中國宏觀觀察：聯(lián)儲(chǔ)降息、擴(kuò)表與美元短缺

1、本周焦點(diǎn)圖表圖表1: QE 操作影響銀行超額準(zhǔn)備金圖表2: 隔夜回購利率9 月17 日短暫達(dá)到高位十億美元 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)超額準(zhǔn)金（軸表縮E3 QE4QQE2QE14800表縮E3 QE4QQE2QE14000320024001600800十億美元30002500200015001000500% 43.532.521.510.5隔夜回購利率% 國債利差（10年-2年）（右軸）（倒序）00.511.522.50003200720092011201320152017201920122013201420152016201720182019資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際鷹派的利率立場9

2、FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會(huì)）會(huì)議一如市場預(yù)期，宣布年內(nèi)第二25 1.75-2%。但本次會(huì)議的分歧巨大， 3 位持不同意見，包括兩人認(rèn)為利率應(yīng)維持不變和一人認(rèn)為應(yīng)降息 50 個(gè)基點(diǎn)。此外，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為未來基準(zhǔn)利率將在止步于 1.5-1.75%區(qū)間后開啟加息階段，與市場預(yù)期相左。9月 10月 12月 1月 3月 4月 6月 7月 9月 11月 12月2019年2020年80%60%40%20%10.75以下1.251.51.752圖表3: 市場對10 月會(huì)議基準(zhǔn)利率預(yù)測圖表4: 9月 10月 12月 1月 3月 4月 6月 7月 9月 11月 12月2019年2020年80%60%40%

3、20%10.75以下1.251.51.752 1.51.7522.252.5120% 1.51.7522.252.5100%80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際在此前的報(bào)告美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中的大類資產(chǎn)表現(xiàn)（20190618）中，我們分類歸納了 1980 年后美聯(lián)儲(chǔ)所經(jīng)歷的七輪較為完整的降息周期。其中有一部分（四次）PCE 數(shù)據(jù)顯示的場亦說明本輪降息主要以市場調(diào)整為主。但另一方面，全球經(jīng)濟(jì)放緩所導(dǎo)致的國際競爭加強(qiáng)，助推了市場不確定性的提升。以貿(mào)易摩擦為代表的國家間對抗雖然難以用經(jīng)濟(jì)邏輯去推導(dǎo)，但其結(jié)果是市場情緒的轉(zhuǎn)變。此外

4、，每次降息周期的起始利率呈逐次下降趨勢，而本次起始利率創(chuàng) 40 年來新低，對降息工具效果的限制作用明顯。因此，當(dāng)下的市場環(huán)境會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)的決策制定變得愈發(fā)困難。失業(yè)率聯(lián)邦基金利率(右)S&P500PCE(右)圖表5: 失業(yè)率新低難以提供降息動(dòng)力圖表6: 股市保持高位而通脹溫和失業(yè)率聯(lián)邦基金利率(右)S&P500PCE(右)12%25%64001210%20%108%15%6%10%4%2%5%16006400420%19791984 1989 1994 199920040%2009 2014 20191000197919841989199419992004200920142019資料來源：彭博

5、，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際美聯(lián)儲(chǔ)或重啟擴(kuò)表7 8 3.8 萬億美元上探。本FOMC 會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提及“美聯(lián)儲(chǔ)將要評估合適的時(shí)機(jī)以重啟資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張”，使得市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將重啟擴(kuò)表。自2008 2014 9 17 QE 政策為止，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了 4 QE0-0.25%極低利率的寬松貨幣政策，促使美國股市重回 2008 年金融危機(jī)之前的水平。多輪 QE 使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)急劇上升，這種變相印錢的方式為政府提供資金，彌補(bǔ)赤字，有效地穩(wěn)定在溫和區(qū)間。圖表7: QE 操作影響銀行超額準(zhǔn)備金圖表8: 國債和TIPS 總和與超額準(zhǔn)備金十億美元 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)超額準(zhǔn)金（軸縮E3

6、QE4QQE2QE14800縮E3 QE4QQE2QE14000320024001600800十億美元表3000表2500200015001000500十億美元450040003500300025002000總國債超額準(zhǔn)金（軸逆序） 十億美元0200720112013201502019150020072009201120132015201720193500資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際超額準(zhǔn)備金可以看作衡量美國市場流動(dòng)性的指標(biāo)之一。QE 以來，美聯(lián)儲(chǔ)通過購買國債和 MBS 的方式向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性，但商業(yè)銀行并未利用這些資金放貸，而是存入了美聯(lián)儲(chǔ)以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利息。因此我們看

