ProgramTradi122即時(shí)資訊系統(tǒng)這個(gè)系統(tǒng)隨時(shí)報(bào)出指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的點(diǎn)數(shù)，讓套利者即時(shí)掌握兩者價(jià)差的變化。要令即時(shí)資訊系統(tǒng)產(chǎn)生作用，必須設(shè)置聯(lián)系，把資料自動(dòng)匯流至下面的套利機(jī)會(huì)覺(jué)察系統(tǒng)即時(shí)資訊系統(tǒng)這個(gè)系統(tǒng)隨時(shí)報(bào)出指數(shù)現(xiàn)貨與期貨的點(diǎn)數(shù)，讓套利者即123期貨與現(xiàn)貨股票價(jià)格資料庫(kù)該資料庫(kù)記錄期指、指數(shù)及現(xiàn)貨股票的歷史交易價(jià)。這種資料庫(kù)是設(shè)計(jì)現(xiàn)貨股票組合不可缺少的工具。套利者必須根據(jù)過(guò)去的價(jià)格資料，才可設(shè)計(jì)及找出模擬誤差最小的投資組合，并可即時(shí)更新.期貨與現(xiàn)貨股票價(jià)格資料庫(kù)該資料庫(kù)記錄期指、指數(shù)及現(xiàn)貨股票的歷124套利機(jī)會(huì)察覺(jué)系統(tǒng)系統(tǒng)的主要目的是在找出套利機(jī)會(huì)，提供的信息包括持有成本、交易成本大小，以及模擬誤差的程度。套利覺(jué)察系統(tǒng)讀入即時(shí)資訊系統(tǒng)的指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)，透過(guò)套利模式估算套利利潤(rùn)。每次套利規(guī)模必須在這個(gè)系統(tǒng)中預(yù)先設(shè)定，包括打算交易的期貨合約及現(xiàn)股的手?jǐn)?shù)，一旦測(cè)得套利機(jī)會(huì)，便會(huì)把即時(shí)指令傳達(dá)至下單系統(tǒng)交易套利機(jī)會(huì)察覺(jué)系統(tǒng)系統(tǒng)的主要目的是在找出套利機(jī)會(huì)，提供的信息包125電腦輔助下單系統(tǒng)接受套利覺(jué)察系統(tǒng)發(fā)出的交易指令后，下單系統(tǒng)便按原有設(shè)定即時(shí)下單。為了省時(shí)，確保于短時(shí)間內(nèi)完成買(mǎi)賣(mài)，電腦輔助下單系統(tǒng)最好直接向撮合成交的單位下單。電腦輔助下單系統(tǒng)接受套利覺(jué)察系統(tǒng)發(fā)出的交易指令后，下單系統(tǒng)便126成交報(bào)告系統(tǒng)這個(gè)系統(tǒng)在成交后，能夠迅速地報(bào)告成交情況，以及交易價(jià)格。套利者便可按所得資料，評(píng)估所得利潤(rùn)是否與預(yù)期相符，或于出現(xiàn)若干套利誤差后，修正原有的套利模式。成交報(bào)告系統(tǒng)這個(gè)系統(tǒng)在成交后，能夠迅速地報(bào)告成交情況，以及交127結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)算系統(tǒng)記錄所有套利活動(dòng)的資訊系統(tǒng)也需隨時(shí)監(jiān)控用于套利但未平倉(cāng)的期貨與現(xiàn)貨，觀察損益的帳面變化管理套利期貨倉(cāng)位的保證金帳戶(hù)結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)算系統(tǒng)記錄所有套利活動(dòng)的資訊128三、期貨的半套利策略套利與半套利（Quasi-Arbitrage）分別純套利沒(méi)有任何凈風(fēng)險(xiǎn)半套利則容許出現(xiàn)極小程度的凈風(fēng)險(xiǎn)有些定義多加一些條件純套利沒(méi)有任何凈投資半套利則由一個(gè)原有的持倉(cāng)情況，轉(zhuǎn)到另一個(gè)人為的持倉(cāng)情況，其中的變化并不涉及凈投資三、期貨的半套利策略套利與半套利（Quasi-Arbitra129例：如何執(zhí)行半套利策略手持短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（例如美國(guó)國(guó)庫(kù)券）及廣泛分散股票的基金經(jīng)理，通常認(rèn)為買(mǎi)賣(mài)成本較低的股指期貨，也可達(dá)到相同持倉(cāng)的效果。例：如何執(zhí)行半套利策略手持短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（例如美國(guó)國(guó)庫(kù)券）及130期貨價(jià)格不合理地高于現(xiàn)貨價(jià)格基金經(jīng)理可以：賣(mài)出手中部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利用取得的款項(xiàng)，買(mǎi)入一個(gè)模擬指數(shù)的組合賣(mài)空高估的指數(shù)期貨（期貨=現(xiàn)貨-國(guó)庫(kù)券）期貨價(jià)格不合理地高于現(xiàn)貨價(jià)格基金經(jīng)理可以：131發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格不合理地低于現(xiàn)貨價(jià)格基金經(jīng)理可以：賣(mài)出手上部分股票利用收到的款項(xiàng)買(mǎi)入短線(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券同時(shí)買(mǎi)入期貨（現(xiàn)貨=國(guó)庫(kù)券+期貨）發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格不合理地低于現(xiàn)貨價(jià)格基金經(jīng)理可以：132股指期貨風(fēng)險(xiǎn)特征涉及面廣規(guī)模大交割風(fēng)險(xiǎn)小可預(yù)防性股指期貨風(fēng)險(xiǎn)特征涉及面廣133股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成因股指頻繁波動(dòng)杠桿效應(yīng)非理性投機(jī)市場(chǎng)機(jī)制不健全等股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成因股指頻繁波動(dòng)134股指期貨風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型宏觀風(fēng)險(xiǎn)與微觀風(fēng)險(xiǎn)從投資者角度可分為：信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型宏觀風(fēng)險(xiǎn)與微觀風(fēng)險(xiǎn)135宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理立法管理行政監(jiān)管行業(yè)自律宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理立法管理136期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)員的審批與市場(chǎng)準(zhǔn)入制度保證金與每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度漲跌停板制度限倉(cāng)與稽查制度大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度強(qiáng)行平倉(cāng)與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)員的審批與市場(chǎng)準(zhǔn)入制度137經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)客戶(hù)的管理對(duì)員工的管理風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度內(nèi)部控制體系經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)客戶(hù)的管理138套期保值者風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)貨頭寸套期保值比率基差變動(dòng)保證金收益預(yù)測(cè)流動(dòng)性保證套期保值者風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)貨頭寸139一般投資者風(fēng)險(xiǎn)管理熟悉股指期貨知識(shí)與規(guī)則選擇可靠的經(jīng)紀(jì)公司控制資金與持倉(cāng)比例制定正確投資策略保持良好的心態(tài)與行為止損與強(qiáng)制平倉(cāng)一般投資者風(fēng)險(xiǎn)管理熟悉股指期貨知識(shí)與規(guī)則140股指期貨交易推出步驟制定與完善相應(yīng)法規(guī)編制與發(fā)布統(tǒng)一的成份股指數(shù)確定會(huì)員與投資主體股指期貨模擬交易與制度完善爭(zhēng)取在在我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放前正式推出股指期貨交易股指期貨交易推出步驟制定與完善相應(yīng)法規(guī)141總結(jié)股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物股指期貨也是現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的重要組成部分股指期貨在我國(guó)必將有著廣闊的發(fā)展前景！總結(jié)股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物142股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)思考題股指期貨的概念與特點(diǎn)股指期貨有哪三大基本功能當(dāng)前股指期貨發(fā)展有哪些特征如何加強(qiáng)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理描繪一下股指期貨的交易流程請(qǐng)談?wù)剣?guó)際主要股指期貨合約股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)思考題股指期貨的概念與特點(diǎn)143THEENDTHANKSTHEENDTHANKS144期貨交易原理及應(yīng)用上海期貨交易所陳晗2001年10月20日期貨交易原理及應(yīng)用上海期貨交易所陳晗145期貨交易原理及應(yīng)用期貨原理期貨功能交易流程套期保值交易資產(chǎn)配置套利交易投機(jī)交易期貨交易原理及應(yīng)用期貨原理146期貨市場(chǎng)原理期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期區(qū)別期貨交易基本特征期貨合約期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)期貨市場(chǎng)原理期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生147期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生1848年成立CBOT1851年遠(yuǎn)期合約1865年標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度1882年允許對(duì)沖1925年成立BOTCC期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生1848年成立CBOT148期貨概念與現(xiàn)貨區(qū)別期貨交易是在期貨交易所內(nèi)集中買(mǎi)賣(mài)期貨合約的交易活動(dòng)與現(xiàn)貨聯(lián)系：基礎(chǔ)與發(fā)展與現(xiàn)貨區(qū)別：交割時(shí)間、交易對(duì)象、交易目的、交易場(chǎng)所、交易與結(jié)算方式。期貨概念與現(xiàn)貨區(qū)別期貨交易是在期貨交易所內(nèi)集中買(mǎi)賣(mài)期貨合約的149期貨交易與遠(yuǎn)期交易交易對(duì)象功能作用履約方式信用風(fēng)險(xiǎn)保證金制度期貨交易與遠(yuǎn)期交易交易對(duì)象150期貨交易基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化交易集中化雙向交易和對(duì)沖保證金與杠桿機(jī)制每日無(wú)負(fù)責(zé)結(jié)算制度期貨交易基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化151期貨品種交易量分布期貨品種交易量分布152期貨品種農(nóng)產(chǎn)品1848年金屬1876年LME能源NYMEX金融：外匯、利率、股指期貨期貨期權(quán)：1982年CBOT國(guó)債期權(quán) 期貨品種農(nóng)產(chǎn)品1848年153股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展股指期貨的產(chǎn)生（1977-1982）股指期貨的起步（1982-1988）股指期貨的停滯（1988-1990）規(guī)范與快速發(fā)展（1990至今）股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展股指期貨的產(chǎn)生（1977-1982）154股指期貨概念與特征股指期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)采用現(xiàn)金交割股指期貨概念與特征股指期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期155當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征1、交易量呈不斷上升趨勢(shì)2、各國(guó)指數(shù)產(chǎn)品體系日趨完善，地區(qū)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈（非專(zhuān)屬權(quán)問(wèn)題）3、成為發(fā)展中國(guó)家開(kāi)設(shè)金融衍生產(chǎn)品的首選4、交易地點(diǎn)以期貨交易所為主5、交易電子化網(wǎng)絡(luò)的形成當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征1、交易量呈不斷上升趨勢(shì)156股指期貨交易量不斷上升股指期貨交易量不斷上升157股指期貨、期權(quán)成交量增長(zhǎng)率最高股指期貨、期權(quán)成交量增長(zhǎng)率最高158股指期貨的基本功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置股指期貨的基本功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)159股指期貨資產(chǎn)配置功能做空機(jī)制增加市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行各種組合投資股指期貨資產(chǎn)配置功能做空機(jī)制160當(dāng)前開(kāi)發(fā)股指期貨的意義有利于規(guī)避證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)培育機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展組合投資促進(jìn)交易活躍，為國(guó)企改革服務(wù)有利于股價(jià)合理波動(dòng)，更好發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表作用增加我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因此開(kāi)發(fā)我國(guó)股指期貨意義重大。