收益分配概述課件

第八章收益分配第八章收益分配1第一節(jié)收益分配概述一、收益分配的含義收益分配是指企業(yè)將凈利潤(rùn)在投資者、經(jīng)營(yíng)者以及其他有特殊貢獻(xiàn)的職工和企業(yè)留存之間進(jìn)行的合理有效的分配。二、收益分配的基本原則（一）依法分配原則（二）分配與積累原則（三）兼顧各方面利益原則（四）投資與收益對(duì)等原則第一節(jié)收益分配概述一、收益分配的含義2三、確定收益分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素（一）法律因素1、資本保全約束：只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留用利潤(rùn)分配股利。2、償債能力約束：必須保持充分的償債能力。3、資本積累約束：先提取各種公積金，再分配股利。（二）公司因素1、現(xiàn)金流量2、資產(chǎn)的流動(dòng)性3、盈利的穩(wěn)定性4、投資需求5、籌資能力6、籌資成本7、其他因素三、確定收益分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素3（三）股東因素1、控制權(quán)2、穩(wěn)定的收入（一鳥(niǎo)在手理論）“在手之鳥(niǎo)”理論的核心是認(rèn)為在投資者眼里，股利收入要比由留存收益帶來(lái)的資本收益更為可靠，故需要公司定期向股東支付較高的股利。

"在手之鳥(niǎo)"理論認(rèn)為，用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留給公司。公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。

