外匯儲(chǔ)備專題一課件

宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與外匯儲(chǔ)備管理主講人魏曉琴宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與外匯儲(chǔ)備管理主講人1外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府持有的十分重要的資源，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的主要手段。同時(shí)也是影響整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系與國(guó)際貨幣體系的主要方面。因此，外匯儲(chǔ)備一直是國(guó)際金融研究的熱點(diǎn)問(wèn)題和前沿問(wèn)題。貨幣危機(jī)的爆發(fā)與救援很大程度上都與外匯儲(chǔ)備有關(guān)。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府持有的十分重要的資源，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡2研究背景截至2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.946萬(wàn)億美元，排名世界第一位，我國(guó)已經(jīng)由外匯資金短缺逐步發(fā)展為相對(duì)過(guò)剩的階段。如此龐大的儲(chǔ)備規(guī)模，給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，這其中一方面意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和防范風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，另一方面也產(chǎn)生了一些消極的作用和新的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控，協(xié)調(diào)各種經(jīng)濟(jì)政策的能力提出了更高的要求。從更深層的角度來(lái)看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的超常增長(zhǎng)，反映了我國(guó)目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重失衡。因此在解決由此所產(chǎn)生的問(wèn)題時(shí)，也應(yīng)該從實(shí)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的角度加以探討。研究背景截至2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.946萬(wàn)億美元3新的問(wèn)題1、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有無(wú)邊界？2、適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在哪里？3、其增長(zhǎng)的動(dòng)因是什么？4、快速的增長(zhǎng)后果是什么？5、如何防范儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)管理？新的問(wèn)題1、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有無(wú)邊界？4第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成一、國(guó)際儲(chǔ)備概念

★國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府（貨幣當(dāng)局）持有的、用于支付國(guó)際收支差額、干預(yù)外匯市場(chǎng)的資產(chǎn)。

國(guó)際儲(chǔ)備具有三個(gè)特征：

官方持有（可得性）；

較大流動(dòng)性；

被各國(guó)普遍接受；第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成一、國(guó)際儲(chǔ)備概念5

廣義國(guó)際儲(chǔ)備（國(guó)際清償力）自有儲(chǔ)備（狹義國(guó)際儲(chǔ)備）借入儲(chǔ)備備用信貸互惠信貸協(xié)議本國(guó)商業(yè)銀行對(duì)外短期外匯資產(chǎn)黃金儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備在IMF的儲(chǔ)備頭寸特別提款權(quán)廣義國(guó)際儲(chǔ)備自有儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備備6外匯儲(chǔ)備專題一課件7

一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源

（1）國(guó)際收支順差（2）政府向外借款凈額（3）中央銀行用本幣購(gòu)買外匯（4）中央銀行在國(guó)內(nèi)購(gòu)買的黃金（5）在IMF的儲(chǔ)備頭寸（6）分配的特別提款權(quán)二、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源二、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源8

（一）國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量管理★國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理的實(shí)質(zhì)是要使一國(guó)保持一個(gè)適度的國(guó)際儲(chǔ)備額。

適度的國(guó)際儲(chǔ)備額是多少，至今并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但一般認(rèn)為應(yīng)該都考慮以下幾個(gè)因素。三、國(guó)際儲(chǔ)備管理（一）國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量管理三、國(guó)際儲(chǔ)備管理9

◆進(jìn)口規(guī)模以進(jìn)口額為分母，以儲(chǔ)備為分子，采用比例法推算最佳儲(chǔ)備量。◆進(jìn)出口貿(mào)易差額的波動(dòng)幅度幅度越大，對(duì)儲(chǔ)備需求就越大，反之，對(duì)儲(chǔ)備需求越小。◆匯率制度及外匯管制程度浮動(dòng)匯率制和嚴(yán)格外匯管制國(guó)家，需要較少的儲(chǔ)備保有量；固定匯率制國(guó)家和較少外匯管制國(guó)家，需要較多的儲(chǔ)備保有量。

國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理應(yīng)考慮的主要因素◆進(jìn)口規(guī)模國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理應(yīng)考慮的主要因素10

◆國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率效率越高，儲(chǔ)備需求越低；反之亦然。◆持有國(guó)際儲(chǔ)備的成本=進(jìn)口資本品的投資收益—持有國(guó)際儲(chǔ)備收益率；持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越大，儲(chǔ)備保量越低。◆金融市場(chǎng)的發(fā)育程度

發(fā)育程度越高，可得較多的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備，政府保有儲(chǔ)備越少；反之，金融市場(chǎng)越落后，調(diào)節(jié)國(guó)際收支對(duì)政府自有儲(chǔ)備的依賴越大。

◆國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率11

◆國(guó)際貨幣合作情況若同別國(guó)簽訂較多的互惠信貸和備用信貸協(xié)議，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求較少；反之，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求就較多。◆國(guó)際資金流動(dòng)情況為了抵消國(guó)際資金流動(dòng)（特別是國(guó)際游資）的沖擊，流動(dòng)規(guī)模越大，儲(chǔ)備保有量需求越大，反之亦然?！魢?guó)際貨幣合作情況12外匯儲(chǔ)備與月進(jìn)口額之比它衡量一國(guó)保證其日常貨物與服務(wù)進(jìn)口的能力,該指標(biāo)由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出，他認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40%為宜，以20%為最低線，即一個(gè)國(guó)家保持相當(dāng)于3～4個(gè)月的進(jìn)口總額就可以。外匯儲(chǔ)備與短期外債之比這一指標(biāo)廣泛用于衡量一國(guó)應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)脆弱程度。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求,即外匯儲(chǔ)備與一國(guó)短期外債的比例以100%為宜。外匯儲(chǔ)備與月進(jìn)口額之比13外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比它反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于外匯儲(chǔ)備量的需求，這一指標(biāo)應(yīng)不低于10%，以20%～40%較為適宜。經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比對(duì)于處于不同發(fā)展階段的國(guó)家而言，該指標(biāo)的合理范圍有所不同。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,如果將這一指標(biāo)控制在-5%～0%的范圍之內(nèi),將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；如果該指標(biāo)低于-5%或超過(guò)0%,都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成損害。外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比14

1.國(guó)際儲(chǔ)備的種類結(jié)構(gòu)管理

★儲(chǔ)備資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容是幣種結(jié)構(gòu)的管理，實(shí)質(zhì)是要保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，力求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。（二)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理1.國(guó)際儲(chǔ)備的種類結(jié)構(gòu)管理（二)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理15◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)

◆一國(guó)以不同幣種表示的對(duì)外債務(wù)凈額◆儲(chǔ)備資產(chǎn)中要有足夠的干預(yù)貨幣◆儲(chǔ)備貨幣的幣值穩(wěn)定性

◆儲(chǔ)備貨幣的多元化◆盈利性

儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的16外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀年份1998199920002001200220032004200520062007儲(chǔ)備余額（億美元）144915461655212128644032609988181066315300儲(chǔ)備增幅3.62%6.70%7.05%28.14%34.99%40.80%51.25%44.59%20.92%43.32%外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀年份199819992000200120022017

