2022年鋰電設(shè)備行業(yè)分析

1、2022年鋰電設(shè)備行業(yè)分析2022年中報總結(jié) ：受益于動力電池廠加速擴張&設(shè)備商產(chǎn)能 稀缺性顯現(xiàn)， 2022 H 1鋰電設(shè)備行業(yè)績高增受益于下游高景氣，鋰電設(shè)備行業(yè)2022H1收入、利潤持續(xù)高增2022H1實現(xiàn)營業(yè)收入187億元，同比+78%，歸母凈利潤18億元，同比+66%。鋰電設(shè)備行業(yè)2022H1 持續(xù)實現(xiàn)高速增長的原因主要在于：國內(nèi)國外動力電池廠積極擴產(chǎn)，設(shè)備商產(chǎn)能稀缺性凸顯，鋰電 設(shè)備商訂單充足，隨著訂單逐步確認(rèn)收入使得鋰電設(shè)備行業(yè)收入高增。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)外龍頭電 池廠持續(xù)加速擴產(chǎn)，2022年鋰電設(shè)備行業(yè)業(yè)績將持續(xù)高增。低毛利訂單出清&規(guī)模效應(yīng)，盈利能力有望逐步改善2022H1行業(yè)平

2、均毛利率為30%，同比-4pct；平均歸母凈利率為10%，同比-1pct。期間費用率為 18.3%，同比-4.2pct，其中管理費用率（含研發(fā)）為15.3%，同比-2.4pct；銷售費用率為3.5%，同比1.2ct；財務(wù)費用率為-0.5%，同比-0.6pct。我們認(rèn)為隨著低毛利訂單逐步出清&規(guī)模效應(yīng)凸顯，行業(yè)盈利能力將逐步改善：隨著下游動力電池 廠邁入擴產(chǎn)高峰，鋰電設(shè)備行業(yè)供不應(yīng)求進入賣方市場，設(shè)備商尤其是龍頭設(shè)備商的產(chǎn)能稀缺性已 逐步顯現(xiàn)，主要供應(yīng)商擁有更多議價權(quán)，2021年的訂單質(zhì)量將優(yōu)于2020年的訂單，低毛利訂單逐步 出清，我們判斷隨著優(yōu)質(zhì)訂單確認(rèn)收入，2022年行業(yè)毛利率將逐步改善，

3、有望回升至40%左右，同 時規(guī)模效應(yīng)下費用率持續(xù)降低，歸母凈利率有望進一步提升至20%。設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化程度提升將帶來規(guī)模效應(yīng)，進一步降低期間費用率 、提高歸母凈利率水平鋰電設(shè)備雖為定制化設(shè)備，但部分專機標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，能夠?qū)崿F(xiàn)模塊化的柔性生產(chǎn)。鋰電設(shè)備多為專 門為客戶定制的非標(biāo)設(shè)備，與下游客戶需求緊密相關(guān)，但部分專機標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，設(shè)備的大部分模塊 都是底層通用的、部分為可選配置或針對客戶的定制化需求，實現(xiàn)“非標(biāo)設(shè)備”的“標(biāo)準(zhǔn)化”，先導(dǎo)智 能的卷繞機&疊片機、杭可科技的化成分容機、利元亨的疊片機等標(biāo)準(zhǔn)化程度都較高。隨著客戶端擴產(chǎn)加速，將出現(xiàn)大規(guī)模批量的重復(fù)性訂單，有利于設(shè)備商形成規(guī)模效應(yīng)，進而降低

4、費用率 、提升歸母凈利率。過去定制化程度較高的設(shè)備只能小批量生產(chǎn)和供貨，無法形成規(guī)模效應(yīng)，而設(shè)備標(biāo) 準(zhǔn)化程度不斷提高，設(shè)備商已經(jīng)具備大批量生產(chǎn)和供貨能力，隨著客戶端擴產(chǎn)加速，大批量重復(fù)性訂單 將不斷涌現(xiàn)，例如先導(dǎo)智能微信公眾號2022年3月發(fā)布中標(biāo)200+臺疊片機訂單（包括切疊一體機和熱復(fù)合 疊片機）和100+臺套新一代輥壓分切一體機訂單，表明設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、已經(jīng)實現(xiàn)了大批量供應(yīng)， 從而形成規(guī)模效應(yīng)，能夠降低調(diào)試人員成本、降低研發(fā)費用率等，帶來歸母凈利率水平提升。持續(xù)研發(fā)保證競爭力，收入快速增長使得研發(fā)費用率有所下降2022H1年行業(yè)研發(fā)費用16億元，同比+58%，研發(fā)費用率8.5%，同比

