商品零售行業(yè)年度投資策略報告(doc 8)

1、頁 8/8PAGE 8商品零售售行業(yè)增持徐曉芳010 82001362 HYPERLINK mailto:xuxiaofang xuxiaofang細分行業(yè)投資評級超市連鎖行業(yè)增持百貨行業(yè)增持重點公司投資評級小商品城增持G綜超增持新世界增持百聯(lián)股份中性華聯(lián)超市中性重慶百貨增持武漢中百增持大商股份增持王府井中性G蘇寧謹慎增持景氣周期延續(xù) 投資價值明顯20055年11月21日投資要點點：20000年至220044年，我我國社會會消費品品零售總總額基本本保持110%以以上的速速度增長長，20005年年同比增長長13%。20006-20110年間間，社會會消費品品零售總總額將保保持年均均10%左右的速

2、速度穩(wěn)步步增長。消費增增長將延延長零售售行業(yè)的的景氣周周期。從主營業(yè)業(yè)務收入入、凈利利潤等主主要經(jīng)營營指標看看，近幾幾年來商商業(yè)零售售板塊經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績處于上上升周期期。20005年年前3季季度零售售板塊平平均凈資資產(chǎn)收益益率達到到4.884%，平均每每股收益益達到00.144元，均均處于近近幾年來來的最好好水平。20066年，并并購仍將是零售行行業(yè)發(fā)展展的主要要趨勢之之一。企業(yè)并并購提速速，將有有效提升升零售行行業(yè)的市市場集中中度，大大型零售售企業(yè)銷銷售規(guī)模模將會出出現(xiàn)跳躍躍式的增增長。盡管前期期股價漲漲幅較大大，我們們認為零零售類公公司整體體仍然具具有較大大投資價價值：11.目前前重點公公司

3、市盈盈率在220倍以以下仍占占多數(shù)，而國際際主要市市場零售售類公司司的市盈盈率大多多超過220倍；2.今后后2到33年，零零售類公公司經(jīng)營營業(yè)績?nèi)匀詫⑻幱谟谏仙苤芷?，尤尤其是龍龍頭類公公司經(jīng)營營業(yè)績將將會持續(xù)續(xù)增長；3.隨著著A股市場場的全流流通和國國有資本本對零售售行業(yè)的的控制力力減弱，零售類類公司尤尤其是百百貨類公公司潛在在價值的的回歸將將在相關關股票價價格的上上升中逐逐步體現(xiàn)現(xiàn)。這種種由于體體制變動動帶來的的、有別別于世界界其他市市場所獨獨有的現(xiàn)現(xiàn)象，將將會成為為A股市場場持續(xù)多多年的重重大題材材。建議繼續(xù)續(xù)增持小小商品城城（60004115）、重慶百百貨（66007729）、新世世界

4、（66006628）。G綜超（60003611）、大大商股份份（60006994）經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績穩(wěn)定增增長且市市盈率水水平不高高，維持持“增持”投資建建議。零售業(yè)指指數(shù)走勢勢（20005年年1月44日20005年111月116日）1.零售售行業(yè)迎迎來歷史史發(fā)展機機遇消費需求求持續(xù)較較快增長長20000年至220044年，我我國社會會消費品品零售總總額基本本保持110%以以上的速速度增長長。20005年年前3季季度社會會消費品品零售額額同比增長長13%，由于于第四季季度是傳傳統(tǒng)消費費旺季，全年增增幅預計計將超過過13%。20006-20110年間間，中國國的零售售業(yè)將保保持年均均10%左右的速速度

