XXXX年建筑業(yè)行業(yè)報告

1、盈利提升升，板塊塊走強謹慎推薦薦維持評級級核心觀點點:分析師“四萬億億”投資計計劃引導(dǎo)導(dǎo)下，20110年城城鎮(zhèn)固定定資產(chǎn)投投資增長長29.44%。20100年是建建筑行業(yè)業(yè)發(fā)展的的有利之之年。一一方面，“四萬億億”投資計計劃為220099-20111年基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投資總體體規(guī)模描描繪出了了較為清清晰的輪輪廓；另一方方面，中中央投資資引導(dǎo)地地方和民民間投資資的機制制在20099年已初初見成效效，20100年固定定資產(chǎn)投投資仍將將保持穩(wěn)穩(wěn)定。銀銀河證券券預(yù)測20010年年城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增長將達達到299.4%。鐵路、公公路等基基礎(chǔ)設(shè)施施行業(yè)仍仍是投資資熱點。我們預(yù)計計，20010年年交通投

2、投資將超超過1.29萬萬億，增增長155%；鐵鐵路投資資規(guī)模將將達到665000億；未未來5年年軌道交交通投資資規(guī)模有有望達到到1萬億億。板塊效應(yīng)應(yīng)形成與與盈利能能力提升升有望帶帶動行業(yè)業(yè)走強。發(fā)展模式式的趨同同以及“四大巨巨頭”的上市市將使行行業(yè)的板板塊效應(yīng)應(yīng)逐漸顯顯現(xiàn)；新新增設(shè)備備購置等等支出的的下降以以及鐵道道部“調(diào)概”的臨近近將使行行業(yè)毛利率率回升。20110年，在二者者共同作作用下，建筑行行業(yè)有望望逐漸走走強。多條投資資主線值值得關(guān)注注，個股活躍躍表現(xiàn)可期期。（1）細細分行業(yè)業(yè)來看，我們看好受益益“調(diào)概”預(yù)期影影響的鐵鐵路建設(shè)設(shè)行業(yè)和和具有消消費升級級屬性的的建筑裝裝飾行業(yè)業(yè)。（主要

3、公司司：中國國中鐵、金螳螂螂等）（22）具有有較高盈盈利提升升空間的的公司值值得期待待。（主要要公司：葛洲壩壩等）（33）具有有資產(chǎn)注注入與整整合預(yù)期期的公司司是市場場亮點。（主要要公司：隧道股股份、東東華科技技、中國國海誠等等）郝飛飛：haoofeiifeiin：（86610）66556 888433相關(guān)研究究1、20008年年下半年年策略報報告20008.06.202、20009年年建筑和和工程行行業(yè)報告告20008.111.0083、20009年年建筑行行業(yè)中期期報告220099.066.266需要關(guān)注的重點公司股票名稱稱股票代碼碼EPS（元）PE（XX）09-111EPPS復(fù)合增長長率

4、ROE220099合理估值值區(qū)間（元）200992010020111200992010020111中國建筑筑60166680.1880.2440.32226.222 19.667 14.775 33.333%6.311%4.855-6.5中國中鐵鐵60133900.3220.4110.49919.669 15.337 12.886 23.774%10.880%6.5-7.88隧道股份份60088200.5330.6440.78826.221 21.770 17.881 21.331%10.552%14.55-177.0中材國際際60099701.7882.3993.04420.888 15.5

5、55 12.223 30.669%33.778%35.55-500.0中鐵二局局60055280.4880.7551.08827.221 17.441 12.009 50.000%16.775%15.00-188.5葛洲壩60000680.6110.8000.99919.220 14.664 11.883 26.335%18.550%14.00-177.5金螳螂00200810.8551.1111.44435.440 27.111 20.990 30.001%21.335%27.55-333.5東華科技技00211400.8441.0881.23349.776 38.770 33.998 21

6、.773%17.229%39.55-433.5資料來源源：公司司資料 中國銀銀河證券券研究所所分析師簡簡介郝飛飛對外經(jīng)濟濟貿(mào)易大大學(xué)經(jīng)濟濟學(xué)學(xué)士士，美國國福特赫赫斯州立立大學(xué)通通用學(xué)科科學(xué)士，曾就職職于房地地產(chǎn)企業(yè)業(yè)。研究特色色及主要要成果善于把握握行業(yè)發(fā)發(fā)展規(guī)律律，通過過對行業(yè)業(yè)驅(qū)動因因素深入入分析，合理判判斷行業(yè)業(yè)發(fā)展趨趨勢；結(jié)結(jié)合細分分行業(yè)基基本特征征，發(fā)掘掘公司的的投資價價值和成成長性。在088年中期期報告中中指出基基礎(chǔ)設(shè)施施建設(shè)是是行業(yè)發(fā)發(fā)展的重重要動力力，鐵路路建設(shè)機機會凸顯顯。投資概要要：驅(qū)動因素素、關(guān)鍵鍵假設(shè)及及主要預(yù)預(yù)測：中央投資資引導(dǎo)地地方和民民間投資資的機制制在20009

7、年年已初見見成效，20110年固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資仍仍將保持持穩(wěn)定。銀河證證券宏觀觀部預(yù)測測，20100年城鎮(zhèn)鎮(zhèn)固定資資產(chǎn)投資資將實現(xiàn)現(xiàn)29%以上的的增長。細分行業(yè)業(yè)來看，鐵路建建設(shè)是國國家投資資的重點點，我們們預(yù)計220100年鐵路路投資規(guī)規(guī)模將達達到65500億億；地方方政府和和民間投投資熱情情的高漲將將帶動以以公路為為主導(dǎo)的的交通固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資持持續(xù)高增增長，我我們預(yù)計計20110年交交通固定定資產(chǎn)投投資將超超過1.29萬萬億，增增長155%。我們與市市場不同同的觀點點：市場有觀觀點認為為，投資資增長對對建筑業(yè)業(yè)的表現(xiàn)現(xiàn)起決定性性作用，防御性性是行業(yè)業(yè)最主要要的特征征。20010年年，隨著