18研究現(xiàn)狀—國(guó)外20世紀(jì)70年代前對(duì)儲(chǔ)備的需求研究主要是經(jīng)驗(yàn)比例法。如特里芬（1960）的儲(chǔ)備—比例分析法；Johnson(1965)提出已過(guò)的外匯儲(chǔ)備取決于該國(guó)的貨幣供給。70年代后，學(xué)者們開(kāi)始利用模型對(duì)儲(chǔ)備需求進(jìn)行定量分析。主要是回歸分析法和成本收益法。如弗蘭克爾（1971）構(gòu)造的儲(chǔ)備需求模型和阿格沃爾（1976）適度儲(chǔ)備模型等。通常將持有量作為需求水平。研究現(xiàn)狀—國(guó)外20世紀(jì)70年代前對(duì)儲(chǔ)備的需求研究主要是經(jīng)驗(yàn)比1980年代后，F(xiàn)renkel和Edwards開(kāi)始研究實(shí)際持有量與需求量不一致的非均衡模型。主要集中于檢驗(yàn)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)備需求的決定因素。90年代以后，對(duì)儲(chǔ)備的需求轉(zhuǎn)向具體國(guó)家。尤其是協(xié)整方法的采用為動(dòng)態(tài)研究提供了有力的工具。實(shí)證的研究體現(xiàn)了每個(gè)國(guó)家對(duì)外匯的需求都有自己的特點(diǎn)，以及不同時(shí)期影響因素也相當(dāng)不同。80年代后，F(xiàn)renkel和Edwards開(kāi)始研究實(shí)際持有量2021世紀(jì)以來(lái)，國(guó)外外匯儲(chǔ)備需求研究主要集中于亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)問(wèn)題。Dean(2004)考察了近年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的原因和成本。首先提出儲(chǔ)備增長(zhǎng)的需求和供給動(dòng)因，然后提出防止內(nèi)外失衡的預(yù)防性動(dòng)機(jī)。Garcia和Soto（2004）對(duì)比分析外匯儲(chǔ)備與制度變量在降低貨幣危機(jī)中的作用，即使考慮到金融發(fā)展和政治因素，儲(chǔ)備與短債的比例在解釋國(guó)際危機(jī)中都是顯著的。21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)外外匯儲(chǔ)備需求研究主要集中于亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)21還有相當(dāng)多的學(xué)者認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)還受著危機(jī)預(yù)防的影響。還有的學(xué)者認(rèn)為外匯儲(chǔ)備使得匯率低估，出口部門(mén)收入與利潤(rùn)增加，刺激投資，形成出口推動(dòng)的增長(zhǎng)。Ho(2005)認(rèn)為應(yīng)該更多關(guān)注亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)貨幣控制、金融穩(wěn)定以及央行持有外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。還有相當(dāng)多的學(xué)者認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)還受著危機(jī)預(yù)防的影響22研究現(xiàn)狀—國(guó)內(nèi)1、很多學(xué)者通過(guò)定量分析對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了實(shí)證研究。劉紅忠(1995)應(yīng)用比率分析法和成本收益法、胡援成(1997)和武劍(1998)提出了因素分析法、王國(guó)林(2001)運(yùn)用國(guó)際上通用的三個(gè)客觀指標(biāo)（外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年外債余額的比重、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年GDP的比重）、魏曉琴(2004)運(yùn)用Agearwal模型來(lái)計(jì)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。研究現(xiàn)狀—國(guó)內(nèi)1、很多學(xué)者通過(guò)定量分析對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)23對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)：過(guò)多；偏少。認(rèn)為偏少的主要依據(jù)是：通過(guò)與危機(jī)國(guó)際和地區(qū)的國(guó)際比較；官方外匯儲(chǔ)備中包含了民間儲(chǔ)備，來(lái)源上也具有借入儲(chǔ)備的性質(zhì)；考慮我國(guó)在國(guó)際政治格局中的地位對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)：過(guò)多；偏少。242、有一些學(xué)者通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表來(lái)解釋中國(guó)過(guò)度外匯儲(chǔ)備的來(lái)源。武劍(1998年)從國(guó)際收支平衡表出發(fā)分析認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的增加來(lái)源于貿(mào)易順差、外債總額的增加和當(dāng)年的FDI流入。同時(shí)儲(chǔ)備的減少也相應(yīng)體現(xiàn)在進(jìn)口用匯、外債還本付息、外商直接投資利潤(rùn)的匯出。外匯儲(chǔ)備專題一課件25許承明（2001）對(duì)誤差與遺漏項(xiàng)目的凈借方余額進(jìn)行了分析，并以此對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目與金融項(xiàng)目的順差數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，認(rèn)為在忽略資本轉(zhuǎn)移部分的情況下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大約有52%來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目，48%來(lái)源于資本與金融項(xiàng)目。韓劍，徐震宇（2006）對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因作協(xié)整分析，認(rèn)為貿(mào)易順差和外商直接投資的持續(xù)攀升是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的兩個(gè)最直接的原因；并通過(guò)測(cè)算人民幣升值預(yù)期下流入我國(guó)的非FDI資本數(shù)額，證明過(guò)度資本流入引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備的非均衡增長(zhǎng)。許承明（2001）對(duì)誤差與遺漏項(xiàng)目的凈借方余額進(jìn)行了分析，并263、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行了研究。一些學(xué)者分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，如馬杰、任若恩等(2001)借用Markowitz模型的基本思想，將外匯儲(chǔ)備整體看成一個(gè)資產(chǎn)證券組合．通過(guò)分析這個(gè)證券組合的最優(yōu)資產(chǎn)配置來(lái)確定儲(chǔ)備的構(gòu)成，然而我們認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的確定不僅僅取決于資產(chǎn)收益。趙勇、孟祥林（2005）還從金融學(xué)和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析了關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)安全的外匯儲(chǔ)備注資來(lái)研究外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用問(wèn)題。3、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行了研究。一些學(xué)者分析了274、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行了研究，分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，如黃澤民等(2005)通過(guò)對(duì)民間儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備的分析，從負(fù)債類巨額外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)、持續(xù)大規(guī)模的FDI的流入、個(gè)人及短期資本流動(dòng)等三個(gè)方面，得出了外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；石柱鮮、牟曉云、姚國(guó)權(quán)（2005）等則是通過(guò)指數(shù)化分析，利用我國(guó)的實(shí)際有效匯率、利率、外匯儲(chǔ)備的實(shí)際數(shù)據(jù)，計(jì)算了外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和判斷外匯危機(jī)發(fā)生與否的臨界值,并對(duì)影響我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的主要因素進(jìn)行了分析。4、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行了研究，分析了28夏斌（2006）從調(diào)整政策，放緩?fù)鈪R激增態(tài)勢(shì)，提高外匯儲(chǔ)備使用效率的四個(gè)方面研究外匯儲(chǔ)備的使用。即通過(guò)改革進(jìn)一步釋放人民幣升值壓力，堅(jiān)持有限度開(kāi)放資本賬戶政策，改變過(guò)去寬進(jìn)嚴(yán)出政策，適度放寬流出管制，用適量外匯解決體制改革中多年積累的歷史痼疾。趙幼力（2005）認(rèn)為最好的解決方法就是把這些外匯儲(chǔ)備留在國(guó)內(nèi)促進(jìn)國(guó)內(nèi)的發(fā)展，可以用在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上以保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和人們生活水平的提高。夏斌（2006）從調(diào)整政策，放緩?fù)鈪R激增態(tài)勢(shì)，提高外匯儲(chǔ)備使29韓繼云（2006）在外匯資源整合利用方面提出四個(gè)觀點(diǎn)：摒棄外匯資源“越多越好”的認(rèn)識(shí)，制定科學(xué)合理的外匯資源流入和使用規(guī)劃，改變外匯資源管理被動(dòng)、滯后的狀態(tài)，大力創(chuàng)新外匯資源的使用和營(yíng)運(yùn)方式。韓繼云（2006）在外匯資源整合利用方面提出四個(gè)觀點(diǎn)：摒棄外30一、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制表2貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表.doc一、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制表2貨幣當(dāng)31外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)涵和資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系可知：等式1：基礎(chǔ)貨幣（MB）=儲(chǔ)備貨幣(RM)-非金融性公司存款(DNF)等式2：儲(chǔ)備貨幣(RM)=外匯(FE)+貨幣黃金(G)+其他國(guó)外資產(chǎn)(0FA)+對(duì)政府債權(quán)(CG)+對(duì)其他存款性公司債權(quán)(CD)+對(duì)其他金融性公司債權(quán)(CF)+對(duì)非金融性公司債權(quán)(CNF)+其他資產(chǎn)(OA)-發(fā)行債券(BI)-國(guó)外負(fù)債(FL)-政府存款(DG)-自有資金(OC)-其他負(fù)債(OL)所以MB=FE+G+0FA+CG+CD+CF+CNF+OA-BI-FL-DG-OC-OL-DNF外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)32我們?cè)诖藭翰豢紤]其他資產(chǎn)(OA)、其他負(fù)債(OL)，設(shè)其他國(guó)外資產(chǎn)(0FA)、貨幣黃金儲(chǔ)備量（G）不變，由于非金融性公司債權(quán)(CNF)、發(fā)行債券(BI)、自有資金(OC)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響較小(王傳綸、閻先東，1998)，則基礎(chǔ)貨幣的變化大致為△MB≈△FE+△CG+△CD+△CF+△CNF-△FL-△DG-△DNF我們?cè)诖藭翰豢紤]其他資產(chǎn)(OA)、其他負(fù)債(OL)，設(shè)其他33（一）與物價(jià)的關(guān)系由此，我們可以看到基礎(chǔ)貨幣的變化與外匯儲(chǔ)備的變化呈正相關(guān)，而其中由于央行不能調(diào)節(jié)對(duì)政府債權(quán)(CG)、對(duì)非金融性公司債權(quán)(CNF)、國(guó)外負(fù)債(FL)、政府存款（DG）和非金融性公司存款(DNF)，而是通過(guò)控制對(duì)其他存款性公司債權(quán)(CD)和對(duì)其他金融性公司債權(quán)(CF)，利用貸款數(shù)量變化調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。但如果再貸款數(shù)量的變化不能完全消除外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，則外匯的增減就會(huì)造成貨幣供應(yīng)量的變化。（一）與物價(jià)的關(guān)系由此，我們可以看到基礎(chǔ)貨幣的變化與外匯儲(chǔ)備34同時(shí)，從國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造角度，基礎(chǔ)貨幣是支持貨幣供給總量的資金基礎(chǔ)，廣義貨幣量與基礎(chǔ)貨幣存在倍數(shù)關(guān)系，即貨幣乘數(shù)K。通過(guò)公式:M=K×B可以反映，外匯儲(chǔ)備的變化在影響基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，通過(guò)貨幣乘數(shù)作用于總貨幣供給量。同時(shí)，從國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造角度，基礎(chǔ)貨幣是支持貨幣供給總量的資金基35（二）外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)這里將一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程T分為：國(guó)際收支平衡階段t0和后來(lái)的國(guó)際收支盈余階段t1。根據(jù)費(fèi)雪方程式得：在t0階段，P0=M0V0/Y0式(1)式(1)中，P0為t0階段的物價(jià)水平，M0為t0階段流通中的貨幣量，Vo為t0階段貨幣流通速度，Y0為t0階段的社會(huì)總產(chǎn)出。由式(1)可知，物價(jià)水平是流通中的貨幣數(shù)量、貨幣流通速度和社會(huì)總產(chǎn)出三個(gè)變量的函數(shù)。（二）外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)這里將一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化36在t1階段，國(guó)際收支順差余額為△f，貨幣乘數(shù)為k1，則此時(shí)中央銀行外匯儲(chǔ)備f1為t0階段的外匯儲(chǔ)備f0與△f之和，即f1=f0+△f；若該階段的名義匯率為E1，則貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加k1△fE1；設(shè)新增外匯占款以比率λ流入商品和勞務(wù)市場(chǎng)，由此形成物價(jià)上漲壓力的外匯占款即為λk1△fE1，而流入金融市場(chǎng)的新增外匯占款比率為(1—λ)，即有：P1=（M0+λk1△fE1）V1/Y式(2)在t1階段，國(guó)際收支順差余額為△f，貨幣乘數(shù)為k1，則此時(shí)中37（二）通脹效應(yīng)假定貨幣流通速度保持不變(V1=Vo)，且不存在外部沖擊(Y1=Y0)，則有：△P1=P1—P0=λk1△fE1V1/Y1式(3)式(3)表明，因?yàn)椤鱢>0，所以△P1>0，即外匯儲(chǔ)備增加會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。但是，在現(xiàn)實(shí)情況中，社會(huì)總產(chǎn)出Y是變化的，名義匯率E1與實(shí)際均衡匯率E*的關(guān)系也會(huì)影響國(guó)際收支進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步變化。一方面，當(dāng)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)主要由出口增長(zhǎng)形成，如果此時(shí)的匯率處于均衡匯率水平，凈出口增長(zhǎng)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備占款增加由于有真實(shí)物品的增加相對(duì)應(yīng)，即Y也會(huì)增長(zhǎng)，這樣并不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹（易秋林，2004）。（二）通脹效應(yīng)假定貨幣流通速度保持不變(V1=Vo)，且不存38另一方面，如果名義匯率高于實(shí)際均衡匯率，則相應(yīng)引起的外匯儲(chǔ)備增加將多于相等的情況，中央銀行買入多余外匯而增加的貨幣供給量沒(méi)有真實(shí)物品對(duì)應(yīng)，從而將導(dǎo)致物價(jià)的上漲成為通貨膨脹的因素。另一方面，如果名義匯率高于實(shí)際均衡匯率，則相應(yīng)引起的外匯儲(chǔ)備39二、與利率及匯率相互作用機(jī)制外匯儲(chǔ)備與利率和匯率之間存在著相輔相成、互相制約的關(guān)系，通過(guò)利率機(jī)制、匯率機(jī)制、收入機(jī)制等各種機(jī)制，宏觀經(jīng)濟(jì)可能達(dá)到自動(dòng)的平衡。利率和匯率分別通過(guò)資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于外匯儲(chǔ)備△R=△R1(e)+△R2(r)，其中△R為外匯儲(chǔ)備變動(dòng)量，△R1為在經(jīng)常賬戶下，受匯率影響而變動(dòng)的外匯儲(chǔ)備，它與匯率呈反向變動(dòng)?！鱎2為在資本與金融賬戶下，受利率影響而變動(dòng)的外匯儲(chǔ)備，它與利率呈正向變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模究竟是擴(kuò)大還是縮小，最終取決于利率和匯率的變動(dòng)程度，以及外匯儲(chǔ)備對(duì)兩者變動(dòng)的敏感程度。二、與利率及匯率相互作用機(jī)制外匯儲(chǔ)備與利率和匯率之間存在著相40（一）外匯儲(chǔ)備影響匯率與利率匯率對(duì)外匯市場(chǎng)的供求也具有杠桿效應(yīng),它是調(diào)整外匯市場(chǎng)供求狀況最直接和最有效的手段。外匯儲(chǔ)備非均衡給決策者提供了匯率調(diào)整信號(hào),在管理浮動(dòng)匯率下,這個(gè)信號(hào)使市場(chǎng)參與者對(duì)匯率調(diào)整產(chǎn)生預(yù)期,從而間接影響均衡匯率。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的變化將通過(guò)影響國(guó)內(nèi)貨幣供給量導(dǎo)致利率的變化。（一）外匯儲(chǔ)備影響匯率與利率匯率對(duì)外匯市場(chǎng)的供求也具有杠桿效41（二）利率與匯率影響外匯儲(chǔ)備在不同的匯率制度和資本流動(dòng)性條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)各種機(jī)制作用的發(fā)揮受到不同的限制。在資本完全不流動(dòng)情況下，收入機(jī)制和匯率機(jī)制占主導(dǎo)作用，主要通過(guò)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，最終達(dá)到平衡。利率只能在商品及服務(wù)市場(chǎng)上創(chuàng)造通貨膨脹壓力或緊縮壓力，從而間接影響國(guó)際收支。而在資本完全流動(dòng)的情況下，利率機(jī)制則發(fā)揮主要作用，利率能夠直接對(duì)國(guó)際收支有實(shí)質(zhì)性影響，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)十分迅速。（二）利率與匯率影響外匯儲(chǔ)備在不同的匯率制度和資本流動(dòng)性條件42通過(guò)以上各種機(jī)制實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡是建立在一些列假設(shè)基礎(chǔ)上的，事實(shí)上各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間相互作用是十分復(fù)雜的，在運(yùn)行過(guò)程中還伴隨著產(chǎn)出、就業(yè)等一系列變量的調(diào)整，這個(gè)過(guò)程可能是非常痛苦的。例如，在資本完全流動(dòng)條件下，僅利用利率機(jī)制，通過(guò)國(guó)際資金的流動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目差額，就可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等嚴(yán)重后果。因此，經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)具有局限性，還需要政府搭配實(shí)行各種經(jīng)濟(jì)政策，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的同時(shí)均衡。通過(guò)以上各種機(jī)制實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡是建立43三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)改善了我國(guó)外匯供給的短缺情況，增強(qiáng)了對(duì)外支付能力，標(biāo)志著我國(guó)綜合國(guó)力的提高，使社會(huì)各界對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策更具信心。2、持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備為外資的流入提供了保證。3、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)增強(qiáng)了國(guó)家運(yùn)用間接調(diào)控手段調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的信心和能力4、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)付外來(lái)沖擊，平衡暫時(shí)性國(guó)際收支失衡的能力5、外匯儲(chǔ)備的增加還為我國(guó)充分利用兩種資源(國(guó)內(nèi)和國(guó)際資源)和兩個(gè)市場(chǎng)(國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng))創(chuàng)造了條件三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)改善44一點(diǎn)反思從外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成來(lái)源來(lái)看，以出口資源性初級(jí)產(chǎn)品換回的外匯，只是把未來(lái)可用的資源換成了當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備；而帶有債務(wù)性質(zhì)的外匯則具有可逆性，因此外匯儲(chǔ)備絕對(duì)數(shù)量的增加并不能完全代表我國(guó)總體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)個(gè)變量之間的相互作用機(jī)制，也使得在外匯儲(chǔ)備迅速增加的同時(shí)影響到其他經(jīng)濟(jì)變量和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，甚至深化了內(nèi)外均衡目標(biāo)之間的矛盾。一點(diǎn)反思從外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成來(lái)源來(lái)看，以出口資源性初級(jí)產(chǎn)品45德國(guó)1957-2001年外匯儲(chǔ)備與名義匯率的相關(guān)系數(shù)為-0.94，同期日本和英國(guó)外匯儲(chǔ)備與名義匯率相關(guān)系數(shù)為-0.74和-0.72（馬嫻，2004）。但現(xiàn)實(shí)中，由于我國(guó)匯率制度是相對(duì)穩(wěn)定的，外匯儲(chǔ)備量的數(shù)量變動(dòng)取代了匯率波動(dòng)，即通過(guò)增減外匯儲(chǔ)備量，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求來(lái)控制穩(wěn)定匯率，所以外匯儲(chǔ)備和匯率兩個(gè)變量其實(shí)就變成了一個(gè)。具體表現(xiàn)為匯率缺乏變異性，不能很好反映其與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)之間的相關(guān)性。它對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響主要通過(guò)央行為保證匯率穩(wěn)定而在外匯市場(chǎng)的操作等多方面因素來(lái)間接實(shí)現(xiàn)。德國(guó)1957-2001年外匯儲(chǔ)備與名義匯率的相關(guān)系數(shù)為-046巨額的外匯儲(chǔ)備與我國(guó)外匯管理的外匯體制共同作用下創(chuàng)造出一種人民幣匯率升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)機(jī)制，表現(xiàn)為：制度性超額供給→產(chǎn)生人民幣匯率升值預(yù)期→中央銀行買入外匯→匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備量增多→出口增加、外資流入→超額供給擴(kuò)大→中央銀行增加外匯買入量→匯率保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備量進(jìn)一步增加→本幣升值預(yù)期進(jìn)一步上漲。巨額的外匯儲(chǔ)備與我國(guó)外匯管理的外匯體制47四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)和貨幣政策的作用年份1997199819992000200120022003200420052006外匯儲(chǔ)備（1）1398.91449.591546.751655.742121.652864.074032.516099.328818.7210663.26外匯占款（2）13467.213087.914061.414814.518850.222107.429841.84594062139.9684360.81基礎(chǔ)貨幣（3）30632.831659.533620.136491.439851.745138.252841.458856.164343.1377757.83（2）/（3）43.96%41.34%41.82%40.60%47.30%48.98%56.47%78.05%96.58%108.49%貨幣供給量M290995104499119898134610158302148507221223253208298755345577四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)和貨幣政策的作用年份199481994年外匯體制改革后，我國(guó)中央銀行在增加外匯儲(chǔ)備持有時(shí)相應(yīng)地投放出基礎(chǔ)貨幣。1997年以后一直保持在40%以上，2004年跳躍性地升至78.1%，2006年更是超過(guò)了100%，這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放不僅完全依賴于外匯占款，而且還需要央行采取其他形式加以回籠。根據(jù)貨幣供給理論,基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下,貨幣供應(yīng)量會(huì)成倍數(shù)的增長(zhǎng)。事實(shí)也證明，在外匯占款的推動(dòng)下，我國(guó)貨幣供應(yīng)量2000—2006年平均每年以16.7%的速度遞增,不僅使宏觀經(jīng)濟(jì)擺脫了自1998年以來(lái)困擾中國(guó)數(shù)年的通貨緊縮，而且自2003年后還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱，使通貨膨脹又有重新抬頭之勢(shì)。目前，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為各方的共識(shí)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，若外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，將加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅。1994年外匯體制改革后，我國(guó)中央49周浩、朱啟貴（2006）運(yùn)用多變量向量自回歸模型(VAR)的協(xié)整分析方法與向量誤差修正模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備與物價(jià)指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。王紅，童恒慶，毛新娜（2005）也通過(guò)實(shí)證分析證明外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率明顯是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的Granger原因，而且外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)具有顯著的正效應(yīng)。周浩、朱啟貴（2006）運(yùn)用多變量向量自回50外匯儲(chǔ)備增加對(duì)物價(jià)的促進(jìn)作用還體現(xiàn)在對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)上。外資短期資本流入我國(guó)以后，必然會(huì)尋求人民幣資產(chǎn)進(jìn)行投資，其中典型的就是房地產(chǎn)和有價(jià)證券。外匯儲(chǔ)備專題一課件51外匯儲(chǔ)備制約貨幣政策的表現(xiàn)1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)降低了貨幣政策的主動(dòng)性貨幣供給同時(shí)具有的內(nèi)生性和外生性。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲(chǔ)備使貨幣供給的內(nèi)生性進(jìn)一步增強(qiáng)，從而使貨幣政策受制于經(jīng)濟(jì)因素變化，貨幣當(dāng)局無(wú)法獨(dú)立地決定貨幣供應(yīng)量的大小，其調(diào)控功能大打折扣。外匯渠道貨幣發(fā)行比重的提高，強(qiáng)化了本國(guó)貨幣制度對(duì)外匯儲(chǔ)備和可兌換貨幣的依賴程度，使外匯渠道的人民幣發(fā)行形成剛性。由于外匯儲(chǔ)備是內(nèi)生變量，因此中央銀行無(wú)法事先控制外匯占款，而只能被動(dòng)地適應(yīng)外匯占款的波動(dòng)，這使貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行控制貨幣供給量的主動(dòng)性和靈活性大大削弱。外匯儲(chǔ)備制約貨幣政策的表現(xiàn)1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)降低了貨幣政策的52盡管央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，出售債券等方式加以沖銷，抵消由于中央銀行凈外匯資產(chǎn)增加而引起的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，減少由于外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放，避免可能產(chǎn)生的通貨膨脹。但貨幣沖銷政策受到?jīng)_銷彈性以及外部環(huán)境的制約，從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)造成國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，效果也會(huì)大打折扣。盡管央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，出售債券等方式加以沖銷，抵消由532.貨幣沖銷政策改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)

