2022年驕成超聲研究報告 國內(nèi)領先的超聲波焊接設備及自動化解決方案供應商

2022年驕成超聲研究報告國內(nèi)領先的超聲波焊接設備及自動化解決方案供應商1.核心觀點：國內(nèi)超聲波焊接設備龍頭，受益下游應用領域持續(xù)拓展超聲波是一種優(yōu)質(zhì)、高效、低耗、清潔的技術，下游應用場景廣泛。超聲波是方向性好，反射能力強，易于獲得較集中的聲能，按工藝可分為超聲波焊接、裁切、清洗、噴涂等，下游廣泛應用于工業(yè)、醫(yī)學、軍事、農(nóng)業(yè)、食品等領域。超聲波金屬焊接具有焊接材料不熔融、焊接后導電性好、對焊接金屬表面要求低、焊接時間短、無需助焊劑、環(huán)保安全等優(yōu)點，核心應用包括動力電池極耳焊接、無紡布焊接、汽車線束、IGBT半導體端子焊接等。根據(jù)我們測算，2025年，超聲波焊接設備在動力電池極耳焊接+無紡布+汽車線束+IGBT端子焊接等領域的市場合計需求為38.19億元（測算詳見后文），其中，動力電池23.25億元，無紡布4.08億元，汽車線束4.09億元，IGBT領域6.77億元?？紤]到復合銅箔帶來的超聲波設備增量需求，預計2025年國內(nèi)超聲波焊接設備市場空間為57.53億元，2021-2025年CAGR為50.45%。率先打破國際壟斷，動力電池超聲波焊接設備市占率近30%。早期國內(nèi)高端動力電池極耳焊接領域主要由必能信、美國Sonics等外資企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)新棟力、科普等主要集中在中低端領域。驕成超聲深耕超聲波設備行業(yè)15年，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、領先的技術能力和快速的反饋服務速度，率先打破高端動力電池極耳焊接市場由外資壟斷的局面，目前已進入寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠供應體系。根據(jù)公司招股說明書測算，2021年公司在動力電池超聲波焊接設備領域市占率為29.31%。驕成超聲的成長性主要來自兩方面：1）復合銅箔量產(chǎn)在即，有望帶來數(shù)十億超聲波焊接設備增量需求；2）構建超聲波技術平臺，持續(xù)打開應用場景：1）搶先卡位復合銅箔，率先受益復合銅箔產(chǎn)業(yè)化提速。復合集流體鋰電池在前段工序多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉(zhuǎn)印焊工序，單條產(chǎn)線對滾焊設備的需求數(shù)量是極耳超聲焊接設備的3倍左右，根據(jù)我們測算，2025年復合銅箔超聲波滾焊設備市場規(guī)模有望達到19.34億元。公司基于超聲波高速滾動焊接系統(tǒng)技術開發(fā)了超聲波滾焊機，產(chǎn)品最大焊接速度超過80m/min，業(yè)內(nèi)未見其他運用于復合集流體電池量產(chǎn)線上的超聲波滾焊設備。目前公司產(chǎn)品已應用到寧德時代新型動力電池生產(chǎn)制造工序中，未來將充分受益復合銅箔滲透率提升帶來的超聲波焊接設備需求增長。2）完整掌握超聲波六大底層技術，應用橫向拓展能力優(yōu)異。公司已形成可開發(fā)功率超聲領域高端應用的超聲波技術平臺，擁有能夠覆蓋超聲波工業(yè)應用全流程的技術鏈，目前已將業(yè)務拓展至IGBT、汽車線束等領域，有望持續(xù)打開成長天花板：①在IGBT領域，公司已完成半自動IGBT端子超聲波焊接設備的開發(fā)，根據(jù)公司招股書，截至2022年一季度末，公司半自動IGBT端子超聲波焊接設備已取得振華科技和元山電子的在手訂單188.86萬元（含稅）；②在汽車線束領域，公司已開發(fā)出不同系列的線束端子超聲波焊接設備，滿足電氣化下大線徑線束的焊接需求，焊接能力可達95平方毫米以上，系統(tǒng)功率、焊接線徑、設備穩(wěn)定性等指標與國外競爭對手相當。根據(jù)公司招股書，截至2022年一季度末，公司汽車線束焊接設備在手訂單約800萬元。2.公司介紹：國內(nèi)領先的超聲波設備及自動化解決方案供應商2.1.深耕行業(yè)15余年，國產(chǎn)超聲波設備領頭羊公司為國內(nèi)領先超聲波設備供應商，動力電池超聲波焊接設備市占率近30%。公司專注于超聲波焊接、裁切設備和配件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售，并提供新能源動力電池制造領域的自動化解決方案，下游應用主要為動力電池、橡膠輪胎、汽車線束、IGBT、無紡布等領域。深耕超聲波設備15余年，構建完整的超聲波技術平臺。公司成立于2007年，以超聲波橡膠輪胎裁切業(yè)務起家。憑借多年技術研發(fā)經(jīng)驗。2014年切入動力電池領域，2015年成功開發(fā)出動力電池超聲波焊接設備，在高端動力電池極耳焊接領域打破國際壟斷，進入寧德時代、比亞迪、國軒等頭部電池廠供應體系。2020年至今，公司憑借超聲波設備底層技術的共通性，業(yè)務進一步拓展至無紡布、汽車線束、功率半導體等行業(yè)。經(jīng)過15余年的超聲波領域深耕，公司已發(fā)展成國內(nèi)超聲波設備龍頭，擁有覆蓋超聲波工業(yè)應用全流程的技術鏈。2022年9月公司在科創(chuàng)板成功上市。產(chǎn)品結(jié)構豐富，核心產(chǎn)品為動力電池超聲波焊接設備。