當(dāng)前開(kāi)發(fā)股指期貨的意義有利于規(guī)避證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)161幾個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊缺乏借空機(jī)制是否影響股指期貨的上市是否會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似327風(fēng)險(xiǎn)事件國(guó)際股災(zāi)與股指期貨有無(wú)關(guān)系幾個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊162股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大股價(jià)的波動(dòng)，如在1978-1995年世界股指期貨各個(gè)市場(chǎng)的１３例股指期貨與股指波動(dòng)性實(shí)證分析中，開(kāi)展股指期貨后，股指波動(dòng)性不變占７例，波動(dòng)性減少占４例，波動(dòng)性增加只有１例。股指期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響股指期貨的存在通常情況下并不會(huì)增大163對(duì)國(guó)債“327”事件的分析現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)合約設(shè)計(jì)有漏洞缺乏統(tǒng)一法規(guī)與監(jiān)管交易所間惡性競(jìng)爭(zhēng)用現(xiàn)貨方法管理期貨對(duì)國(guó)債“327”事件的分析現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)164美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的總結(jié)股票衍生工具使機(jī)構(gòu)投資者可以保值和迅速低成本地調(diào)節(jié)頭寸，因而在資產(chǎn)組合管理中扮演了重要的角色。期貨市場(chǎng)對(duì)于新信息比現(xiàn)貨市場(chǎng)反映得更快，一些人因此認(rèn)為是期貨導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場(chǎng)變動(dòng)。但是在期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)組合頭寸的成本明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此資產(chǎn)管理人傾向于首先在在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的總結(jié)股票衍生工具使機(jī)構(gòu)投資者可以保值和迅165是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，股指期貨交易推出對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有長(zhǎng)期的推動(dòng)作用，不會(huì)對(duì)其造成沖擊；在開(kāi)展交易的初期，股票市場(chǎng)沒(méi)有借空機(jī)制對(duì)股指期貨交易不會(huì)有太大的影響；只要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，可防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。是否會(huì)對(duì)股市造成沖擊從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，股指期貨交易推出對(duì)股票166開(kāi)設(shè)股指期貨的條件已成熟國(guó)際股指期貨的成功運(yùn)作我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展開(kāi)設(shè)股指期貨的條件已成熟國(guó)際股指期貨的成功運(yùn)作167股票市場(chǎng)的快速發(fā)展總市值48000億元，占GDP的54%上市公司1088家，證券公司100家，投資基金34家投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)5800多萬(wàn)戶(hù)交易金額、換手率、價(jià)格波幅股票市場(chǎng)的快速發(fā)展總市值48000億元，占GDP的54%168股票市值占GDP的比例股票市值占GDP的比例169股指期貨運(yùn)作模式監(jiān)管體系會(huì)員結(jié)構(gòu)結(jié)算制度交易主體交易方式股指期貨運(yùn)作模式監(jiān)管體系170股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖171股指期貨的交易流程開(kāi)立帳戶(hù)下單審單與報(bào)單交易與回報(bào)每日結(jié)算現(xiàn)金交割股指期貨的交易流程開(kāi)立帳戶(hù)172股指期貨開(kāi)戶(hù)步驟閱讀風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明書(shū)簽署交易帳戶(hù)協(xié)議書(shū)套期保值交易帳戶(hù)證明書(shū)存入保證金（初始、維持保證金）股指期貨開(kāi)戶(hù)步驟閱讀風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明書(shū)173股指期貨的結(jié)算與股票交易不同，股指期貨結(jié)算實(shí)行保證金與每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度制度。假定保證金為10％，每點(diǎn)價(jià)值100元。若在1500點(diǎn)買(mǎi)入1手股指期貨合約，則合約價(jià)值為15萬(wàn)元。保證金為15萬(wàn)元乘以10％，等于1.5萬(wàn)元。若第二天期指升至1550點(diǎn)，則客戶(hù)的履約保證金為1.55萬(wàn)元，同時(shí)獲利50點(diǎn)，價(jià)值5千元。盈虧當(dāng)日結(jié)清，這5千元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶(hù)的資金帳戶(hù)中。如果有虧損，必須追加保證金。

