01 資本運(yùn)作相關(guān)法律實(shí)務(wù)【高清】

1、公司投融資法律實(shí)務(wù)目錄導(dǎo)論專題一公司投融資的方式選擇一、 公司投融資方式的類型二、 公司投融資方式的相互轉(zhuǎn)化專題二公司投融資的重要非訟實(shí)務(wù)一、 TERM SHEET和投資合同條款實(shí)務(wù)投資人角度二、 公司投融資與公司控制權(quán)-創(chuàng)始人角度專題三 公司融資、新型投資及其法律問(wèn)題一、 中國(guó)公司融資、新型投資中的法律問(wèn)題二、 公司投融資與金融創(chuàng)新導(dǎo)言：投融資的核心問(wèn)題一、 核心問(wèn)題1、 資金如何進(jìn)去2、 資金如何出來(lái)？二、 投資的過(guò)程投資=發(fā)現(xiàn)價(jià)值+擁有價(jià)值+創(chuàng)造價(jià)值+實(shí)現(xiàn)價(jià)值募集資金一一投資：發(fā)現(xiàn)價(jià)值+擁有價(jià)值投資后管理二價(jià)值創(chuàng)造退出：放大價(jià)值+實(shí)現(xiàn)價(jià)值分配：實(shí)現(xiàn)收益溢價(jià)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)業(yè)整合、公開(kāi)上市、市值管

2、理、并購(gòu)重組、衍生金融工具 的使用IPO, Trade Sale, M&A, MOB-專題一公司投融資的方式選擇 一、公司投融資方式的類型-二、公司投融資方式的相互轉(zhuǎn)化一、債權(quán)融資與股權(quán)融資（一）股權(quán)融資1、 沒(méi)有還本付息的強(qiáng)制要求，能夠增加企業(yè)資金實(shí)力、降 低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、 股東在債權(quán)人之后享有企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。3、 造成股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，造成原始股東所有權(quán)被稀釋。MM定理-指在一定的條件下，企業(yè)無(wú)論以負(fù)債籌資還是以權(quán)益資本 籌資都不影響企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值。-在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)， 公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)?；蛘哒f(shuō)，當(dāng)公司的債務(wù)比率 由零增加到

3、100 %時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng) ，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），是MM于1963年共 同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn)，在 考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜 合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此，公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的 不斷增加，而不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公 司價(jià)值越大。 Modigliani and Miller, “The Cost of Capital,Corporation Finance ,and the Theory

4、of Investment” , American Economic Review, 1958.WftPhlOH（二）債權(quán)融資1、 股東可以憑借有限責(zé)任的 法律庇護(hù)，選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投 資項(xiàng)目，將投資失敗的責(zé)任 轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。2、 新債發(fā)行是與既有債務(wù)同 級(jí)或有更優(yōu)先索償權(quán)時(shí)，或 者不公正地轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)時(shí) ，造成原有債權(quán)人的求償權(quán) 稀釋。3、 管理層的過(guò)度融資4、 融資難與融資成本/岫_1r_燭般他妹賺） HR .non政I_JI _J資產(chǎn)支持票據(jù)財(cái)政部銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)人民銀行發(fā)改委交易有協(xié)會(huì)滬深交易所保監(jiān)會(huì)本 債髭 合中小 企業(yè) 集合 票據(jù)次 級(jí) 債信貸 資產(chǎn) 支持 證養(yǎng)短 期 融超 短 期 融中

5、期 票 據(jù)口央 行票據(jù)國(guó) 債中小 企業(yè) 私募 債金 融 債性 金 融 債非公開(kāi)定向債務(wù)融資 工具企 業(yè) 債I港 ，人 1債ItI人證券公司債國(guó)際地開(kāi)發(fā)方機(jī)構(gòu)政人民府幣債債公 司 債可 轉(zhuǎn) 換 債可 交 換 債項(xiàng)產(chǎn)理劃專資管計(jì)保險(xiǎn) 公司 次級(jí) 債務(wù)創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā) 行公司債債權(quán)融資向股權(quán)融資的轉(zhuǎn)化：可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值-是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上附加了一份期權(quán)，并允許購(gòu)買(mǎi) 人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的 股票。（1） 兼具債券、股票和期權(quán)的特征（2） 緩解股東和債權(quán)人之間以及股東與管理層之間的代理 問(wèn)題（3） 融資成本相對(duì)比較低、股本稀釋作用相對(duì)較弱、資本 結(jié)構(gòu)改

6、善、靈活性強(qiáng)更多分享微信：SYCT 2公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法（2011年11月23日國(guó)家工商行政管理總局令第57號(hào)公布）第2條本辦法所稱債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指?jìng)鶛?quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立 的有限責(zé)任公司或者股份有限公司（以下統(tǒng)稱公司）的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司 股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為。第3條債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的登記管理，屬于下列情形之一的，適用本辦法：（一） 公司經(jīng)營(yíng)中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，債 權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對(duì)應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù) 院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定；（二） 人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)；（三） 公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人

7、民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或 者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。商業(yè)銀行法：商業(yè)銀行在我國(guó)境內(nèi)不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向 非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。更多分享微信：SYCT 21、 最咼人民法院關(guān)于審理與企業(yè)改制有關(guān)的民事糾紛若 干問(wèn)題的規(guī)定（法釋20031號(hào)）第14條債權(quán)人與債務(wù)人自愿達(dá)成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議，且不違反法律和 行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的，人民法院在審理相關(guān)的民事糾紛案 件中，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議有效。2、 公司制企業(yè)債轉(zhuǎn)股的形式不改變公司的注冊(cè)資本，只發(fā)生股東的變更。-增加公司注冊(cè)資本。企業(yè)改制時(shí)的債權(quán)出資。更多分享微信：SYCT 2重慶博騰制藥科技股份有限公司債

8、轉(zhuǎn)股-博騰股份于2014年1月在創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼為300363。博騰股份前身博騰 精細(xì)有限于2007年7月曾發(fā)生過(guò)一次以債權(quán)形式轉(zhuǎn)增股權(quán)的增資行為。-（一）博騰精細(xì)有限2007年債轉(zhuǎn)股所履行的法律程序-2006年12月31日，博騰精細(xì)有限召開(kāi)股東會(huì)，全體股東一致同意將博騰精細(xì) 有限的注冊(cè)資本和實(shí)收資本由1,000萬(wàn)元增至7,000萬(wàn)元，增加的6,000萬(wàn)元全 部由博騰科技的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)出資。 2006年12月31日，居年豐、張和兵、高永錫、博騰精細(xì)有限、博騰實(shí)業(yè)和博 騰科技簽訂了增資協(xié)議，約定由博騰科技以截至2006年12月31日對(duì)發(fā)行 人的債權(quán)增加發(fā)行人的注冊(cè)資本，增資金額為6000萬(wàn)元