公司產(chǎn)品主要包括動力電池超聲波焊接設備、汽車輪胎超聲波裁切設備、無紡布等其他領域超聲波焊接設備、動力電池制造自動化系統(tǒng)、檢測設備及配件六大類。公司2022上半年動力電池超聲波焊接設備實現(xiàn)收入1.6億元，占公司總收入比65.09%，系公司核心業(yè)務。2.2.業(yè)績高速增長，盈利能力優(yōu)異2018-2021年，公司營收從1.09億元增長至3.71億元，CAGR為50.53%。收入端高速增長主要系①新能源汽車行業(yè)需求旺盛，帶動超聲波焊接設備需求高增，公司作為超聲波焊接設備龍頭，充分受益下游行業(yè)高景氣；②2020年期間，防疫物資生產(chǎn)設備需求旺盛，公司快速響應市場需求，自主研發(fā)出超聲波口罩焊接設備，口罩設備業(yè)務放量帶動營收高增。2019年營收增速較低主要系新能源汽車補貼退坡導致下游需求增長放緩，2021年營收增速放緩主要系國內(nèi)逐步得到控制，超聲波口罩焊接業(yè)務收入大幅下降。2018-2021年，公司歸母凈利潤從0.24億元增長至0.69億元，CAGR為42.95%，利潤增速不及營收增速，主要系產(chǎn)品結(jié)構變動導致綜合毛利率下降，2019年低毛利的自動化系統(tǒng)業(yè)務占比上升而高毛利的汽車輪胎裁切設備業(yè)務占比下降；2021年國內(nèi)逐步得到控制，高毛利口罩機業(yè)務占比下降，低毛利的動力電池自動化系統(tǒng)占比上升。2022H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比增加69.37%，利潤增速高于營收增速，主要系隨著公司收入規(guī)模提升，規(guī)模效應顯現(xiàn)。動力電池超聲波焊接設備貢獻公司主要收入。按業(yè)務結(jié)構拆分，2022上半年，公司動力電池超聲波焊接設備、動力電池自動化系統(tǒng)、汽車輪胎超聲波裁切設備、配件、檢測類設備、其他領域超聲波焊接設備收入分別實現(xiàn)1.60億元、2799萬元、447萬元、3968萬元、478萬元和275萬元，營收占比分別為66.71%、11.70%、1.87%、16.58%、2.00%、1.15%。其中，動力電池超聲波焊接設備為公司核心業(yè)務，收入呈現(xiàn)“先降后增”趨勢，主要系2019-2020年受新能源車補貼退坡及對開工率和消費需求的抑制影響，設備需求減少，2020年下半年以來市場需求逐步回暖，動力電池擴產(chǎn)延續(xù)，同時公司超聲波技術研發(fā)實力不斷提升，焊接監(jiān)控一體機、楔桿焊機等新產(chǎn)品逐漸通過客戶認證，訂單大幅增加。其他業(yè)務方面，其他超聲波焊接設備主要為超聲波口罩焊接機，2020年公司積極響應防控，自主研發(fā)出超聲波無紡布焊接，其他業(yè)務收入占比大幅提升至73.02%。動力電池制造自動化系統(tǒng)訂單較高、客制化程度較高、客戶較為集中，受到主要客戶科力遠舊產(chǎn)線改造、新產(chǎn)線建設進度影響，收入存在一定波動。汽車輪胎超聲波裁切設備下游輪胎市場需求較為平穩(wěn)，疊加下企業(yè)開工率較低，下游客戶新增產(chǎn)線建設需求較少，近三年該業(yè)務占比穩(wěn)定在2%。公司毛利率波動主要受產(chǎn)品結(jié)構變動影響。2019年公司毛利率下降，主要系高毛利的汽車輪胎超聲波裁切設備占比下降，低毛利的自動化系統(tǒng)占比提升；2020年毛利率較高主要系高毛利的超聲波口罩焊接設備營收占比提升至71.54%，顯著拉升綜合毛利率，扣除超聲波口罩焊接設備業(yè)務后，2020年毛利率為54.67%，較2019年仍提升8.81pct，主要系毛利率相對較高的配件業(yè)務在收入結(jié)構中占比提升所致。2021年公司毛利率下降主要系得到控制后，高毛利的超聲波口罩焊接設備業(yè)務占比回落。核心產(chǎn)品毛利率維持較高水平。公司核心產(chǎn)品毛利率較高，動力電池焊接設備毛利率穩(wěn)定在50%以上，主要系公司持續(xù)推出高附加值產(chǎn)品，且積極通過提高生產(chǎn)效率等方式降本增效。公司汽車輪胎超聲波裁切設備毛利率基本穩(wěn)定在65%以上，主要系①公司定位中高端輪胎裁切設備，技術門檻較高，新進市場參與者較少，公司在技術水平和產(chǎn)品可靠性方面具有較強競爭力；②與頭部客戶建立緊密合作關系；③已實現(xiàn)全套輪胎超聲波裁切設備的國產(chǎn)化，采購成本和制造成本較低。公司費用率整體呈下降趨勢。2018年至2022上半年，公司期間費用率從35.93%下降至28.62%，其中，銷售費用率由9.72%下降至8.96%，管理費用率由11.63%下降至6.80%，研發(fā)費用率由14.80%下降至12.73%，財務費用率由-0.22%微增至0.13%。除財務費用率基本維持穩(wěn)定外，其他三費費用率均呈現(xiàn)下降趨勢，主要系①2020年銷售費用中運輸費用計入營業(yè)成本；②管理費用等部分期間費用具有固定費用的特征，隨著公司收入規(guī)模不斷擴大，規(guī)模效應顯現(xiàn)。公司輕資產(chǎn)運營，資產(chǎn)結(jié)構良好。截至2022上半年，公司貨幣資金占比18.30%，應收帳款和合同資產(chǎn)占比33.81%，存貨占比36.16%，固定資產(chǎn)占比5.33%。結(jié)合費用結(jié)構看，公司是研發(fā)驅(qū)動型的輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)占比較低，公司將資源聚焦研發(fā)投入，研發(fā)費用率常年維持在12%以上。