外匯占款迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要表現(xiàn)為內(nèi)向型部門(mén)和外向型部門(mén)之間，開(kāi)放程度不同的地區(qū)、行業(yè)、部門(mén)和企業(yè)之間人民幣資金分配的失衡。隨著外匯占款的增多，中央銀行為保證貨幣供應(yīng)量不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，被迫采取對(duì)沖方式，削減或回收對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，以穩(wěn)定信貸總規(guī)模。2.貨幣沖銷政策改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)

外匯占款迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致54出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)通過(guò)結(jié)匯，可以輕易獲得人民幣資金，而內(nèi)向型企業(yè)，對(duì)信貸資金的需求卻無(wú)法得到完全滿足。對(duì)外開(kāi)放程度不同的地區(qū)之間也會(huì)出現(xiàn)資金失衡現(xiàn)象，對(duì)外開(kāi)放程度高的東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，資金供應(yīng)相對(duì)充足，開(kāi)放程度低的中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)，資金會(huì)相對(duì)短缺。這種資金流向結(jié)構(gòu)上的失衡和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的擴(kuò)大，會(huì)隨外匯占款比例的上升而加劇,而貨幣投放結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性將使我國(guó)貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重制約，并加劇我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)通過(guò)結(jié)匯，可以輕易獲得人民幣資金，而內(nèi)向553.加大了貨幣政策的操作難度在國(guó)內(nèi)，我國(guó)現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，銀行對(duì)企業(yè)的結(jié)匯渠道是暢通無(wú)阻的，企業(yè)結(jié)匯所得人民幣資金的運(yùn)用不受信貸規(guī)模、貸款投向的約束。因此，當(dāng)外匯占款增多引起中央銀行縮減國(guó)內(nèi)信貸時(shí)，企業(yè)就會(huì)借吸引外商直接投資的渠道獲取資金，這種外資本幣化的現(xiàn)象必然會(huì)加大我國(guó)貨幣政策的調(diào)控難度。國(guó)際上，由于回收再貸款導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信貸收縮，將增加人民幣利率的上升壓力，進(jìn)一步吸引國(guó)外資本通過(guò)各種途徑流入我國(guó)，反過(guò)來(lái)又迫使中央銀行買入外匯，使貨幣政策操作陷入循環(huán)的兩難困境。3.加大了貨幣政策的操作難度562006年美元兌其他貨幣情況國(guó)際貨幣歐元日元英鎊瑞郎加元澳元2006.10.8424116.95910.56931.30821.17191.36182006.120.7793117.81340.52791.24351.14511.3001漲跌幅（%）-7.490.73-7.27-4.95-2.29-4.54平均波幅（%）-4.302006年美元兌其他貨幣情況國(guó)際貨幣歐元日元英鎊瑞郎加元澳元57美元儲(chǔ)備為儲(chǔ)備余額乘以70%美元儲(chǔ)備兌換貨幣歐元日元英鎊瑞郎加元澳元7464.282*美元波幅（%）-7.490.73-7.27-4.95-2.29-4.54兌換貨幣的實(shí)際數(shù)額億美元6905.287518.806921.277095.147293.597125.61平均值7143.28美元儲(chǔ)備為儲(chǔ)備余額乘以70%美元儲(chǔ)備兌換貨幣歐元日元英鎊瑞郎58五、我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因分析近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的最直接的原因在于多年來(lái)國(guó)際收支的雙順差的格局。國(guó)際收支是反映我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往全貌的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它反映了由于各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易所產(chǎn)生的外匯收支情況。經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目的順差,最終就表現(xiàn)為國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加。五、我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因分析近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的最59當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目記錄的外匯凈流入量大于國(guó)際儲(chǔ)備增加量時(shí)，凈誤差和遺漏項(xiàng)為負(fù)值。反之，該項(xiàng)為正值。從1997年到2001年，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的凈誤差和遺漏項(xiàng)一直為負(fù)值，其中以1997和1998年的規(guī)模最大，分別為-221.2和-189億美元；從2002年開(kāi)始，這一項(xiàng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由負(fù)變正。2002年凈誤差和遺漏項(xiàng)為77.9億美元，2003年這一項(xiàng)目的規(guī)模迅速增加到184.22億美元。然而在2005年和2006年上半年這一項(xiàng)目又出現(xiàn)了負(fù)值。當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目記錄的外匯凈流入量大于國(guó)際儲(chǔ)備增加60國(guó)際公認(rèn)的凈誤差與遺漏的數(shù)額一般應(yīng)為絕對(duì)值占國(guó)際收支口徑的貨物進(jìn)出口額的5%以內(nèi)，超出這一比例過(guò)多就意味著資本的異動(dòng)（資本外逃和資本非正常流入）比較顯著。近年來(lái)我國(guó)的這一比例一直在正負(fù)5%之間，一方面說(shuō)明我國(guó)在對(duì)國(guó)際游資的監(jiān)控方面比較得力，對(duì)整個(gè)國(guó)際收支的影響不大。但是另一方面，盡管產(chǎn)生誤差與遺漏的原因很復(fù)雜，不能簡(jiǎn)單地把凈誤差與遺漏額出現(xiàn)在借方等同于資本外逃，出現(xiàn)在貸方等同于“熱錢(qián)”流入。但我們也應(yīng)注意到它的變化，隨著國(guó)內(nèi)外國(guó)際金融市場(chǎng)的形式，國(guó)際資本在我國(guó)的暗流涌動(dòng)。國(guó)際公認(rèn)的凈誤差與遺漏的數(shù)額一般應(yīng)為絕對(duì)值占國(guó)際收支口徑的貨61外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)原因1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放程度提高近年來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重不斷上升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部需求的依賴越來(lái)越大，2000～2004年，我國(guó)外貿(mào)依存度分別為43.9％、43.3％、49.0％、60.4％和70.0％。2005年上半年，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到6450.3億美元，同比增長(zhǎng)23.2％，外貿(mào)依存度更是達(dá)到了78％，出口依存度達(dá)到52.8％(于文濤，2005)。我國(guó)外貿(mào)依存度不僅高于世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家，而且也遠(yuǎn)高于世界平均水平，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿^(guò)分集中于出口。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)原因1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)外開(kāi)放程度62近年來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重不斷上升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部需求的依賴越來(lái)越大，2000～2004年，我國(guó)外貿(mào)依存度分別為43.9％、43.3％、49.0％、60.4％和70.0％。2005年上半年，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到6450.3億美元，同比增長(zhǎng)23.2％，外貿(mào)依存度更是達(dá)到了78％，出口依存度達(dá)到52.8％(于文濤，2005)。我國(guó)外貿(mào)依存度不僅高于世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家，而且也遠(yuǎn)高于世界平均水平，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿^(guò)分集中于出口。近年來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重不斷上升，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外632、儲(chǔ)蓄過(guò)高和內(nèi)部消費(fèi)需求不足正如美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差是因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足一樣，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差也反映了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)高的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字顯示，2001-2005年間我國(guó)的平均儲(chǔ)蓄率高達(dá)44.03%,我國(guó)近年來(lái)私人部門(mén)整體上儲(chǔ)蓄大于投資，政府部門(mén)儲(chǔ)蓄小于投資，吸收了部分私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄，但國(guó)內(nèi)部門(mén)整體上儲(chǔ)蓄大于投資，剩余儲(chǔ)蓄只能由國(guó)外部門(mén)吸收，以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡。國(guó)外部門(mén)是資金的凈吸收部門(mén)，其通過(guò)擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的失衡，最后導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加。2、儲(chǔ)蓄過(guò)高和內(nèi)部消費(fèi)需求不足64國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示：1981年―2005年，最終消費(fèi)率從67.1%下降至51.9%。2005年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為33.3%。投資是48.8%，凈出口為17.9%，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示：1981年―2005年，最終消費(fèi)率從67.1%下降至51.9%。2005年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為33.3%。投資是48.8%，凈出口為17.9%，中國(guó)的消費(fèi)率在世界各主要經(jīng)濟(jì)體中是最低的。2005年美國(guó)的家庭消費(fèi)占GDP的70%，英國(guó)為60%，印度為61%。過(guò)高的投資貢獻(xiàn)率使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨著資本-產(chǎn)出比的不斷上升，過(guò)高的凈出口貢獻(xiàn)度使經(jīng)濟(jì)受外部波動(dòng)影響的概率增加。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示：1981年―2005年，最終消費(fèi)率從665過(guò)低的消費(fèi)率以及與之相伴隨的高儲(chǔ)蓄率使得國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足，不同階層居民不能充分地、相對(duì)均勻地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的成果。中國(guó)的消費(fèi)率在世界各主要經(jīng)濟(jì)體中是最低的。2005年美國(guó)的家庭消費(fèi)占GDP的70%，英國(guó)為60%，印度為61%。過(guò)高的投資貢獻(xiàn)率使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨著資本-產(chǎn)出比的不斷上升，過(guò)高的凈出口貢獻(xiàn)度使經(jīng)濟(jì)受外部波動(dòng)影響的概率增加，過(guò)低的消費(fèi)率以及與之相伴隨的高儲(chǔ)蓄率使得國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足，不同階層居民不能充分地、相對(duì)均勻地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的成果。過(guò)低的消費(fèi)率以及與之相伴隨的高儲(chǔ)蓄率使得國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足，不663、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠合理目前我國(guó)商品、資金和勞動(dòng)力市場(chǎng)都出現(xiàn)了過(guò)剩，其問(wèn)題的根源是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化，無(wú)法滿足多種類、多層次的需要，導(dǎo)致有效總需求不足。一國(guó)儲(chǔ)蓄多，而有效投資和消費(fèi)相對(duì)較少，其結(jié)果只能是過(guò)剩儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到境外，必然導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差?？少Q(mào)易品生產(chǎn)和非貿(mào)易品生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致我國(guó)大部分資源流向外向型部門(mén)，并進(jìn)一步促進(jìn)該部門(mén)的發(fā)展，而在我國(guó)的出口企業(yè)中外資的比例占到絕大多數(shù)。在貿(mào)易品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、加工貿(mào)易品，高科技、技術(shù)含量高的產(chǎn)品比例很低，服務(wù)貿(mào)易發(fā)展落后。3、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠合理67由于出口加工貿(mào)易所占的比重很高，2005年我國(guó)出口總額為7620億美元,其中加工貿(mào)易出口額4164.8億美元,約占當(dāng)年出口總額的54.6％，這也決定了我國(guó)貿(mào)易收支順差的必然性，目前我國(guó)商品、資金和勞動(dòng)力市場(chǎng)都出現(xiàn)了過(guò)剩，其問(wèn)題的根源是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化，無(wú)法滿足多種類、多層次的需要，導(dǎo)致有效總需求不足。一國(guó)儲(chǔ)蓄多，而有效投資和消費(fèi)相對(duì)較少，其結(jié)果只能是過(guò)剩儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到境外，必然導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差。由于出口加工貿(mào)易所占的比重很高，2005年我國(guó)出口總額為76684、市場(chǎng)機(jī)制不夠完善我國(guó)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較低，政府政策制度在調(diào)節(jié)供求、配置資源方面仍然具有很大的影響力。一些本應(yīng)該起到調(diào)節(jié)作用的價(jià)格如匯率、利率等還不能發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)杠桿作用。國(guó)內(nèi)投融資體制不合理，融資渠道單一，儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為投資，“剩余”儲(chǔ)蓄流到金融服務(wù)水平高、投資機(jī)會(huì)多的市場(chǎng)，為別國(guó)所用。一些地區(qū)和企業(yè)發(fā)展所需資金在國(guó)內(nèi)難以得到滿足，對(duì)利用外資或借用外債形成一定的依賴。4、市場(chǎng)機(jī)制不夠完善我國(guó)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較低，政府政策制69另一方面，由于我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展受到貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、利率尚未完全自由化等方面的制約，缺乏深度和廣度，避險(xiǎn)工具有限，不利于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行不得不保持匯率基本穩(wěn)定。從貨幣調(diào)控來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率等價(jià)格信號(hào)不是很敏感，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善，央行貨幣調(diào)控受到很大制約。另一方面，由于我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展受到貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、利率尚未705、人民幣升值預(yù)期此外，近年隨著我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期順差，外匯儲(chǔ)備的快速增加，人民幣升值有了其內(nèi)在動(dòng)力。美國(guó)、日本等國(guó)也紛紛對(duì)人民幣升值施加壓力，市場(chǎng)上人民幣匯率升值的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。升值預(yù)期刺激了國(guó)際資本向我國(guó)的流動(dòng)，或是貿(mào)易盈余，或是以直接投資，或是以其他合法或非法途徑進(jìn)入我國(guó)。此外，升值預(yù)期驅(qū)使境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛減少國(guó)外資產(chǎn)運(yùn)作，將滯留在境外的外匯通過(guò)各種渠道調(diào)回國(guó)內(nèi)。5、人民幣升值預(yù)期71華人、華僑、中國(guó)駐外機(jī)構(gòu)工作人員也將持有的大量美元匯回國(guó)內(nèi)。在政府對(duì)人民幣匯率的維持和升值預(yù)期下，人民幣已經(jīng)成為一種可以用來(lái)保值的資產(chǎn),無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人持有人民幣的意愿增加了。這些資本的凈流入使得外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)加快，從而強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，繼而導(dǎo)致資本進(jìn)一步的流入，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)和進(jìn)一步的升值預(yù)期，形成了一個(gè)自我加強(qiáng)的循環(huán)過(guò)程。華人、華僑、中國(guó)駐外機(jī)構(gòu)工作人員也將持有的大量美元匯回國(guó)內(nèi)。726、外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的政策原因與外部因素（1）強(qiáng)制結(jié)匯、售匯制度（2007年放開(kāi)）（2）人民幣匯率形成機(jī)制（3）獎(jiǎng)出限入、寬進(jìn)嚴(yán)出等傳統(tǒng)（4）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化和世界范圍內(nèi)社會(huì)分工（5）全球尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的影響6、外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的政策原因與外部因素73宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與外匯儲(chǔ)備管理主講人魏曉琴宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與外匯儲(chǔ)備管理主講人74外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府持有的十分重要的資源，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的主要手段。同時(shí)也是影響整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系與國(guó)際貨幣體系的主要方面。因此，外匯儲(chǔ)備一直是國(guó)際金融研究的熱點(diǎn)問(wèn)題和前沿問(wèn)題。貨幣危機(jī)的爆發(fā)與救援很大程度上都與外匯儲(chǔ)備有關(guān)。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府持有的十分重要的資源，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡75研究背景截至2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.946萬(wàn)億美元，排名世界第一位，我國(guó)已經(jīng)由外匯資金短缺逐步發(fā)展為相對(duì)過(guò)剩的階段。如此龐大的儲(chǔ)備規(guī)模，給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，這其中一方面意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和防范風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，另一方面也產(chǎn)生了一些消極的作用和新的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控，協(xié)調(diào)各種經(jīng)濟(jì)政策的能力提出了更高的要求。從更深層的角度來(lái)看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的超常增長(zhǎng)，反映了我國(guó)目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重失衡。因此在解決由此所產(chǎn)生的問(wèn)題時(shí)，也應(yīng)該從實(shí)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的角度加以探討。研究背景截至2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.946萬(wàn)億美元76新的問(wèn)題1、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有無(wú)邊界？2、適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在哪里？3、其增長(zhǎng)的動(dòng)因是什么？4、快速的增長(zhǎng)后果是什么？5、如何防范儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)管理？新的問(wèn)題1、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有無(wú)邊界？77第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成一、國(guó)際儲(chǔ)備概念

