2022年電池回收行業(yè)深度分析報告

1、2022年電池回收行業(yè)深度分析報告內(nèi)容目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .鋰電裝機后周期長坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼7 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 電池裝機高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長周期高景氣度7 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 雙碳關注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護航8 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document .十五年景氣周期復增18%,

2、退役動力電池成為行業(yè)主增量10回收利用量（GWh ） :2022年退役83GWh,退役動力電池快速放量10 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 22市場空間（億元）：十五年復增18%,長坡厚雪2035年空間近3000億13 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document .再生資源戰(zhàn)略價值凸顯，護航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展15 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 礦產(chǎn)儲備稀缺&需求旺盛，再生資源價值凸顯15 HYPERLINK l bookmark20 o Curren

3、t Document 鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升16 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document .產(chǎn)能供需3年反轉，產(chǎn)業(yè)變革集中度提升關注技術、渠道優(yōu)勢18 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 回收需求高增產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉，第三方企業(yè)積極切入快速擴張18 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 42關注技術、渠道優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)演進渠道更替把握整車企業(yè)核心地位21核心競爭力來自技術優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢21退役動力電池高增，積極把握整車企業(yè)核心地位22 H

4、YPERLINK l bookmark28 o Current Document .商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，盈利能力穩(wěn)定短期價格影響有限24 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 模型搭建：收入端關注回收率與材料價格，成本端關注折扣系數(shù)與金屬價格24 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，產(chǎn)品原材料價格同向變動享穩(wěn)定加工利潤26 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 技術帶來盈利彈性&渠道確保原料供應，價格波動影響有限28 HYPERLI

5、NK l bookmark36 o Current Document .投資建議：關注產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢、技術優(yōu)勢與渠道布局優(yōu)勢31 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 天奇股份：產(chǎn)能快速擴張延伸產(chǎn)業(yè)鏈至前驅體，積極綁定上游整車渠道31 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 62光華科技：PCB化學品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈31 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 格林美：回收再生先驅，戰(zhàn)略布局電池回收資源鎖定打造前驅體龍頭32 HYPERLIN

6、K l bookmark44 o Current Document 南都電源：儲能及鉛再生領導者，鋰電回收一期即將投產(chǎn)32 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 旺能環(huán)境：垃圾焚燒資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，布局動力電池再生切入再生資源賽道33 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 福龍馬：設立福龍馬新能源，布局動力電池回收33 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 7.風險提示34圖表目錄 TOC o 1-5 h z a i：電池回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升5圖

7、2:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉5圖3:電池回收利用關注渠道優(yōu)勢與技術優(yōu)勢6圖4:消費電子出貨量保持相對穩(wěn)定7圖5:國內(nèi)新能源車銷量快速增長7國6: 2016-2020鋰電池累計裝機量已達487GWh8圖7:電池回收利用量長周期高增長10圖8:電池回收再生市場空間測算核心假設11圖9:三元電池循環(huán)壽命低于磷酸鐵鋰電池11圖10:梯次利用需求關注經(jīng)濟性11圖11：回收來源拆分：退役動力電池高增，貢獻行業(yè)發(fā)展主增量12圖12:退役動力電池比快速提升12國13:回收電池種類拆分：退役動力電池高增貢獻行業(yè)發(fā)展主增量12圖14:三元與磷酸鐵鋰占比逐步提升13圖15:電池回收市場空間十五呈復增18%14圖16:

8、單位裝機量對應正極材料質(zhì)量（萬t/GWh） 14圖17:不同正極材料金屬含量14圖18:硫酸鉆價格走勢（萬元/噸）15圖19:硫酸鎂價格走勢（萬元/噸）15圖20:硫酸鎰價格走勢（萬元/噸）15圖21:碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）15圖22: 2021年以來碳酸鋰價格快速上漲16圖23: 2022年年初鎂價迎來暴漲16圖24:電池回收再生鉆、蝶、鎰、碳酸鋰產(chǎn)量測算17圖25:鋰電回收再生碳酸鋰成為碳酸鋰的重要供給17圖26:電池回收利用白名單企業(yè)三批合計47家18圖27:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉19圖28:電池企業(yè)、新能源材料企業(yè)、第三方企業(yè)產(chǎn)能積極擴張20圖29:白名單內(nèi)再生利用企業(yè)產(chǎn)能布局20

9、圖30:電池回收利用關注渠道優(yōu)勢與技術優(yōu)勢21圖31:整車制造商處于動力電池回收利用核心地位23圖32:廢棄電器電子產(chǎn)品回收流程24圖33:報廢機動車回收拆解流程24圖34:動力電池回收再生項目盈利模型25圖35:電池回收再生項目營業(yè)收入構成26圖36:電池回收再生項目制造成本構成26圖37:原材料采購折扣系數(shù)隨碳酸鋰價格上行逐步攀升27圖38:碳酸鋰價格與折扣系數(shù)對項目毛利率影響敏感性測算27圖39:金泰閣單噸碳酸鋰凈利潤受碳酸鋰價格快速上漲影響較小28圖40:鋰回收率對項目毛利率敏感性測算29圖41：碳酸鋰價格漲跌幅直方圖（7日漲跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30圖42:

