聚酯品降價(jià)為那般支撐原料價(jià)格終端乃關(guān)鍵

1、 第 頁 目錄報(bào)告摘要1 HYPERLINK l _bookmark0 一、聚酯品價(jià)格齊跌原因何在？3 HYPERLINK l _bookmark3 產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，聚酯品再現(xiàn)累庫3 HYPERLINK l _bookmark10 壓縮聚酯利潤(rùn)保開工4 HYPERLINK l _bookmark19 二、后期需求如何，終端、新產(chǎn)能表現(xiàn)是關(guān)鍵7 HYPERLINK l _bookmark20 終端庫存改善有限，疊加中美貿(mào)易不確定性抑制終端備貨需求7 HYPERLINK l _bookmark25 需期待旺季需求回歸，帶動(dòng)下游補(bǔ)庫8 HYPERLINK l _bookmark26 新產(chǎn)能帶來的增量，對(duì)

2、PTA 利多對(duì)終端利空8 HYPERLINK l _bookmark27 三、策略建議10免責(zé)聲明11圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1:滌綸品價(jià)格再度集體下調(diào)3 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2:聚酯品跟隨原料價(jià)格同步下跌3 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3:滌綸短纖產(chǎn)銷率3 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4:滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率3 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5:短纖庫存小幅回升4 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6:長(zhǎng)絲 FDY 庫存再度走高4 HYPERLINK l

3、 _bookmark8 圖 7:長(zhǎng)絲POY 庫存再度回升4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8:長(zhǎng)絲DTY 庫存重回累庫4 HYPERLINK l _bookmark11 圖 9:聚酯品負(fù)荷短期出現(xiàn)分化5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10:聚酯整體負(fù)荷有所下降5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 11:POY-DTY 利潤(rùn)表示尚可5 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12:FDY 利潤(rùn)處于較好水平5 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13:瓶片利潤(rùn)表現(xiàn)不佳6 HYPERLINK l _bookmar

4、k16 圖 14:短纖利潤(rùn)處于較好水平6 HYPERLINK l _bookmark17 圖 15:POY 價(jià)格與產(chǎn)銷率7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 16:短纖價(jià)格與產(chǎn)銷率7 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17:江浙織機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率7 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18:坯布庫存高居不下7 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19:終端產(chǎn)成品同比增速偏高8 HYPERLINK l _bookmark24 圖 20:輕紡城周度平均成交量季節(jié)性明顯8一、聚酯品價(jià)格齊跌原因何在？7 月開始，聚酯品價(jià)格集體下調(diào)，與去

5、年同期聚酯品價(jià)格集體上漲形成鮮明對(duì)比。從表觀上看，聚酯市場(chǎng)由旺轉(zhuǎn)淡，是聚酯品下調(diào)價(jià)格的直接誘因。同時(shí)， 作為成本定價(jià)的為主的品種，聚酯價(jià)格與原料 PTA 價(jià)格的相關(guān)性很高，在原料價(jià)格回落的情況下，出現(xiàn)同步下跌。圖1: 滌綸品價(jià)格再度集體下調(diào)單位：元/噸圖2: 聚酯品跟隨原料價(jià)格同步下跌單位：元/噸瓶片DTY切片 瓶片切片MEG內(nèi)盤FDY150DPOY短纖 PTA內(nèi)盤POY短纖14000130001200011000100009000800070002018/01600013000120001100010000900080007000600050002018/012018/032018/0520

6、18/072018/092018/112019/012019/032019/052019/0740002018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/07數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，聚酯品再現(xiàn)累庫7 月初，滌綸短纖工廠主流產(chǎn)銷在 115%附近；切片工廠平均產(chǎn)銷在 120%附近，較高產(chǎn)銷達(dá) 200%；直紡滌綸長(zhǎng)絲平均產(chǎn)銷在 120%附近。期初延續(xù)了自 6 月以來的較高產(chǎn)銷率，但很快產(chǎn)銷率轉(zhuǎn)淡，多數(shù)時(shí)候在 2-3 成甚至更低水平徘徊， 截止 7 月 15 日，滌綸短纖工廠主流產(chǎn)銷在 30%-50%；切片