5、-1.1pct，主要系隨著訂單逐步確 認(rèn)收入，收入增速快于費用增速，但研發(fā)投入規(guī)模仍穩(wěn)定增長，主要系鋰電設(shè)備為非標(biāo)產(chǎn)品，頭部設(shè) 備商通過持續(xù)的研發(fā)投入保證產(chǎn)品競爭力。其中（1）先導(dǎo)智能：2022H1研發(fā)費用5.5億元，同比+50% ，研發(fā)費用率10%，同比-1pct，公司繼續(xù)保持高強度研發(fā)投入，且前期的高投入開始得到兌現(xiàn)，涂布 機進入龍頭電池企業(yè)，輥壓機實現(xiàn)批量供貨，高速疊片機進入主要電池企業(yè)并取得較高份額；（2） 杭可科技：2022H1研發(fā)費用1.1億元，同比+91%，研發(fā)費用率5.5%，同比+0.3pct，2022 年獲得的研發(fā) 成果主要體現(xiàn)在化成分容設(shè)備更新?lián)Q代，由傳統(tǒng)“左右結(jié)構(gòu)”和“前

6、后結(jié)構(gòu)”向“一體式結(jié)構(gòu)”更迭 及市場推廣。4680 圓柱電池&方形動力電池一體式充放電機開發(fā)成功，并成功推向市場；（3）利元 亨：2022H1研發(fā)費用2.1億元，同比+68%，研發(fā)費用率11.9%，同比+0.1pct，重點在研項目包括新能 源電機轉(zhuǎn)子裝配線（正樣設(shè)計階段）、全域兼容型制片疊片一體式裝配線研究（正樣設(shè)計階段）等。訂單充足推高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，2020Q4以來經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流趨 勢好轉(zhuǎn)運營能力方面，（1）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：鋰電設(shè)備行業(yè)訂單充足，一方面設(shè)備商需要購入原材料等進行生產(chǎn)； 另一方面在產(chǎn)品和生產(chǎn)完畢尚未驗收的發(fā)出商品等較多，部分受到影響使得行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至 319天。（2）應(yīng)

7、收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：2022H1鋰電設(shè)備行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較為穩(wěn)定，為127天。 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流來看，2020Q4以來行業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流趨勢好轉(zhuǎn)。未來展望：鋰電設(shè)備行業(yè)是黃金成長賽道，持續(xù)受益于全球電動化大趨勢國內(nèi)外動力電池廠積極擴產(chǎn)，設(shè)備商充分受益海外動力電池廠正加速積極擴產(chǎn)，國內(nèi)受到影響2022年的鋰電設(shè)備招標(biāo)在下半年逐步開啟：（1）國內(nèi)： 頭部電池廠寧德時代積極擴產(chǎn)，二線新銳動力電池廠包括億緯鋰能、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、遠(yuǎn)景動力等也紛 紛擴產(chǎn)，我們預(yù)計國內(nèi)動力電池廠大規(guī)模鋰電設(shè)備招標(biāo)將逐步開啟，設(shè)備商產(chǎn)能稀缺性將逐步顯現(xiàn)，設(shè)備商 將持續(xù)受益。（2）國外：2022年最大看點之一為海外電池廠