8、著投資增增速的下下降，建建筑行業(yè)業(yè)難有表表現(xiàn)。我們認為為，固定定資產(chǎn)投投資的高高速增長長為建筑筑業(yè)的增增長打下下了堅實實的基礎(chǔ)礎(chǔ)，但行行業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)取決于于增長和和回報兩兩方面因因素的共共同驅(qū)動動；防御御性僅僅僅是建筑筑業(yè)在某某一時期期的某種種表現(xiàn)，不同時時期行業(yè)業(yè)的表現(xiàn)現(xiàn)并不相相同。在行業(yè)收收入穩(wěn)定定增長的的背景下下，盈利利水平的的提升是是決定行行業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)的關(guān)鍵鍵。我們們認為，20110年建建筑行業(yè)業(yè)的盈利利水平將將有所提提高。一方面，20009年行行業(yè)毛利利率處于于歷史低低位，220100年繼續(xù)續(xù)下降的的可能性性不大；另一方方面，220100年建筑筑業(yè)承接接的20009年年在建項項目的施施工任

9、務(wù)務(wù)已經(jīng)相相當(dāng)龐大大，新建建項目數(shù)數(shù)量不會會超過220099年，20110年建建筑企業(yè)業(yè)新購置置設(shè)備等等方面的的支出也也將大大大減少。因此，行業(yè)的的盈利能能力將得得到有效效提升，在收入入增長和和回報率率提高的的背景下下，20010年年建筑行行業(yè)的表表現(xiàn)值得得期待。行業(yè)估值值與投資資建議：目前，AA股建筑筑公司220099-20011年年的市盈率率為266倍、200倍、144倍，高高于歐美美主要建建筑企業(yè)業(yè)，也高高于H股股建筑公公司的估值水水平。20100年，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資穩(wěn)穩(wěn)定增長長為建筑筑行業(yè)的的發(fā)展提提供了良良好的環(huán)環(huán)境；而而板塊效效應(yīng)的形形成以及及盈利能能力的提提升有望望推動建建筑行業(yè)

10、業(yè)走強。因此，結(jié)合建建筑行業(yè)業(yè)目前的的估值水水平和景景氣狀況況，我們們給予行行業(yè)“推薦”的投資資評級。從細分行行業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)、業(yè)績績大幅提提升空間間、并購購重組等等主題投投資方面面來看整整個行業(yè)業(yè)， 220100年將是是建筑行行業(yè)個股股表現(xiàn)比比較活躍躍的一年年。我們們歸納的的行業(yè)投投資主線線和看好好的公司司如下：（1）細細分行業(yè)業(yè)來看，我們看好受益益“調(diào)概”預(yù)期影影響的鐵鐵路建設(shè)設(shè)行業(yè)和和具有消消費升級級屬性的的建筑裝裝飾行業(yè)業(yè)。（主主要公司司：中國國中鐵、金螳螂螂等）（2）具具有較高高盈利提提升空間間的公司司值得期期待。（主要公公司：葛葛洲壩等等）（33）具有有資產(chǎn)注注入與整整合預(yù)期期的公司司是

11、市場場亮點。（主要要公司：隧道股股份、東東華科技技、中國國海誠等等）行業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)的催化化劑：（1）220100年鐵道道部概算算調(diào)整，使部分分客運專專線和高高鐵項目目的毛利利率明顯顯提高，刺激鐵鐵路建設(shè)設(shè)行業(yè)股股票有所所表現(xiàn)。（2）板板塊效應(yīng)應(yīng)初步顯顯現(xiàn)，形形成“四巨頭頭”共同引引領(lǐng)建筑筑行業(yè)走走強的局局面。主要風(fēng)險險因素：（1）新新增建設(shè)設(shè)項目數(shù)數(shù)量下降降超過預(yù)預(yù)期，基建投投資明顯顯放緩。（2）原原材料價價格雙邊邊大幅波波動，不不利于建建筑企業(yè)業(yè)毛利率率的提升升。（3）全全球經(jīng)濟濟動蕩，海外承承包工程程市場的的違約風(fēng)風(fēng)險和匯匯率風(fēng)險險加大。目 錄TOC o 1-9 z t 0_一、_銀河_大標題

12、,1,1_(一)_銀河_標題一,2一、20010年年投資規(guī)規(guī)模仍將將保持高高位水平平 PAGEREF _Toc250037997 h 1（一）220100年固定定資產(chǎn)投投資增長長29.4% PAGEREF _Toc250037998 h 11（二）“四萬億億”投資計計劃成為為20110年投投資穩(wěn)定定增長的的“定海神神針” PAGEREF _Toc250037999 h 2（三）保保持經(jīng)濟濟穩(wěn)定發(fā)發(fā)展仍是是當(dāng)前經(jīng)經(jīng)濟工作作的重點點，經(jīng)濟濟結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整與投投資增長長并不矛矛盾 PAGEREF _Toc250038000 h 3（四）項項目建設(shè)設(shè)的周期期性決定定未來22-3年年基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)設(shè)規(guī)模仍仍

13、將保持持高位 PAGEREF _Toc250038001 h 33二、城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化與城城市化發(fā)發(fā)展伴隨隨建筑行行業(yè)成長長 PAGEREF _Toc250038002 h 4三、鐵路路、公路路等基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投資延續(xù)續(xù)增長勢勢頭 PAGEREF _Toc250038003 h 5（一）220100年公路路、水運運等交通通基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施投資資將達到到1.229萬億億 PAGEREF _Toc250038004 h 5（二）220100年鐵路路建設(shè)投投資將超超過65500億億元 PAGEREF _Toc250038005 h 6（三）未未來五年年軌道交交通建設(shè)設(shè)進入快快速發(fā)展展期，投投資規(guī)模?；虺f萬億 PA

14、GEREF _Toc250038006 h 6四、板塊塊效應(yīng)形形成與盈盈利能力力提升有有望帶動動行業(yè)走走強 PAGEREF _Toc250038007 h 7（一）“大股票票”聚首，板塊效效應(yīng)形成成指日可可待 PAGEREF _Toc250038008 h 7（二）行行業(yè)盈利利水平有有望獲得得較大提提升 PAGEREF _Toc250038009 h 9五、行業(yè)業(yè)投資策策略 PAGEREF _Toc250038010 h 111（一）行行業(yè)整體體評級 PAGEREF _Toc250038011 h 111（二）行行業(yè)投資資主線與與需要關(guān)關(guān)注的公公司 PAGEREF _Toc250038012

15、h 133六、主要要風(fēng)險因因素 PAGEREF _Toc250038013 h 155七、重點點公司估估值 PAGEREF _Toc250038014 h 166（一）中中國建筑筑：地產(chǎn)產(chǎn)巨頭，建筑王王者 PAGEREF _Toc250038015 h 166（二）中中國中鐵鐵：鐵路路建設(shè)主主力軍，多元化化業(yè)務(wù)快快速發(fā)展展 PAGEREF _Toc250038016 h 20插圖目錄錄 PAGEREF _Toc250038017 h 24表格目錄錄 PAGEREF _Toc250038018 h 25一、20010年年投資規(guī)規(guī)模仍將將保持高高位水平平（一）220100年固定資資產(chǎn)投資資增長29