7、到，美國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金大幅攀升。但自 QE 政策的結(jié)束和美聯(lián)儲(chǔ)縮表的開始，美國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金開始下降，過剩的流動(dòng)性逐漸減少。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程的深入，近期美國銀行間融資環(huán)境明顯收緊。9 月 17 日，當(dāng)期國債拍賣繳款和機(jī)構(gòu)繳稅一度激發(fā)隔夜回購利率飆升，更加凸顯美元流動(dòng)性緊張，加大美聯(lián)儲(chǔ)再度擴(kuò)表的概率。短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)可以通過政策工具來向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性，緩解資金緊張。但長期來看，由于美國短期債務(wù)占比較大，三年內(nèi)到期的債務(wù)占比超 50%。這些短期債務(wù)的“借新還舊”會(huì)占用商業(yè)銀行的資金流動(dòng)性。與此同時(shí)，若存在期限套利，銀行間的借短放長，后期將加劇銀行的資金成本壓力。而這也是本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議

8、將“重新擴(kuò)表”提上日程的原因之一。隔夜回購利率 國債利差（10年-2年）（右軸）（倒序）%2-3年1-2年1年內(nèi)圖表9: 隔夜回購利率9 月17 日短暫達(dá)到高位圖表10: 約一半債務(wù)隔夜回購利率 國債利差（10年-2年）（右軸）（倒序）%2-3年1-2年1年內(nèi)%43.532.521.510.5020122013201420152016201720182019-0.500.511.522.537060504030201001983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際美元保持強(qiáng)勢57.6%，而目前

9、較之美國750 億需求亦推升美元走強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)圖表11: 螺紋鋼價(jià)格（周度）圖表12: 唐山高爐開工率（周度）6000550050004500400035003000250020001500螺紋鋼價(jià)格人民幣20072010201320162019100唐山高爐開工率%95唐山高爐開工率%90858075706560554/2011 4/2012 4/2013 4/2014 4/2015 4/2016 4/2017 4/2018 4/2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際圖表13: 鐵礦石價(jià)格指數(shù)及進(jìn)口量圖表14: 鐵礦石庫存同比增速（周度）125100755

10、0250-25-50鐵礦石價(jià)格指數(shù)（右）鐵礦石進(jìn)口量同比增速（左）70060050040030020010060%石庫存同比增速鐵礦50%石庫存同比增速鐵礦40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194/2011 4/2012 4/2013 4/2014 4/2015 4/2016 4/2017 4/2018 4/2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際圖表15: 水泥市場價(jià)格（周度）圖表16: 西部地區(qū)水泥市場價(jià)格（周度）噸人民幣/均價(jià)格

11、市噸人民幣/均價(jià)格 市400450普通硅酸鹽水泥復(fù)合硅酸鹽水人民幣/噸泥400普通硅酸鹽水泥復(fù)合硅酸鹽水人民幣/噸泥35035030030025020004/2013 04/2014 04/2015 04/2016 04/2017 04/2018 04/2019資料來源：CEIC，交銀國際25020007/2013 07/2014 07/2015 07/2016 07/2017 07/2018 07/2019資料來源：CEIC，交銀國際注：西部地區(qū)城市包括昆明、成都、重慶、貴陽、西安、蘭州、西寧和銀川。圖表17: 長江有色市場無氧銅絲價(jià)格（日度）圖表18: 生豬、豆粕價(jià)格（周度）/噸千元格銅絲

12、價(jià)長江有色 90/噸千元格銅絲價(jià)長江有色 80706050403020104/2005 4/2007 4/2009 4/2011 4/2013 4/2015 4/2017 4/2019資料來源：彭博，交銀國際29價(jià)格（克元/千千克元/右）豆粕（左）26價(jià)格（克元/千千克元/右）豆粕（左）2320171411852006-072008-022009-092011-042012-112014-062016-012017-082019-03資料來源：萬得，交銀國際5.04.54.03.53.02.52.0圖表19: PMI 中國制造業(yè)與非制造業(yè)（月度）圖表20: PMI 中國大中小企業(yè)- 帶季調(diào)（月

13、度）70制造業(yè) 非制造業(yè)65605550454056小企業(yè) 中型企業(yè) 大企業(yè)545250484635200720102013201620194420122013201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表21: PMI 制造圖表22: PMI 非制造7/20198/2019生產(chǎn)7/20198/2019新訂單生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期供貨商配送時(shí)間就業(yè)人員原材料庫存主要原材料購進(jìn)價(jià)格新訂單新出口訂單在手訂單產(chǎn)成品庫存采購量供應(yīng)商配送時(shí)間存貨在手訂單新出口訂單業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期投入品價(jià)格出廠價(jià)格進(jìn)口就業(yè)人員銷售價(jià)格資料來源：Mac