股指期貨的結(jié)算與股票交易不同，股指期貨結(jié)算實(shí)行保證金與每日無(wú)174股指期貨的現(xiàn)金交割原買(mǎi)方的交割盈虧＝（最終結(jié)算價(jià)－開(kāi)倉(cāng)價(jià)）×交易乘數(shù)×合約數(shù)量原賣(mài)方的交割盈虧＝（開(kāi)倉(cāng)價(jià)－最終結(jié)算價(jià)）×交易乘數(shù)×合約數(shù)量股指期貨的現(xiàn)金交割原買(mǎi)方的交割盈虧＝（最終結(jié)算價(jià)－開(kāi)倉(cāng)價(jià)）×175股指期貨運(yùn)作模式設(shè)計(jì)在監(jiān)管上，形成證監(jiān)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)與交易所三級(jí)體系在會(huì)員上，可分為經(jīng)紀(jì)會(huì)員和自營(yíng)會(huì)員兩種在投資主體上，以機(jī)構(gòu)投資者為主在結(jié)算制度上，采用保證金與每日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度。股指期貨運(yùn)作模式設(shè)計(jì)在監(jiān)管上，形成證監(jiān)會(huì)、期貨協(xié)會(huì)與交易所三176股指期貨合約條款設(shè)計(jì)原則有利于套期保值交易保證市場(chǎng)流動(dòng)性有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)配置防止市場(chǎng)操縱股指期貨合約條款設(shè)計(jì)原則有利于套期保值交易177股指期貨交易的標(biāo)的選擇套期保值效果反映整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)防止操縱為市場(chǎng)所認(rèn)同股指期貨交易的標(biāo)的選擇套期保值效果178股指期貨標(biāo)的綜合分析現(xiàn)有股指均存在不足成份股指數(shù)優(yōu)于綜合指比重大成份指優(yōu)于比重小成份指需要編制一套新的統(tǒng)一成份指數(shù)股指期貨標(biāo)的綜合分析現(xiàn)有股指均存在不足179各指數(shù)套期保值效果圖各指數(shù)套期保值效果圖180新成份股指數(shù)的構(gòu)建該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達(dá)到50%左右，建議按國(guó)際慣例編制與管理指數(shù)，以確保股指期貨標(biāo)的的專(zhuān)業(yè)性、公正性與權(quán)威性。新成份股指數(shù)的構(gòu)建該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達(dá)到5181中國(guó)股票市場(chǎng)累計(jì)流通市值圖中國(guó)股票市場(chǎng)累計(jì)流通市值圖182股指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約表合約單位：每手10萬(wàn)元左右交易月份：當(dāng)月、下月及隨后季月周期中最近兩個(gè)月漲跌停板：上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%最小波動(dòng)：相當(dāng)于50元價(jià)值的變動(dòng)點(diǎn)數(shù)交易時(shí)間：9:15-11:30;13:00-15:15pm 最后結(jié)算價(jià)：最后交易日股指每5分鐘算術(shù)平均價(jià)股指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約表合約單位：每手10萬(wàn)元左右183香港恒生股指期貨合約香港恒生股指期貨合約184股指期貨的功能股指期貨的對(duì)沖原理投資組合與資產(chǎn)配置股指期貨的功能185