16、9.4%受益“四四萬億”投資計劃劃，自20008年112月以以來，我我國固定定資產(chǎn)投投資增速速呈現(xiàn)逐月月提高的的局面；而建筑業(yè)業(yè)總產(chǎn)值值增長和和行業(yè)新新簽合同同增長等等指標也也在20008年112月實實現(xiàn)觸底底回升，建建筑行業(yè)業(yè)重回景景氣軌道道。截止止20009年33季度，行業(yè)多多項指標標連創(chuàng)近近幾年新新高，建建筑行業(yè)業(yè)迎來發(fā)展展良機。圖1：220099年固定定資產(chǎn)投投資增速速逐月提提高資料來源源：國家家統(tǒng)計局局圖2：220099年固定定資產(chǎn)投投資創(chuàng)十十年來的的新高資料來源源：國家家統(tǒng)計局局圖3：建建筑業(yè)總總產(chǎn)值增增長在008年112月觸觸底回升升資料來源源：國家家統(tǒng)計局局圖4：建建筑業(yè)企企業(yè)

17、新簽簽合同額額增長在008年112月觸觸底回升升資料來源源：國家家統(tǒng)計局局截止20009年年11月月，我國國實現(xiàn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資1168,6344億元，同比增增長322.1%。增量方方面，220099年1-10月月，全國實實現(xiàn)新增增固定資資產(chǎn)投資資57,4999.499億元，同比增增長722.200%，為為去年同同期的兩兩倍多。根據(jù)銀河河證券宏宏觀部預(yù)預(yù)測，在在經(jīng)濟穩(wěn)穩(wěn)定增長長的背景景下，220100年我國國城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增長將達達到299.4%。圖5：220099年新增增固定資資產(chǎn)投資資增速逐月月提高資料來源源：國家家統(tǒng)計局局以20009年22月為分分水嶺，在此之之前中央央項目投資資

18、增長逐逐月提高高（本月月中央項項目投資資1,0069.51億億元，增增長400.300%，為20009年年的峰值值；地方方項目投投資9,2066.288億元，增長225.110%，為20009年年的最低低點），成為引引導(dǎo)投資資增長的的主力軍軍。20099年2月月以后，地方項項目投資資增速不斷斷提高（自4月月份以來來，地方方項目投投資增速速始終保保持在330%以以上），與中中央投資資增速下下降形成成鮮明的的對比。圖6：中中央項目目投資增增速逐月月下降資料來源源：國家家統(tǒng)計局局圖7：地地方項目目投資增增速逐月月提高資料來源源：國家家統(tǒng)計局局雖然在“以加大大投資，保持經(jīng)經(jīng)濟增長長”的背景景下，投投資

19、增速速和投資資率均在在20009年創(chuàng)創(chuàng)下近十多年的的新高。我們認認為，220100年我國國固定資資產(chǎn)投資資增速仍仍將保持持在較高高水平。（二）“四萬億億”投資計劃劃成為20010年年投資穩(wěn)穩(wěn)定增長長的“定海神神針”我們認為為，“四萬億億”投資計劃劃的效果果將延續(xù)續(xù)2-33年，是是保持220100年增速速穩(wěn)定增增長的“定海神神針”。一方面，“四萬億億”投資計計劃為220099-20011年年基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施投資資的總體體規(guī)模描繪繪出了較較為清晰晰的輪廓廓。在“四萬億億”投資計計劃中，涉及基基礎(chǔ)設(shè)施施領(lǐng)域的的投資規(guī)規(guī)模高達達1.55萬億。在國家家“四萬億億”投資計劃劃公布后后，鐵路路、公路路等部門門也相

20、繼出出臺擴大大投資的的方案，將將國家層層面的投投資計劃劃分解為為各部門門的投資資計劃。圖8：調(diào)調(diào)整后的的“四萬億億”投資構(gòu)構(gòu)成資料來源源：國家家發(fā)改委委主任張張平新聞聞發(fā)布會會另一方面面，在“四萬億億”投資計劃劃中，中央央財政投投入僅為為1.118萬億億元，剩剩余部分分需要地地方、民民間等資資金的投投入。目目前，通通過“四萬億億”投資計計劃實現(xiàn)現(xiàn)以中央央投資引引導(dǎo)地方方投資的的效果逐逐步顯現(xiàn)現(xiàn)；而地方投投資熱情情的高漲，將成為220100-20011年年投資規(guī)規(guī)模保持持穩(wěn)定增增長的主主要驅(qū)動動力量。（正如我我們之前前分析的的：20009年22月以來來，地方方項目投投資增長長不斷提提高、中中央項

21、目目投資增增速下降降，均表表明國家家通過“四萬億億”投資計計劃引導(dǎo)導(dǎo)地方和和民間投投資的機機制已初初見成效效。）（三）保保持經(jīng)濟濟穩(wěn)定發(fā)發(fā)展仍是是當(dāng)前經(jīng)濟濟工作的的重點，經(jīng)濟結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整與投資資增長并并不矛盾盾20099年，為保障障投資資資金能夠夠到位，中央財財政預(yù)算算安排了95000億元元財政赤赤字，財財政部也也首次代代理地方方發(fā)行了了20000億元元地方債債并且降降低了部部分固定定資產(chǎn)投投資項目目的資本本金比例例，這都都顯示了了國家對對保持經(jīng)經(jīng)濟增長長的重視視?！暗习荨蔽C等等事件的的發(fā)生表表明全球球并沒有有完全擺擺脫金融融危機的的影響，刺激性性政策轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向緊縮縮政策是是不合時時宜的（這也在