14、robond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際鋼鐵制造業(yè)PMI（左） 粗鋼月度產(chǎn)量（百萬噸，右）70鋼鐵制造業(yè)PMI（左） 粗鋼月度產(chǎn)量（百萬噸，右）6560555045403520142015201620172018908580757065605520195,000螺紋鋼線材人民幣/噸板熱軋 4,500螺紋鋼線材人民幣/噸板熱軋 4,0003,5003,0002,5002,0001,50008/201408/201508/201608/201708/201808/2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：CEIC，交銀國際圖表25: 鐵路客運(yùn)量（月度）圖表26:

15、鐵路貨運(yùn)量0-10-20鐵路客運(yùn)量同比增速（ ，左） 鐵路客運(yùn)量（百萬人，右）20072010201320163503002502001501005000-10-20鐵路貨運(yùn)量同比增速（ ，左） 鐵路貨運(yùn)量（百萬噸，右）2007201020132016400350300250200150100500資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際200150100500-50卡車圖表27: 卡車產(chǎn)量（月度）圖表28: 挖掘機(jī)銷量同比200150100500-50卡車銷量同比增速挖掘機(jī)300銷量同比增速挖掘機(jī)250200150100500-50200420072010

16、201320162019-1002005-03 2007-03 2009-03 2011-03 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表29: 汽車銷量（月度）圖表30: 水泥產(chǎn)量（月度）汽車銷量同比增速，125汽車銷量同比增速，1000-25-502010201320162019水泥產(chǎn)量同比增速，水泥產(chǎn)量同比增速，0-10-20-302001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表31: 房屋銷售面積（月度）圖表32:

17、 房屋新開工面積（月度）0-10-20銷售面積同比增速，70503010-10-30新開工面積增速，1998200120042007201020132016201919982001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表33: 新增社融（月度）圖表34: 新增信貸（月度）2502001501000-50新增社融同比增速（ ，左） 新增社融（萬億元，右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01501251000-25-50-75新增信貸同比增速（ ，左） 新增信貸（萬億元，右）4.

18、54.03.53.02.52.01.51.00.50.020162017201820192016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表35: CPI 和M1、M2 差（月度）圖表36: PPI（月度）CPI M1-M225155-510810610410215.010.05.00.0PPI同比增速，-15100-5.0-25982001200420072010201320162019-10.019982001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國

19、際圖表37: 工業(yè)企業(yè)存貨（月度）圖表38: 發(fā)電量（月度）35工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比，30工業(yè)企業(yè)存貨累計(jì)同比，2520151050-50-10-20發(fā)電量同比增速，2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201820072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)圖表39: 工業(yè)增加值（月度）圖表40: 工業(yè)企業(yè)累計(jì)盈利（月度）35工業(yè)增加值同比增速（3個(gè)月移動(dòng)平均工業(yè)增加值同比增速，302520200150100工業(yè)企業(yè)累計(jì)盈利同比增長，155010501992 199

20、5 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 20190-502001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表41: 社會(huì)消費(fèi)品零售總額（月度）圖表42: 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)累計(jì)投資（月度）同比增速零售總額會(huì)消費(fèi)品社 增速，40%70城鎮(zhèn)同比增速零售總額會(huì)消費(fèi)品社 增速，30%605020%4010%300%20-10%10-20%01/2001 01/2004 01/2007 01/2010 01/2013 01/2016 01/201902001200420072010201320

21、162019資料來源：CEIC，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表43: GDP（季度）圖表44: 進(jìn)出口（月度）GDP同比增速13凈出口投資10消費(fèi)741-21000-25進(jìn)口同比增速出口同比增速-52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-5020072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)圖表45: 企業(yè)存款（月度）圖表46: 財(cái)政支出（月度）50金融機(jī)構(gòu)企業(yè)存款余額累計(jì)同比，4030201001751257525-25中央政

22、府財(cái)政支出同比增速， 地方政府財(cái)政支出同比增速，-102010201320162019-752010 20112012201320142015201620172018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際流動(dòng)性夜 7天 11年圖表47: MLF 投放量及利率（月度）圖表48: SLF 投放量及利率（月度）夜 7天 11年9008007006005004003002001000-1001年3個(gè)月 61年3個(gè)月 6（ ，右）：利率利率5.04.03.02.01.00.0-1.06005004003002001000投放量（人民幣，十億，左）:隔夜利率

23、（ ，右）:隔7天 1個(gè)月4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02014201520162017201820192016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表49: PSL 當(dāng)月新增及余額（月度）圖表50: 公開市場操作（周度）300250200150100500余額增速（ ，左） 當(dāng)月新增（人民幣，400十億，右）350十億，右）3002502001501000-501.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5貨幣凈投放 貨幣回籠人民幣，十億貨幣投放201520162017201820192010 2