5、穩(wěn)步步增長，到20020年年，預計計全社會會消費品品零售總總額將超超過200萬億元元。未來來人均收收入的增增長和城城市化進進程的加加快將是是消費需需求尤其其是消費費品零售售額持續(xù)續(xù)增長的的最主要要驅動因因素。消消費增長長將延長長零售行行業(yè)的景景氣周期期。宏觀政策策支持力力度加大大“十一五五”規(guī)劃的的指導思思想是擴擴大內(nèi)需需促進國國民經(jīng)濟濟持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定增長長，而零零售在內(nèi)內(nèi)需中具具有舉足足輕重的的作用。從此意意義上說說，擴大大內(nèi)需最最主要的的措施是是擴大消消費需求求，為此此國家將將加大對對啟動消消費的政政策支持持力度。面對即即將到來來的宏觀觀政策支支持，零零售行業(yè)業(yè)將迎來來難得的的歷史發(fā)發(fā)展機遇遇

6、。零售板塊塊經(jīng)營業(yè)業(yè)績進入入上升周周期從主營業(yè)業(yè)務收入入、凈利利潤等主主要經(jīng)營營指標看看，近幾幾年來商商業(yè)零售售板塊經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績處于上上升周期期。20004年年板塊平平均凈利利潤增長長達到442.446%，凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率達到55.311%，均均處于近近幾年來來的最好好水平。表1：近近幾年商商業(yè)零售售類公司司主要經(jīng)經(jīng)營指標標指標名稱稱20011年20022年20033年20044年主營業(yè)務務收入（萬元）1166676.61 1364415.34 1707765.98 2014478.55 凈利潤（萬元）23333.988 25388.900 26244.900 37399.566 每股收益益（

7、萬元元）0.099 0.077 0.099 0.111 銷售凈利利率（%）2.000 1.866 1.544 1.866 凈資產(chǎn)收收益率（%）4.333 4.288 4.244 5.311 主營收入入增長率率（%）13.008 16.992 25.118 17.999 凈利潤增增長率（%）-34.33 8.788 3.399 42.446 資料來源源：上市市公司定定期報告告，國泰泰君安證證券研究究所。20055年前33季度零零售板塊塊平均凈凈資產(chǎn)收收益率達達到4.84%，平均均每股收收益達到到0.114元，均處于于近幾年年來的最最好水平平。表2：零零售板塊塊20005年前前3季度度主要經(jīng)經(jīng)營指

8、標標對比指標02前33季度03前33季度04前33季度05前33季度銷售毛利利率（%）16.11915.44115.66415.665銷售凈利利率（%）2.0001.3551.8001.900凈資產(chǎn)收收益率（%）3.0442.6993.9444.844每股收益益（元）0.088 0.077 0.111 0.144 流動比率率0.855 0.799 0.833 0.799 速動比率率0.600 0.566 0.566 0.522 資產(chǎn)負債債率（%）50.44854.22655.66858.117資料來源源：上市市公司定定期報告告，國泰泰君安證證券研究究所。圖2：005年前前3季度度零售板板塊主營

9、營收入和和凈利潤潤增長情情況資料來源源：上市市公司定定期報告告，國泰泰君安證證券研究究所。圖2中，04年年前3季季度凈利利潤同比比增幅較較高，是是因為上上年同期期受“非典”影響基基數(shù)較低低。1.4. 并購購將有效效提高零零售行業(yè)業(yè)的市場場集中度度20066年，并并購仍將是零售行行業(yè)發(fā)展展的主要要趨勢之之一。企業(yè)并并購提速速，將有有效提升升零售行行業(yè)的市市場集中中度，大大型零售售企業(yè)銷銷售規(guī)模模將會出出現(xiàn)跳躍躍式的增增長。零售業(yè)的的顯著特特征是增增加銷量量的邊際際銷售成成本比制制造業(yè)增增加產(chǎn)量量的邊際際成本下下降更快快，因而而零售業(yè)業(yè)存在著著明顯的的規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟效益益。隨著著企業(yè)銷銷售規(guī)模模的增長