2020年應收帳款占比下降主要系口罩焊接設備結(jié)算方式為預付款，2021年應收帳款比例提升，系動力電池客戶占比提高，客戶結(jié)算方式中尾款比例提高。存貨占比提升，系公司采用“銷售訂單+銷售預測”的模式，對非標產(chǎn)品采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，對標準化產(chǎn)品未來滾動三個月的銷量進行預測，因此存貨占比提升一定程度上反應公司在手訂單增長。公司現(xiàn)金流短期承壓。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大，2019、2021年凈現(xiàn)比為負，主要系①公司動力電池制造自動化系統(tǒng)業(yè)務驗收周期較長，2019年受補貼退坡影響，下游客戶驗收周期變慢；②2021年動力電池焊接設備業(yè)務增長較快，應收賬款規(guī)模顯著增長，且部分貨款以票據(jù)結(jié)算，同時采購付款金額持續(xù)增長，銷售收款與采購時間錯配，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負。預收賬款+合同負債高增，在手訂單快速增長。根據(jù)公司招股書，在動力電池業(yè)務下，公司與客戶的合同價款結(jié)算模式主要為334（預付款-發(fā)貨款-驗收款）、3331（預付款-發(fā)貨款-驗收款-質(zhì)保金）、2431以及6121（預付款-預驗收款-終驗收款-質(zhì)保金）等模式，即發(fā)貨之前收取一部分合同金作為預收款，因此預收賬款+合同負債在一定程度上能反應公司在手訂單情況。截至2022年上半年，公司預收賬款+合同負債為1.38億元，創(chuàng)歷史新高，表明公司在手訂單快速增長。2.3.股權結(jié)構集中，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富公司股權結(jié)構集中。公司董事長、總經(jīng)理周宏建于2009年起任職于公司，截至2022年10月，其直接持股14.14%，并通過陽泰企管間接持股19.02%，合計持有公司股份33.15%，為公司實際控制人。設立員工持股平臺，深度綁定核心管理層。鑒霖企管、能如企管為公司員工持股平臺，在公司中擔任重要職務或?qū)窘?jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有積極影響或作出貢獻的員工，通過員工持股平臺持有公司股份。公司通過股份將核心員工與公司深度綁定，有利于公司中長期發(fā)展。公司核心管理層皆畢業(yè)于上海交大等院校，專業(yè)技術經(jīng)驗豐富。公司董事長、總經(jīng)理周宏建是畢業(yè)于上海交通大學機械工程專業(yè)碩士的高級工程師，曾任職于必能信超聲應用技術部門主管，擁有30年以上技術研發(fā)經(jīng)驗；副總經(jīng)理石新華畢業(yè)于上海交通大學工程專業(yè)博士，曾任上海三菱電梯工程師；技術中心機械部高級經(jīng)理孫穩(wěn)畢業(yè)于上海交通大學機械制造及其自動化專業(yè)碩士，曾任職三一重型機器設計工程師、上海圖靈智造機器人研發(fā)主管等。公司核心管理層和技術人員都來自于上海交大等知名院校，具有聲學、機械、電氣、算法等領域的多年從業(yè)經(jīng)驗，為公司產(chǎn)品研發(fā)和技術進步奠定了堅實基礎。3.超聲波行業(yè)分析：下游應用持續(xù)拓寬，超聲波設備前景廣闊3.1.技術概述：超聲波技術本質(zhì)決定其廣泛的應用場景超聲波是一種頻率高于20kHz的聲波，由于頻率高、波長短，具有方向性好，反射能力強等特性。超聲波本質(zhì)為一種機械振動在媒質(zhì)中的傳播過程，與媒介相互作用過程中，相位和振幅發(fā)生變化，使媒質(zhì)的一些物理、化學和生物特性或狀態(tài)發(fā)生改變，或者使這種改變的過程加快，從而產(chǎn)生一系列力學、熱學、化學和生物效應等。超聲波按功率大小可分為功率超聲和檢測超聲。其中功率超聲技術是以物理、機械振動、電子材料等學科為基礎，通過超聲波能量使物體或物體性質(zhì)某些狀態(tài)發(fā)生變化的應用技術；檢測超聲則是利用超聲波技術來進行檢測工作。工業(yè)領域的超聲波焊接、裁切、清洗、噴涂均屬于功率超聲領域，醫(yī)療B超、超聲探傷則屬于檢測超聲領域，二者技術差異較為明顯。復盤驕成超聲的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)驕成2007年成立，以超聲波裁切行業(yè)為切入點，重點服務于橡膠輪胎領域，隨著技術的積累和業(yè)務的拓寬，公司逐漸將自身業(yè)務拓展到新能源動力電池領域，2016年，公司開始為新能源動力電池行業(yè)客戶提供新能源汽車動力電池超聲波焊接設備。從2021年收入構成來看，公司動力電池超聲波焊接設備收入占比超過50%，系公司核心業(yè)務。動力電池超聲波焊接屬于超聲波金屬焊接的一種，因此本篇報告重點分析超聲波金屬焊接領域：超聲波焊接一般包括超聲波金屬焊接和超聲波非金屬焊接。超聲波非金屬焊接屬于熔化焊技術，通過高頻摩擦使得焊件達到熔點，形成分子層之間的熔合。超聲波金屬焊接是固相焊接技術，焊接過程中達不到金屬材料的熔點。