9、。 2006年12月31日，重慶天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司出具了編號(hào)為重天健 驗(yàn)200646號(hào)的驗(yàn)資報(bào)告，該報(bào)告中載明：截至2006年12月31日止，博 騰精細(xì)有限已將博騰科技的債權(quán)人民幣6,000萬(wàn)元轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，變更后的注 冊(cè)資本為人民幣7,000萬(wàn)元。 2007年3月16日，重慶市工商行政管理局長(zhǎng)壽分局作出了準(zhǔn)予變更登記 通知書(shū)（渝長(zhǎng)工商企準(zhǔn)字（2007）第00136號(hào)），并向發(fā)行人換發(fā)了企 業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照，對(duì)本次增資進(jìn)行變更登記。更多分享微信：SYCT 2（二）價(jià)格及定價(jià)依據(jù)在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí)，博騰精細(xì)有限處于投入運(yùn)營(yíng)初期，未發(fā) 生大額盈虧，故本次債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的價(jià)格為每1元債權(quán)折為1 元出

10、資，以債權(quán)本金的賬面價(jià)值作為定價(jià)依據(jù)。三、博騰精細(xì)有限債轉(zhuǎn)股債權(quán)的形成過(guò)程及其真實(shí)性、合 法性（一）博騰精細(xì)有限2007年債轉(zhuǎn)股所履行的法律程序根據(jù)發(fā)行人的其他應(yīng)付款明細(xì)、各方簽訂的增資協(xié)議 以及發(fā)行人出具的聲明并經(jīng)發(fā)行人律師核查發(fā)行人的工商 登記資料，截至發(fā)行人本次債轉(zhuǎn)股前，在博騰精細(xì)有限的 其他應(yīng)付款科目項(xiàng)下，博騰科技共向博騰精細(xì)有限提供了 總計(jì)6,155萬(wàn)元的現(xiàn)金借款，博騰科技以其中6,000萬(wàn)元作 為本次增資。債轉(zhuǎn)股的意義：-一是降低企業(yè)杠桿，降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。-二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急-三是銀行通過(guò)周期底部進(jìn)行股權(quán)投資，扮演產(chǎn)能整合者角色，并獲取 長(zhǎng)期股權(quán)

11、投資回報(bào)。-中國(guó)的公司債務(wù)已經(jīng)上升至約占GDP的160%。-第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/2016年4月/28日/第All版-中國(guó)設(shè)計(jì)債轉(zhuǎn)股方案的關(guān)鍵美國(guó)政府是如何救活通用汽車(chē)的- （一）美國(guó)政府果斷為通用汽車(chē)提供數(shù)百億美元貸款，目的是幫助其重組為具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的新公司。在奧巴馬政府的主導(dǎo)下，拉特納 的工作小組對(duì)通用與克萊斯勒兩家汽車(chē)制造商提供了數(shù)百億美元的救 助款項(xiàng)。盡管如此，到2009年的6月1日，通用汽車(chē)還是在紐約聯(lián)邦法 庭申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，并計(jì)劃在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)完成重組，成為一家規(guī) 模更小、更加精簡(jiǎn)的公司。重組后，公司的多數(shù)股份將由美國(guó)聯(lián)邦政 府持有，目標(biāo)是成為一家具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的新公司。 （二）貸

12、轉(zhuǎn)股”成為通用成功實(shí)施債務(wù)重組的核心。申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，由于受油價(jià)上漲和銷(xiāo)售大幅下滑的影響，通用汽車(chē)已資不抵債。 為此，美國(guó)財(cái)政部追加為通用汽車(chē)提供300億美元援助資金，并將總 共提供的500億美元貸款的大多數(shù)轉(zhuǎn)換為新公司60%的股份。按照美加 政府、全美汽車(chē)工人聯(lián)合會(huì)（UAW）以及債權(quán)人的談判結(jié)果，美國(guó)財(cái)政 部擁有新公司60.8%的股份。曲H（三）削減產(chǎn)能、重塑競(jìng)爭(zhēng)力、重建公司治理，是通用得以獲得新生的關(guān) 鍵舉措。（四） 走出破產(chǎn)保護(hù)后，美國(guó)政府退出了對(duì)通用的干預(yù)。拉特納離職后 ，美國(guó)政府更多以投資人的身份出現(xiàn)在通用汽車(chē)。（五） 經(jīng)營(yíng)改善后，通用汽車(chē)踏上了 “去國(guó)有化”、恢復(fù)為市場(chǎng)主體之 旅。

13、隨著通用的重整取得空前成功，在脫離破產(chǎn)保護(hù)不到一年的時(shí)間，通用 汽車(chē)已經(jīng)還清了全部政府貸款。2010年11月17日，通用完成了美國(guó)資本市場(chǎng) 歷史上最大規(guī)模的IPO。此后，通用一直致力于說(shuō)服美國(guó)政府盡快出售其持有 的剩余股份。2012年12月20日，通用和美國(guó)財(cái)政部終于簽署協(xié)議。（六） 美國(guó)政府完全退出對(duì)通用汽車(chē)的救助，盡管最終實(shí)際損失了 110億 美元，但取得了多方共贏的良好成效。美國(guó)財(cái)政部于2013年12月9日宣布已經(jīng) 將持有的通用汽車(chē)公司股票出售完畢，標(biāo)志著政府從這一救助計(jì)劃中退出。 當(dāng)時(shí)的美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)雅各布-盧在聲明中表示，如果當(dāng)年不向通用汽車(chē)提供 救助，美國(guó)會(huì)因此損失超過(guò)100萬(wàn)個(gè)就業(yè)

14、崗位，美國(guó)民眾的家庭財(cái)富也會(huì)有巨 額縮水，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)必將遭受重創(chuàng)，而目前美國(guó)汽車(chē)三巨頭都已經(jīng)處于盈 利狀態(tài)并且比金融危機(jī)前更有競(jìng)爭(zhēng)力。中鋼集團(tuán)中鋼集團(tuán)在2014年9月開(kāi)始出現(xiàn)債務(wù)違約，隨后一直在為化解債務(wù)危機(jī)奔忙。- 面對(duì)債務(wù)危機(jī)，中鋼集團(tuán)曾采取了業(yè)務(wù)重組、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施積極自救。以集團(tuán)旗下中鋼國(guó)際為例，今年4月注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，其盈利能力已有 提升。去年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，1月至9月，歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為3.7 億元左右，同比增長(zhǎng)約400%。中鋼還開(kāi)啟了新一輪傷筋動(dòng)骨式的改革，包括 旗下3家鋼鐵業(yè)務(wù)子公司合并，并對(duì)集團(tuán)進(jìn)行機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)及人員分流等措施。在中鋼600億債務(wù)中的債轉(zhuǎn)股部分，或