10、長，零售售行業(yè)的的經(jīng)濟效效益將有有可能得得到提升升。20066年行業(yè)業(yè)中比較較大的并并購預計計如下：百聯(lián)股份份對集團團內(nèi)相關關優(yōu)質資資產(chǎn)的并并購；大商股份份整合百百聯(lián)集團團和大商商集團在在東北、華北的的存量資資產(chǎn)；聯(lián)華超市市與華聯(lián)聯(lián)超市合合并；重慶商社社與重慶慶百貨相相關經(jīng)營營性資產(chǎn)產(chǎn)的合并并重組；民企對南南京新百百和南京京中商的的并購。2. 零零售行業(yè)業(yè)投資策策略盡管前期期股價漲漲幅較大大，我們們認為零零售類公公司整體體仍然具具有較大大投資價價值：1.目前前重點公公司市盈盈率在220倍以以下仍占占多數(shù)，而國際際主要市市場零售售類公司司的市盈盈率大多多超過220倍；2.今后后2到33年，零零售

11、類公公司經(jīng)營營業(yè)績?nèi)匀詫⑻幱谟谏仙苤芷冢扔绕涫驱堼堫^類公公司經(jīng)營營業(yè)績將將會持續(xù)續(xù)增長；3.隨著著A股市場場的全流流通和國國有資本本對零售售行業(yè)的的控制力力減弱，零售類類公司尤尤其是百百貨類公公司潛在在價值的的回歸將將在相關關股票價價格的上上升中逐逐步體現(xiàn)現(xiàn)。這種種由于體體制變動動帶來的的、有別別于世界界其他市市場所獨獨有的現(xiàn)現(xiàn)象，將將會成為為A股市場場持續(xù)多多年的重重大題材材。由于資產(chǎn)產(chǎn)重估的的巨大升升值潛力力、地處處商業(yè)中中心區(qū)商商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)的升值值潛力、以及股股權分置置問題解解決對上上市公司司股權及及資產(chǎn)流流動性的的有效擊擊活，我我們認為為，質優(yōu)優(yōu)百貨類類公司將將會成為為機構投投資者規(guī)

12、規(guī)避股權權分置風風險、進進行長期期投資的的極好品品種。建建議繼續(xù)續(xù)增持重重慶百貨貨（60007229）、新世界界（60006228）。華聯(lián)綜超超（60003661）、大商股股份（66006694）經(jīng)營業(yè)業(yè)績穩(wěn)定定增長且且市盈率率水平不不高，維維持“增持”投資建建議。小商品城城（60004115）盡盡管目前前股價較較高，但但由于公公司今明明兩年凈凈利潤增增長仍可可達到550%，依然維維持“增持”投資建建議。表3：220055年前33季度主主要零售售類公司司收益比比和經(jīng)營營現(xiàn)金流流量排序序股票名稱稱每股收益益(元)排序凈資產(chǎn)收收益率(%)排序每股經(jīng)營營活動現(xiàn)現(xiàn)金流量量(元)排序合肥百貨貨0.116

13、2.711160.82235武漢中百百0.144143.555151.299464廣州友誼誼0.359.94460.566910 蘇 寧1.155120.66410.5009912大廈股份份0.288710.22530.533311 綜 超0.29969.95550.81196小商品城城1.077214.55427.777251新 世 界0.177116.2110.1886916百聯(lián)股份份0.122133.722140.333414豫園商城城0.155123.833130.711477大商股份份0.677310.1141.822972重慶百貨貨0.26698.83370.2442815新華百貨

14、貨0.344446.377100.599869益民百貨貨0.266186.47790.4550213友誼股份份0.2556107.08881.699363王 府 井0.1008152.666170.622198北京城鄉(xiāng)鄉(xiāng)0.088181.91118-0.00082217三聯(lián)商社社0.099175.712-1.22129918資料來源源：上市市公司定定期報告告，國泰泰君安證證券研究究所。3. 重重點公司司點評3.1. 小商商品城（60004155）全球性批批發(fā)市場場是小商商品城持持續(xù)穩(wěn)定定發(fā)展的的基礎。據(jù)統(tǒng)計計，義烏烏批發(fā)市市場出口口商品占占交易商商品的660%，銷往2206個個國家和和地區(qū)，有