24、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際10987654321總體 個(gè)人住房貸款一般貸款 票據(jù)融資圖表51: 貸款加權(quán)平均利率（季度）圖10987654321總體 個(gè)人住房貸款一般貸款 票據(jù)融資6 隔夜 1周 2周 1個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月543212009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019020152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交

25、銀國際圖表53: SLF 隔夜（日度）圖表54: SLF 7 天（日度）7中樞-隔夜利率 超額存款準(zhǔn)備金利率6隔夜回購利率 隔夜SLF利率54321097天回購利率 7天SLF利率8中樞-7天利率 超額存款準(zhǔn)備金利率76543210201420152016201720182019201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表55: 國債利率（日度）圖表56: 商業(yè)銀行金融債AAA-級利率（日度）1年3年5年0年5 11年3年5年0年432102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2

26、015 2016 2017 2018 20196.05.55.04.54.03.53.02.52.01個(gè)月 3個(gè)月 1年 3年 5年 10年20152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際 10年 5年 3年 1年 6個(gè)月 3個(gè)月 1個(gè)月87654322008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201922 民間借貸綜合利率指數(shù) 民間借貸綜合利率指數(shù)2019181716152013201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀

27、國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表59: 新增社融結(jié)構(gòu)（月度）圖表60: Ted 利差（日度）54地方政府專項(xiàng)債 存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券和貸款核銷非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 企業(yè)債券凈融資 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票 信托貸款委托貸款 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款321 0-1 54地方政府專項(xiàng)債 存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券和貸款核銷非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 企業(yè)債券凈融資 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票 信托貸款委托貸款 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款321 0-1 人民幣，萬億432201720182019102001200420

28、072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表61: 人民幣中間價(jià)和1 月掉期（日度）圖表62: 人民幣中間價(jià)和1 年掉期（日度）基點(diǎn)美元兌人民幣2500人民幣中間價(jià)（右）1年掉期（基點(diǎn)，左）人民幣中間價(jià)（右）20007.0400 掉期率（1個(gè)月）（左）7.015003006.810006.85006.62006.601006.4-5006.406.2-1000-15006.2-1006.0-20006.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192011 2012 2013 2

29、014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表63: 美元兌人民幣（日度）圖表64: 美元兌港幣（日度）美元指數(shù)（左）美元/人民幣即期匯率（右）即時(shí)匯率6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率干預(yù)警戒線7.85美元指數(shù)（左）美元/人民幣即期匯率（右）即時(shí)匯率6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率干預(yù)警戒線7.85干預(yù)警戒線7.75103989388837.06.86.66.46.27.887.857.837.807.787.757820132014201520162017201820196.07.73201420152

30、016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際情緒與估值圖表65: 恒指和A 股P/E 比較（日度）圖表66: 全球股票潛力28上證A股PE（左2523201815131085恒指PE（左） AH溢價(jià)指數(shù)（右）150401403530130251202011015日經(jīng)225美國標(biāo)普500韓國綜合指數(shù)法國CAC40德國DAX中國上證綜指西班牙日經(jīng)225美國標(biāo)普500韓國綜合指數(shù)法國CAC40德國DAX中國上證綜指西班牙IBEX香港恒生指數(shù)意大利FTSE MIB英國富時(shí)100歐洲STOXX 600歐洲STOXX 60090802011 2

31、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際ROE、P/E、P/B、Forward EPS 高，潛在收益率越高，下同圖表67: 香港板塊潛力圖表68: 中國板塊潛力3535303025202515公用事業(yè)信息科技電信業(yè)務(wù)非日常消費(fèi)工業(yè)醫(yī)療保健日常消費(fèi)能源房地產(chǎn)金融10公用事業(yè)信息科技電信業(yè)務(wù)非日常消費(fèi)工業(yè)醫(yī)療保健日常消費(fèi)能源房地產(chǎn)金融金 房 日 醫(yī)融 地 常 療產(chǎn) 消 保費(fèi) 健公 材 可用 料 選事業(yè)工 信 能 業(yè) 息 源 技服術(shù)務(wù)資料來源：彭博，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表69: 股指恐慌指

32、數(shù)（日度）圖表70: 資產(chǎn)類別恐慌指數(shù)VIX（日度）中國605040302010恒生指數(shù) 標(biāo)普5005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5總體(右軸） 股票債 券 貨幣109876543212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表71: 中美歐經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)（日度）圖表72: 全球投資者信心指數(shù)（月度）125 中國 美國 歐洲7525-25-75-1252015201620172018201

