公司理財(cái)（第二版）第09章資本結(jié)構(gòu)

1、2022/9/161第9章 資本結(jié)構(gòu)2022/9/162本章學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本的含義與性質(zhì)理解資本成本在公司理財(cái)活動(dòng)的作用掌握資本成本的計(jì)量方法理解資本結(jié)構(gòu)的意義理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素掌握確定可行資本結(jié)構(gòu)的方法 2022/9/163有鑒于此，本章討論：資本成本資本結(jié)構(gòu)2022/9/164一、資本成本2022/9/165資本成本企業(yè)組織從各種來源籌集的資金不能無償使用，而要付出代價(jià)。資本成本就企業(yè)組織取得和使用資金而支付或負(fù)擔(dān)的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。為了便于分析和比較，資本成本通常用相對數(shù)表示。企業(yè)組織使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集的資本凈額之比

2、率，稱為資本成本率。由于約定俗成的原因，人們通常把資本成本率稱為資本成本。 2022/9/166資本成本（一）資本成本的性質(zhì)與用途1。資本成本的性質(zhì)資本成本是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)范疇。它是基于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由于資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離而形成的一種財(cái)務(wù)觀念。資本成本觀念貫穿于公司理財(cái)活動(dòng)過程之始終。2022/9/167資本成本（1）資本成本是資本使用者向資本所有者和中介人支付或承擔(dān)的資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。（2）資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于產(chǎn)品成本的某些特性。（3）資本成本與貨幣時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別。資本成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（4）資本成本是一種機(jī)會成本概

3、念。2022/9/168資本成本2。資本成本的用途資本成本觀念主要用于籌資決策和投資決策：（1）資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)；（2）資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；（3）資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)組織經(jīng)營成果的依據(jù)。2022/9/169資本成本3。資本成本的影響因素基于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，許多因素的綜合影響決定著資本成本的高低：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場條件企業(yè)組織內(nèi)部的經(jīng)營與籌資狀況籌資規(guī)模 2022/9/1610資本成本（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程的資本供求關(guān)系 無風(fēng)險(xiǎn)收益率通貨膨脹（2）證券市場條件證券的流動(dòng)性（3）企業(yè)組織內(nèi)部的經(jīng)營與籌資狀況經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)溢酬（

4、4）籌資規(guī)模 項(xiàng)目投資所需的籌資數(shù)額 資本成本2022/9/1611資本成本（二）個(gè)別資本成本的計(jì)量盡管企業(yè)組織的資本來源多種多樣，但是，大體上可以分為債務(wù)籌資和股權(quán)籌資兩大類。不同類型的資金來源，其資本成本的計(jì)量有所不同。 2022/9/1612資本成本1。債務(wù)資本成本的計(jì)量Kd=I（1-T）/Q（1-F）100 2。權(quán)益資本成本的計(jì)量優(yōu)先股：Kp=Dp/Pp（1-F）100 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）100 + G留存收益的資本成本計(jì)量與普通股類似，只不過不需要考慮發(fā)行費(fèi)用。2022/9/1613資本成本（三）綜合資本成本的確定不同的資金來源，其資本成本不同。企業(yè)組織不可能只從某種

5、資本成本最低的資金來源渠道籌集其所需要的全部資金。一旦確定了各個(gè)資本要素的資本成本，就可以從企業(yè)組織整體的角度出發(fā)，計(jì)量其綜合資本成本。 2022/9/1614資本成本企業(yè)組織的綜合資本成本是以各類資本來源在資本總額所占的比重為權(quán)數(shù)形成的各類資本成本的加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：WACC=KjWj如何確定各類資本來源在資本總額所占的比重是計(jì)量企業(yè)綜合資本成本的關(guān)鍵。1。以各類資本賬面價(jià)值為基礎(chǔ)2。以各類資本的市場價(jià)值為基礎(chǔ)3。以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)各類資本比重為基礎(chǔ)2022/9/1615資本成本（四）邊際資本成本的計(jì)量前面已經(jīng)詳細(xì)地

