廣證恒生-2015年電商物流陽光海淘

物流2015年度策略報陽光海淘 物(首席分析師 （研究員：

強 (首次 投資要點有別于市場觀點：2014年算是海淘元年，隨著 相關(guān)部門的政策逐 ，各大主 紛紛布局海淘，促進海淘陽光化，進

股價走

物流開始進入爆發(fā)式增長期，而且乘海 ，物流必將是下一個風口。目前，五千億規(guī)模的海淘將是新藍海。1999

0-

2013-12-2013-12-2013-12-2013-12-2014-01-2014-02-2014-03-2014-03-2014-04-2014-05-2014-06-2014-06-2014-07-2014-08-2014-08-2014-09-2014-10-2014-11-2014-11- 航空貨運與物 股價表 漲跌 外運發(fā) 商占比只在10%，進 華貿(mào)物 預計到2017年海淘 航空物 ， 購物的7%，保持48%的年增長率 (萬得 已有的物流模式更是無法消化如此龐大的體量。不過，6 試點城

滬深 相關(guān)報 預計到2017年海淘清關(guān)的市場規(guī)模將達60.75億元。

公司2014-16年的凈利潤分別為5.75/6.75/7.00億元，對應2014-16年EPS分別為0.64/0.75/0.77元，給予30倍估值，目標價22.37 年 。風險提示：第1頁共36頁 3.1空運看“外運 3.2海運看“華貿(mào) 第2頁共36頁圖圖表1占總 進入上升通 圖表2增長的主要驅(qū)動 圖表3出 仍然是主力但進口占比逐年提 圖表4進口增長率略高于出 圖表5進口消費品以高附加值商品為 圖表6中國主要進口消費品品類及其進口國 圖表7海淘群體以80后為 圖表8東南沿海區(qū)域是海淘主力 圖表 、物流、支付合力實現(xiàn)“三流合一 圖表10海淘陽光化帶來860億市 圖表11直郵模式流 圖表12轉(zhuǎn)運模式流 圖表13以美中路線為例比較不同物流模式比 圖表14相關(guān)政策出臺規(guī)范海淘市 圖表15保稅+直郵模 圖表166個試點城 圖表17通流 圖表18杭州陽光海淘流 圖表19外運發(fā)展股權(quán)結(jié) 圖表20外運發(fā)展業(yè)務結(jié)構(gòu) 圖表21外運發(fā)展分業(yè)務毛利率 圖表22外運發(fā)展2013年營收結(jié) 圖表23外運發(fā)展2013年毛利潤結(jié) 圖表24外運發(fā)展國內(nèi)網(wǎng) 圖表25外運發(fā)展 圖表26陽光海淘圖表27針對進 保稅物流服 圖表28外運發(fā)展物 平 圖表29外運發(fā)展分業(yè)務收 圖表30外運發(fā)展費用 圖表 圖表32華貿(mào)物流股權(quán)結(jié) 圖表33華貿(mào)物流單季營收及其增長 圖表34華貿(mào)物流單季毛利 圖表35華貿(mào)物流收入結(jié)構(gòu) 圖表36華貿(mào)物 結(jié)構(gòu) 圖表37華貿(mào)物流分業(yè)務毛利率 圖表38公司 圖表39德 所屬公司經(jīng)營情況（2013年 圖表40德 股權(quán)結(jié) 第3頁共36頁 圖表42公司股權(quán)激勵方 圖表 圖表44華貿(mào)物流分業(yè)務收入圖表45華貿(mào)物流費用 圖表 第4頁共36頁：五千億規(guī)模的海淘將是新藍進口尚處起步階1999年阿里巴巴實現(xiàn)用互聯(lián)網(wǎng)連接中國供應商與海外買家后，中國對外出口貿(mào)易就實現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)化。在此之后，經(jīng)歷從信息服務，到交易、全服務的產(chǎn)業(yè)。占總額的進入上升通道，預計到2016年 將達20%，不僅如此 的占比也逐年提升，預計年 將達30%圖表1 總 進入上升通 圖表2增長的主要驅(qū)動4 50 交易規(guī)模增長率