10、碳酸鋰價格漲跌幅直方圖（14日漲跌幅，2021/1/2-2022/2/19 ） 30圖43:碳酸鋰價格對項目毛利率影響敏感性測算30表1：再生資源&動力電池回收利用相關規(guī)章政策9表2:全球及中國鋰礦、鎂礦產(chǎn)量儲量情況（2021年）16表3：回收模式優(yōu)劣性對比22報告亮點：1）重點關注電池回收再生的資源戰(zhàn)略價值.2021年以來以鋰、鍥為代表的新能 源金屬的價格持續(xù)上行和劇烈波動影響新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展.中國相關礦產(chǎn)儲備相 對稀缺，新能源產(chǎn)業(yè)需求旺盛，再生資源有望成為解決供需矛盾，穩(wěn)定價格預 期的重要渠道，戰(zhàn)略地位突出。1）碳酸鋰：我們預計2025年鋰電回收再生產(chǎn) 生的碳酸鋰貢獻全球碳酸鋰需求和國內(nèi)動力

11、電池碳酸鋰需求為9%/31%,預計 到2035年再生金屬貢獻分別可提升至14%/41%. 2）金屬鎂：我們預計2025 年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎮(zhèn)貢獻全球金屬鎂需求和國內(nèi)動力電池金屬鎂需求 分別為2%/32%,預計到2035年再生金屬貢獻分別可提升至7%/72%.電池 回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，并逐步成為重要供給。圖1:電池回收再生金屬在金屬需求中的重要性逐年提升| 2020 | 2021E | 2022B 2023E | 2024E 12025E 12026E 12027E 12028E 12029E | 2030E | 2031E | 2032B | 2033E | 203

12、4E 1203笳釵：以LCE升，萬噸供給：國內(nèi)儀電回收再生俚334671011141620242835424956禽求：促合計3242536583109128149175207246272301334371414動力電池916233143647995115139168186205227252279其中：國內(nèi)動力電池4913172231394756688391101112124138消費電池891010111213151618192021222324儲能電池234691214151822263238455566小動力及電動工具2345678101215171921232628傳統(tǒng)工業(yè)111112

13、12121313141414151516161717費較全球總需求（%）8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黃獻國內(nèi)動力電池就機離求（%）61%40%34%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%驚：萬噸供給：國內(nèi)旺電回收再生保112346791114182226303440需求：俅合計233265280298319346366388412439471483496508522535電池需求（含動力、消費、集氫電池等）111722314259708398116138140142144146149其中：國內(nèi)動力電池35

14、69131924293644535454545555不飾綱166191198206214223229236243251258266274282290299其他工業(yè)領域56585961636567697173757880828587黃找全球息需求（%）0%0%1%1%1%2%2%2%3%3%4%5%5%6%7%7%黃獻國內(nèi)動力電池整機需求（%）29%27%29%30%33%32%29%31%31%33%34%41%48%55%63%72%數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測算2）詳細梳理行業(yè)產(chǎn)能布局，判斷產(chǎn)能供需平衡時間點.電池回收再生長周期高 景氣，各方企業(yè)積極布局，我們預計2022年工信部白名單內(nèi)企業(yè)

15、產(chǎn)能存在約 35%左右富余，伴隨電池退役量高增，產(chǎn)能供需2025年有望迎來反轉.第三 方企業(yè)積極切入，產(chǎn)能獷張速度高于電池企業(yè)、材料企業(yè)、整車企業(yè)。圖2:產(chǎn)能供需3年內(nèi)有望反轉202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E產(chǎn)能需求（GWh）466583110148195232292346432522YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%單位裝機電池包重量（萬t/GWh）0.80產(chǎn)能需求（萬。37526788118156186234277345417YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%

16、21%產(chǎn)能供給（萬。5688103133157164175205255305355產(chǎn)能供給新增（萬。3216292471130505050供需缺口（ +過剩/-不足）19363744398-11-29-22-41-63數(shù)據(jù)來源：工信部，項目環(huán)評報告，東吳證券研究所3）根據(jù)商業(yè)模式本質(zhì)與產(chǎn)業(yè)變革趨勢，判斷核心競爭力.電池回收利用核心競 爭力來自技術優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢。當廢料主要通過市場化模式獲取時，技術優(yōu)勢 幫助企業(yè)從市場化競爭中勝出，獲取廢料。當產(chǎn)業(yè)變革退役動力電池貢獻主要 市場時，積極把握整車企業(yè)回收渠道上的核心地位，技術優(yōu)勢仍貫穿始終，為 獲取渠道優(yōu)勢的重要途徑.圖3:電池回收利用關注渠道優(yōu)勢

17、與技術優(yōu)勢關注渠道優(yōu)勢上游回收：關注渠道優(yōu)勢上游回收：退役動力電池部分將通 過汽車報廢拆解廠、整車企業(yè)及經(jīng) 銷商獲取原料，更好的渠道布局（綁定整車企業(yè)合作、擁有汽車報 廢拆解廠資源等）都有望幫助項目 以更好的價格獲取足量的優(yōu)質(zhì)退役 電池。關注技術優(yōu)勢上游回收：通過貿(mào)易商體系（回收 1商、回收平臺）或招投標模式獲取 !原料的形式，市場化程度高，價高-i者得中游再生：技術優(yōu)勢帶來更高的回 收率、更低的工藝成本、更面全的 1產(chǎn)品線（前驅體、正極），增強原 料獲取及產(chǎn)品銷售的競爭力上游一回收廢料來源退役電池電池廠廢料碳酸鋰硫酸轉企業(yè)招投標 !-4 二手市場回收商 y I- 消費電池互聯(lián)網(wǎng)回收平臺|閑置