7、工廠平均產(chǎn)銷在 35%附近；直紡滌綸長(zhǎng)絲平均產(chǎn)銷在 3 成附近。不僅聚酯品的產(chǎn)銷環(huán)比出現(xiàn)了快速下降，也明顯低于前兩年同期的產(chǎn)銷率水平。為了適應(yīng)大幅波動(dòng)的產(chǎn)銷情況，聚酯企業(yè)短期只能通過調(diào)節(jié)價(jià)格的方式來確保營(yíng)收，因此，聚酯價(jià)格表現(xiàn)出急漲急跌。圖3: 滌綸短纖產(chǎn)銷率單位：%圖4: 滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率單位：%350300250200150100500201720182019100%基準(zhǔn)線45040035030025020015010050Jul0201720182019100%基準(zhǔn)線JanFebMarAprMayJunAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOc

8、tNovDec數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 產(chǎn)銷率的走低，最快傳導(dǎo)到聚酯品庫存，由此使得產(chǎn)品庫存拐頭向上。此前產(chǎn)銷旺盛對(duì)聚酯品庫存的去化起到了顯著效果，特別是 POY、FDY 和短纖的庫存去化的程度較高。但隨著產(chǎn)銷的轉(zhuǎn)淡，POY、FDY 的累庫速度也是最明顯的，特別是 POY，由于 DTY 庫存前期去化的程度相對(duì)有限，再度累庫之后整體并不算低，或許或拖累對(duì) POY 的消化。短纖的累庫程度相對(duì)較低，但短纖暫聚酯整體的比重僅 12.5%，長(zhǎng)絲才是大頭，因此長(zhǎng)絲品的累庫對(duì)聚酯的影響更為重要。圖5: 短纖庫存小幅回升單位：天圖6: 長(zhǎng)絲 FDY 庫存再度走高單位：天2017201820192

9、52017201820192520201515101055JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00數(shù)據(jù)來源：CCFEI 數(shù)據(jù)來源：CCFEI 圖7: 長(zhǎng)絲 POY 庫存再度回升單位：天圖8: 長(zhǎng)絲 DTY 庫存重回累庫單位：天20172018201925352030152520101551005JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan-50201720182019FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec數(shù)據(jù)來源：CCFEI

10、數(shù)據(jù)來源：CCFEI 壓縮聚酯利潤(rùn)保開工雖然，目前整體的庫存水平不算太高，但已經(jīng)對(duì)聚酯的負(fù)荷產(chǎn)生了一些拖累， 特別是長(zhǎng)絲的負(fù)荷進(jìn)入 7 月后已拐頭向下，瓶片負(fù)荷的回落也較為明顯，只剩短纖的負(fù)荷相對(duì)較為堅(jiān)挺。然而從聚酯整體負(fù)荷看，7 月后的回調(diào)程度較為有限， 截止 7 月 12 日，仍處于 91.4%的高位。因此，在高開工低產(chǎn)銷的持續(xù)影響下， 聚酯品累庫將持續(xù)。而聚酯品累庫有將多聚酯開工形成負(fù)反饋，只是負(fù)反饋的程度需視累庫的情況而定。圖9: 聚酯品負(fù)荷短期出現(xiàn)分化單位：%圖10: 聚酯整體負(fù)荷有所下降單位：%100959085807570656055AprJunJulSepOctDec50長(zhǎng)絲短

11、纖瓶片100959085807570656055Jan5020162017201820192017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/07FebMarMayAugNov數(shù)據(jù)來源：CCFEI 數(shù)據(jù)來源：CCFEI 從經(jīng)營(yíng)的角度看，聚酯企業(yè)并不傾向于調(diào)整負(fù)荷。一般，下調(diào)負(fù)荷的誘因主要有兩個(gè)，即庫存和利潤(rùn)。只有庫存和利潤(rùn)同時(shí)不佳時(shí)，聚酯企業(yè)才會(huì)主動(dòng)調(diào)整負(fù)荷。而目前的情況顯示，聚酯品庫存雖有回升，但累庫的空間還是有的，同時(shí)， 目

