家用電器行業(yè)年報及一季報綜述：行業(yè)下行周期尾部靜待周期反轉(zhuǎn)和政策效應(yīng)顯現(xiàn)

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。目錄 HYPERLINK l _bookmark0 家電行業(yè) 2018 年年報及 2019 年一季報總結(jié)3 HYPERLINK l _bookmark4 營業(yè)收入：行業(yè)增速繼續(xù)回落態(tài)勢5 HYPERLINK l _bookmark10 歸母凈利潤：增速隨營收增速同步滑落6 HYPERLINK l _bookmark18 盈利能力：毛利率基本穩(wěn)定，凈利率偏離之后回歸10 HYPERLINK l _bookmark22 家電行業(yè) 2018 年及 2019 年一季度行情走勢回顧11 HYPERLINK l _bookmark23 家電行業(yè)行情表現(xiàn)11 H

2、YPERLINK l _bookmark26 基金持股比例變化12 HYPERLINK l _bookmark28 投資策略13 HYPERLINK l _bookmark30 風險提示13插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：家電營收增速與地產(chǎn)周期（ ）4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：商品房開工面積增速與商品房銷售面積增速（ ）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：家電行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：家電細分板塊營收同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookm

3、ark7 圖 5：商品房銷售面積及同比增速（萬平方米，%）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：地產(chǎn)周期與家電周期（%）5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：家電行業(yè)單季度歸母凈利潤同比增速（ ）7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 8：白電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 9：黑電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 10：廚電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 11：小家電單季度歸母

4、凈利潤同比增速（ ）9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：零部件單季度歸母凈利潤同比增速（ ）9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13：照明電器單季度歸母凈利潤同比增速（ ）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 14：家電行業(yè)單季度毛利及凈利變動（ ）10 HYPERLINK l _bookmark20 圖 15：行業(yè)子板塊單季度銷售毛利率（ ）11 HYPERLINK l _bookmark21 圖 16：行業(yè)子板塊單季度銷售凈利率（%）11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 17：家電細分板塊 2018 年收

5、益率11 HYPERLINK l _bookmark25 圖 18：家電細分板塊 19 年（截止 5 月 17 日）收益率12 HYPERLINK l _bookmark27 圖 19：基金持股變化12表格目錄 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：家電行業(yè)研究樣本3 HYPERLINK l _bookmark9 表 2：家電細分板塊單季營收同比增速6 HYPERLINK l _bookmark29 表 3：重點公司盈利預(yù)測及投資評級（2019/5/17）13 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。家電行業(yè) 2018 年年報及 2019 年一季報總結(jié)本報告選取家電板塊研究

6、樣本公司共 53 家，其中白電 9 家，黑電 8 家，廚衛(wèi) 4 家，小家電 10 家，零部件 16 家，照明電器 6 家，各板塊上市標的如下表。 表 1：家電行業(yè)研究樣本白電黑電廚電小家電照明電器零部件美的集團TCL 集團老板電器蘇泊爾三雄極光海立股份漢宇集團青島海爾四川長虹華帝股份新寶股份歐普照明三花智控立霸股份格力電器海信電器浙江美大九陽股份佛山照明秀強股份三星新材海信家電深康佳 A萬和電氣萊克電氣得邦照明長虹華意奇精機械長虹美菱兆馳股份飛科電器陽光照明康盛股份朗迪集團小天鵝 A中新科技愛仕達 太龍照明 江蘇雷利 星帥爾 澳 柯 瑪 創(chuàng) 維 數(shù) 字 榮 泰 健 康 和 晶 科 技 惠而浦四

7、川九洲奧佳華和而泰 奧馬電器奮達科技天銀機電 科沃斯順威股份 資料來源： ，wind我們主要通過研究分析家電板塊營業(yè)收入、歸母凈利潤、盈利能力、期間費用、營運周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額等指標，并通過行業(yè)內(nèi)部細分板塊比較分析得出家電行業(yè)運行情況，預(yù)測行業(yè)走勢，基于分析我們有如下幾點判斷。 目前，家電行業(yè)處于下行周期尾部。家電行業(yè)是地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)，具有地產(chǎn)屬性；同時， 家電也是耐用消費品，同時也具有消費屬性，家電需求分為新增需求和更換需求，新增需求與人口增長和商品房銷售面積密切相關(guān)；更換需求與家電普及化率和更新?lián)Q代速度密切相關(guān)。但是隨著我國開始全面步入小康社會，家電普及率提高，家電存量規(guī)模達新的高度