一套典型的超聲波金屬焊接系統(tǒng)包括：發(fā)生器（將工頻交流電轉(zhuǎn)換為超聲頻電信號）、換能器（將超聲頻電信號轉(zhuǎn)換為機械振動）、調(diào)幅器（將換能器端輸出的振幅進行調(diào)整）、焊頭（將調(diào)幅器端的振幅進一步放大，傳遞到焊件表面）、底模（即焊座，支撐焊件）。從功能來看，發(fā)生器與換能器是超聲波焊接設備實現(xiàn)焊接的核心零部件,其參數(shù)特性決定了整個設備的性能。從價值量來看，根據(jù)公司招股說明書，動力電池超聲波焊接設備主要使用進口發(fā)生器和換能器，我們以發(fā)生器和換能器的采購價格與動力電池超聲波焊接設備成本相除，作為核心零部件價值量占比，測算得2021年發(fā)生器價值量比重為35.15%，換能器價值量比重為11.23%，二者合計價值量占比達46.37%?？v觀焊接過程，超聲波金屬焊接共經(jīng)歷三個階段：（1）摩擦去污階段：在振幅為幾十微米的振動摩擦力的作用下，工件表面的油污、氧化物等雜質(zhì)被排出，金屬表面露出；（2）應力及應變階段：變化頻率為幾千次/秒的剪切應力造成振動摩擦，在工件間發(fā)生局部連接后，振動的應力和應變將促使金屬間實現(xiàn)冶金結(jié)合；（3）固相連接階段：由于彈性滯后、局部表面滑移和塑性變形的綜合結(jié)果，焊接區(qū)局部溫度升高。焊接區(qū)產(chǎn)生了擴散及相變、再結(jié)晶和金屬鍵合等冶金過程，形成固相連接。在金屬焊接領域，超聲波技術具有獨特優(yōu)勢。超聲波金屬焊接是一種優(yōu)質(zhì)、高效、低耗、清潔的固相焊接技術，焊接過程中達不到金屬材料的熔點，其焊后內(nèi)阻在所有焊接技術中幾乎是最低的，特別適合焊接一些較軟、高導熱性且對導電性有較高要求的材料，如鋁、銅、鎳等。相較于激光焊接、傳統(tǒng)電弧焊、電阻焊等，超聲焊具有焊接效果好、焊接穩(wěn)定性高、焊接電阻率低、更節(jié)能環(huán)保等優(yōu)勢。3.2.核心應用：動力電池極耳焊接是超聲波焊接核心應用場景之一鋰電池生產(chǎn)工藝流程分為電芯制造、電芯裝配、電芯檢測和電池組裝四個環(huán)節(jié)。其中前段工藝為電芯制造，包括制作電池正負極片；中段工藝為電芯裝配，包括電芯卷繞/疊片、極耳焊接、入殼封裝和電芯注液；后段工藝為電芯激活，核心工序包括化成分容和檢測；模組及PACK工序為鋰電池系統(tǒng)的集成環(huán)節(jié)。鋰電池生產(chǎn)線上的超聲焊與激光焊各司其職，競爭關系不明顯。動力電池焊接最常見的技術路線為激光焊接和超聲波焊接，兩者焊接原理、技術特點、優(yōu)劣勢有所不同，分別應用在電池生產(chǎn)的不同環(huán)節(jié)。其中，超聲焊用于多層極耳以及多層極耳和連接片的焊接環(huán)節(jié)，激光焊接主要用于軟連接焊接（連接片和極柱焊接）和頂蓋焊接（方殼電池鋁殼和頂蓋焊接）、密封釘焊接、模組及PACK焊接等其他環(huán)節(jié)，兩者應用領域不存在重疊。鋰電池極耳焊接是超聲波焊接的核心應用場景之一。動力電池極耳是從電芯中將正負極引出來的金屬導電體，電芯一般通過卷繞或疊片工藝而成，每層電芯箔片伸出一層極耳箔片，卷繞或疊片完成后多層極耳箔材需要通過焊接貼合對齊在一起，一般正極為多層鋁箔片，負極為多層銅箔片。極耳焊接是指將多層極耳箔片和連接片焊接在一起，其中，正極連接片材料一般為鋁，而負極連接片材料，方形電池通常為銅，軟包電池通常為鎳或銅鍍鎳。超聲波焊接在鋰電池極耳焊接環(huán)節(jié)不可替代性。動力電池需要有良好的導流能力，如果內(nèi)阻過大，電池使用過程中發(fā)熱增加，會存在安全隱患。超聲波金屬焊接是固相連接，焊接過程中發(fā)熱量小、焊后內(nèi)阻小、無需高功率、焊接周期短，尤其適用于多層極耳焊接。如果采用激光焊接，其在對電芯的潛在風險和焊后內(nèi)阻等電池性能參數(shù)上，以及對極耳狀態(tài)要求、焊接成本、焊接效率上，相較超聲焊接均存在劣勢。動力電池超聲波焊接可分為預焊和終焊，終焊難度高、需求大，國內(nèi)超聲波設備企業(yè)的產(chǎn)品主要用于動力電池極耳常規(guī)預焊中，終焊設備應用極少，而驕成超聲為客戶既可以提供終焊設備，又能提供預焊。根據(jù)公司招股說明書：終焊設備難度高于預焊：（1）預焊：將多層極耳箔材連接在一起，為防止極耳散開，一般無強度和過流能力要求，焊接參數(shù)要求低，功率一般低于3,000W，施加壓力小，同一電芯極耳預焊所需的焊接能量一般不足終焊的1/3；（2）終焊：需將多層極耳和連接片焊接在一起，有焊接強度和過流能力等方面的嚴格要求，同時對焊接設備的功率、焊接能力、穩(wěn)定性和焊后一致性要求很高，對虛焊、過焊問題近乎零容忍，設備難度明顯高于預焊。終焊設備需求大于預焊：軟包電池一般采用“極耳超聲波預焊、極耳裁切、極耳超聲波終焊”的工藝，部分電池廠會用到極耳預焊設備；方殼電池電池廠采用“極耳超聲波預焊、極耳超聲波終焊”的工藝，部分電池廠（如寧德時代）直接采用極耳終焊的工藝；此外，比亞迪的刀片電池和中創(chuàng)新航新產(chǎn)線的多層極耳焊接中均需要用到楔桿焊接設備，不需要傳統(tǒng)超聲波預焊設備；因此，常規(guī)極耳預焊設備的需求明顯少于極耳終焊設備。3.3.市場規(guī)模：預計2025年國內(nèi)超聲波焊接設備市場空間近40億元（1）動力電池：預計2025年超聲波焊接設備需求為23.25億元+產(chǎn)業(yè)鏈漲價背景下，新能源汽車銷量持續(xù)超預期。2022年上半年以來，和原材料緊缺漲價并未影響新能源汽車銷量的強勢走勢。