6、討論了資本成本的計(jì)量問題，但是，其側(cè)重點(diǎn)在于企業(yè)組織的歷史資本成本或者新創(chuàng)立企業(yè)組織的資本成本計(jì)量。對于決策而言，關(guān)心的是企業(yè)組織的邊際資本成本即為了某個(gè)項(xiàng)目而新籌資的資本成本。企業(yè)組織邊際資本成本的計(jì)量相對較復(fù)雜，它涉及到企業(yè)組織的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定、各種籌資方式的資本成本和籌資分界點(diǎn)等問題。實(shí)例9-4.doc 2022/9/1616二、資本結(jié)構(gòu)2022/9/1617資本結(jié)構(gòu)在金融市場上，企業(yè)組織可以通過各種資金來源渠道籌集所需要的資金。企業(yè)組織資產(chǎn)負(fù)債表右邊列示了各種資金來源。為了合理地籌集資金，企業(yè)組織各種資金來源之間必須保持合理的比例關(guān)系。各種資金來源組成的比例關(guān)系，稱之為資本結(jié)構(gòu)。資

7、本結(jié)構(gòu)是公司理財(cái)研究的一個(gè)重要主題。 2022/9/1618資本結(jié)構(gòu)（一）確定可行資本結(jié)構(gòu)的數(shù)量方法企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)組織的綜合資本成本最低?？尚匈Y本結(jié)構(gòu)就使得企業(yè)組織綜合資本成本最低的各種資金來源的比例關(guān)系。之所以用“可行資本結(jié)構(gòu)”而不是用“最優(yōu)（佳）資本結(jié)構(gòu)”是因?yàn)楣纠碡?cái)實(shí)踐難以窮盡所有的籌資方案，即使能夠窮盡所有籌資方案，這些籌資方案在實(shí)踐中也未必都可行，它們可能受到現(xiàn)實(shí)金融市場的制約。企業(yè)組織的財(cái)務(wù)經(jīng)理人只能面對當(dāng)時(shí)現(xiàn)實(shí)的金融市場選擇現(xiàn)實(shí)可行且合理的籌資方案。 2022/9/1619如何確定可行資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)難題。從數(shù)量上，一般認(rèn)為可行資本結(jié)構(gòu)的確定方法包括：方案對比法每

8、股收益無差別分析法 2022/9/16201。方案對比法在做出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)可能的籌資方案，分別計(jì)算其綜合資本成本。資本成本最低的籌資方案所隱含的資本結(jié)構(gòu)就是可行的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)例9-5.doc2022/9/16212。每股收益無差別分析法資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量即能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，而且受到銷售水平的影響。如何處理上述三者的關(guān)系，可以運(yùn)用每股收益無差別分析法。2022/9/1622每股收益無差別分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行的。每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受資本結(jié)構(gòu)影響的銷售水平。根據(jù)每

9、股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下，適用于何種資本結(jié)構(gòu)。2022/9/1623 （S-VC-FC-I）（1-T） EPS= N（S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T) = N1 N2實(shí)例9-6.doc2022/9/1624（二）影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素 影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素主要包括：1。企業(yè)組織的風(fēng)險(xiǎn)程度2。企業(yè)組織的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果3。銷售的穩(wěn)定性4。投資者和經(jīng)理人的態(tài)度5。債權(quán)人的態(tài)度6。企業(yè)組織所處的行業(yè)7。激勵(lì)機(jī)制問題8。其他因素：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅與利率水平2022/9/1625事實(shí)上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組織的經(jīng)理人根據(jù)企業(yè)組織面臨的現(xiàn)實(shí)金融市場，結(jié)合企業(yè)組織的具體管理情境，考慮上述因素之后所做出的選擇。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不存在優(yōu)化的問題，只存在選擇的問題。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不能單純以負(fù)債比率高低來衡量，而要全面權(quán)衡相關(guān)利益者的利益和企業(yè)組織的