12、前聚酯品利潤(rùn)較好。以長(zhǎng)絲為例，POY、DTY、FDY 目前的加工費(fèi)分別在 1500 元/噸、2930 元/噸、1900 元/噸附近，除去行業(yè)平均固定加工成本，生產(chǎn)利潤(rùn)分別在 350 元/噸、530 元/噸、600 元/噸左右。短纖的加工費(fèi)有 1350 元/噸，除去行業(yè)平均固定加工成本，生產(chǎn)利潤(rùn)也有 450 元/噸左右。利潤(rùn)水平尚可。只有瓶片目前的利潤(rùn)處于盈虧線附近，表現(xiàn)偏弱。因此，從利潤(rùn)的角度看，長(zhǎng)絲和短纖企業(yè)情況尚可，瓶片行業(yè)下調(diào)負(fù)荷的壓力相對(duì)更大一些，而瓶片占聚酯總產(chǎn)出的比重約 17.7%，對(duì)聚酯負(fù)荷的拖累程度暫有限。因此，在庫存有一定的累庫空間，且聚酯品利潤(rùn)尚可的情況下，聚酯企業(yè)傾向于選

13、擇維持現(xiàn)有開工，通過下調(diào)價(jià)格拉動(dòng)產(chǎn)銷、減少庫存就成為了短期的首選應(yīng)對(duì)策略。圖11: POY-DTY 利潤(rùn)表示尚可單位：元/噸圖12: FDY 利潤(rùn)處于較好水平單位：元/噸DTY加工費(fèi)2400 POY利潤(rùn)POY加工費(fèi)1150DTY利潤(rùn)FDY150D加工費(fèi)1300FDY150D利潤(rùn)450040003500300025002000150010005002016035003000250020001500100050020162017201820190201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖13: 瓶片利潤(rùn)表現(xiàn)不佳單位：元/噸圖14: 短纖利潤(rùn)處于較好水平單位：元/噸35003

14、000250020001500100050020160固定加工費(fèi)800瓶片加工費(fèi)25002000150010005000短纖加工費(fèi)900短纖利潤(rùn)2017201820192016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 從聚酯目前減負(fù)的企業(yè)看，大廠居多，例如三房巷、新鳳鳴、天圣等，因此， 對(duì)市場(chǎng)心態(tài)上的較為利空。目前減產(chǎn)涉及的產(chǎn)能在 190 萬噸左右，根據(jù)現(xiàn)有計(jì)劃看，檢修規(guī)模將增至 270 萬噸以上。不過，預(yù)計(jì)檢修繼續(xù)擴(kuò)大的概率較低。一方面，一部分前期已經(jīng)減產(chǎn)過的裝置再度檢修可能性較低；另一方面，一部分工廠前期產(chǎn)品超賣，下游需求提前“透支”的聚酯瓶片居多，而短纖及長(zhǎng)絲庫存本

15、身不高，庫存水平不算太高，小幅減產(chǎn)為主。表 1：聚酯裝置檢修信息（單位：萬噸）企業(yè)產(chǎn)品預(yù)估減產(chǎn)量具體減產(chǎn)情況減產(chǎn)時(shí)間目前狀態(tài)洛陽實(shí)華短纖5.5150 噸/天4 月底已執(zhí)行，減產(chǎn)中江蘇鷹翔長(zhǎng)絲20停車檢修 20 萬噸5 月中旬已執(zhí)行，檢修中蕭山華欣長(zhǎng)絲130 噸/天5 月中旬已執(zhí)行，減產(chǎn)中江陰華宏短纖7200 噸/天5 月已執(zhí)行，減產(chǎn)中江陰三房巷短纖25700 噸/天5 月已執(zhí)行，減產(chǎn)中江陰華西村短纖4120 噸/天6 月上旬已執(zhí)行，減產(chǎn)中江陰樂凱切片20停車檢修 20 萬噸7 月上旬已執(zhí)行，減產(chǎn)中新鳳鳴長(zhǎng)絲501300 噸/天7 月上旬已執(zhí)行，減產(chǎn)中紹興天圣長(zhǎng)絲181500 噸/天7 月中旬已