22、在09年年12月月中央經(jīng)經(jīng)濟工作作會議提出出的“繼續(xù)實實施積極極的財政政政策和和適度寬寬松的貨貨幣政策策”上得到到了體現(xiàn)現(xiàn)）。目前，我我國主要要存在產(chǎn)產(chǎn)業(yè)間、城鄉(xiāng)鄉(xiāng)間、區(qū)域間間經(jīng)濟發(fā)發(fā)展不均均衡的問問題。我我們認為為，經(jīng)濟濟結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整與投投資增長長并不矛矛盾，經(jīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整要要求我們們選擇良良性的經(jīng)經(jīng)濟增長長的方式式，提高高經(jīng)濟發(fā)發(fā)展質(zhì)量量和效益益，而通過政政策等方方面的措措施引導(dǎo)導(dǎo)投資傾傾向于欠欠發(fā)展的的產(chǎn)業(yè)和和區(qū)域正正是解決決這些問問題的重重要手段段。（四）項項目建設(shè)設(shè)的周期性性決定未未來2-3年基基礎(chǔ)設(shè)施施建設(shè)規(guī)規(guī)模仍將將保持高高位對于鐵路路、公路路、水利利等基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施項項目而言言，其

23、建建設(shè)周期期一般為為1-55年，大大多數(shù)為為2-33年。因因此，一一旦項目目上馬，不可能能在短期期“下馬”，否則則將會造造成嚴重重的浪費費（基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施項項目的前前期投入入較大）。所以以，20010-20111年，基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施投資資規(guī)模仍仍將保持持高位水水平。二、城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化與城城市化發(fā)發(fā)展伴隨隨建筑行行業(yè)成長長20099年122月召開開的中央央經(jīng)濟工工作會議議明確提提出，要要以穩(wěn)步步推進城城鎮(zhèn)化為為依托，優(yōu)化產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)，努力力使經(jīng)濟濟結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整取得得明顯進進展。截止20008年年底，我國城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化率達達到455.7%，中國城城鎮(zhèn)人口口突破66億。我我們認為為，城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化發(fā)展展是驅(qū)動動建筑業(yè)業(yè)長期發(fā)發(fā)展

24、的最最主要因因素之一一。城鎮(zhèn)化的的快速發(fā)發(fā)展需要要大量的的固定資資產(chǎn)投資資來實現(xiàn)現(xiàn)，而建建筑業(yè)是是實現(xiàn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資最最主要行行業(yè)。因此，建筑業(yè)業(yè)的發(fā)展展與城市市化的發(fā)發(fā)展是相相輔相成成的。一一方面，城鎮(zhèn)化化的發(fā)展展要靠建建筑行業(yè)業(yè)付諸實實施；另另一方面面，隨著著鐵路、公路等等基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)設(shè)的不斷斷完善，城際間間、城鄉(xiāng)鄉(xiāng)間的空空間距離離和時間間距離明明顯縮短短，有利利于城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化率的的提高。圖9：我我國城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化水平平逐年提提高資料來源源：中國國銀河證證券研究究所根據(jù)行業(yè)業(yè)專家的的預(yù)測，到20010年年我國城城鎮(zhèn)化率率將接近近50%，到220200年城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化率將將達到665%。這意味味著，未未

25、來100年我國國將增加加1.55億城鎮(zhèn)人人口，僅僅按照人人均366平米的的標準，新增住住宅面積積就將達達到544億平方方米，從從而增加加建筑業(yè)業(yè)總產(chǎn)值值1.22萬億以以上。而而未來城城鎮(zhèn)化的的發(fā)展，還將帶帶來巨大大的市政政工程、城市配配套服務(wù)務(wù)設(shè)施、商業(yè)建建筑、城城市環(huán)保保設(shè)施等等方面的的巨大建建設(shè)需求求。圖10：建筑業(yè)業(yè)房屋施施工面積積在099年6月月觸底回回升資料來源源：國家家統(tǒng)計局局圖11：建筑業(yè)業(yè)新開工工面積在在09年年3月觸底底回升資料來源源：國家家統(tǒng)計局局三、鐵路路、公路路等基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投資延續(xù)續(xù)增長勢勢頭我國不同同區(qū)域的的經(jīng)濟增長長方式不不同，東部地地區(qū)發(fā)展展更多依賴于于貿(mào)易出出

26、口和外外資，而而中西部部地區(qū)明明顯存在在較強的的“路徑徑依存”約束。然而，我國主主要資源源集中在在西部，隨著東東部沿海海經(jīng)濟的的快速發(fā)發(fā)展，東東西部發(fā)發(fā)展不均均衡的問題日日益突出出。我們認為為，大力力發(fā)展交交通等基基礎(chǔ)設(shè)施施，是加快不不同區(qū)域域間資源交交換，促促進區(qū)域域結(jié)構(gòu)均均衡發(fā)展展的關(guān)鍵鍵。鐵路、軌道交交通等項項目的建建設(shè)即是是經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的需需要，也也是建設(shè)設(shè)節(jié)約型社社會的需需求。正正因如此此，在“四萬億億”投資計劃劃中鐵路路、公路路等基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投資成為為發(fā)展的的重點。我們認認為，220100年鐵路路、公路路等基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投資仍將將保持穩(wěn)穩(wěn)定增長長。（一）220100年公路路、水運運等交

27、通通基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施投資資將達到到1.229萬億億20099年，交交通運輸輸部門計計劃投資資1萬億億用于公公路、沿沿海港口口、內(nèi)河河港口航航道以及及交通運運輸樞紐紐等附屬屬設(shè)施的的建設(shè)。從目前來來看，實實際投資資額明顯顯高于預(yù)預(yù)期。截截止20009年年10月月，交通通部門實實現(xiàn)固定定資產(chǎn)投投資8,6655.922億元，同比增增長399.133%；完完成公路路投資77,6778.229億元元，同比比增長447.225%，顯示出出資本金金比例下下調(diào)帶來來地方投投資熱情情的高漲。我們認為為，20010年年交通投投資仍將將延續(xù)220099年以來來的增長長勢頭?；谥斨斏餍栽瓌t，我我們預(yù)計計20110年交交

28、通固定定資產(chǎn)投投資規(guī)模模將達到到12,8800億元，同比增增長155%；其中，公路建設(shè)設(shè)投資將達達到111,1500億元，同比增增長155.5%。圖12：20099年1-10月月交通投投資增長長39.13%資料來源源：交通通運輸部圖13：20110年交交通固定定資產(chǎn)投投資增長長15%資料來源源：交通通運輸部圖14：20009年11-100月公路路建設(shè)投投資增長長47.25%資料來源源：交通通運輸部圖15：20110年公公路建設(shè)設(shè)投資增長長15.5%資料來源源：交通通運輸部（二）220100年鐵路路建設(shè)投投資將超過6500億億元根據(jù)鐵道道部的規(guī)規(guī)劃，到到20110年鐵鐵道部待待批準的的新建鐵鐵路