15、由國(guó)資委下屬的一家專門(mén)負(fù)責(zé)管理、接 收企業(yè)重組改制等產(chǎn)權(quán)及資金的平臺(tái)“中國(guó)誠(chéng)通資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司”對(duì)接。 但此消息尚未經(jīng)中鋼集團(tuán)官方確認(rèn)。官網(wǎng)資料顯示，中國(guó)誠(chéng)通資產(chǎn)管理公司 是國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司試點(diǎn)單位一一中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)全資子公 司，為誠(chéng)通集團(tuán)統(tǒng)一的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，擁有“三個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)”，即服務(wù)誠(chéng)通 集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)發(fā)展、服務(wù)央企布局結(jié)構(gòu)調(diào)整、服務(wù)社會(huì)資源整合;承擔(dān)“ 三項(xiàng)任務(wù)”，即企業(yè)改制退出及項(xiàng)目孵化任務(wù)、持有并管理接收企業(yè)的產(chǎn)權(quán) 和改革成本費(fèi)用資金統(tǒng)一核算與歸集。熔盛重工 多家國(guó)有銀行將成為最大民營(yíng)船企熔盛重工的股東。- 華榮能源（即熔盛重工）發(fā)公告稱，董事會(huì)計(jì)劃獲得授權(quán)向22家債

16、權(quán)銀行 或其旗下實(shí)體發(fā)行股份，來(lái)抵消欠給銀行的債務(wù)。據(jù)公告，熔盛重工將向債 權(quán)銀行發(fā)行141. 08億股新股份，定價(jià)為1.2港元/股，以支付欠給債權(quán)銀行的141.08億元借款。 這一方案得到了99. 7%股東的贊成票，股東特別大會(huì)上已通過(guò)了向多家債 權(quán)銀行發(fā)行新股的方案。 熔盛的22家債權(quán)銀行中，已經(jīng)有12家和熔盛簽訂了意向書(shū)，支持后者提出 的債轉(zhuǎn)股方案，涉及125.98億元，占到銀行債務(wù)的89.3%。債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)銀 行的持股總計(jì)達(dá)到71. 2%， 盡管熔盛重工的公告并未明確披露債權(quán)銀行的身份，但從往年的報(bào)道可 推斷，中國(guó)銀行、國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口行等國(guó)有銀行排在債權(quán)銀行前列，債轉(zhuǎn)股 方案通過(guò)后也

17、將成為其持股比例最大的三家股東。這讓之前一直傳言的債轉(zhuǎn) 股已然成為事實(shí)。近日有消息稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在3年甚 至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬(wàn)億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。股權(quán)融資向債權(quán)融資的轉(zhuǎn)化：回購(gòu)一、 股權(quán)融資向債權(quán)融資轉(zhuǎn)化的途徑二、 回購(gòu)權(quán)與“假股真?zhèn)?回購(gòu)權(quán)與固定分紅二、直接融資與間接融資()直接融資指不經(jīng)過(guò)任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單 位協(xié)商進(jìn)行借貸，或通過(guò)有價(jià)證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通。是以 股票、債券為主要金融工具的一種資金直供方式。商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券，以及企業(yè)之間、個(gè)人之間的直接借 貸，均屬于直接融資。(二)間接融資指以貨幣

18、為主要金融工具。通過(guò)銀行體系吸收社會(huì)存款，再對(duì)企業(yè)、個(gè) 人貸款的一種融資機(jī)制。資金的供求雙方不直接見(jiàn)面，他們之間不發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而 是由金融機(jī)構(gòu)以債權(quán)人和債務(wù)人的身份介入其中，實(shí)現(xiàn)資金余缺的調(diào)劑專題三公司投融資的非訟實(shí)務(wù)一、 TERM SHEET和投資合同條款實(shí)務(wù)投資人角度二、 公司投融資與公司控制權(quán)一一創(chuàng)始人角度導(dǎo)言PE （ “private equity” ）: “私募股權(quán)投資”、“私募 股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資”、“私有權(quán)益投資”。私募 Private PlacementPE也有公募的（KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過(guò)IP。的 方式募集了主要從事

19、Buyout的PE基金）“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可 轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等。活躍的基金-主權(quán)基金：中投、華安（外管局）-政府引導(dǎo)基金-產(chǎn)業(yè)基金：十大試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金-國(guó)開(kāi)行系基金：中比、中瑞、中非、中意、中法等-國(guó)企主導(dǎo)的基金：航空基金、航天基金-中國(guó)人創(chuàng)辦的美元基金：鼎暉、新天域、紅杉-中國(guó)人管理的美元基金：3i,凱雷，KPCB-外商創(chuàng)投企業(yè)：英菲尼迪、國(guó)科瑞華-外資轉(zhuǎn)型的人民幣基金：紅杉人民幣基金-外商投資合伙企業(yè)：復(fù)星凱雷基金-老牌創(chuàng)投：產(chǎn)學(xué)研、中科招商-新興有限合伙基金：九鼎-產(chǎn)業(yè)企業(yè)的附屬基金：杉杉、雅戈?duì)?3中國(guó)境內(nèi)活躍的私募股權(quán)基金的類型

20、r-0-基金種類運(yùn)作特點(diǎn)代表基金專門(mén)獨(dú)立型基金投資決策獨(dú)立、投資行業(yè)自由選擇、 但募集難度大、對(duì)一般合伙人以往 的業(yè)績(jī)要求咼The Carlyle Group, DIG, 3iGroup深創(chuàng)投，上海聯(lián)創(chuàng)，達(dá)晨 渤海金石etc金融機(jī)構(gòu)附屬型基金投資決策受附屬金融集團(tuán)的影響大， 投資行業(yè)選擇自由、募集難度低Morgan Stanley Asia;JP Morgan Partners中信金石etc中外合資型投資決策獨(dú)立、行業(yè)選擇獨(dú)立、中 外合資募集、運(yùn)作中可充分利用外 資的資源優(yōu)勢(shì)弘毅投資新夭域大型企業(yè)附屬型投資決策受由所屬企業(yè)戰(zhàn)略決定、 只投資集團(tuán)所在行業(yè)、資金由集團(tuán) 內(nèi)部募集GE Capital

21、聯(lián)想創(chuàng)投復(fù)興投資 ect其他其他Temasek GIC中投公司私募股權(quán)基金分類 0/直投基金/ FOF （母基金）/ 主權(quán)基金按基金投資類型分/產(chǎn)業(yè)投資基金/收購(gòu)基金（LBO）/重整基金/過(guò)橋基金（夾層融資）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金 房地產(chǎn)投資基金/公司型基金/契約型基金有限合伙的私募股權(quán)基金信托結(jié)構(gòu)下的私募股權(quán)基金類似概念私募股權(quán)基金非法集資0面向社會(huì)公眾公開(kāi) 募集0給予固定回報(bào)承諾0無(wú)特定投資對(duì)象0面向社會(huì)公眾公開(kāi) 募集0投資方向是證券公募證券基金 0資金流動(dòng)性強(qiáng)私募證券基金 0向特定人群募集0投資方向是證券0資金流動(dòng)性強(qiáng)0分陽(yáng)光私募與有限 合伙私募0向特定人群募集0投資形式為股權(quán)0有限合伙組織形