中 市場規(guī)模（萬億元 中 市場規(guī)模（萬億元中 市場規(guī)模增長率 中國 市場規(guī)模增長率

64資料來源：艾瑞網(wǎng)，網(wǎng)易科技，廣證恒 資料來源：網(wǎng)易科技，廣證恒不過，中仍然以出口為主，占比在90%左右，進口占比只在10%，不過這一占比有逐年上升的趨勢。原因在以下三點：1）隨著升值，進口增長率將高于出口；2）政策支持利于，尤其是進口的規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展。如《關(guān)于貿(mào)易電子商務進貨物、物品有《關(guān)于開展國家電子商務示范城市創(chuàng)建工作的指導意見（發(fā)改高技[2011]463號）等多項與相關(guān)里巴巴、亞馬遜、京東、蘇寧、1號店等國內(nèi)大型涉足海淘，是推動進口爆發(fā)式發(fā)展的最主第5頁共36頁第PAGE第PAGE7頁共36頁3

出口占比 進口占比410出口增長率 進口增長率資料來源：WIND，廣證恒海淘陽光化帶來五千億市 今年1~5月主要消費品進口數(shù)據(jù)來看，除了乘用車、食品等特殊 零售消費品類是醫(yī)療品（如母嬰產(chǎn)品、品等）占比10%，衣著鞋帽類占比6.4%，文化產(chǎn)品%中化妝品占比1.6% 圖表5進口消費品以高附加值商品為主

交通類其他商品衣著

文化類日化用品，廣證恒生（20141~5月數(shù)據(jù)6商占比主要進口國家/地交類食品煙酒 其他商品品 第PAGE9頁共36頁衣著鞋帽文類家庭設備日化用品4資料來源：，廣證恒生（注：數(shù)據(jù)為2014年1~5月數(shù)據(jù)群體以80后為主（在25~30歲之間對生活品質(zhì)要求高，受教育程度也比較高（一般是重點大學本780851歲18歲河山江 10.00%資料來源：廣證恒 資料來源：廣證恒 雖然海淘群體是消費能力較強的中產(chǎn)，但他們的消費行為更為理性。支付寶統(tǒng)計顯示，與動輒消費上千元的境內(nèi)網(wǎng)購族相比，“海淘客”更顯淡定，超過八成海淘用戶，單筆消費不會超過500 年網(wǎng)購報告》顯示，在參與的9300名網(wǎng)購消費者中，曾經(jīng)網(wǎng)購過海外商品和經(jīng)常進行網(wǎng)購的用戶比例分別只有25.2%和3.4%。公主要舉1 來自歐美等8國的8000多萬種國際商品，并享受 2013年“雙12”期間，蘇寧與海淘平臺洋碼頭聯(lián)合推出“全球購”活動，正式進軍海淘市場。其旗下母嬰紅孩子也直接與國際母嬰中國總商合作，推出了“母嬰海 、、、澳大利亞等地進行商品采購，以拓展上游供應鏈。2014年中旬，國內(nèi)最大規(guī)模的免稅連鎖店Laox以第入駐蘇寧，助推蘇寧的代購業(yè)務于今年9月和11月分別開設其 淘“海淘城”。和“易購達”不同，海淘城定位于“全球品牌海外購物資訊平臺”，2013年2月，銀聯(lián)上線了海購網(wǎng)購平臺，為銀聯(lián)卡持卡人提供商戶導購、頁面 支付以及物流通關(guān)等服務。2014年9月，銀聯(lián)對海購平臺進行了升級，通過整合代購服務商、物流公主要舉1 來自歐美等8國的8000多萬種國際商品，并享受 2013年“雙12”期間，蘇寧與海淘平臺洋碼頭聯(lián)合推出“全球購”活動，正式進軍海淘市場。其旗下母嬰紅孩子也直接與國際母嬰中國總商合作，推出了“母嬰海 、、、澳大利亞等地進行商品采購，以拓展上游供應鏈。2014年中旬，國內(nèi)最大規(guī)模的免稅連鎖店Laox以第入駐蘇寧，助推蘇寧的代購業(yè)務于今年9月和11月分別開設其 淘“海淘城”。和“易購達”不同，海淘城定位于“全球品牌海外購物資訊平臺”，2013年2月，銀聯(lián)上線了海購網(wǎng)購平臺，為銀聯(lián)卡持卡人提供商戶導購、頁面 支付以及物流通關(guān)等服務。2014年9月，銀聯(lián)對海購平臺進行了升級，通過整合代購服務商、物流商、保險公司等，不僅為海淘族提供便利的物第PAGE第PAGE11頁共36頁 年海淘市場規(guī)模將達860億，占購物的7%，保持48%的年增長率108600

