證 券行業(yè)券商業(yè)績(jī)前瞻：業(yè)績(jī)低點(diǎn)或已過(guò)政策環(huán)境持續(xù)改善

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1.2018年證券行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境回顧3 HYPERLINK l _bookmark14 2. 證券行業(yè) 2018年凈利潤(rùn) 666億元，YOY-416 HYPERLINK l _bookmark18 3.2018年年報(bào)前瞻7 HYPERLINK l _bookmark19 龍頭券商業(yè)績(jī)整體優(yōu)于其他中小型上市券商7 HYPERLINK l _bookmark23 月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)9 HYPERLINK l _bookmark25 投資建議10 HYPERLINK l _bookmark26 中性假設(shè)

2、下，我們預(yù)計(jì)2019年行業(yè)凈利潤(rùn) 732億元，同比+10.5110 HYPERLINK l _bookmark29 投資建議11圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡測(cè)算3 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：日均交易額（億元）3 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：每周新增投資者數(shù)量（萬(wàn)人）3 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：IPO發(fā)行家數(shù)及募集資金規(guī)模4 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：首發(fā)、并購(gòu)重組、可轉(zhuǎn)債被否率（ ）4 HYPERLINK l _bookmark6 圖

3、6：A股IPO發(fā)行集中度提升（單位：億元）4 HYPERLINK l _bookmark7 圖7：再融資募集資金規(guī)模（億元）4 HYPERLINK l _bookmark8 圖8：券商債券承銷(xiāo)規(guī)模（億元）4 HYPERLINK l _bookmark9 圖9：滬深300指數(shù)漲跌幅（單位： ）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖10：中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)漲跌幅（單位： ）5 HYPERLINK l _bookmark11 圖11：融資融券余額（億元）5 HYPERLINK l _bookmark12 圖12：股票質(zhì)押市值（億元）5 HYPERLINK l _bookmark13 圖1

4、3：截至2018年9月末，券商資管計(jì)劃規(guī)模為14.18萬(wàn)億元（單位：萬(wàn)億元）6 HYPERLINK l _bookmark16 圖14：2018年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)7 HYPERLINK l _bookmark17 圖15：2017年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)7 HYPERLINK l _bookmark30 圖16：券商板塊目前估值仍處于歷史底部區(qū)間（中信行業(yè)非銀金融-證券）12 HYPERLINK l _bookmark15 表1：證券行業(yè)2018年凈利潤(rùn)666億元，同比下降41 （單位：億元）6 HYPERLINK l _bookmark20 表2：已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的12家上市券商業(yè)績(jī)情況（單位：億元

5、）7 HYPERLINK l _bookmark21 表3：部分上市券商計(jì)提減值損失情況統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)元）8 HYPERLINK l _bookmark22 42019125日，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的上市券商觸及預(yù)估平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模情 HYPERLINK l _bookmark22 況（單位：億元）8 HYPERLINK l _bookmark24 表5：上市券商2018年1-12月累計(jì)月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：億元）9 HYPERLINK l _bookmark27 表6：證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)（單位：億元）10 HYPERLINK l _bookmark28 表7：證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)（單位：億元）

6、11 HYPERLINK l _bookmark31 表8：上市券商盈利預(yù)測(cè)及估值表（2019年1月25日）122018年證券行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境回顧2018 2018 3687 19。9 2600 假設(shè)行業(yè)傭金率為萬(wàn)分之三，日均股票成交額需要超過(guò) 2673 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)才能實(shí)現(xiàn)盈圖 1：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡測(cè)算10,0009,0008,0007,000圖 1：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡測(cè)算10,0009,0008,0007,0002016 年 5,6936,0005,0002014 年 3,2164,0002018年, 3,5282017年, 5,0253,0002,0002013 年 2,02

7、31,0000246810資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所，橫軸是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率，單位為萬(wàn)分之；豎軸是日均股基成交金額，單位是億元02015年 4月以來(lái)放開(kāi)一人一戶(hù)帳戶(hù)限制，我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市201824.32017年平均每周新增投資者 31.74 萬(wàn)人同比下滑 23 。圖 2：日均交易額（億元）圖 3：每周新增投資者數(shù)量（萬(wàn)）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000160001400012000100008000600040002000070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002017年2018年期末投資者數(shù)量（