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年8月我國新能源汽車銷量為66.6萬輛，同比增長107.49%，2022年1-8月我國新能源汽車滲透率達到22.85%，同比增長11.80pct。未來隨著我國新能源汽車市場逐步由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動，我國新能源車市場將有望持續(xù)維持高景氣度。動力電池企業(yè)持續(xù)加大擴產(chǎn)力度，帶動設備需求持續(xù)高增。終端應用新能源汽車銷量持續(xù)超預期，推動動力電池需求增長。我們統(tǒng)計了國內(nèi)10家龍頭電池廠的產(chǎn)能規(guī)劃，截止2021年底合計產(chǎn)能約488GWh，至2025年新增產(chǎn)能超過2.2TWh。價值量方面，根據(jù)公司招股書，單臺超聲波焊接機單價15-20萬/臺，每條產(chǎn)線配備8臺設備，對應超聲波焊接設備價值量約150萬元/GWh。暫不考慮復合銅箔帶來新設備增量（后文有詳細介紹），測算得2025年動力電池領域超聲波焊接設備市場空間為18.60億元。此外，若考慮到耗材需求（占比約25%），預計2025年國內(nèi)動力電池領域超聲波焊接設備及配件市場空間為23.25億元。（2）無紡布：預計2025年超聲波焊接設備需求為4.08億元無紡布需求體量龐大，推動超聲波焊接設備市場持續(xù)擴容。無紡布的下游應用市場包括口罩、一次性衛(wèi)生用品等。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國無紡布產(chǎn)量為878.8萬噸，同比增長35.9%，“十三五”期間平均增長率為13.2%。無紡布在一次性衛(wèi)生用品的市場主要包括嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生用品和成人失禁用品三類。隨著經(jīng)濟發(fā)展、人口老齡化、鼓勵生育、衛(wèi)生意識加強等因素的影響，嬰兒紙尿褲和成人失禁用品市場規(guī)模將持續(xù)提升。根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會統(tǒng)計，2020年，衛(wèi)生巾的產(chǎn)量約945.1億片，同比增加1.7%;成人紙尿褲產(chǎn)量約59.2億片；嬰兒紙尿褲/片總產(chǎn)量約423.8億片，比上年增加4%。在一次性衛(wèi)生用品領域，當前膠水粘結(jié)的工藝占比仍然很高，存在不環(huán)保、舒適性差等問題，無膠化工藝是未來趨勢，超聲波焊接工藝可以取代膠水粘結(jié)工藝實現(xiàn)無膠化。預計2025年國內(nèi)無紡布超聲波焊接設備需求為4.08億元。以紙尿褲為例，根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會統(tǒng)計，2020年成人紙尿褲產(chǎn)量約59.2億片，嬰兒紙尿褲總產(chǎn)量約423.8億片，2020年國內(nèi)紙尿褲總產(chǎn)量為483億片。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，2019年至2024年紙尿褲行業(yè)年復合增長率為5%。根據(jù)公司招股說明書，假設全部采用超聲波工藝，每條產(chǎn)線需要8臺設備，單條產(chǎn)線產(chǎn)能為300片/分鐘，2020年共需要產(chǎn)線1118條。假設每年新增產(chǎn)能全部使用超聲波焊接設備，存量產(chǎn)能20%替換為超聲波焊接設備，按超聲波焊接設備單價15萬元/臺計算，預計2025年無紡布對應的超聲波焊接設備市場規(guī)模為4.08億元。（3）汽車線束：預計2025年超聲波焊接設備需求為4.09億元汽車線束市場需求龐大，超聲波焊接潛在需求較大。線束廣泛應用于汽車、家用電器、計算機和通信設備、各種電子儀器等方面，其中汽車線束是線束的重要應用領域。從電動化角度來看，傳統(tǒng)燃油汽車主要采用低壓線束，而新能源汽車中線束作為重要的能量傳輸通道，主要使用高壓線束。隨著新能源車的快速發(fā)展?jié)B透和快充技術的不斷提升和應用，大線徑的高壓線束滲透率將進一步提升，未來高壓線束市場將伴隨新能源汽車市場同步增長。預計2025年汽車線束超聲波焊接設備需求為4.09億元。核心測算假設如下：①設備價值量：根據(jù)公司招股說明書，低壓線束超聲波焊接機的平均市場單價為10-20萬元，高壓線束焊機根據(jù)所焊線徑的大小不同價格范圍在50-150萬元之間，我們以價格中樞計算，假設低壓線束焊機價值量為15萬/臺，高壓線束焊機價值量為100萬/臺；②設備配套數(shù)量：滬光股份從事汽車高低壓線束的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，根據(jù)其招股書顯示，截至2019年底公司擁有46臺超聲波焊接機，賬面原值998.79萬元，2019年公司在線束市場的市場占有率約為2.8%，以此測算2019年線束用超聲波焊接機的存量市場規(guī)模約為3.57億元。2019年汽車線束市場上主要是以低壓線束為主，可測算得每萬輛傳統(tǒng)汽車對應超聲波焊接設備0.97臺。