18、汽車報廢拆解廠；動力電池整車企業(yè)及經(jīng)銷商y運營企業(yè)招投標出售1儲能業(yè)池 一上游一回收廢料來源退役電池電池廠廢料碳酸鋰硫酸轉企業(yè)招投標 !-4 二手市場回收商 y I- 消費電池互聯(lián)網(wǎng)回收平臺|閑置汽車報廢拆解廠；動力電池整車企業(yè)及經(jīng)銷商y運營企業(yè)招投標出售1儲能業(yè)池 一*運營企業(yè)招投標出售!中游一再生廢料放電并分類拆解外殼電極材料濕法還原浸取分離萃取主要技術路線高溫焙燒/ 低溫焙燒硝酸鐵，;前驅體，正極材料，主要回收方式生產(chǎn)制造成本包括輔助材料成本、燃料動 力成本、人工成本、環(huán)境治理成本、折舊 攤鋪等，比較固定。主要產(chǎn)品下游一銷售銷售產(chǎn)品為工業(yè)標準品，新能源材料價格眩行就市，產(chǎn)業(yè)鏈下游可延展至

19、前翌休、正極材料。新能源材料廢料采購價可根據(jù)不同和類、狀態(tài)電池包確定或 廢料中所金金屬量確定。數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理4）模型量化測算揭示商業(yè)模式本質(zhì)，價格影響有限，核心壁壘在于技術與渠道, 成長空間巨大.電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已實現(xiàn)較高的市場化程度。碳酸鋰 價格上漲帶動原料采購折扣系數(shù)提升，產(chǎn)品銷售價格與原材料采購價格同向變 化，制造成本相對穩(wěn)定?；诖罱椖磕Ｐ?，收入成本同步波動中，利潤率 可以維持穩(wěn)定，享有穩(wěn)定再制造利潤。核心競爭力來自技術（鋰回收率提升 5pct,毛利率約提升Ipct）與渠道（穩(wěn)定廢電池供應與合理的折扣系數(shù)）。金 屬價格波動影響有限.復盤2021年以來碳酸鋰價格快

20、速上漲行情，7日/14日 漲跌幅大概率位于10%以內(nèi)，碳酸鋰價格波動 10%,毛利率分別上升/下滑 1.6pct/1.7pct至30.2%/26.9%,波動可控.金屬價格正常運行，盈利能力穩(wěn)定 性提升。項目加快周轉，縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，盈利能力穩(wěn)定性進一步加強。.鋰電裝機后周期長坡厚雪，電池回收退役高峰前夜政策加碼電池裝機高增&存量規(guī)模大，電池回收利用長周期高景氣度消費穩(wěn)定，動力高增，儲能新需求，電池裝機維持高景氣度.鋰電池需求主要來 自三方面：1）消費電子貢獻穩(wěn)定電池裝機.根據(jù)灼識咨詢（CIC）報告，2020年中國 消費電子整體出貨量5.38億部，預計2021-2025年中國消費電子出貨量CA

21、GR維持 6.2%, 2016-2025 4 CAGR it 2.7%; 2）新能源滲透率快速提升帶動動力電池高增，全 球電動化趨勢明確，國內(nèi)新能源滲透率快速提升。根據(jù)GGII和東吳證券研究所預計， 2021-2025年中國新能源車銷量增速達51%, 2016-2025年CAGR達39.6%; 3）電化學 儲能進入快車道貢獻新增量.圖4:消費電子出貨量保持相對穩(wěn)定手機（億臺）平板（億臺）筆記本（億臺）其他（億臺） 圖4:消費電子出貨量保持相對穩(wěn)定手機（億臺）平板（億臺）筆記本（億臺）其他（億臺） 合計yoy圖5:國內(nèi)新能源車銷量快速增長乘用車（萬輛）商用車（萬輛）合計yoy數(shù)據(jù)來源：CIC,數(shù)

22、據(jù)來源：CIC,東吳證券研究所測算數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所測算電池裝機高增&存量規(guī)模大，處置需求旺盛。基于對未來消費電子、新能源車及 儲能需求的判斷假設，我們預計2021-2025年鋰電池裝機仍將維持快速增長，2025年 鋰電池裝機量有望達到739GWh,其中消費電池lOOGWh,動力電池524GWh,儲能電 池115GWh,動力電池裝機將成為主力.我們預計2020-2025年消費電池裝機CAGR 為10.4%,動力電池裝機CAGR為51.9%,儲能電池裝機CAGR為54.6%。2016-2020 年鋰電池裝機累計已達487GWh,存量裝機規(guī)模大.電池回收利用作為電池后周期行 業(yè)，將顯