8、，國內(nèi)新增需求在減弱，而更換需求在上升，因此我們認為地產(chǎn)周期對家電的邊際影響程度也在減弱，而在消費升級的背景下的更換需求逐步顯現(xiàn)威力。從家電周期和地產(chǎn)周期擬合圖來看，目前，我們從下圖可以看出家電行業(yè)三年左右走完一個上行下行完整周期，從過去十年周期來看，目前家電行業(yè)應(yīng)該處于下行周期的尾部區(qū)域，下半年行業(yè)啟動上行是大概率事件。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖 1：家電營收增速與地產(chǎn)周期（ ）資料來源： ，wind地產(chǎn)數(shù)據(jù)銷售回暖利好家電銷售。商品銷售滯后于商品房開工，全國商品房開工面積同比增速在 2018 年 7 月份接近 30%，全國商品房銷售面積在 2019 年 3 月和 4

9、月份均實現(xiàn)正增長，3 月、4 月 30 大中城市商品房銷售面積同比增長+22%、+19%，3 月、4 月一二線部分二手房成交總面積同比增長+4%、+9%，一二線城市地產(chǎn)成交環(huán)比明顯回暖，地產(chǎn)傳導(dǎo)至家電在下半年將會逐步顯現(xiàn)。 圖 2：商品房開工面積增速與商品房銷售面積增速（ ）資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。營業(yè)收入：行業(yè)增速繼續(xù)回落態(tài)勢家電行業(yè)營收增速連續(xù) 7 個季度回落。2018 年家電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入 12129.57 億元， 同比增長 12.9%，增速較 2017 年同期回落 16.42 個百分點。2019 年第一季度，行業(yè)營收3027.61 億元，

10、同比增長 6.21%；行業(yè)季度營收同比增速至 2017 年第二季度以來連續(xù) 7 個季度回落。多重因素疊加造成行業(yè)增速回落。第一、行業(yè)增速回落的主要原因是地產(chǎn)后周期的負面拖累，商品房銷售面積同比增速連續(xù) 20 個月在個位數(shù)徘徊，通常地產(chǎn)對家電周期影響通常滯后 6-9 個月。第二、家電具有周期性行業(yè)固有特點，大家電需求釋放伴隨地產(chǎn)周期、家電汰換周期、經(jīng)濟景氣周期而變動，2017 年家電需求釋放過于集中，形成行業(yè)基數(shù)高位，行業(yè)高增速難以維持。第三、宏觀經(jīng)濟處于去杠桿周期，供給側(cè)改革和國際大宗商品價格變動造成廠商成本提升，家電產(chǎn)品提價趨勢明顯，量價具有一定的聯(lián)動關(guān)系， 價格提升勢必對需求產(chǎn)生擠壓。圖

11、3：家電行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%）圖 4：家電細分板塊營收同比增速（%）資料來源： ，wind資料來源： ，wind圖 5：商品房銷售面積及同比增速（萬平方米，%）圖 6：地產(chǎn)周期與家電周期（%）資料來源： ，wind資料來源： ，wind白電、小家電板塊營收增速高于行業(yè)增速。從 2018 年營業(yè)收入增速來看，白電板塊增速 15.04%，黑電板塊增速 9.94%，廚電板塊增速 7.53%，小家電板塊增速 13.09%，零部件板塊增速 5.51%，照明電器板塊增速 8.5%，橫向比較來看，白電板塊和小家電板塊增 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。速快于家電行業(yè)增速；從 2019 年一季

12、度營業(yè)收入增速來看，白電板塊增速 6.07%，黑電板塊增速 9.25%，廚電板塊增速-1.9%，小家電板塊增速 5.89%，零部件板塊增速 0.52%， 照明電器板塊增速-4.61%，值得注意的是廚電板塊營收已經(jīng)連續(xù) 2 個季度負增長，但2019Q1 增速環(huán)比改善；黑電板塊保持較高增速，整體增速快于行業(yè)增速，黑電板塊是大家電中普及率最高的品種，因此其收入周期性較弱。小家電板塊 2019 年Q1 增速下滑較小，體現(xiàn)出一定的抗周期屬性，預(yù)計行業(yè)整體營收增速已經(jīng)接近底部區(qū)間，如果地產(chǎn)成交量的回暖，國家消費刺激政策在下半年落地，收入端增速有望進入上升通道。板塊 家電白電黑電 廚電 小家電零部件 照明電