22、式0投資期較長(zhǎng)、TERM SHEET的法律性質(zhì) （一）TERM SHEET與股東協(xié)議（SA/SHA） （二）TERM SHEET的法律性質(zhì)是投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就未來(lái)的投資交易所達(dá)成的原則性約定。除約定投資者對(duì)被投資企業(yè)的估值和計(jì)劃投資金額外，還包括被投資 企業(yè)應(yīng)負(fù)的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達(dá) 成的前提條件等內(nèi)容。并非嚴(yán)格意義上的法律概念，“投資意向書(shū)”、“投資條款書(shū)”、“ 投資談判清單”。其法律效力不可一概而論，是否構(gòu)成有效合同，須結(jié)合具體條款各別 判斷：條款內(nèi)容是否具體確定是否有意愿受其約束的明確意思表示例示-本條款清單概括了 _公司，一家特拉華公司（“ 公司” ）A

23、系優(yōu)先股融資的主要條款?？紤]到涉及此項(xiàng)投 資的投資人已投入和將投入的時(shí)間和成本，無(wú)論此次融資 是否完成，本條款清單之限制出售/保密條款、律師及費(fèi) 用條款對(duì)公司都具有強(qiáng)制約束力。未經(jīng)各方一致簽署并交 付的最終協(xié)議，本條款清單之其他條款不具有強(qiáng)制約束力 。本條款清單并非投資人進(jìn)行投資的承諾，其生效以完成 令投資人滿意的盡職調(diào)查、法律審查和文件簽署為條件。 本條款清單各方面受特拉華州法律管轄。-1、合同法司法解釋二第1條- 當(dāng)事人對(duì)合同是否成立存在爭(zhēng)議，人民法院能夠確定當(dāng) 事人名稱或者姓名、標(biāo)的和數(shù)量的，一般應(yīng)當(dāng)認(rèn)定合同成立 。能夠以規(guī)定以外的其他內(nèi)容，當(dāng)事人達(dá)不成協(xié)議的，人民 法院依照合同法第六一

24、條、第六十二條、第一百二十五條 等有關(guān)規(guī)定予以確定。-2、買(mǎi)賣(mài)合同司法解釋第2條-當(dāng)事人簽訂認(rèn)購(gòu)書(shū)、訂購(gòu)書(shū)、預(yù)訂書(shū)、意向書(shū)、備忘錄等 預(yù)約合同，約定在將來(lái)一定期限內(nèi)訂立買(mǎi)賣(mài)合同，一方不履 行訂立買(mǎi)賣(mài)合同的義務(wù)，對(duì)方請(qǐng)求其承擔(dān)預(yù)約合同違約責(zé)任 或者要求解除預(yù)約合同并主張損害賠償?shù)?，人民法院?yīng)予支 持。例示-本框架協(xié)議旨在規(guī)定A對(duì)B投資事宜的主要合同條款，僅供談判之用。-本框架協(xié)議不構(gòu)成投資人與公司之間具有法律約束力的協(xié)議，但“保 密條款”、“排他性條款”和“管理費(fèi)用”具有法律約束力。在投 資人完成盡職調(diào)查并獲得投資委員會(huì)批準(zhǔn)，并以書(shū)面（包括電子郵件 ）通知公司后，本協(xié)議便對(duì)協(xié)議各方具有法律約束力

25、。協(xié)議各方應(yīng)盡 最大努力根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定達(dá)成、簽署和報(bào)批投資合同。例示-本條款清單概括了 _公司A系優(yōu)先股融資的主要條款 ?？紤]到涉及此項(xiàng)投資的投資人已投入和將投入的時(shí)間和 成本，無(wú)論此次融資是否完成，本條款清單之限制出售/ 保密條款、律師及費(fèi)用條款對(duì)公司都具有強(qiáng)制約束力。未 經(jīng)各方一致簽署并交付的最終協(xié)議，本條款清單之其他條 款不具有強(qiáng)制約束力。本條款清單并非投資人進(jìn)行投資的 承諾，其生效以完成令投資人滿意的盡職調(diào)查、法律審查 和文件簽署為條件。本條款清單各方面受特拉華州法律 管轄。曲HThis Term Sheet summarizes the principal terms of the

26、 Series A Preferred Stock Financing of _, Inc. , a Delaware corporation (the “Company” ). In consideration of the time and expense devoted and to be devoted by the Investors with respect to this investment, the No Shop/Confidentiality and Counsel and Expenses provisions of this Term Sheet shall be b

27、inding obligations of the Company whether or not the financing is consummated. No other legally binding obligations will be created until definitive agreements are executed and delivered by all parties. This Term Sheet is not a commitment to invest, and is conditioned on the completion of due dilige

28、nce, legal review and documentation that is satisfactory to the Investors. This Term Sheet shall be governed in all respects by the laws of the State of Delaware.排他性條款與保密條款-排他性條款排他性條款規(guī)定目標(biāo)企業(yè)B于投資者A進(jìn)行交易的一個(gè)獨(dú)家鎖定期。在 這個(gè)期限內(nèi)，B不能跟其他投資者進(jìn)行類似的交易談判。在創(chuàng)業(yè)投資 業(yè)務(wù)中，這個(gè)鎖定期可能只有60天；在并購(gòu)業(yè)務(wù)中，鎖定期可以很長(zhǎng)保密條款投資意向書(shū)中的保密條款和保密協(xié)議規(guī)定的是不同的保

29、密內(nèi)容。該條 款下主要規(guī)定，在沒(méi)有各方一致同意下，任何一方都不應(yīng)該向任何人 披露框架協(xié)議所述的交易內(nèi)容以及任何當(dāng)事人的意見(jiàn)。對(duì)于那些其他 當(dāng)事人事先并不掌握，并且不為公眾所知的保密信息，各方都要承諾 ，僅將這些信息用于交易目的，并且盡力防止這些保密信息被其他人 以不合法的手段獲取。各方也要保證，僅向相關(guān)的員工和專業(yè)顧問(wèn)提 供保密信息，并在提供保密信息的同時(shí)告知他們保密義務(wù)。出川鎖定期2007-2015年VC/PE投資項(xiàng)目中的排他期分布100%90%80%70%60%平均值為62.4天f中位值為60天50%40%30%海10%0%o2 3 4 O O O557gI。一I。一I。一111二2ooo