29、規(guī)模模在2萬公里里左右，投資22萬億元元以上，20009-220111年平均均每年的的鐵路建建設(shè)投資資將在770000億以上上。截止20009年年11月月，鐵路路部門完完成固定定資產(chǎn)投投資50072.88億億元，同同比增長長66.4%；實現(xiàn)鐵鐵路基本本建設(shè)投投資44493億億元；同同比增長長79%。根據(jù)以往往經(jīng)驗，年底是是鐵路投投資高峰峰。因此此，20009年年鐵路部部門實現(xiàn)現(xiàn)基本建建設(shè)投資資60000億的的目標將將基本實現(xiàn)現(xiàn)。我們預(yù)計計，20010年年鐵路建建設(shè)投資資在65500億億元，樂觀觀估計在在70000億元元。圖16：20009年11-11月鐵路基基本建設(shè)設(shè)投資增增長799%資料來源

30、源：鐵道道部圖17：20110年鐵鐵路建設(shè)設(shè)投資在在65000億資料來源源：鐵道道部（三）未未來五年年軌道交交通建設(shè)設(shè)進入快快速發(fā)展展期，投投資規(guī)模模或超萬萬億截止20008年年底，我我國已有有10個城城市共擁擁有299條城市市軌道交交通運營營線路，運營里里程達到到7766公里。目目前，我我國約有27個城城市正在在籌備建建設(shè)城市市軌道交交通，其其中222個城市市的軌道道交通建建設(shè)規(guī)劃劃已經(jīng)獲獲得國務(wù)務(wù)院批復(fù)復(fù)。根據(jù)相關(guān)關(guān)規(guī)劃統(tǒng)統(tǒng)計，至至20115年前前后北京京、上海海、廣州州等222個城市市將建設(shè)設(shè)79條軌軌道交通通線路，總長222599.844公里，總總投資888200.033億元。在200

31、09北京京國際城城市軌道道交通展展覽會上上，根據(jù)據(jù)中國各各城市軌軌道交通通發(fā)展規(guī)規(guī)劃圖顯顯示，至至20116年我我國將新新建軌道道交通線線路899條，總總建設(shè)里里程為225000公里，投資規(guī)規(guī)模將達達到99937.3億元元。這意意味著，未來55年將成成為我國國軌道交交通快速速發(fā)展的的時期，總投資資有望超超過萬億億。表1：近近年來城城市軌道道交通發(fā)發(fā)展規(guī)劃劃的變化化城市（個個）線路（條條）建設(shè)長度度（公里里）投資額（億元）20077年底合合計156217333.16662344.599最近批復(fù)復(fù)合計226222599.84488200.033各省計劃劃匯總27892500099377.3資料來源

32、源：中國國銀河證證券研究究所四、板塊塊效應(yīng)形形成與盈盈利能力力提升有有望帶動動行業(yè)走走強在“加大大投資、保持經(jīng)經(jīng)濟增長長”的背景景下，建建筑行業(yè)業(yè)成為主主要的受受益行業(yè)業(yè)。從宏宏觀層面面上看，“四萬億億”投資計計劃、降降低項目目資本金金比例等等政策的相繼出出臺為建建筑業(yè)的增長打下下了堅實實基礎(chǔ)；從微觀觀層面上上看，隨隨著投資資的大幅幅增長，建筑企企業(yè)新簽簽合同也也實現(xiàn)了了大幅增增加。即使在這這樣的背背景下，20009年建建筑行業(yè)業(yè)還是跑跑輸了大盤。我我們認為為，這主主要有兩兩個原因因：其一一，建筑筑業(yè)的板板塊效應(yīng)應(yīng)尚未形形成，行行業(yè)中的的指標股股與中小小盤股表表現(xiàn)分化化。其二二，施工工業(yè)務(wù)（建

33、筑企企業(yè)收入入占比最大的的部分）毛利率率的降低低以及行行業(yè)多元元化發(fā)展展仍處于于投入階階段，尚未形形成較大大收益，都使得建建筑企業(yè)業(yè)的盈利利水平在在20099年降到到歷史較較低水平平。因此，建建筑行業(yè)業(yè)在20009年年沒有得得到資金金的青睞睞，行業(yè)業(yè)整體跑跑輸大盤盤。我們們認為，隨著行行業(yè)板塊塊效應(yīng)的逐逐漸顯現(xiàn)現(xiàn)以及盈盈利水平平的提升升，20010年年建筑業(yè)業(yè)有望走走強。圖18：20099年建筑筑行業(yè)整整體跑輸輸大盤資料來源源：WIIND資資訊（一）“大股票票”聚首，板板塊效應(yīng)應(yīng)形成指指日可待待在“雙鐵鐵”登陸AA股之前前，建筑筑行業(yè)處處于群龍龍無首的的狀態(tài)。隨著220077年底中中國中鐵鐵上

34、市，中國鐵鐵建、中中國建筑筑、中國國中冶等等大市值值建筑股股票也相相繼登陸陸A股市市場。但但是，目目前建筑筑行業(yè)的的板塊效應(yīng)應(yīng)與其他他行業(yè)相相比仍很不明明顯，尚尚未形成成行業(yè)龍龍頭股票票帶動整整個板塊塊表現(xiàn)的的局面。20099年“雙鐵”的漲幅幅遠遠落落后于同同行業(yè)的的其他股股票（中中國中鐵鐵近一年年的漲幅幅僅為行行業(yè)中漲漲幅最大大的中南南建設(shè)的的1/220）；即使將將其與中中等規(guī)模模的上海海建工、葛洲壩壩相比，也僅為為二者的的1/33，這種種現(xiàn)象在在其他行行業(yè)相當(dāng)當(dāng)少見。表2：與與其他行行業(yè)相比比，建筑筑行業(yè)的的板塊效應(yīng)應(yīng)不明顯顯代碼名稱年初至今今代碼名稱年初至今今建筑房地產(chǎn)0009961.S

35、Z中南建設(shè)設(shè)409.85%0000042.SZ深長城315.70%6004491.SH龍元建設(shè)設(shè)309.08%6003376.SH首開股份份259.04%6004496.SH精工鋼構(gòu)構(gòu)201.42%6002246.SH萬通地產(chǎn)產(chǎn)163.21%0020081.SZ金螳螂133.11%0000031.SZ中糧地產(chǎn)產(chǎn)161.61%6001170.SH上海建工工72.449%6000048.SH保利地產(chǎn)產(chǎn)116.57%6000068.SH葛洲壩64.885%6006663.SH陸家嘴103.39%6013390.SH中國中鐵鐵20.666%0000002.SZ萬科A79.113%6011186.SH中