8、的大規(guī)模擴產(chǎn)，過去海外電池廠受影響擴 產(chǎn)有所遲滯，隨著逐步好轉(zhuǎn)已逐漸放量，鋰電設(shè)備商海外布局有望充分受益。億緯鋰能加速擴產(chǎn)46系列大圓柱電池億緯投資44億元擬在湖北省荊門市建設(shè)20GWh 46系列動力儲能鋰離子電池自動化生產(chǎn)線。目前億緯鋰能的46 系列大圓柱電池已取得國內(nèi)外多家知名客戶的定點或簽訂框架合作協(xié)議，主要客戶即將完成產(chǎn)品整體驗證， 其他多家客戶即將完成性能指標(biāo)驗證，全過程驗證預(yù)計于 2023年至2024年陸續(xù)完成。杭可與億緯形成戰(zhàn)略合 作關(guān)系，有望充分受益于億緯的大幅擴產(chǎn)。未來預(yù)判：海外電池廠擴產(chǎn)即將進入加速期2022年最大看點之一為海外電池廠的大規(guī)模擴產(chǎn)：LG新能源現(xiàn)有產(chǎn)能155G

9、Wh，計劃擴產(chǎn)265GWh使 得2025年至少達420GWh。2022年1月27日，LG新能源正式掛牌上市，IPO募資約683億元，即將開啟 大規(guī)模擴產(chǎn)。2021年LG產(chǎn)能共計155GWh，其中歐洲70GWh、中國62GWh、韓國18GWh、美國5GWh， 計劃擴產(chǎn)265GWh到2025年至少實現(xiàn)產(chǎn)能420GWh，其中美國新增擴產(chǎn)155GWh、中國新增擴產(chǎn)48GWh、 歐洲新增擴產(chǎn)30GWh、韓國新增擴產(chǎn)22GWh、印尼新增擴產(chǎn)10GWh。除了LG，SKI正在考慮將電池業(yè)務(wù)分拆上市，融資進行大規(guī)模擴產(chǎn)。SKI稱在手訂單超1000GWh，約合130 萬億元韓幣（7300億人民幣），但目前產(chǎn)能僅為

10、40GWh/年。SKI上調(diào)了電池產(chǎn)能的擴張計劃，目標(biāo)2030年全 球電動車電池銷量市場份額獨占1/5。公司預(yù)計2025年達200GWh，較此前宣布的125 GWh的目標(biāo)上調(diào)60% ； 2030年超500GWh。規(guī)劃產(chǎn)能中，2021年5月與福特合資設(shè)立的BlueOvalSK 2025年目標(biāo)產(chǎn)能為60GWh，2030 年為180GWh。從擴產(chǎn)量級上看，2022-2023年SKI在歐洲、美國、中國擴建規(guī)模不少于200GWh。從擴產(chǎn)節(jié)奏上看，2022年 上半年擴產(chǎn)較快為匈牙利和中國鹽城軟包線；2022下半年美國項目開始招投標(biāo)（50條線），合計2022年70多 條線；2023年上半年美國和匈牙利繼續(xù)招投

11、標(biāo)，下半年美國三期招標(biāo)，預(yù)計2023年SKI合計將擴產(chǎn)70多條線。未來預(yù)判：國產(chǎn)龍頭設(shè)備商強者恒強，積極拓展海外市場，稀 缺性進一步凸顯我們判斷動力電池邁入擴產(chǎn)高峰，龍頭設(shè)備商稀缺性將逐步顯現(xiàn)。隨著動力電池不斷擴產(chǎn)，動力 電池以及電動車行業(yè)龍頭均在用不同方式鎖定上下游資源，其中設(shè)備公司競爭者較少，具備稀缺 性估值溢價，將隨著擴產(chǎn)高峰到達逐漸顯現(xiàn)。技術(shù)的快速迭代加速淘汰二三線競爭對手，設(shè)備商集中度有望進一步提升。一線電池廠在新品研 發(fā)中，需要設(shè)備商提供解決方案及技術(shù)支持，有一定規(guī)模和前期技術(shù)沉淀的公司可以和客戶聯(lián)合 開發(fā)新技術(shù)，因此龍頭設(shè)備商在適應(yīng)新技術(shù)方面有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。國產(chǎn)龍頭設(shè)備商加速進