中國消費者海淘總額（十 海淘占購物比例 海淘增長率物流：優(yōu)化物流是海淘突破天花板的關(guān)傳統(tǒng)物流需 圖表11直郵模式流 圖表12轉(zhuǎn)運模式流 有與系統(tǒng)對接，導致消費者沒有辦法追蹤 第PAGE12頁共36頁確的信息，二是沒有足夠人手管理的接收查驗，缺乏強大信息系統(tǒng)的支撐，意味著轉(zhuǎn)運公司很可能需要靠人工對進行合并同類項，人力成本不菲。而且假設這三個順利合并為一，隨著其它上千個一起送到了，這對也是個難題。比如在我國寧波，一個口岸清關(guān)通常就3個人，直郵模式缺點：1）目前直郵大多由國際快遞公司承運，雖寄送時間快，但運費很高；2）支持直郵服務 13物流方承運方重運費(元重運費(元時資費說15151515 2）與系統(tǒng)對接，提高完稅通關(guān)效率。要解決這兩個問題，一方面需要政策的頂層設計，如果實利好政策將催化海淘放海淘涉及、國檢等各方機構(gòu)，2013年開始從、發(fā)改辦高技、等部門發(fā)布了相關(guān)政策文件，旨在引導、規(guī)范市場。不過目前從政策進展來看，只有方面有一些較為細化的政策，如56號文、59號文，而國檢方面政策確是更大的。由于電子商務與傳統(tǒng)并能夠，將是海淘真正放量的開始。14機政策名主要內(nèi)實施時59號文總限值的，應按照貨物規(guī)定辦理通關(guān)手續(xù)，但單次 征201434品》 物、物品信息提前向備案 201481201457公告保稅物流中心（B型201481作（發(fā)改[2013]894號）推進電子商務交易環(huán)境建設：建立完善電子商務發(fā)展，完善電子商務快遞服務制度，各地區(qū)加快支2013415成立專業(yè)八部委聯(lián)立國家電子商務示范 201326第13頁共36頁第PAGE第PAGE15頁共36頁[2012]226號）支付：規(guī)范電子支付，推廣金融應用電子：開展網(wǎng)絡（電子 《關(guān)于開展國家電子商務示范城市創(chuàng)建工作的指導意見（發(fā)改高進區(qū)域電子商務的快速發(fā)展，加大服務業(yè)，優(yōu)化201137 2014912新政催生保稅+直郵模式，利好綜合貨代公新政下，催生保稅+直郵模式，該模式的便利在于，一是創(chuàng)新方式，使企業(yè)可先憑貨物艙15保稅+該模式，目前主要依托于6個試點城市（、杭州、寧波、鄭州、重慶、廣州）的電商及物流平臺實現(xiàn)。除了鄭州是以貿(mào)易模式為主，其他試點城市都是直購+保稅模式為主。雖然是進出口貿(mào)易最大的口岸，但由于支付環(huán)節(jié)僅開放給東方支付一家實施，沒有接入的第支付公司，因城模規(guī)貨物交易額/城模規(guī)貨物交易額/貨 直購模式 206000票個月72萬（4個月自貿(mào)模式：企業(yè)必須入駐自貿(mào)區(qū)開設賬冊企杭 12476—寧保備式購消費者通過網(wǎng)絡下訂單， 企業(yè)辦理 通關(guān)手海消1173鄭“E貿(mào)易”平臺：B2C模式，所售商品直向O2O電子商務模式”新型銷售模式，在各地200年30多萬件商2014530日重重慶電子商務公共：先行先試省略了 節(jié)約通關(guān)費用約15元43780692210.78廣品備案手續(xù)，消費者商品后，企業(yè)、物流企業(yè)、支付企業(yè)分別向提交電子訂單、電子運單及電子支付憑證，信息之間有極高的相互印證性，可基于數(shù)據(jù)來源的真實性給予“網(wǎng)購保稅進口”模40730.44.418 由以上6個試點城市運行情況來看，企業(yè)、支付企業(yè)、物流企業(yè) 第16頁共36頁手表等。預計未來直郵和保稅模式，將實現(xiàn)三七開，直郵占比30%，保稅占比70%。利點。假設2017年海淘規(guī)模860億（約5400億平均每票貨值800元，平均清關(guān)操作費為9元/票，那么預計到2017年海淘清關(guān)的市場規(guī)模將達億60.75億元。不過未來試點城市增加的庫的海運貨代公司。而在空運貨代領(lǐng)域，外運發(fā)展（600270.SH）是龍頭；海運貨代公司中，看好華（603128.SH第17頁共36頁重點：外運發(fā)展，華貿(mào)物空運看“外運公司介（600270.SH 上市公司，持有公司63.5%的股權(quán)，公司實際控制人為國資委。公司基礎(chǔ)業(yè)務包括國際貨運 擁有4大區(qū)域，近百家分、子公司和300多個物流網(wǎng)點， 。公司憑借完善的國內(nèi)服務網(wǎng)絡，通過與DHL、OCS等國際物流巨頭結(jié)成伙伴，公司服務范圍已覆蓋全球200多個國家和地區(qū)。19圖表20外運發(fā)展業(yè)務結(jié)構(gòu) 圖表21外運發(fā)展分業(yè)務毛利率