36、國鐵建建-5.996%0005502.SZ綠景地產(chǎn)產(chǎn)39.555%水泥煤炭6002291.SH西水股份份206.23%6003348.SH國陽新能能384.92%6007720.SH祁連山162.97%6009997.SH開灤股份份377.13%6004449.SH賽馬實業(yè)業(yè)129.99%6010001.SH大同煤業(yè)業(yè)336.32%6003318.SH巢東股份份116.30%0009983.SZ西山煤電電267.43%6005585.SH海螺水泥泥95.996%0009937.SZ金牛能源源223.50%0004401.SZ冀東水泥泥94.779%6001188.SH兗州煤業(yè)業(yè)198.74%6

37、008801.SH華新水泥泥73.990%6018898.SH中煤能源源117.85%0007789.SZ江西水泥泥70.995%6010088.SH中國神華華104.61%資料來源源：WIIND資資訊（截截止至009年112月115日）我們認為為，未來來行業(yè)的的板塊效應(yīng)應(yīng)將逐步步顯現(xiàn)，從而使使建筑業(yè)業(yè)具備龍龍頭股帶帶動行業(yè)業(yè)走強的的條件。這主要要有兩個個原因：其一，“建筑+房地產(chǎn)產(chǎn)”等多元化化發(fā)展模模式逐漸漸成為主主流，行行業(yè)發(fā)展展模式逐逐漸趨同同。隨著市場場的不斷斷擴展，國內(nèi)大大型建筑筑企業(yè)已已突破了了單一的的專業(yè)建建設(shè)領(lǐng)域域，基本本上形成成了以建建筑業(yè)為為主體、向產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈上下下游延伸伸的

38、多元元化業(yè)務(wù)務(wù)共同發(fā)發(fā)展的格局，涉及工工程承包包、勘察察設(shè)計、技術(shù)裝裝備制造造、資源源開發(fā)、房地產(chǎn)產(chǎn)等方面面。從產(chǎn)業(yè)鏈鏈角度來來看，建筑企業(yè)業(yè)的綜合合性拓展展分為三三個層次次：（11）在原原有承包包范圍內(nèi)內(nèi)向其他他建設(shè)領(lǐng)域域拓展；（2）圍繞工工程承包包向上下下游產(chǎn)業(yè)業(yè)延伸；（3）跨產(chǎn)業(yè)業(yè)的拓展展。目前，大大中型建建筑企業(yè)業(yè)的多元元化發(fā)展展已成為為主流，特別是是以“建筑+地產(chǎn)”的多元元化業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)成成為主流流。因此此，逐漸漸趨同的的發(fā)展模模式將使使行業(yè)的的整體表表現(xiàn)更加加趨同，為為建筑業(yè)業(yè)形成“龍頭股股帶動中中小股票票走強”創(chuàng)造了了條件。表3：AA股建筑筑工程類類上市公公司綜合合化發(fā)展展情況上市

39、公司司以基建為為平臺的的綜合化化業(yè)務(wù)說明中國中鐵鐵勘察設(shè)計計與咨詢詢服務(wù)、基建建建設(shè)、工工程設(shè)備備和零部部件制造造、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、 投投融資運運作、礦礦產(chǎn)開發(fā)發(fā)集勘察設(shè)設(shè)計、施施工安裝裝、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、工業(yè)業(yè)制造、科研咨咨詢、工工程監(jiān)理理、資本本經(jīng)營、金融信信托和外外經(jīng)外貿(mào)貿(mào)于一體體的企業(yè)業(yè)，是中中國和亞亞洲最大大的多功功能綜合合型建設(shè)設(shè)集團。中國鐵建建勘察設(shè)計計咨詢、工程承承包、工工業(yè)制造造、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、 投投資運營營、礦產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)、物流運運輸我國乃至至全球特特大型綜綜合建設(shè)設(shè)集團之之一，業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋蓋基礎(chǔ)建建設(shè)的工工程承包包、勘察察、設(shè)計計、咨詢詢等全部部范圍，此外還還涉及大大型養(yǎng)路路

40、機械和和軌道系系列化產(chǎn)產(chǎn)品的生生產(chǎn)制造造、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、資本本運營、物流貿(mào)貿(mào)易等多多個領(lǐng)域域。葛洲壩水泥生產(chǎn)產(chǎn)、民用用爆破、工程承承包施工工、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、高速速公路運運營、水水電開發(fā)發(fā)以水利水水電工程程施工為為核心業(yè)業(yè)務(wù)，形形成了工工程施工工、水泥泥生產(chǎn)、民用爆爆破、高高速公路路運營、房地產(chǎn)產(chǎn)和水電電開發(fā)六六大業(yè)務(wù)務(wù)板塊共共同發(fā)展展的格局局，實現(xiàn)現(xiàn)了由單單純工程程施工向向工程承承包開發(fā)發(fā)一體化化的升級級。隧道股份份建筑業(yè)務(wù)務(wù)、特許經(jīng)經(jīng)營、機械制制造與養(yǎng)養(yǎng)護在軟土隧隧道施工工行業(yè)中中具有較較高的技技術(shù)優(yōu)勢勢，擁有有中國第第一臺具具有自主主知識產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的地地鐵盾構(gòu)構(gòu)掘進機機，以隧隧道施工工業(yè)務(wù)

41、為為平臺推推行“3+11”戰(zhàn)略，即工程程建設(shè)、投資業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)現(xiàn)代制造造業(yè)務(wù)加加上現(xiàn)代代工程服服務(wù)的多多元化發(fā)發(fā)展結(jié)構(gòu)構(gòu)。中鐵二局局基建施工工、房地地產(chǎn)開發(fā)發(fā)、物流流運輸西南地區(qū)區(qū)的大型型建筑企企業(yè)，擁擁有鐵路路、公路路、軌道道交通等等眾多基基建資質(zhì)質(zhì)，逐漸漸形成了了以基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施建建設(shè)、土土地和房房地產(chǎn)開開發(fā)、物物流運輸輸為主要要業(yè)務(wù)的的多元化化格局。中材國際際水泥生產(chǎn)產(chǎn)線安裝裝與機械械裝備制制造主要從事事新型干干法水泥泥生產(chǎn)線線的建設(shè)設(shè)業(yè)務(wù)，包括水水泥生產(chǎn)產(chǎn)線的研研發(fā)與設(shè)設(shè)計、裝裝備采購購及制造造、設(shè)備備安裝和和運營、后期備備品備件件服務(wù)等等業(yè)務(wù)，在國際際大中型型新型干干法水泥泥生產(chǎn)系系統(tǒng)總承