★國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府（貨幣當(dāng)局）持有的、用于支付國(guó)際收支差額、干預(yù)外匯市場(chǎng)的資產(chǎn)。

國(guó)際儲(chǔ)備具有三個(gè)特征：

官方持有（可得性）；

較大流動(dòng)性；

被各國(guó)普遍接受；第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成一、國(guó)際儲(chǔ)備概念78

廣義國(guó)際儲(chǔ)備（國(guó)際清償力）自有儲(chǔ)備（狹義國(guó)際儲(chǔ)備）借入儲(chǔ)備備用信貸互惠信貸協(xié)議本國(guó)商業(yè)銀行對(duì)外短期外匯資產(chǎn)黃金儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備在IMF的儲(chǔ)備頭寸特別提款權(quán)廣義國(guó)際儲(chǔ)備自有儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備備79外匯儲(chǔ)備專題一課件80

一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源

（1）國(guó)際收支順差（2）政府向外借款凈額（3）中央銀行用本幣購(gòu)買外匯（4）中央銀行在國(guó)內(nèi)購(gòu)買的黃金（5）在IMF的儲(chǔ)備頭寸（6）分配的特別提款權(quán)二、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源二、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源81

（一）國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量管理★國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理的實(shí)質(zhì)是要使一國(guó)保持一個(gè)適度的國(guó)際儲(chǔ)備額。

適度的國(guó)際儲(chǔ)備額是多少，至今并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但一般認(rèn)為應(yīng)該都考慮以下幾個(gè)因素。三、國(guó)際儲(chǔ)備管理（一）國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量管理三、國(guó)際儲(chǔ)備管理82

◆進(jìn)口規(guī)模以進(jìn)口額為分母，以儲(chǔ)備為分子，采用比例法推算最佳儲(chǔ)備量?！暨M(jìn)出口貿(mào)易差額的波動(dòng)幅度幅度越大，對(duì)儲(chǔ)備需求就越大，反之，對(duì)儲(chǔ)備需求越小?！魠R率制度及外匯管制程度浮動(dòng)匯率制和嚴(yán)格外匯管制國(guó)家，需要較少的儲(chǔ)備保有量；固定匯率制國(guó)家和較少外匯管制國(guó)家，需要較多的儲(chǔ)備保有量。