30、oooooooo例示-本意向書(shū)闡明了雙方關(guān)于業(yè)務(wù)之?dāng)M訂條款之理解。除下文第十二條款的規(guī)定之外，本意向書(shū)并不是一份 具有約束力或可依法強(qiáng)制執(zhí)行的協(xié)議，也未對(duì)協(xié)議雙方或 其各自的關(guān)聯(lián)公司規(guī)定任何責(zé)任、義務(wù)或承諾，也沒(méi)有授 予有關(guān)本意向書(shū)所描述的交易方面的任何權(quán)利。協(xié)議 雙方有關(guān)此交易方面的權(quán)利義務(wù)將載于經(jīng)由雙方協(xié)商簽訂 的最終協(xié)議中。本意向書(shū)不對(duì)任何人士具有約束力且不具有法律效力 ，但第5、6、7、8、9、10、11,12， 13，14和 15條規(guī)定除外，這些例外規(guī)定應(yīng)構(gòu)成對(duì)雙方的約束性約定。No Shop/ConfidentialityThe Company agrees to work in

31、good faith expeditiously towards a closing. The Company and the Founders agree that they will not, for a period of six weeks from the date these terms are accepted, take any action to solicit, initiate, encourage or assist the submission of any proposal, negotiation or offer from any person or entit

32、y other than the Investors relating to the sale or issuance, of any of the capital stock of the Company or the acquisition, sale, lease, license or other disposition of the Company or any material part of the stock or assets of the Company and shall notifythe Investors promptly of foregoing. In the

33、event to _, closes anyany inquiries by any third parties in regards to the that the Company breaches this no-shop obligation and, prior of the above-referenced transactions without providing theInvestors the opportunity to invest on the same terms as the other parties to such transaction, then the C

34、ompany shall pay to the Investors $ _ upon the closing of any such transaction as liquidated damages. It is unusual to provide for suchbreak-up fees in connection with a venture capital financing, but might besomething to consider where there is a substantial possibility the Company may be sold prio

35、r to consummation of the financing (e. g. , a later stage deal).The Company will not disclose the terms of this Term Sheet to any person other than officers, members of the Board of Directors and the Company s accountants and attorneys and other potential Investors acceptable to _, as lead Investor,

36、 without the written consent of the Investors.投資后股權(quán)的計(jì)算-1、公司投資后估值=投資前估值+投資額-2、投資人獲得的公司股權(quán)比例=投資額！投資后估值。公司投資前估值8000萬(wàn)，投資2000萬(wàn)，投資后的估值為1億。股權(quán)比例為2000萬(wàn)；1億二20%。公司估值是無(wú)法反映到工商登記。公司估值和投資額所決定的股權(quán)比 例，要通過(guò)投資額相應(yīng)部分進(jìn)入公司注冊(cè)資本的方式來(lái)得以體現(xiàn)。公司注冊(cè)資本為300萬(wàn)，設(shè)2000萬(wàn)投資款進(jìn)入注冊(cè)資本的數(shù)額為X,那 么X： （X+300萬(wàn)）=20%,則X=75萬(wàn)，2000萬(wàn)投資額，75萬(wàn)進(jìn)入注冊(cè)資 本，注冊(cè)資本成為375萬(wàn)，其

37、余都進(jìn)入資本公積。二、Term Sheet和投資合同通常條款-估值保護(hù)性條款-投資金額董事會(huì)席位-資金用途核心人員分紅合格的首次公開(kāi)發(fā)行-優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)先決條件-優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)股份鎖定-合售權(quán)知情權(quán)優(yōu)先清算保密-回購(gòu)排他性條款反稀釋法律適用和爭(zhēng)議解決-股權(quán)處置限制費(fèi)用及支出法律效力38投資人的保護(hù)性條款1、管理性條款-一票否決權(quán)-1）與公司存續(xù)有關(guān)的問(wèn)題，比如破產(chǎn)、清算、分拆-2）與股權(quán)有關(guān)的問(wèn)題，比如被并購(gòu)，引入新股東，上市 ，股權(quán)質(zhì)押-3）與大錢(qián)有關(guān)的問(wèn)題，比如大筆借款，擔(dān)保，預(yù)算決算-4）與公司核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)的問(wèn)題，比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓， 重要人員變更-2、經(jīng)濟(jì)性條款 1）股權(quán)本身保護(hù) 2）自益權(quán)保

38、護(hù)真格基金沒(méi)有要求的保護(hù)條款階段投資人關(guān)注重點(diǎn)機(jī)制相應(yīng)的法律條款投資期物C股權(quán))冇所値盡職調(diào)査 披謡函(1) 陳述和保iiF(2) 奩割條件管理期投資保值和增紺利益綁定(胡蘿卜) 懲罰大棒)監(jiān)督監(jiān)督擇成葩：(1) 票否決權(quán)(2) ift事任命權(quán)(3) 保護(hù)性規(guī)定(4) 知情權(quán)(5) 投堂用途權(quán)益保護(hù)性質(zhì)的：(6) 優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)(7) 跟投權(quán)伊)轉(zhuǎn)挨權(quán)(9) 反稀鐸條款利益綁定性質(zhì)的：(10) 創(chuàng)始人股份限制(11) 竟業(yè)條款退出瑚投資本金及回報(bào)上市 并購(gòu) 分紅(特殊的退出渠 道) 清算 回購(gòu)(1) 優(yōu)先清算扱(2) 贖回枳(3) 優(yōu)先分紅枚(4) 共售權(quán)(5) 強(qiáng)制鼬傳權(quán)(6) 對(duì)賭管理性保護(hù)條

39、款 3.1保護(hù)性條款-除另有規(guī)定外，投資方持有的股權(quán)的投票表決權(quán)與其他股權(quán)持有人相同。任何下列可 影響被投資方及其附屬公司的行為和交易（無(wú)論是否通過(guò)修改公司章程還是其他方式 ，無(wú)論是單一交易還是多筆相關(guān)交易）均需要獲得董事會(huì)同意方可批準(zhǔn)和生效： 3.12.1修訂或改變投資方股權(quán)的權(quán)利和利益，或者給予某些投資方任何新的權(quán)利、優(yōu)先 權(quán)和特別權(quán)利高于或者等同于投資方股權(quán)； 3.12.2出售或者發(fā)行任何股權(quán)或者債券憑證或增資權(quán)、期權(quán)和其他可購(gòu)買(mǎi)股權(quán)或債券憑 證的權(quán)利（除非屬于經(jīng)投資方批準(zhǔn)過(guò)）。_ 3.12.3宣布或支付任何股息、分配利潤(rùn)，或其他任何可導(dǎo)致贖回或回購(gòu)股權(quán)憑證的行為 3.12.4任何（或者