股指期貨的對(duì)沖原理

運(yùn)用股指期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)出保值與買(mǎi)入保值

股指期貨的對(duì)沖原理

運(yùn)用股指期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。186賣(mài)出保值賣(mài)出保值187買(mǎi)入保值買(mǎi)入保值188與商品期貨保值操作的區(qū)別股票紅利交叉保值（BETA系數(shù)的概念）與商品期貨保值操作的區(qū)別189交叉保值投資者所持有的股票或者股票投資組合（Rp）與期貨合約標(biāo)的指數(shù)(Ri)的行為不完全一致股票或股票投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketExposure）并不等同于其市場(chǎng)價(jià)值(MarketValue)交叉保值投資者所持有的股票或者股票投資組合（Rp）與期貨合約190市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與BETA系數(shù)BETA系數(shù)是對(duì)個(gè)股相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)特性的度量，即當(dāng)大盤(pán)波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，個(gè)股發(fā)生波動(dòng)的百分比點(diǎn)數(shù)N個(gè)股票組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股票1的價(jià)格X股票1的BETA系數(shù)+股票2的價(jià)格X股票2的BETA系數(shù)+……+股票N的價(jià)格X股票N的BETA系數(shù)N個(gè)股票組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的是組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與BETA系數(shù)BETA系數(shù)是對(duì)個(gè)股相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)191投資組合保值實(shí)例時(shí)間：2月15日，3月份FTSE100期貨價(jià)格為6000點(diǎn)。某投資者持有下述股票組合：股票股數(shù)股價(jià)（P）BETA系數(shù)BC200003000.9CM300001001.5NM100006001.3CS250003000.8問(wèn)題：該投資者應(yīng)如何進(jìn)行保值？影響其保值效果的因素主要有哪些？投資組合保值實(shí)例時(shí)間：2月15日，3月份FTSE100期貨價(jià)192計(jì)算方法與結(jié)果個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股數(shù)X股價(jià)XBETA系數(shù)該組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=個(gè)股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之和該組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=20000X300X0.9+30000X100X1.5+10000X300X1.3+25000X300X0.8=23700000英鎊每張合約價(jià)值=6000X10=60000英鎊所須賣(mài)出的合約張數(shù)=23700000/60000=3.95計(jì)算方法與結(jié)果個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=股數(shù)X股價(jià)XBET193影響保值效果的主要因素基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）期貨合約的不可分割性（IndivisibilityofContracts）BETA系數(shù)的不穩(wěn)定性（InstabilityofBETA）跟個(gè)股或行業(yè)相關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Non-SystematicRisk）影響保值效果的主要因素基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）194最優(yōu)保值比率與保值效果R=RS-h*RFRisk=SD(RS-h*RF)=[Var(RS)+h2Var(RF)-2hCov(RS,RF)]1/2hMIN=

Cov(RS,RF)/Var(RF)=Corr(S,F)*SD(RS)/SD(RF)MinimumRisk=SD(RS-hMIN*RF)=SD(RS)[(1-Corr(S,F)2)]1/2最優(yōu)保值比率與保值效果R=RS-h*RF195股指期貨的買(mǎi)賣(mài)策略

（投資組合及資產(chǎn)配置）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投資的獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)：

交易整體市場(chǎng)迅速建立投資組合套利交易適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨的買(mǎi)賣(mài)策略

（投資組合及資產(chǎn)配置）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行投196交易整體市場(chǎng)股指期貨給予散戶(hù)或小額投資者的最大好處，莫過(guò)于買(mǎi)賣(mài)股指便可以享有相當(dāng)于買(mǎi)賣(mài)整體市場(chǎng)的回報(bào)。以恒指期貨為例，當(dāng)投資者預(yù)期香港整體股市將上揚(yáng)，便應(yīng)累積買(mǎi)入股票；但往往由于資金有限，僅能選擇幾種股票。這種投資方式只能構(gòu)成分散不足的組合，不能盡量減低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體回報(bào)的影響。交易整體市場(chǎng)股指期貨給予散戶(hù)或小額投資者的最大好處，莫過(guò)于買(mǎi)197迅速建立投資組合投資者可以利用股指期貨迅速建立投資組合，買(mǎi)入或賣(mài)出整體市場(chǎng)，在不需要即時(shí)選擇合適的個(gè)別股票的同時(shí)，節(jié)省高昂的現(xiàn)貨交易費(fèi)用。迅速建立投資組合198適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨可以幫助基金經(jīng)理控制參與股市的風(fēng)險(xiǎn)。股市行情欠佳時(shí)，一般投資者可以盡早把股票賣(mài)出以減輕損失；而基金經(jīng)理卻因?yàn)榛疬\(yùn)作的多種限制，以及高昂的交易成本，不能也不愿一下子拋售大量股票。適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理股指期貨可以幫助基金經(jīng)理控制參與股市的風(fēng)險(xiǎn)199適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理假如基金經(jīng)理在適當(dāng)時(shí)機(jī)拋空股指期貨，既能保留手上股票，又可對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪\(yùn)作既要講究回報(bào)，又要顧及資金面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放式基金的推出，以及保險(xiǎn)基金、社會(huì)保障基金對(duì)股票市場(chǎng)的逐步參與，使得基金的風(fēng)險(xiǎn)管理更趨重要；一旦這類(lèi)基金蒙受巨額虧損，將會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。適于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理假如基金經(jīng)理在適當(dāng)時(shí)機(jī)拋空股指期貨，既能保200策略性資產(chǎn)配置