國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理應(yīng)考慮的主要因素◆進(jìn)口規(guī)模國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理應(yīng)考慮的主要因素83

◆國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率效率越高，儲(chǔ)備需求越低；反之亦然?！舫钟袊?guó)際儲(chǔ)備的成本=進(jìn)口資本品的投資收益—持有國(guó)際儲(chǔ)備收益率；持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越大，儲(chǔ)備保量越低?！艚鹑谑袌?chǎng)的發(fā)育程度

發(fā)育程度越高，可得較多的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備，政府保有儲(chǔ)備越少；反之，金融市場(chǎng)越落后，調(diào)節(jié)國(guó)際收支對(duì)政府自有儲(chǔ)備的依賴越大。

◆國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率84

◆國(guó)際貨幣合作情況若同別國(guó)簽訂較多的互惠信貸和備用信貸協(xié)議，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求較少；反之，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求就較多?！魢?guó)際資金流動(dòng)情況為了抵消國(guó)際資金流動(dòng)（特別是國(guó)際游資）的沖擊，流動(dòng)規(guī)模越大，儲(chǔ)備保有量需求越大，反之亦然?！魢?guó)際貨幣合作情況85外匯儲(chǔ)備與月進(jìn)口額之比它衡量一國(guó)保證其日常貨物與服務(wù)進(jìn)口的能力,該指標(biāo)由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出，他認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40%為宜，以20%為最低線，即一個(gè)國(guó)家保持相當(dāng)于3～4個(gè)月的進(jìn)口總額就可以。外匯儲(chǔ)備與短期外債之比這一指標(biāo)廣泛用于衡量一國(guó)應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)脆弱程度。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求,即外匯儲(chǔ)備與一國(guó)短期外債的比例以100%為宜。外匯儲(chǔ)備與月進(jìn)口額之比86外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比它反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于外匯儲(chǔ)備量的需求，這一指標(biāo)應(yīng)不低于10%，以20%～40%較為適宜。經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比對(duì)于處于不同發(fā)展階段的國(guó)家而言，該指標(biāo)的合理范圍有所不同。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,如果將這一指標(biāo)控制在-5%～0%的范圍之內(nèi),將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；如果該指標(biāo)低于-5%或超過(guò)0%,都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成損害。外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比87

1.國(guó)際儲(chǔ)備的種類結(jié)構(gòu)管理

★儲(chǔ)備資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容是幣種結(jié)構(gòu)的管理，實(shí)質(zhì)是要保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，力求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。（二)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理1.國(guó)際儲(chǔ)備的種類結(jié)構(gòu)管理（二)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理88◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)

◆一國(guó)以不同幣種表示的對(duì)外債務(wù)凈額◆儲(chǔ)備資產(chǎn)中要有足夠的干預(yù)貨幣◆儲(chǔ)備貨幣的幣值穩(wěn)定性

◆儲(chǔ)備貨幣的多元化◆盈利性

儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的89外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀年份1998199920002001200220032004200520062007儲(chǔ)備余額（億美元）144915461655212128644032609988181066315300儲(chǔ)備增幅3.62%6.70%7.05%28.14%34.99%40.80%51.25%44.59%20.92%43.32%外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀年份199819992000200120022090