13、器 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 37.44%27.44%22.90%18.28%14.40%9.63%10.35%6.21% 53.75%33.84%26.73%19.22%17.12%12.45%11.96%6.07% 11.87%16.50%17.67%15.37%8.48%4.84%12.37%9.25% 32.79%34.00%22.54%31.48%6.87%4.38%-5.86%-1.90% 20.57%16.66%23.87%16.62%17.89%11.82%6.78%5.89% 28.31%32.08%18

14、.13%20.27%11.92%0.87%-9.66%0.52% 25.49%19.77%11.28%13.08%5.74%5.87%9.98%-4.61% 表 2：家電細分板塊單季營收同比增速資料來源： ，公司財報、wind歸母凈利潤：增速隨營收增速同步滑落家電行業(yè)利潤增速滑落較快。2018 年家電歸母凈利潤同比增長-4.19%，與 2017 年同期32.69%的同比增速出現(xiàn)大幅回落，2018 前三季度家電行業(yè)歸母凈利潤依然維持較快增長速度，但 2018 年第四季度行業(yè)歸母凈利潤同比增速出現(xiàn)歷史罕見的-61.78%同比增速，全行業(yè) 2018 年第四季度僅實現(xiàn) 81.125 億元歸母凈利潤，主

15、要原因是白電子行業(yè)、零部件子行業(yè)和小家電子行業(yè)的部分企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模虧損，如白電板塊中的奧馬電器計提壞賬準備、商譽及債務(wù)逾期超過 20 億元，零部件子板塊中的康盛股份資產(chǎn)減持損失超 9億元，小家電板塊奮達科技計提商譽減值 9.7 億元。2019 年 1 季度行業(yè)利潤情況已回歸常態(tài)，2019 年Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 193.51 億元，同比增長 7.6%。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖 7：家電行業(yè)單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind白電：2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長 10.14%，增速相較 2017 年同期下滑 21.73 個百分點，其中 18Q1、18Q

16、2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為 26.06%、24.68%、8.88%、-35.31%和 9.55%，我們可以發(fā)現(xiàn)白電板塊歸母凈利潤增速在 2018 年四季度出現(xiàn)大幅下滑，但在 2019Q1 回歸增長常態(tài)，主要原因也是部分企業(yè) 2018 年第四季度計提資產(chǎn)減持或商譽減值所致。總體上來看，白電行業(yè)集中度和成熟度較高，且占行業(yè)比重較大，在 2018 年對行業(yè)起到業(yè)績壓艙石作用，由于白電巨頭升級提價能力和成本費用管控能力較強，可在一定程度抵御行業(yè)周期負面影響。圖 8：白電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind黑電：2018 實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長-45.62

17、%，黑電板塊出現(xiàn)負增長，其中 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為 44.63%、-45.05%、-6.01%、-81.29%， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。黑電板塊由于高普及率，其收入周期性較弱，但是國內(nèi)黑電企業(yè)利潤主要受到面板供求及價格波動影響，其盈利周期性較強，隨著面板價格進一步下滑及工信部發(fā)展超高清視頻產(chǎn)業(yè)政策的強化，黑電板塊利潤具有改善潛力。圖 9：黑電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind廚電：2018 年度廚電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長 12.18%，增速相比 2017 年同期下滑11.86 個百分點，其中18Q

18、1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為26.11%、22.96%、10.86%、-1.5%，2018 年歸母凈利潤增速逐季下滑，廚電受地產(chǎn)影響較為明顯， 我們發(fā)現(xiàn) 2019 年一季度廚電歸母凈利潤同比增速已經(jīng)提升至 12.74%，廚電毛利水平非常高，板塊內(nèi)上市公司經(jīng)營穩(wěn)健且專注，行業(yè)未出現(xiàn)業(yè)績暴雷，考慮到 2018 年業(yè)績基數(shù)逐季下降，2019 年歸母凈利潤同比增速在地產(chǎn)周期及消費刺激下有望進一步抬升。圖 10：廚電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。小家電：2018 年度實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長-24.