23、著受益于裝機持續(xù)高增與存量可觀裝機規(guī)模，行業(yè)維持長周期高景氣.圖6: 2016-2020鋰電池累計裝機量已達487GWh數(shù)據(jù)來源：CIC, GGII,東吳證券研究所測算雙碳關注再生資源電池再生，退役高峰前夜政策加碼護航再生資源是雙碳目標實現(xiàn)的重要途徑，關注電池再生利用。雙碳實現(xiàn)配套政策在 2021年逐步落地，2030年前碳達峰行動方案頂層設計十大重點任務中，循環(huán)經(jīng)濟 助力降碳行動被重點提及，再生資源減碳效果明顯價值體現(xiàn)。電池回收再生作為資源 高效利用、循環(huán)經(jīng)濟體系中的重要一環(huán)，被重點提及。電池退役高峰前夜，政策加碼護航.我國動力電池回收利用體系歷史發(fā)展較短， 2012年6月國務院發(fā)布節(jié)能與新能

24、源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)提出制定動 力電池回收利用管理辦法，標志我國動力電池再生利用政策的開端.2021年，電池回 收利用建設已經(jīng)在2021年政府工作報告中作為2021年重點工作被提及。2018年以來， 工信部累計已公布符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名 單三批，合計47家企業(yè)。政策力度加強，出臺節(jié)奏加快，預示行業(yè)即將迎來退役高峰. 發(fā)展初期政策積極規(guī)范，護航電池回收利用行業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展.表1:再生資源&動力電池回收利用相關規(guī)章政策法律法規(guī)及政策部門時間主要內(nèi)容再生資源資源高效利用促進工程包括廢舊動力電池回收利用，要求完善劫力電池回收“十四五”工業(yè)綠色 發(fā)展

25、規(guī)劃工信部202111月年利用法規(guī)制度，探索推廣新型商業(yè)模式，強化溯源管理，鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈上下游 企業(yè)共建共用回收渠道，建設一批集中型回收服務網(wǎng)點。建設一批梯次利用 和再生利用項目。到2025年，建成較為完善的動力電池回收利用體系2030年前碳達峰行動國務院2021年循環(huán)經(jīng)濟助力降碳行動要求健全資源循環(huán)利用體系，要求推進退役動力電方案10月池、光伏組件、風電機組葉片等新興產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用中華人民共和國循環(huán)年法律進一步重點規(guī)范的內(nèi)容包括，廢舊物資特別是廢棄電子信息產(chǎn)品、動力經(jīng)濟促進法公開征集國家發(fā)改委9月電池、風機葉片、光伏組件、汽車及零部件、廢塑料、廢舊紡織品等回收體修訂意見和或議系建設廢舊動力電

26、池掂環(huán)利用行動成為重點工程與行動之一，要求1）加強建設完“十四五”循環(huán)經(jīng)濟年善劫力電池回收利用溯源管理系統(tǒng)；2）推動新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)和動力電國家發(fā)改委7月池梯次利用企業(yè)通過自建、共建、授權等方式建設規(guī)范化回收服務網(wǎng)點；3）推動規(guī)范化梯次利用；4）加強先進技術設備推廣，完善回收利用標準體 系；5）培訓廢舊動力電池綜合利用骨干企業(yè)第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要中共中央20213月年全面提高資源利用效率，加快構建廢舊物資循環(huán)利用體系電池回收利用符合廢舊動力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第三批）工信部202111月年發(fā)布第三批白名單企業(yè)，共20家企業(yè)動力蓄電池梯次利用 管理辦法工

27、信部等5 部門20218月年鼓勵梯次利用企業(yè)與新能源汽車生產(chǎn)、動力蓄電池生產(chǎn)及報廢機動車回收拆 解等企業(yè)協(xié)議合作。鼓勵動力蓄電池生產(chǎn)企業(yè)參與廢舊動力蓄電池回收及梯 次利用廢鋰離子動力蓄電池 處理污染控制技術規(guī)范（試行）生態(tài)環(huán)境部20218月年規(guī)定了廢鋰離子動力蓄電池處理的總體要求、處理過程污染控制技術要求、 污染物排放控制與環(huán)境監(jiān)測要求和運行環(huán)境管理要求2021年政府工作報 告國務院20213月年2021年重點工作明確提出加快建設動力電池回收利用體系符合廢舊動力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第二批）工信部202012月年發(fā)布第二批白名單企業(yè)，共22家企業(yè)廢舊動力蓄電池綜合 利用行業(yè)規(guī)

28、范公告管理 暫行辦法（2019年 本）工信部20203月年鉆鑲鎰的綜合回收率應不低于98%,鋰的回收率不低于85%廢舊動力蓄電池綜合 利用行業(yè)規(guī)范條件工信部20201月年鼓勵具備基礎的新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及動力蓄電池生產(chǎn)企業(yè)參與新建綜合利 用項目（2019年本）動力蓄電池回收服務工信部2019年提出新能源汽車廢舊動力電池回收服務網(wǎng)點資質(zhì)、建設、運營以及安全環(huán)保網(wǎng)點建設和運營指南10月要求符合廢舊動力蓄電池綜 合利用行業(yè)規(guī)范條件企 業(yè)名單（第一批）工信部20188月年發(fā)布第一批白名單企業(yè)，共5家企業(yè)數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部，發(fā)改委，工信部，東吳證券研究所.十五年景氣周期復增18%,退役動力電池成為行業(yè)