91研究現(xiàn)狀—國(guó)外20世紀(jì)70年代前對(duì)儲(chǔ)備的需求研究主要是經(jīng)驗(yàn)比例法。如特里芬（1960）的儲(chǔ)備—比例分析法；Johnson(1965)提出已過(guò)的外匯儲(chǔ)備取決于該國(guó)的貨幣供給。70年代后，學(xué)者們開(kāi)始利用模型對(duì)儲(chǔ)備需求進(jìn)行定量分析。主要是回歸分析法和成本收益法。如弗蘭克爾（1971）構(gòu)造的儲(chǔ)備需求模型和阿格沃爾（1976）適度儲(chǔ)備模型等。通常將持有量作為需求水平。研究現(xiàn)狀—國(guó)外20世紀(jì)70年代前對(duì)儲(chǔ)備的需求研究主要是經(jīng)驗(yàn)比9280年代后，F(xiàn)renkel和Edwards開(kāi)始研究實(shí)際持有量與需求量不一致的非均衡模型。主要集中于檢驗(yàn)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)備需求的決定因素。90年代以后，對(duì)儲(chǔ)備的需求轉(zhuǎn)向具體國(guó)家。尤其是協(xié)整方法的采用為動(dòng)態(tài)研究提供了有力的工具。實(shí)證的研究體現(xiàn)了每個(gè)國(guó)家對(duì)外匯的需求都有自己的特點(diǎn)，以及不同時(shí)期影響因素也相當(dāng)不同。80年代后，F(xiàn)renkel和Edwards開(kāi)始研究實(shí)際持有量9321世紀(jì)以來(lái)，國(guó)外外匯儲(chǔ)備需求研究主要集中于亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)問(wèn)題。Dean(2004)考察了近年中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的原因和成本。首先提出儲(chǔ)備增長(zhǎng)的需求和供給動(dòng)因，然后提出防止內(nèi)外失衡的預(yù)防性動(dòng)機(jī)。Garcia和Soto（2004）對(duì)比分析外匯儲(chǔ)備與制度變量在降低貨幣危機(jī)中的作用，即使考慮到金融發(fā)展和政治因素，儲(chǔ)備與短債的比例在解釋國(guó)際危機(jī)中都是顯著的。21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)外外匯儲(chǔ)備需求研究主要集中于亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)94還有相當(dāng)多的學(xué)者認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)還受著危機(jī)預(yù)防的影響。還有的學(xué)者認(rèn)為外匯儲(chǔ)備使得匯率低估，出口部門(mén)收入與利潤(rùn)增加，刺激投資，形成出口推動(dòng)的增長(zhǎng)。Ho(2005)認(rèn)為應(yīng)該更多關(guān)注亞洲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)貨幣控制、金融穩(wěn)定以及央行持有外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。還有相當(dāng)多的學(xué)者認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)還受著危機(jī)預(yù)防的影響95研究現(xiàn)狀—國(guó)內(nèi)1、很多學(xué)者通過(guò)定量分析對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了實(shí)證研究。劉紅忠(1995)應(yīng)用比率分析法和成本收益法、胡援成(1997)和武劍(1998)提出了因素分析法、王國(guó)林(2001)運(yùn)用國(guó)際上通用的三個(gè)客觀指標(biāo)（外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年外債余額的比重、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年GDP的比重）、魏曉琴(2004)運(yùn)用Agearwal模型來(lái)計(jì)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。研究現(xiàn)狀—國(guó)內(nèi)1、很多學(xué)者通過(guò)定量分析對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)96對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)：過(guò)多；偏少。認(rèn)為偏少的主要依據(jù)是：通過(guò)與危機(jī)國(guó)際和地區(qū)的國(guó)際比較；官方外匯儲(chǔ)備中包含了民間儲(chǔ)備，來(lái)源上也具有借入儲(chǔ)備的性質(zhì)；考慮我國(guó)在國(guó)際政治格局中的地位對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)：過(guò)多；偏少。972、有一些學(xué)者通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表來(lái)解釋中國(guó)過(guò)度外匯儲(chǔ)備的來(lái)源。武劍(1998年)從國(guó)際收支平衡表出發(fā)分析認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的增加來(lái)源于貿(mào)易順差、外債總額的增加和當(dāng)年的FDI流入。同時(shí)儲(chǔ)備的減少也相應(yīng)體現(xiàn)在進(jìn)口用匯、外債還本付息、外商直接投資利潤(rùn)的匯出。外匯儲(chǔ)備專題一課件98許承明（2001）對(duì)誤差與遺漏項(xiàng)目的凈借方余額進(jìn)行了分析，并以此對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目與金融項(xiàng)目的順差數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，認(rèn)為在忽略資本轉(zhuǎn)移部分的情況下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大約有52%來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目，48%來(lái)源于資本與金融項(xiàng)目。韓劍，徐震宇（2006）對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因作協(xié)整分析，認(rèn)為貿(mào)易順差和外商直接投資的持續(xù)攀升是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的兩個(gè)最直接的原因；并通過(guò)測(cè)算人民幣升值預(yù)期下流入我國(guó)的非FDI資本數(shù)額，證明過(guò)度資本流入引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備的非均衡增長(zhǎng)。許承明（2001）對(duì)誤差與遺漏項(xiàng)目的凈借方余額進(jìn)行了分析，并993、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行了研究。一些學(xué)者分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，如馬杰、任若恩等(2001)借用Markowitz模型的基本思想，將外匯儲(chǔ)備整體看成一個(gè)資產(chǎn)證券組合．通過(guò)分析這個(gè)證券組合的最優(yōu)資產(chǎn)配置來(lái)確定儲(chǔ)備的構(gòu)成，然而我們認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的確定不僅僅取決于資產(chǎn)收益。趙勇、孟祥林（2005）還從金融學(xué)和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析了關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)安全的外匯儲(chǔ)備注資來(lái)研究外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用問(wèn)題。3、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行了研究。一些學(xué)者分析了1004、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行了研究，分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，如黃澤民等(2005)通過(guò)對(duì)民間儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備的分析，從負(fù)債類巨額外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)、持續(xù)大規(guī)模的FDI的流入、個(gè)人及短期資本流動(dòng)等三個(gè)方面，得出了外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；石柱鮮、牟曉云、姚國(guó)權(quán)（2005）等則是通過(guò)指數(shù)化分析，利用我國(guó)的實(shí)際有效匯率、利率、外匯儲(chǔ)備的實(shí)際數(shù)據(jù)，計(jì)算了外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)和判斷外匯危機(jī)發(fā)生與否的臨界值,并對(duì)影響我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的主要因素進(jìn)行了分析。4、還有一些學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行了研究，分析了101夏斌（2006）從調(diào)整政策，放緩?fù)鈪R激增態(tài)勢(shì)，提高外匯儲(chǔ)備使用效率的四個(gè)方面研究外匯儲(chǔ)備的使用。即通過(guò)改革進(jìn)一步釋放人民幣升值壓力，堅(jiān)持有限度開(kāi)放資本賬戶政策，改變過(guò)去寬進(jìn)嚴(yán)出政策，適度放寬流出管制，用適量外匯解決體制改革中多年積累的歷史痼疾。趙幼力（2005）認(rèn)為最好的解決方法就是把這些外匯儲(chǔ)備留在國(guó)內(nèi)促進(jìn)國(guó)內(nèi)的發(fā)展，可以用在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上以保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和人們生活水平的提高。夏斌（2006）從調(diào)整政策，放緩?fù)鈪R激增態(tài)勢(shì)，提高外匯儲(chǔ)備使102韓繼云（2006）在外匯資源整合利用方面提出四個(gè)觀點(diǎn)：摒棄外匯資源“越多越好”的認(rèn)識(shí)，制定科學(xué)合理的外匯資源流入和使用規(guī)劃，改變外匯資源管理被動(dòng)、滯后的狀態(tài)，大力創(chuàng)新外匯資源的使用和營(yíng)運(yùn)方式。韓繼云（2006）在外匯資源整合利用方面提出四個(gè)觀點(diǎn)：摒棄外103一、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制表2貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表.doc一、外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制表2貨幣當(dāng)104外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)涵和資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系可知：等式1：基礎(chǔ)貨幣（MB）=儲(chǔ)備貨幣(RM)-非金融性公司存款(DNF)等式2：儲(chǔ)備貨幣(RM)=外匯(FE)+貨幣黃金(G)+其他國(guó)外資產(chǎn)(0FA)+對(duì)政府債權(quán)(CG)+對(duì)其他存款性公司債權(quán)(CD)+對(duì)其他金融性公司債權(quán)(CF)+對(duì)非金融性公司債權(quán)(CNF)+其他資產(chǎn)(OA)-發(fā)行債券(BI)-國(guó)外負(fù)債(FL)-政府存款(DG)-自有資金(OC)-其他負(fù)債(OL)所以MB=FE+G+0FA+CG+CD+CF+CNF+OA-BI-FL-DG-OC-OL-DNF外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及物價(jià)的關(guān)系和作用機(jī)制根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)105我們?cè)诖藭翰豢紤]其他資產(chǎn)(OA)、其他負(fù)債(OL)，設(shè)其他國(guó)外資產(chǎn)(0FA)、貨幣黃金儲(chǔ)備量（G）不變，由于非金融性公司債權(quán)(CNF)、發(fā)行債券(BI)、自有資金(OC)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響較小(王傳綸、閻先東，1998)，則基礎(chǔ)貨幣的變化大致為△MB≈△FE+△CG+△CD+△CF+△CNF-△FL-△DG-△DNF我們?cè)诖藭翰豢紤]其他資產(chǎn)(OA)、其他負(fù)債(OL)，設(shè)其他106（一）與物價(jià)的關(guān)系由此，我們可以看到基礎(chǔ)貨幣的變化與外匯儲(chǔ)備的變化呈正相關(guān)，而其中由于央行不能調(diào)節(jié)對(duì)政府債權(quán)(CG)、對(duì)非金融性公司債權(quán)(CNF)、國(guó)外負(fù)債(FL)、政府存款（DG）和非金融性公司存款(DNF)，而是通過(guò)控制對(duì)其他存款性公司債權(quán)(CD)和對(duì)其他金融性公司債權(quán)(CF)，利用貸款數(shù)量變化調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。但如果再貸款數(shù)量的變化不能完全消除外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，則外匯的增減就會(huì)造成貨幣供應(yīng)量的變化。（一）與物價(jià)的關(guān)系由此，我們可以看到基礎(chǔ)貨幣的變化與外匯儲(chǔ)備107同時(shí)，從國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造角度，基礎(chǔ)貨幣是支持貨幣供給總量的資金基礎(chǔ)，廣義貨幣量與基礎(chǔ)貨幣存在倍數(shù)關(guān)系，即貨幣乘數(shù)K。通過(guò)公式:M=K×B可以反映，外匯儲(chǔ)備的變化在影響基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，通過(guò)貨幣乘數(shù)作用于總貨幣供給量。同時(shí)，從國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造角度，基礎(chǔ)貨幣是支持貨幣供給總量的資金基108（二）外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)這里將一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程T分為：國(guó)際收支平衡階段t0和后來(lái)的國(guó)際收支盈余階段t1。根據(jù)費(fèi)雪方程式得：在t0階段，P0=M0V0/Y0式(1)式(1)中，P0為t0階段的物價(jià)水平，M0為t0階段流通中的貨幣量，Vo為t0階段貨幣流通速度，Y0為t0階段的社會(huì)總產(chǎn)出。由式(1)可知，物價(jià)水平是流通中的貨幣數(shù)量、貨幣流通速度和社會(huì)總產(chǎn)出三個(gè)變量的函數(shù)。（二）外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)這里將一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化109在t1階段，國(guó)際收支順差余額為△f，貨幣乘數(shù)為k1，則此時(shí)中央銀行外匯儲(chǔ)備f1為t0階段的外匯儲(chǔ)備f0與△f之和，即f1=f0+△f；若該階段的名義匯率為E1，則貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加k1△fE1；設(shè)新增外匯占款以比率λ流入商品和勞務(wù)市場(chǎng)，由此形成物價(jià)上漲壓力的外匯占款即為λk1△fE1，而流入金融市場(chǎng)的新增外匯占款比率為(1—λ)，即有：P1=（M0+λk1△fE1）V1/Y式(2)在t1階段，國(guó)際收支順差余額為△f，貨幣乘數(shù)為k1，則此時(shí)中110（二）通脹效應(yīng)假定貨幣流通速度保持不變(V1=Vo)，且不存在外部沖擊(Y1=Y0)，則有：△P1=P1—P0=λk1△fE1V1/Y1式(3)式(3)表明，因?yàn)椤鱢>0，所以△P1>0，即外匯儲(chǔ)備增加會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。