15、800多個國國家和地地區(qū)的660000多名外外商常駐駐義烏采采購商品品。20004年年義烏總總貨運量量達到223377.844萬噸，出口小小商品超超過300萬標準準集裝箱箱，20005年年預計超超過500萬標準準集裝箱箱。全球球最大的的10家海海運集團團有8家在義義烏設立立了辦事事機構。義烏批批發(fā)市場場交易的的30%為當?shù)氐禺a(chǎn)品，40%為省內(nèi)內(nèi)產(chǎn)品。發(fā)達的的小商品品生產(chǎn)基基地是市市場持續(xù)續(xù)繁榮的的基礎。20055年1-77月義烏烏中國小小商品城城批發(fā)市市場稅收收同比增增長588.622%。稅稅收的大大幅度增增長表明明市場人人氣興旺旺，真實實交易額額的更大大幅度增增長，這這也是上上市公司司能夠持

16、持續(xù)發(fā)展展的最好好說明。我們預測測公司005EPPS1.68元元，增長長約1000%，06EEPS22.500元，增增長近550%。公司業(yè)業(yè)績增長長主要因因素：國際商貿(mào)貿(mào)城二期期一階段段市場四四樓的國國際小商商品生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)直直銷中心心（4.2萬平平方米，商位6600個個）將于于10月實實現(xiàn)租金金收入；國際商貿(mào)貿(mào)城二期期二階段段市場11-4層層約70000個商商位已于于20005年10月實實現(xiàn)租金金收入；公司新新4星級海海洋大酒酒店也在在10月1日前開開業(yè)；預計公司司房地產(chǎn)產(chǎn)05年可可產(chǎn)生每每股收益益0.115元，06年0.330元。3.2.新世界界（60006228）1-9月月份公司司主營業(yè)業(yè)

17、務收入入、主營營業(yè)務利利潤、營營業(yè)利潤潤和凈利利潤同比比分別增增長0.31%、199.833%、336.881%和和26.25%。根據(jù)據(jù)目前經(jīng)經(jīng)營情況況，預計計公司220055年全年年銷售收收入將比比上年增增長5%左右，凈利潤潤增長333%左左右，全全年每股股收益在在10送送3股基基礎上可可與上年年的0.28元元持平。公司盈利利能力在在百貨類類公司中中處于領領先水平平。20005年年前3季季度公司司銷售毛毛利率達達到300.844%，銷銷售凈利利率達到到7.995%，凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率達到66.200%。公公司盈利利能力的的增強，主要得得益于廠廠商聯(lián)營營經(jīng)營模模式和不不斷深化化的經(jīng)營營管理，以及

18、物物業(yè)出租租和地下下停車場場地面積積的增加加。20055年100月，公公司所有有1000%股權權的麗笙笙五星級級大酒店店開業(yè)試試營業(yè)，標志著著建筑面面積約220萬平平方米的的新世界界商貿(mào)娛娛樂中心心正式形形成，公公司經(jīng)營營面積增增加一倍倍以上，經(jīng)營業(yè)業(yè)績將進進入新的的增長周周期。220066年公司司利潤增增長因素素有：麗麗笙大酒酒店將全全年體現(xiàn)現(xiàn)業(yè)績；公司擁擁有500%股權權的上海海新世界界世嘉游游藝有限限公司（租賃上上海新世世界城的的第8層層后商場場和第99層整層層約1.2萬平平方米建建筑面積積設立SSEGAA電子游游藝區(qū)），預計計將于220055年年內(nèi)內(nèi)開業(yè)，20006年全全年體現(xiàn)現(xiàn)業(yè)績；