（三）股東因素43、稅賦：多數(shù)國(guó)家的紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率。有的紅利所得稅稅率采用累進(jìn)稅率，邊際稅率很高。我國(guó)資本利得收益沒(méi)有開(kāi)征個(gè)人所得稅。4、投資機(jī)會(huì)（四）債務(wù)契約與通貨膨脹1、債務(wù)契約2、通貨膨脹3、稅賦：多數(shù)國(guó)家的紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率。5第二節(jié)股利政策一、股利政策的含義和股利分配理論（一）股利政策的含義股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。關(guān)鍵問(wèn)題是確定分配和留存的比例。第二節(jié)股利政策一、股利政策的含義和股利分配理論6（二）股利分配理論（其核心問(wèn)題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題）1、股利無(wú)關(guān)論（此處舉例說(shuō)明）（二）股利分配理論（其核心問(wèn)題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題7第一種情況：在公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下，需要向股東支付現(xiàn)金股利，為了保證投資所需資本和維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，公司需要發(fā)行新股籌集資本。通過(guò)兩次交易，公司的普通股股數(shù)增加了，每股價(jià)格也相應(yīng)下降了，雖然老股東持股比例下降了，但其持有股票數(shù)量沒(méi)有減少，其股票價(jià)值的減少剛好等于其獲得的現(xiàn)金股利，因此，股東財(cái)富不變，公司價(jià)值也沒(méi)有發(fā)生變化。第一種情況：在公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下，需要向股8第二種情況：公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下。不向股東分配股利。股東可以自制股利獲得現(xiàn)金。自制股利交易結(jié)果相當(dāng)于第一種情況中發(fā)放股利和發(fā)行新股兩次交易的結(jié)果，原有股東將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新的投資者獲取了現(xiàn)金，其股東財(cái)富不變，公司價(jià)值也不變。公司原有股東將20%的股份轉(zhuǎn)讓給新的股東獲得了現(xiàn)金。通過(guò)這次交易，公司的普通股股數(shù)沒(méi)有變化，股票價(jià)格也不會(huì)發(fā)生變化，雖然老股東的股票價(jià)值減少了20%，但其獲得了等值的現(xiàn)金，因此，股東財(cái)富和公司價(jià)值均不變。第二種情況：公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下。不向股東分9MM股利無(wú)關(guān)理論由美國(guó)米勒和莫迪利亞尼于1961年提出的：他們用數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方法證明，在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策無(wú)關(guān)。根據(jù)股利無(wú)關(guān)理論，投資者不會(huì)關(guān)心公司股利的分配情況，在公司有良好投資機(jī)會(huì)的情況下，如果股利分配較少，留存收益較多，投資者可以通過(guò)出售股票換取現(xiàn)金來(lái)自制股利；如果股利多而留存收益少，投資者獲得現(xiàn)金股利后可尋找新的投資機(jī)會(huì)，而公司可以通過(guò)發(fā)行新股籌集所需資本。MM股利無(wú)關(guān)理論由美國(guó)米勒和莫迪利亞尼于1961年提出的：他10MM股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件1、假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。（影響完美市場(chǎng)的因素有：不對(duì)稱稅率；不對(duì)稱信息、交易成本。）2、假設(shè)公司的投資政策不受股利政策影響。MM股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件1、假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。112、股利相關(guān)理論（1）“手中鳥(niǎo)”理論（2）信號(hào)傳遞理論（3）所得稅差異理論（4）代理理論2、股利相關(guān)理論12二、股利政策的種類（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈利潤(rùn)首先滿足企業(yè)的資金需求，如果還有剩余，則發(fā)放股利，沒(méi)有，則不發(fā)配。它的理論依據(jù)是“MM股利無(wú)關(guān)理論”。投資者對(duì)盈利的留存或發(fā)放毫無(wú)偏好，不必考慮分紅模式，只隨企業(yè)投資和融資方案的制定而自然確定。企業(yè)的股利政策不應(yīng)當(dāng)破壞最佳資本結(jié)構(gòu)。二、股利政策的種類13剩余股利政策剩余股利政策按如下步驟確定其股利分配：1、根據(jù)公司的投資計(jì)劃確定公司的最佳資本預(yù)算。2、根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算以及公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額。3、盡可能用留存收益來(lái)滿足資金需求中所需要增加的股東權(quán)益數(shù)額。4、留存收益在滿足企業(yè)股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利。剩余股利政策剩余股利政策按如下步驟確定其股利分配：14剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)是留存收益優(yōu)先保證企業(yè)再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。剩余股利政策缺點(diǎn)是如果完全執(zhí)行剩余股利政策，股利的發(fā)放額將會(huì)隨投機(jī)機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。不利于投資者安排收入與支出。也不利于公司樹(shù)立良好的形象，宜于初創(chuàng)階段。剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)是留存收益優(yōu)先保證企業(yè)再投資的需要，從而有助15ＭＭ股利相關(guān)理論1、“一鳥(niǎo)在手”理論：因?yàn)椴淮_定性因素，股東偏好現(xiàn)金股利。2、稅收差別理論3、信號(hào)傳遞理論4、代理理論：股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、控制股東與中小股東之間ＭＭ股利相關(guān)理論1、“一鳥(niǎo)在手”理論：因?yàn)椴淮_定性因素，股東16（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指公司將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利固定在某一特定水平或是在這一基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。它的前提是確信公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。首先確定的是現(xiàn)金股利的分配額，且不會(huì)隨著資金的需求波動(dòng)而波動(dòng)。對(duì)公司未來(lái)的盈利和支付能力能做出較準(zhǔn)確的判斷。（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指公司將17固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策優(yōu)點(diǎn)是：可以傳遞給股票市場(chǎng)和投資者一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定和管理當(dāng)局都對(duì)未來(lái)充滿信心的信號(hào)，有利于公司在資本市場(chǎng)樹(shù)立良好形象，增強(qiáng)投資者的信心，進(jìn)而有利于穩(wěn)定公司股價(jià)。缺點(diǎn)是在這種股利政策下，股利只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，一旦公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不好或短暫的困難，那么發(fā)放的現(xiàn)金股利將大于實(shí)現(xiàn)的盈利，會(huì)侵蝕留存收益，影響后續(xù)發(fā)展，形成財(cái)務(wù)壓力和影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此政策適應(yīng)于比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策優(yōu)點(diǎn)是：可以傳遞給股票市場(chǎng)和投資者一個(gè)18（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為現(xiàn)金股利發(fā)放股東后，這一百分比通常稱為股利支付率。已經(jīng)確定，不得隨意變更。采用這種政策，只要公司的凈利潤(rùn)確定后，所應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利也就相應(yīng)確定了。優(yōu)點(diǎn)是：股利與公司的凈收益緊密配合，體現(xiàn)了多盈多分，少盈少分和無(wú)利不分的股利分派政策；從支付能力看，是一個(gè)穩(wěn)定的股利政策。缺點(diǎn)是：收益波動(dòng)所引起股利的波動(dòng)性，會(huì)引起投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象；盈利越多，股利越多，有財(cái)務(wù)壓力；公司喪失利用股利政策的財(cái)務(wù)方法，缺乏財(cái)務(wù)彈性；確定較優(yōu)的股利難度大。此政策宜于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司將每年凈19（四）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常骨裂想股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。優(yōu)點(diǎn)是：公司具有一定的靈活性，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結(jié)構(gòu)，完成財(cái)務(wù)目標(biāo)；有助于維持股票價(jià)格；增強(qiáng)投資者信心。缺點(diǎn)是：給投資者不穩(wěn)定的感覺(jué)。此政策宜于盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)較大的公司。（四）低正常股利加額外股利政策20第三節(jié)收益分配程序與股利分配方案一、收益分配程序（一）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損（二）提取法定盈余公積金（三）提取任意盈余公積金（四）向股東分配股利第三節(jié)收益分配程序與股利分配方案一、收益分配程序21二、股利分配方案的確定（一）選擇股利政策：股利政策不僅會(huì)影響股東的利益，也會(huì)影響公司的正常營(yíng)運(yùn)以及未來(lái)的發(fā)展，要綜合考慮公司所面臨的各種具體因素，遵循收益分配的基本原則，以保證不偏離公司目標(biāo)。不同的發(fā)展階段宜于不同的股利政策。（二）確定股利水平用股利率來(lái)衡量股利水平。它的的高低取決于公司所處的成長(zhǎng)周期，公司的投資機(jī)會(huì)，公司的籌資能力及資金成本，公司的資本結(jié)構(gòu)，股利的型號(hào)傳遞功能，借款協(xié)議及法律限制，股東偏好，通貨膨脹等因素。二、股利分配方案的確定22（三）確定股利支付形式1、現(xiàn)金股利：現(xiàn)金的充沛時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利的主要制約因素。會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金和留存收益。2、股票股利：增發(fā)股票的形式支付股利。沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，將留存收益轉(zhuǎn)化為股本。會(huì)增加普通股的股數(shù)，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成。21元的股票，某股票股本總數(shù)為20000萬(wàn)股，10送4股利，除權(quán)后的價(jià)格為15元（21÷1.4),股本總數(shù)增加到28000萬(wàn)股。擴(kuò)張了股本，且起到了股票分割的作用。優(yōu)點(diǎn)是：（1）不用支付現(xiàn)金，也是投資回報(bào)的形式。（2）降低股票市場(chǎng)的價(jià)格，有利于股票的交易和流通。（3）傳遞良好的預(yù)期信息。（4）價(jià)格降低后有利于股權(quán)分散，防止公司被惡意控制。（三）確定股利支付形式23三、股利的分派1、預(yù)案公告日2、宣布日3、股權(quán)登記日4、除息日（除權(quán)日）5、股利發(fā)放日三、股利的分派24第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)一、股票分割（一）股票分割的含義股票分割：將一股股票拆分成多股股票的行為。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生影響，只會(huì)使股票的總數(shù)增加，資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)目的余額不變，股東權(quán)益的總額不變。變化的是股票面值。（二）股票分割的作用1、可以促進(jìn)股票的流通和交易2、有助于提高投資者對(duì)公司的信心3、可以促進(jìn)新股的發(fā)行4、有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)一、股票分割25某公司目前普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1:2的比例將1股分割為2股，每股面值5元，普通股股數(shù)增加到10000萬(wàn)股，這樣就可吸引更多的投資者購(gòu)買公司股票。通過(guò)這樣的股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，二股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。某公司目前普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公26股票分割與股票股利的比較