但是，在現(xiàn)實(shí)情況中，社會(huì)總產(chǎn)出Y是變化的，名義匯率E1與實(shí)際均衡匯率E*的關(guān)系也會(huì)影響國(guó)際收支進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步變化。一方面，當(dāng)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)主要由出口增長(zhǎng)形成，如果此時(shí)的匯率處于均衡匯率水平，凈出口增長(zhǎng)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備占款增加由于有真實(shí)物品的增加相對(duì)應(yīng)，即Y也會(huì)增長(zhǎng)，這樣并不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹（易秋林，2004）。（二）通脹效應(yīng)假定貨幣流通速度保持不變(V1=Vo)，且不存111另一方面，如果名義匯率高于實(shí)際均衡匯率，則相應(yīng)引起的外匯儲(chǔ)備增加將多于相等的情況，中央銀行買入多余外匯而增加的貨幣供給量沒(méi)有真實(shí)物品對(duì)應(yīng)，從而將導(dǎo)致物價(jià)的上漲成為通貨膨脹的因素。另一方面，如果名義匯率高于實(shí)際均衡匯率，則相應(yīng)引起的外匯儲(chǔ)備112二、與利率及匯率相互作用機(jī)制外匯儲(chǔ)備與利率和匯率之間存在著相輔相成、互相制約的關(guān)系，通過(guò)利率機(jī)制、匯率機(jī)制、收入機(jī)制等各種機(jī)制，宏觀經(jīng)濟(jì)可能達(dá)到自動(dòng)的平衡。利率和匯率分別通過(guò)資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于外匯儲(chǔ)備△R=△R1(e)+△R2(r)，其中△R為外匯儲(chǔ)備變動(dòng)量，△R1為在經(jīng)常賬戶下，受匯率影響而變動(dòng)的外匯儲(chǔ)備，它與匯率呈反向變動(dòng)?！鱎2為在資本與金融賬戶下，受利率影響而變動(dòng)的外匯儲(chǔ)備，它與利率呈正向變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模究竟是擴(kuò)大還是縮小，最終取決于利率和匯率的變動(dòng)程度，以及外匯儲(chǔ)備對(duì)兩者變動(dòng)的敏感程度。二、與利率及匯率相互作用機(jī)制外匯儲(chǔ)備與利率和匯率之間存在著相113（一）外匯儲(chǔ)備影響匯率與利率匯率對(duì)外匯市場(chǎng)的供求也具有杠桿效應(yīng),它是調(diào)整外匯市場(chǎng)供求狀況最直接和最有效的手段。外匯儲(chǔ)備非均衡給決策者提供了匯率調(diào)整信號(hào),在管理浮動(dòng)匯率下,這個(gè)信號(hào)使市場(chǎng)參與者對(duì)匯率調(diào)整產(chǎn)生預(yù)期,從而間接影響均衡匯率。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的變化將通過(guò)影響國(guó)內(nèi)貨幣供給量導(dǎo)致利率的變化。（一）外匯儲(chǔ)備影響匯率與利率匯率對(duì)外匯市場(chǎng)的供求也具有杠桿效114（二）利率與匯率影響外匯儲(chǔ)備在不同的匯率制度和資本流動(dòng)性條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)各種機(jī)制作用的發(fā)揮受到不同的限制。在資本完全不流動(dòng)情況下，收入機(jī)制和匯率機(jī)制占主導(dǎo)作用，主要通過(guò)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，最終達(dá)到平衡。利率只能在商品及服務(wù)市場(chǎng)上創(chuàng)造通貨膨脹壓力或緊縮壓力，從而間接影響國(guó)際收支。而在資本完全流動(dòng)的情況下，利率機(jī)制則發(fā)揮主要作用，利率能夠直接對(duì)國(guó)際收支有實(shí)質(zhì)性影響，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)十分迅速。（二）利率與匯率影響外匯儲(chǔ)備在不同的匯率制度和資本流動(dòng)性條件115通過(guò)以上各種機(jī)制實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡是建立在一些列假設(shè)基礎(chǔ)上的，事實(shí)上各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間相互作用是十分復(fù)雜的，在運(yùn)行過(guò)程中還伴隨著產(chǎn)出、就業(yè)等一系列變量的調(diào)整，這個(gè)過(guò)程可能是非常痛苦的。例如，在資本完全流動(dòng)條件下，僅利用利率機(jī)制，通過(guò)國(guó)際資金的流動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目差額，就可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等嚴(yán)重后果。因此，經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)具有局限性，還需要政府搭配實(shí)行各種經(jīng)濟(jì)政策，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的同時(shí)均衡。通過(guò)以上各種機(jī)制實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡是建立116三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)改善了我國(guó)外匯供給的短缺情況，增強(qiáng)了對(duì)外支付能力，標(biāo)志著我國(guó)綜合國(guó)力的提高，使社會(huì)各界對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策更具信心。2、持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備為外資的流入提供了保證。3、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)增強(qiáng)了國(guó)家運(yùn)用間接調(diào)控手段調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的信心和能力4、外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)付外來(lái)沖擊，平衡暫時(shí)性國(guó)際收支失衡的能力5、外匯儲(chǔ)備的增加還為我國(guó)充分利用兩種資源(國(guó)內(nèi)和國(guó)際資源)和兩個(gè)市場(chǎng)(國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng))創(chuàng)造了條件三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響1、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)改善117一點(diǎn)反思從外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成來(lái)源來(lái)看，以出口資源性初級(jí)產(chǎn)品換回的外匯，只是把未來(lái)可用的資源換成了當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備；而帶有債務(wù)性質(zhì)的外匯則具有可逆性，因此外匯儲(chǔ)備絕對(duì)數(shù)量的增加并不能完全代表我國(guó)總體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)個(gè)變量之間的相互作用機(jī)制，也使得在外匯儲(chǔ)備迅速增加的同時(shí)影響到其他經(jīng)濟(jì)變量和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，甚至深化了內(nèi)外均衡目標(biāo)之間的矛盾。一點(diǎn)反思從外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成來(lái)源來(lái)看，以出口資源性初級(jí)產(chǎn)品118德國(guó)1957-2001年外匯儲(chǔ)備與名義匯率的相關(guān)系數(shù)為-0.94，同期日本和英國(guó)外匯儲(chǔ)備與名義匯率相關(guān)系數(shù)為-0.74和-0.72（馬嫻，2004）。但現(xiàn)實(shí)中，由于我國(guó)匯率制度是相對(duì)穩(wěn)定的，外匯儲(chǔ)備量的數(shù)量變動(dòng)取代了匯率波動(dòng)，即通過(guò)增減外匯儲(chǔ)備量，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求來(lái)控制穩(wěn)定匯率，所以外匯儲(chǔ)備和匯率兩個(gè)變量其實(shí)就變成了一個(gè)。具體表現(xiàn)為匯率缺乏變異性，不能很好反映其與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)之間的相關(guān)性。它對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響主要通過(guò)央行為保證匯率穩(wěn)定而在外匯市場(chǎng)的操作等多方面因素來(lái)間接實(shí)現(xiàn)。德國(guó)1957-2001年外匯儲(chǔ)備與名義匯率的相關(guān)系數(shù)為-0119巨額的外匯儲(chǔ)備與我國(guó)外匯管理的外匯體制共同作用下創(chuàng)造出一種人民幣匯率升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)機(jī)制，表現(xiàn)為：制度性超額供給→產(chǎn)生人民幣匯率升值預(yù)期→中央銀行買入外匯→匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備量增多→出口增加、外資流入→超額供給擴(kuò)大→中央銀行增加外匯買入量→匯率保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備量進(jìn)一步增加→本幣升值預(yù)期進(jìn)一步上漲。巨額的外匯儲(chǔ)備與我國(guó)外匯管理的外匯體制120四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)和貨幣政策的作用年份1997199819992000200120022003200420052006外匯儲(chǔ)備（1）1398.91449.591546.751655.742121.652864.074032.516099.328818.7210663.26外匯占款（2）13467.213087.914061.414814.518850.222107.429841.84594062139.9684360.81基礎(chǔ)貨幣（3）30632.831659.533620.136491.439851.745138.252841.458856.164343.1377757.83（2）/（3）43.96%41.34%41.82%40.60%47.30%48.98%56.47%78.05%96.58%108.49%貨幣供給量M290995104499119898134610158302148507221223253208298755345577四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)和貨幣政策的作用年份1991211994年外匯體制改革后，我國(guó)中央銀行在增加外匯儲(chǔ)備持有時(shí)相應(yīng)地投放出基礎(chǔ)貨幣。1997年以后一直保持在40%以上，2004年跳躍性地升至78.1%，2006年更是超過(guò)了100%，這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放不僅完全依賴于外匯占款，而且還需要央行采取其他形式加以回籠。根據(jù)貨幣供給理論,基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下,貨幣供應(yīng)量會(huì)成倍數(shù)的增長(zhǎng)。事實(shí)也證明，在外匯占款的推動(dòng)下，我國(guó)貨幣供應(yīng)量2000—2006年平均每年以16.7%的速度遞增,不僅使宏觀經(jīng)濟(jì)擺脫了自1998年以來(lái)困擾中國(guó)數(shù)年的通貨緊縮，而且自2003年后還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱，使通貨膨脹又有重新抬頭之勢(shì)。目前，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為各方的共識(shí)。可以預(yù)見(jiàn)，若外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，將加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅。1994年外匯體制改革后，我國(guó)中央122周浩、朱啟貴（2006）運(yùn)用多變量向量自回歸模型(VAR)的協(xié)整分析方法與向量誤差修正模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備與物價(jià)指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。王紅，童恒慶，毛新娜（2005）也通過(guò)實(shí)證分析證明外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率明顯是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的Granger原因，而且外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)具有顯著的正效應(yīng)。周浩、朱啟貴（2006）運(yùn)用多變量向量自回123外匯儲(chǔ)備增加對(duì)物價(jià)的促進(jìn)作用還體現(xiàn)在對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)上。外資短期資本流入我國(guó)以后，必然會(huì)尋求人民幣資產(chǎn)進(jìn)行投資，其中典型的就是房地產(chǎn)和有價(jià)證券。外匯儲(chǔ)備專題一課件124外匯儲(chǔ)備制約貨幣政策的表現(xiàn)1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)降低了貨幣政策的主動(dòng)性貨幣供給同時(shí)具有的內(nèi)生性和外生性。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲(chǔ)備使貨幣供給的內(nèi)生性進(jìn)一步增強(qiáng)，從而使貨幣政策受制于經(jīng)濟(jì)因素變化，貨幣當(dāng)局無(wú)法獨(dú)立地決定貨幣供應(yīng)量的大小，其調(diào)控功能大打折扣。外匯渠道貨幣發(fā)行比重的提高，強(qiáng)化了本國(guó)貨幣制度對(duì)外匯儲(chǔ)備和可兌換貨幣的依賴程度，使外匯渠道的人民幣發(fā)行形成剛性。由于外匯儲(chǔ)備是內(nèi)生變量，因此中央銀行無(wú)法事先控制外匯占款，而只能被動(dòng)地適應(yīng)外匯占款的波動(dòng)，這使貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行控制貨幣供給量的主動(dòng)性和靈活性大大削弱。外匯儲(chǔ)備制約貨幣政策的表現(xiàn)1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)降低了貨幣政策的125盡管央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，出售債券等方式加以沖銷，抵消由于中央銀行凈外匯資產(chǎn)增加而引起的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，減少由于外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放，避免可能產(chǎn)生的通貨膨脹。但貨幣沖銷政策受到?jīng)_銷彈性以及外部環(huán)境的制約，從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)造成國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，效果也會(huì)大打折扣。盡管央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，出售債券等方式加以沖銷，抵消由1262.貨幣沖銷政策改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)