33、914513512511510595857565歐洲亞太北美 亞太北美 資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表73: 美國和中國消費(fèi)者信心指數(shù)（月度）圖表74: 主要市場消費(fèi)者信心指數(shù)（月度）美國 中國 140美國 中國 12010080604020200720102013201620191031021011009998979695美國 歐洲 亞洲五國1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際（亞洲五國包括，中國，印度，印

34、度尼亞，日本，韓國。1990 年1 月基數(shù)設(shè)置為100）圖表 75: 制造業(yè)投資累計(jì)同比增速上游2019-082019-072019-06上游2019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022018-122018-112018-102018-092018-082018-077.909.409.307.405.5011.308.106.005.802.801.70-0.10-0.80-4.30-3.80-3.40-9.70-11.70-17.10-10.603.202.001.806.601.20-2.50化學(xué)原料及化學(xué)制品中游有色金屬冶煉及壓延

35、中游通用設(shè)備1.202.102.801.401.806.8012.708.609.508.207.907.708.10專用設(shè)備6.607.207.206.208.209.3016.3015.4016.8015.8013.9012.1012.20汽車1.501.800.20-0.10-1.40-1.008.103.503.303.201.702.806.70鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備-10.70-10.40-10.50-8.60-8.20-8.70-9.70-4.10-5.20-5.90-5.70-4.70-6.20電氣機(jī)械及器材-8.00-7.50-8.10-5.90-6.50-3.1

36、0-2.2013.4013.1011.609.607.907.60計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備11.1010.508.506.206.705.50-2.6016.6019.1019.5018.3016.6017.00下游農(nóng)副食品-9.40-7.60-7.40-7.40-6.30-6.70-4.400.00-0.90-1.70-0.50-2.30-2.60食品-2.20-1.400.40-1.000.204.403.003.804.403.301.900.201.20紡織業(yè)-5.00-2.60-0.301.600.809.0017.805.104.904.505.905.003.30醫(yī)藥7.406

37、.908.408.1010.409.7010.504.001.801.901.50-0.10-1.50金屬-3.50-5.20-5.20-4.80-6.102.706.4015.4015.4016.4015.5014.0014.90資料來源: 萬得，交銀國際美國 標(biāo)普500中國 上證綜指深證綜指香港 恒生指數(shù)德 國 DAX英國 富時(shí)100 法 國 CAC40日本 日經(jīng)225韓國 韓國綜合指數(shù)19.4%-6.2%19.4%9.5%-0.7%美國 標(biāo)普500中國 上證綜指深證綜指香港 恒生指數(shù)德 國 DAX英國 富時(shí)100 法 國 CAC40日本 日經(jīng)225韓國 韓國綜合指數(shù)19.4%-6.2%1

38、9.4%9.5%-0.7%19.4%-24.6%6.6%-12.3%9.4%30.9%-33.2%-3.5%-14.7%63.2%1.5%-13.6%36.0%0.4%-7.2%16.6%-18.3%12.5%6.9%9.6%8.7%-12.5%7.6%14.4%-4.9%19.3%-11.0%9.3%4.9%8.5%10.3%-12.1%19.1%0.4%9.1%2.5%-17.3%21.8%3.3%2.4%11.4%52.9%33.8%1.3%2.7%-2.7%-0.5%7.1%-4.8%29.6%-6.7%20.0%2.9%25.5%14.4%18.0%56.7%0.7%13.4%0.0

39、%12.8%23.5%-38.5%3.5%13.6%3.2%-21.7%-14.3%80.0%-65.4%96.7%130.4%1.7%-32.9%7.5%117.1%-61.8%162.8%97.5%22.9%-20.0%5.3%52.0%-48.3%39.3%34.2%29.1%-14.7%16.1%23.9%-40.4%22.3%22.0%5.8%-5.6%9.0%22.1%-31.3%3.8%10.7%15.2%-17.0%-3.3%22.3%-42.7%1.3%17.5%22.9%-17.3%-3.0%19.0%-42.1%-11.1%6.9%9.4%-11.0%21.9%49.7%

40、-40.7%32.3%4.0%大宗商品圖表 76: 大類資產(chǎn)表現(xiàn)（年度）全球中國美國國債公司債高收益-1.2%3.5%-0.9%0.0%0%1.1.7%2.7%0.3%5.3%6.8%5.9%5.1%5.2%9.47.05%11.1.7%4.3%-0.8%3.1%0.0%10.0%6.4%7.2%13.7%9%26.-4%59.8%14.%3.1%619.3%7.3%14.4%6.73.26%-8.%219.%5.82%11.3%0.6%1%-3.-4.2%10.6%2.%5.9%1.83%6%7%-3.-3.-2.%7.39.110.4%-0.8%-14.2%34.8%12.%917.1%3