29、主增量回收利用量（GWh） :2022年退役83GWh,退役動力電池快速放量回收利用電池量十五年復合增長25%.我們預計2022年電池回收利用量可達 83GWh, 2025年達到195GWh, 2020至2025年五年復合增長率為33.3%, 2030年為 522GWh, 2025-2030 年五年復合增長率為 21.8%, 2035 年為 1318GWh, 2030 至 2035 年五年復合增長率20.4%。十五年景氣周期，2020-2035年行業(yè)復合增長率25.0%.202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O

30、3OE 203 202()202 IE 2O22E 2O23E 2024E 2O25E 2026E 2O27E 2028E 2029E 2O3OE 203 IE 2032E 2O33E 2034E 2O35E電池回收利用量（GWh）電池回收利用量yoy數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所關鍵假設如下：1）回收來源：電池回收利用企業(yè)原材料主要來自退役電池與電池 廠廢料，其中退役電池包括消費電池、動力電池與儲能電池，電池廠廢料主要包括電 池生產(chǎn)制造過程中的不良品與邊角廢料。2）退役年限：退役電池回收量主要電池退役 年限相關，消費電池使用周期一般在3至5年，我們假設消費電池3年退役20%, 4年 退役4

31、0%, 5年退役40%;動力電池使用周期一般在6至8年，我們假設動力電池6年 退役70%, 7年退役20%, 8年退役10%。儲能電池使用周期較長，我們假設儲能電池 6年退役10%, 7年退役10%, 8年退役80%. 3）梯次利用：退役電池可通過拆包、 檢測、重組得到一致性較好的梯次電池用于儲能、低速電動車等場景.梯次利用需求 的產(chǎn)生主要關注梯次利用電池的使用壽命與價格。因所含金屬價值量的差異，磷酸鐵 鋰電池回收價格低于三元電池，同樣循環(huán)次數(shù)下?lián)碛懈叩碾姵厥Ｓ嗳萘?，退役磷?鐵鋰電池為現(xiàn)階段梯次利用電池主力，我們假設退役動力電池中，磷酸鐵鋰電池退役 后經(jīng)過5年梯次利用階段，進入回收利用體系

32、.4）電池廠良品率：我們假設行業(yè)平均 良品率為90%o退役電池 電池廠廢料動力二元6至8年后退役裝機量(T-6) *70%+裝機量(T-7)*20%+裝機量(T-8)*10%電池鐵鋰6退役電池 電池廠廢料動力二元6至8年后退役裝機量(T-6) *70%+裝機量(T-7)*20%+裝機量(T-8)*10%電池鐵鋰6至8年后退役后，梯次利用5年-裝機量(T-11) *70%+裝機量(T-12) *20%+裝機量(T-13) *10%消費電池3至5年后退役裝機量(T-3) *20%+裝機量(T-4)*40%+裝機量(T-5)*40%儲能電池6至8年后退役-裝機量(T-6) *10%+裝機量(T-7)

33、*10%+裝機量(T-8)*80%廢極片良品率90%廢極芯 （出貨量（T） /良品率）-出貨量（T）不良品數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理圖9：三元電池循環(huán)壽命低于磷酸鐵鋰電池圖10:梯次利用需求關注經(jīng)濟性20001 0002 0003 0004 0005 000循環(huán)次數(shù)電池性能指標鉛酸電池梯次電池標稱循環(huán)壽命 （次）400-60040080015002(XX.)能量密度 （Wh/kg）40506090價格（安裝及梯次電 池重組費用）10000元/噸16000元/噸性價比（鉛酸電池設定為1）1.01.22.13.64.4數(shù)據(jù)來源：中國動力電池回收利用產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式研 究（2018）,東吳證券研究所數(shù)

34、據(jù)來源：中國動力電池回收利用產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式研 究（2018 ）,東吳證券研究所1回收來源T期回收利用量退役動力電池高增，貢獻行業(yè)發(fā)展主增量.發(fā)展初期退役消費電池和電池廠廢料 提供主要處置需求，主要系消費電池裝機于過去5年內(nèi)穩(wěn)步提升，動力電池與儲能電 池裝機規(guī)模較小所致.隨著新能源滲透率快速提升，動力電池裝機規(guī)模高增，動力電 池退役量持續(xù)高增，逐步貢獻主要處置需求，成為行業(yè)增長主動能.我們預計2028退 役動力電池回收利用需求將接近lOOGWh,占比超過退役消費電池。電池廠廢料與當 期電池出貨量相關，維持較快增長.圖11:回收來源拆分：退役動力電池高增，貢獻行業(yè)發(fā)展主增量回收利用量20202021

35、E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E合計（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按來源退役動力電池（GWh）136142739498199139178243338452564700yoy501%87%148%85%47%25%65%22%41%28%36%39%34%25%24%退役消費電池（GVC%）303439475972828

36、89398102106109112115118yoy14%15%19%24%23%14%7%6%5%4%3%3%3%3%2%退役儲能電池（G+h）001112381731456690118131148yoy100%400%2%4%51%84%168%114%81%48%47%35%32%11%12%電池廠廢料（GVC%）15273748618298115137164196220247278313353yoy74%39%29%28%34%20%17%19%19%20%12%12%12%13%13%數(shù)據(jù)來源：GGI1,東吳證券研究所測算圖12:退役動力電池比快速提升退役動力電池 退役儲能電池電池廠