1、股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股利不會(huì)改變股票面值。2、會(huì)計(jì)處理不同。股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化，只是股票面值降低，股數(shù)增加，因而股本的金額不會(huì)變化，資本公積金和留用利潤(rùn)的金額也不會(huì)變化。發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，二留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。股票分割與股票股利的比較

1、股票分割降低了股票面值，而發(fā)放27二、股票回購(gòu)（特殊的利潤(rùn)分配形式）（一）股票回購(gòu)的含義股票回購(gòu)：上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)買回來(lái)予以注銷或作為庫(kù)存股的一種資本運(yùn)作方式。（我國(guó)規(guī)定只能作為減少注冊(cè)資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫(kù)存股有公司持有）股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的差異？（庫(kù)存股：不參與每股收益的計(jì)算和分配，可作為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃，在需要時(shí)將其出售）二、股票回購(gòu)（特殊的利潤(rùn)分配形式）28以下情形的可以股票回購(gòu)：（１）減少公司注冊(cè)資本（２）與持有本公司股份的其他公司合并（３）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工（４）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出公司合并、分立決議異議，要求公司收購(gòu)其股份的。以下情形的可以股票回購(gòu)：29（二）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1、現(xiàn)金股利的替代2、改變公司的資本結(jié)構(gòu)3、傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價(jià)4、鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)5、防止敵意收購(gòu)6、滿足認(rèn)股權(quán)的行使（二）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)30股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)