8、萬(wàn)人，左軸）1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所IPO 審批標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，發(fā)行數(shù)量、募集資金規(guī)模大幅下滑。2018 105 IPO， 1378 40IPO IPO 被否率持續(xù)提升，并購(gòu)重組、可轉(zhuǎn)債被否率維持穩(wěn)定。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2018 年共有199 59 29.65 2017 （17.27 12.38 個(gè)百分點(diǎn)。2018 11.81 、3.74 2017 年變化較小。IPO 圖 4：IPO發(fā)行家數(shù)及募集資金模圖 5：首發(fā)、并購(gòu)重組、可轉(zhuǎn)債否率（ ）

9、02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018首發(fā)募集資金(億元，左軸) 首發(fā)家數(shù)(家，右軸)500400300200100020142015201620172018首發(fā)并購(gòu)重組可轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖 6：A 股 IPO 發(fā)行集中度提升（單位：億元）資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所受 2017 年政策收緊影響，再融資規(guī)模持續(xù)下滑。2018 年，增發(fā)募集資金共計(jì) 7524 億元，同比下滑 40.78 。今年 11 月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，再融資政策有所放松，未來(lái)有望扭轉(zhuǎn)下

10、滑趨勢(shì)。債券承銷(xiāo)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)。2018 年，券商債券承銷(xiāo)規(guī)模達(dá) 55173 億元，同比增長(zhǎng) 31.99 ； 除 2 月、7 月外，其余月份債券承銷(xiāo)規(guī)模均較去年同比有所增長(zhǎng)。圖 7：再融資募集資金規(guī)模（億元）20,00015,00010,0005,0000圖 8：券商債券承銷(xiāo)規(guī)模（億元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018增發(fā)配股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)可交換債2017年2018年21.78 2018 28.65 10.67 明4資料來(lái)源：w

11、ind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 2018 年股市走弱，債市表現(xiàn)優(yōu)于 2017 年。2018 年滬深 300 指數(shù)累計(jì)下跌 25.31 ，2017 HYPERLINK / 總?cè)珒r(jià)指數(shù) 2018 年累計(jì)上漲 6.17 ，2017 年累計(jì)下跌 4.26 。圖 9：滬深 300指數(shù)漲跌幅（單： ）圖 10：中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)漲跌幅單位： ）8.006.004.002.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.001.501.000.50-0.50-1.00-1.50資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所兩融業(yè)務(wù)規(guī)模震

12、蕩下行，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸下滑。截至 2018 年末，融資融券7557億元，較年初（10298億元）26.62 。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模主要受市場(chǎng)需求的2018Q332018423362018721.66 ，預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步控制股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模，但不會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下降。圖 11：融資融券余額（億元）圖 12：股票質(zhì)押市值（億元）12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,00056,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,000 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資

13、料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2018 年 9 月末，券商資管計(jì)劃規(guī)模為 14.18 萬(wàn)億元，較2017 Q1 2411.85 1.93 萬(wàn)億元。 HYPERLINK / 圖 13：截至 2018 年 9 月末，券商資管計(jì)劃規(guī)模為 14.18 萬(wàn)億元（單位：萬(wàn)億元） HYPERLINK / 20.0015.0010.005.000.00定向資管計(jì)劃規(guī)模集合資管計(jì)劃規(guī)模專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃規(guī)模直投基金資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所證券行業(yè) 2018666億元，YOY-41證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2018131家證券公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2662.87億元，YOY-14.47

14、 666.20億元，YOY-41.04 20171480.92 6.26萬(wàn)億元，YOY+1.95 資產(chǎn) 1.89 萬(wàn)億元，YOY+2.16 ；凈資產(chǎn)回報(bào)率為 3.52 。表 1：證券行業(yè) 2018 年凈利潤(rùn) 666 億元，同比下降 41 （單位：億元）項(xiàng)目2016 年2017 年2018 年同比變動(dòng)（ ）券商數(shù)量129131.00131.000營(yíng)業(yè)收入3279.943,113.282,662.87-14.47代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入1052.95820.92623.42-24.06證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入519.99384.24258.46-32.73財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入164.16125.371