42、承包市場場占率全全球第一一。龍元建設(shè)設(shè)房地產(chǎn)開開發(fā)與建筑施施工長三角建建筑市場場的大型型民營施施工企業(yè)業(yè)，形成成了以民民用、工工業(yè)、市市政及各各類工程程的建筑筑施工和和專業(yè)安安裝為主主業(yè)，涉涉及水泥泥、幕墻墻、鋼結(jié)結(jié)構(gòu)的生生產(chǎn)、銷銷售等上上游業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展展格局。浦東建設(shè)設(shè)路橋建設(shè)設(shè)與投資運運營以路橋施施工和瀝瀝青攤鋪鋪為依托托，通過過大力發(fā)發(fā)展BTT項目打打造基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施投投融資平平臺，使使投資收收益成為為公司最最主要的的利潤構(gòu)構(gòu)成。資料來源源：公司司資料 中國銀銀河證券券研究所所其二，四四大龍頭頭企業(yè)涉涉及的細細分領(lǐng)域域明顯擴擴展，有望提提升板塊塊的協(xié)同同效應(yīng)。從細分行行業(yè)上看看，鐵路路建設(shè)是

43、是“雙鐵”基建業(yè)業(yè)務(wù)的主主要構(gòu)成成。因此此，這兩兩只龍頭頭股票與與行業(yè)中中其他股股票的差差異性較較大。我們認為為，隨著著中國建建筑、中中國中冶冶等不同同細分行行業(yè)龍頭頭股票的的上市，“四巨頭頭”涉及的的細分領(lǐng)領(lǐng)域包括括鐵路建建設(shè)、房房屋建設(shè)設(shè)、冶金金建設(shè)等等行業(yè)，范圍明明顯擴展展。隨著著龍頭企企業(yè)覆蓋蓋的細分分領(lǐng)域越越來越廣廣，未來來建筑行行業(yè)有望望形成“四巨頭頭”共同引引領(lǐng)板塊塊走強的的局面。（二）行行業(yè)盈利利水平有有望獲得得較大提提升在建筑業(yè)業(yè)工程結(jié)結(jié)算成本本中，原原材料約約占555%，人人工成本本占355%，其其他費用用占比不不超過110%；建材成成本中，水泥約約占455%，鋼鋼鐵約占占

44、40%，其他他材料約約占155%。20099年，主要原材材料價格格告別了了單邊上上漲的局局面，特特別是鋼鋼價格與與20088年年中中高點相相比降幅幅超過11/3。但是，220099年建筑筑企業(yè)的的毛利率率卻并未得得到提升升，反而而出現(xiàn)小小幅下降降。建筑行業(yè)業(yè)的合同同主要是是開口合合同，閉閉口合同同占比很很小，建建筑業(yè)的的成本轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁能力力很強（除了建建筑鋼結(jié)結(jié)構(gòu)等具具有制造造業(yè)屬性性的細分分行業(yè)）。因此此，原材材料價格格上漲并并非是影影響行業(yè)業(yè)毛利率率水平的的唯一因因素。我們認為為，20010年年建筑業(yè)業(yè)的整體體盈利水水平有望望得到提提升，這這主要有有三個方方面的原原因：其一，220099年行業(yè)

45、業(yè)毛利率率處于歷歷史低位位，20010年年繼續(xù)下下降的可可能性不不大。20099年，原原材料價價格雙向向大幅波波動，使使企業(yè)難難以判斷斷原材料料未來價價格的走走向，建建筑企業(yè)業(yè)難以鎖鎖定閉口口合同的的成本。銀河證券券建材行行業(yè)研究究員認為為20110年水水泥價格格將上漲漲10%；鋼鐵鐵研究員員認為鋼鋼價將上上漲155%以上上。因此此，如果果未來鋼鋼鐵和水水泥價格格保持趨趨勢性上上漲，將將有利于于建筑企企業(yè)更好好的把握握原材料料成本的的變動趨趨勢，以以便通過過各種方方式鎖定定原材料料成本。圖19：行業(yè)毛毛利率持持續(xù)下降降資料來源源：WIIND資資訊圖20：水泥價價格走勢勢資料來源源：中國國銀河證

46、證券研究究所圖21：鋼鐵價價格走勢勢資料來源源：中國國銀河證證券研究究所其二，220100年建筑筑企業(yè)大大幅增加加設(shè)備購購置、人人員工資資等方面面資本性性支出的的可能性性不大。20088年四季季度以來來，在加加大投資資的背景景下，新新建項目目數(shù)量和和規(guī)模大大幅增加加，使建建筑企業(yè)業(yè)在設(shè)備備、人力力等方面面的支出出在短期期內(nèi)大幅幅增長。我們認為為，20009年年新開項項目的數(shù)數(shù)量達到到歷史峰峰值，而而新建項項目建設(shè)設(shè)周期一一般在22-3年年。所以以，20010年年建筑業(yè)業(yè)承接上上一年在在建項目目的施工工任務(wù)已已經(jīng)相當(dāng)當(dāng)龐大，新建項項目數(shù)量量不會超超過20009年年。因此此，20110年，建筑企企

47、業(yè)新購購置設(shè)備備等方面面的支出出也將大大大減少少。其三，220100年鐵道道部進行行項目概概算清理理工作的的可能性性加大，有望提提升鐵路路建設(shè)企企業(yè)的毛毛利率水水平。20099年，很很多涉及及民生的的基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施項目目是由中中央和地地方投資資興建的的，這些項目目的公共共屬性限制制了項目目的盈利利水平。20088年，中中國鐵建建有244個項目目納入了了鐵道部部概算清清理的范范圍；220099年，公公司納入入了鐵道道部概算算清理的的范圍的的項目數(shù)數(shù)量將超過400個。此前的的經(jīng)驗顯顯示，很很多前期期虧損的的客專和和高鐵項項目，在在經(jīng)過概概算清理理后都實實現(xiàn)了扭扭虧為盈盈。20099年，由由于鐵路路大投