41、%-4.-4.8%4.%9.9%8.25%-2.9%10.5.99.49.3%1.0% 6%9.05.210.%622.0%0.%217.%7.37.06.34.30%-7.6%-148%-6.5%3%-0.1.%5.27%2.8%12.%1.0%410.5%-4.1%-0.9%12.8%6.4%-2.3%-9.6%14.4%-4.%3.94.30%6.6%0.%6.64.3%5.66.5%5.87.8%4.34.25%0%-2.-2.9%0.9%-2.%6.08.1%6.8%5.9%017.8%1.%6.4%全球中國美國國債公司債高收益-1.2%3.5%-0.9%0.0%0%1.1.7%2.

42、7%0.3%5.3%6.8%5.9%5.1%5.2%9.47.05%11.1.7%4.3%-0.8%3.1%0.0%10.0%6.4%7.2%13.7%9%26.-4%59.8%14.%3.1%619.3%7.3%14.4%6.73.26%-8.%219.%5.82%11.3%0.6%1%-3.-4.2%10.6%2.%5.9%1.83%6%7%-3.-3.-2.%7.39.110.4%-0.8%-14.2%34.8%12.%917.1%3%-4.-4.8%4.%9.9%8.25%-2.9%10.5.99.49.3%1.0% 6%9.05.210.%622.0%0.%217.%7.37.06.

43、34.30%-7.6%-148%-6.5%3%-0.1.%5.27%2.8%12.%1.0%410.5%-4.1%-0.9%12.8%6.4%-2.3%-9.6%14.4%-4.%3.94.30%6.6%0.%6.64.3%5.66.5%5.87.8%4.34.25%0%-2.-2.9%0.9%-2.%6.08.1%6.8%5.9%017.8%1.%6.4%9.2%5.13%8.9%3.%-5.2%0.3%6.6%9.5%4.89%6.%5.5%5.6%4.36%-2.6%0.2%-3.%2.1%7.46.27.33.5%6.3彭博巴克萊債券指數(shù)全球發(fā)達(dá)市場新興市場MSCI歐洲MSCI亞太地區(qū)

44、（除日本）MSCI中國15.3%-11.2%21.6%16.6%-10.4%20.1%5.7%-16.6%34.4%15.9%-17.2%22.3%5.6%-16.4%38.7%5.6%-4.3%5.3%-2.7%8.6%-17.0%-3.4%-5.3%2.9%-11.3%2.1%2.9%-4.6%-8.7%2.2%20.3%24.1%-5.0%21.6%0.7%13.4%-9.4%10.4%13.2%-7.6%9.6%15.2%-20.4%16.4%15.5%-13.6%0.8%19.4%-19.2%17.0%31.5%-43.5%9.6%27.0%-42.1%7.1%74.5%-54.5%

45、36.5%30.6%-47.9%10.7%68.3%-53.7%37.1%18.8%18.0%29.2%29.8%30.1%9.6%-20.5%51.2%-1.4%-10.1%4.7%0.4%19.0%-20.3%2.3%58.8%-51.9%63.1%78.1%股市（按國家）MSCI 指數(shù)彭博商品指數(shù)農(nóng)產(chǎn)品谷 物 軟商品彭博商品指數(shù)農(nóng)產(chǎn)品谷 物 軟商品能源天然氣WTI原油布倫特原油餾分燃料油無鉛汽油工業(yè)金屬銅鋁鋅鎳貴金屬金銀牲畜活 牛 瘦肉豬3.5%-13.0%0.7%11.4%-24.7%-17.0%-9.6%-1.1%-13.4%16.7%18.7%-36.6%11.1%-2.7%-8.

46、6%-12.5%-11.9%1.8%-15.7%-9.3%-14.3%3.9%-14.4%38.3%13.5%-28.6%24.1%8.9%-8.7%-7.4%-12.1%-6.2%-19.5%-9.4%-17.0%18.1%-14.5%30.1%-1.8%-27.4%35.8%17.8%-12.6%-23.8%-15.6%12.8%-9.9%-10.1%-16.9%-22.5%-14.0%59.7%44.0%-29.5%-7.7%-16.1%10.9%-14.4%-5.2%15.9%-38.9%-39.4%5.1%-9.4%-16.0%-10.7%-5.5%-48.1%15.3%-44.2%