15、11.50-11.06投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)凈收入50.5433.9631.52-7.18資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入296.46310.21275.00-11.35證券投資收益568.47860.98800.27-7.05利息凈收入381.79348.09214.85-38.28凈利潤(rùn)1234.451,129.95666.20-41.04盈利券商數(shù)量124120.00106.00-11.67總資產(chǎn)（萬(wàn)億元）5.796.146.261.95凈資產(chǎn)（萬(wàn)億元）1.641.851.892.16客戶(hù)交易結(jié)算資金余額1440010,600.009,378.91-11.52托管證券市值（萬(wàn)億）33.7740.3332.62-

16、19.12受托管理資金本金總額（萬(wàn)億）17.8217.2614.11-18.25資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)不同程度下滑，利息凈收入下滑幅度最大。2018 年證券行業(yè)利息215 億元，YOY-38623 億元，YOY-24；證券承與保薦業(yè)務(wù)凈收入 258 億元，YOY-33；財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入 112 億元，YOY-11；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入275Y-112017年度的8608億元降為2018年度的 800.27 億元，YOY-7。2018 302314108和 14營(yíng) HYPERLINK / 和其他收入，分別提升 2 個(gè)百分點(diǎn)和 6 HYPERLINK / 14%2

17、3%30%14%8%10%8%26%28%16%11% 10%圖 14：2018年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖 14%23%30%14%8%10%8%26%28%16%11% 10%經(jīng)紀(jì)投行資管利息自營(yíng)其他經(jīng)紀(jì)投行資管利息自營(yíng)其他資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所2018年年報(bào)前瞻龍頭券商業(yè)績(jī)整體優(yōu)于其他中小型上市券商125122018年業(yè)績(jī)快報(bào)，分別是中信證券、海通證121484之間93.9452.1330.8718406.79 6.20 5.24 ， 不同上市券商間的盈利能力分化明顯，據(jù)此我們判斷 2018 年行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。表 2：已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的

18、 12 家上市券商業(yè)績(jī)情況（單位：億元）營(yíng)業(yè)收入YOY凈利潤(rùn)YOY總資產(chǎn)歸母股東權(quán)益加權(quán)平均 ROE中信證券372.23-14.0293.94-17.836,535.411,531.416.20海通證券238.59-15.4652.13-39.525,742.951,178.384.43浙商證券36.82-20.147.21-32.16570.11136.655.24國(guó)元證券25.70-26.806.84-43.18780.95246.772.73長(zhǎng)江證券43.51-23.192.59-83.23994.58265.420.99東方證券103.01-2.1912.39-65.132,269.5

19、0518.022.37光大證券77.91-20.8113.47-55.342,057.02484.492.77國(guó)海證券21.17-20.390.85-77.28631.95135.850.63中信建投109.07-3.5030.87-23.111,950.82475.776.79東北證券-2 到 3 億元-55 到-70-太平洋-12 到-14 億-方正證券-6-7.2 億-50 到-60-資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2018 年上市券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的主要原因包括：一是：受市場(chǎng)持續(xù)低迷、成交額萎縮、股權(quán)融資規(guī)模減少等市場(chǎng)因素影響，上市券商的業(yè)務(wù)受限，自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息等業(yè)務(wù)收入

20、均出現(xiàn)不同程度的下滑。二是：受前期業(yè)務(wù)布局與改革成本投入影響，部分上市券商當(dāng)期成本支出較上年仍有所增 HYPERLINK / 長(zhǎng)，導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。 HYPERLINK / 表 3（單位：萬(wàn)元）資產(chǎn)名稱(chēng)方正證券長(zhǎng)江證券光大證券太平洋國(guó)海證券融出資金33,725.042,987.494,194.70買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)11,142.227,537.5831,949.3894725.513982.19應(yīng)收以及其他應(yīng)收款項(xiàng)77.4412,763.72-4853.01可供出售金融資產(chǎn)2,056.644,201.80-2428.83其他-1,952.91-524.96債權(quán)投資-12,920.78其他債權(quán)投資-