48、資資規(guī)劃的的下達，鐵道部部將更多多的精力力投入在在批準新新建項目目上。我們們認為，隨著新新批項目目進度的的逐步放放緩，鐵鐵道部在在20110年進進行概算算清理的的可能性性提高，從而有望望提升建建筑企業(yè)業(yè)的盈利空空間。從從時間上上看，鐵鐵路概算算調(diào)整發(fā)發(fā)生在下下半年的的可能性性大于上上半年。五、行業(yè)業(yè)投資策策略（一）行行業(yè)整體體評級目前，AA股建筑筑公司220099-20011年年市盈率率為266倍、20倍、14倍，高于歐歐美主要要建筑企企業(yè)，也也高于HH股建筑筑公司估估值水平平。表4：歐歐美國家家建筑工工程類上上市公司司估值水水平代碼名稱股價PEEPSROEROAPB2009920100201

49、11200992010020111FLR USFLUOOR CCORPP40.55310.55611.77610.8813.8443.4553.75522.00211.7732.499JEC USJACOOBS ENGGINEEERIING 35.66115.00212.99411.5522.3772.7553.09910.4498.0001.744FWLTT USSFOSTTER WHEEELEER AAG28.5509.77710.8819.8332.9222.6442.900105.5013.2244.955URS USURS CORRP43.44213.66213.22112.0063

50、.1993.2993.6007.1886.5880.955GBF GRBILFFINGGER BERRGERR AGG50.77116.00210.77310.6613.1774.7334.7889.8111.9771.744FLS DC FLSMMIDTTH & COO A/S346.0011.22614.99813.88030.77423.00925.00828.8878.8002.966SKABB SSS SKANNSKAA ABB-B SHSS121.7014.66418.55218.3338.3226.5776.64417.9985.0002.600FCC SM FOMEENTOO

51、DEE COONSTTRUCC 28.11512.44611.8819.7442.2662.3882.89911.0081.5551.355平均86.88312.99213.00912.0097.1006.1116.59926.6627.1112.355資料來源源：Blloommberrg（20009/122/16）表5：亞亞洲國家家建筑工工程類上上市公司司估值水水平代碼名稱股價PEEPSROEROAPB20099201002011120099201002011118033 JPP SHIMMIZUU COORP30325.88016.44713.22911.77418.44022.8802.

52、9111.2000.79918022 JPP OBAYYASHHI CCORPP29024.88414.22112.44211.66720.44123.3352.3991.4000.54418122 JPP KAJIIMA CORRP17911.99312.99811.33715.00113.77915.7757.0110.8000.72218011 JPP TAISSEI CORRP1579.32213.22012.66616.88411.99012.4406.7771.6000.6440280050 KSSAMSSUNGG ENNGINNEERRINGG COO LTTD110550016

53、.66313.77511.55966466.53380366.21195366.62237.88013.2217.4990007720 KS HYUNNDAII ENNGINNEERRINGG & CONNST68000016.99115.44716.22040200.41143955.58841988.19916.9985.3002.599IVRCC INN IVRCCL IINFRRASTTRUCCTURRES & PPROJJ346.818.00014.33812.33019.22724.11228.11914.0076.3221.855HCC IN HINDDUSTTAN CONNST

54、RRUCTTIONN COO134.9530.44324.00320.4454.4445.6226.6009.9334.1333.933DLG MK DIALLOG GROOUP BHDD1.29915.99313.00312.9900.0880.1000.10021.99613.7773.899MDJ MK MUDAAJAYYA GGROUUP BBHD4.72216.9989.4887.5550.2880.5000.63332.11019.6655.133平均224115.44717.00214.55413.11313400.36615600.98817244.81118.3338.100

55、3.288資料來源源： BBlooombeerg（20009/112/116）表6：香香港市場場建筑工工程類上上市公司司估值水水平代碼名稱股價PEEPSROEROAPB20099201002011120099201002011111866 HKK Eqquitty中國鐵建建9.67720.55715.22312.3320.4770.6440.79911.4452.4552.15533111 HKK Eqquitty中國交通通建設(shè)3.34415.33213.11010.9950.2220.2660.31117.1165.8113.09918000 HKK Eqquitty中國建筑筑7.44415

56、.00012.44210.4480.5000.6000.71116.2203.7662.088390 HK Equuityy中國中鐵鐵6.13320.77815.88412.5510.3000.3990.49910.7732.4331.944平均6.644517.99214.11511.5560.3770.4770.57713.8883.6112.322資料來源源： BBlooombeerg（20009/112/16）表7：AA股建筑筑工程類類上市公公司估值值水平代碼名稱股價PEEPSROEROAPB2009920100201112009920100201116000068.SH葛洲壩12.1

57、1420.66915.88612.5580.5880.7660.9663.40020.3363.3996001170.SH上海建工工15.33929.55123.88316.3300.5220.6440.9332.7668.3001.0006002263.SH路橋建設(shè)設(shè)10.77434.22622.88515.4450.3220.4770.7002.4226.2001.3006004491.SH龍元建設(shè)設(shè)19.00032.77624.55015.8820.5770.7661.1884.07713.1162.9006004496.SH精工鋼構(gòu)構(gòu)12.33224.22419.44014.7780.

58、4990.6110.8003.52218.0054.3226005528.SH中鐵二局局14.44028.11617.77913.5540.5000.7991.0335.17716.1192.6776008820.SH隧道股份份14.22026.77121.66617.4470.5440.6770.8332.79910.3312.4336009970.SH中材國際際36.88620.44316.33813.5581.7992.2332.6998.25538.3374.2666011186.SH中國鐵建建9.30019.55814.22611.4410.4770.6550.8112.26611.

59、1132.2116013390.SH中國中鐵鐵6.53320.22315.44912.3360.3220.4110.5222.21110.8852.2776016618.SH中國中冶冶5.76623.88217.99113.0070.2440.3220.4442.93312.2282.8006016668.SH中國建筑筑4.90028.77221.33516.0020.1770.2330.3002.15510.1162.2550020060.SZ粵水電8.55526.77219.55615.6600.3330.4550.5662.1338.0332.9880020062.SZ宏潤建設(shè)設(shè)20.2

60、2319.77316.00012.5581.0771.3111.6774.42223.4425.6006002284.SH浦東建設(shè)設(shè)14.00332.11718.44114.8860.4440.7660.9552.2666.4110.9220020081.SZ金螳螂31.11835.55827.88421.9950.8551.0991.3887.80020.4468.500平均14.77226.44619.55714.8840.5880.7660.9883.66614.6613.111資料來源源：WIIND資資訊（20009/112/116）20100年，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資的的穩(wěn)定增增長為建建筑