201816141210

貨運國內(nèi)貨運及物 資料來源：WIND，廣證恒 資料來源：WIND，廣證恒第18頁共36頁圖表22外運發(fā)展2013年營收結(jié) 圖表23外運發(fā)展2013年毛利潤結(jié)

資料來源：WIND，廣證恒 資料來源：WIND，廣證恒理外運發(fā)展作為唯一在6個試點城市均有布局的貨代公司，具有網(wǎng)絡化和規(guī)?；瘍?yōu)勢。隨著各路涉入海淘領(lǐng)域，陽光海淘趨勢下，通模式必將成為主流。該模式的在于通關(guān)環(huán)節(jié)的清關(guān)操作，該操作一般由貨代公司進行，最需要的是需系統(tǒng)的對接。外運發(fā)展作為唯一一個在6個試點城市（、寧波、鄭州，廣州，重慶，杭州）都有布局的貨代公司，有網(wǎng)絡化和規(guī)模化的優(yōu)勢。而網(wǎng)絡化與規(guī)模化，正是物流公司的競爭力所在。242425絡資料來源：公司官網(wǎng)，廣證恒 資料來源：公司官網(wǎng)，廣證恒公司未來的發(fā)展仍將圍繞航空國際貨代，建立物流平臺。公司的物流平臺分為2C與2B兩大類 )平臺為主，上面主要經(jīng)營母嬰產(chǎn)品、酒水、電子產(chǎn)品等海淘最熱銷品類，但2C業(yè)務不是主要業(yè)務。2B類的物流平臺，是指為國內(nèi)各大的進口海淘業(yè)務服務的物流平臺，提供進口分撥及清關(guān)通關(guān)等一條龍服務，目前公司與的系統(tǒng)對接已完成，明年該業(yè)務將放量，具體多少視上游的海淘業(yè)務量而定，已經(jīng)在與阿里，京東，蘇寧，亞馬遜等各大洽談第19頁共36頁2627資料來源：公 ，廣證恒 圖表圖表28外運發(fā)展物 平第20頁共36頁第PAGE22頁共36假預計，隨著物流業(yè)務的拓展，公司無論在收入規(guī)模和能力上，未來2年將迎來新一輪增1：分業(yè)務收入國際貨代業(yè)務：在已有業(yè)務基礎(chǔ)上，物流平臺及海外倉業(yè)務將是增量的主要來源，假設物流平臺業(yè)務2015年放量，海外倉業(yè)務則是在2016年開始放量；根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及調(diào)研，假設傳統(tǒng)業(yè)務的毛利率為8%左右，物流平臺業(yè)務的毛利率為15%，海外倉業(yè)務毛利率為10%。國內(nèi)物流業(yè)務：非公司的業(yè)務，主要是國際貨代業(yè)務的延伸，屬于增值業(yè)務部分，根據(jù)中國物流及采購對2014年前三季度的物流數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)物流業(yè)“增長趨緩，質(zhì)量提升”，前三均的2倍左右；根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及調(diào)研了解，假設該業(yè)務毛利率水平為20%，增值服務的增加提升國際快遞業(yè)務市場整體的增速在30%，中外運敦豪的市場份額為30%，該業(yè)務的毛利率為15%。國際貨代收入(億國內(nèi)物流收入(億快件業(yè)務收入(億營業(yè)收入(億營業(yè)成本(億系統(tǒng)等費用，而用與銷售費用主要以人工費用為主，因此假設公司的費用以最近三年的費用率30銷售費率率財務費率所得稅率基于以上假設，公司2014-16年的凈利潤分別為5.75/6.75/7.00億元，對應2014-16年EPS分別為0.64/0.75/0.77元。估值分根據(jù)假設，公司2014-16年的凈利潤分別為5.75/6.75/7.00億元，對應2014-16年EPS分別為0.64/0.75/0.77元?？杀裙镜倪x?。汗局鳡I業(yè)務是航空貨代與物流。主要參考目前WIND四級行業(yè)-航空貨運與PE估值法：根據(jù)12月3日收盤價，可比公司2013-2015年平均市盈率為43/32/26倍；參考可比公司2015年市盈率水平，而且外 業(yè)績可觀，給予公司2015年30倍市盈率，目標價為22.37元，對應2014-16年P(guān)E為35/30/30。股價空間34.9%，給予“強烈” 圖表 代公司簡平資料來源：WIND，廣證恒生(2014123日收盤價第23頁共36頁第PAGE24頁共36頁海運看“華貿(mào)公司介公司本土最具規(guī)模的提供一站式綜合物流服務的企業(yè)之一。公司提供以國際貨代為的一站式綜合物流及供應鏈貿(mào)易服務：接受國際空運和海運業(yè)務的總包或者分包，提供全過物品和服務；為生產(chǎn)商提供采購執(zhí)行和分銷執(zhí)行的綜合服務。公司 資質(zhì)的企業(yè)之一，也最早成為會員的中國企業(yè)之一，擁有民用航空一類銷售人、交通部無船承運人(NVOCC)、海事無船承運人(FMC)、交通部道路證倉庫、報關(guān)、報驗等一整套國際業(yè)務經(jīng)營資質(zhì)，在行業(yè)內(nèi)具有悠久的經(jīng)營歷史和市場品牌。華貿(mào)物流是國企，港中旅間接控股該公司60%股權(quán)。32()) ）（CTSLogistics