21、6,204.49合計(jì)47,001.3429,443.5055,269.3597,154.349,360.16資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所損失，201812.3億元，其中計(jì)提以股票質(zhì)押為主的買(mǎi)入返售金融資4.72.945.539.720.94表 4：截止 2019 年 1 月 25 日，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的上市券商觸及預(yù)估平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模情況（單位：億元）證券公司表內(nèi)融出資金歸母股東權(quán)益-2018Q3表內(nèi)融出資金/歸母股東權(quán)益觸及預(yù)估平倉(cāng)線的參考市值規(guī)模觸及預(yù)估平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模觸及預(yù)估平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模權(quán)益預(yù)估信用或計(jì)提規(guī)?；蝾A(yù)估折損金額東吳證券15620476.2428156.1927

22、.5116.860.915.41太平洋證6811359.981392824.718.349.72116.46國(guó)海證券7513655.201472921.598.811.3315.07中信建投14348529.5954410922.4532.657.5923.25興業(yè)證券22833268.762454914.7214.676.5144.40東北證券4715230.9067138.884.041.1528.59海通證券6601,17756.0880116013.6048.0512.4725.95申萬(wàn)宏源47069168.044048111.6924.241.486.11東興證券8019541.05

23、1192431.79方正證券7437919.482134311.2312.776.7552.89長(zhǎng)江證券11027140.541483010.958.914.2547.68國(guó)信證券34752066.73259529.9415.525.8637.77中原證券4010139.604498.702.631.0439.61國(guó)元證券8224933.04118249.507.100.9913.97光大證券19348839.51168346.8910.089.1390.57東方證券24651447.81183377.1110.970.968.75中信證券5351,52835.005771157.5534.6

24、312.3235.59國(guó)泰君安4991,23640.42433877.0025.965.4420.97廣發(fā)證券23785927.59310627.2318.621.487.95華西證券4318323.714795.162.83-0.25-8.69國(guó)金證券4119321.0394199.765.64-0.02-0.41西部證券2417513.444595.182.731.3148.02中國(guó)銀河36865556.20159324.859.533.1733.20招商證券28579835.66211425.2812.650.977.64山西證券2412419.372353.691.370.5741.8

25、6華安證券4612437.042143.371.250.5544.04華泰證券3611,06233.93220444.1513.222.2917.34財(cái)通證券3620117.922452.351.42-0.15-10.50浙商證券4213631.101432.120.86-0.63-72.44 HYPERLINK / -2018 Q3 2018 H1 觸及預(yù)估平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模*30 ； HYPERLINK / 一方面是大型券商低于平倉(cāng)線的融出資金規(guī)模/歸母股東權(quán)益的比例顯著低于中小型券商， 另一方面信用/IFRS92019 年信用減值損失計(jì)提壓力。月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)33家上市券商，2018667

26、25（徑85.2074.35 74.0760.4552.16-6-28-17-8 和+17 7.66 7.65 6.70 、6.53 、6.46 。33 家上市券商中，31 家實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的僅有 4 家， 分別是申萬(wàn)宏源、浙商證券、方正證券和華創(chuàng)陽(yáng)安。表 5：上市券商 2018 年 1-12 月累計(jì)月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：億元）18 年累計(jì)凈利潤(rùn)17 年累計(jì)凈利潤(rùn)同比凈資產(chǎn)-18 年 12 月ROE中信證券85.2090.89-61315.756.53華泰證券74.35103.76-281044.787.66國(guó)泰君安74.0789.25-171273.095.83海通證券6

27、0.4565.75-81118.605.42申萬(wàn)宏源52.1644.5417706.887.65廣發(fā)證券48.0171.56-33803.345.97招商證券42.0550.27-16789.265.34國(guó)信證券33.1643.67-24515.646.46中國(guó)銀河32.2736.50-12657.084.95中信建投30.8740.15-23460.556.70光大證券23.9032.31-26502.904.76方正證券14.5814.391459.483.17國(guó)投資本13.0822.09-41303.924.29東方證券12.6132.79-62521.744.46興業(yè)證券11.2721

