公司理財（第二版）第09章資本結(jié)構(gòu)

1、2022/9/161第9章 資本結(jié)構(gòu)2022/9/162本章學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本的含義與性質(zhì)理解資本成本在公司理財活動的作用掌握資本成本的計量方法理解資本結(jié)構(gòu)的意義理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素掌握確定可行資本結(jié)構(gòu)的方法 2022/9/163有鑒于此，本章討論：資本成本資本結(jié)構(gòu)2022/9/164一、資本成本2022/9/165資本成本企業(yè)組織從各種來源籌集的資金不能無償使用，而要付出代價。資本成本就企業(yè)組織取得和使用資金而支付或負(fù)擔(dān)的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。為了便于分析和比較，資本成本通常用相對數(shù)表示。企業(yè)組織使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集的資本凈額之比

2、率，稱為資本成本率。由于約定俗成的原因，人們通常把資本成本率稱為資本成本。 2022/9/166資本成本（一）資本成本的性質(zhì)與用途1。資本成本的性質(zhì)資本成本是一個重要的經(jīng)濟(jì)范疇。它是基于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由于資本的所有權(quán)與使用權(quán)相分離而形成的一種財務(wù)觀念。資本成本觀念貫穿于公司理財活動過程之始終。2022/9/167資本成本（1）資本成本是資本使用者向資本所有者和中介人支付或承擔(dān)的資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。（2）資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于產(chǎn)品成本的某些特性。（3）資本成本與貨幣時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。資本成本既包括貨幣時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。（4）資本成本是一種機(jī)會成本概

3、念。2022/9/168資本成本2。資本成本的用途資本成本觀念主要用于籌資決策和投資決策：（1）資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)；（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；（3）資本成本可以作為評價企業(yè)組織經(jīng)營成果的依據(jù)。2022/9/169資本成本3。資本成本的影響因素基于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，許多因素的綜合影響決定著資本成本的高低：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場條件企業(yè)組織內(nèi)部的經(jīng)營與籌資狀況籌資規(guī)模 2022/9/1610資本成本（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程的資本供求關(guān)系 無風(fēng)險收益率通貨膨脹（2）證券市場條件證券的流動性（3）企業(yè)組織內(nèi)部的經(jīng)營與籌資狀況經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險溢酬（

4、4）籌資規(guī)模 項目投資所需的籌資數(shù)額 資本成本2022/9/1611資本成本（二）個別資本成本的計量盡管企業(yè)組織的資本來源多種多樣，但是，大體上可以分為債務(wù)籌資和股權(quán)籌資兩大類。不同類型的資金來源，其資本成本的計量有所不同。 2022/9/1612資本成本1。債務(wù)資本成本的計量Kd=I（1-T）/Q（1-F）100 2。權(quán)益資本成本的計量優(yōu)先股：Kp=Dp/Pp（1-F）100 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）100 + G留存收益的資本成本計量與普通股類似，只不過不需要考慮發(fā)行費(fèi)用。2022/9/1613資本成本（三）綜合資本成本的確定不同的資金來源，其資本成本不同。企業(yè)組織不可能只從某種

5、資本成本最低的資金來源渠道籌集其所需要的全部資金。一旦確定了各個資本要素的資本成本，就可以從企業(yè)組織整體的角度出發(fā)，計量其綜合資本成本。 2022/9/1614資本成本企業(yè)組織的綜合資本成本是以各類資本來源在資本總額所占的比重為權(quán)數(shù)形成的各類資本成本的加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：WACC=KjWj如何確定各類資本來源在資本總額所占的比重是計量企業(yè)綜合資本成本的關(guān)鍵。1。以各類資本賬面價值為基礎(chǔ)2。以各類資本的市場價值為基礎(chǔ)3。以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)各類資本比重為基礎(chǔ)2022/9/1615資本成本（四）邊際資本成本的計量前面已經(jīng)詳細(xì)地

6、討論了資本成本的計量問題，但是，其側(cè)重點在于企業(yè)組織的歷史資本成本或者新創(chuàng)立企業(yè)組織的資本成本計量。對于決策而言，關(guān)心的是企業(yè)組織的邊際資本成本即為了某個項目而新籌資的資本成本。企業(yè)組織邊際資本成本的計量相對較復(fù)雜，它涉及到企業(yè)組織的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定、各種籌資方式的資本成本和籌資分界點等問題。實例9-4.doc 2022/9/1616二、資本結(jié)構(gòu)2022/9/1617資本結(jié)構(gòu)在金融市場上，企業(yè)組織可以通過各種資金來源渠道籌集所需要的資金。企業(yè)組織資產(chǎn)負(fù)債表右邊列示了各種資金來源。為了合理地籌集資金，企業(yè)組織各種資金來源之間必須保持合理的比例關(guān)系。各種資金來源組成的比例關(guān)系，稱之為資本結(jié)構(gòu)。資

7、本結(jié)構(gòu)是公司理財研究的一個重要主題。 2022/9/1618資本結(jié)構(gòu)（一）確定可行資本結(jié)構(gòu)的數(shù)量方法企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)組織的綜合資本成本最低。可行資本結(jié)構(gòu)就使得企業(yè)組織綜合資本成本最低的各種資金來源的比例關(guān)系。之所以用“可行資本結(jié)構(gòu)”而不是用“最優(yōu)（佳）資本結(jié)構(gòu)”是因為公司理財實踐難以窮盡所有的籌資方案，即使能夠窮盡所有籌資方案，這些籌資方案在實踐中也未必都可行，它們可能受到現(xiàn)實金融市場的制約。企業(yè)組織的財務(wù)經(jīng)理人只能面對當(dāng)時現(xiàn)實的金融市場選擇現(xiàn)實可行且合理的籌資方案。 2022/9/1619如何確定可行資本結(jié)構(gòu)是一個難題。從數(shù)量上，一般認(rèn)為可行資本結(jié)構(gòu)的確定方法包括：方案對比法每

8、股收益無差別分析法 2022/9/16201。方案對比法在做出籌資決策之前，先擬定若干個可能的籌資方案，分別計算其綜合資本成本。資本成本最低的籌資方案所隱含的資本結(jié)構(gòu)就是可行的資本結(jié)構(gòu)。實例9-5.doc2022/9/16212。每股收益無差別分析法資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量即能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，而且受到銷售水平的影響。如何處理上述三者的關(guān)系，可以運(yùn)用每股收益無差別分析法。2022/9/1622每股收益無差別分析法是利用每股收益無差別點進(jìn)行的。每股收益無差別點是指每股收益不受資本結(jié)構(gòu)影響的銷售水平。根據(jù)每

9、股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下，適用于何種資本結(jié)構(gòu)。2022/9/1623 （S-VC-FC-I）（1-T） EPS= N（S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T) = N1 N2實例9-6.doc2022/9/1624（二）影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素 影響資本結(jié)構(gòu)選擇的因素主要包括：1。企業(yè)組織的風(fēng)險程度2。企業(yè)組織的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果3。銷售的穩(wěn)定性4。投資者和經(jīng)理人的態(tài)度5。債權(quán)人的態(tài)度6。企業(yè)組織所處的行業(yè)7。激勵機(jī)制問題8。其他因素：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅與利率水平2022/9/1625事實上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組織的經(jīng)理人根據(jù)企業(yè)組織面臨的現(xiàn)實金融市場，結(jié)合企業(yè)組織的具體管理情境，考慮上述因素之后所做出的選擇。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不存在優(yōu)化的問題，只存在選擇的問題。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不能單純以負(fù)債比率高低來衡量，而要全面權(quán)衡相關(guān)利益者的利益和企業(yè)組織的