37、廢料退役消費電池數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所測算我們預計2022年起退役三元貢獻主要市場，退役鐵鋰占比逐步提升.發(fā)展初期退 役量主要由消費電池貢獻，退役鉆酸鋰電池占比較大.隨著動力電池裝機規(guī)模逐步增 大，退役三元與磷酸鐵鋰電池占比逐步提升。部分磷酸鐵鋰電池符合梯次利用要求， 退役后將首先進入梯次利用場景，退役三元電池量占比將高于退役磷酸鐵鋰電池。隨 時間推移磷酸鐵鋰電池退役量將逐步增加，占比貢獻提升.圖13:回收電池種類拆分：退役動力電池高增貢獻行業(yè)發(fā)展主增量回收利用量20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E20

38、32E2033E2034E2035E合計（GWh）46658311014819523229234643252263578396011231318YOY40%29%32%34%32%19%26%18%25%21%22%23%23%17%17%按類型退役三元（GWh）1423315074100116149181232289354419487564657yoy61%37%59%49%36%16%28%21%28%25%23%18%16%16%16%退役磷酸鐵鋰（GVCh）6132229385677106130167201251336446534638yoy120%68%28%34%47%37%37%

39、23%28%21%24%34%33%20%19%退役鉆酸鋰（GVCb）26283032353839373533323029272523yoy9%5%8%10%8%1%-4%-5%-5%-5%.5%-5%-6%-7%-8%數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所測算100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%0%1HHMHHHIH45% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 38% 43/045% 50% 51% 50% 51% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 50% 50% 31% 35% 3

40、8% 43/0退役三元退役鉆酸鋰 退役磷酸鐵鋰數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所測算市場空間（億元）：十五年復增18%,長坡厚雪2035年空間近3000億十五年復增18%,長坡厚雪2035年空間近3000億.市場空間分別按照四種金屬 材料（碳酸鋰、硫酸鎂、硫酸鉆、硫酸鎰）在2019年、2020年、2021年和現(xiàn)價 （2022/2/9）的價格中位數(shù)，我們預計2022年電池回收利用83GWh對應市場空間分別 為138億元/131億元/208億元/351億元，2030年電池回收利用市場空間分別為533億 元/473億元/752億元/1387億元，2035年電池回收利用市場空間分別為1090億元/937

41、 億元/I505億元/2946億元.參考現(xiàn)價情形，不考慮金屬價格變動，2020-2025年市場空 間五年復合增長22.3%, 2020-2030年市場空間十年復合增長18.9%, 2020-2035年市 場空間十五年復合增長18.0%。圖15:電池回收市場空間十五年復增18%年份20202021E12022E12023E12024E12025E12026E12027E12028E12029E12030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E2035E回收金屬量 （萬金噸）2022年可再生救0.96萬噸、蝶1.81萬噸、結3.65萬噸、錢0.82萬噸2025年可再生救2

42、.12萬噸、株6.00萬噸、結5.32萬噸、錢2.24萬噸2030年可再生包5.24萬噸、俅17.88萬噸、姑6.63萬噸、銃5.23萬噸2035年可再生板12.48萬噸、株39.67萬噸、帖9.29萬噸、隹10.96萬噸鋰（萬噸）0.560.760.961.251.642122.473.063.564.395.246.297.669.2610.731248鑲（萬噸）0.791.301.812.894.366.007.059.1011.1414.2917.8821.8725.8029.7934.3039.67牯（萬噸）3.043.413.654.144.745.325.445.655.756.

43、136.527.057.508.008.589.29錢（萬噸）0.420.640.821.251.772242.503.093.554.355.236.237.248.319.5210.96產(chǎn)品量（萬噸）2022年可產(chǎn)出破峻鋰4.32萬噸、硫咬煤7.93萬噸、破破牯17.03萬噸、硫酸錢2.48萬噸2025年可產(chǎn)出碳酸鋰9.60萬噸、或收株26.31萬噸、硫酸鉆24.85萬噸、破放錘6.76萬噸 2030年可產(chǎn)出碳酸鋰23.69萬噸、破峻保78.44萬噸、破峻毋30.96萬噸、破峻錘15.76萬噸 2035年可產(chǎn)出破收鋰56.45萬噸、疏咬煤174.01萬噸、或峻鉆43.43萬噸、質(zhì)峻鏈33.

44、03萬噸碳陂鋰2.543.444.325.657.439.6011.1913.8416.1219.8523.6928.4834.6441.8848.5556.45痛破住3.485.697.9312.6919.1126.3130.9439.9348.8562.7078.4495.95113.18130.68150.46174.01破酸鉆14.2215.9617.0319.3222.1424.8525.4326.4226.8828.6530.45329435.0737.4040.1043.43破酸錢1.251.922.483.775.346.767.539.3110.7013.1115.7618.