1、防止國(guó)內(nèi)外其他公司的兼并與收購(gòu)。（1989年和1994年，?？松凸痉謩e動(dòng)用150億美元和170億美元回購(gòu)本公司股票。）2、振興股市。（1987年10月19日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國(guó)上市公司回購(gòu)本公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布大量回購(gòu)本公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。）

3、維持或提高每股收益水平（即給股東以比較高的回報(bào)）和公司股票價(jià)格，以減少經(jīng)營(yíng)壓力。（1985——1989年期間，IBM公司用于回購(gòu)本公司股票的資金達(dá)到56.6億美元，共回購(gòu)4700萬(wàn)股股票，平均紅利支付率為56%。）4、重新資本化。（即大規(guī)模借債用于回購(gòu)股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。）5、其他考慮。（根據(jù)德國(guó)《股票法》第71條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購(gòu)資本金10%以內(nèi)的本公司股票。所謂特定情況是指：1）避免重大損失時(shí)；2）向從業(yè)人員提供時(shí)；3）基于減資決議注銷股票時(shí)；4）股票繼承時(shí)。）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)

1、防止國(guó)內(nèi)外其他公司的兼并與收購(gòu)。（19831（三）股票回購(gòu)的影響1、股票回購(gòu)對(duì)上市公司的影響（1）可能會(huì)影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及后續(xù)發(fā)展（2）削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保障（3）可能損害公司的根本利益（4）容易導(dǎo)致公司操縱股價(jià)（綠色勒索：目標(biāo)公司以高于市價(jià)或襲擊者當(dāng)初買入價(jià)的一定價(jià)格買回襲擊者手中的目標(biāo)公司股票，襲擊者因此獲得價(jià)差收益。同時(shí)，襲擊者簽署承諾，保證它或它的關(guān)聯(lián)公司在一定時(shí)期內(nèi)不再收購(gòu)目標(biāo)公司，即所謂：停止協(xié)議）（三）股票回購(gòu)的影響322、股票回購(gòu)對(duì)股東的影響與現(xiàn)金股利相比，不僅可以節(jié)約個(gè)人稅收，而且具有更大的靈活性。需要現(xiàn)金的股東可以選擇賣出股票，不需要的可以繼續(xù)持有股票。（四）股票回購(gòu)的方式1、公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)2、要約回購(gòu)3、協(xié)議回購(gòu)2、股票回購(gòu)對(duì)股東的影響33股票回購(gòu)的方式

1、按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。

2、按照籌資方式，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。

3、按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。

4、按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。

5、可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式。

股票回購(gòu)的方式

1、按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收34特定目標(biāo)的股票回購(gòu)特定目標(biāo)的股票回購(gòu)有時(shí)也被稱為訛詐贖金或“綠色郵包”，當(dāng)公司從單個(gè)股東或一組股東手中購(gòu)回其持有的相當(dāng)數(shù)量的公司普通股時(shí)才會(huì)發(fā)生，這樣的股票回購(gòu)經(jīng)常是溢價(jià)成交，而且回購(gòu)并不適用于其他股東。特定目標(biāo)的股票回購(gòu)可以作為反兼并的一種手段，它可以促使收購(gòu)者把股票出售給目標(biāo)公司并賺取一定的利潤(rùn)，放棄進(jìn)一步收購(gòu)的計(jì)劃。特定目標(biāo)的股票回購(gòu)35本章重點(diǎn)和習(xí)題思考題：3、4、6、7、13、15習(xí)題：二重點(diǎn)：股利理論和股利政策本章重點(diǎn)和習(xí)題思考題：3、4、6、7、13、1536第八章收益分配第八章收益分配37第一節(jié)收益分配概述一、收益分配的含義收益分配是指企業(yè)將凈利潤(rùn)在投資者、經(jīng)營(yíng)者以及其他有特殊貢獻(xiàn)的職工和企業(yè)留存之間進(jìn)行的合理有效的分配。二、收益分配的基本原則（一）依法分配原則（二）分配與積累原則（三）兼顧各方面利益原則（四）投資與收益對(duì)等原則第一節(jié)收益分配概述一、收益分配的含義38三、確定收益分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素（一）法律因素1、資本保全約束：只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留用利潤(rùn)分配股利。2、償債能力約束：必須保持充分的償債能力。3、資本積累約束：先提取各種公積金，再分配股利。（二）公司因素1、現(xiàn)金流量2、資產(chǎn)的流動(dòng)性3、盈利的穩(wěn)定性4、投資需求5、籌資能力6、籌資成本7、其他因素三、確定收益分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素39（三）股東因素1、控制權(quán)2、穩(wěn)定的收入（一鳥(niǎo)在手理論）“在手之鳥(niǎo)”理論的核心是認(rèn)為在投資者眼里，股利收入要比由留存收益帶來(lái)的資本收益更為可靠，故需要公司定期向股東支付較高的股利。