（StrategicAssetAllocation）在股票及貨幣市場(chǎng)的投資以外，投資者的組合通常還有其它資產(chǎn)，例如債券等。然而不斷變化的預(yù)期通漲率、公司贏利能力的信息，以及不斷調(diào)整的利率政策，都可影響投資者把組合內(nèi)部分債券轉(zhuǎn)換為股票，或股票轉(zhuǎn)換為債券。在這種情況下，投資者利用股指期貨，便可掌握一個(gè)高效率及低成本的方法，進(jìn)行策略性資產(chǎn)配置。策略性資產(chǎn)配置

（StrategicAssetAlloc201策略性資產(chǎn)配置的原理假設(shè)一投資者M(jìn)需經(jīng)常平衡其投資組合內(nèi)國(guó)債與股票的投資分配比例。最近美國(guó)股市牛氣沖天，令他考慮增持股票組合，同時(shí)減持國(guó)債組合。在8月份，M持有20萬(wàn)美元指數(shù)成份股組合，及20萬(wàn)美元國(guó)債組合。M希望籍股市前景而贏利，打算把股票組合分配增至75%，國(guó)債組合減至25%。策略性資產(chǎn)配置的原理假設(shè)一投資者M(jìn)需經(jīng)常平衡其投資組合內(nèi)國(guó)債202策略性資產(chǎn)配置的原理（1）M采取的策略：重新分配組合內(nèi)的兩種資產(chǎn)：賣(mài)出最早到期（9月）的國(guó)債期貨；買(mǎi)入9月到期的股指期貨；以上述期貨市場(chǎng)操作取代買(mǎi)入10萬(wàn)美元成份股、賣(mài)出10萬(wàn)美元國(guó)債兩種現(xiàn)貨市場(chǎng)活動(dòng)。策略性資產(chǎn)配置的原理（1）M采取的策略：203策略性資產(chǎn)配置的原理（2）價(jià)格資料：M所管理的國(guó)債市價(jià)為101.125美元，9月份到期的國(guó)債價(jià)格為101.625美元；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為6300點(diǎn)，9月到期的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨價(jià)格則為6340點(diǎn)。策略性資產(chǎn)配置的原理（2）價(jià)格資料：204策略性資產(chǎn)配置的原理（3）期貨合約價(jià)值的計(jì)算美國(guó)國(guó)債每張合約價(jià)值=期貨價(jià)格X1000美元DJIA每張合約價(jià)值=指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)X10美元策略性資產(chǎn)配置的原理（3）期貨合約價(jià)值的計(jì)算205策略性資產(chǎn)配置的原理（4）計(jì)算所需賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)量合約張數(shù)=10萬(wàn)美元/（101.125X1000美元）=1張（5）計(jì)算所需買(mǎi)入的股指期貨合約數(shù)量合約張數(shù)=10萬(wàn)美元/（6300X10美元）=2張策略性資產(chǎn)配置的原理（4）計(jì)算所需賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)量206策略性資產(chǎn)配置的原理（6）結(jié)算時(shí)的情況到9月份結(jié)算時(shí)，DJIA為6552點(diǎn)，相當(dāng)于4%的回報(bào)；國(guó)債市價(jià)為100.25美元，相當(dāng)于-1%的回報(bào)。（7）結(jié)算時(shí)的組合總值原有組合價(jià)值=20萬(wàn)美元X1.04+20萬(wàn)美元X0.99=406000美元期貨持倉(cāng)總值=10美元X2X（6552-6340）+1000美元X1X（101.625-100.25）=5615美元M所持現(xiàn)貨與期貨總價(jià)值=406000+5615=411615美元策略性資產(chǎn)配置的原理（6）結(jié)算時(shí)的情況207策略性資產(chǎn)配置的原理（8）假如買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合總值以傳統(tǒng)方法買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合應(yīng)有總值=30萬(wàn)美元X1.04+10萬(wàn)美元X0.99=411000美元（9）組合（7）與組合（8）的結(jié)果比較，相差不大。策略性資產(chǎn)配置的原理（8）假如買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的組合總值208策略性資產(chǎn)配置方法的分析結(jié)論：利用買(mǎi)進(jìn)期指、賣(mài)出國(guó)債期貨替代現(xiàn)貨市場(chǎng)的買(mǎi)入股票、賣(mài)出國(guó)債進(jìn)行資產(chǎn)配置，所得到的結(jié)果與傳統(tǒng)方法相近，但所需要的時(shí)間、勞力及交易費(fèi)用則大大降低。