45、7721.8425.0428.6933.03市場空間 （億元）以金屬現(xiàn)價測算，2025年電池回收市場空間675億，2020-2025年CAGR為22% 2030年電池回收市場空間1387億，202P2030年CAGR為19% 2035年 電池回收 市場空間2946億，20202035年CAGR為18%2019年價格中位數(shù)其中：破峻鋰7.3萬元/噸9912013817221626429133938245453362772883995310902020年價格中位數(shù)其中：碳酸鋰4.5萬元/噸961151311622022442673073434054735536377278239372021年價格中

46、位數(shù)其中：破峻鋰8.9萬元/噸1521822082563193874234895466457528801016116513201505現(xiàn)價（2022/2/9）其中：碳取枚32.2萬元/噸2473033514375496757508819931185138716351922224725662946市場空間VOV23%16%24%26%23%11%17%13%19%17%18%18%17%14%15%數(shù)據(jù)來源：GGII, Wind,東吳證券研究所測算關鍵假設如下：1 ）單位裝機量對應正極材料質(zhì)量：材料間存在差異，技術進步能 量密度提升；2 ）單位正極材料所含金屬量；3）金屬回收率：參考廢舊動力蓄電

47、池 綜合利用行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法鉆鎮(zhèn)鎰回收率不低于98%,鋰回收率不低于85%。圖17:不同正極材料金屬含量圖16:圖17:不同正極材料金屬含量NCM11I NCM523NCM11I NCM523NCM622正極金屬含量（）LiNiCoMnNCM1117.2%20.2%20.3%18.9%NCM5237.2%30.4%12.2%17.1%NCM6227.2%36.3%12.2%11.3%NCM8117.1%48.3%6.1%11.3%鐵鋰4.4%-一鉆酸鋰7.1%-60.2%-NCM8II鐵鋰 鉆酸鋰數(shù)據(jù)來源：GGII,數(shù)據(jù)來源：GGII,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：GGII,東吳證券研究所圖

48、18：硫酸鉆價格走勢（萬元/噸）圖19：硫酸鋰價格走勢（萬元/噸）1614121086420現(xiàn)價：10.602020年中位數(shù)：5.302021年中位數(shù)：8.152019年中位數(shù)：4.954.()3.53.0 2.5圖18：硫酸鉆價格走勢（萬元/噸）圖19：硫酸鋰價格走勢（萬元/噸）1614121086420現(xiàn)價：10.602020年中位數(shù)：5.302021年中位數(shù)：8.152019年中位數(shù)：4.954.()3.53.0 2.52.0 L5 1.0 05 0.02020年中位數(shù)：2.50現(xiàn)價：3.652021年中位數(shù)：3.602019年中位數(shù)：2.55zeort 一、0一/1707 crn mz

49、 Msoeoz mozoe 彳8Z.R -si /6cz F6e /U6OZ-U9SZ, /moi-nrl uw-zoc _noz -Eozoz ubsew 0_6_w _F6OZ 63Z moc S/Sse moz /8SZ而軀體：碎酸怙（萬元/叱）前驅體：琥酸銀（萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖20:硫酸桂價格走勢（萬元/噸）圖21:碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）1.21.00.80.60.4現(xiàn)價：1.（2020年中位數(shù)：0.632019年中位數(shù)：0.672021年中位數(shù)：0.73().0me oEzoe 二二 zoe Bnozoz Fozoe

50、woeoe 二/ozoe -0Y6-0Z 6OZ W6OZ U6OZ -0U8EZ E85C W2S0Z 8CZ前驅體：硫酸鉉（萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所3530 -現(xiàn)價：32.1920 -15 j:102020年中位數(shù)：4.452019年中位數(shù)：7.252021年中位數(shù)：8.870rizoe 2/-zoz 二/lzw me /OI/OZR Nozoz /50Z0Z N/6SZ ng 1/6se 2/83e 、c/8_oz1 0Z 78OZ電池級碳酸鋰：（萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所.再生資源戰(zhàn)略價值凸顯，護航新能源產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展礦產(chǎn)儲備稀缺&需求旺盛，再生資源

51、價值凸顯再生資源有望成為重要資源補充，支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展.根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)， 2021年中國鋰礦產(chǎn)量/儲量占全球的比例為14%/7%,中國銀礦產(chǎn)量/儲量占全球的比例 為4%/3%.我國新能源相關金屬需求旺盛，資源相對稀缺.再生金屬有望成為原礦金 屬的重要補充，滿足支撐新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。表2:全球及中國鋰礦、鐵礦產(chǎn)量儲量情況（2021年）鋰礦產(chǎn)量（萬公噸）中國1.4中國鋰礦產(chǎn)量占全球鋰 礦產(chǎn)量的14%全球10鋰礦儲量（萬公噸）中國150中國鋰礦儲量占全球鋰 礦儲量的7%全球2200鎮(zhèn)礦產(chǎn)量（萬公噸）中國12中國鎂礦產(chǎn)量占全鎮(zhèn)鋰 礦產(chǎn)量的4%全球270鎮(zhèn)礦儲量（萬公噸）中國280中國鑲礦儲量占全

52、球錦 礦儲量的3%全球9544數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，東吳證券研究所再生資源提供穩(wěn)定資源供給預期，護抗穩(wěn)健成長.2021年以來碳酸鋰價格持續(xù)上 行，鋰作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，原材料價格的持續(xù)上漲影響包括新能源材料、 電池、整車等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的盈利能力，中游制造承壓并逐步傳導至消費終端抑制需求, 行業(yè)發(fā)展受限明顯。2022年年初，受地緣政治等多方面影響，銀價反常暴漲，直接影 響商品市場的同時，不良影響也逐步傳導至產(chǎn)業(yè)，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢.我們認為再生 資源是可預期的穩(wěn)定資源供給，進而穩(wěn)定資源商品價格，護航新能源相關產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增 長。圖22: 2021年以來碳酸鋰價格快速上漲圖23: 2022圖2