16、執(zhí)行，減產(chǎn)中海寧一廠瓶片轉(zhuǎn)產(chǎn)有光切片7 月上旬已執(zhí)行安陽安化瓶片15減產(chǎn) 50%6 月下旬7 月上旬重啟儀征化纖瓶片25檢修 25 萬噸，重啟后轉(zhuǎn)產(chǎn)有光切片7 月 7 日已執(zhí)行，減產(chǎn)中華潤(rùn)集團(tuán)瓶片32珠海+常州各 20%7 月上旬未執(zhí)行，計(jì)劃中寧波大沃長(zhǎng)絲8減產(chǎn) 20%7 月上旬未執(zhí)行，計(jì)劃中寧波泉迪長(zhǎng)絲8減產(chǎn) 20%7 月上旬未執(zhí)行，計(jì)劃中上海遠(yuǎn)紡瓶片38停車檢修 38 萬噸7 月中旬未執(zhí)行，計(jì)劃中福建經(jīng)緯減產(chǎn) 20%7 月中旬未執(zhí)行，計(jì)劃中澄高瓶片切換一套 60 萬噸裝置檢修，無時(shí)間差7 月下旬未執(zhí)行，計(jì)劃中資料來源：CCFEI 綜上，聚酯環(huán)節(jié)改善動(dòng)力減弱，但短期內(nèi)，聚酯企業(yè)尚能通過下調(diào)聚

17、酯售價(jià)、壓縮利潤(rùn)，確保一定的銷售，令庫存維持在可接受的范圍內(nèi)，聚酯行業(yè)負(fù)荷下調(diào)的程度將有限。從數(shù)據(jù)看，聚酯品價(jià)格的下降短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)銷率有促進(jìn)作用。因此， 預(yù)計(jì)目前情況下，聚酯即便有檢修，但整體開工維持在 86%-88%區(qū)間的概率較大。圖15: POY 價(jià)格與產(chǎn)銷率單位：元/噸、%圖16: 短纖價(jià)格與產(chǎn)銷率單位：元/噸、%130001200011000100009000800070002018/016000長(zhǎng)絲價(jià)格滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率4504003503002502001501005001200011000100009000800070002018/016000短纖價(jià)格滌綸短纖產(chǎn)銷率3503002502

18、001501005002018/052018/092019/012019/052018/052018/092019/012019/05數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 二、后期需求如何，終端、新產(chǎn)能表現(xiàn)是關(guān)鍵從產(chǎn)銷率與價(jià)格的關(guān)系看，今年 5 月下旬到 6 月受聚酯價(jià)格偏低的影響，織造出現(xiàn)了一輪補(bǔ)庫行情，產(chǎn)銷率同比、環(huán)比均有較好表現(xiàn)。但此輪聚酯再度降價(jià)， 是否能夠再刺激一輪補(bǔ)庫行情，乃是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。終端庫存改善有限，疊加中美貿(mào)易不確定性抑制終端備貨需求從市場(chǎng)信息看，目前，終端反映依然是比較差。終端的庫存偏高，短期暫未有較顯著的扭轉(zhuǎn)。6 月份坯布的庫存仍在 30-34 天左右徘徊，環(huán)比改

19、善不明顯， 且同比增長(zhǎng)較多。織造環(huán)節(jié)，以江浙織機(jī)負(fù)荷為例，目前開工率在 6 月小幅回升后，7 月再度回落，且略低于去年同期。圖17: 江浙織機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率單位：%圖18: 坯布庫存高居不下單位：天2016201720182019 201620172018201995408535753025652055154510355JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec250數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 而紡織業(yè)產(chǎn)成品存貨同比和紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)依舊偏高。從這兩個(gè)數(shù)據(jù)變化的相關(guān)

20、性比較高，在 2013-2014 年，紡織業(yè)的產(chǎn)成品存貨變化要先于紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫存的變化；2015-2017 年期間，二者變化基本同步；2018 年至今，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫存的變化相對(duì)較為領(lǐng)先。截止2019 年 5 月數(shù)據(jù)，紡織服裝的存貨同比增速仍有 6.6%，但環(huán)比小幅下降近 1 個(gè)百分點(diǎn)，但紡織業(yè)的存貨同比增速仍在繼續(xù)攀升，顯示，目前紡織環(huán)節(jié)的庫存壓力比較大，對(duì)坯布庫存偏高也是一個(gè)印證。同時(shí)說明，紡織（織造）環(huán)節(jié)的庫存要消化，需要終端服裝環(huán)節(jié)的持續(xù)性去庫。然而，今年服裝市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，今年 1-6 月國(guó)內(nèi)服裝零售額累計(jì)增速大幅下降，且同期出口的增速也出現(xiàn)了較大幅度的下降。此前