"在手之鳥(niǎo)"理論認(rèn)為，用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留給公司。公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。

（三）股東因素403、稅賦：多數(shù)國(guó)家的紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率。有的紅利所得稅稅率采用累進(jìn)稅率，邊際稅率很高。我國(guó)資本利得收益沒(méi)有開(kāi)征個(gè)人所得稅。4、投資機(jī)會(huì)（四）債務(wù)契約與通貨膨脹1、債務(wù)契約2、通貨膨脹3、稅賦：多數(shù)國(guó)家的紅利所得稅稅率都高于資本利得所得稅稅率。41第二節(jié)股利政策一、股利政策的含義和股利分配理論（一）股利政策的含義股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。關(guān)鍵問(wèn)題是確定分配和留存的比例。第二節(jié)股利政策一、股利政策的含義和股利分配理論42（二）股利分配理論（其核心問(wèn)題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題）1、股利無(wú)關(guān)論（此處舉例說(shuō)明）（二）股利分配理論（其核心問(wèn)題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題43第一種情況：在公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下，需要向股東支付現(xiàn)金股利，為了保證投資所需資本和維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，公司需要發(fā)行新股籌集資本。通過(guò)兩次交易，公司的普通股股數(shù)增加了，每股價(jià)格也相應(yīng)下降了，雖然老股東持股比例下降了，但其持有股票數(shù)量沒(méi)有減少，其股票價(jià)值的減少剛好等于其獲得的現(xiàn)金股利，因此，股東財(cái)富不變，公司價(jià)值也沒(méi)有發(fā)生變化。第一種情況：在公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下，需要向股44第二種情況：公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下。不向股東分配股利。股東可以自制股利獲得現(xiàn)金。自制股利交易結(jié)果相當(dāng)于第一種情況中發(fā)放股利和發(fā)行新股兩次交易的結(jié)果，原有股東將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新的投資者獲取了現(xiàn)金，其股東財(cái)富不變，公司價(jià)值也不變。公司原有股東將20%的股份轉(zhuǎn)讓給新的股東獲得了現(xiàn)金。通過(guò)這次交易，公司的普通股股數(shù)沒(méi)有變化，股票價(jià)格也不會(huì)發(fā)生變化，雖然老股東的股票價(jià)值減少了20%，但其獲得了等值的現(xiàn)金，因此，股東財(cái)富和公司價(jià)值均不變。第二種情況：公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)確定的情況下。不向股東分45MM股利無(wú)關(guān)理論由美國(guó)米勒和莫迪利亞尼于1961年提出的：他們用數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方法證明，在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策無(wú)關(guān)。根據(jù)股利無(wú)關(guān)理論，投資者不會(huì)關(guān)心公司股利的分配情況，在公司有良好投資機(jī)會(huì)的情況下，如果股利分配較少，留存收益較多，投資者可以通過(guò)出售股票換取現(xiàn)金來(lái)自制股利；如果股利多而留存收益少，投資者獲得現(xiàn)金股利后可尋找新的投資機(jī)會(huì)，而公司可以通過(guò)發(fā)行新股籌集所需資本。MM股利無(wú)關(guān)理論由美國(guó)米勒和莫迪利亞尼于1961年提出的：他46MM股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件1、假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。（影響完美市場(chǎng)的因素有：不對(duì)稱稅率；不對(duì)稱信息、交易成本。）2、假設(shè)公司的投資政策不受股利政策影響。MM股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件1、假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。472、股利相關(guān)理論（1）“手中鳥(niǎo)”理論（2）信號(hào)傳遞理論（3）所得稅差異理論（4）代理理論2、股利相關(guān)理論48二、股利政策的種類（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈利潤(rùn)首先滿足企業(yè)的資金需求，如果還有剩余，則發(fā)放股利，沒(méi)有，則不發(fā)配。它的理論依據(jù)是“MM股利無(wú)關(guān)理論”。投資者對(duì)盈利的留存或發(fā)放毫無(wú)偏好，不必考慮分紅模式，只隨企業(yè)投資和融資方案的制定而自然確定。企業(yè)的股利政策不應(yīng)當(dāng)破壞最佳資本結(jié)構(gòu)。二、股利政策的種類49剩余股利政策剩余股利政策按如下步驟確定其股利分配：1、根據(jù)公司的投資計(jì)劃確定公司的最佳資本預(yù)算。2、根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算以及公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額。3、盡可能用留存收益來(lái)滿足資金需求中所需要增加的股東權(quán)益數(shù)額。4、留存收益在滿足企業(yè)股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利。剩余股利政策剩余股利政策按如下步驟確定其股利分配：50剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)是留存收益優(yōu)先保證企業(yè)再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。剩余股利政策缺點(diǎn)是如果完全執(zhí)行剩余股利政策，股利的發(fā)放額將會(huì)隨投機(jī)機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。不利于投資者安排收入與支出。也不利于公司樹(shù)立良好的形象，宜于初創(chuàng)階段。剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)是留存收益優(yōu)先保證企業(yè)再投資的需要，從而有助51ＭＭ股利相關(guān)理論1、“一鳥(niǎo)在手”理論：因?yàn)椴淮_定性因素，股東偏好現(xiàn)金股利。2、稅收差別理論3、信號(hào)傳遞理論4、代理理論：股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、控制股東與中小股東之間ＭＭ股利相關(guān)理論1、“一鳥(niǎo)在手”理論：因?yàn)椴淮_定性因素，股東52（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指公司將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利固定在某一特定水平或是在這一基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。