假設至2025年傳統(tǒng)汽車對應超聲波焊接設備數(shù)量不變，新能源汽車對應超聲波焊接設備數(shù)量逐年增長至0.97臺；③設備更新周期：假設下游行業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設備壽命按3-5年計算，即每年折舊率約20%；④耗材：假設耗材、底模等耗材配件為設備價值量的25%。據(jù)此測算，至2025年汽車線束超聲波焊接設備新增市場規(guī)模為3.27億元，若考慮焊頭、底模等耗材配件市場需求，2025年線束焊接設備及配件的市場規(guī)模達4.09億元。（4）IGBT：預計2025年超聲波焊接設備需求為6.77億元新能源車滲透率提升+IGBT模塊國產(chǎn)化進程加速，國內(nèi)IGBT市場前景廣闊。在新能源汽車市場，IGBT是新能源汽車電控系統(tǒng)中最核心的電子器件之一，隨著國家政策大力支持及新能源汽車推廣應用進程加快，新能源車滲透率不斷提升，推動IGBT市場快速發(fā)展。此外，國內(nèi)新能源汽車IGBT市場一直以來由國外廠商占據(jù)主導地位，隨著IGBT模塊的自主可控、國產(chǎn)化進程的不斷加速，帶動我國IGBT產(chǎn)線設備需求量大幅增長。根據(jù)TrendForce和英飛凌數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年中國IGBT市場規(guī)模預計為165億元，受益于新能源汽車和工業(yè)領域的需求大幅增加，中國IGBT市場規(guī)模將持續(xù)增長，預計2022年市場規(guī)模達到277億元，至2025年有望達到522億元，對應2022-2025年復合增長率為23.49%。預計2025年IGBT超聲波端子焊接設備總需求為6.77億元。根據(jù)公司招股說明書，IGBT封裝工藝中涉及超聲波金屬焊接技術，對于車規(guī)級的IGBT模塊，單塊IGBT模塊上的端子一般幾個到幾十個不等，IGBT焊接設備焊接單塊IGBT模塊一般在90秒左右，單臺設備每年滿產(chǎn)產(chǎn)能可達9.6萬套。根據(jù)TrendForce，2018年中國IGBT行業(yè)需求7898萬只，預計2025年中國IGBT市場規(guī)模將達到522億元，測算得2025年IGBT總需求為26946萬只。目前，在封裝工藝中采用超聲波焊接技術的比例在逐步增大，參考公司招股書，假設至2025年在封裝工藝中采用超聲波金屬焊接技術的比例增長至50%，按IGBT超聲波設備均價80萬元/臺計算，測算得2025年IGBT對應的超聲波焊接設備存量市場規(guī)模為11.24億元。假設下游行業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設備壽命按3-5年計算，則2025年IGBT領域超聲波焊接設備總需求為6.77億元。綜上，根據(jù)我們測算，2021年超聲波焊接設備市場總規(guī)模達11.04億元，其中，動力電池5.34億元，無紡布3.35億元，汽車線束1.11億元，IGBT領域1.24億元。預計2025年總市場規(guī)模增長至38.19億元，其中，動力電池23.25億元，無紡布4.08億元，汽車線束4.09億元，IGBT領域6.77億元，2021-2025年年均復合增速為36.38%。3.4.競爭格局：加速，龍頭乘勢而上在動力電池領域，國內(nèi)超聲波金屬焊接設備市場長期由海外企業(yè)壟斷，隨著國產(chǎn)技術不斷增強，進程加速。海外企業(yè)方面，主要外資超聲波設備企業(yè)包括必能信、泰索迡克、Sonics等。由于外資企業(yè)起步較早，技術研發(fā)積累較國內(nèi)企業(yè)更深厚，國內(nèi)市場對進口產(chǎn)品依賴度較大。必能信過往在鋰電行業(yè)處于主導地位，寧德時代和比亞迪在批量使用驕成超聲的產(chǎn)品之前，量產(chǎn)線上用于極耳焊接的超聲波焊接機被必能信品牌壟斷。美國Sonics在鋰電行業(yè)為中創(chuàng)新航和國軒高科等客戶供應部分量產(chǎn)線上的超聲波焊接設備。本土企業(yè)方面，國內(nèi)主要內(nèi)資超聲波設備企業(yè)包括驕成超聲、新棟力、科普等。新棟力和科普為國內(nèi)超聲波設備企業(yè)，業(yè)務涵蓋動力電池金屬焊接、消費類鋰電池的焊接等領域，產(chǎn)品尚未在寧德時代和比亞迪的產(chǎn)線中大批量應用。近年來，隨著國內(nèi)企業(yè)持續(xù)研發(fā)積累，我國超聲波設備制造業(yè)不斷突破技術瓶頸，已逐步縮小與外資企業(yè)技術差距。同時，由于蔓延導致全球供應鏈受阻，國產(chǎn)設備采購需求增加，超聲波設備國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。驕成率先打破國際壟斷，動力電池領域市占率近30%。驕成超聲憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、領先的技術能力和快速的反饋服務速度，率先打破高端動力電池極耳焊接市場（終焊）由外資壟斷的局面，目前已進入寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠供應體系。根據(jù)公司招股說明書，2021年動力電池超聲波焊接設備及其配件的市場容量約7.3億元，以公司2021年動力電池超聲波焊接設備及其配件的銷售額（2.14億元）計算的市占率為29.31%。下游電池廠市場集中度提升趨勢明朗，設備企業(yè)強者恒強。