19、59%，相較 2017 年同期僅下滑 42.36 個百分點；其中 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為-0.67%、17.66%、22.02%、-115.13%、5.62%，小家電消費屬性遠大于地產(chǎn)屬性，但 2018 年四季度奮達科技計提商譽減值 9.7 億元，相對規(guī)模相對較小的小家電行業(yè)來說影響巨大。圖 11：小家電單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind零部件：2018 年度實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長-80.2%，增速相比 2017 年同期大幅下滑， 其中 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為-6.96%、

20、-8.72%、-34.61%、-414.36%、-0.18%，上游零部件收到下游需求疲軟的影響，家電商庫存過大，下游整機廠商減少了零部件采購導(dǎo)致上游需求下降，由于行業(yè)龍頭大部分自建核心零部件供應(yīng)配套，零部件廠商的議價能力較弱，康盛股份資產(chǎn)減持損失超 9 億元板塊影利潤影響巨大。圖 12：零部件單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind照明電器：2018 年度實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長-8.26%，增速相比 2017 年同期改善，其 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。中18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 歸母凈利潤同比增長分別為-12.82%、12.83%、-30.

21、84%、7.67%、20.77%，行業(yè)出現(xiàn)利潤改善跡象，照明電器板塊歐普照明公司業(yè)績亮眼，照明板塊行業(yè)競爭格局優(yōu)化。圖 13：照明電器單季度歸母凈利潤同比增速（ ）資料來源： ，wind1.3 盈利能力：毛利率基本穩(wěn)定，凈利率偏離之后回歸行業(yè)毛利率微幅下降，凈利率微幅提升。2018 年度，家電行業(yè)銷售毛利率和銷售凈利率分別為 24.4%、6.32%，分別比 2017 年同期下降 0.41 個百分點和上升 1.12 個百分點。其中 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 毛利率分別為 24.19%、24.57%、24.21%、24.58%、4.81%；18Q1、18Q2、18Q3、18

22、Q4、19Q1 凈利率分別為 6.83%、8.41%、7.00%、3.12%、6.92%。毛利率基本穩(wěn)定的原因主要是 2018 年原材料成本未大幅上升及人民幣小幅貶值， 行業(yè)凈利率波動性較大，主要是部分企業(yè)出現(xiàn)大額資產(chǎn)減值及商譽減值。圖 14：家電行業(yè)單季度毛利及凈利變動（ ）資料來源： ，wind細分行業(yè)中白電板塊盈利改善最為明顯。2018 年廚電板塊銷售毛利率和銷售凈利率分別 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。為 43%、14%，分別比 2017 年同期上升個 0.95 百分點和 0.61 個百分點，從單季來看， 廚電板塊 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 毛利率

23、分別為 40.29%、43.96%、45.35%、46.35%、44.52%，毛利水平逐步提高，廚電板塊盈利能夠持續(xù)改善的主要原因是，廚電產(chǎn)品升級提價，高端化和智能化產(chǎn)品比例不斷提高。此外，白電板塊 18Q1、18Q2、18Q3、18Q4、19Q1 毛利率分別為 27.05%、27.92%、27.93%、28.55%、28.40%，毛利率逐季下滑，主要是消費需求不足庫存壓力加大，提價動能不足。黑電、零部件、照明板塊盈利能力下滑較為明顯，其中零部件毛利率下滑速度最快。圖 15：行業(yè)子板塊單季度銷售毛利率（ ）圖 16：行業(yè)子板塊單季度銷售凈利率（%）資料來源： ，wind資料來源： ，wind家

24、電行業(yè) 2018 年及 2019 年一季度行情走勢回顧家電行業(yè)行情表現(xiàn)2018 年，家電板塊下跌-30.78%，跌幅大于滬深 300 指數(shù)。細分板塊走勢來看，小家電 照明電器白電黑電零部件廚電。圖 17：家電細分板塊 2018 年收益率資料來源： ，wind HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2019 年家電板塊上演春季行情，全行業(yè)上漲 33.69%，其中白電、黑電及廚電上漲幅度不僅超過滬深 300，且超過行業(yè)平均漲幅，漲幅排名申萬 28 個行業(yè)第 3 位。圖 18：家電細分板塊 19 年（截止 5 月 17 日）收益率資料來源： ，wind基金持股比例變化基金持股比例是在指定報告期，基金持有個股數(shù)量合計占個股流通股合計的比例，基金作為