策略性資產(chǎn)配置方法的分析結(jié)論：利用買(mǎi)進(jìn)期指、賣(mài)出國(guó)債期貨替代209運(yùn)用期指進(jìn)行套利交易第一部分股指期貨的定價(jià)第二部分股指與股票期貨的套利策略運(yùn)用期指進(jìn)行套利交易210第一部分股指期貨的定價(jià)相對(duì)定價(jià)的概念股指與股票期貨的定價(jià)股指與股票期貨的定價(jià)元素應(yīng)用例子股指期貨的貼水與升水第一部分股指期貨的定價(jià)相對(duì)定價(jià)的概念211一、相對(duì)定價(jià)的概念選擇適量的期貨與現(xiàn)貨，可以組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，其合理回報(bào)率必然與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相等一、相對(duì)定價(jià)的概念選擇適量的期貨與現(xiàn)貨，可以組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的212例：利用恒指與恒指期貨組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券設(shè)現(xiàn)時(shí)的恒指為13000點(diǎn)。用650000港元買(mǎi)入一個(gè)與恒指成份股一樣的股票組合，同時(shí)賣(mài)出1張兩個(gè)月后到期的恒指期貨合約（1點(diǎn)50港元），此時(shí)該期指價(jià)格為F點(diǎn)。設(shè)兩個(gè)月后，股票與期貨同時(shí)平倉(cāng)；這段時(shí)間中沒(méi)有任何派息活動(dòng)。例：利用恒指與恒指期貨組成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券設(shè)現(xiàn)時(shí)的恒指為13000213情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)214情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)215現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)始終不變，維持于F的50倍。換句話(huà)說(shuō)，按適當(dāng)比例將期貨與相關(guān)資產(chǎn)組合起來(lái)，便可以獲得相當(dāng)于一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的效果。（+相關(guān)資產(chǎn)）+（-期貨）=（+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)216案例小結(jié)組合的總投資額為650000港元；組合內(nèi)的組成部分各有風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)組合的回報(bào)（2個(gè)月后得到F的50倍金額）卻絕對(duì)固定，毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，與未來(lái)恒指的水平無(wú)關(guān)；既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如香港銀行同業(yè)拆息）將回報(bào)折現(xiàn)，便可算出其現(xiàn)值；這個(gè)現(xiàn)值必定等于股票現(xiàn)值的650000港元，代表整個(gè)組合的總投資額。換句話(huà)說(shuō)，利用恒指的現(xiàn)有水平及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，就能倒算合理的期貨價(jià)F。案例小結(jié)組合的總投資額為650000港元；217二、股指與股票期貨的定價(jià)上述討論中沒(méi)有考慮派息活動(dòng)。實(shí)際上即使加入派息情況，也不會(huì)影響股指或股票期貨的相對(duì)性定價(jià)概念。二、股指與股票期貨的定價(jià)上述討論中沒(méi)有考慮派息活動(dòng)。實(shí)際上即218例：考慮派息時(shí)的情況其他情況如前例，但股票組合在一個(gè)月后派息1000港元。例：考慮派息時(shí)的情況其他情況如前例，但股票組合在一個(gè)月后派息219情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)情況1：恒指兩個(gè)月后升到14000點(diǎn)220情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)情況2：恒指兩個(gè)月后跌到11000點(diǎn)221現(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)始終不變，即一個(gè)月后收到股息1000港元，兩個(gè)月后收到50F港元。顯然，組合的回報(bào)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)象：現(xiàn)金流量不變無(wú)論期指在兩個(gè)月后是升或跌，這個(gè)組合的回報(bào)222計(jì)算股指期貨價(jià)格既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如香港銀行同業(yè)拆息），便可折現(xiàn)一個(gè)月后收取的1000港元股息及兩個(gè)月后收到的50F港元回報(bào)。假如銀行同業(yè)拆息是6%，則：計(jì)算股指期貨價(jià)格既然組合提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如223計(jì)算股指期貨價(jià)格計(jì)算股指期貨價(jià)格224股指期貨定價(jià)公式一：已知