根據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2018-2022年1-9月，國內(nèi)動力電池行業(yè)CR3從60.37%上升至76.62%，前三名分別為寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航，2022年1-9月裝機量占比分別為47.51%、22.23%和6.88%。展望未來，隨著下游鋰電行業(yè)集中度進一步提升，且電池廠對供應商資質(zhì)、產(chǎn)品質(zhì)量、設備技術指標要求持續(xù)提高，綁定大廠且具有核心技術的設備龍頭將率先受益，設備龍頭市占率有望持續(xù)提升。4.公司競爭力：產(chǎn)品實力奠基龍頭地位，推動超聲波設備4.1.技術優(yōu)勢：產(chǎn)品性能領先同行，解決下游行業(yè)痛點問題公司為技術驅(qū)動型企業(yè)，研發(fā)費用率顯著高于同行。2018-2021年，公司研發(fā)費用從1607.65萬元增長至4578.03萬元，研發(fā)費用率常年維持在12%以上。我們選取聯(lián)贏激光、大族激光、海目星、固特超聲作為可比公司，2021年公司研發(fā)費用率（12.35%）顯著高于同行平均水平（8.36%）。公司研發(fā)團隊由經(jīng)驗豐富的工程師組成，截至2021年末，公司研發(fā)人員數(shù)量達到129名，占公司員工總數(shù)的28.67%，其中博士2名。截至招股書簽署日，公司已取得有效授權專利248項，其中發(fā)明專利40項，軟件著作權47項。深入與高等院校和科研機構的產(chǎn)投研合作，持續(xù)夯實競爭優(yōu)勢。公司與上海交通大學就“設備健康狀態(tài)與工件質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)開發(fā)”項目簽訂了技術開發(fā)合同，就“高性能壓電陶瓷晶片開發(fā)”與中國科學院上海硅酸鹽研究所簽訂了技術開發(fā)合同，就“40K換能器之設計優(yōu)化和改善”與中國計量大學簽訂了產(chǎn)學研合作開發(fā)協(xié)議。公司持續(xù)開展合作研發(fā)項目，提升科研實力和技術水平的同時，有利于公司引進更多優(yōu)秀人才。超聲波設備為多學科技術的綜合應用，技術門檻較高。超聲波設備制造涉及物理、電子、機械、材料學等基礎學科技術，同時與電子電路技術、壓電耦合仿真技術、聲學換能器制造技術、聲學工具設計技術等技術密切關聯(lián)，技術壁壘較高。完整掌握超聲波六大核心技術，產(chǎn)品技術指標國際領先。經(jīng)過多年的研發(fā)和技術積累，公司已形成了以超聲波技術為核心的超聲波技術平臺，擁有能夠覆蓋超聲波工業(yè)應用全流程的技術鏈。憑借全面的基礎研發(fā)技術以及對超聲波運動的深刻理解，公司自主研發(fā)的一體式楔桿焊接技術、超聲波金屬焊接質(zhì)量監(jiān)控技術和超聲波高速滾焊系統(tǒng)技術等核心創(chuàng)新技術已達到國際先進水平，解決了下游行業(yè)應用的一系列痛點問題。中國科學院上?？萍疾樾伦稍冎行某鼍叩牟樾聢蟾骘@示，公司多項產(chǎn)品技術處于國際先進水平，中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會、上海市聲學學會亦肯定公司擁有行業(yè)領先的技術水平。核心零部件自產(chǎn)化率持續(xù)提升，盈利能力有望進一步增強。公司已擁有自主設計、生產(chǎn)超聲波設備核心零部件發(fā)生器和換能器的能力，已基本實現(xiàn)使用自主品牌的發(fā)生器和換能器，目前僅在動力電池領域有較大比例使用進口發(fā)生器和換能器。根據(jù)公司招股書，2021年公司在動力電池超聲波焊接設備上使用的自產(chǎn)發(fā)生器和換能器數(shù)量為123臺，較上年增加大幅增加99臺，2021年零部件自產(chǎn)化率為12.99%，公司預計2022年自產(chǎn)化率將達到30%-40%。隨著公司零部件自產(chǎn)化程度持續(xù)提升，盈利能力有望進一步增強。4.2.客戶優(yōu)勢：綁定核心龍頭，樹立先發(fā)優(yōu)勢超聲波設備認證周期長，客戶粘性較強。鋰電池極耳焊機環(huán)節(jié)作為電芯制作過程中的關鍵環(huán)節(jié)之一，其焊接質(zhì)量直接影響電池良率及性能，因此下游客戶對設備商的工藝水平、產(chǎn)品品質(zhì)、技術迭代能力等多方面考核要求嚴格，設備驗證周期一般長達3-5年。另一方面，供應商進入電池廠采購體系后，下游客戶一般不會輕易更換，會形成較為穩(wěn)定的長期合作關系，因此設備商較難在短時間內(nèi)完成從小批量到大批量運用的驗證過程。公司奉行“大客戶戰(zhàn)略”，與主流客戶深度綁定。公司長期堅持“大客戶戰(zhàn)略”，持續(xù)發(fā)展下游龍頭客戶，2021年公司前五大客戶收入占比為69.93%，分別為寧德時代（35.20%）、科力遠（18.32%）、比亞迪（9.81%）、中策橡膠（3.39%）和海目星（3.21%），其中，寧德時代連續(xù)三年出現(xiàn)在五大客戶中。國際一流的電池廠引領著鋰電池生產(chǎn)技術最高水平，綁定龍頭客戶能不斷完善、迭代公司的設備性能、提升業(yè)務水平。在動力電池領域，公司于2015年開啟動力電池焊接設備的研發(fā)，于2016年給寧德時代送樣機，于2020年下半年獲得寧德大批量訂單。