它的前提是確信公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。首先確定的是現(xiàn)金股利的分配額，且不會(huì)隨著資金的需求波動(dòng)而波動(dòng)。對(duì)公司未來(lái)的盈利和支付能力能做出較準(zhǔn)確的判斷。（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指公司將53固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策優(yōu)點(diǎn)是：可以傳遞給股票市場(chǎng)和投資者一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定和管理當(dāng)局都對(duì)未來(lái)充滿信心的信號(hào)，有利于公司在資本市場(chǎng)樹(shù)立良好形象，增強(qiáng)投資者的信心，進(jìn)而有利于穩(wěn)定公司股價(jià)。缺點(diǎn)是在這種股利政策下，股利只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，一旦公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不好或短暫的困難，那么發(fā)放的現(xiàn)金股利將大于實(shí)現(xiàn)的盈利，會(huì)侵蝕留存收益，影響后續(xù)發(fā)展，形成財(cái)務(wù)壓力和影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此政策適應(yīng)于比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策優(yōu)點(diǎn)是：可以傳遞給股票市場(chǎng)和投資者一個(gè)54（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為現(xiàn)金股利發(fā)放股東后，這一百分比通常稱為股利支付率。已經(jīng)確定，不得隨意變更。采用這種政策，只要公司的凈利潤(rùn)確定后，所應(yīng)發(fā)放的現(xiàn)金股利也就相應(yīng)確定了。優(yōu)點(diǎn)是：股利與公司的凈收益緊密配合，體現(xiàn)了多盈多分，少盈少分和無(wú)利不分的股利分派政策；從支付能力看，是一個(gè)穩(wěn)定的股利政策。缺點(diǎn)是：收益波動(dòng)所引起股利的波動(dòng)性，會(huì)引起投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象；盈利越多，股利越多，有財(cái)務(wù)壓力；公司喪失利用股利政策的財(cái)務(wù)方法，缺乏財(cái)務(wù)彈性；確定較優(yōu)的股利難度大。此政策宜于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司將每年凈55（四）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常骨裂想股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。優(yōu)點(diǎn)是：公司具有一定的靈活性，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結(jié)構(gòu)，完成財(cái)務(wù)目標(biāo)；有助于維持股票價(jià)格；增強(qiáng)投資者信心。缺點(diǎn)是：給投資者不穩(wěn)定的感覺(jué)。此政策宜于盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)較大的公司。（四）低正常股利加額外股利政策56第三節(jié)收益分配程序與股利分配方案一、收益分配程序（一）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損（二）提取法定盈余公積金（三）提取任意盈余公積金（四）向股東分配股利第三節(jié)收益分配程序與股利分配方案一、收益分配程序57二、股利分配方案的確定（一）選擇股利政策：股利政策不僅會(huì)影響股東的利益，也會(huì)影響公司的正常營(yíng)運(yùn)以及未來(lái)的發(fā)展，要綜合考慮公司所面臨的各種具體因素，遵循收益分配的基本原則，以保證不偏離公司目標(biāo)。不同的發(fā)展階段宜于不同的股利政策。（二）確定股利水平用股利率來(lái)衡量股利水平。它的的高低取決于公司所處的成長(zhǎng)周期，公司的投資機(jī)會(huì)，公司的籌資能力及資金成本，公司的資本結(jié)構(gòu)，股利的型號(hào)傳遞功能，借款協(xié)議及法律限制，股東偏好，通貨膨脹等因素。二、股利分配方案的確定58（三）確定股利支付形式1、現(xiàn)金股利：現(xiàn)金的充沛時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利的主要制約因素。會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金和留存收益。2、股票股利：增發(fā)股票的形式支付股利。沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，將留存收益轉(zhuǎn)化為股本。會(huì)增加普通股的股數(shù)，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成。21元的股票，某股票股本總數(shù)為20000萬(wàn)股，10送4股利，除權(quán)后的價(jià)格為15元（21÷1.4),股本總數(shù)增加到28000萬(wàn)股。擴(kuò)張了股本，且起到了股票分割的作用。優(yōu)點(diǎn)是：（1）不用支付現(xiàn)金，也是投資回報(bào)的形式。（2）降低股票市場(chǎng)的價(jià)格，有利于股票的交易和流通。（3）傳遞良好的預(yù)期信息。（4）價(jià)格降低后有利于股權(quán)分散，防止公司被惡意控制。（三）確定股利支付形式59三、股利的分派1、預(yù)案公告日2、宣布日3、股權(quán)登記日4、除息日（除權(quán)日）5、股利發(fā)放日三、股利的分派60第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)一、股票分割（一）股票分割的含義股票分割：將一股股票拆分成多股股票的行為。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生影響，只會(huì)使股票的總數(shù)增加，資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)目的余額不變，股東權(quán)益的總額不變。變化的是股票面值。（二）股票分割的作用1、可以促進(jìn)股票的流通和交易2、有助于提高投資者對(duì)公司的信心3、可以促進(jìn)新股的發(fā)行4、有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)一、股票分割61某公司目前普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1:2的比例將1股分割為2股，每股面值5元，普通股股數(shù)增加到10000萬(wàn)股，這樣就可吸引更多的投資者購(gòu)買公司股票。通過(guò)這樣的股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，二股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。某公司目前普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公62股票分割與股票股利的比較