40、導(dǎo)致）收購(gòu)、重大資產(chǎn)或控制權(quán)售賣(mài)、兼并、合并、重組、設(shè)立合資企業(yè)或合伙企業(yè)、或成立子公司、或與減少股本、解散和清算、決定經(jīng)營(yíng)方案的動(dòng)議 3.12.5進(jìn)行公司資本重組、重新分類、分立、分拆、破產(chǎn)、資產(chǎn)重組或業(yè)務(wù)重組的事項(xiàng) 3.12.6超出普通業(yè)務(wù)來(lái)往范圍或在12個(gè)月中交易總額超過(guò)50萬(wàn)人民幣的資產(chǎn)售賣(mài)、抵押、質(zhì)押、租賃、典當(dāng)、轉(zhuǎn)移或其他處置；出川_-3.12.7參與任何與現(xiàn)有營(yíng)業(yè)計(jì)劃有重大不同的行業(yè)領(lǐng)域、變更公司名稱或者 終止任何公司的業(yè)務(wù)；_-3.12.8發(fā)生任何債務(wù)、承擔(dān)任何金融義務(wù)或者發(fā)行、承擔(dān)、擔(dān)?；蛟O(shè)立在任 何時(shí)候余額總和超過(guò)人民幣20萬(wàn)元的借款，按照公司營(yíng)業(yè)計(jì)劃進(jìn)行的除外；_ 3.1

41、2.9在12個(gè)月內(nèi)交易總額超過(guò)人民幣50萬(wàn)元的任何開(kāi)支或者購(gòu)買(mǎi)任何有形 或者無(wú)形資產(chǎn)（包括對(duì)任何公司進(jìn)行股權(quán)投資），除非營(yíng)業(yè)計(jì)劃中早有說(shuō)明_ 3.12.10與任何第三方或者關(guān)聯(lián)的集團(tuán)內(nèi)企業(yè)達(dá)成重要協(xié)議，對(duì)協(xié)議對(duì)方所承_諾、保證或承擔(dān)的義務(wù)價(jià)值沒(méi)有限制或在12個(gè)月內(nèi)或總價(jià)值可能超過(guò)人民幣 50萬(wàn)元；_ 3.12.11增加或者減少董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)或任何董事會(huì)委員會(huì)中的席位數(shù)；_ 3.12.12董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理、首席運(yùn)營(yíng)官、首席財(cái)務(wù)官、和首席技 術(shù)官以及其他高級(jí)管理人員的任免；_ 3.12.13對(duì)會(huì)計(jì)制度和政策做出重大變更，聘請(qǐng)或變更審計(jì)師；_ 3.12.14修改或放棄公司章程中的任何規(guī)定和

42、其他重要規(guī)章制度；_ 3.12.15選擇首次公開(kāi)發(fā)行股票的承銷(xiāo)商和上市交易所，或批準(zhǔn)首次公開(kāi)發(fā)行 股票的估值、條款和條件。出川經(jīng)濟(jì)性保護(hù)條款 -Anti Dilution反攤薄條款（后續(xù)投資者入股價(jià)不得低于本 次投資） -Right of First RefusaI限售權(quán)（投資人有權(quán)限制或禁止大股 東轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份） -Preemptive Right優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)（若公司發(fā)行新股，投資人 有權(quán)按其投資比例認(rèn)購(gòu)該部分新股） -Right of Co-sale隨售權(quán)（若現(xiàn)有股東出售舊股，投資者有 權(quán)利按其投資比例隨售舊股） -Most Favorable Terms最惠待遇（若隨后其他投資人獲

43、得額 外的權(quán)利或特殊待遇，則之前投資人自動(dòng)獲得相應(yīng)的權(quán)利共同出售權(quán)條款 co-sale / tag-along right-指創(chuàng)始股東如欲轉(zhuǎn)讓或出售股權(quán)，其他股東有權(quán)按同等價(jià) 格優(yōu)先出售給買(mǎi)方。投資人享有共同出售權(quán)，即在上市前，如果大股東計(jì)劃向 任何第三方出售其全部或部分股權(quán)，投資人被賦予以下選 擇權(quán)：投資人有權(quán)否決該等出售行為；或按照受讓方提出的同等條件，優(yōu)先向受讓方轉(zhuǎn)讓部分或 全部股權(quán)。但是，經(jīng)投資人認(rèn)可的大股東向公司高級(jí)管理 人員轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以及經(jīng)投資人同意的具有戰(zhàn)略意義的購(gòu)并 行為除外。例示- 如果原股東在2014年3月底之前未能按照投資人根據(jù)本協(xié)議約定的要求履行回購(gòu)義務(wù)，并且經(jīng)全部投資

44、人一致同意，則投資人有權(quán)要求公 司原股東和投資人一起向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，原股東必須按投資人與第 三方談定的價(jià)格和條件向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司原股東按持股比例承 擔(dān)隨售義務(wù)。原股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先用于償還回購(gòu)?fù)顿Y 人股權(quán)應(yīng)付的價(jià)款，如有剩余，則原股東按持股比例進(jìn)行分配。：投 資人享有共同賣(mài)股權(quán)。若管理層股東（“賣(mài)方”）打算轉(zhuǎn)讓其股份給 第三方（需經(jīng)投資人同意），投資人被賦予以下選擇權(quán) 1、按第三方給出的相同的條款和條件購(gòu)買(mǎi)“出售股份”或-2、按照“賣(mài)方”及投資人當(dāng)時(shí)的各自持股比例共同出售股份。Right of first Refusal/Right of Co-Sale (Take-me-

45、Along) Company first and Investors second (to the extent assigned by the Board of Directors,) have a right of first refusal with respect to any shares of capital stock of the Company proposed to be sold by Founders and employees holding greater than 5% of Company Common Stock (assuming conversion of

46、 Preferred Stock), with a right of oversubscription for Investors of shares unsubscribed by the other Investors. Before any such person may sell Common Stock, he will give the Investors an opportunity to participate in such sale on a basis proportionate to the amount of securities held by the seller

47、 and those held by the participating Investors. Certain exceptions are typically negotiated, e.g., estate planning or de minimis transfers2、領(lǐng)售權(quán)條款領(lǐng)售權(quán)(drag-along rights)強(qiáng)制原有股東賣(mài)出股權(quán)的權(quán)利，即如果被投 資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒(méi)有上市，投資人有權(quán)要求原股東和自己 一起向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，原有股東必須按照投資人與第三方談好的價(jià) 格和條件向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。投資人行使賣(mài)出選擇權(quán)的同時(shí)，有權(quán)要求股東A將其所持有被投資企 業(yè)N%的股權(quán)(

48、按與投資人轉(zhuǎn)讓股權(quán)的同等的價(jià)格)出售給投資人指定 的買(mǎi)方，而在此情況下，股東A有義務(wù)將其所持被投資企業(yè)的股權(quán)按 投資人同等的條件與投資人一起出售給相關(guān)買(mǎi)方。 領(lǐng)售權(quán)何時(shí)被觸發(fā)，以給予公司管理者一定的時(shí)間達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)。 明確可以觸發(fā)領(lǐng)售權(quán)的所有交易類型。-被“帶領(lǐng)”的股東對(duì)將來(lái)的買(mǎi)方所承擔(dān)的陳述、保證義務(wù)。-被“帶領(lǐng)”的股東對(duì)其他賣(mài)方進(jìn)行賠償?shù)囊?明確被“帶領(lǐng)”的股東同意的關(guān)于支付的代管和暫時(shí)扣發(fā)。業(yè)績(jī)門(mén)檻，如果公司業(yè)績(jī)低于該標(biāo)準(zhǔn)，則觸發(fā)領(lǐng)售權(quán)。例示-投資者的帶領(lǐng)出售權(quán)。如果投資者接受任何預(yù)期受讓人希望購(gòu)買(mǎi)全部 或?qū)嵸|(zhì)上全部公司股權(quán)或資產(chǎn)或公司業(yè)務(wù)（下稱“帶領(lǐng)出售”）的要約 ,投資者應(yīng)有權(quán)（