21、預(yù)期在中美貿(mào)易緩和后終端訂單會(huì)增加，但目前下游大批量的訂單暫未落地。利好預(yù)期未能及時(shí)兌現(xiàn)，下游對(duì)原料的備貨情緒也隨之下降。如果后期談判沒能確定性或者利好的消息，下游只能等待通過上游原材料的讓利或者匯率的貶值等因素變相抵消加增部分的關(guān)稅帶來的成本抬升，從而逐步釋放一部分的出口需求?？傮w而言，中美貿(mào)易談判的進(jìn)展以及結(jié)果仍是影響終端需求的關(guān)鍵所在。圖19: 終端產(chǎn)成品同比增速偏高單位：%圖20: 輕紡城周度平均成交量季節(jié)性明顯單位：萬米紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 紡織業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 2016201720182019142500121020008615004210000-25002013

22、/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02-415913172125293337414549530數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：CCFEI 期待旺季需求回歸，帶動(dòng)下游補(bǔ)庫從季節(jié)性規(guī)律看，下游需求在 8-9 月仍有望迎來旺季。一般來說，需求會(huì)在8 月逐漸啟動(dòng)，但今年淡季提前至 5 月，且 6 月出現(xiàn)以波小幅補(bǔ)庫，因此，8 月旺季能否如期兌現(xiàn)存在疑慮。我們認(rèn)為，旺季兌現(xiàn)只是節(jié)點(diǎn)問題，但需求環(huán)比回升的潛力尚不會(huì)完全消失。而價(jià)格的平穩(wěn)對(duì)于下游的補(bǔ)庫，會(huì)起到積極的作用。不過

23、需求的啟動(dòng)還要繼續(xù)跟進(jìn)觀察，畢竟中美貿(mào)易不確定因素的制約下，預(yù)期主導(dǎo)的行情仍在演繹之中。新產(chǎn)能帶來的增量，對(duì) PTA 利多對(duì)終端利空后期計(jì)劃仍有 330 萬噸聚酯產(chǎn)能待投產(chǎn)，其中，長(zhǎng)絲品確定性比較高的有新鳳鳴中躍 30 萬噸、中益 30 萬噸，桐昆恒優(yōu) 30 萬噸、恒邦四期 30 萬噸、恒優(yōu)（技改）30 萬噸，恒逸逸鵬 25 萬噸，恒逸新材料 25 萬噸，恒力恒科 10 萬噸，合計(jì)210 萬噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能。短纖方面，在短纖利潤(rùn)尚可的情況下，投產(chǎn)預(yù)期暫較樂觀。聚酯瓶片未直接受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，供需更多按自身邏輯走，供應(yīng)方面，江陰澄高有 60 萬噸產(chǎn)能尚未釋放，下半年存在重啟可能，大連逸盛一期 30 萬

24、噸新裝置也存投產(chǎn)預(yù)期，下半年聚酯瓶片供應(yīng)趨增。因此，聚酯整體供應(yīng)量仍呈現(xiàn)放大趨勢(shì)。按 300 萬噸的保守估計(jì)，對(duì) PTA 的新增需求約 256 萬噸，能夠消化新鳳鳴 220 萬噸 PTA 新產(chǎn)能。PTA-聚酯這個(gè)環(huán)節(jié)能夠維持平衡狀態(tài)。表 2：下半年聚酯投產(chǎn)計(jì)劃（單位：萬噸）企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)能備注桐昆恒優(yōu)（嘉興）長(zhǎng)絲302019 年下半年新鳳鳴中益（桐鄉(xiāng)）長(zhǎng)絲302019 年 Q3- Q4新鳳鳴中躍（湖州）長(zhǎng)絲302019 年 Q3- Q4恒力恒科（南通）長(zhǎng)絲102019 年 Q3- Q4桐昆恒邦四期（桐鄉(xiāng)）長(zhǎng)絲302019 年 Q3- Q4桐昆恒科技改長(zhǎng)絲302019 年 Q3- Q4盛虹國(guó)望長(zhǎng)絲252019 年 Q3- Q4山東華寶長(zhǎng)絲102019 年 Q3- Q4恒逸新材料（海寧）長(zhǎng)絲252019 年 10 月恒逸逸鵬（嘉興）長(zhǎng)絲2