19、外商獨獨資企業(yè)業(yè)新世世界杜莎莎夫人蠟蠟像館（租賃新新世界城城第十層層92000平米米場地），預計計將于220066年年中中開張。初步預預計公司司20006年每每股收益益為0.36元。新世界商商貿(mào)娛樂樂中心的的形成，使公司司商業(yè)地地產(chǎn)具有有更大的的增值潛潛力。我我們對公公司商業(yè)業(yè)地產(chǎn)重重估后認認為，220055年底公公司每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)潛在價價值約為為12.27元元，是公公司目前前帳面每每股凈資資產(chǎn)值的的4.339倍。3.3.G綜超超（60003661）20055年前33季度，公司實實現(xiàn)凈利利潤722.433百萬元元，比上上年同期期增長339.000%。公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量相對充充沛，每每股經(jīng)營營現(xiàn)金

20、流流量達到到0.882元。20005年前前3季度度，公司司銷售凈凈利率達達到1.83%，凈資資產(chǎn)收益益率達到到9.995%，行業(yè)排排名靠前前。償債債能力指指標在超超市類公公司中處處于中上上等水平平。20066年公司司將進入入新一輪輪擴張周周期。公公司增發(fā)發(fā)1億A股的增增發(fā)方案案已經(jīng)證證監(jiān)會批批準。此此次增發(fā)發(fā)資金用用于開113家店店。目前前12家家新開店店的合同同已經(jīng)簽簽訂，部部分新店店已經(jīng)開開張營業(yè)業(yè)。由于于新開店店主要在在已進入入的城市市，不論論是消費費者還是是供貨商商、商場場附屬門門店的租租賃者的的認知程程度較高高，因此此實現(xiàn)盈盈利會較較快。20055年公司司每股收收益預計計約為00.5

21、11元。220066年增發(fā)發(fā)會新增增股本330-335%，但公司司每股收收益仍可可保持與與上年相相當?shù)乃?。以以?年年公司每每年將新新開100-155家店，經(jīng)營業(yè)業(yè)績應可可保持220-225%的的速度遞遞增。3.4.重慶百百貨（66007729）20055年前33季度公公司實現(xiàn)現(xiàn)銷售收收入266.300億元，同比增增長144.644；實實現(xiàn)利潤潤總額669699.711萬元，同比增增長5.02；實現(xiàn)現(xiàn)凈利潤潤52118.555萬元元，同比比下降44.066。總總體看，公司經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績呈平穩(wěn)穩(wěn)增長趨趨勢，但但增長幅幅度低于于我們的的預期。1-99月份公公司凈利利潤有所所下降，是因為為所得稅稅

22、率為223.110%，比上年年同期提提高7.27個個百分點點，扣除除此因素素，凈利利潤也是是增長的的。通過并購購，重慶慶商社已已經(jīng)持有有35.34%的股權權而成為為重慶百百貨第一一大股東東。 220044年，重重慶商社社名列中中國連鎖鎖百強（含外資資）的第第2位和中中國5000家大大型企業(yè)業(yè)集團的的第2992位。據(jù)中國國連鎖經(jīng)經(jīng)營協(xié)會會統(tǒng)計，20004年重重慶商社社銷售規(guī)規(guī)模達到到1311.133億元，增長118%；經(jīng)營網(wǎng)網(wǎng)點1553個，增長116%。新大股東東落位對對于重慶慶百貨的的長遠發(fā)發(fā)展意義義重大，重慶百百貨將作作為重慶慶商社零零售業(yè)務務與資本本市場的的連接渠渠道，重重慶商社社的優(yōu)質質資產(chǎn)將將持續(xù)注注入上市市公司。以低于于市場價價格從母母公司收收購成熟熟資產(chǎn)實實現(xiàn)業(yè)績績增長，將成為為公司今今后一個個時期最最主要的的成長模模式。零售行業(yè)業(yè)主要上上市公司司的財務務預測與與價值評評估股票簡稱稱價格177/111近一月漲幅%PB05EPS06EPS05PEE06PEE流通A股股(萬股)流通市值值(億元)投資建議上期投資建議小商品城城32.112-1.4474.3771.688 2.50019.11212.8855291116.999增持增持G綜超9.000-11.073.