47、-19.3%-2.1%-37.0%10.0%-40.0%-30.7%5.0%-30.7%-47.1%-40.7%-51.6%-38.0%-22.9%-72.1%25.3%-22.0%4.1%6.7%-44.4%-41.7%6.8%-11.8%-3.7%3.7%4.2%-53.9%40.1%-16.7%22.2%-16.6%13.2%25.0%-45.6%-47.6%7.2%7.6%16.8%11.3%28.4%-51.9%43.6%-8.0%17.6%-17.4%13.9%33.0%-42.9%-38.8%0.3%5.4%10.6%8.2%20.3%-48.0%46.6%-26.2%31.6%

48、-29.7%1.8%6.1%-12.7%-43.8%1.9%25.6%14.4%12.9%74.4%-62.0%45.9%-27.5%6.3%-21.1%28.1%19.5%-26.9%-6.9%-13.7%0.6%-24.3%16.1%79.7%-49.0%-13.9%64.3%-2.9%-22.8%28.0%15.4%-25.2%-16.6%-8.8%4.9%-24.5%29.4%129.6%-53.8%4.1%45.1%-6.4%-18.5%29.9%9.4%-23.0%-3.1%-20.8%-4.1%-21.7%5.2%33.6%-41.0%-18.9%19.4%-3.9%-22.9%

49、28.5%56.9%-28.0%3.5%-7.0%8.9%-27.8%-9.0%98.0%-51.7%-43.2%127.2%64.2%-18.0%24.4%11.5%-42.7%7.3%-20.1%-10.3%-24.7%32.0%54.6%-56.8%-16.9%167.2%16.2%-6.4%9.9%9.1%-11.5%-6.7%-30.8%6.2%4.5%42.5%29.0%-5.5%20.4%21.2%16.4%-4.7%11.7%7.4%-10.9%-1.8%-28.7%6.0%9.6%28.6%22.7%2.4%24.2%16.0%16.4%-4.7%11.7%7.4%-10.9

50、%-1.8%-28.7%6.0%9.6%28.6%22.7%2.4%24.2%16.0%-13.4%-3.6%5.4%-5.9%-18.9%11.5%-3.6%-3.6%-2.4%9.1%-15.2%-29.5%-14.6%-10.5%-13.2%0.6%8.1%-7.7%-14.3%22.0%-5.1%-4.0%-1.1%14.8%-9.9%-27.3%-6.1%-7.3%-14.8%-12.7%1.8%-3.3%-26.1%-4.4%-2.1%-3.0%-4.6%0.2%-22.6%-33.0%-29.7%-14.7%美元指數(shù)即期匯率：美元兌人民幣新興市場貨幣指數(shù)美元兌港幣歐元兌美元美元兌

51、日元英鎊兌美元4.4%5.7%90.3-2.8%-1.9%5%5%1.5-3.0.2%0.7%0.1%-0.1%0.3%0.6.2.5%2.6%.4%-5.%713.3%1.5%-26%810.5%-3.4%-0.%4.6%1.99%-5.3%-165%9.6%-5.5%-2.1%1.1%-6.9%-188%12.-2%-5.8%12.4%21.7%13.%0.47%-3.7%-2.0%2.%411.%510.2%-4.5%-2%-3.%1.8%4.20%12-2%10.-2%7%-3.-2.1%14.5%-4.3%-4.3%0.6%-0.1%0.%0.21%-0.%-0.2%0.00%0.8

52、%9.%312.7%8.-%913.%7.96%-2.%5.53%-4.1%-7.5%3.4%11.8%-3.0%1%0.-0.3%-34%6.-5%6.-0%0.4%-4.%-1.05%2.%4.6%6.3%6.-4%-3.3%-83%8.-%6.2%-4.%1.%-0.5%8%12.%9.3美元指數(shù)即期匯率：美元兌人民幣新興市場貨幣指數(shù)美元兌港幣歐元兌美元美元兌日元英鎊兌美元4.4%5.7%90.3-2.8%-1.9%5%5%1.5-3.0.2%0.7%0.1%-0.1%0.3%0.6.2.5%2.6%.4%-5.%713.3%1.5%-26%810.5%-3.4%-0.%4.6%1.99

53、%-5.3%-165%9.6%-5.5%-2.1%1.1%-6.9%-188%12.-2%-5.8%12.4%21.7%13.%0.47%-3.7%-2.0%2.%411.%510.2%-4.5%-2%-3.%1.8%4.20%12-2%10.-2%7%-3.-2.1%14.5%-4.3%-4.3%0.6%-0.1%0.%0.21%-0.%-0.2%0.00%0.8%9.%312.7%8.-%913.%7.96%-2.%5.53%-4.1%-7.5%3.4%11.8%-3.0%1%0.-0.3%-34%6.-5%6.-0%0.4%-4.%-1.05%2.%4.6%6.3%6.-4%-3.3%-

54、83%8.-%6.2%-4.%1.%-0.5%8%12.%9.36%3.9%9.-7%2.外匯圖表 77: 大類資產(chǎn)表現(xiàn)（周度）資產(chǎn)類別9/22/20199/15/20199/8/20199/1/20198/25/20198/18/20198/11/20198/4/20197/28/20197/21/2019彭博巴克萊債券指數(shù)全球0.50%-1.36%-0.15%0.06%0.02%0.53%0.82%0.82%-0.32%0.45%中國-0.07%0.45%0.52%-0.85%-0.58%0.29%-1.22%-0.59%0.03%0.11%全球+中國0.48%-1.30%-0.12%0.