28、.40-47313.203.52東興證券10.5312.25-14193.495.47國(guó)金證券9.7711.58-16192.295.14華西證券8.08N/AN/A182.044.52財(cái)通證券7.45N/AN/A196.053.77浙商證券5.555.187137.214.17國(guó)元證券5.239.58-45235.692.18東吳證券4.267.66-44197.472.12華安證券4.176.42-35122.143.43長(zhǎng)江證券3.6314.79-75272.251.33西部證券3.358.73-62174.281.90山西證券2.835.33-47134.242.10西南證券2.448

29、.56-71181.691.30華創(chuàng)陽(yáng)安2.402.0517107.902.24第一創(chuàng)業(yè)1.703.74-5594.761.79東北證券1.635.20-69151.231.06國(guó)海證券0.082.92-97131.650.06中原證券(0.54)4.31-11397.00-0.55太平洋(11.01)1.69-753105.14-9.94合計(jì)666.83829.14-2513692.734.99 HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所，中信建投數(shù)據(jù)是來(lái)源是公司業(yè)績(jī)快報(bào)，其余均是月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) HYPERLINK / 投資建議中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì) 2019年行業(yè)凈利潤(rùn) 732

30、億元，同比+10.51基于保守、中性和樂(lè)觀三種情形，我們對(duì)于證券行業(yè) 2019 年的盈利能力進(jìn)行預(yù)測(cè)。在中性假設(shè)下的前提下，我們預(yù)計(jì) 2019 年證券行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2661 億元，同比上升 8.50 ；將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 732 億元，同比增長(zhǎng) 10.51 。預(yù)計(jì)全行業(yè)的 ROE 為 3.71 ，預(yù)計(jì)年末凈資產(chǎn)將達(dá)到 1.97 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.36 。表 6：證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)（單位：億元）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)19E 保 守19E 中 性19E 樂(lè) 觀資本中介業(yè)務(wù)19E 保 守19E 中 性19E 樂(lè) 觀業(yè)務(wù)收入521595670業(yè)務(wù)收入750080008500日均成交額(億)35004000

31、4500年均融資融券余額550060006000綜合傭金率0.0310.0310.031年均股票質(zhì)押余額交易日240240240融資融券凈利差股票質(zhì)押凈息差750080008500投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入291337376業(yè)務(wù)收入345386410IPO 股票承銷(xiāo)額140016001800集合資管同比規(guī)模增速51525再融資100001200014000集合資管規(guī)模20,23222,15924,086債券承銷(xiāo)額300003300036000定向資管同比規(guī)模增速-20-10-5財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入100110120定向資管規(guī)模94,820106,672112,598資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所中性

32、假設(shè)如下（其他假設(shè)見(jiàn)預(yù)測(cè)表：40000.031 595億元， 同比+5 。投行業(yè)務(wù)收入同比+15 4471.363.32019110億元。資管業(yè)務(wù)收入同比+10 386+15 ，費(fèi)率提升將彌補(bǔ)規(guī)模下降的影響。7507，預(yù)計(jì)將為券商行業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。凈利息收入+10 至 232 億元，預(yù)計(jì)兩融與股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)年均規(guī)模分別為 8000 億元 HYPERLINK / HYPERLINK / 和 6000 （券商自有資金表 7：證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)（單位：億元）2015201620172018E19E 保 守19E 中 性19E 樂(lè) 觀經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2,6911,053821568521595670投資銀行

33、531684510388391447496承銷(xiāo)保薦收入394520384298291337376財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入13816412590100110120投資咨詢(xún)45513434303030資產(chǎn)管理275296310352345386410投資收益1,414568861700700750800利息凈收入591382348210216232242其它收入205246230200200220220營(yíng)業(yè)收入5,7523,2803,1132452240326612868營(yíng)收同比增速120.97-42.97-5.08-21.23-2.018.5016.94凈利潤(rùn)244812341,130662637732803凈利潤(rùn)同比增速153.42-49.59-8.43-41.41-3.8210.5121.27凈資產(chǎn)14,51316,37718,46018,90019,27019,72320,2