49、下稱“帶領(lǐng)出售權(quán)”）但無(wú)義務(wù)，要求每一其他股東 （每一該股東下稱“被帶領(lǐng)股東”）投票批準(zhǔn)該出售，或向預(yù)期受讓 人出售多至該被帶領(lǐng)股東擁有的所有公司的股份或所有者權(quán)益。每一 股東同意采取所有必要的行動(dòng)以使其遵守本第7條的規(guī)定，包括但 不限于，投票贊成該帶領(lǐng)出售，將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股以及轉(zhuǎn)讓 該帶領(lǐng)出售涉及的其擁有的公司的股份或所有者權(quán)益。無(wú)論有任何相 反的規(guī)定，第4條（對(duì)轉(zhuǎn)讓的限制）、第5條（優(yōu)先受讓權(quán)）和第 6條（共同出售權(quán)）規(guī)定的股份轉(zhuǎn)讓限制不應(yīng)適用于本第7條規(guī)定的 任何轉(zhuǎn)讓。被帶領(lǐng)股東的任何該等出售或處分應(yīng)根據(jù)與投資者擬作出 的帶領(lǐng)出售相同的條款和條件進(jìn)行，包括但不限于對(duì)價(jià)的形式。3、

50、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)與優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)條款 優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)(Pre-emptive Right)-在公司向其他任何人或?qū)嶓w提出任何數(shù)量的股份發(fā)行要約 時(shí)，投資者有權(quán)基于其持股比例享有對(duì)等比例的股權(quán)的第 一序位的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)(但為發(fā)行員工持股、收購(gòu)另一家公 司發(fā)行股權(quán)事項(xiàng)除外)。優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)(Right of First Refusal)若現(xiàn)有股東向第三方提議出售其全部或一部分股權(quán)，其應(yīng) 首先允許投資者以和擬受讓方同等的條件購(gòu)買(mǎi)該等股權(quán)。例示-（1）【A類優(yōu)先股】股權(quán)持有人有認(rèn)購(gòu)最多與其持股比 例相當(dāng)?shù)墓救魏涡掳l(fā)證券的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，且購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格 、條款和條件應(yīng)與其他潛在投資人的購(gòu)買(mǎi)相同，如果有【 A類優(yōu)先股】股權(quán)持有人

51、放棄購(gòu)買(mǎi)其優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，則其他 【A類優(yōu)先股】股權(quán)持有人有權(quán)認(rèn)購(gòu)其放棄部分。（2）被投資企業(yè)新增資本時(shí)，投資人有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳 的出資比例認(rèn)繳出資。4、回購(gòu)權(quán)(Redemption Option )條款股權(quán)回購(gòu)(Buy Back)是指在約定的投資期內(nèi)，如果被投資企業(yè)未能 達(dá)到某約定條件，如未能IPO或未能達(dá)到某盈利指標(biāo)時(shí)，私募股權(quán)基 金有權(quán)要求被投資企業(yè)控股股東或管理層回購(gòu)私募股權(quán)基金所持有的 股權(quán)，同時(shí)要求股東或管理層支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)，以便其可以退出被投 資企業(yè)的一系列制度安排。對(duì)于絕大多數(shù)股份由少數(shù)股東控制的企業(yè)而言，要求控股股東回購(gòu)是 比較有可操作性的回購(gòu)?fù)顺龇绞?。同時(shí)，控股股東可以通過(guò)將其

52、持有 的股份進(jìn)行質(zhì)押的方式融資，回購(gòu)款來(lái)源可以保證 Steven N. Kaplan與Per Stromberg的實(shí)證研究，回贖權(quán)條款在其樣 本企業(yè)中的使用率為78. 7%，且須經(jīng)過(guò)平均5年的時(shí)間方可行使此項(xiàng)權(quán) 利。Financial Contracting Theory Meets the Real World: An Empirical Analysis of Venture CapitalContracts, 70 Rev. Econ. Stud. 281, 291 (2003).中國(guó)回購(gòu)權(quán)條款的使用情況2008-2015年VC/PE項(xiàng)目贖回條款出現(xiàn)的比例-回購(gòu)條款的設(shè)計(jì)-1、回購(gòu)義務(wù)人

53、的設(shè)置-2、回購(gòu)事由 3、回購(gòu)的計(jì)算公式-收購(gòu)款項(xiàng)=（投資方認(rèn)購(gòu)公司股份的總投資金額-投資方已獲 得的現(xiàn)金補(bǔ)償）X （1+投資大數(shù)/365 X 10%）-投資方已實(shí)際取 得的公司分紅例示-當(dāng)出現(xiàn)下列重大事項(xiàng)時(shí)，投資人有權(quán)利要求被投資企業(yè)現(xiàn)有股東回購(gòu)?fù)顿Y人 所持有的全部股份：1）公司于201x年12月31日前沒(méi)有合格的首次公開(kāi)發(fā) 行；2）公司累計(jì)新增虧損達(dá)到投資方介入時(shí)公司凈資產(chǎn)的20%； 3）公司現(xiàn) 有股東出現(xiàn)重大個(gè)人誠(chéng)信問(wèn)題，尤其是公司出現(xiàn)投資方不知情的帳外現(xiàn)金銷(xiāo) 售收入時(shí)，投資人將有權(quán)要求出售被投資企業(yè)任何種類的權(quán)益股份給有興趣 的買(mǎi)方，包括任何戰(zhàn)略投資者；在不止一個(gè)有興趣的買(mǎi)方的情況下，

54、這些股 份將按照令投資者滿意的條款和條件出售給出價(jià)最高的買(mǎi)方?；刭?gòu)價(jià)格的確定以下列兩種情況下價(jià)值較高者為準(zhǔn)：第一種情況，最近被投 資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的投資人持有股份所擁有的凈資產(chǎn)；第二種情況 ，投資人對(duì)被投資企業(yè)投資總額加上投資人對(duì)被投資企業(yè)增資額加上上述投 資到回購(gòu)日期間以每年一定的利息率（通常為15%20%）計(jì)算的利息總額。 如果股東A無(wú)力支付回購(gòu)股份的金額，那么，投資人持有的股權(quán)將自動(dòng)轉(zhuǎn)化 為一年到期的商業(yè)票據(jù)（利息可以規(guī)定）。而且在股東A完成贖回前，投資人仍有權(quán)利保持其 在被投資企業(yè)董事會(huì)中的董事席位及表決權(quán)。例示-在被投資企業(yè)原股東不能履行回購(gòu)等合同義務(wù)時(shí)，投資人繼續(xù)保留被 投