55、02%-0.01%0.52%0.74%0.76%-0.30%0.43%美國0.88%-1.66%-0.15%0.21%0.08%0.95%0.57%0.98%-0.03%0.38%歐洲-0.25%-0.73%-0.06%-0.28%-0.20%0.26%1.00%0.46%-0.50%0.54%亞太0.29%-1.55%-0.64%0.14%0.12%-0.25%1.22%1.51%-0.62%0.48%新興市場0.65%-0.97%0.49%0.12%0.09%-0.53%0.48%0.29%0.32%0.29%國債0.51%-1.59%-0.24%0.13%-0.02%0.59%1.04%

56、1.10%-0.47%0.51%公司債0.76%-1.53%-0.11%-0.08%0.35%0.61%0.65%0.61%0.00%0.39%高收益0.21%0.08%0.69%-0.19%0.55%-1.40%-0.10%-0.40%0.37%-0.02%MSCI 指數(shù)全球-0.39%1.31%1.95%1.98%-0.54%-1.24%-0.86%-3.12%0.75%-0.65%發(fā)達(dá)市場-0.37%1.24%1.89%2.10%-0.66%-1.26%-0.68%-2.97%0.96%-0.81%新興市場-0.52%1.85%2.40%1.10%0.35%-1.11%-2.25%-4.

57、28%-0.83%0.63%MSCI歐洲-0.33%1.56%2.50%0.84%0.83%-1.52%-0.94%-3.29%-0.06%-0.28%MSCI亞太地區(qū)（除日本）-0.87%1.99%2.36%0.53%0.66%-0.01%-2.74%-4.65%-0.77%0.93%MSCI中國-2.01%2.28%3.36%0.43%1.11%1.39%-3.38%-5.49%0.39%1.31%股市（按國家）美國 標(biāo)普500-0.51%0.96%1.79%2.79%-1.44%-1.03%-0.46%-3.10%1.65%-1.23%中國 上證綜指-0.82%1.06%3.93%-0.

58、39%2.61%1.77%-3.25%-2.61%0.70%-0.22%深證綜指-0.35%1.43%4.96%0.04%3.49%3.08%-3.90%-2.14%0.85%0.23%香港 恒生指數(shù)-3.35%2.48%3.76%-1.74%1.73%-0.79%-3.64%-5.21%-1.28%1.03%德 國 DAX0.00%2.27%2.11%2.82%0.42%-1.12%-1.50%-4.41%1.30%-0.51%英國 富時(shí)100-0.31%1.17%1.04%1.58%-0.31%-1.88%-2.07%-1.88%0.54%0.04%法 國 CAC400.62%0.92%2

59、.25%2.88%0.49%-0.51%-0.58%-4.48%1.04%-0.37%日本 日經(jīng)2250.41%3.72%2.39%-0.03%1.43%-1.29%-1.91%-2.64%0.89%-1.01%韓國 韓國綜合指數(shù)2.07%1.99%2.10%1.00%1.10%-0.55%-3.02%-3.30%-1.34%0.37%大宗商品彭博商品指數(shù)0.64%1.04%1.14%1.23%-0.92%-0.84%0.26%-1.92%-0.80%-2.03%農(nóng)產(chǎn)品-0.80%3.51%-1.32%-0.14%-2.08%-3.75%1.62%-2.66%-1.70%-2.78%谷物-0.

60、32%4.08%-1.95%0.00%-2.33%-5.38%2.25%-3.06%-2.55%-3.65%軟商品-1.60%2.88%-0.48%-0.80%-1.36%-2.09%-1.09%-2.08%-0.69%-2.24%能源3.80%-0.65%4.70%1.87%-0.49%0.82%-3.25%-1.61%0.21%-6.82%天然氣-3.68%4.01%9.75%5.08%-2.68%2.79%-0.21%-1.35%-3.48%-8.48%WTI原油6.00%-2.89%2.81%1.61%-0.73%0.53%-2.23%-0.96%0.79%-7.53%布倫特原油6.1