12、軍海外。我們判斷，隨著日韓電池龍頭企業(yè)，三星、LG、 松下等的擴產(chǎn) 加速。他們對本國的設(shè)備企業(yè)的需求量會激增。但是日本韓國設(shè)備企業(yè)的產(chǎn)能瓶頸非常明顯，鋰 電設(shè)備本身是在電池生產(chǎn)過程中的自動化設(shè)備，但是設(shè)備本身是依賴熟練技術(shù)工人的組裝，所以 有強大的勞動力配套非常重要。而中國設(shè)備不管從產(chǎn)品價格還是性能還是服務(wù)意識上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于 日韓設(shè)備商，預(yù)計國產(chǎn)設(shè)備在日韓電池企業(yè)處的滲透率會逐步提升，未來國產(chǎn)設(shè)備商的全球市場 空間大。未來預(yù)判：國產(chǎn)龍頭設(shè)備商注重盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)鋰電設(shè)備商股權(quán)激勵注重盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)即將凸顯。近期先導(dǎo)智能&杭可科技&利元亨推出限 制性股票激勵計劃（草案），從業(yè)績目

13、標(biāo)上來看，三者均注重未來盈利能力的提升，以營業(yè)收入和剔除 股份支用影響的歸母凈利潤為考核指標(biāo)，行權(quán)條件為或： 先導(dǎo)智能2021-2023年凈利率分目標(biāo)別為16%/18%/20%；2022H1先導(dǎo)剔除股份支用影響后的凈 利率為（8.12+0.22）/54.49=15.3%。 杭可科技2021-2023年凈利率目標(biāo)分別為23%/22%/28%；2022H1杭可剔除股份支用影響后的凈 利率為（2.4+1）/19.55=17.4%。 利元亨2021-2023年凈利率目標(biāo)分別為10%/13%/15%；2022H1利元亨剔除股份支用影響后凈利 率為2.15/17.44=12.3%，接近2022年凈利率目標(biāo)

14、13%。我們認(rèn)為未來鋰電設(shè)備商歸母凈利率將持續(xù)提升：（1）2020Q4以來動力電池廠邁入擴產(chǎn)高峰，設(shè)備高 端產(chǎn)能不足，先導(dǎo)&杭可&利元亨等龍頭設(shè)備商話語權(quán)進一步提升；（2）我們預(yù)計2022年設(shè)備商產(chǎn)能加 速釋放，規(guī)模效應(yīng)帶來費用率下行，歸母凈利率水平將持續(xù)提升；（3）2022年海外高毛利訂單將加速 落地，建議關(guān)注鋰電設(shè)備行業(yè)盈利能力彈性。未來預(yù)判：未來設(shè)備采購形式為分段采購和整線總包共存未來設(shè)備采購形式將由分段采購發(fā)展為分段采購和整線總包共存：以往電池廠對設(shè)備的把握度和掌控度要求 很強，沒有整線需求；但是2020年以來，電池產(chǎn)能不足，行業(yè)擴產(chǎn)訴求增強，許多沒有技術(shù)積累的新進入者 進入電池行業(yè)，

15、這些新電池廠對設(shè)備的訴求是快速上產(chǎn)能+設(shè)備按時交貨，因此會選擇整線總包的形式采購 設(shè)備。我們判斷未來的采購趨勢為：具有技術(shù)積累的龍頭電池廠會選擇分段采購，沒有技術(shù)積累的新進入者 為了快速上產(chǎn)能，會選擇整線總包。未來預(yù)判：模組線+PACK線自動化率正處于由低到高的拐點目前電芯段設(shè)備的自動化率已達95%，但組裝線的自動化程度暫不成熟，我們判斷當(dāng)前正處于動力電池模組 線+PACK線低自動化率向高自動化率切換的時期，高自動化組裝線是未來趨勢，主要系：（1）勞動力成本 上升趨勢+機器價格越來越低，因此高自動化率產(chǎn)線性價比優(yōu)勢逐漸凸顯；（2）全球電動需求爆發(fā)，電池廠 規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長，低自動化率產(chǎn)線招工難度暴增，因此亟需“機器換人”提升產(chǎn)線自動化率。未來預(yù)判：鋰電設(shè)備仍在進行技術(shù)迭代，