頭部電池廠的認可對公司產(chǎn)品力形成強有力背書，目前公司已和主流電池廠建立穩(wěn)定合作關系，2021年超聲波焊接設備在寧德時代和比亞迪新增產(chǎn)線上的供應比重均超過50%；2021年已實現(xiàn)對中創(chuàng)新航、國軒高科的大批量供貨；億緯鋰能、蜂巢能源仍處于小批量供貨階段；欣旺達和孚能科技已與公司簽訂批量訂單。在輪胎裁切領域，公司是國內(nèi)較早進入中高端輪胎裁切設備市場的廠商，目前已與輪胎行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶建立長期合作關系。根據(jù)美國《輪胎商業(yè)》2021年度全球輪胎75強排行榜的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球輪胎企業(yè)前十強中，固特異、韓泰、優(yōu)科豪馬、中策、正新均與公司開展業(yè)務合作。其他領域，除上述動力電池、輪胎行業(yè)的龍頭公司外，公司的主要客戶中還包括科力遠、贏合科技、大族激光、聯(lián)贏激光、海目星、利元亨、軟控股份等多家優(yōu)質(zhì)客戶。5.公司增長點：復合銅箔先發(fā)制人，核心技術平臺化拓寬賽道5.1.復合銅箔量產(chǎn)在即，超聲波技術應用范圍進一步拓寬復合集流體具有高安全、高比能和低成本等優(yōu)勢，是傳統(tǒng)鋰電池集流體的良好替代材料。鋰電池發(fā)展的重點方向包括安全性和續(xù)航能力，而多功能復合集流體在這兩點均能帶來提升。復合銅箔為“金屬-PET/PP高分子材料-金屬”三明治結(jié)構，以高分子絕緣樹脂PET/PP等材料作為“夾心”層，上下兩面沉積金屬鋁或金屬銅，具備安全性高、能量密度高、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢，量產(chǎn)條件下材料成本遠低于傳統(tǒng)銅箔。安全性高：由于PET復合銅箔銅導電層厚度較薄，且高分子層熔點較低，在150℃以上高溫下會發(fā)生熔縮，有效降低穿刺熱失控風險以及鋰枝晶導致的一系列電池壽命及安全性問題；能量密度高：鋰電復合銅箔相比傳統(tǒng)鋰電電解銅箔密度下降70%以上，能量密度提升5%以上；重量輕：PET復合銅箔銅導電層厚度較薄，對銅用量需求明顯降低，且高分子材料比銅密度低，同等厚度的鋰電復合銅箔相比傳統(tǒng)電解銅箔重量更輕，6um厚度減重60%以上，4.5um減重50%以上；壽命長：在電池充放電過程中，鋰電復合銅箔可以吸收鋰離子嵌入和脫出產(chǎn)生的膨脹和收縮應力，保持極片界面長期完整性，電池的循環(huán)壽命可提升5%。復合銅箔處于小批量驗證到大批量量產(chǎn)的過渡階段，產(chǎn)業(yè)化進程提速。2022年以來復合銅箔產(chǎn)業(yè)進展包括：雙星復合銅箔Q1已送樣中韓多家電池廠；寶明7月公告投資60億元在江西贛州建設復合銅箔產(chǎn)能；諾德7月公告擬2.49億元入股銅箔設備商道森股份；東威8月公告與D客戶、寶明簽訂框架協(xié)議和合同，銷售金額分別為5億元、2.13億元，將于2024年前完成交付；9月東威公告與L客戶簽訂10億框架協(xié)議，進一步驗證復合銅箔產(chǎn)業(yè)化提速，預計未來兩年內(nèi)有望開啟批量商業(yè)化應用。相比傳統(tǒng)電池，復合集流體鋰電池在前段工序多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉(zhuǎn)印焊工序。由于高分子基材層的絕緣性能，復合集流體的極耳無法將集流體電芯中的電流輸出至電極端子，為解決這一問題，需將極耳箔材的兩端分別與復合集流體的導電層焊接到一起。然而復合集流體極耳和箔材之間焊接難度大、焊接效率低、且導電層和極耳箔材之間易發(fā)生撕裂，影響焊接質(zhì)量，傳統(tǒng)的焊接方式無法實現(xiàn)符合要求的焊接效果。超聲波設備是復合集流體電池焊接的首選應用，根據(jù)公司招股說明書，單條產(chǎn)線對滾焊設備的需求數(shù)量是極耳超聲焊接設備的3倍左右，同時中段工序的多層極耳超聲波焊接工序依舊保持不變，這將進一步拓寬超聲波技術在鋰電行業(yè)的應用范圍。超聲波滾焊技術難度比傳統(tǒng)點焊更高。滾焊屬于連續(xù)焊，相比斷續(xù)焊（點焊），難點在于：①滾焊是一套完整的共振系統(tǒng)，集合了視覺、糾偏、監(jiān)控、自動化等系統(tǒng)，需要設備商有完備的技術體系和更強綜合運用能力；②從設計結(jié)構上來說，由于滾焊是旋轉(zhuǎn)的，需要焊頭、換能器、調(diào)幅器、發(fā)生器、控制器和設備結(jié)構實現(xiàn)有機共振的匹配；③滾焊是滾+振等多重運用的疊加，要求設備商對超聲波技術以及運動有更全面的理解。預計2025年超聲波滾焊設備市場空間19.34億。根據(jù)前文測算，2025年動力電池新增產(chǎn)能需求為694GWh，更新替換產(chǎn)能需求為546GWh，假設到2025年新增產(chǎn)能中復合銅箔滲透率提升至20%，更新產(chǎn)能中滲透率提升至10%。價值量方面，根據(jù)公司招股說明書，單條產(chǎn)線對滾焊設備的需求數(shù)量是極耳超聲焊接設備的3倍左右，且滾焊設備相比傳統(tǒng)點焊機技術壁壘更高，單機價值量更高，按單GWh超聲波滾焊設備價值量1000萬/GWh計算，測算得2025年復合銅箔超聲波滾焊設備市場規(guī)模有望達到19.34億元，市場空間廣闊。滾焊方案業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，產(chǎn)品性能領先同