53、2: 2021年以來碳酸鋰價格快速上漲圖23: 2022年年初鎂價迎來暴漲 （萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所鋰電再生金屬成資源重要供給，占比快速提升鋰電回收再生金屬產(chǎn)量快速增長.我們預計通過2022年可從退役電池及電池廠邊 角廢料中再生碳酸鋰4.3萬噸、鎂1.8萬噸、鉆3.6萬噸、鎰0.8萬噸.隨著上游裝機 結構的變化與電池逐步進入滾動退役期，再生碳酸鋰與鍥的產(chǎn)量快速增長，我們預計 2025年可再生碳酸鋰9.6萬噸、鎂6.0萬噸，2030年可再生碳酸鋰23.7萬噸、鎂17.9萬噸，2035年可再生碳酸鋰56.4萬噸、銀39.7

54、萬噸,圖24:電池回收再生鉆、媒、錢、碳酸鋰產(chǎn)量測算數(shù)據(jù)來源：GGIL東吳證券研究所再生金屬成為金屬需求重要供給，戰(zhàn)略地位突出.鋰下游需求可以分為電池領域 和傳統(tǒng)工業(yè)領域，電池領域又可以分為動力電池、消費電池、儲能電池.鎂下游需求 可以分為電池領域、不銹鋼和其他工業(yè)領域。我們對鋰(以LCE計)和金屬鑲全球需 求端進行測算，我們預計通過電池再生的金屬在金屬需求中的重要性逐年提升，逐步 成為金屬的重要供給。1)碳酸鋰：我們預計2025年鋰電回收再生產(chǎn)生的碳酸鋰貢獻 全球碳酸鋰需求和國內(nèi)動力電池碳酸鋰需求為9%/31%,預計到2035年再生金屬貢獻 分別可提升至14%/41%。2)金屬錦：我們預計2

55、025年鋰電回收再生產(chǎn)生的金屬鎮(zhèn)貢 獻全球金屬鎂需求和國內(nèi)動力電池金屬鎂需求分別為2%/32%,預計到2035年再生金 屬貢獻分別可提升至7%/72%.圖25:鋰電回收再生碳酸鋰成為碳酸鋰的重要供給| 2020 | 2021E | 2022B12023E12024E12025E 12026E 12027E 12028E 12029B 12030E 12031E | 2032E | 2033E | 2034E1203加短：以LCB計，萬噸供給：國內(nèi)氣電回收再生鋰334671011141620242835424956禽求：依合計32425365831091281491752072462723013

56、34371414動力也池916233143647995115139168186205227252279其中：國內(nèi)動力電池4913172231394756688391101112124138消費電池891010111213151618192021222324儲能電池234691214151822263238455566小動力及電動工具2345678101215171921232628傳統(tǒng)工業(yè)11111212121313141414151516161717貢獻全球總禽求(%)8%8%8%9%9%9%9%9%9%10%10%10%12%13%13%14%黃1k國內(nèi)動力電池裝機需求(%)61%40%3

57、4%33%33%31%29%30%29%29%29%31%34%37%39%41%3.5%一三元電池料：LiN3% 一碳酸鋰(萬元/噸)數(shù)據(jù)來源：Mysteel, Wind,東吳證券研究所圖38:碳酸鋰價格與折扣系數(shù)對項目毛利率影響敏感性測算W篡鋰（萬元）折扣系數(shù)也尸1012141618202224262830323436384080%27%31%34%37%40%42%45%47%49%50%52%54%55%56%58%59%82%26%30%33%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%56%57%58%84%25%28%32%35%38%40%42%45%47%49

58、%50%52%53%55%56%57%86%23%27%31%34%36%39%41%44%46%48%49%51%53%54%55%57%88%22%26%29%32%35%38%40%43%45%47%48%50%52%53%55%56%90%21%25%28%31%34%37%39%42%44%46%48%49%51%52%54%55%92%19%23%27%30%33%36%38%41%43%45%47%48%50%52%53%54%94%18%22%26%29%32%35%37%40%42%44%46%48%49%51%52%54%96%17%21%24%28%31.34%36%39

59、%41%43%45%47%48%50%52%53%98%15%20%23%27%30%33%35%38%40%42%44%46%48%49%51%52%100%14%18%22%26%29%32%34%37%39%41%43%45%47%48%50%51%102%13%17%21%24%28%31.33%36%38%40%42%44%46%48%49%51%104%11%16%20%23%26%29%32%35%37%39%41%43%45%47%48%50%106%10%14%18%22%25%28%31%34%36%38%41%42%44%46%48%49%108%9%13%17%21%2

60、4%27%30%33%35%38%40%42%43%45%47%48%110%7%12%16%20%23%26%29%32%34%37%39%41%43%44%46%48%112%6%11%15%19%22%25%28%31%33%36%38%40%42%44%45%47%114%5%9%14%17%21%24%27%30%32%35%37%39%41%43%44%46%116%3%8%12%16%20%23%26%29%31%34%36%38%40%42%44%45%118%2%7%11%15%19%22%25%28%30%33%35%37%39%41%43%45%120%1%5%10%14