國資國資

（ （從公司單季業(yè)績來看，第二季度是增長，不過總體平穩(wěn)，從單季毛利率來看，公司的毛利率水平維持在6%~8%之間，水平穩(wěn)步提升。2014年前三季度收入同比下降5.7%，但由于能力提升，前三季度凈利潤7995萬元，同比增加34.5%。第PAGE第PAGE26頁共36 圖表34華貿(mào)物流單季毛利502011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2

營業(yè)收入(億元 增長資料來源：WIND，廣證恒 資料來源：WIND，廣證恒

毛利鋼材產(chǎn)品占總銷售21.62%，礦砂占2.66%，其他占2.00%）。不過，就利潤來源而言，空運和海運占總體利潤的70%以上。這是因為占收入 的供應鏈貿(mào)易的毛利率特別低只有1.5%左右，空運的毛利率在10%左右，海運是在6%左右。圖表35華貿(mào)物流收入結(jié)構(gòu) 圖表36華貿(mào)物 結(jié)構(gòu)0

資料來源：WIND，廣證恒 資料來源：WIND，廣證恒37華貿(mào)物流分業(yè)務毛利率

倉供應鏈貿(mào)資料來源：WIND，廣證恒

2008年2009年2010年2011年2012年2013“5+2”5”：五類產(chǎn)品 業(yè)務，供應鏈貿(mào)易則會擴大電子產(chǎn)品的供應鏈貿(mào)易的。3838倉儲物延 布空海擴大業(yè)務發(fā)展直接客戶，提增加進口業(yè)開拓出口FOB水華貿(mào)物擴大業(yè)務發(fā)展直接客戶，提 水增加進口業(yè)開拓出口FOB 三者構(gòu)綜合物流組成部 供應鏈工程物增加電子產(chǎn)品提升公司整 能做強產(chǎn)品：海運及空運是業(yè)務。發(fā)展新網(wǎng)點，擴大網(wǎng)絡覆蓋的基礎(chǔ)上，在本年度不斷強化平臺中心建設，進一步增強了物流業(yè)務的服務能力、議價能力和協(xié)同能力，使業(yè)務的毛利水平同比提升了2.15個百分點、新網(wǎng)點前期經(jīng)營虧損同比減少了1000多萬元。斥資2.05億元現(xiàn)金收購德祥65%股權(quán)，進入進口分撥市場。德祥由四家公司以及兩家全資附屬公司組成，分別為德祥國際貨運、德祥物流、德祥船務 度匯總營業(yè)收入2.55億元、凈利潤2,416.89萬元；期末匯總總資產(chǎn)2.05億元、凈資產(chǎn)1.64億元。圖表39德祥所屬公司經(jīng)營情況（2013年 公主營業(yè)營業(yè)收凈利總資凈資 屬材料（除貴金屬、化工原料（及危 貨物代 貨代公司及船務公司分別間接持有航空 銷公司80%和20%的股權(quán)圖表圖表40德