55、資企業(yè)的股權(quán)，并且有權(quán)在被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)后，要求被投資企 業(yè)將全部利潤(rùn)首先分配給投資人，并在投資人獲得的利潤(rùn)數(shù)額相當(dāng)于 協(xié)定價(jià)格的110%之后，在由被投資企業(yè)將其余的利潤(rùn)（如有）按照上 述約定進(jìn)行分配。股東A承諾屆時(shí)將在關(guān)于利潤(rùn)分配的相關(guān)股東會(huì)決 議和董事會(huì)決議中作出同意公司利潤(rùn)分配，且按前述方式分配利潤(rùn)的 意見(jiàn)。例示-5.1當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí)，投資方有權(quán)要求標(biāo)的公司或原股 東回購(gòu)?fù)顿Y方所持有的全部公司股份： 5. 1. 1不論任何主觀或客觀原因，標(biāo)的公司不能在201x年12月31日前實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，該等原因包括 但不限于標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面不具備上市條件，或由于 公司歷史沿革方面

56、的不規(guī)范未能實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，或由于參 與公司經(jīng)營(yíng)的原股東存在重大過(guò)錯(cuò)、經(jīng)營(yíng)失誤等原因造成 公司無(wú)法上市等； 5. 1.2在201x年12月31日之前的任何時(shí)間，原股東或公司 明示放棄本協(xié)議項(xiàng)下的標(biāo)的公司上市安排或工作； 5. 1.3當(dāng)公司累計(jì)新增虧損達(dá)到投資方進(jìn)入時(shí)以200 x年12 月31日為基準(zhǔn)日公司當(dāng)期凈資產(chǎn)的20%時(shí)； 5. 1. 4原股東或標(biāo)的公司實(shí)質(zhì)性違反本協(xié)議及附件的相關(guān) 條款。 5. 2 本協(xié)議項(xiàng)下的股份回購(gòu)價(jià)格應(yīng)按以下兩者較高者確定： 5. 2. 1按照本協(xié)議第三條規(guī)定的投資方的全部出資額及自 從實(shí)際繳納出資日起至原股東或者公司實(shí)際支付回購(gòu)價(jià)款 之日按年利率10%計(jì)算的利息（復(fù)

57、利）。5、優(yōu)先權(quán)條款(1 )分紅優(yōu)先權(quán)條款時(shí)間優(yōu)先比例優(yōu)先例示-在被投資企業(yè)原股東不能履行回購(gòu)等合同義務(wù)時(shí)，投資人 繼續(xù)保留被投資企業(yè)的股權(quán)，并且有權(quán)在被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn) 利潤(rùn)后，要求被投資企業(yè)將全部利潤(rùn)首先分配給投資人， 并在投資人獲得的利潤(rùn)數(shù)額相當(dāng)于協(xié)定價(jià)格的110%之后， 在由被投資企業(yè)將其余的利潤(rùn)（如有）按照上述約定進(jìn)行 分配。股東A承諾屆時(shí)將在關(guān)于利潤(rùn)分配的相關(guān)股東會(huì)決 議和董事會(huì)決議中作出同意公司利潤(rùn)分配，且按前述方式 分配利潤(rùn)的意見(jiàn)。5、優(yōu)先權(quán)條款(2 )清算條款1、清算條件各種觸發(fā)清算的事件可以包括如下情況：公司或創(chuàng)建人的陳述和保證有嚴(yán)重虛假或欺詐行為公司或創(chuàng)建人有重大違約違法行為

58、沒(méi)有改正公司嚴(yán)重虧損超過(guò)投資人投資金額xx%且創(chuàng)建人無(wú)法提出 投資人可接受的扭虧方案股東會(huì)或董事會(huì)無(wú)法召開(kāi)持續(xù)XX個(gè)月以上公司無(wú)法履行贖回義務(wù)持續(xù)XX個(gè)月以上-公司如因任何原因清算、解散或停業(yè)清理過(guò)程，公司收益將作如下分配：可選方案1（優(yōu)先股不參與分配）：首先，每股A系優(yōu)先股按一倍原始購(gòu)買(mǎi)價(jià) 加累計(jì)股息加已宣布但未付股息分配。其余分配給普通股股東可選方案2 （優(yōu)先股充分參與分配）：首先，每股A系優(yōu)先股按一倍原始購(gòu) 買(mǎi)價(jià)加累計(jì)股息加已宣布未付股息分配。然后優(yōu)先股按視為轉(zhuǎn)換成普通 股參與普通股分配可選方案3 （優(yōu)先股限制參與分配）：首先，每股A系優(yōu)先股按一倍原始購(gòu) 買(mǎi)價(jià)加累計(jì)股息加已宣布未付股息分

59、配。然后優(yōu)先股按視為轉(zhuǎn)換成普通 股參與普通股分配，直至A系優(yōu)先股股東獲得總計(jì)倍于原始購(gòu)買(mǎi)價(jià)的分 配公司的兼并或合并（公司原股東擁有存續(xù)公司或收購(gòu)公司的發(fā)行在外股票 過(guò)半數(shù)表決權(quán)的情形除外），以及公司出售、租賃、轉(zhuǎn)讓或以其他方式處置 公司全部或大部分資產(chǎn)的行為，應(yīng)當(dāng)視為公司清算事項(xiàng)（視為清算事項(xiàng)），并 導(dǎo)致上述清算優(yōu)先權(quán)得以產(chǎn)生除非%的入系優(yōu)先股股東投票反對(duì)這種處 理。例示- 在公司清盤(pán)、解散、合并、被收購(gòu)、出售控股股權(quán)、 以及出售主要部分或全部資產(chǎn)時(shí)，A系列優(yōu)先股的持有者 有權(quán)獲得原價(jià)加上8%的復(fù)利的金額。剩余資產(chǎn)由普通股 股東與優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后的比例進(jìn)行分配，但A 系列優(yōu)先股的持有者

60、最多獲得三倍于原始投資的金額。如 果A系列優(yōu)先股的持有者已經(jīng)獲得三倍于原始投資的金額 ,剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配。清算時(shí)的IRR大部分基金都使用IRR來(lái)保證自 己的回報(bào)，要求的IRR平均值為 12%。而只有16.7%的項(xiàng)目使用x 倍的投資款作為清算的賠償條 件，其平均值為1.38,中位值為 1.50。2008-2015年 VC/PE 項(xiàng)目清算 IRR20%15%1IIIIIHLiquidation Preference In the event of any liquidation, dissolution or winding up of the Company, the proc