外匯占款迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要表現(xiàn)為內(nèi)向型部門(mén)和外向型部門(mén)之間，開(kāi)放程度不同的地區(qū)、行業(yè)、部門(mén)和企業(yè)之間人民幣資金分配的失衡。隨著外匯占款的增多，中央銀行為保證貨幣供應(yīng)量不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，被迫采取對(duì)沖方式，削減或回收對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，以穩(wěn)定信貸總規(guī)模。2.貨幣沖銷政策改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)

外匯占款迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致127出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)通過(guò)結(jié)匯，可以輕易獲得人民幣資金，而內(nèi)向型企業(yè)，對(duì)信貸資金的需求卻無(wú)法得到完全滿足。對(duì)外開(kāi)放程度不同的地區(qū)之間也會(huì)出現(xiàn)資金失衡現(xiàn)象，對(duì)外開(kāi)放程度高的東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，資金供應(yīng)相對(duì)充足，開(kāi)放程度低的中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)，資金會(huì)相對(duì)短缺。這種資金流向結(jié)構(gòu)上的失衡和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的擴(kuò)大，會(huì)隨外匯占款比例的上升而加劇,而貨幣投放結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性將使我國(guó)貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重制約，并加劇我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。出口創(chuàng)匯的外向型企業(yè)通過(guò)結(jié)匯，可以輕易獲得人民幣資金，而內(nèi)向1283.加大了貨幣政策的操作難度在國(guó)內(nèi)，我國(guó)現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，銀行對(duì)企業(yè)的結(jié)匯渠道是暢通無(wú)阻的，企業(yè)結(jié)匯所得人民幣資金的運(yùn)用不受信貸規(guī)模、貸款投向的約束。因此，當(dāng)外匯占款增多引起中央銀行縮減國(guó)內(nèi)信貸時(shí)，企業(yè)就會(huì)借吸引外商直接投資的渠道獲取資金，這種外資本幣化的現(xiàn)象必然會(huì)加