股息現(xiàn)值為IF=（S-I）erTF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；I代表派息金額現(xiàn)值的相等現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式一：已知

股息現(xiàn)值為IF=（S-I）225股指期貨定價(jià)公式二：已知股息現(xiàn)值為I，按時(shí)段計(jì)息F=（S-I）（1+r）TF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；I代表派息金額現(xiàn)值的相等現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式二：已知股息現(xiàn)值為I，按時(shí)段計(jì)息F=226股指期貨定價(jià)公式三：已知

股息率為dF=Se（r-d）TF代表期貨價(jià)；S代表現(xiàn)貨價(jià)；d代表指數(shù)派息率；r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T代表以年計(jì)算的距離到期日時(shí)間；e代表自然對(duì)數(shù)股指期貨定價(jià)公式三：已知

股息率為dF=Se（r-d227例：應(yīng)用公式計(jì)算股指期貨理論價(jià)例3：指數(shù)現(xiàn)貨（S）是13000點(diǎn)； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）是6%；指數(shù)派息率（d）是3%；距離到期日（T）是2個(gè)月（2/12年）則：期貨價(jià)格（F）=13000e（0.06-0.03）（2/12）=13000e0.005

=13065.16點(diǎn)例：應(yīng)用公式計(jì)算股指期貨理論價(jià)例3：指數(shù)現(xiàn)貨（S）是1300228三、股指與股票期貨的定價(jià)元素現(xiàn)貨價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率派息率距離到期日的年期三、股指與股票期貨的定價(jià)元素現(xiàn)貨價(jià)229各元素對(duì)期貨價(jià)格的影響各元素對(duì)期貨價(jià)格的影響230四、應(yīng)用例子用例3中的數(shù)字，已知合理的股指期貨價(jià)格F為13065.16點(diǎn)，現(xiàn)有兩個(gè)問(wèn)題：?jiǎn)栴}1：假如市場(chǎng)上股指期貨價(jià)為13080點(diǎn)，投資者如何抉擇？問(wèn)題2：假如市場(chǎng)上股指期貨價(jià)為13045點(diǎn)，投資者又如何行動(dòng)？四、應(yīng)用例子用例3中的數(shù)字，已知合理的股指期貨價(jià)格F為130231指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略——低買(mǎi)高賣(mài)策略。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與合理價(jià)格出現(xiàn)偏差，投資者應(yīng)當(dāng)把握以下兩種機(jī)會(huì)：價(jià)格套利；在同一風(fēng)險(xiǎn)程度下，盡量提高投資回報(bào)；指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)策略——低買(mǎi)高賣(mài)策略。當(dāng)市場(chǎng)232問(wèn)題1的解答合理股指期貨價(jià)格13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)13080點(diǎn)低，根據(jù)“低買(mǎi)高賣(mài)”原則，代表合理期指價(jià)格的合成期貨，屬于投資者應(yīng)該買(mǎi)入的對(duì)象。進(jìn)行套利策略，投資者應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)價(jià)13080點(diǎn)賣(mài)空一張恒指期貨合約，并同時(shí)持有合成期貨多頭，其中包括以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)于恒指現(xiàn)貨價(jià)13000點(diǎn)的650000港元成份股組合。在相同風(fēng)險(xiǎn)下，投資者應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買(mǎi)合成期貨而非市場(chǎng)期貨，一般可以賺取更佳回報(bào)。問(wèn)題1的解答合理股指期貨價(jià)格13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)130233問(wèn)題2的解答合理股指期貨價(jià)13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)13045點(diǎn)高，投資者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入恒指期貨。投資者選擇套利策略時(shí)，應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)13045點(diǎn)買(mǎi)入一張恒指期貨合約，并同時(shí)賣(mài)空合成期貨，其中包括賣(mài)空相當(dāng)于恒指現(xiàn)貨價(jià)13000點(diǎn)的650000港元成份股組合，同時(shí)買(mǎi)入相同價(jià)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券；假如投資者希望在一定的風(fēng)險(xiǎn)下，提高投資回報(bào)率，便應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)購(gòu)入恒指期貨；平均而言，可以賺取較佳的回報(bào)。問(wèn)題2的解答合理股指期貨價(jià)13065.16點(diǎn)比市場(chǎng)價(jià)1304234五、股指期貨的貼水與升水升水與貼水的定義升水與貼水的理論解釋股指期貨理論價(jià)與實(shí)際價(jià)格的關(guān)系五、股指期貨的貼水與升水升水與貼水的定義235升水與貼水的定義股指期貨的升水與貼水，是相