第27頁共36頁拓展業(yè)務：工程物流與倉儲物流是業(yè)務。工程物流——投資5,009萬元成立了工程 工程物流團隊為，新組建了一支工程物流的專業(yè)經(jīng)營團隊， 員大部分來自國際一流工程物流公司AgilityLogistic。工程物流進入了中國路橋，寶鋼，南車，北車，特變電工，，華儀風電，威視等9家 ，開發(fā)了6個工程物流項目，公司是中國路橋的獨家物流供應商。倉儲物流——在2012年底和2013年度組建了近70人的倉儲第 物流業(yè)務積極發(fā)展與客戶的合作關(guān)系，在建成洋山港臨港華貿(mào)國際物流中心倉儲項目（自建8萬平方米）的基礎(chǔ)上又投資興建了華南快速消費品物流中心（租賃5萬平方米將進一步優(yōu)化了客完善網(wǎng)絡布局：供應鏈 平臺系統(tǒng)上線。自行研發(fā)的供應鏈 平臺系統(tǒng)在上半年開始陸續(xù)線應用，將提升公司整體的服務效率、營運管理水平；持續(xù)完善制度建設，進一步明確了強激勵硬約束機在44了2941和6個辦處，中2013度在張家港、常熟、濟南、昆山、 外高橋、 等地投資設立了六家全資分子公司。近兩年投資設立的新網(wǎng)點在2013年實現(xiàn)的營業(yè)收入已占合并收入增量的50，動業(yè)務持續(xù)增長。“2”：增加直接客戶及海20%。不過“二手單”模式的毛利率僅有10%左右，而直接客戶“一手單”模式則將提高1倍能力，毛利率可達20%~30%。因此出于優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)的角度考慮，將增加直接客戶及海外客戶的。第28頁共36頁第PAGE30頁共36頁3.2.3理并購德祥預計將增厚11%的海運收入，毛利率提升2%。德祥是六家進口分撥公司中市場占有率最大的公司，市占率達40%，目前在保稅區(qū)自建1個58畝（約4萬平方米）的倉，每個月處理7000~8000個標準箱。德祥的能力遠高于平均水平，二手單的毛利率在25%~26%，一手單的毛利率則能達到50%左右，是行業(yè)平均是一倍水平。而且由于德祥采用先向貨主，后給中小貨代付費的方式，現(xiàn)金流健康。預計并購德祥之后，將給上市公司的海運增厚11的收入，提升2%毛利率。業(yè)務（標箱單位費（元毛利率收（萬元毛（萬元華貿(mào)總 德祥總總德祥增量優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)增加直接客戶，收入提升1.4%，毛利率提升1%。業(yè)務貨源中80%來自于中小貨代相應提升1.4%，毛利率則每年提升1%。 門檻高，因此毛利率水平較高，在15%左右。公司在2013年7月在成立工程物流公司，團隊來自于全球頂尖工程物流公司AgilityLogistics，專業(yè)，而且目前已經(jīng) 電工等9家供應商的合作伙伴，其中 保留當年凈利潤的30%歸團隊所有，上市公司高管則是享有當年凈利潤的5%的業(yè)績獎金；c）對53名核42激勵股數(shù)（萬占總股行權(quán)價首次授予行權(quán)日6.25行權(quán)條平均ROE≥8%,9%,10.75%，且不低于 業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值；主營業(yè)務占比圖表 2013-2017 成份(萬份價(元成(萬元2013(萬元2014(萬元2015(萬元2016(萬元2017(萬元3.2.4假 4）海運 效應，假設業(yè)務增速可達12%，毛利率17%16倉儲：隨著洋山臨港倉庫（8萬平方米）和佛山快消品倉庫（5萬平方米）建成及投入使用，公司總共擁有倉儲面積增加13萬平方米，而且隨著倉儲土地供應趨緊，