1、股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股利不會(huì)改變股票面值。2、會(huì)計(jì)處理不同。股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化，只是股票面值降低，股數(shù)增加，因而股本的金額不會(huì)變化，資本公積金和留用利潤(rùn)的金額也不會(huì)變化。發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，二留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。股票分割與股票股利的比較

1、股票分割降低了股票面值，而發(fā)放63二、股票回購(gòu)（特殊的利潤(rùn)分配形式）（一）股票回購(gòu)的含義股票回購(gòu)：上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)買回來(lái)予以注銷或作為庫(kù)存股的一種資本運(yùn)作方式。（我國(guó)規(guī)定只能作為減少注冊(cè)資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫(kù)存股有公司持有）股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的差異？（庫(kù)存股：不參與每股收益的計(jì)算和分配，可作為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃，在需要時(shí)將其出售）二、股票回購(gòu)（特殊的利潤(rùn)分配形式）64以下情形的可以股票回購(gòu)：（１）減少公司注冊(cè)資本（２）與持有本公司股份的其他公司合并（３）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工（４）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出公司合并、分立決議異議，要求公司收購(gòu)其股份的。以下情形的可以股票回購(gòu)：65（二）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1、現(xiàn)金股利的替代2、改變公司的資本結(jié)構(gòu)3、傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價(jià)4、鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)5、防止敵意收購(gòu)6、滿足認(rèn)股權(quán)的行使（二）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)66股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)

1、防止國(guó)內(nèi)外其他公司的兼并與收購(gòu)。（1989年和1